公网宽带对讲市场获突破,打开广阔成长空间 移动项目中标产品为中移动提供智能宽窄融合PoC终端及配件,采购框架金额约为2.88亿元,该项目意味着公司宽带智能终端开始大规模进入公网对讲、运营商行业市场,有利于公司加深与运营商的合作,抢占公网对讲高端市场,提升公司宽带产品的市场占有率。 公司在基于公网的PoC终端、平台、行业解决方案已形成完整布局,同时,公司牵头并联合无线电委员会、国家检测中心、运营商等单位和厂家,共同推进PoC产业及标准的发展,公司产品和技术优势凸显,在巩固专网龙头地位的同时,打开了广阔的公网对讲市场。 赛普乐继南美市场之后,北美市场再获突破,全球协同整合效应显现 中标的北美TETRA项目是由TELTRONIC提供的TETRA基站设备,项目合同包括TETRA网络建设、安装、调试和终端、后续运维服务,一方面凸显公司技术、产品和品牌的硬实力,北美轨交市场的突破有利于公司在全球市场的进一步扩张;另一方面,跟上次赛普乐斩获南美公共安全项目类似,此次中标也体现了公司与赛普乐的销售、研发团队通力合作效果,充分体现了公司并购后的协同能力和整合效应。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。专网“小华为”转向高质量增长,未来值得期待。 未来专网通信在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,19年PE为22x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险。

业绩符合我们预期,多因素共同驱动持续稳定较快增长 2018年公司收入340.99亿元,同比增长25.92%,主要源于公司紧抓宽带中国(光棒产能释放)、特高压电网、海上风电工程等重大规划及重大工程快速推进机遇,合理布局产业,使公司营业收入有较快增长。公司实现归母净利润21.53亿元,同比增长20.76%,持续稳定快速增长,也是由光通信+特高压+海洋装备共同驱动。 光棒扩产持续提升盈利能力,但未来光纤价格承压,期待5G拉动 受运营商库存影响,集采订单执行延缓,持续快速增长承压。即使中移动启动了新一轮光缆集采(2019年1.05亿芯公里),但19年国内光纤需求增长将放缓,而供给持续释放,供需格局有所缓解,光纤价格将承压。展望未来,5G建设即将启动,未来需求端有望改善,仍值得期待。中天科技光棒稳步扩产,棒纤缆匹配,成本有望继续下降,保证盈利能力。 四大业务板块战略布局逐步完善,保持高质量增长之路 公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块,战略布局逐步完善。1)光通信:光棒-光纤-光缆上下游产能100%匹配,光通信产业链规模效应逐渐释放。同时,为更好地服务于5G通信产品需求,拓展光模块、5G天线新业务;应用工业互联网技术,提升智能制造水平,推动光通信产业链毛利水平的进一步提升;2)电力:受益国内特高压项目持续建设和国外一带一路国家电网升级,迎来市场新机遇;3)新能源:新能源汽车及国家电网大储能项目高速发展带来高性能动力、储能锂电池的大量需求,公司新产品突破后有望进入收获期;4)海洋装备:受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设,订单充裕,同时海缆向系统发展,充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势,进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务,实现海底通信、输电、观测完整产业链,面临广阔成长空间。 盈利预测及投资建议 公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已逐步完善,5G的到来值得期待。公司18业绩快报略高于我们的盈利预测,调整18年盈利预测,从21.04亿元上调为21.58亿元;同时,受运营商库存影响,光纤需求增速放缓,供需格局有所缓解,未来光纤价格承压,因此调整19~20年盈利预测,从原来24.2亿和31.5亿元,下调为23.2亿和27.1亿元,对应19年PE为11x,将评级从“买入”下调为“增持”。 风险提示:光纤价格大幅下降风险,新能源业务市场拓张低于预期等。

