事件：12月14日公司公告拟增资首黔公司12800万元，完成后公司持首黔公司股份比例由46.64%提升至52.33%，取得绝对控股权。 点评：首黔公司现有杨山煤矿煤质优、储量丰，为稀缺焦煤整装煤田，正由，正由30万吨万吨/年技改扩能至120万吨/年。年。首黔公司主要从事煤炭资源开发，现有杨山煤矿技改扩能项目120万吨/年，项目总投资为161,451万元，该项目于2020年10月取得120万吨/年采矿许可证；于2020年10月30日正式开工建设，矿井建设工期约48个月。杨山煤矿保有煤炭资源储量36,863万吨，设计可采储量23,581万吨，矿井服务年限为131年，煤种主要为焦煤、其次为瘦煤，煤质为低灰、低硫、中高发热量。 公司拟增资公司拟增资1.28亿元取得首黔公司绝对控股权亿元取得首黔公司绝对控股权，资金主要用于杨山煤矿技改建设。首黔公司截至2020年10月31日资产总额106,974万元，负债总额45,658万元，净资产61,317万元，资产负债率为42.7%，注册资本为10.72亿元，目前公司持首黔公司46.44%股权。公司拟以10.72亿元的首黔公司全部股权评估价值作为增资对价，拟全部以货币方式增资首黔公司1.28亿元，根据首黔公司资金需求分期、逐次出资到位，出资到位时间不晚于2021年12月31日，资金主要用于首黔公司杨山煤矿项目技改建设。增资完成后公司持首黔公司52.33%，取得绝对控股权。 控股首黔公司可大幅提升公司优质焦煤储量，技改完成后可明显提升公司焦精煤产量及盈利能力。增资完成后公司新增并表优质焦煤可采储量2.35亿吨，100%权益可采储量增加20.24%至13.96亿吨，提升公司可持续发展能力；技改项目建设完成并达产后，公司焦精煤产量有望增加48万吨/年，约为今年公司炼焦精煤产量的11%，明显提升公司焦精煤产量，改善公司盈利能力。 区域精煤售价已开启上行，产能利用率提升叠加新产能投放确保新产能投放确保21年年公司精煤产量保持高增，公司，公司Q4开始量价齐升。开始量价齐升。根据公司调价规则，市场煤价变动超50元/吨，公司将与下游客户协商相应调整价格，截至目前区域已较9月底低点上涨120元/吨以上，且限制澳煤进口严重影响国内焦煤供给，同时蒙煤进口受疫情影响通关受阻，随着影响发酵，叠加下游焦炭开工率高，利润空间大，供给受限需求向好下焦煤价格仍有上行空间。四季度开始公司商品煤售价已开启上行。2020年4月公司所属金佳矿核定生产能力已由155万吨/年增至245万吨/年，目前产能利用率正在爬坡。2021年山脚树矿、月亮田矿将完成技改扩能，届时产能提升205万吨/年，并释放产量。此外公司当前拥有在建煤矿3座，分别为恒普公司发耳二矿一期（90万吨/年）预计2021年初建成投产，马依公司马依西一井一期（120万吨/年）预计2021年上半年建成投产，发耳二矿二期（150万吨/年）预计2023年上半年投产。不考虑资产注入，预计到2021年公司内生性产能将较目前增长415万吨/年，公司产量上升趋势明朗。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.60、0.78和0.99元，对应2020年12月14日收盘价（7.80元/股）对应市盈率13/10/8倍。此外公司历史上连续多年进行高额分红，上市以来年均分红率高达61%，处于上市公司前列，假定公司2020年维持60%的分红率，当前股价下，2020-2022年股息率分别为5%/7%/8%。 成长的潜力叠加高股息使得公司极具配置价值，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：在建项目投产不及预期，公司煤矿出现安全生产事故。

1）资源禀赋优越：核心资源位于神东、准格尔矿区，资源最优质、最丰富，保有可采储量为 146.8亿吨，测算服务年限长达 32.2年。2）先进产能、极低成本：国内在产核定产能 33480万吨，其中 40%为开采成本低的露天矿，生产成本徘徊在 130元/吨以下，位列四大煤企首位。3）2015年行业出现全面亏损，中国神华扣非归母净利润规模依然达到 151亿元，在煤炭板块遥遥领先，是第二名（露天煤业 5.5亿）的 27.5倍。另一方面、朔黄铁路是破解西煤东运瓶颈关键一环，具有类似特许经营权的优势，有助于公司构筑一体化经营网络。1）中国神华自营铁路营业里程达 2155公里，成为国内第二大铁路运营商。2）铁路运价自主可控，运价低、运距短，陕蒙地区通过朔黄铁路实现下水的煤炭，相较于经由大秦铁路在秦皇岛港下水的煤炭，运输成本更低。3）中国神华依托煤炭资源，构筑了铁路、港口、航运一体化运输网络，形成其核心竞争力，不仅有利于提升煤炭销售的稳定性，而且独有的运输线路有助于掌握区域煤炭定价权。 经营业绩具有高确定性和强稳定性。