事件:公司12月23日公告发行不超过12亿元可转债,原股东优先配售,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十交易日股票均价,募集资金用于苏北基地家居产业园项目、上海产品研发营销中心建设项目和补充流动资金。 利用公司优势资源,大力发展刨花板产业:公司目前拥有160多万立方米的中高密度板和刨花板产能,宿迁项目达产后人造板的产能将提升至210万立方米,基于下游定制家居产业对刨花板需求量大幅增长,公司利用自身优势资源,加速进入市场前景广阔、投资收益较高的刨花板领域,人造板收入将稳步提升,进一步巩固大亚龙头地位。 全装政策推行带动工程端放量:公司近年来调整业务结构,加强利润率较高的工程与零售业务占比减少出口业务,在工程业务方面积极与万科、保利、中海地产等大型地产商合作,目前国内精装修政策持续推进,精装修比例与涉及城市数量快速不断提升,一线城市新房精装修比例已达到60%,我们认为公司工程业务起量将给收入端带来巨大弹性。 内部治理成效显著,股权激励保障长期发展:公司新管理层上任后的内部治理成效显著,持续优化成本与管控费用,业绩边际改善效应逐步显现。此外公司于2016年6月和2017年6月先后推出股权激励计划,激励对象涵盖公司各业务体系的管理层和核心员工,该激励计划完善了公司管理团队与股东的长效利益共享机制,充分调动公司员工积极性,保障公司未来长期发展。 品牌渠道优势持续提升市场份额:公司拥有4700万平方米的地板产能、近3000家地板专卖店,是国内地板行业领军者,公司市占率约11%远超其他同业,我们认为目前地板行业由低层次价格竞争转向品牌、渠道、服务多层次竞争的趋势明显,环保日趋严格,大量中小企业退出,消费者对地板品牌认知逐步增强,行业马太效应显著,公司凭借领先的生产、品牌以及渠道优势有望持续提升市场份额。 盈利预测与评级:公司主业两大业务板块稳健增长,新管理层上任后内部治理成效显著,业绩边际改善效应逐步显现,此外股权激励保障长期发展,业绩提速在即。我们预计公司17-19年eps分别为1.27、1.51、1.78元,目前股价对应17-19年PE18、15、13倍,参考同业可比公司,我们给予公司17年25倍PE估值水平,对应目标价31.75元,给予“买入”评级。

定制家居综合龙头,橱柜第一衣柜第二。公司94年成立之初开展整体厨柜业务,后于2003年、2005年、2010年起涉足整体卫浴、整体衣柜、定制木门业务。目前,定制橱柜业务规模国内第一,定制衣柜业务第二。2016年,公司实现营业收入71.34亿元(yoy 27.23%),其中整体橱柜业务43.69亿元(yoy 13.64%),整体衣柜业务20.22亿元(yoy 51.23%),整体卫浴2.42亿元(yoy 63.07%),定制木门2.08亿元(yoy 71.73%);归母净利润为9.50亿元,同比增长94.39%。 定制行业市场广阔,龙头市占率提升空间大。2016年我国整体橱柜、整体衣柜的行业空间分别在920亿和288亿左右,我们预计未来行业将持续增长,在2022年前后达到1457亿和526亿左右的市场体量。目前市场集中度较低,定制橱柜和衣柜行业CR3约为7%和26%,对比欧洲成熟市场,定制橱柜CR5在2015年已达到35%,韩国橱柜龙头汉森的市占率在2013年就已超过20%。我们预计未来定制家居行业集中度将不断提升,而行业领先企业作为先进入者在渠道、生产规模和品牌等方面具备优势,马太效应将越发显现。 三马一车战略拉动规模效率齐增长。公司上市后明确提出三马一车战略,即大家居、信息化、欧铂丽和终端优化。公司启动“大家居”构建以木门+护墙板+门窗+定制柜类+成品家具+软装+电器的定制生态闭环,提升客单价。IPO项目对衣柜、木门和橱柜产能持续扩充规模,为多品类协同发展提供保障。17年公司加速全新构建欧派制造2025新的业务模式,深化工业4.0 时代的全流程信息化体系建设,不断提升效率降低成本。欧铂丽被视为推动欧派集团高速发展的第二引擎,未来欧派集团将形成“欧派+欧铂丽”的双品牌布局。 欧铂丽&衣柜加速扩张,木门是新增长极。欧铂丽计划未来三年新增1200家门店,衣柜目前也预计以每年400家的速度扩张,外延式增长提速。木门作为新屋消费的入口产品具有战略地位,公司IPO新增60万樘木门(存量15万樘)产能,预计未来招商加速。