投资要点: 16.投资建议:“金控+商贸”双主业驱动,金控平台协同可期。预计2019-2021年EPS0.58/0.68/0.82元,参考可比公司给予公司1.6倍PB,目标价13元,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 17.从商贸企业成功转型“金控+商贸”双主业驱动,成为浙江省第一家国有上市金控平台。2017年公司通过资产重组收购浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权,此后通过向浙金信托增资提升持股比例至78%,形成涵盖信托+期货+保险+融资租赁+基金+直投等稀缺牌照资源的金控平台。2018和2019H1金融业务营收增长115%和149%,整合成效凸显。 18.大力推进金控平台建设,大资管协同效应可期。2019年公司完成对国金租赁3000万美元增资,推进中韩人寿5亿元增资,推进大地(香港)金融公司7000万元增资,进一步增强金融公司资本实力。19H1浙金信托、大地期货、中韩人寿、国金租赁收入分别同比增长22%、205%、14%、76%。公司引进了46位市场化金融专业人才,为金控平台长期发展提供人力支撑,未来金控各板块协同效应释放可期。 19.商贸流通业务稳健趋稳,探索跨国布局推动产业链优化升级。公司商贸业务涵盖服装、家纺、鞋靴等产品出口,以及白银、橡胶、PTA等大宗商品的无风险套保内贸。2019年公司考察越南、缅甸、柬埔寨等国家,探索设立东南亚生产基地。建业公司已经试水在缅甸布局生产基地,探索在原料、设计、品牌等产业链的垂直延伸,优化产业布局。参股公司狮丹努集团积极推进H股上市。 20.风险提示:金控板块整合效果不及预期、贸易摩擦加剧、汇率波动等。

投资建议:农批市场主业稳健增长,土地重估价值丰厚。预计2019-2021年EPS0.1/0.1/0.12元,由于公司扣非利润长期亏损不适合采用PE估值法,因此采用PB估值参考可比公司并考虑公司资产重估价值丰厚给予2倍PB,目标价5.8元,首次覆盖,谨慎增持。 深耕农批市场主业,规模和品牌优势凸显。公司在深圳、北京、上海、天津、成都、长沙等30多个大中城市经营管理40多个农产品物流园,拥有国内最具规模的农产品批发市场。公司旗下海吉星是国内唯一专业从事农批市场项目设计、规划、运营、管理及品牌推广的项目咨询公司,品牌优势凸显。成熟市场利润稳健增长,新农批市场商铺销售及安庆吉星、南方物流等在建项目落地持续驱动业绩。公司农批市场资产重估价值远超当前市值,若国改推进有望释放增长潜力。 建设“大白菜+”电商平台,推动实体批发市场转型升级。公司率先探索建设“大白菜+”电商平台,整合全国农产品批发市场数据资源,并在此基础上,加快推进档位管理、智慧食安、智慧海吉星、统一结算等应用平台的升级研发和系统重构,构建云数据平台,并推动已完成开发的信息系统在成熟市场的应用,进一步提高效率和竞争力。 建设供应链服务、探索自有品牌等高附加值、高毛利服务及产品。近年来公司加快整合产业链资源,增强品牌培育、供应链服务、城市配送等农产品供应链服务能力建设;同时,在深圳等城市的重点市场加快建立自有品牌和渠道,启动“深农星选”、“圳当时”自营生鲜品牌,积极与新零售企业开展合作,丰富盈利能力、提高竞争力。 风险提示:电商及现代通路对农批市场的分流、汇率大幅波动等。