事件:公司公告,预计2018归属上市公司股东的净利润同比增加2.11亿到6.33亿元,同比增长10%~30%;扣非净利润同比增加9531万元到47654万元,同比增长5%~25%。 多业务线共同驱动公司业绩持续增长2018年业绩预告区间为23.2亿元~27.42亿元,同比增长10%~30%,低于市场预期(Wind 一致盈利预测为29.64亿元,同比增长40.56%),主要源于运营商光纤库存高企,订单执行延缓,同时新的集采不断滞后,导致行业供需格局变化,预计未来光纤集采价格将承压。另外,预计公司在新工艺光棒、海缆和硅光等新技术的研发投入较大。 公司业绩持续增长主要源于:1)公司在光通信核心产品加大研发投入与产能扩充,进一步提升关键技术能力,深入推进智能化工厂改造,成本竞争能力得到大幅提升;2)公司在海洋电力、通信与系统集成业务方面技术创新与市场 开发取得重大突破,全球行业地位显著提升,报告期内 220kV及以上超高压海缆与EPC 总包项目的新增订单量和交付出货量同比大幅增加;3)公司进一步扩充与优化海外销售网络与产业布局,积极推进海外市场协同拓展的能力,同时通过加强技术研发及成本管控,海外公司盈利能力稳步提升。 光棒扩产持续提升盈利能力,期待未来流量高增长和5G 建设我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,流量持续高增长,带宽需求不断提升,驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长;长期看5G 密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求,行业景气仍值期待。短期受运营商库存影响,集采订单执行延缓,高增长承压,但未来随着运营商库存消化并启动下一轮集采,5G 建设启动,未来需求端有望改善。亨通光电抢得光棒扩产先机,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将继续享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时推动成本持续下降,短期行业供需格局有所缓解,但中长期看,5G 基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G 射频芯片、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。受运营商库存影响,公司2018下半年增速放缓,同时考虑硅光持续较大投入,未来光纤供需格局缓和,产品价格下降预期,我们调整公司2018-2020年盈利预测,从28.1亿、35.3亿元、45.7亿元,下调为25.4亿、28.1亿和32.5亿元,对应19年PE 是11.7x,同时将评级从“买入”下调为“增持”。 风险提示:运营商集采和光棒扩产低于预期,海外战略受阻等。

事件:近日,1)公司中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,合计金额3959万元;2)公司中标巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目,合计金额2.14亿元。 攻城略地替代竞争对手网络,海外市场份额有望持续提升 菲律宾项目主要提供无线通信对讲机终端,巴西项目主要提供Tetra专网基站、终端和运维服务,2019开年公司海外市场连续获突破,有望增厚公司业绩,同时彰显公司强大产品竞争力和员工战斗力。其中: 1)巴西项目是公司首次大规模进入巴西塞阿拉州的公共安全领域,该项目金额2.14亿元,巴西作为南美最大国家和金砖五国之一,专网通信需求持续增长,市场空间还很大。该项目实施有利于提升公司在巴西公共安全市场的知名度和市场份额,在巴西甚至南美市场带来良好示范效应。 2)该项目由赛普乐子公司TELTRONIC提供TETRA基站设备,海能达提供新一代的TETRA 终端。此次中标是公司与赛普乐的销售、研发团队通力合作的结果,充分体现了公司并购后的协同能力和整合效应。 3)此次巴西项目是对竞争对手原有网络的替换和技术升级,体现了公司新一代TETRA产品全球领先的竞争力。并且,还提供租赁和运维服务,有助于增强客户黏性和挖掘长期价值,进一步增加服务收入和增强客户关系。 4)菲律宾项目的终端采购,主要是基于此前公司为菲律宾国家警察提供了覆盖主要大城市的集群网络,在偏远省份和地区提供中转台,帮助实现菲律宾国家警察全国网络的初步建设,未来终端采购需求仍有望提升。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。 专网“小华为”转向高质量增长,未来值得期待。 未来专网通信在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,19年PE为16x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存不确定性,费用持续高企等风险。