2017年1-9月,衣柜和木门业务收入增长抢眼,分别高达63%和52%。 “买入”评级。我们看好公司作为定制行业综合龙头的领先优势,和迈入“大家居”时代各块业务的长足发展。公司是目前家居市值第一的上市公司,也是未来最有可能成长为大家居时代领军企业的上市公司之一。我们预计2017-2019年EPS分别为2.96、3.96、5.05元/股,给予2018年35倍PE,目标价138.60元,给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争格局恶化,地产销售加速下滑,业务拓展不达预期,解禁减持。

公司公告与中山市共享纸巾网络科技签署战略伙伴合作关系,于12月17日签署《战略合作意向书》,约定共享科技每年向洁柔订购不少于1亿包的手帕纸,合作期限暂定18年1月1日至18年12月31日,付款方式为全额货款支付后再送货。 多渠道发展确保增长动力:2015年起公司对销售渠道优化升级,积极向包括商销、网销、直营等多渠道进行延伸,本次与共享科技的战略合作再次展现公司向新渠道拓展的尝试成功,另一方面,也显示新渠道对公司业绩增长弹性,我们预计本次合作将为18年带来约5.7%的增速。 继续看好生活用纸行业竞争格局改善的背景下,洁柔渠道扩张带来的成长性:随着16-17年需求稳定增长以及新增产能规模减少,行业供需持续改善,在此背景下,公司引入新营销团队,开拓包括商销、网销、直营等渠道,并对产能进行有效扩张,15年起营收增速显著提升,进入快速成长期。 预计毛利率未来有望保持平稳态势:17年下半年木浆经历上涨态势,针叶浆和阔叶浆价格分别上涨37%、22%,并处于历史较高区间,结合对全球木浆供需结构的分析以及近期产品提价,预计未来毛利率有望保持平稳态势。 产能逐渐释放为公司长期发展提供助力:公司目前拥有50万吨产能,尚处于供不应求状态,我们预计云浮和唐山项目投产后可达到65万吨产能,之后公司还将进行湖北20万吨及唐山5万吨的产能建设项目,为后续发展提供有利保障。 高管增持彰显未来发展信心,利益绑定有望增强业绩确定性:近期公司完成员工的利益绑定,一方面于8月发布第一期员工持股计划,持有人包括公司董事、监事以及其他高管合计不超过10人,资金总额不超过1亿元,另一方面12月5日董秘增持69.4万股完成,彰显其对公司未来发展信心,我们认为,生活用纸行业正处于发展变革期,目前正是洁柔快速发展的较好时期。 维持“增持”评级:自15年起公司通过渠道改善步入快速增长阶段,未来浆价下行有望将支撑毛利率企稳回升,我们预计2017-2019年EPS0.46元、0.64元、0.85元,同比增长33.7%、38.8%、34.0%,目前股价分别对应17-19年PE33倍、24倍、18倍,作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司18年28倍PE估值,目标价17.92元,维持“增持”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)营销渠道改善不及预期;(3)产能释放不及预期,产能利用率下降。

管理改革效果显现,公司步入高速增长期。渠道端13-14年发展较为缓慢,15年初公司进行积极变革,引入新营销团队,开拓新的渠道、对线上线下进行整合,产能扩张至弱势区域,经过一系列变革公司从15年开始出现业绩拐点,步入高速增长期。 销售体系革新,渠道更加细分。公司15年对销售体系进行革新,引入新的营销团队负责人,营销结构与区域重新规划,渠道更加精准细分,对于传统渠道、现代渠道以及电商渠道进行革新,改善效果明显。 浆价趋势下行,成本压力缓解。目前来看木浆价格处于高位,短期国际木浆产能集中投放,我们预计会对于木浆价格产生冲击,生活用纸作为消费品终端价格相对稳定,木浆下跌成本端直接受益,预计未来毛利率有望企稳回升。 产能逐渐释放为公司长期发展提供助力。伴随着渠道端全国性的延伸,公司产能持续扩张来满足生产需求,公司在唐山与湖北分别有7.5万吨、20万吨的生活用纸项目扩建,17年度产能合计将达到62万吨。 绑定员工利益,实现长远发展。