投资建议:维持2019-2021年EPS1.21、1.52、1.93元,参考海外龙头估值给予2020年37XPE,上调目标价至56.3元,维持增持。 业绩超预期,费用管控成效凸显。2019H1公司实现营收/净利润8.15/2.56亿元,同比增长11.85%/31.57%,业绩超预期,扣非归母净利增长19.75%,经营性现金流量同比增长31%。其中2019Q2营收/净利润同比增长14.31%/37.68%,业绩增速提升。19H1毛利率微幅下降0.36pct,但费用管控良好,销售/管理/财务费用率下降0.8/0.4/1pct,再加上收到政府补贴0.33亿元,净利率提高6.38pct。 线上线下同步发力,天猫增长潜力可期。预计19H1线上营收增长10%+,线下营收增长13%+,全渠道同步发力。线上方面丸美品牌2019H1在天猫旗舰店连续6个月在眼部护理套装类目排名第一,在京东平台眼霜类目、唯品会618美妆类排名国货第一。随着天猫美妆市场份额和影响力持续提升,预计公司将加强在天猫渠道的资源投放,加速线上增长。考虑到公司上市前净利率相对较高,我们预计下半年随着资源投放增加收入增速将提升,但利润增速也将略有回落。 丸美品牌力持续强化,顺应高端化与年轻化趋势。19H1丸美主品牌收入占比91.92%(较2018年提高1.7pct),推出第二个日本研发原装进口高端日本花弹润系列,带动百货渠道销售同比增长超30%。下半年丸美将通过眼霜节跨界联动,建立年轻化形象,拉动销售增长。 风险提示:市场竞争加剧,国际品牌增长过快,产品质量问题等。

投资建议:云超优化提效,考虑MINI店亏损,下调2019-2021年EPS至0.24(-0.02)/0.29(-0.06)/0.38(-0.05)元,但由于云超主业趋势向好,参考可比公司上调目标价至11.5元,维持增持。 同店增速好于预期,业绩略好于预期。2019H1公司实现营收411.76亿元,同比+19.7%,归母净利13.69亿元,同比+46.7%,经营性现金流量净额同比+52.9%。对应2019Q2营收189.4亿元,同比+21.2%,归母净利2.45亿元,同比+32.3%,利润增速略快于业绩快报。2019H1同店增速3.1%,好于预期,预计Q1/Q2同店分别约2%/4%。 云超业绩趋势向好,费用率显著优化。2019H1公司新开大店84家(包含百佳并入38家),MINI店398家(包含百佳并入18家),而去年同期新开店45家。2019H1利息费用1.17亿元,同比+1.1亿元,MINI店营收5.5亿元,、培育期预计亏损约几千万元,云创彩食鲜上蔬永辉等亏损影响约-1.59亿元,股权激励费用1.36亿元,扣除上述影响预计H1云超收入/利润分别增长21%/23%。H1综合毛利率同比下降0.57pct,预计主要受福建地区大幅缩减服装业务、去年高基数、CPI传导滞后等因素影响。销售/管理费用率同比下降0.72pct/1.38pct,费用率显著优化,最终净利率同比提升1.15pct至3.32%。 到家业务低调发力,线上占比有望提升。19H1到家服务接入518家门店,销售额13.3亿元占比3.4%,线上收入快速增长占比有望提升。 风险提示:CPI上涨导致成本上涨超过收入上涨,市场竞争加剧等。

