事件：3月26晚，公司披露2020年年报：归母净利润同比增加+1.18%（前三季度同比-9.15%），营收同比+3.18%（前三季度同比+2.90%）。全年年化加权ROE11.95%，同比-1.10pct。2020年末资产总额同比+10.75%（三季度末同比+10.01%），不良贷款率1.58%，环比提升3bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.27元（含税），现金分红比例为30.9%，对应股息率5.05%。 点评：净利润实现全年正增长，环比提升显著。全年归母净利润同比增速较前三季度提升10.33pct至1.18%，主要得益于贷款规模增长，抵消了净息差同比降低对利润的负面影响。公司业绩在疫情冲击下仍然取得正向增速，优于行业整体水平。工商银行积极应对疫情冲击，生息资产规模较19年同比增加10.98%，利息净收入同比较前三季度提升17bp至2.30%。 净息差降幅企稳，未来有望缓解。公司2020年净息差为2.15%，较19年降低了15bp（1H20净息差同比降幅为16BP），这主要由于市场利率整体下调而负债端成本率较为刚性。考虑到未来随着逆周期政策逐步退出，货币政策预计边际收紧，将利好银行资产端定价，我们预计公司息差压力将继续得到缓解。 核销力度增大，关键比率处于合理水平。公司20年继续加大不良贷款的确认与核销力度，加快存量风险出清。20年正常类贷款占比96.21%，比19年高出36bp。20年贷款减值准备新计提1718.30亿元，同比增加6%。20年公司拨备覆盖率180.68%，依旧处于合理水平。未来随着处置核销和严控新增，风险会得到进一步控制。 公司资本压力较小。Q4末核心一级资本充足率13.18%，较Q3末环比提升34bp，与19年末基本持平。经历疫情冲击之后，一级资本充足率14.28%，比19年增加1bp；资本充足率16.88%，较Q3末增加41bp，较19年末增加11bp；工行资本在银行业中相对充足，抗压能力得到显著体现。 投资建议：大行领头雁，业绩增速回正依托优异的客户基础，对公与零售业务相互促进，大零售、大资管及大投行战略持续推进，工行正成为综合金融标杆行，零售银行业务优势显著。 工行经营稳健，资产质量优异，股息率较高。考虑公司在疫情冲击下净利润仍稳步增长，且资本充足率良好、净息差有望扩大——我们将公司2021-2022年业绩增速调整为3.2%/5.9%，因估值切换至21年，给予0.8X21年PB目标估值，对应目标价6.1元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击仍未完全消失；息差进一步降低；贷款规模缩小等。

事件：3月26晚，光大银行披露2020年年报：归母净利润同比+1.26%（前三季度同比-5.71%），营收同比7.28%（前三季度同比+6.59%）。全年年化加权ROE10.71%，同比-1.06pct。截至2020年末，公司资产总额同比+13.41%（Q3末+11.95%），不良贷款率1.38%，环比-15bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.21元（含税），现金分红比例为30%，对应股息率5.16%。 点评：营收增速提升，利润增速转正2020年公司营收同比增长7.28%，增速较前三季度提升69bp。全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.97pct至1.26%，呈现加速上升态势，主要得益于拨备计提力度减轻，其次非息收入中的公允价值变动净收益增加也具有一定正面贡献。同期股份制银行净利润较前三季度提升3.93pct至-3.38%，公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平。 净息差环比基本持平，资产负债结构优化2020年净息差为2.29%，经测算，较前三季度基本持平。公司资产负债结构优化。资产端，Q4末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例环比提升29bp至57.33%。贷款投放向零售业务倾斜，全年零售贷款平均余额占比较上半年提升45bp，零售贷款主要投向消费和住房按揭领域。负债端，公司扩大低成本的存款来源。全年活期存款平均余额占比较上半年提升3bp。 加大存量风险出清力度，资产质量全面改善公司继续化解存量风险包袱，Q4不良贷款额和不良贷款率实现双降，前者环比下降8.38%；后者环比下降12bp至1.73%，处于近5年最低水平。其中，企业贷款和零售贷款风险水平均得到较大改善，不良率分别较Q2末下降20bp和14bp。