事件:2018年4月26日,歌力思发布2017年年报,公司业绩靓丽。2017年1-12月公司实现营业收入20.53亿元,同比增长81.35%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长52.72%;基本每股收益0.91元,同比增长10.98%。 点评: 高端时尚女装集团,主品牌稳扎稳打。歌力思是国内高端女装领先品牌,致力于成为有国际竞争力的高级时装品牌集团,2017年主品牌ELLASSAY单店销售持续增长,全国店均销售额同比增长23%,其中直营店单店销售收入同比增长22%,终端单店销售稳步增长,截至17年底,店铺数量已达到322家。歌力思品牌设计已全面升级,品牌内涵向年轻化、无龄化发展,我们认为主品牌将在公司终端精细化管理、提高产品适销度情况下,将继续内生强劲拉动店效稳定增长。 跨国多品牌运作,资源优势丰富产品矩阵。目前公司收购的EDHARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM等多个定位高端至轻奢的国际品牌稳定健康发展,已经初步实现了由单一品牌向多品牌时装集团的转变。1)2017年LAUREL实现营业收入9774万元,同比增长230%,目前店铺30家,我们认为主要受益于终端销售快速增长;2)EDHARDY在2017年新开店铺40家,目前店铺合计148家,是公司收购的国外品牌中店铺数量最多的,17年实现营业收入4.36亿元,同比增长79.15%,我们认为未来该品牌将会持续拓展各大城市核心商圈渠道,终端单店销售稳步增长;3)IRO和VIVIENNETAM目前国内分别只有5家和2家终端店铺,IRO在17年4月并表,销售收入已达到3.945亿元。 电商代运营平台助力公司整合国际时尚品牌渠道。公司收购的线上代运营公司百秋网络继续保持良性增长,多品牌在渠道、设计研发、品牌推广、供应链整合及营运经验产生协同。百秋网在中高端时尚品牌运营方面有着丰富的实战经验,成功运营40多个国际时尚品牌,2017年百秋网络实现净利润4,990.50万元,同比增加45.99%。公司未来规划将让百秋网接触更多国际代理品牌,进入新零售打通线上线下渠道,保持百秋运营持续健康增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为3.80、4.54、5.42亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.13、1.34、1.61元。在女装消费及轻奢市场进入复苏期的背景下,我们看好歌力思在中国高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力,给予“增持”评级。 风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。

事件:2018年4月21日,鱼跃医疗发布2017年年报和2018年一季报。2017年1-12月公司实现营业总收入35.42亿元,同比增长34.14%,实现归属上市公司股东净利润5.92亿元,同比增长18.45%;基本每股收益0.59元。2018年1-3月公司实现营业总收入10.42亿元,同比增长15.49%,实现归属上市公司股东净利润2.14亿元,同比增长15.05%;基本每股收益0.21元。 点评: 国内医疗器械高速增长,上海中优并表增厚业绩。根据CFDA数据,2011-2016年中国医疗技术与医疗器械行业收入的年平均复合增长率高达20.7%,远高于全球3%左右的年平均复合增长率,2017年医疗器械市场延续了近几年的高增长趋势。2016年中国医疗器械市场规模约3,700亿元,中国医药物资协会预计2018年市场规模将达到6,000亿左右。2017年公司营业收入同比增加34.14%,其中上海中优营业收入4.19亿元,同比增长29.33%。同时,公司完成了对德国MetraxGmbH公司100%股权收购,将拥有40多年历史的世界一流的AED品牌(普美康PRIMEDIC)收归靡下。 公司核心板块稳居同行首位,电商板块表现优异。在内生性成长和外延式收购的共同促进下,公司营业收入增长较快,各核心版块保持良好发展,其中家用板块、医用临床和呼吸供氧板块分别同比增长27%、59%和22%。家用板块的电商平台业绩增长突出,同比增速在50%以上,成为公司家用板块业绩增长主要引擎,稳居同行首位。核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸、中医器械等核心产品继续保持良好增长,新品呼吸机、额温枪等借助电商平台进一步放量。 加强新品研发和推广,全面升级营销系统。2018年,公司将依托德国、南京、苏州、上海等几大研发中心,以家用医疗器械和医用耗材产品及核心技术为研究方向,以增加公司产品大类,提高产品性能及降本增效为目标,推进新型制氧机、新型电子血压计、新型雾化器、二代呼吸机及26G留置针等的规模化生产与上市导入,推进脉搏波电子血压计、雾化杯、呼吸面罩等产品的研发工作,开启德国子公司PRIMEDIC的AED产品国产化进程。同时在家用医疗板块,加强线上线下业务融合,新增3C电器大卖场、精品百货等非医疗器械传统终端渠道直营店;在临床板块,加大新产品的导入及各临床板块的资源共享。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为7.17、8.77、10.57亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.72元、0.88元和1.05元。我们看好公司未来能够继续拓宽医院渠道、加快电商布局、深化线下渠道等发展,市场占有率有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险因素:外延式扩张不及预期;国内医疗器械市场格局不断变化带来的竞争;传统产品增长放缓带来快速增长的压力;并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险。