1）煤电联营叠加路港公共事业属性，一体化经营锁定产业链整体利润。中国神华发电用煤中，自有燃煤消耗量2011-2019年平均占比为 86%。同时，自有铁路、港口以较低的运营成本，进一步保证公司经营的稳定性，成为业绩的压舱石，锁定产业链利润。 2）高比例中长协合同，煤价抗风险能力更强。中国神华长协煤占比约80%，秉持自营铁路优势，公司与下游电厂签订了广泛的中长期协议，量价有保障，提高了盈利的确定性。A 股上市以来中国神华的盈利稳定性位列动力煤板块第一，煤电一体化经营优势彰显。 被忽视的高质量成长属性，各板块均有亮点。煤炭：主业仍具增长潜力。 1）哈尔乌素（3500万吨）、宝日希勒（3500万吨）、黑岱沟（3400万吨）、胜利一号（2800万吨）产能限制因素逐步解除，产能爬坡释放增量，测算 2020-2023年自产煤产量同比增加 2.4%/2.0%/2.2%/3.0%。2）设计产能 6200万吨的新街台矿区建设后，中国神华国内煤炭产能同比将大增 21.51%，攀升至 40680万吨，中国能源核心资产的优势地位将进一步得到巩固。铁路：黄大铁路开通将带来新的业绩增长点。黄大铁路设计年运输能力 3200万吨（远期规划 4700万吨），计划 2020年底全线铺通，2021年上半年投运。预计 2021-2023年运输煤炭 1000万吨、2000万吨、2500万吨，在缓解山东滨州、东营、潍坊等沿线地区用煤缺口的基础上，也将带动中国神华下水煤量同比增加，增厚业绩。电厂：印尼爪哇电厂投运将带来长期稳定现金流。采用“BOOT 特许经营权”模式运营的国华印尼爪哇电厂，服务年限长达 25年，带来持续稳健的现金流。2019年 12月一号机组投入商业运营，盈利表现良好，测算全年利润贡献预计在 8-10亿元左右。2020年 10月国华印尼爪哇二号机组已经建成，预计将于 2020年底投运。港口：黄骅港 3#、4#码头建成将提升下水煤规模。 黄骅港煤炭港区 3#、4#码头设计年通过能力 805万吨，2020年 8月已经正式开工建设，该工程的实施可实现在通用泊位进行块煤装船，既可发挥通用泊位设备优势，又能确保块煤质量，预计黄骅港煤炭发运量将突破21000万吨。 现金属性及高股息更加凸显配置价值。现金属性：现金流充沛，蓄水力超强。1）优质的资产给公司带来充沛的现金流：2004-2019年，中国神华账面现金和经营性现金流量净额每年分别以 17.7%和 7.5%的复合增速增 长，其中账面现金的增速超过同期 M2增速（14.9%），印钞机属性彰显。 2）资本开支规模下降，现金蓄水能力强化。2013-2019年中国神华购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金规模年均下滑 13.7%，近三年资本开支完成率仅为 75%\80%\72%，现金蓄水能力不断强化。伴随黄大铁路和巴准铁路的建成完工，后续支出规模将进一步下滑。高股息率： A 股上市以来累计分红率为动力煤板块之最。1）A 股上市以来累计实现归属于母公司所有者的净利润 4598亿元，累计现金分红金额 2341亿元，其中 2016年派发特别股息 499.23亿元，分红率达到 51%，为动力煤板块最高。2）2019-2021年度每年按《公司章程》规定方式以现金方式分配的利润提高至不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%。3）H 股回购不超 10%股份，将进一步提升每股收益水平，彰显投资价值。 有别于市场的认识：一是中国神华的特许经营属性价值被忽略：主力矿区神东与运营的东西煤运大通道朔黄铁路为国家划拨、筹建的计划单列资产，经营属性独一无二。二是一体化运营业绩的确定性及成长性被低估： 中国神华经营业绩稳定性位列行业第一，且在煤炭、铁路、港口、电力板块未来仍存在较大成长空间，预计将释放足够的业绩弹性。 盈利预测与估值：预计公司 2020-2022年营业收入分别为 2309.39、2381.60、2436.56亿元，实现归母净利润分别为 424.07、438.90、461.58亿元（原预测 433.07、432.31、435.27亿元），每股收益分别为 2.17、2.24、2.36元（考虑 H 股回购），维持“买入”评级，结合 PE 和 FCFE估值法，给予公司目标价 29.03元。 风险因素：煤矿产能释放受限、黄大铁路建设进度放缓、资本开支和现金分红风险、股份回购不及预期、煤炭价格大幅下跌。

