全产业链环境监测龙头,环境综合服务商 公司以监测仪器起家,逐步转型为覆盖环境治理、环境信息化、决策咨询、工程规划设计、设备运营运维等全产业链的环境综合服务商,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,是国内环境监测领域的龙头企业。 环境监测垂直改革、环保督查、环保费改税,多重政策推动监测行业高速发展 ①环境监测垂改,将监测权上收,改变传统行政管理体制中存在的权责不清、地方保护主义危害严重、跨区域环境问题解决机制难以实施等难题,环境监测行业发展顽疾消除。②中央环保督查与环保部专项督查未来将常态化,环保高压态势促使地方政府与工业企业加大环境监测投入力度。③环保费改税,更强调企业主体责任,企业自行申报数据,企业污染排放量的认定优先顺序为:自动在线监测数据、企业自行监测数据、产排污系数或者物料衡算法,利好环境监测企业发展。 他山之石,可以攻玉:以丹纳赫为模板,打造中国“丹纳赫” 回顾丹纳赫发展历程,公司能够敏锐捕捉市场先机,不断通过外延并购提前布局,发展壮大。聚光在自主研发的基础上,先后通过收购吉天仪器、东深电子、鑫佰利、安谱实验等标的,进军实验室分析仪器、水利水务等领域,进行横向与纵向拓展,完善业务链,立志打造中国“丹纳赫”。 核心竞争能力和成长能力分析:三重核心优势,龙头地位稳固 与国内其它监测公司相比,公司具有三重核心优势:①最齐全产品线,最完整产业链。②重点投入研发,技术优势明显。③优势三:络的不断完善,传统监测测市场有望维持高增长。而新兴监测释放随着VOCs监管的趋严将逐步释放。同时,公司与实控人之一王健先生达成开展水生态环境治理新业务协议,大力拓展水环境治理业务,为公司业绩提供充足弹性。 投资建议 在环境监测垂直改革、环保费改税及环保督查推动下,公司作为监测龙头将显著受益。预计公司19-21年净利润分别为7.82/9.80/12.39亿元,对应PE为14X/11X/9X,维持“买入”投资评级。通过多角度估值,得出公司一年期合理估值区间为30.42-39.79元,相对于目前股价有28%-67%的上升空间。 风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险

18年营收增长 50.29%,净利润增长 46.01%,业绩靓丽2018年公司实现营收 40.06亿,同比增长 52.44%;实现归母净利润 2.81亿,同比增长 44.85%。每 10股派现 1.20元(含税)。2019Q1公司实现营收 6.89亿,同比增长 12.48%;实现归母净利润 5,944.74万,同比增长 31.01%。业绩持续高增长,符合预期。 城市水环境营收贡献仍是大头,小城镇治理业务发展迅速从业务结构来看,2018年城市水环境业务贡献营收 23.75亿,同比增加41.14%,在营收中占比 59.29%;小城镇污水治理业务实现营收 12.47亿元,同比增长 171.50%,在总营收占比从 11.69%提升至 31.11%,增速喜人。工业污水处理业务由于公司战略调整,营收占比有所下降,从 26.45%下降至9.46%。 18年新增订单超预期,市场开拓取得显著成效2018年,公司新增 EPC 项目 44个,总金额 25.89亿。新增 PPP 项目 9个,总金额 43.53亿。截至 2018年底,公司污水处理规模达 510万吨/日,已投运污水厂处理规模 372万吨/日,拥有管网模 5371公里/年。目前公司运营业务已形成较大体量,将持续为公司提供稳定收入;而工程类业务增长迅速,保障业绩弹性。 财务分析:现金流明显改善,成本管控能力强2018年公司 ROE/ROA 分别为 12.63%/6.10%,同比提升 2.5、 3.02个百分点,主要系公司开展 PPP 项目融资需求加大,导致杠杆率提升。尽管融资规模增加,但公司严格控制融资成本,全年平均综合融资成本约 5.06%,低于行业平均水平。2018年经营活动现金净流量为-0.61亿元,现金净增加额为 3.57亿元,同比增长 246.6%。应收账款周转率为 4.65,同比增加 22.37%,项目回款能力明显提升。 风险提示:项目进度不及预期。 投资建议:布局精准,发展迈入快车道预计公司 2019-2021年净利润为 4.16亿、 5.59亿、 6.80亿,对应 PE 为 14/10/8倍,维持 “买入”评级。