投资建议:预计2019-2021年的EPS为1.21、1.52、1.93元,首次覆盖,参考可比公司估值给予目标价35.84元,“增持”评级。 眼部护理轻奢美妆,品牌矩阵持续拓展。丸美早期专研眼部护理,产品定价介于佰草集太极系列和珀莱雅之间,轻奢眼护专家定位彰显差异化优势。品牌定位中高端、组织运营效率高使得其盈利能力优于同业,2018年丸美股份、上海家化和珀莱雅的毛利率为68.3%/62.8%/64%;净利率为26.2%/7.6%/12.1%。立足主品牌极强的盈利能力和充足的资金沉淀,公司2007年推出大众护肤品牌“春纪”,2018年收入达1.43亿元,占比9.1%;2017年新增轻奢彩妆品牌“恋火”,2018年收入达0.27亿元,占比1.7%,品牌矩阵发力有望驱动持续成长。 眼护凸显竞争优势,品类拓展仍有巨大空间。2018年产品涵盖乳液膏霜、眼部护肤、肌肤清洁、面膜和彩妆,收入占比为47%/34%/13%/5%/2%,护肤品是主要收入来源,其中眼护和乳液膏霜毛利率高达73%和69%。公司拟投入2.5亿元建设彩妆生产线,彩妆加速增长可期。 多元渠道强势发力,电商仍有提升潜力。专营店仍是公司第一大渠道,收入占比近40%。近年来公司携手代运营商广州涅生、美妮美雅实现电商渠道37%的年化增长,远高于线下1%的复合增长。电商渠道中经销(唯品会等)占比30%远高于直营(天猫等)占比12%,可比公司天猫收入占比和增速远高于丸美,丸美直营电商极具提升潜力。 风险提示:行业竞争加剧,国际品牌抢占本土品牌市场空间等。

投资建议:异地扩张加速推进,经营效率同步提升,加速成长可期。维持2019-2021年EPS1.09/1.33/1.66元,目标价32元,增持。 收入增速显著提升,主业利润快速增长,利息收入减少略微拉低利润增速,业绩符合预期。2019Q1公司营收/净利润38.1/1.4亿元,同比增长16.7%(+9.14pct)/16.1%。预计福悦祥收入不到1亿元,亏损500万左右,扣除并表影响,收入仍增长14%,同比+6.54pct。 2019Q1同店增长2%-3%,在去年4%+的基础上维持强劲增长,毛利率同比提升0.24pct,但利息收入减少导致财务费用同比增加1014万元,不考虑利息费用影响,主业利润增速仍高达30%,维持快速增长。 开店加速运营提效,外延整合渐入佳境。Q1新开店23家(含福悦祥11家,大卖场16家),净开店20家,同比多7家。在商品优化、服务收入增长的拉动下,Q1毛利率提升0.24pct,胶东/其他区域毛利率+0.3pct/-0.37pct,预计主要受福悦祥毛利率低2-3个百分点影响。预计Q1维客盈利超过500万元,整合效果加速显现。尽管维客和福悦祥运营效率低于公司,但Q1经营指标仍有改善:存货周转率提升14%,管理费用率下降0.16pct,仅销售费用率小幅提升0.04pct。 异地扩张加速推进,成长空间全面开启。2018年以来公司先后参股维客商业、收购张家口福悦祥超市,加速推进异地扩张。超市行业处于整合期,不排除公司未来还将通过外延收购等方式进入新的区域。 风险提示:CPI大幅下滑;新兴市场竞争激烈;新店亏损高于预期等。

投资建议:渠道和品牌结构持续优化,业绩维持快速增长。维持2019-2021年EPS1.89/2.49/3.12元,维持目标价75.6元,增持。 营收和利润维持高增长,业绩基本符合预期。2019Q1公司营收/净利润6.42/0.91亿元,同比增长27.63%(+16.7pct)/30.36% (+0.8pct),扣非净利同比增长35.38%。渠道和商品结构优化促毛利率提升0.73pct至63.83%,营收快速增长、渠道结构优化和平台化管理促销售费用率/管理费用率同比-0.51pct/-1.72pct,财务费用率同比-0.81pct,净利率提升0.3pct至14.10%。经营性净现金流减少1.9亿预计主要受税款支付延迟、当期支付大楼工程款和年终奖等影响。 线上维持高增长,优资莱发力有望加快线下增长。2018年公司线上收入增长59.9%,占比43.6%;线下收入增长16.9%,占比56.4%。根据淘数据等统计,我们预计2019Q1线上收入依然维持50%左右的高增长,线下收入整体增长10%左右。线上基本符合全年的增长目标,线下由于Q1春节期间优资莱展店较少增速略低,2019年优资莱目标展店500-1000家,随着优资莱加速展店,线下增速有望逐步回升。 产品不断升级,内增外延同步发力。公司与法国海洋开发研究所、法国国家海藻研究机构建立联合实验室开发新品。公司通过合伙制发展跨境购业务,牵手韩国新锐平价美妆品牌YNM,日本高端洗护品牌I-KAMI,参股专业电商内容生产商等,有望培育新的业绩增长点。 风险提示:行业竞争加剧;新品推广费用增长超预期等。