事件：11月6日公司发布《2020年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，拟向激励对象授予不超过本激励计划草案公告时公司股本总额229424.3955万股1%(2294万股)的限制性股票。本次授予为一次性授予激励对象限制性股票（限售期为授予日起24个月内），授予价格为3.095元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。激励对象为686人，包括：公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、子公司高管以及公司认为应当激励的核心技术人员和管理骨干。 点评：本激励计划授予限制性股票的业绩条件已满足。本次股权激励授予限制性股票的业绩条件为：在确保安全生产、环保的前提下（一票否决），1）2019年加权平均净资产收益率不低于8.4%，每股收益不低于0.485元，且不低于同行业对标企业50分位值水平；2）2019年净利润不低于近三年平均业绩水平且不低于上一年度业绩水平。2019年ROE（加权）和EPS分别为8.53%、0.49，高于同行业对标企业50分位的6.42%和0.42；2019年公司扣非后归母净利11.33亿元，高于近三年平均的7.16亿元和2018年的7.08亿元。本激励计划授予限制性股票的业绩条件均已满足，河南省国资委和公司股东大会审议通过后即可实施。3名高管拟获授限制性股票18万股，其他激励对象683人拟获授限制性股票2094.2万股。 限制性股票分三期解除限售。本计划授予的限制性股票解除限售期为授予日起24个月内，分三期解除限售，第一个解除限售期为“授予完成登记之日起24个月后的首个交易日至36个月内的最后一个交易日当日止”，可解除限售比例为40%；第二、第三个解除限售期依次向后递延12个月，可解除限售股比例均为30%。 解除限售条件之一为为2021-2023年年扣非后归母净利较较2019年年分别增长增长40%、60%、80%。三个解除限售期的业绩考核目标分别为：2021、2022、2023年扣非后归母净利相比2019年增长分别不低于40%、60%、80%，EPS分别不低于0.69、0.79、0.89元，且以上指标不低于同行业对标企业75分位值水平；此外2021、2022、2023ΔEVA均为正值。除公司层面业绩业绩考核要求外，激励方案还设置二级单位业绩考核指标：评价结果为良好及以上、合格、不合格的可行权系数分别为1.0、0.8、0；个人层面绩效考核要求：评价结果为良好及以上、合格、不合格的可行权系数分别为1.0、0.8、0。激励对象个人当期实际解除限售额度＝个人当期计划解除限售额度×单位考核可行权系数×个人考核可行权系数。 股权激励彰显提质增效信心，转型升级更加值得期待。今年以来公司以煤矿“智能化”建设为抓手，抓住减少环节、减少人员、提质增效的核心内涵；同时坚持“全预算管理”，围绕全年生产经营目标，以效率效益为导向，对标行业先进，秉承“市场价格降多少、成本挖潜保多少”的理念进行生产经营管理，取得良好效果。我们认为在股权激励后，公司进位争先和提质增效带来业绩持续改善更加确定。此外公司在集团的支持下，大力推进“大精煤战略”，把煤炭生产全面转向焦煤开发，将煤炭从传统燃料转变为化工原料。一方面把原煤升级为高附加值炼焦精煤，另一方面充分发掘煤炭资源价值，推动产业链不断向下游延伸，使煤炭资源从焦化初级产品，发展到高纯度的氢气、硅烷等高附加值产品。公司进军新能源领域可期。 澳煤进口受限凸显公司低硫主焦煤的稀缺性。2019年我国进口澳洲煤炭7700万吨，占进口总量26%，其中进口炼焦煤3084万吨，占炼焦煤进口量41%，且煤种优质：低硫、粘结性高，澳煤进口受限后，难以从其他渠道弥补低硫优质主焦煤的供给缺口。而公司是国内优质低硫主焦煤第一大生产商和供应商。公司炼焦煤具有先天资源禀赋优势：低硫、低灰、低磷，碱金属含量低，粘结性好、挥发分适中、热态指标好，是国内最为优质的炼焦煤。在当前澳煤进口受限以及“内循环为主，双循环相互促进”的战略下，公司煤种煤质稀缺性更为凸显。 盈利预测及评级：受益于大力开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.2亿、16.4亿、20亿，EPS分别0.57/0.70/0.86元/股，3年年化增速约20%，当前股价5.50元对应PE分别为10/8/6倍。考虑到公司未来的业绩稳定高速增长，以及未来三年分红率60%假设下，在当前股价下2020-2022年高达6%/8%/9%的股息率，我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。 股价催化因素：炼焦精煤价格维持高位；公司水平接替工作完成，盈利能力进一步提高。 风险因素：国际疫情失控乃至引发国内二次爆发、煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。