受软件集中换版结束及施工进进度影响,净利润同比下降8.08%2018年公司实现营收9.94亿,同比增长18.08%;实现归母净利润2.57亿,同比下降8.08%;实现归母扣非净利润2.58亿,同比增长1.22%。每10股派现3元(含税)。净利润下滑主要由于子公司江西博微营改增引发软件集中换版工作结束,叠加17年高基数,18年业绩同比下滑以及子公司湖南碧蓝受制于湖南当地天气影响,工程进度延后影响收入确认。 各有千秋,土壤修复和环境监测最具发展潜力 湖南碧蓝:公司逐步走出湖南,先后中标贵州垃圾卫生填埋场修复项目、台州化工污染场地修复项目,从湖南本土土壤修复企业逐步发展成为具备全国拿单能力的综合性土壤修复企业。 尚洋环科:2018年公司新增订单6.41亿,截至2018年末在手未执行订单8.47亿,业务覆盖全国27个省,充足的在手订单为后续业绩释放提供坚实支撑。在积极开拓水质监测市场的基础上,公司逐步切入到大气监测领域,相继在浙江、江苏、河南、贵州等地中标空气自动监测项目。 江西博微:在2017年高业绩基数的对照下,18年净利润出现下滑。随着泛在电力物联网建设的逐步开展,江西博微有望发挥自身的软件优势,参与其中,重回高增长轨道。 受营改增事件影响,毛利率有所下降,资产负债率低2018年毛利率为58.03%,同比下降6.66pct,主要由于江西博微高毛利的造价类产品销售额相较去年同期减少,拉低了公司总体毛利率。司期末现金及现金等价物余额为4.96亿元,现金流充裕。资产负债率17.15%,在环保公司中处于极低水平,利用杠杆资金的空间较大。l风险提示:项目进度不及预期风险。 投资建议:触底反弹,重新出发预计公司2019-2021年净利润为3.83亿、4.73亿、5.81亿,对应估值为16倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。

Q1归母净利润同比增长30.56%,业绩符合预期2019年一季度公司实现营收4.79亿,同比增长48.83%;实现归母净利润2.32亿,同比增长30.56%。一季度公司营业收入及净利润较去年同期大幅增长,主要得益于海滨项目、武义项目、界首项目、万年项目正式运营确认收入,公司设备销售及技术服务增加,为一季度业绩释放提供支撑。 期间费用率持续下降,成本控制能力强2019Q1期间费用率10.20%,同比下降0.39pct,成本管控能力突出。管理费用率3.76%(-1.16pct),销售费用率0.60%(+0.02pct),财务费用率4.33%(+0.75pct),均处于行业较低水平。公司2019Q1资产负债率为41.71%,较去年年底下降4.52pct,主要由于公司1年内到期的非流动负债和长期借款均大幅度减少所致。一季度末经营活动现金流净额为-2258万,同比下降157.78%,主要由于公司支付项目保证金及材料款增加所致。 垃圾焚烧发电:一季度新签订单3900吨/日,持续超预期一季度公司完成莲花项目、东阳项目、玉环项目、永丰项目签约,总投资金额15.82亿元,处理规模3900吨/日。报告期后,公司成功中标闽清县生活垃圾焚烧发电PPP项目,收购浦城县生活垃圾焚烧发电项目,进一步增加公司生活垃圾焚烧处理规模,拓展福建省固废处理市场。 餐厨垃圾和清运业务:加快布局,初见成效2019年第一季度公司新签嘉善县生活垃圾运输项目和平潭餐厨项目,合计新增处理规模约1,215吨/日,新增清运规模为1050吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 风险提示:垃圾补贴下滑风险,项目进度不及预期风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒公司未来看点在于:①精细化运营:深挖现有项目潜力,提升运营管理水平,提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张:从浙江走向全国,成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸:拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务,培育新的业绩增长点。预计公司2019-2021年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为21、17、14倍,维持“买入”评级。