本篇是深信服专题深度研究系列之二,针对市场关心的三个问题,我们从客观数据出发,力图解决市场疑问。 问题一:超融合市场空间究竟有多大? 通过我们对渗透率的测算,目前中国超融合对本地部署私有云的渗透率为10%,远低于全球约38%的渗透率水平,我们认为未来三年保持50%以上的高增速是大概率事件。从市场规模看,仅考虑中国头部企业和事业单位,远期市场空间应在140亿元以上。另外,不同于传统厂商,超融合产品在扩容时不兼容其他厂商的硬件设备,具备高客户粘性,客户复购可为厂商带来二次收入。 问题二:如何看待我国超融合市场竞争逻辑? 行业竞争逻辑在于规模效应和品牌溢价。规模效应来源于研发门槛和渠道体系。根据我们的测算,Nutanix、华为、深信服三家厂商中超融合研发团队最少也为500人规模,对应薪酬超过1亿元,远超中小厂商覆盖能力。高额研发投入和完善渠道体系带来的规模效应将构筑壁垒,形成对中小厂商的全面包围。中长期看,类比安防行业,优质厂商市场份额有望持续提升,并最终形成强者恒强的市场格局。同时,规模效应和品牌溢价带来高产品附加值,参考Nutanix,公司研发人员人均产出近500万元,中长期销售费用率和研发费用率有望分别下降至30%和14%左右。 问题三:经济周期是否会对公司业务产生较大影响? 按行业进行拆分,2017年中国超融合最大的两个子市场是政府和教育行业,增长最快的子市场是通信、金融等垄断行业,因此市场受经济周期影响较小。根据招股说明书,深信服来自政府和垄断行业的收入占比超过60%,而其他行业客户中也不乏大型企业。考虑到政府、事业单位和垄断行业相对稳定的IT支出,我们认为公司业务受经济周期影响有限。我们统计了深信服129个标杆客户,其中事业部门和服务业客户数量占比达89%,受周期影响较大的制造业占比仅为11%,虽然标杆案例不能反映公司整体客户结构,但我们认为其具备一定参考价值。 优质赛道叠加公司强执行力,维持增持评级 经济周期影响有限,超融合拥有确定性的成长空间,公司市场份额有望快速提升。维持公司2018~2020年EPS 1.70/2.24/2.94元,重申目标价100元,维持“增持”评级。 风险提示:公司业绩低于预期;超融合业务收入增速低于预期;报告假设不准确;客户结构受样本影响不准确

事件:公司10月30日发布三季报,前三季度营业收入为22.15亿元,同比增长57.67%;归属于母公司所有者的净利润为1.61亿元,同比下滑8.98%;基本每股收益为0.26元,同比下滑了9.74%。 其中2018Q3单季度营业收入为8.41亿元,同比增长56.69%;归属于母公司所有者的净利润为5162.07万元,同比下滑25.84%;基本每股收益为0.081元,同比下滑27.61%。 点评: 成功转型通信服务,新赛道上公司稳步发展信息通信传输业务,同时加快拓展金融信息化服务 (1)2014年底公司开始进行连续的资产重组,首先8.7亿并购了创世漫道成为国内第一梯队企业短信服务提供商,创世漫道对赌的业绩2014、2015和2016年分别为0.6亿元、0.73亿元、0.9亿元;三年对赌期结束后,依然保持持续高增长,2017年实现净利润1.21亿;2018年公司企业短信业务发送量继续保持健康发展,但由于运营商于近期将通道资费提升,导致公司的企业短信业务毛利率有所下降。 (2)2015年上半年用现金并购了长实通信,成为国内第一梯队的网络维护服务商,长实通信估价12亿元,长实通信向公司承诺2015-2017年扣非后净利润数分别不低于0.9亿元、1.08亿元和1.29亿元。公司业绩承诺已经完成,2018年公司该业务收入继续保持高速增长,盈利水平保持稳定; (3)公司2018年继续拓展新业务品类,作价14.8亿,完成了对嘉华信息的并购,并开展金融服务外包等新业务。目前公司已经实现了100%控股。嘉华信息成立于2010年,主营业务为移动信息传输业务、金融服务外包业务和其他业务。嘉华信息承诺2018-2020年净利润分别为1.34亿元、1.67亿元及2.01亿元。 盈利预测及投资建议:公司重组业务已完成,实现了由传统零售业、房地产业向通信服务行业的成功转型。目前公司定位国内领先的云通信场景运营者,将以2018年收购嘉华信息为契机,整合创世漫道、嘉华信息短信业务,提高云通信的能力,同时结合新收购的外呼中心云通信业务,利用大数据和人工智能技术,为金融企业提供能力输出,打造国内领先的云通信的场景运营者。我们看好公司中长期发展。预计2018-2020年净利润分别2.6、3.6、4.5亿元,对应PE31、22、18倍,首次覆盖给予增持评,目标价13.5元。 风险提示:上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险,资产整合不顺利风险,更换财务负责人的过渡风险,短信行业面临行业竞争进一步压缩毛利率

本篇是深信服专题深度研究系列之一,我们力图从客观财务数据出发,洞悉公司。这一视角,也是目前市场关注较少的。 1、议价力是公司竞争力的体现,数据反映公司对上下游行业地位 强议价力凸显产业链地位,可反映公司自身强竞争力。我们选取两大指标,反映公司对上游供应商和下游客户的议价力:1)上游:应付款项与预付账款的比值、2)下游:应收款项(包括应收票据和应收账款)与营业收入比值。过去三年,两项财务数据上,公司均在同行可比公司中排名靠前。公司销售以经销商为主,亦对下游直接客户(代理)实施预收款政策。 2、公司竞争力核心在管理团队,议价力同时带来强现金流能力 表面看,公司强议价力下的竞争力是以渠道为基础,强大的产品创新能力。但我们认为,本质上是华为背景管理团队强执行力。