业绩符合预期,维持目标价和增持评级。今年公司Q1\Q2\Q3归母净利润为1.35、1.5、1.61亿元,季度利润变化不大(保持满产)。Q3同比增速为44%,略有放缓,主要是去年下半年完成产能爬坡,业绩基数相对较高。由于公司预告2018年全年业绩为5.6-6.8亿元,下调2018-2020年盈利预测为0.50(-0.08)、0.61(-0.12)、0.75(-0.14)元,考虑到公司依然是最具实力的半导体设备供应商,维持目标价22.99元,对应2018年估值为46倍,维持增持评级。 在手订单保持高位,毛利率创新高。Q1\Q2\Q3在手未执行存量订单为30.13亿、24.22亿、28.7亿元,维持高位,新接订单为17.9、2.02、12.04亿元,保持了较好的接单能力。Q1\Q2\Q3综合毛利率分别为39.4%、37.3%、42%,毛利率创新高,也助推扣非净利率达到新高23%,同比提升5个百分点,环比提升1.5个百分点,净利率的环比和同比提升均较为明显。经营性现金流为8000万元,连续四个季度首次转正,且创历史新高,消除现金流担忧。 半导体订单稳步增加。Q1\Q2\Q3半导体在手未执行订单为1.39、1.32、1.71亿元,10月份新签4亿元尚未计入其中,目前半导体总订单为5.7亿元,环比持续上升。由于交货节奏等原因,三季度半导体确认收入还相对较少,预计四季度将逐步交货。 催化剂:半导体设备斩获大订单l风险提示:光伏订单下滑严重、半导体研发及推广不及预期

本报告导读: 金风科技三季报略低于预期,显示风机制造业务当前盈利压力较大,2019年后有望迎来改善。维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级 。 金风科技发布2018年三季报,收入178亿元,同比增长4.8%;净利润24.2亿元,同比增长5.4%;扣非净利润23.01亿元,同比增长7.3%。Q3单季度收入68亿元、净利润8.9亿元、扣非净利润8.8亿元,业绩略低于预期。下调2018-20EPS 至0.98(-0.15)、0.85(-0.53)、1.22(-0.43)元,下调原因为风机毛利率下滑超预期,考虑2019年风机业务或亏损,给予2018年15倍PE 较为合理,下调目标价至14.70元。 Q3业绩略低于预期,毛利率恶化恐持续。我们预估单季度风机制造盈利1亿元、风电运营盈利3亿元、风电场转让盈利4亿元。风机制造盈利毛利率下滑超预期,主要原因与风机交付量受环保、天气影响,以及钢材价格上涨导致供应链价格重构影响成本项。由于风机招标价格会在1年左右的时间体现在报表中,考虑风机价格在2018年8月见底,预计风机毛利率下滑还将持续到2019年三季度。 2019年Q3起两大主业将边际改善。价格战后金风中标市占率大幅提升,外部订单达18.2GW 刷新历史记录,说明2019年后市占率水平将提升,同时2019年指标竞争性配置,风机价格很可能迎来上涨,风机制造业务量利齐升;风电场运营业务由于19-20年光伏风电新增装机平价,补贴缺口将开始收窄,现金流回流情况将改善。因此两大业务风机制造和风电运营在2019年三季度以后都将迎来趋势性改善。 风险提示。2019年风电竞争性配置相关政策尚不明朗。