事件:2018年4月20日,富安娜发布2017年年报和2018年一季报,公司业绩稳定增长。2017年1-12月公司实现营业收入26.16亿元,同比增长13.18%;实现归母净利润4.93亿元,同比增长12.40%;基本每股收益0.6元,同比增长15.38%。2018年1-3月,公司实现营业收入5.52亿元,同比增长28.04%;实现归母净利润0.97亿元,同比增长22.13%;基本每股收益0.11元。 点评: 家纺业务恢复性增长,渠道结构优化明显。2017年,公司重点打造全球优质原产地,将世界各地的优质原材料引入国内,其中,皮马棉作为世界上较为稀缺的棉之贵族,在2017年的富安娜产品上被广泛运用。产于各地的优质羽绒成为公司2017年度重点突破的品类,成功实现了羽绒产品的同比大幅提升,17年全年公司被芯和枕芯类销售增幅居前,分别同比增加14.2%、16.4%。同时我们认为,18年一季度公司销售收入同比增幅28.04%,主要来自家纺业务的持续优秀表现以及店铺改造利好,其中2017年公司共计实现大店拓展59家,关闭经营业绩不佳小店78家,主动淘汰无法跟上公司发展步伐的加盟商33家,百货渠道实现经营面积及位置调整扩大120家,新增优质加盟客户49家。 美家业务崭露头角,开店有序进行。2017年初,公司大家居业务在深圳店和西安店获得良好开端后,2017年Q4季度,美家的渠道拓展快速发力,截止2017年末,已达成包括深圳、西安、厦门、长沙、洛阳(加盟)、沈阳、大连、北京、常熟、郑州在内的13家大型直营旗舰店的选址和确定,部分门店在年末已实现试营业。另外,公司会陆续挑选优质加盟商进入二三线城市,通过加盟业务的不断拓展,增加收入弹性逐渐释放业绩。2017年全年美家业务实现销售收入7638万元,公司预计18年将在一二线城市完成30家左右美家直营店布局,“全屋艺术美家配制”项目是公司未来10年的重点战略发展项目,通过具有革命性突破的整体家居配置解决方案,将会为更多的消费者提供艺术美家生活方式。 渠道改进有效,电商表现靓丽。2017年公司电商渠道表现靓丽,年底内实现38%的高速增长。我们认为主要由于公司营销活动创新,同时产品升级研发,叠加渠道升级三方面的改进和突破,助力业绩增长。其中床垫业务实现了6000万的首年业绩,更为重要的是实现了产品的定型及主力竞争产品的研发,以及物流订单系统的打通,铺垫了床垫在今后持续发力的基础。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.99、6.74、7.83亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.69元、0.78元和0.90元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。

