事件: 公司近期发布2018年中报,报告期内,实现营业收入23.9亿元,同比下降18.0%;实现归母净利1.0亿元,对应EPS为0.10元/股,同比下降74.7%;其中扣非归母净利0.7亿元,同比下降80.9%。同时,公司发布郑煤集团避免同业竞争的修订方案,将此前承诺的实现煤炭主业整体上市的最后期限由“2018年12月31日”修改为“自各生产主体证照等手续办理完备及收益率不低于上市公司同类资产之日起 5 年内”。 点评: 1. 去产能致产量下滑。2018H公司实现原煤产量403万吨,同比下滑19.1%;分季度来看,2018Q1/Q2原煤产量194/204万吨,同比下滑24.1%/15.7%。除米村矿(190万吨/年)于2017Q4关闭外,主力矿井赵家寨、教学二矿、芦沟于2018Q1进行生产接替或停产也是产量下滑的重要原因。目前上述制约产量的因素已在2018Q2基本消除,单季产量已开始环比回升。除米村矿外,其余矿井暂无关闭计划,公司核定产能缩减至885万吨/年,年产量将保持在820万吨上下。 2. 成本反弹压力大,煤炭板块业绩大幅下降。以销量口径计算,2018H销售成本为265元/吨,同比上升19.9%。其中职工薪酬与安全费用项反弹压力较大,分别上升7.8%和39.3%。此外,财务融资成本升高、税费同比上升亦推高完全成本至390元/吨,同比大幅上升26.2%,接近历史高位。虽受益煤价上行,综合售价有30元/吨涨幅,但无法抵减成本上升和产量下滑的影响。2018H煤炭板块实现净利1.8亿元,同比下滑64.3%,也是造成中报业绩不甚理想的重要原因。 3. 郑煤集团修改解决同业竞争承诺,关注优质资源的开发进展。因旗下煤矿经营效益较差、产权证照存在瑕疵等问题,郑煤集团近日修订避免同业竞争的方案,延后完成承诺的最后期限。梳理集团资产后可知,未来可能具备注入上市公司条件的为分布在河南和内蒙的西村、芦店和浩沁矿区,合计资源储量达到37亿吨,但上述矿区目前尚未获得采矿权证,后续仍需关注开采建设进程。 4. 盈利预测及投资评级。预计公司2018-2020年EPS为0.27/0.29/0.31元/股,同比变化-57%/8%/8%。公司产量受去产能影响较大,且近期处于生产调整阶段,业绩难以充分释放,维持“审慎推荐-A”评级。 5. 风险提示:生产矿井列入去产能计划、安全生产成本进一步抬升

事件:公司发布2018年中报,期内实现收入100亿,增长10.7%,归母净利5.8亿,同比增长157%,对应EPS为0.37元/股,其中二季度实现归母净利3.3亿,环比一季度增加0.7亿。当前环保督查正在华北西北以及长三角地区高强度推进,落后焦炭产能有望在政策推动下退出,行业格局有望改善,焦炭有望走出长期无法稳定盈利的尴尬局面,我们维持“强烈推荐-A”评级,预计2018EPS为0.72元/股,对应当前股价PE仅8.5倍。 煤炭板块:公司目前仅有两个生产矿井,范各庄矿和吕家坨矿,产能分别为480万吨和330万吨,煤种为肥煤。上半年生产原煤497万吨,同比基本持平,洗出炼焦精煤146万吨,基本持平;煤炭销量261万吨,同比减少33万吨;综合售价802元/吨,增加22%;吨煤净利158元/吨,同比增加72%,测算煤炭板块归母净利4.3亿,同比增加53% 焦炭板块:公司目前有720万吨焦炭产能,上半年焦炭产量347万吨,同比下降3%,主要是受到限产政策影响,销量345万吨,同比下降5%;综合售价1697元/吨,同比上升3%,完全成本1621元/吨,同比持平,净利57元/吨,同比扭亏,焦化板块合计贡献净利2亿,去年同期亏损1.3亿,其中归母净利1.1亿,去年同期-1.1亿。分子公司来看,迁安中化净利9987万元,承德中滦净利7997万元,唐山中润净利1763万元。 聚甲醛和己二酸项目:全资子公司唐山中浩建设4万吨聚甲醛和15万吨己二酸装置,当前已经完全投产,上半年己二酸产销量7万吨,聚甲醛产销量2万吨,公司聚甲醛项目主要原材料甲醇和己二酸主要原材料纯苯均由内部焦化厂提供,成本锁定,期内该项目实现净利1087万元,同比扭亏。 盈利预测及评级:当前环保督查正在华北西北以及长三角地区高强度推进,落后焦炭产能有望在政策推动下退出,行业格局有望改善,焦炭有望走出长期无法稳定盈利的尴尬局面,我们维持“强烈推荐-A”评级,预计2018EPS为0.72元/股,对应当前股价PE仅8.5倍。 风险提示:焦炭限产和产能退出低于预期,螺纹周期掉头向下。