维持“增持”评级。下调2018-20年EPS至0.83(-0.71)/1.25(-0.67)/1.65(-0.64)元,下调原因为531后需求锐减,光伏产业链价格大幅下修。考虑行业估值中枢也大幅下修,给予2018年19倍PE较合理,下调目标价至16元。 隆基股份发布三季报,前三季度收入147亿元,同比增长35%;净利润16.9亿元,同比-24.5%;扣非净利润15.9亿元,同比-27.7%;Q3单季度收入46.7亿元,净利润3.8亿元、扣非净利润3.36亿元。 业绩整体好于预期。在531大环境下,业绩顶住压力,实现盈利。综合毛利率超过21%,整体盈利水平好于预期。三季度硅片出货量9亿片+,开工率70%,毛利率10%-15%、组件出货量1.23GW、毛利率23%-24%,受益于辅材降价,如玻璃等,组件毛利率好于预期。电站转让1.4亿元,但被资产减值2.59亿抵消。整体财务依然较为健康,存货尚处于高企位置,应是为四季度发货做准备。经营现金流10.6亿元,同比增长49%,显示出公司注重账款回款。资产负债率59%,较中报59.6%略有下降。存货48亿元,主要是电池片和组件,为四季度旺季做准备。 前瞻投资者正在加仓。除大股东李振国先生增持以外,兴全合宜持仓增持5000万股、陕煤增持909万股、陆股通增持1584万股,并新进个人投资者陈发树4937万股,显示出前瞻投资者正在布局,考虑2019年光伏行业大概率回暖,“增持”。 风险提示。2019年国内光伏政策尚不明朗。

维持“增持”评级。下修2018-2020年EPS至0.52(-0.08)/0.77(-0.17)/0.92(-0.20)元,下修原因是由于光伏531新政后产业链价格大幅下调导致盈利能力下滑。考虑新政后光伏板块估值中枢大幅下移,2018年15倍PE估值较为合理,下调目标价至7.8元。 光伏板块和农业板块是利润贡献主力。通威股份发布2018年三季报,实现收入214亿元,同比增长9%;归上净利润16.6亿元,同比增长8.6%;扣非净利润15.7亿元,同比增长5.7%。 业绩略超预期。我们测算通威单季度硅料出货量约5000吨,贡献利润约1亿元,电池片出货超1.5GW,贡献净利润应在1.5亿元以上,叠加其他业务整个光伏板块盈利约3亿元以上;农业板块是另外一块主要贡献,三季度是农业板块的旺季,预计贡献净利润4亿元。 新项目稳步推进,大额回购启动。从财务报表健康度来说,经营活动现金流单季净流入10.6亿元,超越单季度净利润,显示出盈利质量较高,筹资活动现金流叠加经营活动现金流能够覆盖资本开支。存货环比Q2有下降,降至22.88亿元,显示出需求良好,在建工厂数额较大54.99亿元预计18年底到19年初转固。四大新项目中,包头硅料项目已经投产,后续随着四大新项目投产,通威股份的整体盈利水平将约上新台阶。同时公司抛出大额回购计划,未来六个月,不超过7元/股,回购金额2-10亿元,预计回购3.68%的流通股,回购股票用以股权激励或员工持股,彰显信心。 风险提示。2019年国内光伏政策尚不明朗。

维持“增持”评级和目标价10.20元。上调2018-2020年EPS至0.55(+0.05)/0.69(+0.10)/0.81元,上调原因电站开发和EPC规模计划增加,维持“增持”评级和目标价10.20元,对应2018年19倍PE。 核心逻辑。林洋能源的电站业务将迎来价值重估。林洋能源的智能电表和分布式光伏电站运营贡献主要利润来源。依托智能电表和分布式光伏电站贡献稳健的现金流,林洋可以持续拓展分布式光伏电站运营规模,目前已达1.5GW。关键假设是补贴拖欠问题将边际改善,补贴资金回笼速度在加速,有利于现金流的改善和后续运营规模的拓展,存量电站价值重估。 与众不同认识。光伏电站运营业务普遍受到补贴拖欠的困扰,在补贴拖欠的情况下,其发电受益往往仅能偿还利息,虽然报表业绩显著,但实际现金流量较差(补贴记为应收款),光伏电站运营的相关公司估值都较低。 但我们认为,补贴拖欠问题将迎来边际改善,主要原因是①三部委出台光伏531新政,控制光伏新增装机规模、调降补贴,政策出台的目的就是通过节流手段缩小补贴缺口,有利于存量电站的补贴发放;②能源局要求自备电厂上缴拖欠的补贴,通过开源手段缩小补贴缺口,如果能够部分征收就是超出市场预期,也将改善补贴发放。针对控制光伏新增装机带来的市场对于林洋装机规模后续扩张的担忧,我们认为531新政后会有较多企业出售建成的电站,林洋可以收购存量电站实现装机规模的增加。 催化剂。第七批补贴资金到位、第八批补贴目录申报开启。 风险提示。融资利率大幅上浮,影响财务费用。