我们认为此次董秘增持69.4万股股份,体现了对于公司未来发展的良好前景以及当前公司价值的坚定信心;此外公司于17年8月份发布第一期员工持股计划,持有人包括公司董事、监事以及其他高管合计不超过10人,资金总额不超过1亿元,高管增持以及员工持股计划将公司利益与管理层深度绑定,增强未来业绩确定性、实现长远发展。 盈利预测与评级。公司在管理变革后效果明显,15年出现业绩拐点后步入快速增长阶段,未来浆价下行毛利率有望企稳回升,此次高管增持与之前的员工持股计划将公司与管理层利益绑定、实现长远发展。我们预计公司17-19年的eps为0.46、0.64、0.85元,同比增长33.7%、38.8%、34.0%,考虑到同业恒安与维达已进入成熟期发展较为缓慢且港股本身估值较低,而公司目前处于高速增长阶段,18年peg为0.79,且作为A股生活用纸最纯正标的,给予公司18年28倍PE估值,对应目标价17.92元,增持评级。

软体家具行业领军企业。公司专业从事客餐厅及卧室中高档软体家具产品,其在国内软体家具领域行业地位领先,产品远销120多个国家及地区,拥有3300家专卖店,近年来收入利润保持高增速。l职业经理人制度及股权激励为公司注入活力。公司自2011年起采用职业经理人制度,引入职业经理人包括原美的电器高级副总裁,原青岛啤酒董事长等均具备丰富的业界经验,公司2015年开始管理层改善效果逐步显现。公司2017年9月份推出股权激励计划,解锁目标为2020年达到百亿收入,此次股权激励增加未来业绩确定性、绑定员工利益、实现长远发展。 软体家具市场广阔,集中度提升是未来趋势。我国是全球最大的软体家具生产国,同时是全球最大软体家具消费市场,存量住宅的更新需求与消费升级使得软体家具市场容量保持稳定增长,我国行业市场格局分散,集中度相较国外仍有较大提升空间,消费升级趋势下,公司显著受益行业整合趋势。 产品矩阵覆盖全品类,床垫成为新业绩增长点。公司目前拥有“顾家工艺沙发”等9大产品系列,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵,沙发为传统强势品类,其向布艺、功能沙发拓展,软床与床垫是公司战略的重要内容,近年发展迅速,有望成新利润增长点。l同业对比显优势,行业竞争有望突围。顾家家居对比同业,公司产品品类齐全、规模仅次于敏华,国内品牌方面销售渠道最为完善;沙发品类对比敏华还存提升空间,床垫品类对喜临门形成了赶超趋势,单店产值已超越喜临门。 原材料压力有望缓解。TDI价格波动影响公司短期毛利率走低,近期TDI市场供应充裕,工厂开工稳定、库存水平处于增长状态,中长期行业供给充裕,预计TDI价格未来将呈现走弱状态,毛利率有望企稳回升。 盈利预测与评级。公司行业地位及治理机构确保长期成长空间,作为沙发行业龙头企业,公司在渠道品牌产品均优势明显,软体家具行业集中度快速提升带来公司发展机遇;此外公司治理结构优秀,事业部合伙制与职业经理人制度充分调动公司员工积极性,股权激励绑定中高层利益;短期受TDI波动影响毛利率,未来我们预计TDI将逐步回调,公司毛利率有望企稳回升。我们预计公司2017-2019年eps为1.89、2.56、3.46元,同比增长40.7%、35.5%、35.2%,参考同业可比公司,给予18年25倍PE估值,对应目标价64.00元,维持买入评级。 风险提示。房地产调控影响;原材料价格波动风险。

纸包装龙头,下游客户主要为智能终端领域:公司专业从事消费类电子产品纸质包装,通过富士康、和硕为终端品牌客户提供产品和服务,目前,客户结构中消费类电子产品占80%左右,其中手机份额占销售额60%左右;过去五年营收复合增速24.5%,2017年蝉联包装企业百强第一名,在行业品牌、产品服务、供应链方面都处于领先水平。 不利因素逐步释放,盈利有望企稳回升:受到原材料纸价上涨以及汇率影响,公司前三季度盈利性明显回落至历史较低水平,基于对未来的判断,我们预计18年盈利性有望企稳回升,此外考虑到18年是消费类电子新机型换代的大年,这为裕同18年的营收增长提供有利保障。 向新领域积极开拓客户,中期成长有保障:公司作为消费类电子包装产品的龙头,积极向烟酒、大健康等领域拓展,同时开辟了部分化妆品、奢侈品等高端客户,我们预计未来贵州茅台、无限极、东阿阿胶等新客户有望持续带来成长动力。 