公司潜在不良贷款生成压力减轻，Q4末关注类贷款占比较Q2末下降4bp至2.15%。拨备覆盖率环比提升65bp至182.71%，抵御风险能力有所提升。 资本补充持续推进，可转债转股可期Q4末公司核心一级资本充足率环比提升22bp至9.02%，处于较为充裕的水平。总资产增速较Q3末提升1.46pct至13.41%。由于截至Q4末公司尚有241.99亿元可转债未转股，当前收盘价高于3.76元/股的转股价格，未来资本补充仍值得期待，有望为规模扩张打开空间。 投资建议：财富管理转型取得成效，维持“买入”评级公司聚焦“打造一流财富管理银行”战略愿景，构建财富E-SBU生态圈。 2020年末财富客户同比增长22.57%，私行客户突破4万户，同比增长24.54%。E-SBU协同效应显现，全年协同总额、协同营收、协同中间业务收入分别同比增长34.20%、69.60%和57.20%。由于公司资产质量全面改善，战略转型取得积极进展，我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡，分别由22.2%和17.2%调整为6.56%和10.64%。维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。

事件：3月26晚，公司披露2020年年报：归母净利润同比-0.99%（前三季度同比-7.46%），营收同比+2.99%（前三季度同比+1.60%）。全年年化加权ROE10.81%，同比-1.48pct。2020年末资产总额同比+13.48%（前三季度+13.02%），不良贷款率1.73%，环比-12bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.48元（含税），现金分红比例为25.50%，对应股息率4.52%。 点评：营收和利润增速提升，改善幅度优于行业全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.47pct至-0.99%，主要得益于拨备计提力度降低，其次净息差同比降幅收窄和资产加速扩张也具有一定正面贡献。同期股份行净利润同比增速较前三季度提升3.93pct至-3.38%，公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平，业绩增速转正可期。公司聚焦特色业务，“大投行”服务能力提升。得益于托管及代理手续费贡献，公司中间业务收入保持高速增长，且增速较前三季度大幅提升10.51pct至37.02%。 资负结构优化，净息差环比提升公司2020年净息差为2.02%，环比改善幅度较大，主要得益于公司加大了有应用场景的、收益率相对较高的个人经营性贷款的投放力度，个人贷款收益率上升带动生息资产收益率上行。其次，负债端结构优化，对公活期存款和个人活期存款占比分别提升2.46pct和55bp，带动整体存款活期率提升3.01pct，也从一定程度上缓解了成本压力。考虑到未来随着逆周期政策逐步退出，货币政策预计边际收紧，将利好银行资产端定价，而且公司将继续着力调整负债结构，压降高成本的结构性贷款，我们预计公司息差压力将继续得到缓解。 不良率和不良贷款余额双降，资本较为充裕公司继续加大不良贷款的确认与核销力度，加快存量风险出清。零售业务主要风险点在信用卡，随着处置核销和严控新增，风险已得到控制。信用卡不良率见顶回落至2.52%，带动整体资产质量显著改善。公司Q4末不良率1.73%，环比下降12bp，处于近3年最低水平，不良贷款余额环比下降1.28%。拨备覆盖率环比提升3.39pct至152.77%，抵御风险能力有所提升。 公司资本压力较小。Q4末核心一级资本充足率环比提升6bp至9.51%，处于股份行较高水平。而且截至Q4末公司尚有近500亿元可转债未转股，未来资本补充仍有空间。 投资建议：资产质量显著改善，维持“增持”评级公司积极把握长三角发展机遇，着力打造“长三角自己的银行”这张名片，此外，聚焦京津冀、大湾区等国家重点战略区域，提升“大金融”服务能力。由于公司今年将继续深入经营重点区域大客户，优化负债结构，基本面有望稳中向好。我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡，分别由10.3%/12.9%下调至5.49%和8.36%。维持“增持”评级。 风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。