维持增持评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,目标价17.03元。 接连与隆基、中环签署长协大单,锁定未来3-4年产品销售。通威股份公告称,与隆基股份签署硅料长协大单,2018年4月-2020年分别销售4000、21000、30000吨总计5.5万吨硅料;与中环股份签署硅料等长协大单,2018-2020年总计7万吨,其中2018年不低于1400吨,19-21年年均2-2.5万吨(与中环订单还包括24.1亿片硅片采购和1.8GW电池片销售)。隆基和中环是世界单晶两大龙头,与通威签署大单说明通威的产品能够充分满足单晶龙头品质需求,也体现通威的单晶用硅料占比极高(测算可超过50%),彰显技术水平。进口替代正在进行,这两大厂商此前都大量采购海外硅料,与通威签署大单也说明硅料环节的进口替代进行中,有望持续到20-21年,通威将迎来新增长周期。 我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。电池片已经长期处在过度竞争的状态。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在10GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。 风险提示。光伏全行业需求同比下滑。

维持“增持”评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,目标价17.03元。 关键假设。我们判断硅料仍将持续紧张到2020年,通威股份的硅料业务将畅享价稳量大增的蜜月期。 与众不同的逻辑。2018年中及之后一段时间,会进入多晶硅料的密集投产期,包括东方希望、保利协鑫、通威股份、大全、新特能源等一系列硅料产能的投放,市场认为这种规模的产能投放将导致多晶硅料价格的大幅度下跌,进而导致硅料企业进入量增利减的境地,无法实现以量补价,利润增幅难以判断。但我们认为,根据对全球硅料产能成本的拆分,实际上存在两类产能,一类是国内低成本产能,一类是海外高成本产能。而目前情况是,硅料还有相当一部分需要进口,大约13-15万吨,这部分进口硅料由于成本较高,所需价格更高,而由于进口的存在,全行业价格处在较高的水平,我们认为,在硅料实现完全进口替代前,硅料价格将始终由海外高成本产能抬高,而这种进口替代有望到2020年底才能完成,因此国内低成本硅料企业将享受一段时间的价稳量增的蜜月期,企业业绩可以伴随产量的释放而同步增长。通威股份作为扩产最为坚决迅速的企业,2019年的产能将达到7万吨以上,同比增长250%,硅料价格将维持在90-110元/kg之间,其硅料业绩也将得到大幅释放。 催化剂。硅片企业与硅料企业签订长单。 风险提示。光伏全行业需求同比下滑。

维持“增持”评级,目标价29元。维持2018-2020年EPS分别为1.13、1.38、1.65元的预测,维持“增持”评级,目标价29元。 核心逻辑。行业深蹲起跳,风电三年期复苏。经过两年培育,装机阻力逐步得到解决,行业在未来三年内将确定性增长,18-20年装机可达25、30、35GW。核准数据、订单数据、装机多维数据支持增长逻辑。行业已核准未建设规模已达120GW左右,分摊到未来三年年均40GW。同时金风科技在手订单已达历史高位的17.37GW,已签合同待执行订单首次超过10GW,预收款已达44亿元。 与众不同的观点。金风科技不只是风机龙头,还是我国重要的风电运营商,将显著受益限电改善带来的业绩增长。截至2018年Q1,自营风电场权益装机容量已达4GW以上。Q1受益弃风限电改善,业绩大幅增长。2018年Q1实现收入38.6亿元,同比增长8%;归母净利润2.4亿元,同比增长33%;扣非净利润2.25亿元,同比增长28%。弃风限电改善是盈利增长的主因。从利用小时数来看,公司风电场利用小时数同比增长142小时,大增31.7%。显著增长的主要原因是弃风限电的改善:①公司的电站在西北地区装机占比达43%,而西北地区是弃风限电改善最大的区域;②参与直接电力交易量占子公司天润总发电量高达26%。弃风限电的持续改善有望助力全年业绩超预期。 催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。 风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。

