苏试试验:国内振动台行业的龙头企业苏试试验是一家力学环境试验设备及解决方案提供商,致力于力学环境试验设备的研发和生产及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务,是我国力学环境试验设备行业的领导者之一。 公司坚持“ 设备+服务” 双轮驱动,发展方向明确。 公司整体从制造业向制造服务业转型。 产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、综合试验类转型,向智能化转型;市场向全球化、国际化转型。 公司振动试验设备领跑国内同行,奠定设备销售业务稳定增长。 公司作为国内振动试验设备龙头企业,研发制造实力强劲,能为试验服务业务提供了强大的技术支撑和配置齐全的试验设备, 更能了解和满足试验服务客户需求,提供从试验技术方案设计、试验实施到试验数据采集与分析的一体化解决方案。 宜特科技股份有限公司,始创于 1994年,从 IC 线路除错及修改起家, 宜特是半导体第三方检测的龙头企业,公司业务范围包括失效分析、可靠性验证、材料分析等,提供完整验证与分析工程平台与全方位服务。客群囊括电子产业上游 IC 设计至中下游成品端。 宜特坚持差异化战略,以保有竞争优势。 针对既有客户,提供更完整的一站式解决方案,响应时代技术潮流,探索物联网,汽车电子,可穿戴设备相关业务领域,服务客群囊括电子产业上游 IC 设计、晶圆制造、封测制造至下游终端成品。随着云端智能(AI)行动装置/物联网/车联网的兴起,宜特不仅专注核心服务,并且关注国内与国际多元化发展趋势,建设国内唯一完整车用芯片验证平台、高速传输信号测试等。 近年来公司拓展业务至物联网,汽车电子化等新兴领域, 并且开始涉足晶圆后端工艺流程。 军民融合背景下, 半导体检测军工市场潜在容量广阔。苏试试验通过本次对于宜特(上海)的收购,公司获取宜特(上海)的全部产能及技术优势。支持全套检测服务,领先国内同行。同时由于宜特(上海)人才基础雄厚,下游客户众多。行业内优势明显。近年来大陆电子市场突飞猛进,理论市场空间大于中国台湾,有望青出于蓝而胜于蓝。 投资建议: 公司接收宜特(上海)全部产能及技术资源并有望对接宜特(上海)例如华为海思等优质客户,在军民加速融合的大背景下,依托原宜特(上海)的技术资源,苏试试验有望释放更多试验服务产能。我们预计公司 19-21实现净利润 0.96、1.30和 1.80亿元,对应 EPS 分别为 0.71、 0.96和 1.33元/股, 给予目标价 38.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 收购进度不及预期, 公司偿债能力下滑, 收购效果低于预期

事件:长电科技发布 2019 年三季度季报,2019 年第三季度,公司实现营业收入 70.5 亿,单季度营业收入占上半年营收的 77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,扭转上半年亏损。 点评:2019 年第三季度,长电科技单季度经营业绩有较大起色,兑现下半年的拐点逻辑。公司单季度实现营业收入 70.5 亿,约占上半年营收的77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,迎来业绩拐点。坚定此前的四大逻辑不变:1.全球代工龙头迎来业绩超预期增长,看好供应链末端的封测环节迎来拐点;2.公司追加固定资产投资 4.3 亿元人民币用于扩产彰显公司信心;3.第三次半导体转移浪潮来临,看好国产替代机遇;4.公司积极布局先进封装,在未来 5G 商用、AIoT 持续发展等的带动下迎来发展机遇单季度营收环比增长 50%,单季度净利润 7702 万元实现单季度盈利拐点。 公司单季度实现营业收入 70.5 亿,约占上半年营收的 77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,迎来业绩拐点。我们认为公司在新管理层入驻之后,公司基本面改善明显。在国内大客户“国产替代”挹注下,产能利用率&毛利率回升,经营质量大幅改善。同时展望明年,我们认为公司有望迎来拐点下的盈利成长。 依托集成电路产业基金等战略,布局先进封装领域。先进封装技术在 5G应用方面,应用广泛。公司在先进封装方面做出相应部署。长电科技整合控股子公司星科金朋在晶圆级封装领域的技术优势,与股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司、绍兴越城越芯数科股权投资合伙企业(有限合伙)、浙江省产业基金有限公司共同投资在绍兴设立合资公司,注册资本50 亿,建立先进的集成电路封装生产基地,布局未来先进封装技术。同时星科金朋拥有的 14 项晶圆 Bumping 和晶圆级封装专有技术及其包含的 586项专利评估作价 9.5 亿元,占注册资本 19%。 继续追加投资扩充产能,迎产业发展机遇。公司在三季度追加 6.7 亿资本开支的基础上,进一步追加 4.3 亿固定资产投资,拟继续进行产能扩充,星科金朋新加坡厂拟与其重点客户 A 签订业务绑定协议,于 2021 年上半年购入其在新加坡的三栋共计 25,722 平方米的厂房并为其提供测试服务,厂房购买及装修改造共计投资人民币 2.9 亿元,同时公司拟追加投资人民币 1.4 亿元为重点客户 E 扩充产能,产品主要应用于手机芯片、平板芯片、智能手表等穿戴装备芯片等。 盈利预测与投资建议:我们根据公司现有产能扩充计划及客户订单情况以及盈利修复预期,将公司 2019-2021 年 EPS 0.13,0.45,0.68 元/股调整至0.38,0.65,1.24 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:星科金朋整合不及预期;未来 5G 技术推进不及预期;整个半导体行业不景气导致需求下降;公司募投项目投产不及预期。