根据统计,公司产品往往在推出后三~五年内,占据行业前二位置。这一执行力也与管理扁平化同时激励充分不无关系,根据Wind公司股权激励累计覆盖近20%员工。高竞争力带来的议价力,同时也带来极强的现金流能力。这一能力在两项财务数据中得到充分反映,一个是现金转换周期(存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数),一个是经营性现金流净额的净利润占比。其中前者此数值过去三年为负,这意味着公司高增长同时几乎不需要营运资本投入,后者此数值过去三年稳定在100%以上。 3、高标准化程度产品奠定成长基石,数据体现公司强规模效应 产品标准化程度越高,扩张的边际成本越低,规模效应下常可实现“赢者通吃”。产品标准化程度可以从两个财务数据进行反映,一个是毛利率水平,一个是人均收入的增速。其中,公司毛利率在可比公司中排名靠前,人均收入增速过去三年均为正且其中两年增速超过10%。这与优秀管理团队的战略定位有关,即注重产品通用型,突出产品软件价值。 赛道优越叠加强执行力,公司值得高度重视,维持增持评级 公司身处信息安全和云计算两大优越赛道,同时从财务角度看质地放眼全市场亦稀缺。基于此,我们维持公司2018~2020年EPS1.70/2.24/2.94元,重申目标价100元,维持“增持”评级。 风险提示:公司业绩低于预期;超融合业务收入增速低于预期

事件:公司公告,公司中标河北省警用数字集群(PDT)通信系统项目,合计金额5802万元。同时,公司新产品已得到美国国际贸易委员会的不侵权确认。 首次规模突破河北市场,雄安新区战略意义重大此次河北公安厅PDT 项目,主要为雄安新区、保定、沧州、冀中、定州五个地区建设PDT 数字集群网络,基本实现上述区域的PDT 数字集群网络全覆盖,并提供PDT 终端产品。 1)海能达本项目提供3219部手持终端,合计金额为5802万元,占公司2017年总营收的1.08%,合同履行将对公司19年收入和利润产生积极影响; 2)本项目是公司首次规模性进入河北市场,利于提升公司市占率,同时反映公安专网通信由模拟到数字的升级仍在持续;3)其中雄安新区为国家级新区,具有重要战略意义,对其他市场具有良好示范效应;4)据河北省公共资源交易中心显示,此次公安厅PDT 项目合计金额为2.1亿元左右,全国公安市场PDT 渗透还有较大空间。 美国ITC 裁决公司产品不侵权,自主技术过硬,持续大力推进国际化此前摩托罗拉向ITC 申请对出口美国的对讲机设备和系统、相关软件及其组件(涉嫌专利侵权)展开调查,现已得到ITC 的不侵权确认,后续公司将继续深耕美国市场;其次,裁决结果将打消消费者顾虑,为公司持续开拓美国市场奠定坚实的基础;再次,在本次应诉过程中,公司能够快速开发出新产品,及时解决了本次专利争议的问题,也体现了公司强大的研发实力和快速响应能力,同时在持续的国际化道路中,不断加强合规化管理和知识产权的保护,进一步为公司的全球化发展夯实基础。 专网龙头仍在持续恢复市场信心,长期发展值得期待。 专网“小华为”经历短期阵痛,不改长期发展趋势。 我们认为,海能达去年业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM 等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,18年PE 为23x,维持“买入”评级。 风险提示:专利诉讼反复、合同签订不确定性,市场扩张低于预期等风险。

事件:公司发布三季报,2018前三季度营收241亿,同比增长26.72%,归属上市公司股东的净利润21.07亿元,同比增长26.1%。 点评如下 短期业绩承压,整体仍保持快速增长态势。 公司前三季度收入241亿元,同比增长26.7%,主要源于光纤光缆量价齐升,海缆的快速增长以及新增贸易业务收入增长。第三季度收入88.3亿元,环比下降1.2%,主要源于:受中兴事件影响,运营商库存导致订单执行放缓。 公司前三季度净利润21.07亿元,同比增长26.1%,主要源于光棒产能释放以及同比价格提升,另外海缆业务订单充裕持续快速增长;第三季度净利润9.35亿元,同比增长3.5%,增速放缓主要源于:1)受运营商库存影响,同比收入增速下降;2)三季度资产减值损失1.14亿元,同比去年新增1.08亿元,主要是受运营商结算周期影响,应收账款较大,公司基于会计审慎计提坏账比例偏高;3)三季度财务费用1.56亿元,同比去年新增6100万元,因为公司一些长期建设项目占用资金较多,新增负债以及宏观环境导致银行融资成本上升,产生较大利息费用。 我们认为未来随着运营商库存消化,新一轮光纤集采启动以及5G启动建设,需求端有望改善,同时公司可转债发行后降低财务费用,年底运营商结算增加应收账款冲回降低坏账计提,公司业绩恢复快速增长可期待。 毛利率基本持平,费用率下降。 公司前三季度毛利率为21.1%,同比去年持平。第三季度毛利率为22.03%,同比去年下滑0.9个百分点,预计低毛利的外贸业务占比提升所致,环比提升1.86个百分点,反应光棒产能持续释放,预计光纤光缆毛利率预计仍是稳中有升。