事件:近日,美克家居发布17年年报及18年一季报。2017年,公司实现营业收入41.79亿元,同比增加20.57%;归母净利润3.65亿元,同比增加10.45%,略低于预期,主要是由于公司在第四季度对制造基地投资改造致使产能及供应链受到影响。2017年度公司利润分配方案为每10股派息1.1元(含税)。2018年一季度,公司实现营业收入10.14亿元,同比增加32.69%;归母净利润0.63亿元,同比增长32.75%。 点评: 家具行业稳步发展,多品牌推动收入增长。我国家具制造业主营业务收入为9,056.0亿元,比上年增长10.1%,增速较上年上升1.5个百分点。2017年家具制造业实现利润总额达到565.2亿元,比上年增长9.3%,增速较上年上升1.4个百分点。随着居民收入水平提高,消费者对家居产品越来越重视,对家居产品的品质及个性化需求日益增加。公司多年来实行多品牌战略,通过差异化的品牌定位,覆盖了不同消费群体,满足不同人群关于居家生活的需求。得益于公司加速核心品牌规模化成长,拓展多品牌战略培育新的增长点,2017年公司实现营业收入41.79亿元,同比增加20.57%;归母净利润3.65亿元,同比增加10.45%,优于行业增速。 加盟业务持续发力,一季度高速增长。2017年加盟业务门店数量117家,营业收入2.89亿,与2016年门店78家,营业收入1.65亿元相比,增长显著。同时,平均单店收入也实现了可观的增长,我们认为前两年开的老店已逐步成熟,形成规模。2018年一季度加盟业务营收0.95亿元(未经审计),同比增长170.44%,加盟业务有望持续加速发展。 多品牌打开多个增长极,持续推进零售网络布局。17年,A.R.T.西区和恣在家ZestHome已正式上线,公司多品牌战略稳步实施。公司目前公司旗下共有8个品牌:美克美家、A.R.T.、A.R.T.西区、YVVY、恣在家ZestHome及美克美家子品牌Rehome以及国外品牌JonathanCharles和Rowe。1)美克美家定位高端,2017年先后迁址、扩租、升级6家店面,新增13家店面,关闭2家店面,截至2017年末,共有93家门店分布在全国26个省48个城市;2)A.R.T定位中高端,截至2017年末,A.R.T.共有直营店8家,加盟店103家,覆盖超过90个城市。其子品牌A.R.T.西区第一家店于9月开幕,至2017年底共3个月,A.R.T.西区陆续开设了3家直营店,14家加盟店,分布在全国16个城市;3)Rehome新增7家门店,截至17年末,共有17家店面;4)。YVVY新增4家门店,调整关闭了2家门店,截至2017年底共有7家直营店。逐步发展的品牌及新开门店都为公司未来销售增长积累了大量的潜能,公司长期业绩高增长值得期待。 构建全球化供应链体系,提升协同效应。公司分别收购了越南高端家具和装饰品制造知名企业M.U.S.T.公司60%股权和美国有着超过70年历史的高端定制沙发品牌Rowe公司100%的股权。此次收购将对公司在高端制造资源方面形成强有力的补足,有利于丰富和拓展公司高端奢侈家具品类,进一步增强公司在中高端定制沙发业务方面的竞争力。2018年一季度已正式并表,M.U.S.T.公司的工厂设在越南,在原材料资源,劳动力成本以及能源成本方面均具有显著优势,有利于公司优化全球生产能力的配置,降低生产成本,提升协同效应,最大化企业价值。 盈利预测及评级:公司多品牌战略稳步实施,多品牌打开多个增长极,公司业绩有望取得长足的发展。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.26元、0.32元、0.40元,对应PE分别为21倍、17倍、13倍,维持“增持”评级。 风险因素:新品牌推广不及预期。

事件:2018年4月10日,老板电器发布2017年年报。2017年1-12月公司实现营业收入70.17亿元,同比增长21.10%,实现归属于母公司净利润14.61亿元,同比增长21.08%;实现每股收益1.54元。 点评: 国内厨电增速有所回落,公司烟灶消品类增速稳定。2017年,受国内房地产市场调控影响,国内厨房电器市场增速有所回落,吸油烟机、燃气灶零售额分别增长4.84%、3.18%,分别比年回落4.13及1.67个百分点。2017年全年公司继续围绕厨房生态,核心产品均实现稳健增长。根据中怡康统计,截至2017年底,公司油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别为38.22亿元、18.22亿元、4.89亿元,同比增速分别为17.92%、11.81%、15.34%。公司2015年-2017年油烟机销量连续三年稳居全球销量第一,根据中怡康统计,2017年超过60%百强房地产企业选择老板电器作为厨电供应商。 嵌入式产品快速增长,消费升级催生新型厨房品类。随着消费者对饮食多样化、健康化等需求的日益提升,催化了新型厨电品类的兴起。17年全年公司嵌入式品类发展良好,嵌入式微波炉、嵌入式蒸箱、嵌入式烤箱销售增速分别为31.45%、65.61%、55.64%。其中嵌入式蒸汽炉、微波炉零售量及零售额均首次位列行业第一,嵌入式烤箱及洗碗机零售额均位列行业第三。 短期原材料价格波动,长期提升产品影响力。受原材料价格波动影响,公司2017年毛利率为53.68%,同比下滑3.63个百分点,其中第四季度公司毛利率为47.81%,同比下滑5.86个百分点。另一方面,在一二线城市,公司建成全国首家“厨源”全球旗舰店,新建A类厨源店9家,截止2017年底,共有A类厨源店45家,继续提升了品牌地位与高端影响力;在三四线城市,公司新增440家专卖店,截止2017年底,专卖店数量增至2998家,持续提升品牌的覆盖率。虽然零售渠道受到地产后周期的影响,公司增速放缓,且电商渠道价格竞争依然激烈,市场份额略有下滑,但公司依然继续扩张产品品类、加大三四线市场渠道下沉力度,提升产品品牌影响力。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为17.58、21.31、25.88亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.85元、2.25元和2.73元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予“增持”评级。 风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。