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入763.1亿元,同比下降5.5%;实现归母净利43.4亿元,对应EPS为0.88元/股,同比增长34.1%;其中扣非归母净利45.3亿元,对应EPS为0.92元/股,同比增长53.4%。 点评: 1. 一次性支出影响2018Q2业绩,2018H仍录得大幅增长。分季度来看,2018Q1/Q2分别实现归母净利22.3/21.1亿元,同比增长28.0%/32.0%(未重述调整),实现平稳增长。环比来看,上述一次性费用均发生在Q2,但因投资收益明显增加(浙商银行投资按权益法核算增加5.6亿元),最终致使2018Q2业绩仅环比下滑-5.4%。 2. 煤炭:环保检查制约产量释放,兖煤澳洲为最大亮点。2018H公司实现原煤产量5337万吨,同比增长46.6%,主要受益于联合煤炭收购及新投矿井的逐渐达产。分季度来看,2018Q2原煤产量为2724万吨,环比微增4.2%,主要因为2018Q2内蒙古开启空前严厉的环保督查,致使公司部分矿井生产受限。2018H兖煤澳洲实现归母净利18.2亿元,成为盈利最突出的主体,其中联合煤炭贡献约18.5亿元盈利,测算吨煤净利达到224元/吨,符合我们此前的判断。扣除联合煤炭的盈利,2018H兖煤澳洲已基本实现盈亏平衡。 3. 非煤:甲醇业务盈利突出,投资收益大幅增加。2018H甲醇产销量79.5/79.4万吨,同比8.3%/10.7%;综合售价2108元/吨,同比大增9.2%,销售成本反而下降4.4%至1350元/吨。测算2018H甲醇业务实现净利4.0亿元,增长151.6%。2018H投资收益达到12.5亿元,同比增长192.1%;其中,浙商银行、准东铁路、陕西未来能源化工、华电邹县合计贡献投资收益约8.5亿元,进一步为公司打开盈利空间。展望未来,投资收益有望大增至每年近20亿元水平。 4. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利为91.3/100.3/111.3亿元,同比增长35%/10%/11%。考虑增发摊薄,预计2018-2020公司EPS为1.64/1.80/2.00,同比增长19%/10%/11%。公司目前估值处于底部,盈利增长确定性高,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;A股增发中止;在建工程进度低于预期。

事件: 公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入207.8亿元,同比下降9.8%;实现归母净利2.8亿元,对应EPS为0.14元/股,同比增长181.4%。报告期内公司启动以现金方式收购河曲旧县露天煤业有限公司合计51%股权,并于2018年7月18日完成资产交割。 点评: 量价齐升,自产煤盈利显著改善。2018H公司原煤产量达到1213万吨,同比大增32.0%。报告期内,公司旗下5座煤矿通过国家安全质量标准化一级验收,在安监日趋严苛化的情况下成为公司的隐形优势,也是当期产量明显增长的重要原因。测算2018H公司自产煤综合售价为372元/吨,同比增长3.3%;自产煤成本约142元/吨,同比微降2.0%,降本增效显成果。由于职工薪酬、融资成本上升,公司费用出现明显反弹,导致2018H完全成本达到265元/吨,同比上升8.6%。受益于量价齐升且成本可控,2018H自产煤实现净利9.4亿元,同比增长20.5%,持续向好趋势不改。 贸易不良资产正不断被剥离,对外合资有望提升竞争力。贸易板块因此前风险管控不力,成为公司整体业绩的重要拖累,测算2018H贸易板块亏损约2.0亿元。自2016年起公司开始剥离不良贸易资产,2017合计剥离约13.5亿负资产,预计后续将随国改深入进一步瘦身,扔掉包袱轻装前行。近期公司公告将与物产中大旗下子公司浙江物产环能成立合资物流公司,有利于解决旗下贸易难题,提升公司竞争力。 收购河曲旧县51%股权完成交割,盈利空间进一步打开。公司于报告期内启动以现金收购河曲旧县51%股权事宜,并于2018年7月完成资产交割。