事件: 2019年 10月 28日, 公司发布 2019年三季度报告, 2019前三季度,公司实现营业收入 53.32亿元, 同比下滑 16.60%,实现归母净利润 11.52亿元,同比下滑 55.57%,实现扣非后归母净利润 6.89亿元,同比下滑 67.20%。 点评: 看好公司去库存实现进展,产品结构逐步优化, 三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资, 有望缓解财务压力;公司集成电路业务进展顺利, 看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。单季度来看,公司实现营业收入 19.45亿元,同比下滑 12.41%, 较 2019Q2,公司营收同比下滑收窄, 环比增长 17.24%。利润方面, 2019Q3公司实现归母净利润 2.69亿元,同比下滑 63.63%,环比增长 2.84%。 存货维持稳定, 产品结构调整。 2019年前三季度, 公司存货为 32.68亿元,环比增长 0.93%,公司存货小幅增长预示公司供需关系得以缓解,存货周转天数为 222.70天, 同比增长 42.14天, 环比减少 19.82天, 较 2019H1有所好转,公司通过合理降低产品价格,有效引导库存商品销售, 去库存初步实现效果,市占率进一步提升; 毛利率方面, 2019前三季度,公司实现毛利率 32.38%,同比下滑 14.97pct,单季度来看, 2019Q3实现毛利率 27.52%,主要因行业供过于求,公司部分产品降价,同时,公司为加快度过行业周期底部,对产品结构进行调整,对高端 Mini/Micro LED等方面加大投入, 在产品结构调整中,阶段成本提升导致毛利率有所下滑,预计未来将逐季回暖。 资产负债表方面,公司本期偿还大额短债,短期借款由 24亿下降至 11.85亿元,资产负债率由 29.71%下降至 25.64%。 引入战略投资者、参股大基金,看好第三代化合物半导体业务发展。 2019年 10月30日,公司发布解除质押公告,公司控股股东办理解除质押手续,质押比例由前次 72.21%下降至 51.82%,质押比例大幅降低。 此外, 公司三季度获得长江安芯和长沙建芯分别增资 59.60亿元和 70亿元,公司获得战略投资者加入;同时,集团公司参股大基金二期,显示了大基金对公司集成电路发展的支持力度,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商。公司在射频端实现突破,目前射频业务 HBT、 pHEMT 代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评,产品涵盖 2G-5G 手机射频功放 WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。 投资建议: 由于 LED 芯片价格竞争,公司主动调整产品结构,引导库存销售等策略,下调前次盈利预测, 19-21年预计实现净利润由 20.17/31.03/39.14亿元下调至15.51/25.33/34.96亿元。后续,看好公司受益 LED 行业供需回暖,公司产品结构调整顺利, MINI LED 成本下降打开市场空间;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商, 上调至“买入”评级,目标价 19.22元。 风险提示: LED 景气度不及预期、集成电路不及预期

事件:公司发布2019年三季度季报,2019年前三季度,公司归母净利润3.23亿元,同比去年同期的1.37亿元增长135.03%;其中2019Q3归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19Q3归母净利润同比增长150.99%,继续超Q2144.23%的增速,增长的主要原因为积极推进与现有客户(如华为、三星、小米、OPPO等)的深入合作,下游大客户对于公司业绩推动显著,国产替代机遇凸显。公司积极布局5G射频前端,研发投入再创新高,推出了满足客户需求的多款新型号的5G产品,支撑公司业绩持续放量。 2019Q3业绩同比继续加速扩张,毛利率保持平稳。2019Q3公司归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%,公司业绩继续加速扩张,增速150.99%继续超Q2144.23%的增速;相较于2019Q21.11亿元的归母净利润,环比增长53.15%,继续保持较高速度的环比增速。公司Q3毛利率达到52.80%,相较于中报数据,略有回落,总体保持平稳。公司现金资产为6.18亿元,相较于年初增长132.93%。主要来自于公司经营所得以及募集资金。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:我们维持2019-2021EPS4.6、7.04、10.58元/股预期,给予明年62X的PE,对应目标价436.48元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。