前三季度三项费用率为10.41%,同比下降0.57个百分点,主要收入规模增长所致。其中销售费用率3.02%,同比略微下降;管理费用率(包含研发费用)5.67%,同比去年下降0.6个百分点,反映新工艺光棒技术投入高峰已过;财务费用率1.72%,同比提升0.32个百分点,源于新增债务产生利息费用。我们认为,未来随着公司光棒产能持续释放,新产品占比提升,收入规模持续增长,资产负债结构优化,毛利率有望平稳,费用率有望持续下降。 光棒扩产持续提升盈利能力,未来流量高增长和5G驱动仍值期待 我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,流量持续高增长,带宽需求不断提升,驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长;长期看5G密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求,而供给端受限光棒产能释放导致供给缺口(海外光棒持续反倾销持续,同时国内部分厂商光棒扩产低于预期)。短期受运营商库存影响,集采订单执行延缓,高增速承压,但未来随着运营商库存消化并启动下一轮集采,5G建设启动,未来需求端有望改善。亨通光电抢得光棒扩产先机,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将继续享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时推动成本持续下降,在行业持续景气背景下,光纤光缆推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。受运营商库存影响及海缆收入确认不及时,公司三季度增速下滑,同时考虑硅光持续较大投入,未来光纤供需格局缓和预期,我们调整公司2018-2020年盈利预测,从32.9亿、43.8亿元、54.3亿元,下调为28.1亿、35.3亿和45.7亿元,对应18年PE是11x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商光纤集采低于预期,5G产业推进滞后,光纤价格下降等

事件:公司公告,2018前三季度营业收入23.8亿元,同比增长227%;归属于上市公司股东净利润为1.67亿元,同比增长693%。同时,公司预计2018年净利润变动幅度2.1-2.5亿元,增长区间为344%-429%。 腾讯社交广告和微信自媒体业务增长势头迅猛,全年业绩指引超预期 从收入端看,2018公司前三季度收入23.8亿元,同比增长227%,主要系巨网科技并表,巨网的互联网广告业务增长迅速。从之前中报披露的细分数据看,上半年互联网信息服务业务营收10.26亿元(其中广告业务9.12亿,微信自媒体9477万,已接近去年全年自媒体业务收入),占公司总营收比例71.82%,主要源于互联网广告业务发展迅速,公司持续加大对以微信为代表的腾讯社交产品的广告投放业务的投入,在腾讯SMB服务商中名列前茅; 中报显示上半年网优业务营收3.75亿元,同比下降14.64%,假设三季度网优业务同比保持平稳(2.38亿元),则意味着巨网科技前三季度实现营收17.7亿元,第三季度营收7.4亿元,环比仍在持续较快增长。整体来看,公司基本实现了”通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略,而且互联网新兴业务呈快速增长态势。 从利润端看,前三季归母净利润1.67亿元,同比增长693%,贴近此前业绩预告上限(1.7亿元),如果剔除掉三季度新增闲置房地产处置收益7949万元,则前三季度的业务贡献净利润为0.87亿元。同时,公司全年业绩预告区间为2.1~2.5亿元,同比实现大幅增长344%~429%,略超市场预期,主要源于巨网科技互联网广告业务发展迅速,并表效应显著,同时有效处置闲置资产。剔除掉处置收益,则公司经营业务做到全年业绩为1.3亿~1.7亿元,即第四季度可实现4300万~6300万元,呈迅速发展态势。 从毛利率和费用率看,前三季度毛利率14.08%,同比下降12.12个百分点,主要源于低毛利率(中报显示5%)的广告业务占比提升;但是,前三季度净利率为7.23%,同比提升3.36个百分点,主要源于巨网科技强劲的盈利能力。前三季度三项费用率6.7%,同比下降18.25个百分点,主要源于巨网科技互联网信息服务收入占比大幅提升,我们认为,随着轻模式的微信互联网业务持续高增长,未来费用率有望稳中或降。 掘金微信流量加速变现红利+5G静待绽放,双主业战略值得期待 新兴业务上,公司基于多年积累的长尾流量和广泛客户资源,跟腾讯紧密深度合作,社交广告订单高增长可期;微信公众号矩阵已形成庞大粉丝,自媒体流量孵化潜力巨大。传统网优方面,公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先;以及拓张海外市场不断获得重大突破,积极调整业务结构,同时研发及布局小基站为5G准备,5G时代仍值得积极期待。 