河曲旧县煤矿产能800万吨/年,自投产后产能利用率基本维持在较高水平,在目前煤价高企的情况下,若能实现正常经营,预计每年能实现约7.3亿盈利,可增厚EPS约0.37元/股。 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司EPS为0.32/0.41/0.49元/股,其中自产煤业务对应EPS 0.71/0.80/0.83 元/股,按10倍P/E估值为7.1元;未来贸易业务逐渐剥离但仍需一定时日,判断贸易业务价值-2.0元,两者抵消后目标价5.1元,股价仍有45%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济走弱、计提大额坏账损失、诉讼纠纷结果不利于公司。

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入168.2亿元,同比增长14.8%;归母净利8.9亿元,对应EPS 为0.37元/股,同比增长4.0%;其中扣非后归母净利8.4亿元,同比下滑5.3%。 点评: 整合矿陆续投产叠加产能利用率提升,2018H 产量增长8.6%。2018H 煤炭原煤产量达到1885万吨,同比增长8.6%;分季度来看,Q1/Q2产量分别为913/972万吨,同比变化7.3%/9.8%,实现平稳增长,推测主要原因为榆树坡矿投产所致,此外主力矿井产能利用率进一步提升也贡献增量。展望全年,产量再创历史新高已是大概率事件,预计2018-2020年原煤产量达到3652/3687/3724万吨,同比增长3.0%/1.0%/1.0%。 煤价上行成本可控,吨煤净利基本稳定。2018H 综合售价达到439元/吨,同比上行10.6%,得益于喷吹煤、块煤、混煤价格均有明显上涨。以销量口径计算,2018H 销售成本达到367元/吨,同比上行11.9%;其中原材料项因采购集团煤价高企上升约15%,职工薪酬项上升约20%,已基本与2017全年水平相当,判断后续反弹空间有限。因售价与成本上升幅度相当,2018H 吨煤净利25元,略高于去年同期;煤炭板块实现净利8.9亿元,同比微增5.5%。 山西国改进入实操阶段,公司面临障碍较小。山西此次国改决心和力度前所未有,七大煤企在上市公司层面的资本运作已经拉开序幕。公司作为阳煤集团煤炭板块唯一上市平台,同时还采购、洗选和销售集团的所有煤炭产品,在优质资产注入运作上面临的障碍更小,也更易发挥协同效应。 维持“强烈推荐-A”评级。未来三年煤价预计持续高位,公司作为无烟煤龙头将明显受益。预计2018-2020年EPS 分别为0.73/0.79/0.83元/股,同比变化8%/7%/5%。目前公司估值破净,处于历史低位,而盈利平稳向好,估值存在较大修复空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;国改进度低于预期

1.喷吹煤产销量平稳回升,继续巩固龙头地位。2018H公司喷吹煤产销量达到704/641万吨,同比增长10%/33%,已逐渐接近历史同期最高水平。随下游钢铁行业的景气度回升,同时公司正大力推行精煤战略,我们判断喷吹煤产量在未来仍会延续稳中有升的趋势,预计2018-2020年将达到1535/1621/1708万吨,在公司总产量中的占比也将稳定在40%以上。 2.售价大增成本可控,煤炭板块业绩显著提升。受环保因素影响2018H公司原煤产量1991万吨,同比微降1%,但受益需求尚可,销量达到1638万吨,微升2%。2018Q2由于进口收紧叠加需求强劲,煤价出现淡季不淡的特征,环比2018Q1下降幅度不及往年,造成2018H煤价进一步上行。受益于行业供需及精煤战略,公司2018H综合售价达到577元/吨,同比大增10%。与此同时,公司严控成本反弹,2018H销售成本达到322元/吨,同比上浮仅4%,但费用端因研发支出等存在较大反弹压力,致使完全成本达到476元/吨,同比上升9%,略低于售价涨幅。测算2018H吨煤净利达到77元,煤炭板块净利13.0亿元,同比增加19.3%。 3.焦炭板块体量扩张,公司或将受益集团现代煤化工战略。公司目前焦炭在产产能156万吨/年,尚有120万吨/年在建。受益焦价中枢大幅提升,焦化板块盈利已有显著增强,测算弘峰焦化吨焦盈利达到80元,甚至超过A股中山焦、陕西黑猫等焦炭标的。