受去杠杆和PPP清库影响,业绩下滑,良业是亮点 公司2018年实现营收115.2亿元,同比-16.34%,实现归属净利润12.45亿元,同比-50.41%,实现扣非净利润12.77亿元,同比-43.70%,主要是受去杠杆和PPP项目清库的影响,公司全面收缩环保工程类业务,其中市政工程收入下降66%,毛利率上升5.78pct到14.06%;污水处理整体解决方案业务下滑11%,毛利率降低6.7pct到27.56%;核心膜产品的毛利率下降3.06pct到20.5%。良业环境贡献营收22.4亿,同比+103%,成为增长亮点。 公司19年一季度预告实现利润0.62-1.09亿,同比-60%到-30%,显示公司继续主动加强在手订单风险管控,合理控制项目推进速度。 PPP业务收缩,新签订单放缓,运营项目个数和收入增长较快 公司18年末无形资产总额为263亿元,增加55亿元,增速较17年放缓,PPP收入占比持续下降。新签订单也显著放缓,全年新签订单162亿EPC+154亿BOT订单,同比减少近一半。而公司运营资产投运显著加快,截至18年末,运营期项目达38个,同比+46%,运营收入达到9.5亿元,同比+64.6%。 费用和减值拖累业绩,现金流不佳 财务费用同比+85%,拖累业绩,整体期间费用率上升6.54pct到14.82%。经营性现金流净额为13.05亿元,同比-48.09%,主要为PPP项目信贷周期变长,付款周期有所滞后。投资活动产生的现金流量净额较上年减少30.83亿元,公司主动加强PPP项目的风险控制力度,控制融资、投入和施工进度。 盈利预测与评级:融资拐点或确立,稳健型增长可期 进入2019年,央行降准+民营经济座谈会讲话+两会公布减税计划+地方债发行等,从资金、市场需求、降本增效等渠道较大程度上改善了环保企业的生存环境,去年制约企业发展的资金痛点将得到很大程度的解决。而近期的金融数据或预示环保企业融资拐点已至,公司作为水环境治理龙头有望得到估值和业绩修复。公司在近期也号召员工增持公司股票,并推出限制性股票激励方案,显示管理层信心。我们下调公司19-21年净利润预测分别到15.1/18.8/24.2亿元,对应目前估值约19/15/12倍,维持买入评级。 风险提示 贷款进度或不及预期,项目进度或不及预期。

营收增长50.29%,归母净利润增长46.01%,业绩符合预期 2018年公司实现营收15.47亿,同比增长50.29%;实现归母净利润7.4亿,同比增长46.01%。每10股转增2.5股及送红股1股并派现3.30元(含税)。营收大幅增长主要由于公司的苍南项目2018年正式投运贡献收入以及设备销售业务快速发展所致。 垃圾焚烧:18年新增订单规模6200吨/日,逐步进入投运高峰期 公司2018年生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为1.36万吨/日。2018年合计完成生活垃圾入库量424.36万吨,同比增长14.59%;完成上网电量12.91亿度,同比增长14.96%,两项指标均创公司年度运营新高。从公司2019年的经营计划来看,2019年公司各运营电厂计划完成垃圾入库量530万吨,较18年增长24.89%;计划完成上网电量15.90亿度,较18年增长23.16%。2018年新增垃圾焚烧发电处理规模6200吨/日,超市场预期。 餐厨垃圾和清运业务:加快布局,初见成效 2018年公司合计处理餐厨垃圾10.52万吨,同比增长53.35%,完成清运餐厨垃圾10.60万吨;受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液13.24万吨,比去年同期增长56.32%;完成清运生活垃圾14.85万吨。