全球家电行业龙头,长期竞争力持续提升:美的集团是主要产品品类皆占据领导地位的全球家电行业龙头,可为用户提供覆盖全产品线、全品类的一站式高品质家庭生活服务方案。2017年公司业绩靓丽,继续以用户为中心,构建持续领先的产品能力,第四季度,公司实现营业收入541.54亿元,同比增加26.64%;归母净利润22.86亿元,同比增加21.81%。根据2017年《财富》世界五百强榜单,美的排名第450位,排名较16年上升31位;另外,在“2018年BrandZ?最具价值中国品牌100强”年度排名中,美的上升至榜单第26位,连续三年成为榜单中排名最高的家电品牌。2017年末,美的市值达3630亿元,全年涨幅超过100%,全球投资人持股比例超过20%。 智能供应链渠道完善,线上线下业务稳步增长: 2017年美的全网销售突破400亿元,同比增长超80%,占内销比例达30%,继续保持整体全网(天猫、京东、苏宁)第一,公司洗衣机、电饭煲、电磁炉、空气能热水器表现优异,全网行业份额分别为29%、33%、42%、38%,均保持全网排名第一。2017年,公司全网线上零售超过400亿元,线上收入占比达到内销的约30%。另外,公司资金充沛,截至2017年底公司资金为1097亿元,同比增长26.7%;公司持续高分红回报股东,17年现金分红79亿元,分红比例占归母净利润45.7%。 持续领先的产品和技术创新能力,整合全球研发资源: 2017年公司完善全球业务布局,加强对外合作战略。2017年库卡营业收入约为267亿,同比增长18%;东芝营业收入约为151亿,内部整合有效推进。目前公司研发人员整体超过10000人,过去5年投入研发资金超过200亿元,根据科睿唯安《2017全球创新报告》,美的在家电领域的发明专利数量连续三年稳居全球第一。公司全球业务涉及200多个国家和地区,海外员工超过35000人,目前海外收入已超过100亿元,占公司整体收入的43.19%。公司对海外市场的产品特色及需求的深入认知,使公司善于把握全球合资合作的机会,有效推动海外品牌构建与全球区域扩张,稳步提升全球化的竞争实力。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为209.73、242.28、278.68亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为3.19元、3.68元和4.23元。考虑到美的集团良好的市场占有率和全球业务发展潜力,维持公司“买入”评级。

快时尚发展放缓,个性化轻奢成为热点。过去20年,快时尚品牌凭借高效供应链构建的低价、快速和紧跟潮流的竞争优势在服装行业获得了巨大成功,也重创了整个行业的创新能力。但随着发达国家消费者环保意识增强,对高频低品质产品兴趣减弱,2017年全球快时尚阵营遭遇了前所未有的业绩下滑。中国市场出现两种分化:一方面中低端服装逐渐线上化,品牌利润率走低;另一方面轻奢市场以产品风格独特、品牌内涵丰富、零售体验好等线下优势抓住了快速成长的中高端消费者,呈现出稳健向上的发展势头。长远来看,中国轻奢行业发展潜力巨大,麦肯锡预计未来5年,轻奢行业产品销售增速可达11%-13%。 多品牌战略驱动公司长期可持续性发展,时尚投资和运营能力得到验证。基于对中国消费者的深刻理解,公司选择符合消费趋势的海外优质品牌作为并购标的,通过合理价格进行收购,同时嫁接强有力的内部运营能力,最大限度整合优质资源创造并购价值。收购后,海外品牌呈现出更高的收入和业绩提升,16年并表的Edhardy、Laurel 在17年前三个季度收入同比增速分别为131%和360%。公司在标的选择、收购议价以及投后管理上竞争力被验证。 主品牌重回上升轨道,收购标的呈现快速成长趋势。 “歌力思”是公司唯一主品牌,有20余年历史,公司多年在产品研发、品牌营销、市场推广方面精根细作,对市场变化发音快,调整迅速。2016年公司对品牌进行无龄化、个性化调整后, 2017年前三季度主品牌重回上升轨道,营业总收入同比增速为101.91%;Q1、Q2、Q3公司总体收入增速分别为88.37%、100.63%、111.48%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为3.00、3.70、4.56亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.89、1.10、1.36元。基于歌力思在中国高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的战略布局,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:消费升级趋势、居民消费指数回暖、城镇居民可支配收入的增长、轻奢消费回暖。 风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。