此外集团主业已变更为现代煤化工,正积极拓展煤制油产业链,公司或将受益于此,实现煤炭和化工双主业并进。 4.盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利30.8/32.2/33.0亿元,对应EPS为1.03/1.08/1.10元/股,同比增长11%/5%/2%。目前公司股价对应18年EPS不到8倍PE,处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级. 风险提示:贸易战升级;国改进度不及预期;大额诉讼结果不利于公司。

事件:公司发布2018中报,期内实现归母净利230亿,下降5%,对应EPS为1.16,盈利下滑主要在于煤炭板块长协煤对价格的压制,此外公司电力和铁路运输价格都相对稳定,从长远来看,公司各个板块量价波动都很小,业绩大概率持续稳定,预计2018-2020年EPS分别为2.28/2.30/2.31,对应当前股价PE仅7.6倍,按照40%分红率算股息率为5.2%,公司目前已经没有大的资本开支,未来分红率有望提升,维持“强烈推荐-A”评级。 煤炭:上半年公司实现商品煤产量14580万吨,同比下降4%,销量22530万吨,同比增长2%。测算2018上半年商品煤综合售价444元/吨,同比增长2%,这个增长主要是由于贸易煤价格同比上升,并不能带来盈利的增加,就自产煤而言,标志性品种神混1号(Q5500)上半年年度长协价为562元/吨,去年同期是572元/吨,同比下降10元/吨;成本方面,由于产量下降,原煤口径自产煤开采成本113元/吨,同比增加6.3%,下半年随着哈尔乌素复产有望摊低。测算2018上半年公司煤炭完全成本348元/吨,增加5%,吨煤净利73元/吨,同比减少7%,煤炭板块归母净利152亿,同比下降5%;煤炭资产ROA为14%,ROE为28%,位于行业领先水平。 电力:上半年公司总发电量达到1336亿千瓦时,总售电量达到1254亿千瓦时,同比分别增长9%和10%,主要得益于全国电力需求的高增长。燃煤发电机组平均利用小时为2364小时,同比增加8%,较全国燃煤发电设备平均利用小时高出238小时。受益电价上调,电力综合售价0.3252元/度,同比增加2%,完全成本0.2903元/度,下降3%,得益于发电量增加带来的度电摊销下降;测算度电净利0.026元,增加70%,电力板块归母净利21亿,同比增加88%。ROA为2%,ROE为10%。 盈利预测及评级:从长远来看,公司各个板块量价波动都很小,业绩大概率持续稳定,预计2018-2020年EPS分别为2.28/2.30/2.31,对应当前股价PE仅7.6倍,按照40%分红率算股息率为5.2%,公司目前已经没有大的资本开支,未来分红率有望提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

事件:公司近日发布2018年中报,报告期内实现营业收入502.1亿元,同比增加34.5%;归母净利达到27.6亿元,对应EPS 为0.21元/股,同比增加67.5%;经营活动产生的现金流净额为82.6亿元,同比增加52.9%。 点评: 1. 吨煤净利明显提升,参股矿井贡献盈利,煤炭板块业绩大幅改善。2018H 公司商品煤产销量分别为3681/7429万吨,同比变化-3.7%/22.6%。其中自产商品煤销量3511万吨,同比下降6.1%,但受益煤价上行,毛利上升23元/吨达到325元/吨,部分抵消缩量影响。依据分部数据,测算2018H 吨煤净利57元,同比增加21.3%,其中资产减值损失减少贡献约70%增幅;煤炭板块实现净利38.6亿元,同比大增37.4%。除此而外,参股矿井葫芦素、门克庆自去年年底转固以来开始贡献盈利,2018H 增加投资收益约3.5亿元。 2. 煤制烯烃量价齐升,参股项目打开盈利空间。随蒙大新能源项目投产,目前公司煤制烯烃生产能力已达到120万吨(60万吨聚乙烯+60万吨聚丙烯),2018H烯烃产量达到72.8万吨,同比增加140.3%。受益烯烃价格持续走高,2018H 煤化工板块实现净利9.8亿元,同比大增279.8%,其中陕西榆林能化实现净利达7.5亿元,同比增长1倍以上。除此而外,公司参股的中天合创煤制烯烃项目已经开始投产,完全达产后有望贡献净利20亿元,进一步打开盈利空间。 