2018年公司新增餐厨处理规模约590吨/日,新增清运规模约500吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 财务分析:盈利能力持续提升,成本管控能力强 公司三项费用率均出现下降,成本管控能力突出。应收账款占营收比例为23.29%,同比减少0.29个百分点,资金回款能力略有提升。ROA、ROE为15.26%、28.74%,同比提升1.36、4.50个百分点。ROE的持续提升,主要系公司盈利能力提升以及发行可转债与增加项目贷款导致的杠杆率提升所致。 风险提示: 垃圾补贴下滑风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒预计公司2019-2012年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为20、16、13倍,维持“买入”评级。

营收增长15.90%,归母净利润增长10.62%,业绩符合预期 2018年公司实现营收94.02亿元(+15.90%),实现归母净利润8.01亿元(+10.62%),毛利率24.08%,业绩符合预期。每10股派息1.7元(含税)。环保设备制造行业贡献92.14亿元收入(+15.96%)。 非电订单翻番,市场加速释放 非电行业排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,非电市场加速释放。非电行业业务保持强劲增长,2018年新增订单金额为130亿元,同比增长38.30%。其中电力行业新增订单47亿元,同比下降9.61%;非电行业新增订单83亿元(+97.62%),金额翻番。新增订单中非电行业订单占比高达63.85%。2018年公司发挥“干法超净”排放低、投资小、运营成本低等技术优势,取得首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同,非电领域技术实力获得客户高度认可。 非气环保领域拓展顺利,取得实质性突破 2018年公司拓展非气环保领域业务,全年新签VOCS合同1.37亿元,土壤修复合同0.17亿元,管带输送合同3.04亿元,工业污水处理合同1.81亿元,合计6.39亿元。收购新大陆环保公司,阳光集团控股入主公司,进军非气环保领域。拟发行可转债募集18亿,保持充足现金流,助力新兴环保领域发展。 毛利率略有下滑,期间费用率稳中有降 2018年公司毛利率为24.08%(-0.61%),主要系2018年主要原材料钢材价格上涨。成本控制能力强,管理+研发费用率、销售费用率、财务费用率分别为9.95%/2.34%/0.76%,基本保持稳定。研发强度位居行业前列。 风险提示:非电政策执行的不确定性风险;新兴业务拓展的不确定性风险。 投资建议:非电领域静待花开,大环保平台逐步落地 随着后续各省陆续出台钢铁、水泥等行业的超低排放改造方案,非电市场有望迎来高速发展期。公司致力于打造大环保平台,看好后续公司的产业整合。预计公司2019-2012年净利润为9.09亿、10.56亿、11.67亿元,对应估值为16、14、12倍,给予“增持”评级。

精准布局,致力打造水环境综合服务商 公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司,逐渐形成了水环境治理综合服务、工业废水治理、小城镇环境治理三大业务领域。水环境治理在营中占比约63%,小城镇治理业务比重迅速提升。18年上半年,污水及自来水总规模511万吨/日(含在建),2020年有望达到800万吨/日,运营类资产体量大,提供稳定的现金流支撑;17、18年新签工程类订单充足,为业绩释放提供充足弹性;工业污水处理18年明显复苏,打开新成长空间;村镇污水处理精准卡位,将成公司业绩强力增长点。 行业维持高景气度,村镇污水处理潜力巨大 市政污水处理市场趋于成熟,排放总量维持3%-5%速度缓慢增长,污水处理率已达97%的近饱和状态,城镇化建设扩容+新增提标政策促进市场稳中有升。“第三方治理”、“水十条”等政策出台、中央环保监管日益严格,工业企业盈利有所改善,预期工业废水市场有望复苏。