煤炭三季度产销量双增， 销售收入保持增长。 2020年前三季度公司煤炭产量 9054.08万吨，同比增加 8.41%； 煤炭销量 17296.03万吨，同比增加 40.15%； 煤炭综合销售价格 357.26元/吨，同比下降 9.68%， 实现煤炭销售收入 617.91亿元，同比增加 26.59%； 吨煤单位销售成本 239.31元，同比增加 7.43%；实现毛利 204.00亿元，同比下降 4.32%。单季度来看， 公司第三季度煤炭产量 3257万吨，同比增加 9.24%，环比增加 2.24%；煤炭销量 6716万吨，同比增加 45.65%，环比增加 13.25%；吨煤销售价格 343元，同比下降 6.53%，环比下降 2.29%。 信托基金终止清算， 投资收益助力业绩大幅增长。 2020Q3实现归母净利润 64.93亿元，同比增加 102.11%，环比增加 146.90%， 而今年上半年实现净利润 49.86亿元，同比下降 15.08%。三季度出现归母净利润大幅增长，主要原因是投资收益大幅增加。 2020年 9月 8日，公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算，对当期业绩贡献较大，陕西煤业单季度实现投资收益 50.71亿元，同比增加 991.02%，环比增加 1049.31%，为上市以来最高水平。 费用水平下降，彰显卓越管理能力。 陕西煤业前三季度产生销售费用、管理费用、财务费用合计金额 57.57亿元，期间费用率 11.35%， 下降 1.11PCT，为近三年同期最好水平。 有息负债合计金额（ 短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债） 158.61亿元，呈楷体 现逐季下行趋势， 资产负债率水平下降到三年来最低值 38.90%， 下降 5.23PCT。 优秀的费用管控水平， 持续优化的资产负债结构，彰显公司管理层卓越的管理能力。 投资反哺产业转型升级， 或为切入新经济领域蓄力。 根据披露信息，除了持股隆基股份外，陕西煤业还重仓了赣锋锂业。同时，公司分别向隆基股份、赣锋锂业派驻了董事，持续跟踪产业变动情况。陕西煤业依托投顾模式，借脑外部智库，聚焦行业前沿、产业高端、具备核心竞争力的新能源、新材料、新经济、能源互联网、 等行业优质资产，谨慎、规范的开展投资业务。对于已投标的，密切跟踪其运营情况和上下游产业链变化，做好投后管理，为公司转型提供支撑。 盈利预测与投资评级： 考虑到小保当二号矿的产能释放及未来资本支出规模的下降， 叠加浩吉铁路开通带来下游煤炭需求增量， 在国内疫情形势保持稳定、经济持续复苏的态势下，陕西煤业盈利能力有望持续回升。 我们上调公司 2020-2022年盈利预测 EPS 为 1.32/1.33/1.43元（ 原预测 0.95/1.17/1.29元） ， 根据公司最新披露股本数量，不考虑拟发行可转债转股可能带来股本的增加， 按照陕西煤业最新的分红政策（ 2020至 2022每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 40%且金额不低于 40亿元）测算，在当前股价下 2020-2022年股息率 6.0%/6.1%/6.5%， 维持公司“买入”评级。 风险因素： 一是宏观经济低于预期，二是煤价超预期下跌，三是神渭管道转固，四是浩吉铁路上量不及预期

事件：10月25日公司发布2020年三季度报告，报告期内，公司实现营业收入1661.03亿元，同比下降6.6%；利润总额499.98亿元，同比下降9.2%，归母净利润335.62亿元，同比下降9.5%，扣除非经常性损益后的净利润319.34亿元，同比下降9.7%；经营活动产生的现金流净额为715.40亿元，同比增加26.0%；基本每股收益1.69元，同比下降9.5%。公司第三季度实现营业收入610.87亿元，同比下降0.6%，环比增加13.3%。利润总额187.03亿元，同比增加2.8%，环比增加12.8%；归母净利润129.04亿元，同比增加0.5%，环比增加18.9%；扣非后归母净利润115.78亿元，同比下降8.7%，环比增加7.1%；基本每股收益0.65元，同比增加0.5%，环比增加18.7%。点评： 煤炭板块：经营水平基本保持稳定，四季度营收规模将回升。 2020年前三季度公司煤炭销售量32350万吨（YOY-2.5%），煤炭综合销售价格404元/吨，同比下降5.2%，煤炭销售量、价格双降导致煤炭板块营业收入（1349.65亿元）下降7.2%；公司自产煤单位生产成本（115.5元/吨）受专项储备资本化投入及固定资产折旧会计估计变更的影响，同比增加6.0%，但受益于外购煤销售量减少及单位采购成本下降，营业成本972.79亿元，同比下降6.4%；煤炭板块毛利率27.9%，较19年仅仅下降0.7个百分点，基本维持稳定，煤炭板块前三季度在疫情影响下依然保持了较高的经营水平。