3. 在建工程看点多,煤、电板块成长性较优。公司目前的在建工程主要集中在煤炭和电力板块。煤炭板块有望于2019年迎来纳林河二号矿(800万吨/年)、母杜柴登矿(600万吨/年)、小回沟煤矿(300万吨/年)的投产。电力板块进展较快,平朔2×66万千瓦低热值煤发电机组、准东五彩湾2×66万千瓦机组、上海能源2×35万千瓦热电机组有望于2018下半年投产。 4. 盈利预测及投资评级:近期央企煤炭重组再起,国源煤炭受让华润电力相关煤炭资产。中煤集团作为整合主体,公司未来或将受益于此。预计2018-2020年公司EPS 为0.40/0.47/0.51元/股,同比变化122%/15%/9%。公司今年业绩已有较大改善,我们看好其未来的成长性。目前PB 已跌至0.7,存在明显低估,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:固投低于预期、煤价大幅回调、主要化工产品价格大幅回落

事件:公司近期发布2018年中报。报告期内,公司原煤产量1531万吨,同比下降1.7%;商品煤销量1175万吨,同比下降9.7%。财务数据方面,公司实现营业收入95.1亿元,同比下降11.7%;实现归母净利3.1亿元,对应EPS 为0.13元/股,同比下降50.5%。 点评: 1. 2018Q2实现原煤产量800万吨,生产经营逐步恢复正常。2018H 原煤产量同比下降主要因2018Q1下属煤矿处于周期性生产接替高峰所致。2018Q2产量已回升至800万吨,环比增加9.0%。由于生产接替工作已基本完成,预计下半年单季产量仍有上升空间。考虑到后续公司存有关闭矿井的可能,审慎预计2018-2020原煤产量出现微降,分别为3125/3100/3050万吨,同比0%/-1%/-2%。 2. 多方因素致成本上浮,公司正着力推行降本增效。测算2018H 销售成本和完全成本分别达到518/628元/吨,同比上行7.7%/8.5%。销售成本方面,2018H公司收短部分设备折旧年限,2018Q1/Q2折旧同比增加2.2/1.4亿元,拉动成本上升31元/吨;除此而外,公司自2018年开始计提矿山地质环境治理恢复基金,职工薪酬随公司业绩好转而回升,也是造成成本上浮的重要因素。后续折旧有望明显减少,同时公司已开始计划进行人员合理分流。预计2018-2020年销售成本将经历冲高回落的走势,分别为520/496/489元/吨,同比变化7%/-5%/-2%。 3. 关注国企改革进程。控股股东平煤神马集团旗下拥有三大上市平台,正力求实现资产整体上市,其中煤炭、煤焦化有望整体上市到平煤股份。目前集团尚有煤炭产能300-400万吨/年,与合资方存有一定纠纷;焦化产能达到1000万吨/年,产量约600万吨/年,当前焦价下盈利能力突出,但仍需解决资产注入的障碍。 4. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利8.5/13.7/16.5亿元,对应EPS 为0.36/0.58/0.70元/股,同比-37%/61%/20%。公司目前正处于生产经营的调整期,业绩难以充分释放。当前股价下对应18年动态PE 约11.3倍,相较其他标的并不具备优势,给予“审慎推荐-A”评级。 q 风险提示:宏观经济下滑,煤价大幅回落,成本大幅上行。

事件:公司近日发布2018年中报,报告期内实现营业收入40.8亿元,同比变化2.6%;实现归母净利6.3亿元,对应EPS为0.55元/股,同比增长23.2%;其中扣非归母净利5.7亿元,对应EPS为0.50元/股,同比增长14.3%。 点评: 1.煤炭板块:产销量同比微降,下半年存增长空间。2018H煤炭产销量分别为376/341万吨,同比下滑6.0%/7.2%,推测系年初关闭百盛煤矿过渡矿井所致。受益煤价高位上行,2018H综合售价达到635元/吨,同比上行10.8%;销售成本逆势下行至237元/吨,但由于单位费用明显增加,完全成本达到437元/吨,同比增长10.9%。经测算,2018H吨煤净利133元/吨,基本与2017年持平,但受产销量下滑影响,煤炭板块损益4.5亿元,同比下滑8.2%。目前永胜煤矿(120万吨/年)已于2018年7月进入联合试运转,而公司也力求在年内实现玉溪矿(240万吨/年)的首采工作面运转。