首次覆盖,给予“增持”评级。太阳能是央企中节能旗下的光伏运营平台,具备央企的项目开发和资金成本优势,目前存量电站在4GW以上,公司未来将保持年均1GW左右的电站扩张规模,在限电改善的大背景下,利润将实现大幅增长,预计2018-2020年EPS分别为0.44、0.59、0.77元,CAGR为32%,由于ROE进入回升期,估值将提升,2018年20倍PE较为合理,对应目标价8.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设。太阳能持有的4GW+的电站,在西北如新疆的电站限电较为严重,此前业绩受到限电压制。但在国家着力解决弃光限电的大背景下,太阳能将受益限电的持续改善,存量电站利用小时数增加,业绩有望大幅增长,同时能源局对自备电厂追缴欠缴补贴,有望加速其存量电站的补贴的发放进程。 与众不同的观点。市场普遍认为新能源光伏运营企业绩受到限电压制,同时补贴拖欠影响企业现金流水平,后续电站开发进度受影响。我们认为限电改善和补贴拖欠这两大压制因素都出现边际好转。通过直接电力交易等措施,太阳能旗下电站已经出现了显著的限电改善,后续随着可再生能源配额制等手段,弃光仍将继续好转,并有望得到基本解决,2018年Q1实现归母净利润1.42亿元,同比增长89.52%;补贴拖欠主要是由自备电厂欠缴可再生能源附加导致,我们预计能源局有计划追缴欠缴资金,将会大大改善补贴拖欠情况。两大压制因素均出现了边际好转,太阳能有望价值重估,或迎来戴维斯双击。 催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。 风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。

首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。节能风电是央企中节能旗下的风电运营平台,具备央企的项目开发和资金成本优势,目前存量电站在2.6GW以上,公司未来将保持年均300-400MW以上的电站扩张规模,在限电改善的大背景下,利润将实现大幅增长,预计2018-2020年EPS分别为0.18、0.22、0.25元,由于ROE进入回升期,估值将提升,2018年20倍PE较为合理,首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价3.6元。 关键假设。节能风电持有的2.6GW+的电站,在西北、东北的电站限电较为严重,此前业绩受到限电压制。但在国家着力解决弃光限电的大背景下,节能风电将受益限电的持续改善,存量电站利用小时数增加,业绩有望大幅增长,同时能源局对自备电厂追缴欠缴补贴,有望加速其存量电站的补贴的发放进程。 与众不同的观点。市场普遍认为风电运营企业绩受到限电压制,同时补贴拖欠影响企业现金流水平,后续电站开发进度受影响。我们认为限电改善和补贴拖欠这两大压制因素都出现边际好转。通过多边电力交易等措施,节能风电旗下电站已经出现了显著的限电改善,其中2017年多边电力交易占比由2016年的15.7%提升到29.8%,发电小时数同比增长333小时至2059小时,同时2017年公司仍有11.7亿度弃电,如果后续弃风限电持续改善,业绩有很大改善空间;补贴拖欠主要是由自备电厂欠缴可再生能源附加导致,我们预计随着能源局追缴欠缴资金,将会改善补贴拖欠情况。两大压制因素均出现边际好转,节能风电有望价值重估。 催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。 风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。

维持“增持”评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,目标价17.03元。关键假设。我们判断①630抢装有望拉动电池片涨价;②通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。 与众不同的逻辑。①主流组件企业均有in-house的电池片产能,如隆基股份组件产能6.5GW、电池片产能3.5GW;阿特斯组件产能8GW、电池片产能5.5GW;晶科组件产能8GW、电池片产能4.5GW;晶澳组件产能7GW,电池片产能6.5GW。大量的in-house产能导致行业需求越过in-house产能的时候,将极大的增加对外采购,使得纯粹的电池片企业需求对行业需求变化更为敏感,边际外采需求快速增加导致价格上涨。②光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。