参考美国经验,纸包装行业集中度提升趋势显著:1989-2011年美国瓦楞纸行业前八大企业市场份额从1989年的50%上升至92%,过去20年美国纸包装行业市场集中度不断提升,对比国内龙头市占率仅1%-2%,我们看好国内龙头通过新客户开拓以及行业整合享受行业集中度提升带来的成长性。 盈利预测与评级:公司作为纸包装行业龙头,短期受到汇率和原材料影响使得盈利性处于历史较低水平,我们预计,未来积极因素将更加显著,长期来看,公司无论在品牌、行业地位、产品和服务都处于领先水平,将受益于纸包装行业提升带来的成长性。我们预计公司2017-2019年eps为2.52、3.20、3.96元,同比增长15.3%、26.8%、24.0%。参考可比公司我们给予公司2018年PE26倍估值,对应目标价83.2元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。

软体家具行业领军企业。公司专业从事客餐厅及卧室中高档软体家具产品,其在国内软体家具领域行业地位领先,产品远销120多个国家及地区,拥有3300家专卖店,近年来收入利润保持高增速。 职业经理人制度及股权激励为公司注入活力。公司自2011年起采用职业经理人制度,引入职业经理人包括原美的电器高级副总裁,原青岛啤酒董事长等均具备丰富的业界经验,公司2015年开始管理层改善效果逐步显现。公司2017年9月份推出股权激励计划,解锁目标为2020年达到百亿收入,此次股权激励增加未来业绩确定性、绑定员工利益、实现长远发展。 软体家具市场广阔,集中度提升是未来趋势。我国是全球最大的软体家具生产国,同时是全球最大软体家具消费市场,存量住宅的更新需求与消费升级使得软体家具市场容量保持稳定增长,我国行业市场格局分散,集中度相较国外仍有较大提升空间,消费升级趋势下,公司显著受益行业整合趋势。 产品矩阵覆盖全品类,床垫成为新业绩增长点。公司目前拥有“顾家工艺沙发”等9大产品系列,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵,沙发为传统强势品类,其向布艺、功能沙发拓展,软床与床垫是公司战略的重要内容,近年发展迅速,有望成新利润增长点。 同业对比显优势,行业竞争有望突围。顾家家居对比同业,公司产品品类齐全、规模仅次于敏华,国内品牌方面销售渠道最为完善;沙发品类对比敏华还存提升空间,床垫品类对喜临门形成了赶超趋势,单店产值已超越喜临门。 原材料压力有望缓解。TDI价格波动影响公司短期毛利率走低,近期TDI市场供应充裕,工厂开工稳定、库存水平处于增长状态,中长期行业供给充裕,预计TDI价格未来将呈现走弱状态,毛利率有望企稳回升。 盈利预测与评级。公司行业地位及治理结构确保长期成长空间,作为沙发行业龙头企业,公司在渠道品牌产品均优势明显,软体家具行业集中度快速提升带来公司发展机遇;此外公司治理结构优秀,事业部合伙制与职业经理人制度充分调动公司员工积极性,股权激励绑定中高层利益;短期受TDI波动影响毛利率,未来我们预计TDI将逐步回调,公司毛利率有望企稳回升。我们预计公司2017-2019年eps为1.89、2.56、3.46元,同比增长40.7%、35.5%、35.2%,对应17-19年PE为29倍、21倍、16倍,参考同业可比公司,给予18年25倍PE估值,对应目标价64.00元,维持买入评级。

纸包装龙头,下游客户主要为智能终端领域:公司专业从事消费类电子产品纸质包装,通过富士康、和硕为终端品牌客户提供产品和服务,目前,客户结构中消费类电子产品占80%左右,其中手机份额占销售额60%左右;过去五年营收复合增速24.5%,2017年蝉联包装企业百强第一名,在行业品牌、产品服务、供应链方面都处于领先水平。 不利因素逐步释放,盈利有望企稳回升:受到原材料纸价上涨以及汇率影响,公司前三季度盈利性明显回落至历史较低水平,基于对未来的判断,我们预计18年盈利性有望企稳回升,此外考虑到18年是消费类电子新机型换代的大年,这为裕同18年的营收增长提供有利保障。 向新领域积极开拓客户,中期成长有保障:公司作为消费类电子包装产品的龙头,积极向烟酒、大健康等领域拓展,同时开辟了部分化妆品、奢侈品等高端客户,我们预计未来贵州茅台、无限极、东阿阿胶等新客户有望持续带来成长动力。 参考美国经验,纸包装行业集中度提升趋势显著:1989-2011年美国瓦楞纸行业前八大企业市场份额从1989年的50%上升至92%,过去20年美国纸包装行业市场集中度不断提升,对比国内龙头市占率仅1%-2%,我们看好国内龙头通过新客户开拓以及行业整合享受行业集中度提升带来的成长性。 