事件:公司发布2019年Q3季报,前三季度实现营收为5.34亿元,yoy+22.74%;归母净利润1.20亿元(接近此前预告的上限1.24亿元),yoy+66.05%;扣非归母净利润1.14亿元,yoy+74.03%。Q3营收2.38亿元,yoy+58.13%;归母净利润0.60亿元,yoy+90.80%;扣非归母净利润0.56亿元,yoy+108.36%。 点评:归母净利润在Q3继续高增,符合市场预期。前三季度的净利润主要来自Q3,归母净利润0.60亿元,基本是上半年的总和,同比增幅90.80%依然保持较高水平。Q3营收同比增长58.13%,营收增速较Q2(二季度同比增长21.43%)大有提升。我们认为这是公司国产替代新料号AVL资格渗入下游进一步兑现的结果。单季度毛利率47.37%,同比+1.5%,环比+1.4%,毛利率还在持续增长,表明利润端增速比收入端增速更快。研发费用0.35亿元,同比+43.61%,环比+26.61%,表明公司未来增长还有上升的空间。 注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。品类的扩张是横向增长的逻辑,研发投入依旧是公司竞争力的保障。公司研发投入持续加大,公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势,更多的新产品采用更先进的制程和封装形式,如具有更低导通电阻的高压BCD工艺、WLCSP封装等,带来产品品类的扩张和产品结构的提升,在高质量客户和订单方面有了更多选择,公司长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 投资建议:基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,在最近的股本水平下,我们维持公司2019-2020年EPS为1.47、2.39、3.45元/股的预期,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险。

事件:环旭电子发布2019年第三季度季报,2019年前三季度,公司实现营业收入共计259.71亿,同比增长17.27%;归母净利润共计8.61亿,同比增长10.76%。公司毛利率略有上升,达9.90%,与今年年初持平。 点评:2019年第三季度,公司经营业绩相较于上季度有了较为明显的反弹,其中公司单季度营收113.67亿元,同比增长21.68%,环比增长64.03%;归母净利润单季度实现4.71亿,同比增长22.36%,环比增长183.73%。公司第三季度实现业绩反弹主要原因在于消费电子和通讯进入传统旺季、客户三季度和明年新产品的出现、以及5G通讯和可穿戴设备对SiP更大的需求量,产能利用率提升带动利润增长。 三季度净利润迎来环比的快速增长,成本管控逐步趋好。公司第三季度对费用的控制成果显著,第三季度公司销售、管理、财务费用占营业总收入同比下滑,保持在6%左右的水准;公司研发支出大致与营收保持同步增长。 预计在2020年,费用会得到明显控制。随着第三季度对大客户原来产品份额的提升和新料号的进入,公司归母净利润环比实现183.73%的增幅。 公司通过战略投资Memtech整合上下游,三季度毛利率水平有所改善,四季度有望提升。长期看好环旭电子在成本管控方面取得的效果。 消费电子和通信领域的SiP是公司持续业绩增长的动力;面向5G未来,将重塑公司产业链的估值。公司深耕SiP行业近16年,不断巩固SiP技术全球领导者地位。5G通讯、穿戴产品对SiP有更大的需求,公司今年无线通讯产品新增了UWB模组,该项技术具备定位精度高等诸多优势,随着万物互联时代的到来,有望搭建以UWB技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。公司在2018年与高通取得SiP业务的合作,在5G时代下,将重塑公司产业链的估值。同时公司在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面,诸如TWS耳机都是未来潜在的客户市场AiP+UWB承接明年成长动能。明年5G手机在毫米波频段引入AiP,大客户核心供应商将显著受益。而UWB的功能延伸也将进一步拓展,除了手机外,应用场景的落地带来标签(tag)的迅速放量可期。 投资建议:我们维持2019-2021EPS0.62、0.81、1.21元/股预期,维持买入评级。 风险提示:汽车电子、SiP需求不及预期;中美贸易战不确定性;宏观经济下行影响消费电子业务。