永辉拟溢价23%要约收购中百集团10%股份,若成功将成为中百第一大股东,标志着永辉经历2018年战略调整后,再度积极扩展,永辉2019经营有望持续改善。 永辉超市拟要约收购中百集团10.14%股份,价格8.1元(较现价溢价23%),若要约完成,永辉将持有中百集团接近40%股份,成为中百第一大股东(国资目前持股34%)。 评论: 投资建议:此次收购是否成功尚有不确定性,但标志着永辉超市经历2018年自身战略理顺、中台效率提升后,再度积极扩展,超市行业整合有望加速,永辉与红旗连锁等合作整合亦有望加速。叠加公司组织架构改善,CPI再进入上行趋势,公司经营有望持续改善,维持永辉超市2018-2020年EPS为0.17/0.26/0.33元,目标价9.6元,增持评级。 此次收购背景:永辉在2013年以来陆续增持中百,2014年12月增持至20%,2017年9月增持至29.9%,(合计增持价格区间在7.5-9.2元)。武汉国资委在永辉增持至29.9%后对应增持2%,持有中百股份合计达到34%,表明控股决心,此后永辉并未继续增持。而此次要约收购前,武汉国资委旗下武汉中商,汉阳国资委旗下汉商集团先后被居然之家借壳、卓尔集团收购。在此背景下,永辉试探性要约收购,顺应混改大方向。 中百对永辉意义:华中桥头堡,向西战略有重要意义。中百为湖北商超龙头,2018年收入152亿,门店1255家(仓储超市179,便民超市748,罗森便利店302,此外还有百货门店9家,电器17家),尽管净利率仍低,但网点价值、资产价值丰厚(PB仅1.3倍的超市企业)。同时,中百在湖北的供应链、物流仓储资源极为丰富,而湖北作为九省通衢,对看中供应链的超市行业极为重要。从近期重庆、湖南等地超市格局看,永辉若能获得湖北资源,将获得极强战略优势。 超市行业整合加速:整个超市行业正经历大卖场外资巨头退去,永辉为首的等生鲜、社区超市崛起的过程,永辉经历2018年战略调整,自身也在与腾讯等合作过程中加强中 台能力,2019年正是赋能输出之年,要约收购中百正是再次开启快速扩展的信号,后续除自身开店外,与红旗连锁等整合均有望加快。 风险提示:要约收购存在不确定性,新进入区域短期盈利承压。

在渠道和品牌结构优化、经营效率提升的作用下,公司业绩高速增长,未来线上渠道有望继续发力,同时产品升级、新品牌和合作品牌发力有望贡献新的业绩增长点。 投资建议:渠道优化驱动增长,品牌矩阵不断丰富,上调2019-2021年EPS预测至1.89(+0.13)/2.49(+0.09)/3.12元,参考海外化妆品企业估值,给予2019年40X PE,上调目标价至75.6元,增持。 收入高增长叠加盈利能力提升,业绩超预期。2018年公司营收/净利润23.61/2.87亿元,同比增长32.4%/43%,扣非净利同比增长50%。其中Q4营收/净利润同比增长40.6%/40.5%。毛利率提升2.3pct至64%,形象宣传费增加使得销售费用率提升1.86pct,但平台化管理使得管理费用率下降1.32pct,最终净利率提升0.88pct至12.16%。存货周转率继续提升18%至4.04次,经营性净现金流同比大增53%。 渠道优化驱动高增长,优资莱强势发力。2018年线上收入增长59.9%,占比43.6%(+7.5pct);线下收入增长16.9%,占比56.4%;单品牌店营收1.2亿元,占比4.9%。2018年珀莱雅/优资莱/其他品牌分别实现收入20.9/1.3/1.3亿元,同比增长32.4%/41.5%/24.8%,2018年优资莱开店超500家,整体微亏,2019年有望新开500-1000家。 产品和品牌不断升级,内增外延同步发力。公司与法国海洋开发研究所、法国国家海藻研究机构建立中法联合实验室,推出烟酰胺雪肌精华大受市场欢迎。公司还通过合伙制模式发展跨境购业务,目前已合作韩国新锐平价美妆品牌YNM,日本高端洗护品牌I-KAMI,参股专业的电商内容生产商熊客文化传媒,有望培育新的业绩增长点。 风险提示:行业竞争加剧;新品推广费用增长超预期等。