事件：3月19晚，招商银行披露20年业绩：营收2904.82亿元，YoY+7.70%；归母净利润973.42亿元，YoY+4.82%，年化加权平均ROE为15.73%，同比减少1.11个百分点。截至20年末，资产规模8.36万亿元，不良贷款率1.07%。 点评：营收盈利增速环比回升营收增速回升。20年营收增速7.7%，较3Q20的6.6%有所回升。 盈利增速大幅回升。20年归母净利润增速+4.82%，由前三季度的负增长大幅转正，保持业绩领先优势。主要是因为拨备计提力度减弱、规模增长及所得税贡献增强。 资产结构优秀，净息差平稳资产结构优秀。由于同业负债利率大幅下行，存款量增价减，2020年计息负债成本率同比大降17bp到1.73%。2020年存款平均余额同比大增13.6%。2020年存款利率同比下降3bp到1.55%。信用卡业务收疫情影响实力发挥有限，但随着消费需求回暖及信用卡风险出清，2021年信用卡投放有望重拾增长的势头，支撑资产端定价。 净息差平稳。2020年净息差为2.49%，较3Q20下降13BP。但受资产端利率下降影响。考虑到疫情影响仍在持续，且20年LPR下调，21年部分存量贷款重定价，资产定价或平稳；21年货币政策虽回归中性，但央行整理互联网存款，减缓存款竞争压力，负债成本或平稳，预计21年净息差水平维持平稳。 资产质量保持优异公司20年末不良率为1.07%，环比降6bp。在已加大不良贷款的确认力度后，不良率依然下降，说明实际信用风险水平有所下降。拨备覆盖率环比上升12.92pct到437.68%，处于高位。 资本压力较小。20年末公司的核心一级资本充足率为12.29%，环比提升64bp，同比提升34bp。公司本年已分红派息过，另一方面四季度利润增速环比提升，所以资本充足率环比有所提升。公司目前充足率水平较高，短期的资本充足率波动对公司影响不大。 投资建议：零售银行真龙头，上调评级至“买入”招行作为零售银行标杆，资产质量稳定且保持优异，经营稳健，业绩表现优秀，抵御经济周期能力较强。因为疫情影响逐步淡化，国内经济稳步复苏，疫情对资产质量的影响逐步消退，拨备计提压力有望下降。经济复苏之下，消费稳步恢复，且20年业绩超预期，我们将招行21-22年业绩增速预测由10.1%/13%上调至15.2%/13.2%，我们对招行采用相对估值法，将其目标估值由1.7X21PB上调至2.3X21PB，对应目标价65.15元/股，。上调评级至“买入”。风险提示：监管趋严超预期，对市场情绪带来负面影响；经济超预期下行，资产质量显著恶化等。

一、事件概述1月20日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长4.96%（前三季度同比增长4.38%），营收同比增长10.06%（前三季度同比增长11.94%）。全年年化加权ROE10.87%（前三季度年化加权ROE11.19%），同比下降35bp。 二、分析与判断营收保持双位数增长，近业绩增速接近5%公司全年归母净利润同比增速较前三季度提升58bp至4.96%，在已披露业绩快报的银行中位居榜首。全年营收同比增速较前三季度小幅下降1.88pct，但仍保持双位数较快增长，表现较为亮眼。公司业绩加快释放，主要得益于在资产质量大幅好转的基础上减小了拨备计提力度，其次规模加速扩张也发挥了一定正面作用。根据我们测算，全年净息差较前三季度基本持平，同比增幅有所收窄。 不良贷款和不良率双降，拨备覆盖率创历史新高根据测算，2020Q4单季度年化不良贷款生成率环比下降，不良贷款生成压力有所减轻。 Q4末不良贷款余额环比下降4.78%；不良率环比下降7bp至1.10%，创下近7年以来的新低；拨备覆盖率环比大幅提升48.61pct至355.88%，达到有史以来最高水平，抵御风险能力显著提升，资产质量的领先优势得到进一步巩固，反哺利润空间明显增厚。 规模加速扩张，资本补充可期公司积极把握经济复苏趋势，加大贷款投放，Q4末总贷款同比增长17.38%，带动总资产同比增速由Q3末的9.16%提升至11.20%。虽然公司核心一级和一级资本充足率略显紧张，但是截至2020年末，公司尚有约29.99亿元可转债未转股。因为当前股价（6.11元/股）高于转股价格（5.79元/股），而且银行板块估值正在上扬，所以公司可转债具有较大转股机会。未来可转债有望逐步转股，从而缓解资本压力。 三、投资建议公司以服务中小微企业为宗旨，深耕江苏，享受区位优势。当前盈利情况良好，资产质量同业领先且显著改善，具有较大的利润释放空间。我们预测2021-2023年归母净利润增速分别为7.94%、10.08%和11.64%，对应2021年末BVPS为7.08元，静态PB为0.86倍，低于上市农商行0.89倍的中位数水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。