在目前煤价高位,成本可控的情况下,下半年产量环比增长确定性高,有望拉动业绩进一步改善。 2.煤化工板块:主要产品价格上行,减亏迹象明显。受采暖季减产影响,2018H尿素产销量44.4/42.9万吨,同比下滑10.9%/22.4%。进入2018年,尿素价格逐渐走高,2018H尿素综合售价达到1759元/吨,同比大增31.1%,导致该项业务同比大幅减亏0.4亿元。除此而外,二甲醚业务盈利能力较弱,而己内酰胺价格受益油价支撑,持续高位稳定运行,2018H该项业务盈利达到0.5亿元。展望全年,主要化工产品价格中枢大概率上移,有望拉动公司化工板块大幅减亏,审慎预计每年亏损约0.5亿元。 3.盈利预测及评级:预计2018-2020年公司EPS将达到0.94/1.00/1.03元/股,同比增长37%/7%/3%。公司煤炭板块运营稳定,持续贡献高额盈利;今年以来受益主要化工产品价格上涨,化工业务减亏幅度较大。目前公司股价持续弱势,PE和PB估值已跌破9.0和0.9,已被明显低估,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回落、主要化工价格大幅下跌、在建工程进度低于预期、采暖季限产政策影响公司正常经营

1.去产能导致产销量下滑明显。2018H公司原煤、商品煤产量分别达到541、462万吨,同比下滑15.7%、12.5%,主要源于刘桥一矿(140万吨/年)于2017年底关闭,同时卧龙湖矿(90万吨/年)将于2018年底关停,产量已明显下滑。2018H公司综合售价走势稳定,受行业“淡季不淡”影响,Q1Q2均维持在650元/吨上下,半年综合售价达到653元/吨,同比上浮5.0%,抵消部分量减影响。 2.集团资产注入尚需时日,公司体量缩减后将保持稳定。待卧龙湖矿关闭后,公司产能将进一步下降至1095万吨/年。此前集团承诺将任楼深部探矿权、祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权等资产注入公司。目前来看,由于国家规定变化矿权需重新评估,短期内进展不快。除此而外,集团在内蒙和陕西省控股部分煤矿,现在尚未投入正式生产,暂不具备注入条件。我们判断公司体量在经历下滑后将维持稳定,预计2018-2020年公司原煤产量1175/1120/1120万吨,按80%产销率计算,商品煤产销量分别为947/896/896万吨,同比-1.3%/-5.4%/0%。 2.所得税导致业绩同比下滑明显。公司目前经营较为稳定,除成本随售价一同上浮外,费用方面基本稳定。2017前三季度公司利润用于弥补以往年度亏损,自2017Q4开始恢复计提25%企业所得税。因而2018H受此影响导致吨煤净利下滑至100元/吨,进而导致归母净利下降28%。展望未来,关闭矿井资产减值损失已计提完毕,人员分流也接近尾声,预计公司业绩短期下滑后也将较为平稳。 3.盈利预测及投资评级。除煤炭业务贡献大部分盈利之外,电力业务体量较小,且受制于目前煤价高企,难以为公司贡献业绩。预计2018-2020年公司归母净利8.7/7.9/7.9亿元,对应EPS为0.87/0.79/0.79元/股,同比变化-22%/-9%/0%。目前股价对应18EPS为7.5PE,估值处在底部,考虑到公司体量仍在缩减,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划。

事件:兖州煤业控股子公司兖煤澳洲(澳交所交易代码YAL)近期发布2018中报。依据澳洲会计准则,报告期内公司实现营业收入23.5亿澳元,同比大增182%;实现归母净利3.6亿澳元,对应EPS为0.01澳元/股,成功实现扭亏。同时,兖煤澳洲公告将于9月派发年中股利,合计1.3亿澳元,股利分配率达36%。 点评: 1. 外延并购+内生增长,2018H兖煤澳洲产量增长超1倍。2018H兖煤澳洲原煤、商品煤产量分别达到2140、1730万吨,同比大增109%、106%,主要源于2017年9月完成联合煤炭的收购,同时新投矿井莫拉本三期亦贡献增量。分矿来看,2018H联合煤炭归属于兖煤澳洲权益原煤和商品煤产量分别为1170、824万吨,产能利用率接近100%,生产经营高度稳定。除此而外,莫拉本三期于2017年底投产后产量稳步提升,2018H原煤、商品煤产量分别达到980、880万吨,同比大增31%、44%。