聚焦主业优化产品,经营质量持续提升。小天鹅成立40年来,一直专注于洗衣机行业,产品竞争力不断提升。其中公司2017年四季度实现营业总收入54.1亿元,同比增长26.4%;归母净利润达到3.63亿元,同比提升38.7%。同时,公司17年年内外销同步提升,内销收入从16年的114.5亿元提升到17年的152亿元,同比增加32.8%;外销收入17年达到42.7亿元,同比提升28.9%。我们认为公司一直坚持专注洗衣机和干衣机核心主业,持续坚持专业化发展路径,以聚焦产品效率、务实内生增长的理念,是公司保持收入和盈利持续增长的主要原因。 全价值链卓越运营,行业地位领先。根据奥维数据统计,2017年1-12月份公司零售量份额28.1%,同比提升0.8个百分点,零售额份额24.6%,同比提升1.3个百分点;根据海关数据统计,2017年1-12月份公司出口量份额19.4%,同比提升1.6个百分点,出口额份额17.2%,同比提升3.6个百分点,公司出口量和出口额份额均位居行业第一。18年公司将继续以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,洗衣机龙头企业将继续追求有质量的成长。 研发资源持续投入,技术优势明显。产品力是每个企业的核心竞争力,小天鹅注重研发资源的持续投入,2017年公司研发投入9.09亿元,研发团队超过800人。公司目前在江苏省无锡市和安徽省合肥市有两大生产基地,年产能达2400万台,拥有国内、国际一流的生产设备和富有经验的制造团队。公司拥有洗衣机专利2000项,软件著作权超200项,我们认为,小天鹅中长期技术优势良好,技术规划拉通技术、产品和用户,同时市场认可度持续提升。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为18.04、23.06、26.01亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.85元、3.65元和4.11元。在家电行业结构转型升级的背景下,我们看好小天鹅通过提升制造力、品牌力,通过提升效率,持续构造双品牌运作体系,带来的持续稳定的利润增长能力,维持“增持”评级。

事件:3月15日天虹股份发布2017年年报,公司实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%;归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长37.03%;基本每股收益0.8975元,业绩符合预期。同时公司拟以2017年末8亿股总股本为基数,每10 股派现4.5元(含税),同时每10 股转增5股。 营收和利润实现双增长。根据2017年年报和三季报测算,公司2017年第四季度营收55.98亿元,同比增长13.85%。2017年前三季度各单季度营收同比增长分别为2.08%、8.79%、3.75%,第四季度营收增速环比增长10.1个百分点,同比增长9.28个百分点。2017年归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长37.03%。2017年第四季度归母净利润2.27亿元,同比增长40.99%。 “社区购物中心”定位和“密集型布局”拓店思路助力公司实现差异化竞争。公司找准自身“社区型购物中心”定位,重点挖掘社区家庭消费升级的广阔市场,实现和“高端奢侈类”百货的差异化竞争。拓店思路主要侧重在单个城市的密集化布局,而非多点开花的散落布局,从而实现供货商支持力度和顾客认可度的双重提高。 业态升级效果显著,毛利率提升至25.76%。截止至2017年年末,公司共进驻8省21市,经营购物中心店7 家和综合百货店67 家(含加盟店3家)、独立超市门店2家(前海超市、石岩超市)、便利店 148 家(含加盟店37家),面积合计约 256 万平方米。为顺应消费者“重体验”的消费需求,公司基于各店定位逐步对老店进行主题编辑,挑选与定位人群生活方式匹配的商品,增大体验类业态比重来对存量百货进行改造。在一系列业态升级及改造下,公司盈利能力增强,毛利率上升至25.76%,较2016年24.16%上升1.6个百分点。 各板块稳步有序发展,可比店利润同比上升17.37%。2017年公司可比店营业收入同比下降 0.23%,可比店利润总额同比上升17.37%;单季度来看,第四季度公司可比店营业收入同比上升3.87%、利润总额同比上升26.32%,其中华南区可比店营业收入同比增长 5.91%、利润总额同比增长 24.05%。分业态来看,百货、超市、购物中心、便利店坪效(元/平方米)分别为9,782、22,552、8,500、28,928;利润总额同比增长19.55%、7.37%、77.74%、103.33%。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿元、9.7亿元和10.8亿元,按现有股本计算,对应EPS 分别为1.08元、1.21元、1.36元,维持“增持”评级。