一、事件概述1月18日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长3.06%（前三季度增速+0.64%），营收同比增长15.68%（前三季度增速+12.96%）。全年年化加权ROE11.91%（前三季度年化加权ROE12.71%），同比下降74bp。 二、分析与判断营收和业绩加速增长，净息差基本稳定公司全年营收同比增速较前三季度提升2.72pct至15.68%，继续保持双位数较快增长。 全年业绩同比增速较前三季度提升2.42pct至3.06%，可能是得益于非息收入拖累大幅减轻，其次我们判断拨备等因素发挥了一定正面贡献。根据测算，公司全年净息差较前三季度基本持平。未来随着疫情好转，公司有望继续把握经济复苏趋势，加大贷款投放力度，进而对息差形成支撑。 不良率和拨备覆盖率近年最佳，资产质量边际改善根据测算，公司在2020Q4主动加大不良贷款计提与处置核销力度，加快风险出清。Q4单季度不良贷款年化生成率环比小幅上行。Q4末不良率环比下降1bp至1.32%，创下近6年以来新低。拨备覆盖率环比提升5.67pct至255.74%，处于近8年以来最高水平，抵御风险能力进一步加强，利润反哺空间得到增厚。 资本充裕且补充可期，支撑规模加速扩张公司在2020年底完成配股，有效缓解了核心资本压力，解除了发展的主要制约因素。 充足的资本为公司加大贷款投放、加快规模扩张打下了坚实的基础。Q4末贷款余额同比增速较Q3末提升2.53pct至15.48%，带动资产总额同比增速较Q3末提升3.58pct至13.21%。由于截至2020年底，公司尚有约199.99亿元可转债未转股，未来资本补充仍然可期。我们预计公司在摆脱资本瓶颈后将步入快速发展通道，看好公司下一步扩张。 三、投资建议公司基本面向好，资产质量持续改善，已经摆脱了资本约束，有望打开成长空间。我们看好公司深耕江苏和向零售业务转型所具备的发展潜力，预测2021-2023年公司的归母净利润增速分别为4.68%、7.30%和9.97%，对应2021年末BVPS为10.10元，静态PB为0.55倍，低于上市城商行0.88倍的平均水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。

一、事件概述1月15日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长4.71%（前三季度增速+6.72%），营收同比增长4.85%（前三季度增速+7.40%）。全年年化加权ROE8.07%（前三季度年化加权ROE9.80%），同比下降37bp。 二、分析与判断全年业绩增速近接近5%，未来利润释放可期公司全年业绩增速较前三季度小幅下降，主要是2020Q4继续加大拨备计提力度所致，但业绩增速仍处于接近5%的较好水平。公司2021Q1的业绩释放值得期待：一是公司资产质量位居上市银行优势水平，具有较大的利润反哺空间；二是公司积极从吴江区向苏州城区拓展业务版图，规模扩张可期；三是行业整体业绩释放面临的政策限制和宏观环境压力在边际减少，公司有望随着行业整体趋势加快利润释放节奏。 贷款较快增长，净息差环比改善在基数效应、贷款和存款分别同比增长15.30%和11.18%的共同作用下，Q4末总资产和总负债同比增速分别较Q3末环比大幅提升4.20pct和4.71pct至10.18%和10.73%。由于资本充裕且业务版图持续向苏州城区拓展，公司未来仍有望继续保持较快扩张。根据测算，公司全年净息差较前三季度小幅提升，可能是由于加大收益率相对较高的贷款投放力度所致。随着疫情好转，逆周期政策逐步退出，银行资产端定价能力有望上行。公司主要投放中小企业贷款，重定价速度较快，将更加受益。 不良率维持低位，拨备覆盖率大增2020Q4公司继续加大了不良贷款的确认与核销力度，为将来轻装上阵打下坚实基础。 Q4末不良率环比提升6bp至1.28%，但仍低于2019年末5bp，处于上市银行较低水平；拨备覆盖率分别较Q3末和2019年末大幅提升26.05pct和52.48pct至301.80%，达到近8年以来的新高，抵御风险能力显著提升，反哺利润空间明显增厚。 三、投资建议公司立足吴江，深耕苏州，聚焦高质量发展，风险抵御能力和拨备反哺空间充足。由于资本充裕，未来有望继续保持快速扩张，进而支撑业绩加快释放。我们预测2021-2023年公司的归母净利润增速分别为7.83%、10.33%和12.98%，对应2021年末BVPS为7.10元，静态PB为0.68倍，低于上市农商行0.81倍的平均水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。