事件: 公司拟发行可转债募集不超过10亿元,用于连锁超市改造(2.03亿)、威海物流改扩建(1.77亿)、烟台临港综合物流园(2.7亿)、回购股份(1.5亿)和补充流动资金(2亿),发行价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日均价和前一个交易日均价之间较高者。基于对公司未来发展前景的信心和基本面的判断,公司拟以不超过1.5亿元进行股份回购,回购股份用于股权激励计划、员工持股计划、依法注销减少注册资本及其他用途。 评论: 投资建议:全国扩张正式启动,激励机制有望升级,业绩和估值提升空间开启。维持2018-2020年EPS预测0.86/1.03/1.35元,目标价28.39元,增持。 募资加速门店改造和物流建设,提升竞争优势和盈利能力。(1)公司拟对山东省内200家超市进行升级改造,此前改造过的西北山店销售增长超过20%,生鲜销售占比接近60%,前台毛利率提升近1个百分点,运营效率大幅提升门店改造有。望加速存量门店效益提升和业绩增长。(2)拟改扩建威海物流中心,威海物流是公司的中央仓储物流中心,于2008年投入使用,此次投资重点在于提高设备的智能化和信息化水平,从而提高运营效率、优化人力资源、降低物流成本。(3)公司拟建设烟台临港综合物流园项目,打造新的中央仓储物流中心。 激励机制升级,现金储备充裕,全面助力全国扩张顺利推进。公司拟用不超过1.5亿元募集资金回购公司股份,回购股份将用于股权激励计划、员工持股计划、依法注销减少注册资本及法律法规许可的其他用途。考虑到公司上市以来从未实施过股权激励或员工持股,公司又处于全国扩张启动的关键节点,若能实现激励机制升级,将全面激发员工潜能,助力全国扩张顺利推进。超市行业正处于加速整合期,区域整合机会不断涌现,公司2018年收购青岛维客,2019年收购张家口福悦祥,账面资金充裕有望助力公司把握优质整合机会,加速区域拓展和规模增长。 风险提示:可转债方案未通过审核,行业竞争加剧导致盈利能力下滑。

投资建议:收购家润多门店巩固湖南市场优势,门店重新开业后业绩增速有望逐步回升。考虑此前收购门店提效慢于预期,下调2018-2020年EPS为0.19(-0.05)/0.26(-0.04)/0.33元,参考可比公司估值,下调目标价至10.87元,增持。 事件:根据公司官网报导:步步高集团与湖南家润多超市有限公司达成合作协议,收购家润多22家门店资产及经营权,其中长沙15家,常德2家,益阳2家,郴州2家、衡阳1家,门店总面积18.71万平方米。家润多超市成立于2000年,2017年度营收19.2亿元。 收购家润多22家门店,巩固湖南市场龙头地位。公司收购的门店中有15家位于长沙市主城区的成熟商圈,门店网络具有互补性,有助于减少公司门店拓展时间成本与资源投入,进一步巩固龙头优势。2019年预计公司将加速开店,做实湖南,做强广西,做好江西四川。 门店整合迅速推进,有望逐步增厚公司业绩。根据公司官网和上证报报导,2019年1月26日,第一家接管后的家润多长沙南湖店已经重装开业;27日,长沙县星沙昌和店也开始正式营业,公司计划在农历春节前完成10家收购门店的开业,其余门店将在年后陆续开业。 鉴于家润多超市的门店已经经营了十余年,培育了大量成熟的消费者,且家润多超市2017年营收和净利润分别为19.21亿元/0.32亿元,随着22家门店重新开业和整合提效,有望逐步增厚公司业绩。 风险提示:CPI下滑影响同店增速,家润多门店重开进度低于预期等。