村镇污水处理发展较慢,目前处理率仅20%,发展空间极大,多项政策显示农村污水处理已然成为未来几年的污水治理重点,乡村振兴战略直接激发约1627亿元市场空间,村镇污水处理新领域预期将进入爆发期。 推荐逻辑:精准布局+资金面宽松+多渠道融资 我们看好公司的逻辑在于:①精准布局:公司水环境治理、工业废水处理、小城镇污水处理三大业务齐头并进,瞄准环保未来发展的三大高景气度方向,布局精准。②资金面宽松:央行降准,社融数据向好,民企融资边际改善,公司资金面有望改善,利于项目推进。③多渠道融资:公司采用了定增、资产证券化、可转债等多种渠道积极改善资金状况,资金压力极大缓解。 投资建议 公司布局精准,业务搭配合理,在手订单充足;引入安徽铁路基金优化股东结构;5.97亿可转债发行成功,近期正推进10亿定增,资金压力逐步缓解。预计公司18-20年净利润为2.93亿、4.21亿、5.59亿,对应PE为20/14/11倍,我们认为公司的合理估值区间为13.9-15.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期;项目进度不达预期。

前三季度净利润同比+30%,全年业绩高增长可期 公司发布三季报:前三季度实现营收23.02亿,同比+38.41%;实现归属净利润4.2亿,同比+30.34%,接近公司三季报业绩预增区间25-35%的中枢;归属扣非净利润4.04亿,同比+42.96%,接近三季报业绩预增区间36.9-48.3%的中枢。Q3单季度实现营收9.52亿,同比+41.51%;实现营收2.51亿,同比+13.74%。公司预计全年归属净利润6.02-6.64亿,同比+34%-48%;归属扣非净利润5.82-6.45亿,同比+88.37%-108.69%。 环境监测业务发展迅猛,实验室仪器业务发展稳健 从利润构成来看,我们预计环境监测占比50%-60%,同比增长50%左右;实验室仪器占比20%左右,工业过程分析占比不到10%,智慧水务和PPP板块占比10%左右。公司环境监测业务发展迅猛,主要受益于环保费改税、排污许可证的推行以及环保督查的常态化,政府和企业采购需求旺盛。实验室仪器业务发展稳健;工业过程分析主要集中于钢铁行业,总体发展符合预期。PPP板块目前在公司业绩中贡献较小,预计全年贡献3000万左右的净利润。 严控费用,加强回款,应收账款和现金流大幅改善 前三季度毛利率52.7%,同比上升0.6pct;净利率19.5%,同比下降0.9pct,总体变化不大。销售费用率14.85%,同比下滑0.29pct。管理费用率大幅降低,由去年同期的16.81%下滑至4.61%,主要由于公司加强内部管控,压缩费用,同时收入快速提升,管理费用占比下降。经营性现金流净额-1.45亿,较去年同期(-3.15亿)有明显改善;三季度末应收账款20.1亿,在总营收占比87.4%,同比下降15.8pct,主要由于公司加强回款力度,严控费用,应收账款与现金流明显改善。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.37/1.78/2.17元,对应PE为16X/12X/10X。近期公司拟出资1亿-2亿元,以不超于35元/股的价格回购公司股票,彰显了管理层对公司未来发展的信心。公司作为环境监测领域龙头企业,受益于行业快速发展,市占率有望提升,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期;应收账款风险。

前三季度归属净利润同比+52.67%,业绩持续超预期 公司发布三季报:2018年前三季度实现营收11.7亿,同比+62%;实现归属上市公司股东净利润5.77亿,同比+52.67%,业绩持续超预期。同时,公司预测18年归属净利润同比+40%-60%,对应7.1-8.1亿。 前三季度上网电量同比+15.11%,设备端增速喜人 从经营数据来看:Q3单季度上网电量与垃圾入库量分别同比+18%、17.16%,增速超过一、二季度,经营情况乐观。2018前三季度累计上网电量9.3亿度,同比+15.04%;发电上网率81.50%,同比下滑0.05pct。省内发电量占比84.37%,同比提升2.46pct。垃圾入库量308.79万吨,同比+11.89%。省内垃圾入库量占比82.84%,同比提升3.63pct。