考虑到莫拉本三期尚未达到满产状态,后续仍有望为兖煤澳洲持续贡献一定的产量增量。 2. 2018H联合煤炭稳定贡献3.7亿澳元盈利,符合预期。联合煤炭运营成熟,资源禀赋优质,产品在日韩、东南亚等地认可度高,且由于长协销售占比超过90%,盈利能力突出且稳定。2018H联合煤炭合计贡献净利3.7亿澳元,测算吨煤净利达到224元/吨,符合我们此前的判断。扣除联合煤炭的盈利,2018H兖煤澳洲已基本实现盈亏平衡,推测应是受益于国际煤价在2018年高位上行所致,同时此前严重拖累公司业绩的财务费用已可基本控制在3亿澳元/年的水平。 3. 维持“强烈推荐-A”投资评级。兖煤澳洲作为兖州煤业海外最大子公司,资产占比达30%以上,但过去因财务负担较重,连续四年产生大额亏损,大幅拖累公司业绩。此次海外收购一举扭亏,并有望在此后持续稳定贡献大额盈利。我们预计2018Q2内蒙地区环保限产及计提一次性大额费用,可能对兖州煤业短期业绩造成不利影响,但长远来看,公司体量增长势头不减,是A股煤企中稀缺的成长标的。预计2018-2020年可实现归母净利1.58/1.71/1.95元/股(考虑定增摊薄)同比14%/9%/14%,目前股价处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外煤炭需求回落、环保限产力度加大、重大诉讼结果不利于公司

事件:公司发布2018 年中报,期内实现营业收入108 亿,同比增长5.5%,归母净利6 亿,同比增长6%,对应EPS 为0.17 元/股,产销基本平稳,预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.38/0.39/0.40,近期全国范围内环保巡查力度较大,多地洗煤厂停产整顿,叠加焦炭涨价刺激,焦煤价格高位稳中有升,业绩高位维持,对应当前股价PE 仅11 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 煤炭:产销基本平稳,板块净利8.7 亿。上半年公司原煤产量1390 万吨,同比减少6%,其中冶炼精煤产量471 吨,同比下降11%;销量1461 万吨,增加4%,主要外购入洗量增加。综合售价609 元/吨,下降2 元/吨,完全成本529 元/吨,下降10 元/吨,吨煤净利60 元,煤炭板块实现净利约8.7 亿元。 近期公司拟将150 万吨产能的宣东二矿转让给集团,标的资产账面净值4764万元,拟转让价格5851 万元;此外邢台矿为了延长矿井使用年限,实现和邢台矿西井的顺利接续,核定产能由210 万吨核减到80 万吨,核减130 万吨,折算可交易产能指标104 万吨并出售,转让价格在160-180 元/吨之间,预计将增加归母净利5700 万元。 玻纤:价格上涨10%,整体微利。上半年公司玻纤产量3.37 万吨,销量3.38万吨,分别下降9%和5%。综合售价6201 元/吨,同比上涨10%,完全成本5888 元/吨,增加7%,吨净利200 元,整体微利700 万。 焦化:量价小幅提升,焦化净利5600 万。公司目前只有一条150 万吨产能的焦炭生产线,上半年焦炭产量69 万吨,增加2 万吨,销量68 万吨,基本持平,得益于合作方天铁方面高炉利用率的提升,焦炭产能利用率较以往有明显提升,上半年金牛天铁实现净利5600 万元,同比增加2600 万元。 盈利预测及评级:维持“强烈推荐-A”评级。预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.38/0.39/0.40,近期全国范围内环保巡查力度较大,多地洗煤厂停产整顿,叠加焦炭涨价刺激,焦煤价格高位稳中有升,业绩高位维持,对应当前股价PE 仅11 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速回落,焦煤需求下滑