盈利预测与评级:公司作为纸包装行业龙头,短期受到汇率和原材料影响使得盈利性处于历史较低水平,我们预计,未来积极因素将更加显著,长期来看,公司无论在品牌、行业地位、产品和服务都处于领先水平,将受益于纸包装行业提升带来的成长性。我们预计公司2017-2019年eps 为2.52、3.20、3.96元,同比增长15.3%、26.8%、24.0%,对应17-19年PE 为28倍、22倍、18倍。参考可比公司我们给予公司2018年PE26倍估值,对应目标价83.2元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。

定制橱柜领军企业,开拓定制衣柜业务。公司专注定制橱柜近30年,规模和盈利稳居全国第二的橱柜领军上市企业,2015年创立法兰菲品牌开拓定制衣柜,业务迅速发展。公司2016年度实现营业收入15.70亿元,同比上涨32.11%,其中橱柜业务14.19亿元,同比上涨26.69%,定制衣柜业务0.91亿元,同比上涨 306.32%。 高管员工深度持股,人均效率业内居首。公司十大自然人股东均为核心管理层,涉及董事会成员、总经理、副总经理、采购中心、总务部、信息部、研发部等多个核心部门,核心员工近百人通过“元邦投资”、“共邦投资”平台持股。除实际控制人以外的公司员工和高管累计持股占比超过23%,远超同行。公司的人均主营业务收入和人均毛利分别达到81.80万元/人和30.78万元/人,在行业内占有绝对第一的优势。 产品性价比优势明显,定位大众消费前景广阔。根据中华橱柜网信息,我国定制橱柜消费者预算金额主要集中在7000~15000元/套、和15000~30000元/套两个区间,占比分别为41%和26%。公司定制橱柜与其他上市品牌相比,价格定位适中,对照行业第一的欧派套均18156元/套的单价,以13448元/套左右的价格正切入大众市场。从行业空间来看,目前三线及以下市场占定制橱柜消费比例已过半,未来随着精装修房在一二线市场的普及,零售市场的潜力主要在三四线市场,价廉物美的品牌消费将受到大众青睐。 上市后渠道步伐加速,加强全国布局。2016年底公司以933家经销商,1112家门店位居定制橱柜渠道第二,衣柜门店153家。公司上市后将加快开店速度,我们预计未来三年每年分别新增400、400、200家门店,衣橱同步扩张。 目前公司经销门店近49%分布在华东地区,我们预计公司未来将加大对其他区域的布局,扩张成为全国性品牌。 募投项目产能成倍增加,助力经销大宗扩张。公司本次发行募集资金拟投入的“年产20万套整体厨柜建设项目”、“年产12万套定制衣柜建设项目”两个项目,预计在17年底部分提前投产,极大补充了存量产能。在大宗市场方面,公司大宗业务收入占比16.4%高于行业水平,与多家地产商保持合作关系。 盈利预测及估值。根据公司渠道扩张情况以及内生性增长的测算,结合产能投放进度。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.44、2.07、2.70元/股,给予2018年30倍PE,目标价62元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化,地产销售加速下滑。公司业务拓展不达预期。

事件:(1)公司公布三季报,前3季度公司实现营业收入137.1亿元,同比增加34.4%;归属于上市公司股东净利润13.7亿元,同比增加109.1%,前3季度基本每股收益0.54元,业绩增长略超预期。公司预计2017年全年净利润19.0-21.1亿之间,同比增长80%-100%。(2)公司拟以自有资金人民币3.7亿元对控股子公司生活用纸公司进行增资。 受益造纸行业高景气,业绩表现靓丽。公司单三季度实现收入50.1亿,同比增长37.6%,归属于上市公司股东的净利润5.0亿元,同比增长63.9%,三季度业绩持续高增长符合预期。据纸业联讯数据,双胶纸、非涂布文化纸三季度末价格较于去年同期分别上涨24%、36%、87%;公司目前拥有非涂布文化纸100万吨、铜版纸90万吨、牛皮箱板纸80万吨产能,根据我们测算3季度平均单吨净利达到500-600元/吨,显著受益造纸行业的高景气度。 