事件: 公司发布 2019年 Q3季报, Q3营收 10.82亿元, yoy+53.17%;归母净利润 0.91亿元, yoy+82.97%;扣非归母净利润 0.46亿元, yoy+290.64%。 前三季度实现营收为 27.37亿元, yoy+ 30.24%; 归母净利润 2.19亿元,yoy+30.09%; 扣非归母净利润 0.72亿元, yoy-4.28%。 点评: 2019Q3营收 10.82亿元,yoy+53.17%;净利润 1.07亿元,yoy+67.49%,主要因销售及订单增长、生产规模较上期均有所增长所致,公司在度过整体行业需求走弱的上半年之后, Q3开始有所复苏迹象。在建工程较年初增长 215.20%, 研发费用 1.42亿元,同比大幅增加, 公司对研发的投入力度可以持续提升产品竞争能力,未来能给公司带来强劲增长的动能。从短中长期来看,公司受下游集成电路、光伏、平板显示等产线建设及高精密元器件需求的拉动, 我们预计公司电子工艺装备和电子元器件业务会保持增长趋势。 政府补助助力研发, 重研发投入驱动未来成长。 半导体制程设备随工艺演进而需要不断更新迭代,海外龙头企业都具有重研发基因。 公司 2019Q3研发费用 1.42亿元,同比增加 140.51%,环比增长 34.74%;其他应收款比年初增加 270.31%,主要是收到了政府补助。 公司承担了半导体设备国产化的重任,预计随着公司规模的扩张、结构的优化、技术的进步,将持续打开公司成长上限。公司在建工程较年初增加 215.20%,达到 1.54亿元,主要因为新增"高精密电子元器件产业化基地扩产项目"和"高端集成电路装备研发及产业化项目"。这两个项目未来的顺利竣工将进一步释放公司的产能。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。 根据应用材料统计: NAND 从平面工艺转移到 3D,资本投入的密集度增加 60%; DRAM 从 25nm 转移到 14/16nm,资本投入的密集度增加 40%;代工厂从28nm 转移到 7nm,资本投入的密集度增加 100%。同样, AMAT 认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD 等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。 在全球半导体面临下行修正的预期,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。 投资建议: 从长期看,公司有望伴随国产晶圆线同步崛起,维持 EPS 预期,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.76, 1.29, 1.85元/股。 风险提示: 下游需求不及预期,在研新进项目进程缓慢,政府补助减少

事件: 公司发布 2019年 Q3季报, Q3营收 1.54亿元, yoy+64.28%;归母净利润 0.40亿元, yoy+298.14%;扣非归母净利润 0.40亿元, yoy+484.61%; 基本每股收益 0.90亿元, yoy+305.87%。前三季度实现营收为 3.73亿元,yoy+ 25.12%;归母净利润 0.77亿元, yoy+58.72%;扣非归母净利润 0.45亿元, yoy+13.76%。Q3以及前三季度归母净利润几乎达到此前预告的上限。 点评: 公司稳占视频监控芯片领域的领导地位。 Q3营收同比增速 64.28%,远高于 Q27.26%增速。 Q3以及前三季度归母净利润与此前三季度预告业绩上限相近。 Q3同比增速 298.14% 继续超 Q2172.68%的增速, Q3毛利率39.12%,环比上升 12.77%, 期末存货与期初相比增加 112.69%,备货量显著增加。 这些增长的主要原因是公司持续深入开拓市场,推出的新产品实现量产,销售规模与盈利能力保持稳健增长。 2019Q3业绩同比大幅增长,环比继续保持增长, 毛利率有望继续提升。 三季度公司归母净利润 0.40亿元,同比去年同期的 0.10亿元增长 298.14%,超 Q2172.68%的增速;环比 2019Q20.63亿元的归母净利润有所下降,主要是因为 Q2利润中包含了非经常性损益 0.32亿元,因此在经营层面上环比依旧增长,规模效应进一步增强。 Q3毛利率 39.12%,环比有所上升,预计后期毛利率有望进一步提升。 视频监控市场发展前景巨大,未来市场前景广阔。 视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域,我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业 CAGR 约 12%-15%, 2021年中国视频监控市场规模将达到 3000亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为 10%左右, 发展潜力巨大。 第一大客户是全球安防巨头海康威视,汽车电子成公司视频芯片的新增长点。 富瀚微和海康威视在安防领域合作后,“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。 汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点, 车载摄像头成下一个十亿美元级市场。 公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级 ISP 芯片,打破海外厂商垄断, 高调占据汽车电子这个新领域先机。 引领高清化,紧跟网络化、智能化。 1. ISP 高清化: 公司率先推出 4K 高清领先产品(高性能 4K 同轴高清摄像机 ISP 芯片 FH8556)。 2. IPC 网络化: 公司目前有两款 H.265标准的 IPC SoC 芯片, 且已在 2019H1实现量产,预计为公司提供可观的收入。 3. AI 智能化: 公司多项 IPC SoC 产品已集成智能模块, 目前正自主研发智能算法等核心技术,正加速推进 AI 芯片落地。 投资建议: 预计未来 ISP 芯片及安防领域稳定增长,汽车电子及 IPC SoC 芯片为快速成长部分,据业务及下游应用分拆,预计 2019-2021年营收为 5.1、6.2、 7.78亿元,净利润为 1、 1.4、 1.85亿元,对应 EPS 为 2.26、 3.16、 4.16元/股;据可比公司及审慎原则,给予公司 2020年 PE 50X,对应明年目标价 158元;给予公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,安防建设放缓; IPC 销售不及预期; AI 产品研发不及预期;大客户集中风险

事件:公司发布2019年Q3季报,前三季度实现营收为22.04亿元,yoy+28.04%;归母净利润4.50亿元,yoy+22.42%;扣非归母净利润3.95亿元,yoy+15.46%。经营性现金流量7.03亿元,同比增长133.49%。 点评:在“国产替代+下游新应用需求迅速增加”双轮驱动下,公司继Q2业绩显著回暖后Q3季度持续发力。Q3单季度营收10.02亿元,qoq+34.31%,yoy+62.97%;净利润2.62亿元,qoq+77.47%,yoy+98.51%。研发费用1.03亿元,yoy+71.09%,qoq+36.06%。前三季度实现营收22.04亿元,yoy+28.04%,主要系新客户拓展后存储芯片销售增幅较大所致;归母净利润4.50亿元,yoy+22.42%;扣非归母净利润3.95亿元,yoy+15.46%。存货同比下降9.85%,主要是二季度销售回暖后,三季度销售环比增加,存货周转速度加快。未来我们预计IOT相关应用,主要以TWS为代表的可穿戴产品对norflash等产品需求超预期增加,产品价格有望提升。另外在以华为为代表的供应链国产替代主题加持下,公司作为国内存储芯片龙头,将首先受益于“国产替代+下游新兴应用规模扩张”的双重历史机遇。我们认为这一波回暖趋势将持续到明年,且预计随着norflash价格的上升,毛利率也将得到不错的改善,长期又有5G、IoT、AI的支撑。公司短中长期都有强劲的需求为基本面支撑,我们持续推荐。 TWS的快速发展为公司业绩高速增长提供强劲动力,产品价格有望触底反弹。未来10年,IOT将持续带动数字企业创新的商机,而norflash适用于大多数IoT产品。 以TWS为代表的可穿戴产品就是这一两年发展最快的IoT设备之一。据Counterpoint,2019年Q1全球TWS耳机出货达1750万套,同比增长40%;据TrendForce,今年全球TWS耳机出货量将达7800万套,年增长将达到52.9%。预计在这样强势的需求增长情况下,norflash可能出现供不应求的情景,产品价格也将触底反弹,从而毛利率得到改善。 研发出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,是提升海内外竞争力的关键里程碑。兆易创新于2019年8月22日在行业内首家推出基于RISC-V架构的32位通用MCU产品并持续打造RISC-V开发生态,进一步满足市场对于开放性架构的差异化需求,不断丰富完善GD32MCU‘百货商店’,为客户提供更多选择,同时也助力公司应对未来碎片化物联网应用需求,提升公司国际竞争力。海外多年的布局终于开花结果,公司将长期受益于此。 成功收购思立微,切入人机交互领域市场,强化公司行业地位。兆易创新在全球NORFLASH市场位于行业前列,是国内领先的MCU芯片供应商。近年来,从图形化到触控,指纹认证,再到语音交互,图像识别,人机交互界面不断扩展和改进,出现在计算机,汽车,通信,消费电子,物联网等多个领域。本次收购成功后,兆易创新将获得人机交互领域的核心技术,补齐人机交互技术和产品,丰富产品结构。LCD屏下光学已经成熟,收购思立微后预计明年营收会持续增长。 投资建议:因为产业需求复苏,将公司2019-2020年盈利预测从4.83/7.0亿元调整为6.55/9.58亿元,预计2021年盈利为13.41亿元,以最新股本计算,对应2019-2021年EPS分别为2.04/2.98/4.19元,维持买入评级。 风险提示:TWS需求不及预期;新品研发不及预期;贸易战不确定性。