投资建议:聚 焦云超主业,考虑云创云商出表,上调 2018-2020年EPS 为0.17(+0.02)/0.26(+0.03)/0.33(+0.03)元,参考沃尔玛等成长期估值,给予2019年37X PE,上调目标价至9.6元,增持。 复盘永辉:坚持扩张与变革,战略调整及时有效。公司多年扩张过程中偶有波折,但数次通过战略变革和管理提效迅速扭转颓势:1)2011年零售行业增长放缓,公司一举新进11个新省份导致2012年净利润仅增长8%,为历年最低。2013年公司迅速聚焦核心区域,同年利润增速回升至44%。2)2015年受电商冲击、联华超市亏损等影响,公司净利润首次负增长(-29%)。2016年通过全面推广合伙人制度、出售联华股权,实现净利润增长105%,2017年继续大幅增长46%。 中后台管理提效可期,供应链整合强化优势。2018年底公司启动一二集群合并,整合原一二集群全国性品牌采购至大供应链事业部,再次推动组织变革。近三年中后台员工人数年均减少12%,但工资年均上涨59%,通过中后台管理提效,费用有望明显下降,业绩弹性可期。 股价复盘:业绩驱动为主,估值溢价明显。公司上市以来除了2014年-2015H1牛市普涨以外,其他四次较为持续的股价上涨都与业绩超预期有关,平均涨幅65%。尽管业绩和股价存在短期波动,但2007-2017公司收入/利润复合增速32%/30%,业绩维持高增长。因此公司也持续享受着较高的估值水平,除了熊市期间,PE 下滑至30-35X的水平,其余年份PE 始终在45X 以上,平均PE 50X,平均PS 1.25X。 风险提示: 经济下滑抑制居民消费,CPI 大幅下滑拖累同店增速等。

投资建议:线上高增长延续,优资莱单品牌店趋势向好有望加速复制,品牌升级推动可持续发展,事业合伙人平台助力新品牌孵化。维持2018-2020年EPS 1.34/1.76/2.40元,参考雅诗兰黛、资生堂等海外公司估值,给予2019年35X PE,上调目标价至61元,增持。 美妆市场不断扩容,本土品牌优势凸显。2017年我国个护美妆市场规模3616亿元,十年复合增速9.5%,限额以上化妆品零售额复合增速18%,增长强劲,其中大众消费占比79%。本土品牌深耕大众护肤,建立CS渠道优势,推进碎片化营销和产品快速创新,优势凸显。 珀莱雅历经十五年发展,从渠道驱动-营销驱动-蓄力上市走向品牌全新升级。珀莱雅经历多次蜕变:1)2003-2007年:借力日化专营店渠道实现品牌起步;2)2008-2012年:丰富的市场营销活动和广告宣传迅速提高品牌知名度,实现年化69%的高速增长,2012年零售额达40亿元;3)2013-2017年:调整步伐、蓄力上市,2017年11月登陆A股;4)2018-2022年,15周岁的珀莱雅全面启动品牌升级。 研发+组织+渠道多维发力,全面构筑竞争优势。公司与法国顶级海洋开发研究所、海藻研究机构达成战略合作,未来将推出更多高功能、高功效、高价位、高颜值新品。全面探索阿米巴经营管理模式,搭建事业合伙人平台,激励机制优化促进传统品牌和新兴品牌共同发力。线上红利仍在,电商维持较快增长,供应商优化促进线下回暖。 风险提示:经济大幅下滑抑制可选消费,行业竞争加剧等。