风险提示:微信公众号流量变现不及预期,移动广告行业竞争激烈等。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度营收26.81亿元,同比增长48.58%,归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长46.40%;其中2018Q3单季度营收8.53亿元,同比增长8.28%,归属上市公司股东净利润0.54亿元,同比增长29.35%。同时,公司预计2018年全年归母净利润为1.5-2.0亿元,同比增长47.03%-96.04%。 点评: 1、龙尚+芯讯通并表效应,营收持续增长;协同效应提升综合毛利率。 龙尚科技于2017年11月并表,芯讯通于2018年3月并表,并表后持续增厚公司收入及利润。从2018年中报来看,芯讯通上半年并入营收2.85亿元,龙尚科技上半年并入营收3.30亿元,贡献净利润2132.6万元。 此外,去年通过收购日海通服小股东股权以及对管理层进行调整,加强了综合通信服务业务的资源整合,提升业务质量及效率,在运营商总体资本开支下滑的大环境下实现逆势增长,上半年综合通信服务业务实现营收6.96亿元,同比增长38.47%。 毛利率方面,前三季度综合毛利率20.60%,Q3单季度毛利率25.70%,环比Q2(17.62%)、Q1(19.47%)均有所提升,我们判断是由于公司持续推进龙尚科技和芯讯通的研发共享,提升供应链协同效应,预计毛利率环比提升仍有望持续。 2、核心高管增持+控股股东润良泰增持+前后两期员工持股,均基于看好公司未来发展前景,奠定信心。近期,公司公告核心高管(10月16日公告,董事长等核心高管拟增持股份不低于60万股或不低于1100万元)、控股股东润良泰增持股份(8月3日公告,拟增持比例不低于0.5%,不高于2%),以及前后两期员工持股计划:2017年5月完成第一期员工持股计划购买(占总股本6.1789%,均价21.49元/股),2018年7月完成第二期员工持股计划购买(占总股本3.15%,均价28.22元/股),均主要覆盖物联网事业群,彰显公司对于切入物联网赛道后的强大发展信心。 3、云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地,物联网龙头优势进一步巩固,迎接蜂窝M2M快速增长的物联网大时代。2018年,公司在物联网各子领域持续推进:(1)云侧,与合作伙伴一起建立IaaS人工智能超算中心,赋能人工智能模块,加强SaaS层软件能力;(2)端侧,继续巩固物联网模组全球出货量第一的市场地位,并于今年5月推出具备AI能力的通信模组;(3)解决方案侧,公司目前已在上海、浦江、郑州、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业等物联网解决方案或试点。云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地,物联网新龙头巩固优势,迎接物联网大时代。根据GSMA与中国信通院测算,预计目前全球蜂窝M2M终端设备未来几年的复合增速将有望达到25%以上,2020年达到20亿个,行业有望迎来持续快速增长的时代。 盈利预测及投资建议:经过两年布局,公司的物联网板块已初步完成“云+端”战略布局,具有前瞻性和强落地性,符合物联网toB的行业发展趋势,在即将到来的万物互联大潮下值得期待,我们持续看好公司的商业模式及长远发展。考虑运营商资本开支下滑对传统业务的影响,我们对公司18-20年的归母净利润从2.27、3.63、5.09亿元调整为1.82、3.03、4.31亿元,对应PE 32、19、13倍,维持增持评级。 风险提示:运营商Capex下滑,新业务拓展不及预期,并购资产整合不顺利风险

事件公司前三季度营收20.63亿元,同比增长32.81%;归母净利润3.13亿元,同比增长14.65%;扣非净利润2.73亿元,同比增速18.46%。第三季度营收同比增长36.16%,归母净利润同比增长15.85%。 点评净利增长符合预期,公司整体在投入期的中后阶段公司净利同比增长约15%,在此前预告区间中位数略偏上位置,符合市场预期。公司营收同比增长约33%,参考行业景气度,拆分来看预计信息安全业务稳定增长,超融合在内的云业务保持高速增长态势。行业高景气度下,作为行业头部企业,预计公司未来两年收入有望保持高增长态势。 毛利率同比微降,主要与收入结构变化有关,即相对低毛利的云计算业务占比快速提升。费用率同比继续提升,但从收入增长与费用增长差额来看提升幅度比上半年有所放缓。考虑投入与扩张节奏,软件规模效应下,我们判断公司费用率有望保持稳定。 云计算成色有望进一步提升,超融合行业地位预计向好根据IDC 超融合市场规模和市场份额的数据推算,公司2017年超融合收入约为3.3亿元,收入占比约13%。