展望四季度，伴随经济复苏以及冬季消费旺季的到来，煤炭价格高位维持，营收规模有望回升。 电力板块：售电量下滑拖累业绩，受疫情冲击影响更大。 中国神华前三季度实现发电量101.56十亿千瓦时、售电量95.03十亿千瓦时，同比分别下降12.9%、13.1%，平均利用小时数3284小时，同比下降3.1%，加权平均售电价格334元/兆瓦时，与去年基本持平（333元/兆瓦时）。受销售电量下降影响，电力板块营业收入（356.33亿元）同比下降7.0%。同期，发电量下降导致燃煤耗用量减少以及燃煤单位采购成本下降影响，营业成本（251.00亿元）同比下降11.2%，明显领先于收入下降水平，使得电力板块整体毛利率水平同比上升3.4个百分点，达到29.6%。整体看，电力板块受疫情冲击影响更大。 运输及煤化工：港口板块率先回暖，毛利规模同比增加1.6%。 前三季度公司铁路、港口、航运、煤化工分别实现营业收入286.09、47.92、21.83、37.80亿元，同比增加-5.3%、7.9%、-9.7%、-13.0%，毛利规模175.21、26.94、24.00、43.60亿元，同比增加-6.0%、1.6%、-21.3%、-54.3%。报告期内，黄骅港成为国内首家建成北斗CORS系统的煤炭港口，有效提升了作业效率与安全系数，前三季度实现装船量15070万吨，同比增加0.3%，带动港口板块营利率先转正。 四季度经营改善趋势有望强化，一体化经营龙头业绩无忧。 产地煤炭供应缓慢恢复，进口煤炭全年增速收窄几成定局，澳大利亚煤炭暂停进口料将延续，但四季度动力煤将迎来消费旺季，供需错配形势下煤炭价格有望维持高位、窄幅震荡。伴随经济的恢复，中国神华四季度经营业绩回暖趋势将延续，一体化经营确保公司全年业绩无忧。 盈利预测与投资评级：考虑到中国神华以煤为基、全产业链一体化发展模式，经营抗风险能力突出，资产负债水平较低，现金流量充裕，伴随黄大铁路的投运以及神华胜利、巴蜀江油等电厂的建设完成，公司资本开支规模将进一步下滑，盈利能力将不断提升，高分红现金牛属性不断强化（截止三季度末公司账面现金1336.01亿元）。预计公司20-22年营业收入分别为2333.77、2394.57、2351.72亿元，归母净利润分别为433.07、432.31、435.27亿元，每股收益分别为2.18、2.17、2.19元。依据中国神华最新的分红政策（2019至2021年三年现金分红比例不低于当年归属于股东净利润的50%）测算，在当前股价下2020/2021年股息率6.5%/6.5%。 风险因素：一是宏观经济低于预期，二是煤价超预期下跌；三是公司矿井开采安全影响。

下调盈利预测,维持“增持”评级。2019年前三季度实现营业收入52.50亿元,归母净利润 8.99亿元,实现每股收益 0.60元,同比下降43.9%,业绩低于预期。我们下调 2019-21年 EPS 为 0.79/0.85/0.87元(原预测 1.33/1.38/1.40元) ,考虑到公司的焦化龙头地位,维持目标价 10.64元,对应 2019年 PE13.5倍,维持“增持”评级。 焦炭产品量价齐跌,拖累业绩表现。2019年前三季度公司焦炭产销量分别为 212.26/215.01万吨,同比下降 5.99%/1.79%,焦炭产品平均售价 1635.81元/吨,同比下降 2.92%,实现销售收入 35.17亿元,同比下降 4.65%;原材料方面,前三季度洗精煤平均采购单价(不含税)1242.26元/吨,同比上涨 10.46%。焦炭量价齐跌,叠加原材料成本上涨,拖累业绩表现,公司前三季度实现营业利润 8.63亿元,同比下滑 17.97%。 三费水平下降,成本管控良好。前三季度公司销售/管理/财务费用金额 0.38/1.60/2.05亿元,整体期间费用率从期初的 8.39%下降 0.69PCT至 7.70%,彰显公司优秀的成本管控水平。 投资收益平抑原材料成本上升风险,提升业绩表现。2018年公司收购中煤华晋 49%股权,不仅可以保证原材料供应,同时平抑公司洗精煤成本上升拖累经营业绩风险。前三季度受益于中煤华晋投资收益贡献,公司实现投资收益 14.79亿元,同比增 58.33%。 风险提示。环保限产影响;宏观经济风险。