投资建议:全面聚焦云超主业,创新业务出表培育,全年开启战略调整。维持2018-2020年EPS 0.15/0.23/0.30元,目标价9元,增持。 事件1:公司将永辉云创20%股权作价3.94亿元转让给张轩宁,定价依据为原始投资成本加上年化6%收益率,预计此次交易将增加2.84亿投资收益,交易后张轩宁持有永辉云创29.6%股权,为第一大股东,公司持有26.6%股权,为第二大股东。云创成立至今高速发展,2017年和2018年前三季度实现营收5.66/14.78亿元,但亏损额达2.67/6.17亿元。预计创新业态仍需较长培育时间,公司推动云创业务出表培育,重新聚焦云超主业,一二集群合并后云超有望再度发力。 事件2:张轩松、张轩宁签署《解除一致行动人协议》,双方解除一致行动关系,公司目前无控股股东及实际控制人。我们认为此举主要为避免同业竞争,未来决策权将由股东大会和董事会共同行使,根据最新公司章程,董事会将设轮值董事长一人,股东大会由轮值董事长主持,执行董事为公司法定代表人。管理层并无变动,不影响正常经营。 事件3:永辉超市拟以35.31亿元受让大连万达商业1.5%股权。万达商业是公司重要的物业合作方之一,此举有利于加强双方的合作关系,助力公司优先获取万达旗下优质物业资产。此次交易作价对应万达商管过去三年平均PE仅8.3X,估值合理,万达商管目前正在排队IPO,如果成功上市有望为公司贡献投资收益。 风险提示:CPI大幅下滑,行业竞争加剧,创新业务调整不及预期等。

拟收购国内知名化妆品品牌运营商和综合服务商,实现从美妆品牌-KOL 营销推广-线上线下多维分销渠道的完整产业链布局,新渠道和新品类整合协同效果可期。 投资要点:投资建议:渠道和品类拓展打开成长空间,整合协同效果可期。假设2019年初完成收购,考虑缙嘉并表预计2018-2020年EPS0.87(-0.05)/1.24(+0.13)/1.55(+0.23)元,当前股价对应2019年仅11X PE,参考可比公司给予2019年20X PE,下调目标价至24.8元,增持。 上海缙嘉品牌运营和跨境电商进口业务优势明显,助力公司形成完整化妆品产业链闭环。缙嘉是集品牌运营、市场推广、渠道合作、仓储供应链管理一体化的化妆品品牌运营商,不同于一般的代运营公司,它帮助大量小众海外品牌在中国市场进行品牌孵化,累计获取21个海外美妆品牌代理权,目前运营12个代理品牌的天猫国际旗舰店,还和逾20名KOL 建立紧密的电商合作关系。收购缙嘉加速打通了公司从美妆品牌-KOL 营销推广-线上线下多维分销渠道的完整布局。 产业布局加速落地,整合协同效果可期,美妆+电商全面发力。公司立足传统洗护优势,加速拓展美妆+电商产业布局:1)与品观成立产业基金,首笔投资落地浙江地区代表性进口化妆品连锁CS 店星野家; 2)入股宿迁百宝、蜜妆信息,抢占母婴和美妆头部公众号资源,未来有望在电商内容生产、流量导入、粉丝经济等方面协同合作;3)控股上海缙嘉,补强美妆运营团队电商渠道和跨境进口供应链体系。 催化剂:缙嘉获取更多知名海外品牌的代理权,基于缙嘉和海外品牌的长期合作反向进行品牌投资收购、开发自有美妆品牌等。 风险提示:经济下滑抑制可选消费;行业竞争加剧等。