前三季度发电量与垃圾入库量均维持10%+以上增速。省内项目同比维持维持在17%以上,主要由于省内苍南项目投运,贡献增量。 从业务层面来看:运营业务发展稳健,预计前三季度增速处于15%-20%的区间。设备端业务增速喜人,主要来自于苍南项目Q1尾款;武义、界首、万年、瑞安扩建在建项目焚烧设备端确认以及餐厨设备的贡献。 成本上升致利润率下滑,资产负债率仍处于行业较低水平 毛利率60.99%,同比下滑4.13pct;净利率49.23%,同比下滑3.12pct,主要由于1)原材料成本、人工成本增加以及环保监管趋严导致环保投入加大,运营成本上升;2)利润率相对较低的设备和技术服务业务占比显著提升。资产负债率43.11%,略有提升,但仍维持行业较低水平。 四季度迎来项目投运高峰,新增产能2900吨/日 武义项目已于今年9月底投入试运行;瑞安二期、万年、界首开始接收生活垃圾。根据目前项目节奏,四季度将有4项目陆续投运,新增产能2900吨/日。 盈利预测与投资评级 我们上调对公司的盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为1.05/1.29/1.61元,对应PE为20X/16X/13X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧发电电价补贴下滑

18年新增订单4850/日,超过去年全年,占已投运项目的43% 公司今年共新签7个垃圾焚烧发电项目,分别为临海扩建项目(750吨/日)、紫金项目(1500吨/日)、文成项目(500吨/日)、平阳项目(300吨/日)、苍南收购项目(400吨/日)、奉新项目(900吨/日)、婺源项目(500吨/日),总规模共4850吨/日,超过去年全年新增订单量(去年全年新增3900吨/日),新增订单规模超预期。从新增项目区域分布来看,分布在浙江、江西、广东三地,其中紫金项目是公司首次进军广东市场,具有示范意义,为后续广东地区市场拓展打开了空间。从项目规模来看,7个项目中有5个项目在500吨/日及以上,总体项目规模尚可。除此之外,公司新增餐厨垃圾收运规模约500吨/日,处理规模约350吨/日;新增渗滤液订单355吨/日。今年公司总体拿单情况乐观,且餐厨和渗滤液市场拓展见效,业务逐步多元化。 今、明两年新项目投运进度确定,业绩增长有保障 根据我们对公司项目的建设进度跟踪,公司武义、界首、万年、瑞安扩建项目预计今年四季度投运,规模共2900吨/日;玉环扩建、临海扩建、樟树项目预计明年投运,共2250吨/日。今、明两年公司均有新项目投运,且体量客观,新项目的投运将为明后年业绩增长提供强力支撑。 6.7亿可转债已或审核通过,助力新项目拓展 由于公司未来三年新建项目较多,存在部分资金缺口。资金缺口一部分通过长期项目贷款解决,一部分通过发行资金成本更低的可交债来解决。公司长期借款利率基准上浮5-10%,处于行业较低水平。公司6.7亿可转债已或证监会审核通过,预计今年可顺利发行。公司目前资产负债率仅42.33%,货币资金4.42亿,后续使用杠杆资金空间较大。作为一家纯运营类企业,公司经营风格稳健,现金流稳定,随着可转债的顺利发行,公司的资金实力将进一步加强,资金成本有望进一步降低,资金能力将是公司新项目、新业务拓展的制胜法宝。 未来看点:精细化运营+项目异地扩张+产业链延伸 公司未来看点在于:①精细化运营:深挖现有项目潜力,提升运营管理水平,提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张:从浙江走向全国,成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸:拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务,培育新的业绩增长点。 预计公司2018-2020年EPS为0.96/1.21/1.52元,对应PE为27/21/17倍,维持“买入”评级。