维持增持评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,受除权影响,调整目标价至17.03元。 员工持股抢筹,买入进展过半。通威股份公告称,本次员工持股计划“云信-弘瑞28号集合资金信托计划”已通过上海证券交易所集中竞价交易系统累计买入公司股票44,444,674股,占公司总股本比例为1.14%,成交总金额合计为52,552.22万元,成交均价为11.82元/股。本次员工持股总额9亿元,由5.4亿优先信托资金和3.6亿劣后资金构成,目前买入进展已经过半,符合我们此前“一季报后即开始买入”的预期。考虑公司需要在2018年7月5日前完成买入,预计后续仍将持续买入。 我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。风险提示。光伏全行业需求同比下滑。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价53.75元。预计隆基股份2018-20年EPS分别为2.15、2.69、3.21元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价53.75元,对应2018年25倍PE。 核心假设:2018年双面组件的渗透率将快速提升,同时其能够取得相较于传统组件的超额利润,隆基股份将依托双面组件大幅提升盈利能力。 与众不同的观点:双面组件将为隆基股份贡献超额收益。双面组件能够在基本不增加成本的情况下增加背面发电,从而带来约10%-30%的组件功率增加,在提升组件售价的同时还能降低装机成本,是不亚于金刚线切割的一场技术革命,成为继金刚线切割技术后又一推动光伏发电平价上网的重要技术。 隆基股份自成立以来深耕单晶技术路线,近几年成功将自己的主营业务从最初纯粹的硅片研发、生产、销售向下游组件市场拓展,不断通过技术创新推出具有更高光电转换效率的单晶组件。2017年,隆基股份在国内组件市场出货量首次跃居第一。2018年,隆基股份的低成本、高功率增益的双面组件开始大规模量产。根据我们测算,双面组件相比传统组件将取得0.31-0.41元/W的超额利润。隆基股份作为率先量产双面组件的厂商,将取得超额收益。随着领跑者项目对双面组件的接纳,双面组件有望迎来渗透率的快速提升。我们测算隆基股份2018年将出货3GW左右的双面组件。 催化剂。双面组件超高盈利能力得到验证。 风险提示。单多晶价格战超预期、国家严控光伏新增装机规模。

维持“增持”评级,目标价29元。维持2018-2020年EPS分别为1.13、1.38、1.65元。维持“增持”评级,目标价29元,对应2018年26倍PE。金风科技发布2018年一季报,2018年Q1实现收入38.6亿元,同比增长8%;归母净利润2.4亿元,同比增长33%;扣非净利润2.25亿元,同比增长28%,业绩符合预期。 弃风限电改善是盈利增长的主因,自建风电场加速侧面验证行业景气。从利用小时数来看,公司风电场利用小时数同比增长142小时,大增31.7%。显著增长的主要原因是弃风限电的改善:①公司的电站在西北地区装机占比达43%,而西北地区是弃风限电改善最大的区域;②参与直接电力交易量占子公司天润总发电量高达26%。Q1公司并网143MW,同比大增377%,主要在南方地区,权益装机总量为4.011GW。同时权益在建容量高达2.224GW,其中国际1.048GW,国内在建容量中有66%位于南方和华东等消纳较好的区域。 行业深蹲起跳,风电复苏确认。经过两年培育,装机阻力逐步得到解决,行业在未来三年内将确定性增长,18-20年装机可达25、30、35GW。核准数据、订单数据、装机多维数据支持增长逻辑。金风科技在手订单已达历史高位的17.37GW,已签合同待执行订单首次超过10GW。 催化剂。弃风限电率持续改善。 风险提示。风机价格超预期下滑。

通威股份发布一季报,归母净利润同比增长21%,业绩符合预期,增量主要由硅料贡献。通威股份将迎来2018-2020年新增长周期,维持“增持”评级。 维持增持评级,目标价17.25元。通威股份发布一季报,实现归母净利润3.2亿元,同比增21%,业绩符合预期。预计2018-20年EPS分别为0.60、0.94、1.12元,维持“增持”评级和目标价17.25元。 业绩增长主要由硅料业务贡献。硅料的产能由2017年初的1.5万吨提升到2万吨,同时产品均价上移10元/kg,带来业绩的大幅增长,我们预计永祥Q1实现利润2.3-2.4亿元左右。电池片环节盈利相对受边际需求影响大,在需求较弱的时候价格波动明显,虽然公司电池片产能由3.4GW提升至5.4GW,但由于单位利润的下移,预计Q1利润同比持平为0.8-0.9亿元。其他业务包括电站,农业同比预计有改善。 我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。 风险提示。光伏全行业需求同比下滑。