上调盈利预测,维持“增持”评级。2019前三季度营收 246.60亿元,归母净利润 18.06亿元,实现每股收益 0.57元,同比增加 18.63%,业绩符合预期。考虑到晋兴能源增持 10%股权对公司业绩影响,小幅上调 2019-21EPS 为 0.67/0.70/0.71元(原预测 0.62/0.64/0.65元) ,维持目标价 8.18元,对应 2019年 PE12.2倍,维持“增持”评级。 增持晋兴能源 10%,增厚公司业绩。三季度成功收购华能国际电力股份有限公司所持晋兴能源 10%股权,公司持有晋兴能源股权比例达到 90%(原持有 80%) 。受此影响,西山煤电三季度(7-9月)实现归属于母公司净利润 0.17元,同比增长 32.03%。依据 2018年晋兴能源的盈利水平测算,预计全年增厚利润幅度约 9.2%。 债务规模下降,资产负债率下滑到三年新低。2019年前三季度公司短期借款/一年内到期的非流动负债/长期借款/应付债券分别为37.76/12.68/98.14/29.98亿元,有息负债合计规模 201.99亿元,同比下降 23.43亿元/11.60%。债务规模下降,导致公司资产负债率下滑到三年新低 62.44%。未来伴随经营业绩的持续向好,公司财务压力将进一步释放,财务报表持续优化。 催化剂:关注山西国改加速推进。我们判断 2019-2020年是山西国改加速推进年,西山煤电作为山西焦煤集团下属炼焦煤资产上市平台,核心地位凸显,集团优质资产有望注入。 风险提示。财务预算超支风险;山西国改不确定性风险;宏观经济风险。

下调盈利预测,维持“谨慎增持”评级。2019前三季度营收61.61亿元,归母净利润7.40亿元,实现每股收益0.65元,同比下降25.15%,业绩低于预期。我们下调2019-20EPS为0.81/0.83元(原预测0.97/1.04元),新增2021年预测EPS0.84元,维持目标价6.96元,对应2019年PE8.6倍,维持“谨慎增持”评级。 产品销量上升、价格下降,经营业绩整体下滑。前三季度公司销售煤炭/尿素/二甲醚/以内酰胺等产品611.37/67.96/21.86/8.93万吨,同比增加13.9%/7.9%/5.3%/-1.5%,测算单位煤炭/尿素/二甲醚/以内酰胺售价570/1714/2835/11215元,同比下降11.1%/1.9%/20.5%/19.6%。 价格大幅下降拖累业绩表现,兰花科创前三季度实现营业利润9.16亿元,同比下滑22.2%。 子公司破产清算增厚公司业绩。报告期内,下属子公司重庆兰花太阳能进入破产清算程序,不再纳入合并报表范围,冲回抵消减值损失26490万元,以前年度超额亏损转回确认投资收益19408万元,合计金额4.59亿元,增厚公司业绩。 有息负债压缩,财务费用下降,负债率维持低位。前三季度短期借款/一年内到期的非流动负债/长期借款合计规模86.29亿元,同比下降2.2%,产生财务费用2.45亿元(同比下降18.6%)。资产负债率相较期初上升1.03PCT,达到55.45%,依然维持在三年来相对低位。 风险提示。煤炭及化工产品价格下跌;环保限产影响;宏观经济风险。

下调盈利预测和目标价,维持“谨慎增持”评级。前三季度营收55.67亿元,归母净利6.68亿元,每股收益0.92元,同比下降12.38%,业绩略低于预期。审慎考虑发电和电解铝业务计提减值不确定性影响,下调2019-20年EPS为1.07/1.15元(原预测1.60/1.64元),新增2021年EPS预测1.16元,下调目标价至9.63元(原目标价11.00元),对应2019年PE为9倍,维持“谨慎增持”评级。 煤炭业务盈利能力持续改善,公司业绩跌幅收窄。三季度煤炭业务销量120万吨,销售收入12.64亿元,测算吨煤售价1053元,同比增11.1%,吨煤成本517元,同比下降1.8%,单季度毛利率51.0%,为今年以来新高。煤炭业务盈利能力持续改善,带动公司业绩跌幅收窄(Q1归母净利同比-28.67%、上半年-20.14%、前三季度-11.68%)。 现金流创新高,资产负债率处于低位。经营活动现金流净额18.53亿元,同比增51.5%,为近三年新高;有息负债规模略有扩大,导致资产负债率相较于上半年提高0.72PCT,整体依然处于低位(41.1%)。 新疆在建动力煤矿投产,催化公司业绩向好。新疆矿区在建动力煤矿井106矿(120万吨/年,股比51%)和苇子沟矿(240万吨/年,股比80%),均已取得采矿许可证,预计分别于2020/2021年建成投产,届时公司煤炭生产产能分别将增长14.9%/25.9%。生产能力显著提升,叠加区域动力煤销售市场的开拓,或将催化公司业绩向好。 风险提示。煤价大幅下跌;在建工程进度不及预期;宏观经济风险。