深耕垃圾焚烧发电二十载,江浙固废处置领军企业 公司是国内最早一批进军垃圾焚烧发电的企业之一,已投资、建设、运营20余个垃圾焚烧发电项目,运营垃圾处理项目的设计处理能力为11,235吨/日,在建项目1900吨/日,筹建项目7400吨/日,项目分布在浙江、江苏、安徽、江西、黑龙江、广东等省份。公司在深耕主业的基础上,将产业链向上下游拓展,目前业务覆盖环卫清运、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处置、污泥处置等领域。 行业分析:群雄并起走向寡头垄断 2015年,全国设市城市和县城生活垃圾无害化处理能力达到75.8万吨/日,生活垃圾无害化处理率达到90.2%。但东中西部内部差异明显。目前东部地区垃圾焚烧比例占45.05%,而中西部地区垃圾焚烧比例分别为26.60%、28.23%,远远低于东部地区。我们判断,垃圾焚烧发电市场将逐步由东部转向中西部。此前市场担心的竞争无序、低价中标的现象不是常态。随着监管标准趋严、环保成本提高、政策引导良性竞争等因素的影响,未来行业竞争将会回归理性,市场竞争格局将从群雄并起走向寡头垄断。 高毛利原因剖析:看似偶然,实则必然 公司毛利率远高于同行的主要原因在于:①深耕20载,项目经验丰富,精细化运营,费用管控得当;②项目集中于江浙地区,市场需求旺盛,吨垃圾热值和处置费高,区域优势明显;③设备自产自用,节省成本,保障工程进度;④会计政策选择,将特许经营权确认为无形资产。⑤员工持股+股权激励双激励,激励到位,员工积极性高。 未来看点:精细化运营+项目异地扩张+产业链延伸 公司未来看点在于:①精细化运营:深挖现有项目潜力,提升运营管理水平,提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张:从浙江走向全国,成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸:拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务,培育新的业绩增长点。 盈利预测及评级 预计公司18-20年净利润分别为6.6/8.3/10.4亿,对应PE为30X/24X/20X,维持“买入”评级。

业绩略超预期,设备端增速喜人,业务逐步多元化 2018H1实现营收7.4亿,同比+60.35%;归属净利润3.75亿,同比+52.21%。略超我们之前给出的40%-50%的业绩预测。 设备端利润占比提升,苍南项目是垃圾发电业务主要增量 从利润构成来看:垃圾焚烧发电运营3.17亿(84%),伟明设备0.55亿(15%),餐厨和渗滤液0.03(不到1%)。设备端利润占比提升(17年约10%),渗滤液和餐厨开始贡献利润,但餐厨6月份项目投运,体量较小。从分项业务来看:伟明设备实现营收1.69亿,超过去年全年(1.38亿),是中报一大亮点,主要来源于苍南(Q1尾款)、武义、万年、界首、瑞安扩建项目。全年设备及技术服务业务收入有望超过3亿。垃圾焚烧发电项目增量来自于苍南项目正式运营。今年四季度武义、万年、界首、瑞安扩建四个项目有望投运,但对18年收入贡献有限。l毛利率略有下滑,新项目投资力度明显加大 毛利率、净利率:略有下滑,但仍处于行业领先水平,出色的成本管控能力、丰富的项目运营经验是核心。长期借款(项目贷款)增加1.87亿,在手现金减少1亿,合计2.87亿,主要用于新项目建设以及支付应付账款(约7700万)。应收账款3.6亿,在总资产的比例上升1.95pct,主要由于17Q4、18Q1温州地区项目的垃圾处置费验至18年7月收取所致,为偶发性事件。经营性现金流1.63亿,同比下滑10.41%,主要受存货影响,存货增加2300万。投资活动现金流-2.64亿,去年同期1613万,购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金同比+3.2亿,上半年新项目投资力度明显加大。 盈利预测及评级 公司经营风格稳健,项目运营经验丰富,在手订单充足,同时积极在固废产业链上进行业务拓展,打开新成长空间。随着可转债的发行,公司资金成本将进一步降低,项目有望加速落地。我们预计公司2018-2020年净利润为6.6/9.2/12.2亿,对应PE为28X/20X/15X,维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期;新建项目垃圾上网电价下调。