一、事件概述2021年 1月 14日公司发布 2020年业绩快报：全年归母净利润同比+4.82%（前三季度同比-0.82%），营收同比+7.71%（前三季度同比+6.60%）。全年年化加权 ROE 15.73%（前三季度年化加权 ROE 17.00%），同比下降 1.11pct。 二、分析与判断 利润增速亮眼，有望引领行业趋势公司以优异的成绩交上了 2020年的答卷。公司不只是全年利润增速由负转正，而且业绩增速率先提升到接近 5%的较高水平，达到 4.82%，增速较前三季度大幅提升 5.64pct。 回顾 2020年二三季度，公司的利润增速一直位居全国性上市银行之首。我们预期全年利润增速仍将处于同业前列。公司业绩增速改善主要源自在资产质量向好的同时以拨备反哺利润。鉴于公司资产质量优异，拨备充裕，我们认为公司具有十分充足的利润释放空间，未来有望继续以优秀的业绩引领行业趋势。 不良贷款和不良率双降，拨备覆盖率显著提升根据我们测算，Q4单季不良贷款年化生成率环比下降 7bp，不良贷款生成压力减轻。公司加大核销力度，不良贷款余额和不良贷款率双降。Q4末不良率环比下降 6bp 至 1.07%，创下近 6年以来的最低水平；不良贷款余额较 Q3末环比下降 4.88%。同时 Q4末拨备覆盖率环比大幅提升 12.92pct 至 437.68%，保持行业领先水平，风险抵御能力加强。 看好零售贷款重新扩张和中收增速反弹根据测算，全年净息差只是较前三季度微降，保持稳定。Q4存贷款同比增速较上季末基本持平。公司在零售业务方面具有显著的优势。随着疫情好转，公司有望通过加大高收益的零售贷款投放力度来推动净息差修复。在非息方面，非息收入同比增速回升，从前三季度的 8.35%提高到 9.19%。今年银行卡结算量恢复以及资管业务深化发展，中收表现值得期待。 三、投资建议公司作为行业龙头标的，基本面扎实，利润释放积极，转型速度遥遥领先。我们看好公司未来的发展势头，预测 2021-2023年的归母净利润增速分别为 7.53%、10.18%和12.56%，对应 2021年末 BVPS 为 28.44元，静态 PB 为 1.72倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。

一、事件概述1月 14日公司发布 2020年业绩快报：全年归母净利润同比+1.15%（前三季度增速-5.53%），拨备前利润同比+14.82%（前三季度增速+13.11%），营业收入同比+12.04%（前三季度增速+11.11%）。全年年化加权 ROE 12.62%（前三季度 13.11%），同比下降 1.40pct。 、 二、分析与判断 营收和 PPOP 双位数增长，业绩增速转正公司是自上海银行之后，又一家宣告利润增速转正的银行。全年归母净利润同比增速较前三季度大幅提升 6.68pct 至 1.15%，利润释放节奏加快。虽然 1.15%的利润增速看似较低，但是反映真实盈利能力的营收和 PPOP 同比增速其实都在双位数以上，而且增速比前三季度更上层楼。利润和营收增速存在差异主要是因为公司在 2020Q4选择加快风险出清、改善资产质量，这不仅有利于加快解决风险包袱，更有利于长期的利润释放。 不良率显著下行，资产质量优势有望持续根据测算，公司在四季度加大不良贷款的确认和核销力度。Q4末不良率 1.25%，较 Q3末大幅下降 22bp，创下近 6年以来新低；不良贷款余额较 Q3末下降 12.54%，存量风险包袱已经基本出清。拨备覆盖率环比提升 7.14pct 至 218.83%，处于上市股份行前列，风险抵御能力进一步提升。我们认为公司的资产质量优势有望延续。一是公司零售贷款不良率处于行业低位，作为主要风险点的信用卡业务风控能力领先同业，行业也已出现改善信号；二是关注类贷款占比较低且持续优化贷款投向，隐性不良生成压力不大；三是根据测算，公司表内非标资产拨备计提充分，存量非标整改速度较快。未来风险暴露压力将随着存量非标压降而进一步减轻。 、 三、投资建议公司坚定推进实施“1234”战略，强化大投行、大资管、大财富格局，零售转型效果突出且非息增长十分强劲，未来计息负债结构继续优化有望助力息差企稳。行长陶以平拟升任公司董事长，公司战略有望保持稳定，业绩释放更具动力。随着非标包袱出清，估值约束因素被解除。我们看好公司的发展前景，预测公司 2021-2023年的归母净利润增速分别为 4.68%、9.32%和 12.48%，对应 2021年末 BVPS 为 28.40元，静态 PB 为 0.75倍，接近股份行平均水平，维持“推荐”评级。 、 四、风险提示： 疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期