业绩符合预期,上调评级至“谨慎增持”。2019前三季度营业收入316.16亿元,归母净利润 7.98亿元,实现每股收益 0.40元,同比增加 100%,业绩符合预期。我们维持 2019-21年 EPS 的 0.46/0.53/0.53元的预测,维持目标价 6.90元,上调评级至“谨慎增持” 。 自产煤规模扩大,盈利能力明显改善。2019年前三季度山煤国际受河曲露天矿并表影响,原煤产量 2934万吨,同比增加 14.2%,测算前三季度公司吨煤价格同比下降 7.13%至 338.9元,吨煤成本同比下降 11.64%至 274.3元,同期在煤炭销量同比下降(5.4%)影响下,煤炭业务毛利水平同比逆势上升 3.03PCT 至 17.08%,盈利能力明显改善。 煤炭直销占比扩大,销售费用增加,但整体费用水平依然良好。公司新增直达煤销售业务, 铁路运费增加导致销售费用较上年同期增加了145.59%。但受益于经营改善及债务结构的不断优化,前三季度期间费用率相较于期初继续呈现下降趋势,达到 7.73%。与此同时,公司资产负债率水平也下滑至近五年来最低水平,继上半年下降至76.14%之后,继续下降 2.26PCT,达到 73.89%。 催化剂:布局新能源产业,值得长期关注。山煤国际与钧石能源签署《战略合作框架协议》,布局新能源光伏电池产业,借力山西省持续推进能源革命的政策指引,或培育新的盈利增长点,值得长期关注。 风险提示。煤价下跌;产能释放不及预期;大规模减值风险。

业绩基本符合预期,维持“增持”评级。前三季度营业收入174.10亿元,归母净利润21.13亿元,实现每股收益0.71元,同比略降5.33%,业绩基本符合预期。维持2019-21年EPS的0.99/1.04/1.05元的预测,维持目标价8.64元,对应2019年PE8.7倍,维持“增持”评级。 环保限焦及进口炼焦煤限制,或刺激喷吹煤需求向好。北方秋冬季节,以河北、山西为主的焦炭主产区环保限产预期增强并将大概率逐步落实,叠加山东等地区焦炭去产能,或将导致喷吹煤需求向好,价格走高;截止到2019年9月份,我国累计进口煤炭规模超过2.5亿吨,进口煤平控假设下(全年进口2.8亿吨),进口炼焦煤短期或出现供应紧缺局面,刺激喷吹煤需求向好。 期间费用率和资产负债率双降,管控水平优异。前三季度公司销售/管理/财务费用合计金额19.81亿元(同比降1.95亿),期间费用率从期初的16.19%下降4.81PCT至11.38%。同期,资产负债率由期初的65.57%下降2.48PCT至63.1%,为近三年来相对较低水平。费用率下降、负债率改善,彰显公司优秀管理水平。 催化剂:慈林山煤业注入,增厚公司业绩。报告期内公司拟以现金购买集团持有的慈林山煤业100%股权,保守测算慈林山煤业并表后,2019-2021年新增税后净利润规模分别为1.0/2.5/2.5亿元,增厚业绩幅度达3.6%/8.2%/8.4%。 风险提示。煤价大幅下跌;所得税税率上升风险;宏观经济风险。

业绩略超预期,维持“增持”评级。2019前三季度营收 244.94亿元,归母净利润 15.97亿元,实现每股收益 0.66元,同比增加 13.79%,业绩略超预期。维持 2019-21年 EPS 的 0.79/0.81/0.83元的预测,维持目标价 7.16元,对应 2019年 PE9.1倍,维持“增持”评级。 销售结构优化提升公司盈利能力效应持续显现。公司前三季度原煤产销量 3056/5453万吨,同比增长 6.97%/-0.29%,实现销售收入和毛利规模分别为 224/43亿元,同比增加-5.68%/2.89%。自产煤增加、外购煤减少,销售结构的优化提升整体盈利能力效应持续显现,前三季度实现归母净利 15.97亿元,同比增加 13.71%。 成本管控水平良好,财务负担减轻。报告期内发生管理/财务/销售费用分别为 9.59/2.59/1.86亿元,同比降低 0.2%/38.8%/2.0%,三费合计规模 14.03亿元,同比下降 10.8%,彰显公司优秀的成本管控水平。 与此同时,公司有息负债规模金额 87.31亿元,同比降低 23.92亿元/21.5%,带动财务费用同比降低 38.8%,负担进一步减轻。 催化剂:产能增加提升产量规模,助推业绩持续增长。阳泉煤业下属泊里公司购买集团所拥有的 131万吨产能,公司现有 3170万吨煤炭产能将提升至 3301万吨(增幅 4.1%)。伴随新增产能的释放,煤炭产量将提升,在“长协价”定价机制下煤炭价格日趋稳健,公司业绩或将持续增长。 风险提示。煤炭价格超预期下跌、资产减值风险、宏观经济风险。

业绩符合预期,维持“增持”评级。2019上半年营业收入32.86亿元,归母净利润6.22亿元,实现每股收益0.38元,同比增加17.87%,业绩符合预期。我们维持2019-21年EPS的0.66/0.69/0.77元的预测,维持7.39元(除权后)目标价和增持评级。 受益于量价双升,煤炭业务经营表现优异。报告期内,公司煤炭产量368.59万吨,同比增加14.30%,煤炭销量398.59万吨,同比增加11.52%,其中自产商品煤销量367.40万吨,同比增加13.35%。测算商品煤吨煤售价795.00元/吨,同比增加0.40%,吨煤成本509.37元/吨,同比下降2.53%。综合来看,煤炭业务毛利率35.93%,同比上升1.93PCT,为2016年以来最优水平。 