盈利能力提升,现金流改善 公司发布18年一季报:2018年一季度营收5.12亿元,同比+42.75%;归属于上市公司股东的净利润3586万,同比增长141.35%;归属于上市公司股东的扣非净利润3102万,同比增长572.29%。 Q1净利率7.93%,同比提升3.91pct;销售费用率、管理费用率同比下降5.18、2.19pct,财务费用率上升1.02pct。ROE1.14%,同比提升0.6pct,盈利能力提升。应收账款占资产总额的比例为27.57%,总体保持稳定。经营活动性现金净流量-1.84亿,同比增长29.13%,明显改善。 一季度新签订单15.13亿,同比+187% 17年新增订单58亿,同比+41%。18年一季度延续去年良好势头,累计新签合同金额约15.13亿(其中PPP项目9.18亿,东至项目4.9亿、林州项目4.28亿),同比+187%,环境监测系统及运维、咨询服务合同额同比增长30%以上。截至一季度末已签订未执行或尚在执行中的合同金额约22.73亿(不包括黄山、高青、东至、郴州PPP项目)。新增订单激增,为全年业绩提供坚实保障。 核心业务发展符合预期,18年工业园区监测有望成发展新亮点 从各版块来看,环境监测、实验室分析仪器业务符合预期,营收同比均维持30%+增速。工业过程分析、水利水务工程营收均出现下滑,低于市场预期。 水利水务主要受政府换届影响;工业过程分析主要由于下游工业用户供给侧改革,仪器仪表需求量下降。我们认为,在环保高压背景下,工业企业逐渐集群,工业园区监测有望成为公司18年业绩增长新亮点。 风险提示:项目进度不及预期 盈利预测与投资评级 预测公司18-20年净利润分别为5.94/7.79/10.76亿,对应PE为20/15/11X,建议积极关注公司在工业园区监测和PPP领域的拓展。公司作为环境监测领域龙头企业,产业链完善,技术实力突出,维持买入评级。

回款状况良好,经营性现金流好转,利润率有所下滑 公司发布17年年报及18年一季报。2017年实现营收38.15亿,同比+36.72%;实现归属净利润5.91亿,同比+15.83%。每10股转增6股。18Q1实现营收8.86亿,同比+35.75%;实现归属净利润1.22亿,同比+32.13%。 毛利率、净利率均有所下滑,分别下滑5.35、1.37pct,主要由于公司资金压力加大,财务费用增加以及环保咨询业务市场竞争激烈,毛利率下滑。应收账款8.58亿,同比降低15%,回款状况良好。经营活动现金流7.67亿,同比增长32.81%,主要由于公司收入提高收款相应增加。同时,公司处于会计谨慎原则考虑,出售金山环保的8000万投资收益并未当期确认。 制造与环保设计板块超预期,PPP业务稳步推进 从业务板块来看,通用制造板块实现营收23.44亿,同比增长28.33%;环保工程与设计板块整体实现营业收入6.64亿,同比增长164.49%;污水及污泥业实现并表营业收入80,677.80万元,同比增长13.22%。制造板块业绩超预期,主要由于立式泵系列产品、暖通泵产品工艺不断改进,产品不断升级,市场销售超预期。环保设计方面,公司目前已形成“洛阳水利、华禹水利、中建华帆”三大设计院南北呼应的市场格局。环境工程方面,公司并购河北磊源,补全公司工程建设资质。环境治理业务,公司去年先后中标清河PPP项目(10.33亿)、大理海东PPP项目(0.75亿)、陆良项目(2.97亿)等,同时清河项目入选财政部第四批示范PPP项目,拿单能力突出,业绩有保障。 剥离金山环保,收购浙江金泰莱进军危废领域,业务布局日趋完善 公司19.15亿出售金山环保100%股权,将污泥核心技术及大丰港BOT项目、无锡市350吨/日污泥处理项目、宜兴市100吨/日蓝藻项目留到上市公司体内,污泥处置板块核心资产得到保留。同时,通过收购浙江金泰莱(年处理能力18万吨)进军危废处置领域,完成业务布局,打造利润新增长点。 风险提示:项目进度不及预期 盈利预测与投资评级 预计公司18-20年净利润9.34/11.65/14.40亿,对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。