考虑行业景气度和行业地位向好,预计2018年超融合收入占比有望进一步快速增加,深信服云计算成色进一步提升。 根据IDC 数据,2017年超融合市场份额前三分别为华为、华三和深信服。 考虑华为自研服务器,其销售策略较为强势(软硬件绑定)。考虑客户基数,华三优势领域主要在政府等大客户。公司方案具备高性价比,良好服务和支持,依托广覆盖渠道在中型企业领域具备优势。IDC 数据显示,公司市场份额从2016年约7%(第四)提升至2018年上半年12%(第三)。 维持增持评级,看好云计算业务高速持续增长我们看好公司多年沉淀的渠道优势和全面部署超融合等新一代信息技术。 考虑公司处于投入期,费用增长超出预期,下调公司18-20年EPS 分别从1.86/2.39/3.07元到1.71/2.26/2.96元。考虑EPS 下调和市场估值中枢下调,下调公司目标价从117.5元到100元,维持“增持”评级。 风险提示:传统信息安全业务增长低于预期;超融合业务增长低于预期

事件:公司发布2018年三季报,前三季度营收25.48亿元,同比增长28.98%,归属上市公司股东净利润1.94亿元,同比增长12.70%;其中2018Q3单季度营收10.06亿元,同比增长30.17%,归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长7.95%。 同时,公司预计2018年全年归母净利润为2.21-2.63亿元,同比增长5%-25%。 此外,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,授予4300万份股票期权,约占公司总股本的4.22%,股票期权行权价格为3.80元,2019-2021年分三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。 点评:1、营收持续快速增长,原材料涨价导致毛利率承压。公司从2013年以来,已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长,主要原因是近几年在智能化浪潮下,控制器行业市场规模持续增长,同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业,持续开拓市场,并不断优化产品结构、客户结构等。 今年以来,单季度归母净利润增速有所放缓,2018Q1(+20.14%)、2018Q2(+14.59%)、2018Q3(+7.95%),主要是受MLCC 等电子元器件涨价影响,导致毛利率有所下滑,从Q1的21.63%下降到Q3的18.82%,我们预计后续随着电子元器件价格逐步趋稳回落,同时公司持续优化原材料采购管理(前三季度存货提升,为应对电子元器件涨价而提前备货),毛利率有望企稳回升。 2、 业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。 围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础,奠定了持续增长的可能: (1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM 比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:公司惠州转产进展迅速,宁波和印度运营中心建设稳步推进。 3、 智能化战略持续推进,进一步打开智能家居浪潮下的成长空间。 以上海AWE2018为契机,公司升级了T-Smart 场景智能电器解决方案,推出了智能厨房、清洁、暖通、卫浴、机器人、运动出行等十大智能场景综合解决方案,加速推进公司“智能+”战略。据公司半年报说明,目前T-Smart 已经与数十个客户开展深度合作,已经开发数十类产品一体化解决方案,预计产品陆续量产。智能化产品及方案的推进,进一步打开了公司长期成长空间。 盈利预测及投资建议:公司多年来深耕智能控制器主业,并延伸“一体两翼”布局协同发展,凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时公司发布的股权激励也印证了公司核心骨干及管理层对未来增长的信心。预测18-20年净利润为2.55、3.45、4.85亿元,对应PE 15、11、8倍,维持买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,电子原材料涨价压力