一、事件概述1月8日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长2.89%（前三季度增速-7.99%），营收同比增长1.90%（前三季度增速-0.91%）。全年年化加权ROE12.09%（前三季度年化加权ROE12.33%），同比下降85bp。 二、分析与判断拨备回补，营收和业绩增速转正公司是A股第一家披露业绩快报的银行，在大行、股份行和头部城商行等较大型银行中率先实现营收和业绩同比增速转正。其中，全年业绩同比增速较前三季度大幅提升10.88pct，主要得益于公司在资产质量稳健的前提下，减小了拨备计提力度。我们认为净息差也有一定正面贡献。公司业绩增速大幅改善表明银行业绩释放所面临的政策压力已经大幅减轻。利润释放有助于银行内源性资本补充，与监管部门的政策目标一致。 资产结构优化促使息差环比改善根据测算，全年净息差较前三季度小幅提升，主要得益于资产结构优化。随着疫情好转，公司加大贷款投放力度。2020Q4末客户贷款和垫款总额同比增长12.92%，增速较Q3末提升1.63pct，占资产总额的比重较Q3末提升95bp至44.60%。公司住房贷款占比较低，受房贷集中度政策限制较小，未来仍有投放空间。随着逆周期政策逐步退出、消费需求回暖，我们预计公司资产结构将继续优化，贷款利率有望上行，进而支撑息差。 不良率持平，资本补充可期2020年末不良率1.22%，较Q3末持平。由于Q4单季不良贷款年化生成率环比下降，延期还本付息贷款规模较小，未来不良贷款生成压力不大。拨备覆盖率321.38%，位居上市城商行前列，风险抵御能力充足。公司获准发行200亿元可转债，资本补充可期。 三、投资建议公司扎根上海，以零售转型为“重中之重”，着力打造精品银行，持续布局消费金融、财富管理、养老金融三大特色业务。新任行长已于2020Q4就职，未来随着疫情好转、消费信贷需求回暖以及公司新一轮三年发展规划正式启动，公司盈利能力和资产质量有望得到修复。我们预测公司2021-2023年的归母净利润增速分别为4.97%、8.88%和10.91%，对应2021年末BVPS为13.24元，静态PB为0.59倍。维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。

拨备前利润增速稳定10月29日公司发布2020年三季报。公司前三季度归母净利润同比增长0.64%。虽然利润增速较上半年的3.49%小幅下降，但是如果剔除拨备因素，公司拨备前利润的表现相当平稳，前三季度同比增长15.89%，增速仅仅较上半年微降64bp。这主要得益于公司第三季度在费用管控、非息收入和资产增速上积极发力，基本面进一步改善。 净息差扩大，负债成本改善净息差较上半年明显走阔。根据我们测算，前三季度净息差较上半年快速增加6bp到1.60%，其中生息资产收益率增加1bp，计息负债成本率下降6bp。在第三季度，占比较高的低成本主动负债量增价减，有效降低了利息支出水平。资产端同步发力，公司在第三季度把握住消费复苏趋势，积极投放个人贷款，释放票据贴现额度。 不良率又创新低，资产质量问题解决不良率1.33%，环比下降4bp。关注率仅为1.59%，环比大幅下降23bp。信用风险状况大为改观，不只是消化了疫情的负面影响，两项指标还都刷新了上市以来的新低，也都低于上市银行均值水平。这反映过去压制公司估值的资产质量问题已经得到解决。公司风险抵御能力充裕，拨备覆盖率250%，环比继续上升3.25pct。 率先试水配股方案，资本补充领先行业公司拟按每10股配售3股的比例向全体A股股东配售。可配售股份数量总计为34.63亿股，配股募集资金不超过人民币200亿元（含）。如果推进顺利，公司将是近年首家实施配股的上市银行。在银行业利润增速普遍低迷、内源性资本补充不足的情况下，及时的外源性资本补充能避免银行出现资本缺口，更有利于公司提升长期的市场竞争力。 投资建议公司三季报显示净息差逆市扩大，资产质量持续改善，基本面在半年报的基础上锦上添花。我们看好公司深耕江苏所具备的发展潜力，未来向零售业务的转型将打开新的发展空间。鉴于短期受宏观环境因素影响，利润增速上升空间有限。我们调低今年的利润增速预期，但是对明后年的业绩增长保持乐观。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为0.56%、6.96%、11.63%，对应2020年末BVPS为10.53元，静态PB为0.58倍，维持“推荐”评级。 风险提示疫情二次冲击，贷款重定价，同业利率上升。