事件:公司近日发布2018年中报,报告期内,实现营业收入45.6亿元,同比增长35.5%;实现归母净利7.6亿元,对应EPS为0.30元/股,同比增长397.6%;其中扣非归母净利6.6亿元,对应EPS为0.25元/股,同比增长195.4%。同时公司公告将旗下杨村矿(500万吨/年)纳入去产能矿井。 点评: 1. 中报业绩大增主要受益于煤炭板块量价齐升。新集一矿(180万吨/年)于2018Q1复产,拉动2018H商品煤产销量上行至786/776万吨,同比大增21.3%/30.9%。2018年以来煤价高位上行,公司也因此受益,测算2018H综合售价达到488元/吨,同比增长3.0%。受益产量增长,煤炭板块销售成本逆势下行至256元/吨,同比下降10.8%;费用方面在管控得力的情况下,亦跟随下行,测算2018H完全成本为360元/吨,同比下降14.7%。受益于上述三方面,2018H煤炭板块贡献净利6.7亿元,同比大增458.3% 2. 电力板块盈利能力突出。公司控股板集电厂(2*100万千瓦)55%股权,该电厂投资少,机组煤耗低,自2016下半年投产以来盈利能力突出。2018H板集电厂发电量达到55亿度,发电小时数为2750,同比增长12.2%;上网电价为0.3087元/度,同比增长4.8%。受益于此,测算2018H电力板块实现净利1.6亿元,同比大增163.2%。除此而外,公司参股宣城电厂(66+63万千瓦)49%股权,该电厂盈利能力稍弱,在目前高煤价的情况下略有微利。 3. 杨村矿列入2018去产能名单,预计将有大额减值产生。近日公司公告计划于2018年年底完成杨村矿(500万吨/年)的产能退出。杨村矿资源禀赋较差,在现有采煤技术下开采并不经济,故一直处于缓建状态。后续公司计划将转让杨村矿产能指标,同时开展杨村矿地下煤炭气化开采科技项目。考虑到该项目存有一定风险,收益情况不可预知,而杨村矿在建工程投入已超过20亿元,恐有大额资产减值损失的风险,需重点关注去产能进展。 4. 盈利预测及评级。公司近年来着力打造煤电一体化战略,旗下煤矿和电力资产协同效应明显,在华东地区具有突出的竞争优势,2018年新集一矿复产带来业绩大幅改善,但杨村矿关停恐拖累整体业绩。审慎预计2018-2020年EPS为0.38/0.38/0.43元/股,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回调;大额资产减值超预期。

公司上半年净利8.6亿,同比增长694%,对应EPS为0.15,LNG和甲醇业绩充分释放,下半年兰炭项目投产,16万方储罐项目也预计年底投产,带来新的业绩增量,我们预计2018-2020年EPS分别为0.26、0.33、0.42,同比分别增长167%、29%、25%。公司业绩有望持续增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭板块:上半年白石湖矿生产原煤762万吨,同比增长66%,直接外销274万吨,同比增长22%,甲醇工厂耗用约253万吨,同比增长14%,其余主要是给清洁炼化工厂。煤炭内部结算价格大致在100元/吨,卖给周边兰炭厂大致在120元/吨,公司原煤开采成本65元/吨,运费25元/吨,完全成本在100元/吨附近,煤炭业务整体利润贡献较弱。 哈密新能源:上半年公司安排了20天的检修,甲醇产量50万吨,同比增长6万吨,LNG产量23.3万吨,同比增长22%,副产品17.6万吨,同比增长29%。上半年甲醇和LNG价格都在高位,新疆地区甲醇含税均价1900元/吨,去年同期只有1340元/吨,LNG出厂含税均价3160元/吨,去年同期只有1644元/吨,甲醇和LNG维持高景气,上半年净利6.6亿,超过去年全年,成为公司核心盈利来源。 LNG接收站:上半年卸液量40万吨,全年预计要到80万吨,接收站主要收取卸液费和储存费,淡季450元/吨,旺季600元/吨,测算上半年吨净利266元,折合0.2元/方,基本符合预期,二期16万方储罐正在建设,预计年底能够投入运营,届时周转能力可以达到240万吨,盈利有望达到6.4亿。 兰炭厂:2系列已经于6月转固,1系列在试运转,3系列在改造,煤焦油加氢一期60万吨目前正在建设之中,预计今年12月具备试车条件,硫化汞项目已经可以稳定生产,产品纯度达到99.8%。 盈利预测及评级:预计2018-2020年EPS分别为0.26、0.33、0.42,同比分别增长167%、29%、25%。公司业绩有望持续增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:主要产品价格大幅下降