期间费用水平下降,经营净现金流同比增加。上半年,公司财务/管理/销售费用合计金额3.58亿元,期间费用率10.97%,相较期初下降1.46PCT。与此同时,经营性净现金流受政府补助增加影响,同比增加0.74亿元(10.71%),现金流进一步改善。 成长和分红双重优势,测算股息率已达9.0%。公司金佳矿(90万吨/年)预计2019年投产,发耳二矿一期(90万吨/年)、马依西一井(240万吨/年)预计2020、2022年投产,三年产能增长分别为10%、9%、22%。2017-2018年分红率分别66%/70%,最新股价(5.09元)依据70%分红率对应动态股息率已达9.0%,投资吸引力增强。 风险提示。煤价大幅下跌;在建工程进度不及预期;宏观经济风险。

上半年煤炭业务整体经营平稳,受期间费用下降影响,业绩同比保持增长。下半年,待集团优质资产注入,或将增厚公司业绩水平,维持增持评级。投资要点: 业绩符合预期,维持“增持”评级。 2019上半年营业收入 112.64亿元, 归母净利润 15.03亿元,实现每股收益 0.50元,同比增加 6.38%,业绩符合预期。 维持 2019-21年 EPS 的 0.99/1.04/1.05元的预测(集团资产注入后, 备考盈利预测 EPS 为 1.03/1.13/1.14元), 维持目标价 8.64元(除权后), 维持“增持”评级。 量价略升,煤炭业务经营保持平稳。 报告期内, 生产原煤 2053.86万吨,同比增加 3.18%,销售商品煤 1672.10万吨,同比增加 2.10%,商品煤综合售价 578.70元/吨,同比上升 0.35%, 测算吨煤销售成本323.00元/吨, 受职工薪酬等增加影响同比增加 0.39%; 综合来看,煤炭业务毛利率 44.19%, 相较去年同期(44.21%)基本持平。 费用水平下降,助推业绩增长。 上半年,销售费用受一口价销售结算减少影响同比下降 55.33%, 管理费用因职工薪酬等增加影响同比增加 9.48%,财务费用因银行借款利息支出减少同比下降 17.23%,三费合计 12.72亿元(同比下降 4.29亿),期间费用率 11.29%,下降4.37PCT。费用水平下降,助推上半年归母净利同比增长 8.00%。 慈林山煤业注入,或将增厚公司业绩。 潞安环能 7月 29日公告拟以现金购买集团持有的慈林山煤业 100%股权, 保守测算慈林山煤业并表后, 2019-2021年新增税后净利润规模分别为 1.0/2.5/2.5亿元,增厚业绩幅度达 3.6%/8.2%/8.4%。 风险提示。 煤价大幅下跌; 所得税税率上升风险; 宏观经济风险。

事件: 潞安环能2019年7月29日公告拟以现金支付方式向公司控股股东--潞安集团购买其所持有的山西潞安矿业集团慈林山煤业有限公司100%股权。 评论: 集团优质资产注入预期初步兑现,估值将加速修复,维持“增持”评级。慈林山优质矿井资源注入将提升公司盈利表现,假设收购顺利完成,我们预计2019-2021年备考盈利预测EPS为1.03/1.13/1.14元,我们维持目标价8.64元(除权后),维持“增持”评级。 慈林山煤业优质矿井注入,显著提升产能水平。根据我们的梳理,慈林山煤业现有三座在产优质贫煤矿井(慈林山60万吨/年、夏店180万吨/年、李村300万吨/年),合计产能540万吨。潞安环能收购完成后,预计公司现有核定产能/权益产能将分别由现在的4130万吨/3785万吨,增加至4670万吨/4325万吨,同比分别增加13.1%/14.3%。慈林山三座矿井截止2018年保有资源储量4.71亿吨,可采储量2.71亿吨,同比公司当前六大矿井资源量看,分别有16%和24%的增幅,剩余可采年限也由25.4年提升至26.9年。 慈林山煤业已经扭亏为盈,现金收购提升盈利能力。慈林山煤业2018年当年度净利润为-2.53亿元,2018年底以来李村矿井联合试运转,优质产能加速释放。2019上半年慈林山煤业盈利1.36亿元,按照2019上半年盈利情况对应全年ROE为40.62%,显著高于上市公司2018年的11.14%,现金收购将大幅提升盈利能力。我们保守预计慈林山煤业并表后,2019-2021年新增税后净利润规模分别为1亿元、2.5亿元、2.5亿元,增厚幅度达3.6%/8.2%/8.4%。 资产注入彰显改革决心,估值将加速修复。2019年5月9日我们在潞安环能深度报告《三重催化叠加,估值有望修复》中提出,在山西国改决胜年大背景下,集团优质煤炭资源有望注入。此次慈林山煤业注入彰显公司改革决心,后续集团仍存大量待注入优质资产,叠加今年以来喷吹煤需求持续向好,公司盈利增厚,估值有望加速修复。 风险提示。整合矿井减值风险,集团资产注入不确定性风险,煤炭价格超预期下跌,所得税税率上升风险,宏观经济风险。