事件概述10月29日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比-5.53%（上半年同比-9.17%）；PPOP同比+13.11%（上半年同比+12.64%）；营收同比+11.11%（上半年同比+11.25%）；累计年化加权ROE13.11%（上半年年化加权ROE12.02%），同比下降2.52pct。 营收和PPOP双位数增长，利润增速显著提升前三季度归母净利润增速较上半年上升3.64pct，主要得益于净息差同比增速提升和拨备计提增速放缓，而负面影响主要源自市场利率反弹导致交易性投资的公允价值出现波动。由于公司具备较强的市场化运作能力，交易性投资主要配置债券和基金，以获取利息和分红（而非价差）为主要目的，我们认为利率短期波动的负面影响有限。 负债成本优势显著，净息差再创新高根据测算，公司前三季度净息差为1.61%，较上半年提升6bp，创近四年新高，主要得益于计息负债成本率显著改善。由于存款占比和活期率均暂时下降，我们猜测主动负债成本率下行是成本改善的主要原因。公司主动负债占比位居行业前列，同业市场利率短期上行空间不大，负面影响有限。同时，由于政策要求压降高成本的结构性存款，公司存放结构性存款的定期存款成本率相对较高，具有更大压降空间，有望受益。 资产质量领先同业，不良率环比持平三季末不良率环比持平于1.47%，关注率小幅提升2bp至1.69%，均处于全国性上市银行较优水平。拨备覆盖率和拨贷比虽然分别环比下降3.28pct和5bp至211.69%和3.11%，但风险抵御能力依然强劲。根据我们测算，公司表内非标资产的“拨贷比”已接近贷款拨贷比水平，拨备计提充分，具备足够的风险抵御能力，未来有望稳健发展。 投资建议公司具有完整的“1234”战略体系，坚持商行投行双向联动，表内表外均衡发展。值得关注的是，公司持续推进零售转型，以信用卡作为信贷业务的增长“引擎”、以私行客户为抓手挖掘客户潜力、以零售财富管理业务为发力点促使代销收入高增，已经取得了亮眼的效果。此外，公司资产质量和负债成本优势突出，资本处于合理水平。我们看好公司稳中求进推进转型，预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-1.65%、7.90%、11.90%，对应2020年末BVPS为25.73元，静态PB为0.69倍。维持“推荐”评级。 风险提示资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

利润增速下降不影响估值提升逻辑10月28日公司发布2020年三季报。前三季度公司归母净利润同比增长5.22%，较上半年的14.60%下降一个台阶。前三季度公司营业收入同比增长18.42%，上半年增速为23.40%。表观利润增速的暂时下降对估值提升影响不大。恰恰相反，公司的三季报反映疫情的影响已经被消化，公司真实盈利能力得到改善。 净息差持续扩大，个贷投放加快公司的净息差连续第二个季度扩大。前三季度累计净息差为1.86%，较上半年的1.78%上升8bp。根据我们估算，单季净息差环比增加23bp，其中生息资产收益率增加14bp，计息负债成本率下降8bp。公司在第三季度着力调整资产负债结构。在资产端，公司把握后疫情的消费趋势，释放上半年累积的贷款额度，大力投放高收益的个人贷款，压缩低收益的票据贴现。在负债端，主动负债量增价减，减少了利息支出。 拨备覆盖率回升，拨备调整空间扩大公司资产质量一如既往地优秀。不良率0.79%，和上半年持平。关注率环比下降5bp到0.54%。拨备覆盖率回升10pct到516%。拨贷比4.08%，环比增加8bp。各项指标都反映公司已经消化了疫情带来的信用风险，拨备调整的空间也得以扩大。前三季度利润增速较上半年下降，主要是因为公司阶段性地减少了拨备对利润的反哺效果。 未来资产扩张有望支撑营收增长公司营收增速小幅下降主要是非经常性因素所致。非息收入在一季度暴涨以后，二三季度随着债券利率V型反弹，公允价值变动损益对营收的贡献边际下降。未来资产扩张有望继续支撑营收较快的增长。今年二季度公司完成定增以后，三季度末核心一级资本充足率仍有9.37%。未来释放资本，加快资产扩张很值得期待。而且公司定价能力突出，贷款投放坚定，息差率先逆市提升，盈利增长的潜力不容小觑。 投资建议：看好公司基本面，维持“推荐”评级公司在三季度表现出优秀的盈利修复速度。鉴于城商行在下半年出现行业性的利润调整因素，我们调低公司的利润增长预测，但是对明后年的业绩增长保持乐观。我们预计2020-2022年的归母净利润增速分别为1.99%、14.53%、17.94%。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情二次冲击，明年一季度贷款延期政策结束。