事件: 紫光国微发布 2019年 Q3季报, 前三季度实现营收为 24.89亿元,yoy+ 45.48%, 归母净利润 3.65亿元, 接近中报指引区间上限(2.88-3.74亿元), yoy+26.88%,扣非归母净利润 3.75亿元, yoy+146.94%, EPS 0.60元/股,加权 ROE 9.17%, yoy+ 1.23%。公司指引全年归母净利润在 4.00-5.05亿元,同比增长 15.00%-45.00%。 点评: 公司经营状态良好, 各模块经营稳步向好, 归母净利润接近指引上限。 公司扣非归母净利润增长显著, 2019Q3扣非归母净利润为 1.57亿元,同比增速 224.70%;前三季度扣非归母净利润为 3.75亿元,同比高达146.94%,业绩符合预期。 2019Q3营收 9.30亿元,同比增速 41.38%,增速亮眼。业绩增长主要系集成电路设计业务和经营规模均保持了快速增长。 智能安全芯片技术领先,紧抓新科技带来的机遇,与联通合作 eSIM 打开更广阔市场。公司在智能安全芯片方面一直保持着国内甚至国际领先地位。 去年,公司安全芯片 T9集成了阿里云 Link ID▓设备身份认证服务,获得阿里云 ID ▓ INSIDE 商标授权;新一代金融 IC 卡芯片获得国际权威 SOGIS CC EAL5+安全认证,达世界领先水平; 交通部标准卡市场份额保持领先, EMV 卡及物联网成为公司未来市场的有力增长点。公司与联通公司在 eSIM 领域展开合作, 把握 5G、 AI 等物联网发展趋势。 “特种集成电路+FPGA”双轮驱动。 特种设备的技术应用以及网络化、自动化要求日益提高,推动特种集成电路需求高速增长。 FPGA 在电子通信领域增加带宽的应用有望得到迅速扩张,以 5G+AI 为主要应用场景的需求将迅速提升 FPGA 的市场容量。国内厂商 FPGA 产品在国内市场的份额总计不足 5%, 国产替代空间巨大。我们认为随着 FPGA 技术成熟、出货放量,将为公司提供新的有力的增长引擎,进一步巩固公司市场地位。 拟收购紫光联盛, 继续为智能安全芯片业务增砖添瓦。 公司拟收购紫光联盛, 获得安全、稳定的微连接器供应源, 实现“安全芯片+智能连接”的布局;并且可以拓展公司的海外智能安全芯片业务,提升其市场份额和全球竞争力,也可为 Linxens 带来更广阔的商业机会。 研发投入增加,集成电路经营规模持续增长。公司开发支出余额 4.30亿元,较年初增长 87.94%,在建工程余额 2.19亿元,较年初增长 286.47%,主要系成都芯云中心和生产线项目投入增加。 转让紫光国芯,减轻资金投入压力。 公司结合自身在存储器领域的总体战略布局,将全资子公司紫光国芯转让给全资子公司紫光存储,改善财务状况和盈利能力。 投资建议: 预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.8、 1.1、 1.37元/股, 目标价63.7元,维持“买入”评级。 风险提示: 收购紫光联盛不达预期;物联网拓展不及预期; FPGA 进展不及预期;中美贸易战不确定性

事件: 公司发布 Q3业绩预告,前三季度归母净利润 1.65-1.78亿元, 同比去年同期的 3.27亿下降 45.75%-49.72%; Q3单季度实现归母净利润7900-9200万元,同比去年同期的 1.17亿元下滑 21.31%-32.43%,环比增长14.57%-33.43%。 点评: Q3实现整个上半年利润,业绩依然在复苏。 公司 Q3归母净利润为7900-9200万元, H1为 8561万元,即三季度实现的净利润与整个上半年相当。 随着产业的回暖,公司业绩复苏明显,环比增长了 14.57-33.43%,同比降幅也明显逐季收窄。 由于收购 Unisem 产生的高额费用及所使用的借贷产生财务费用的影响,公司 Q3的净利润低于市场预期,但若剔除这些一次性影响,则与市场预期相符。 产业复苏拐点已至, 预计公司 Q4业绩继续改善。 先进封装发展态势良好, 新技术有待放量。 量方面,公司在 2019H1晶圆级集成电路封装量增速可观,为 39.04万片,同比增长 48.31%;同时加大目标客户订单上量和新客户开发工作,新开发客户 55家,新增 3家基于Fan-Out 封装技术的工艺开发和量产客户。 技术方面,公司在 2019H1完成砷化镓芯片 Fan-Out 封装技术工艺开发,目前处于测试阶段; TSV 封装产品通过高端安防可靠性认证,并进入小批量生产阶段,有待放量。 成功并购 Unisem, 获重要欧美客户资源。 公司成功收购世界知名的马来西亚半导体封测供应商 UNISEM。 UNISEM 是马来西亚著名 OSAT 企业, 客户来源分布十分广泛, 欧美市场收入超过 60%, 其主要合作企业 Broadcom、Qorvo、 Skyworks 等公司实力强大,均为全球著名领先的射频方案提供商。 Unisem 加入中国企业后, 有望进一步加深与相关市场客户的合作联系, 如公司主要客户 Skyworks 大部分营收均来源于中国大陆, 收购并表完成后,上下游合作协同效应有望进一步凸显, 市场前景较为广阔。 投资建议:考虑到三四季度 Unisem 印尼厂关厂产生遣散费的因素,将 2019年 EPS 从 0.16元下调至 0.11元; 考虑到产业复苏的良好趋势, 维持对公司2020-2021年 EPS 的预期,分别为 0.27、 0.37元/股。维持“ 买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦不确定性;产业复苏不及预期;新技术落地/放量不及预期