毛利率同比提升,费用率持续改善。毛利率公司前三季度毛利率24.9%,较去年同期上涨3.6个百分点,主要受纸价大幅上涨所致。前三季度期间费用率较于去年同比改善,其中销售费用率较去年相比由4.03%下降至3.56%,管理费用率由3.27%下降到2.96%,财务费用率由4.15%下降到3.20%。 行业供需关系平衡,高景气度仍将持续。公司主要产品涉及非涂布文化纸、铜版纸与箱板纸,三类纸种价格目前均处于高位,市场供需格局良好,原材料价格对纸价构成支撑,我们预计文化纸与箱板纸四季度仍将维持高景气度。 溶解浆价格提升增强业绩弹性。公司目前有50万吨溶解浆产能,国内生产商位列第一,溶解浆价格从7月初的7000元/吨上涨至9月末的7800元/吨,目前价格维持高位,成本端公司具备明显优势,溶解浆价格高位将增大公司业绩弹性,未来老挝30万吨木浆投产后将进一步加强四三三利润格局。 “四三三”战略持续推进,产能释放带来高增长。快消品领域公司10月29日公告以自有资金人民币3.7亿元对控股子公司生活用纸公司进行增资,同时前三季度生活用纸实现收入4.7亿元,净利711.9万元(16年全年亏损3152万元),业绩扭亏反映出生活用纸业务盈利能力大幅提升。此外公司20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目以及80万吨高档板纸项目会分别在18年一、二、三季度投产,新产能的集中释放会为公司发展提供长期持续动力。 盈利预测与评级。公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强。根据最新财务数据,我们上调对公司17-19年的eps预测至0.81、1.00、1.16元(原17-19年eps为0.75、0.91、1.06),同比增加93.9%、23.9%、16.3%,对比同行业可比公司给予公司17年13倍PE估值,对应目标价10.53元,维持“买入”评级。

事件:公司公布三季报,前3季度公司实现营业收入219.3亿元,同比增加32.3%;归属于上市公司股东净利润27.1亿元,同比增加74.5%,前3季度基本每股收益1.16元,业绩符合预期。 受益造纸行业高景气,业绩表现靓丽。公司单三季度实现收入81.8亿,同比增长37.1%,归属于上市公司股东的净利润9.7亿元,同比增长57.1%。价格上,公司主要产品双胶纸、铜版纸、白卡纸等纸种三季度价格维持高位,三季度末价格较于去年同期涨幅在25%-40%区间;销量上,湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产、120万吨白卡产能释放,以及旺季提前备货致使销量同比增加。 毛利率同比提升,期间费用率有所改善。毛利率公司前三季度毛利率33.26%,较去年同期上涨2.1个百分点,主要受纸价大幅涨幅所致。前三季度期间费用率较于去年同比改善,其中销售费用率较去年相比由5.21%下降到4.49%,管理费用率由6.55%上升到6.20%,财务费用率由8.41%下降到7.86%。 行业供需关系平衡,高景气度仍将持续。公司主要产品涉及双胶纸、铜版纸、白卡纸三大纸种,三类纸种受原材料涨价、需求旺季影响,均在9月下旬重启上涨趋势,各大纸厂频发10月提价函,9月份以来涨价函提价幅度整体在600-800元/吨。良好的供需格局是纸品能够提价的基础,我们预计双胶纸、铜版纸、白卡纸四季度仍将维持高景气度。 木浆涨价叠加旺季来临,纸价有望持续上行。下半年至今木浆涨幅已达30%以上,我们认为上游原材料上涨将带动纸价在四季度的上涨,考虑到需求旺季来临以及目前社会库存仍处于合理水平,我们预计木浆系纸种价格仍有上涨空间。 盈利预测与评级。公司作为A股最大的造纸企业,纸种品类丰富,不断扩大优质高端纸种业务规模,金融+造纸双驱动发展,未来抗周期能力较强。我们预计公司2017-2019年eps至1.94、2.10、2.29元,同比增长81.9%、8.5%、8.9%。对应17-19年PE为9.5倍、8.7倍、8.0倍。参考可比公司我们给予公司2017年PE11倍估值,对应目标价21.34元,维持“买入”评级。