事件:公司发布2018年三季报,前三季度收入45.3亿元,同比增长42.77%;归属上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长155.76%;同时,公司2018年业绩预告为4.5亿-5.7亿元,同比增长幅度为83.78%~-132.78%。 业绩基本符合预期,收入持续快速增长,未来业绩有望持续改善 公司2018前三季度营收45.3亿元,增速42.77%,主要销售规模扩大,剔除掉并表因素(同比增加9.27亿元),同比增长33.64%,快速增长源于:1)海外市场持续快速扩张;2)赛普乐和诺赛特并表;3)新产品新增贡献,第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案实现规模销售;4)OEM受益高端制造升级,高速增长。整体来看,数字产品、海外业务、新产品和OEM呈快速增长态势。 公司前三季度净利润1.31亿元,同比增长155.76%,基本符合市场预期。同时,公司预计18年净利润为4.5亿-5.7亿元,同比增长幅度为83.78%~-132.78%,主要源于公司海外市场拓展较好,销售收入保持较快增长,主营产品毛利率保持稳定;今年公司逐步推进精细化管理模式,控制费用措施取得积极效果,运营效率不断提高。根据预告值,公司Q4可实现盈利3.26~4.46亿元,也是公司历史上Q4季度最好业绩。可见,公司经历暂时业绩波动后,盈利能力在持续改善。 费用率下降,受业务结构变化影响毛利率下降,未来规模效应值得期待 从费用端来看,前三季度费用率为43%,同比下降6.89个百分点。其中管理费用率(包含研发费用)为22.9%,同比下降4.58个百分点;销售费用率16.13%,同比下降4.45个百分点;财务费用率3.97%,同比提升2.15个百分点。整体来看,公司管理和销售费用的控制初见成效,但财务费用受有息负债产生利息费用,预计短期1-2年仍将维持在高位(预计2亿元以上)。 从毛利率看,前三季度整体毛利率44.94%,同比下降4.6个百分点,主要是公司业务结构变化所致,其中OEM收入体量占比快速提升,中报披露OEM业务收入达7.7亿元,而OEM除了代工PCBA,还新增了代料,OEM毛利率19.78%,同比下滑了6.3个百分点。中报显示,剔除掉OEM及其他,公司主营的终端和系统的毛利率为54.3%,同比增长1个百分点。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,未来业绩改善值得期待。 专网“小华为”经历短期阵痛,不改长期发展趋势。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。因银行借款额度较大,利息增加,财务费用高企,我们下调盈利预测,将2018-2020年业绩从6.04亿、8.56亿和11.37亿元,下调为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,18年PE为23x,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场扩张低于预期,费用管控不及预期

1、移动信息发送量持续增长,单价下滑对净利润增长有所承压,期待高客单价的富信业务放量。 单纯从梦网科技(公司内主要负责移动互联网云通信业务板块)来看,我们预计营收有所承压,主要是虽然移动信息发送量同比依然持续增长(根据中报数据,18H1移动信息发送量同比增长19%),但是客单价下滑,导致总体营收下滑。净利润方面,公司大幅增加了移动互联网云通信服务业务中富媒体通信、视频云、物联云等新产品开发和老产品升级迭代的研发投入,费用有所增长(根据中报数据,移动云通信新业务研发及初期拓展投入同比增长170.44%),导致总体净利润增长承压。 2、持续超越行业的增速,龙头地位进一步加强,有利于新产品放量。根据工信部最新发布的行业数据,2018年前三季度全国短信业务同比增长12.3%,而据公司对全年预计,公司的短信业务发送量实现约20%的增长,持续超越行业的增速,奠定公司龙头地位的进一步加强。依靠企业短信的拳头产品,公司积累了大量优质客户及2B的业务经验,有利于富媒体通信、视频云、物联云等新产品的放量。 3、富媒体消息新产品发布,高附加值属性有望提升整体盈利能力。根据公司发布的调研纪要,公司正式发布梦网富信通1.0产品,公司未来将围绕“富信+”打造新的信息服务生态模式。富信产品相对传统的文字短信,增加了图片、视频、音频、二维码等丰富的媒体信息,更高的技术附加值有望提升产品的毛利率,最终提升公司的整体盈利能力,值得期待。 4、国资委资金战略入股,云通信龙头价值获认可。9月26日,公司公告,深圳市国资委拟大比例战略入股梦网,国资战略入股,表明公司作为云通信龙头价值获得认可。 投资建议:公司最新发布了富媒体信息产品,更高的附加值属性有望提升总体盈利能力;前期公司也发布了期权及股权激励,绑定了核心团队,同时以高考核标准推动上下一心推进富媒体云通信业务的发展;另外,最近的国资入股更表明了公司作为云通信龙头的价值得到认可,奠定长期发展的信心。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预测2018-2020年EPS为0.35、0.43、0.55元/股,对应PE21、17、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:国资委资金战略入股变更或终止,新业务发展不达预期,运营商政策风险。