事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,公司2019年初至三季度末归母净利润0.74-0.77亿元,同比去年同期的0.48亿元增长52.60%-58.78%;其中2019Q3归母净利润0.37-0.40亿元,同比去年同期的0.10亿元增长268.57%-298.47%。 点评:公司稳占视频监控芯片领域的领导地位。公司19Q3归母净利润同比增长中位数为283.52%,继续超Q2172.68%的增速,增长的主要原因是公司持续深入开拓市场,推出的新产品实现量产,销售规模与盈利能力保持稳健增长。 2019Q3业绩同比大幅增长,环比继续保持增长,毛利率有望继续提升。2019Q3公司归母净利润0.37-0.40亿元,同比去年同期的0.10亿元增长268.57%-298.47%,其中中位值283.52%超Q2 172.68%的增速;环比2019Q2 0.63亿元的归母净利润有所下降,主要是因为Q2利润中包含了非经常性损益0.32亿元,因此在经营层面上环比依旧增长,规模效应进一步增强,毛利率有望继2019Q2的34.69%后进一步提升。 视频监控市场发展前景巨大,未来市场前景广阔。视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域,我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业CAGR约12%-15%,2021年中国视频监控市场规模将达到3000亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为10%左右,发展潜力巨大。 第一大客户是全球安防巨头海康威视,汽车电子成公司视频芯片的新增长点。富瀚微和海康威视在安防领域合作后,“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点,车载摄像头成下一个十亿美元级市场。公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级ISP芯片,打破海外厂商垄断,高调占据汽车电子这个新领域先机。 引领高清化,紧跟网络化、智能化。1. ISP高清化:公司率先推出4K高清领先产品(高性能4K 同轴高清摄像机ISP芯片FH8556)。2.IPC网络化:公司目前有两款H.265标准的IPC SoC芯片,且已在2019H1实现量产,预计为公司提供可观的收入。3. AI智能化:公司多项IPC SoC产品已集成智能模块,目前正自主研发智能算法等核心技术,正加速推进AI芯片落地。 投资建议:预计未来ISP芯片及安防领域稳定增长,汽车电子及IPC SoC芯片为快速成长部分,据业务及下游应用分拆,预计2019-2021年营收为5.1、6.2、7.78亿元,净利润为1、1.4、1.85亿元,对应EPS为2.26、3.16、4.16元/股;据可比公司及审慎原则,给予公司2020年PE 50X,对应明年目标价158元;给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,安防建设放缓;IPC销售不及预期;AI产品研发不及预期;大客户集中风险。

事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,公司2019年初至三季度末归母净利润1.10-1.24亿元,同比去年同期的7221万元增长52%-72%;其中2019Q3归母净利润0.56-0.61亿元,同比去年同期3124万元增长80%-95%。 点评:归母净利润在Q3继续高增,符合市场预期。公司前三季度净利润增长的主要原因是公司积极拓展业务,产品销量增加,相应的营业收入同比增长所致。其中前三季度的净利润主要来自Q3业,归母净利润0.56-0.61万元,基本是上半年的总和,同比增幅依然保持较高水平,为80-95%。我们认为这是公司国产替代新料号AVL资格渗入下游进一步兑现的结果。我们还注意到,公司上半年毛利率及研发占比均同比上升,其中,毛利率为47.67%,研发/营收为18.35%,同比均上升2.39个pct。这些好迹象都表明公司未来增速还有上升的空间。 注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。品类的扩张是横向增长的逻辑,研发投入依旧是公司竞争力的保障。公司研发投入持续加大,公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势,更多的新产品采用更先进的制程和封装形式,如具有更低导通电阻的高压BCD工艺、WLCSP封装等,带来产品品类的扩张和产品结构的提升,在高质量客户和订单方面有了更多选择,公司长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 投资建议:基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,在最近的股本水平下,我们维持公司2019-2020年EPS为1.47、2.39、3.45元/股的预期,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险。