事件:公司公告2017年三季报,前三季度实现营收35.9亿,同比增长31.2%,归属于上市公司股东净利润2.1亿,同比增长73.8%;实现EPS 2.06元。 业绩符合预期,Q3持续高速增长:公司单3季度收入同比增速32.6%,延续上半年快速增长态势,2017年前三季度经销门店新增门店285家(含在装修门店),我们预计营收的快速增长与存量门店营收爬坡以及今年新开店贡献有关,从上半年来看客单价基本保持平稳状态。 毛利率略有下滑,费用率控制良好:前三季度毛利率45.4%,同比下滑0.9%,这主要和加盟模式收入占比提升有关,与此同时,公司在销售费用率也有所下滑,2017前三季度销售费用率29.2%,同比下滑1.2%,这一部分和加盟占比提升有关,另一方面也反映出公司在市场推广方面符合预期。 直营店效益加速释放,加盟渠道快速扩张:公司目前对于渠道的策略为将直营店从扩张转为店效释放,而加盟店进入快速扩张期,预计将迎来净利率的快速提升。 落户无锡,建设工业4.0智能定制家居华东生产基地:2017年9月公司与无锡市锡山区锡北镇人民政府、无锡市锡山区人民政府签订《锡山区工业项目投资协议书》,拟投资约21亿元建设工业4.0智能定制家居华东生产基地项目,主要建设智能定制家居生产车间、华东配套中心智能立体结构仓库及相关设施,项目建成后预期达到年产150万套定制家具及配套家具成品的产能。 “C2B+O2O”商业模式打造差异化竞争。公司“C2B+O2O”商业模式成熟,从前端设计、生产制造、再到末端的物流配送上,利用信息化手段对全流程进行优化,不仅解决定制家具批量化生产的问题,同时给予客户个性化定制设计;此外公司托新居网等O2O 营销模式实现从线上平台到线下实体店的客户资源引流,形成差异化竞争优势。 盈利预测与评级。公司领航全屋定制,加盟渠道快速扩张,直营店效益加速释放,利用“C2B+O2O”商业模式打造差异化竞争优势。我们预计公司2017-2019年EPS 3.51元、5.25元、6.52元,同比增长51.5%、49.7%、24.1%,目前股价对应17-19年PE 45倍、30倍、24倍,参考可比公司给予公司18年35倍PE 估值,目标价183.75元,维持“买入”评级。 风险提示。房地产调控影响,募投项目投产不及预期,原材料价格上升。

公司公布2017年三季度报告,前三季度实现收入44.9亿元,同比增长30.1%,实现归母净利润4.9亿元,同比增长24.1%。实现EPS0.53元。 业绩略超预期,单三季度增速向上提速:公司单三季度营收增速34.2%,高于上半年27.8%,营收增速有所提速,这一方面和传统业务稳步增长,前三季度实现18%有关,另一方面晨光科力普、生活馆前三季度同比增长116%继续保持快速增长态势,导致整体增速明显回升。 新业务快速扩张导致盈利性略有下滑:2017年前三季度毛利率26.5%,同比下降0.46%,销售费用率8.9%,同比上升0.86%,盈利性下滑更多由于费用率提升所致。 传统主业保持平稳增长态势,渠道为王确保竞争优势:公司在渠道端经销网络高效稳定、终端门店资源丰富,已建立起高行业壁垒,未来有望通过门店改造、品类升级、文创精品新模式继续保持平稳增长态势。 办公文具采购模式呈现集中化趋势,科力普显著受益:近年来政府以及国有企业采购模式逐渐呈现阳光化、集中化、电商化的发展趋势,我们认为下游办公文具采购模式的变化将会带来上游供应商格局的重新洗牌,科力普优势明显,较于国内竞争者均具备优势,我们预计2017-2018年科力普营收规模将分别达到10亿、20亿,保持翻倍增长态势。 盈利预测与评级。公司作为文具行业的制造龙头企业,渠道优势明显,品牌知名度高,科力普顺应采购阳光化趋势,业务发展值得期待。我们预计公司17-19EPS分别0.64元、0.79元、0.98元,同比增速19.4%、22.9%、25.0%,分别对应PE为34倍、29倍、23倍,考虑到公司传统业务的龙头地位以及科力普在办公直销领域的发展前景,给予公司17年38倍PE估值,对应目标价24.32元,维持买入评级。