事件概述10月28日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+2.01%（上半年同比+4.98%）；PPOP同比+1.32%（上半年同比+6.53%）；营收同比+2.42%（上半年同比+6.60%）；累计年化加权ROE15.29%（上半年年化加权ROE17.12%），同比下降2.60pct。 非息收入增速暂时放缓，业绩增速有所回落前三季度归母净利润增速较上半年下降2.97%，主要的负面影响来源于非息收入同比增速由正转负，而主要的正面因素为资产减值损失同比由升转降。其中，非息收入增速下降主要是由于短期市场波动引起公允价值和投资收益变化所致。 净息差小幅收窄，资产结构优化前三季度净息差为1.83%，较上半年下降2bp。根据测算，同期生息资产收益率和计息负债成本率分别较上半年下降4bp和1bp，前者为主要原因。由于公司资产结构优化，三季末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例较二季末提升30bp至44.74%，个人贷款占总贷款的比例较二季末提升3.10pct至29.47%，我们猜测，生息资产收益率环比下行可能是由于贷款投放向低风险行业倾斜以及上半年利率下行的滞后影响所致。 不良率环比持平，关注率再创新低三季度不良贷款单季年化生成率环比下降21bp至0.98%。三季末不良率环比持平于0.90%，关注率环比下降15bp至1.18%，均处于上市银行低位，行业优势地位稳固且隐性不良贷款生成压力减轻。三季末拨备覆盖率379.93%，虽然环比下降21.46pct，但仍处于上市银行前列，拨贷比环比下降17bp至3.43%，风险抵御能力依然强劲。 投资建议公司基本面良好，围绕新五年战略规划要求，突出“大零售战略”和“交易银行战略”转型重点，优化业务结构。虽然短期业绩增速受市场波动影响暂时放缓，但长期来看，公司资产质量行业领先且隐性不良贷款生成压力减轻，此前制约股价的资本瓶颈已得到突破，公司拟发行不超过200亿元可转债，资本补充规划和进展加快有望打开规模成长空间。今年是公司新五年战略规划全面加快落地实施的一年，我们看好公司的转型成效，预测2020-2022年的归母净利润增速分别为2.99%、8.14%、12.04%，对应2020年末BVPS为8.65元，静态PB为0.93倍。维持“推荐”评级。 风险提示资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

事件概述。 10月28日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+4.81%（上半年同比+9.91%）；PPOP同比+14.25%（上半年同比+13.16%）；营收同比+12.06%（上半年同比+11.57%）；累计年化加权ROE15.09%（上半年年化加权ROE14.90%），同比下降1.21pct。 营收和PPOP双位数增长，中收增速环比改善。 业绩增速放缓的主要负面影响源自拨备计提力度加大和净息差同比降幅扩大，而主要的正面因素则包括规模和非息收入同比加速扩张、成本费用和所得税增速放缓。前三季度手续费及佣金净收入同比增长29.01%，增速较上半年提升6.32pct，改善趋势较为明显。 净息差环比持平，资产负债结构优化。 根据测算，公司前三季度净息差为1.90%，较上半年持平。生息资产收益率和计息负债成本率均较上半年下降3bp。公司资产负债结构优化。三季末贷款占生息资产的比例和个人贷款占总贷款的比例分别环比提升54bp、15bp至40.89%、28.16%。存款占计息负债的比例环比提升2.77pct至79.32%。存款活期率环比提升1.46pct，减轻了成本压力。 不良率环比改善，拨备覆盖率大幅提升。 三季度公司继续加大不良贷款确认与核销力度，着力夯实资产质量。三季度单季不良贷款年化生成率环比上升12bp至0.41%；单季年化信贷成本环比提升15bp至1.85%。三季末不良率1.38%，环比下降4bp；关注率0.81%，环比虽然微升1bp，但仍处于上市银行优势水平；拨备覆盖率298.91%，环比大幅增加20.45pct；拨贷比4.13%，环比增加18bp，风险抵御能力较强且进一步提升。 投资建议。 公司营收和规模增速均以双位数加速提升，是高成长性特色鲜明的优质标的。公司坚持战略引领，确立了“精细化、数字化、大零售”转型方向，持续优化资负结构，净息差环比持平。公司不断强化风险管理力度，三季度继续加大不良贷款确认与核销力度，夯实资产质量，拨备覆盖率大幅提升不仅增强了抵御风险的能力，也为将来利润释放提供了更加广阔的空间。由于公司资本处于合理水平，外源性资本补充持续推进，我们看好公司的利润释放潜力，预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.96%、10.46%、14.42%，对应2020年末BVPS为11.03元，静态PB为0.97倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。