事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,公司2019年初至三季度末归母净利润3.12-3.26亿元,同比去年同期的1.37亿元增长127.26%-137.46%;其中2019Q3归母净利润1.64-1.71亿元,同比去年同期的0.68亿元增长142.36%-152.7%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19Q3归母净利润同比增长中位数为147.53%,继续超Q2144.23%的增速,增长的主要原因为积极推进与现有客户(如华为、三星、小米、OPPO等)的深入合作,下游大客户对于公司业绩推动显著,国产替代机遇凸显。公司积极布局5G射频前端,研发投入再创新高,推出了满足客户需求的多款新型号的5G产品,支撑公司业绩持续放量。 2019Q3业绩预计同比继续超Q2增速,环比继续保持较高速度增长,毛利率有望继续提升。2019Q3公司归母净利润1.64-1.71亿元,同比去年同期的0.68亿元增长142.36%-152.7%,其中位值147.52%继续超Q2144.23%的增速;环比2019Q2 1.11亿元的归母净利润环比增长47.75%-54.05%,继续保持较高速度的环比增速,规模效应进一步增强,毛利率有望继2019Q2的53%后进一步提升。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:由于公司在国内厂商产品渗透率的提升带动业绩增长超预期,我们修正此前盈利预测,将2019-2021EPS由4.08、6.51、9.78元/股上调至4.6、7.04、10.58元/股,维持明年62X的PE,对应目标价436.48元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。

事件:台系LED芯片厂商月度营收环比增长,行业库存出现下滑,台系LED芯片接近现金成本。 点评:看好LED降价接近尾声,公司作为LED行业龙头,在周期下行阶段逆势扩张,预计将进一步提高市场占有率。集成电路方面,在中美摩擦背景下,国内品牌供应链实现国产化意愿强烈,看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。 LED降价接近尾声,台系厂商营收环比增长。我们认为LED降价接近尾声,主要因国内LED芯片厂商存货出现下滑、台系厂商月度营收环比增长和LED芯片制造接近现金成本。 (1)存货出现下滑:以主要的四家上市公司(三安光电、华灿光电、乾照光电和德豪润达)为参考,由2017Q1以来,中国主要的LED芯片厂商存货呈现上涨趋势,由27.37亿元增长至2019Q1的56.68亿元,主要因国内厂商大幅扩产所致。2019H1,LED芯片存货首次出现下滑,由56.68亿元下滑至56.67亿元,停止增长并出现下滑,主要因多家厂商降低开工率(华灿光电)或关闭工厂(德豪润达关闭LED工厂)。 (2)月度营收环比增长:根据台系厂商发布的营收月报,LED芯片收入于6月触底,达今年2月以来最低点。进入7月份以来,台系LED芯片厂商收入触底反弹,实现连续2个月度环比增长。综上所述,我们认为LED芯片行业周期下行接近尾声,看好公司作为LED芯片龙头,受益周期下行逆势扩张,市场占有率提升。 (3)接近现金成本:根据台系厂商的季度数据,自2017Q4以来,台系LED芯片厂商ebitda Margin呈现快速下降趋势,2019Q1到达阶段底部开始出现拐点,于2019Q2出现回升,数据表明,LED芯片企业已经接近现金成本,Ebitda由高位下降至接近0%,厂商降价和扩产动能有限。 集成电路业务进展顺利,受益国产替代催化。中美贸易摩擦持续加剧,国内以华为为首的企业被美方多次针对,这推动了国内厂商实现供应链国产化的决心。公司在第三代化合物半导体业务推进顺利,全资子公司三安集成已取得国内重要客户的合格供应商认证。看好公司在射频端实现突破,目前射频业务HBT、pHEMT代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评,产品涵盖2G-5G手机射频功放WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。 投资建议:由于LED芯片价格竞争,下调前次盈利预测,19-21年预计实现净利润由32.70/41.88/50.89亿元下调至20.17/31.03/39.14亿元。后续,看好公司受益LED芯片降价接近尾声,龙头地位将充分受益价格触底反弹;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商,维持“增持”评级。 风险提示:LED芯片价格持续下降、集成电路不及预期、存货降低不及预期。