公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入45.24亿元,同比增长25.94%;归属于上市公司股东净利润6.11亿元,同比增长10.90%. 业绩低于预期,大客户产量波动导致单季度营收增速回落:公司单三季度营收增速18.6%,低于上半年营收32%,低于之前预期,我们预计主要由于大客户新产品推出之后市场反映一般,导致纸包装短期出货低于预期。 纸价价格上涨导致毛利率有所下滑:2017年前三季度毛利率31.7%,同比下滑1.75个百分点,16年原材料占到营业成本的55%,其中主要为瓦楞纸、白板纸、铜版纸以及双胶纸,纸价从17年初至9月末整体上涨达到25%-35%,其中原材料占比最大的瓦楞纸相比去年同期涨幅超过100%,成本端纸价的剧烈上涨导致公司毛利承压。 美元贬值导致财务费用大幅增长:公司前三季度财务费用达到1.23亿元,同比增长762%,主要原因和公司出口业务占比约60%,货币资金与应收账款中的贬值有关,美元兑人民币汇率从7月初的6.78下降至9月中旬最低点的6.44,并且公司未作完全套保导致财务费用明显增加。 单三季度业绩增速下滑,有望度过最差的时期,但未来仍然不缺乏亮点:一方面我们预计四季度大客户新机型将问世,并且产品相对以前款型会有明显变化,预计后期出货量增速将回升,另一方面,公司库存周期约1-2个月,随着造纸价格在春节后淡季的回落,原材料对成本影响将有所缓解,此外我们预计未来汇率贬值幅度也将收窄,目前将是公司短期低谷,未来增速有望回升。 长期竞争优势不变,新客户顺利开拓奠定成长发展空间:目前纸包装领域市场集中度仍较为分散,在客户对于包装产品更加看重的背景下,市场集中度提升是必然趋势,公司下游以电子消费产品为主,但公司正积极开拓其他领域产品,并且进展顺利,新客户和新领域开拓将奠定成长发展空间。 盈利预测与评级。虽受汇率与原材料价格波动影响短期业绩,但是我们认为目前将是短期低谷,未来积极因素将更加显著,长期来看纸包装集中度提升是必然趋势,公司作为龙头必然受益,我们预计公司2017-2019年eps至2.50、3.15、3.66元,同比增长14.2%、26.1%、16.1%。对应17-19年PE为26倍、21倍、18倍。参考可比公司我们给予公司2017年PE30倍估值,对应目标价75.0元,维持“买入”评级。

事件:公司发布前三季度报告,实现营业收入123.84亿元,同比增长46.26%,归属于上市公司股东的净利润14.31亿元,同比增长591.15%。其中Q3单季度实现收入49.23亿,同比增长60.64%,归母净利润实现6.05亿元,同比增长959.64%。前三季度基本每股收益0.314元。 预计山鹰原纸3季度单吨净利达到600-700元/吨。箱板瓦楞纸三季度上涨势头猛烈,根据纸业联讯数据,Q3季度箱板纸价格从4580元上涨至6250元/吨,瓦楞纸从4220元/吨上涨至6130元/吨,分别上涨36%与45%。公司目前拥有瓦楞纸70万吨、箱板纸200万吨以及牛卡纸75万吨的产能,根据我们测算山鹰原纸3季度单吨净利达到600-700元/吨,公司将显著受益外包装纸行业的高景气度。 毛利率大幅提升,费用率逐步改善。Q3单季毛利率24.91%,较去年同期提升11.6个百分点,较于二季度上升5.72个百分点,主要系纸价较于Q2大幅上涨所致,原材料废纸价格上涨已充分转移至下游,吨盈处于历史高位。费用率方面,销售费用率从2017Q2的4.02%下降至2017Q3的3.54%,管理费用率从2.88%下降至2.74%,财务费用率从3.49%上升至4.12%,期间费用率逐步改善。经营活动产生的现金流量净额为5.81亿元,同比下降23.32%,系保理融资及融资租赁业务投出资金所致。 行业供需关系平衡。外包装纸行业Q3受第四批环保督查、废物加工企业环保专项检查等政策影响供给持续收缩,环保高压使得部分粗狂型中小产能开工率下降;需求端受快递拉动、出口回暖等因素影响保持稳定增长,短期随着双 十一、元旦等节日来临进入消费旺季,需求端对纸价构成支撑,供需关系目前较为平衡。长期看17/18年市场投放产能我们预计在460/468万吨,对比16年实际投放产能470万吨不会对市场造成强烈冲击,目前我们认为近1-2年供需仍会保持平衡。 进口废纸政策趋严利好龙头企业。废纸进口政策持续趋严,受进口许可证额度紧张、18年起禁止混合废纸进口、废纸进口环控标准加严政策的影响外废交易惨淡价格持续走跌,外废供应不足导致国废价格飙涨,据纸业联讯数据,3季度黄纸板均价从1700元/吨涨至2600元/吨。公司作为箱板瓦楞纸国内龙头企业,我们预计进口废纸配额能够支撑全年的正常生产,公司将显著受益目前外废的低价成本。