营收和利润实现双增长。根据2017年业绩快报和三季报测算,公司2017年第四季度营收55.97亿元,同比增长13.85%。 2017年前三季度各单季度营收同比增长分别为2.08%、8.79%、3.75%,第四季度营收增速环比增长10.1个百分点,同比增长9.28个百分点。2017年归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长37.03%。2017年第四季度归母净利润2.27亿元,同比增长40.99%。 老店改造促进同店改善,次新店逐步发力。截止至2017年三季报,公司合计经营综合百货66家(含2家天虹特许经营门店),经营购物中心7家。为顺应消费者“重体验”的消费需求,公司基于各店定位逐步对老店进行主题编辑,挑选与定位人群生活方式匹配的商品,增大体验类业态比重来对存量百货进行改造。四季度营收同比和环比都大幅提升,存量改造效果显现。次新店方面,公司2013年首次尝试购物中心业态,自2016年底连续新开4家购物中心,开店节奏加快。未来三年公司还储备有9家购物中心,后续随着次新店培育期结束,将逐步进入发力阶段。 “社区购物中心”定位和“密集型布局”拓店思路助力公司实现差异化竞争。公司找准自身“社区型购物中心”定位,重点挖掘社区家庭消费升级的广阔市场,实现和“高端奢侈类”百货的差异化竞争。拓店思路主要侧重在单个城市的密集化布局,而非多点开花的散落布局,从而实现供货商支持力度和顾客认可度的双重提高。 员工持股计划稳步进行,市场化股票增持已过半。公司2017年12月推出市场化股票增持管理办法,参与对象242人,主要为公司董事、监事、高级管理人员、业务骨干。截止至2018年2月14日,该计划已通过二级市场累计购买公司股票4,614,227股、占公司总股本的0.58%,交易金额7,671万元,交易均价16.62元,占拟增持资金总额上限(11,844万元)已过半,员工持股计划稳步进行中。此次面向员工的市场化增持计划优化了公司的激励体系,调动优秀员工的工作积极性,彰显公司对未来的经营信心。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.2亿元、7.9亿元和9.1亿元,EPS分别为0.90元、0.99元、1.13元,维持“增持”评级。

获批高新技术企业落地所得税率优惠促进业绩提升。根据公司公告,富安娜高新技术企业认定获批,公司自2017年1月1日至2019年12月31日享受15%的高新技术企业所得税优惠,利好公司提升业绩弹性。 家纺业务弹性恢复冷冬利好芯类产品销售。受17年冷冬因素影响,公司17年四季家纺产品销售良好,尤其被芯、枕芯类产品销量同比明显提升。公司调整了线下20%以上加盟店,对业绩不佳的店面进行了整改和清退;并加强加盟商管理,加盟商持股计划顺利推进中,有望助力公司业绩提升。同时,公司加强渠道下沉,着力开拓三四线城市空白网点区域,公司预计18年新增300家加盟商,顺应消费升级、客单价明显提升趋势,继续稳扎稳打家纺核心主业。根据公司家纺店铺数量以及客单价计算,以及中高端家纺复苏明显的趋势,我们预计17年全年公司营业收入同比提升19.89%,归母净利润同比提升9.95%。 定制家具业务稳步拓展开店有序进行。目前公司已经开设深圳两家和西安两家大家居直营店,并且盈利情况符合预期;后续还有北京王府井、郑州、洛阳、沈阳、成都、长沙、厦门等约13家直营店正在装修,公司预计18年3月左右开店营业。公司通过重点打造直营店品牌效应,使大家居业务逐渐获得市场认可,以差异化的特点赢得市场青睐。另外,公司会陆续挑选40家优质加盟商进入二三线城市,通过加盟业务的不断拓展,增加收入弹性逐渐释放业绩。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为4.83、5.52、6.22亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.56元、0.64元和0.72元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,因此上调为“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。

消费升级驱动百货行业效率加体验变革。中产阶级和80/90后逐渐成为社会的消费主力,他们他们更倾向于购买高端个性化以及高性价比的产品,同时也更多的进行体验类消费。传统的千店一面,货品单一乏味的百货企业无法为新零售时代的消费者提供满意的商品及服务,积极拥抱变革,在效率和体验方面顺应消费者需求升级的公司会在市场上有好的表现。 “货+场”重塑,积极推进业态升级。场重塑:天虹对百货、购物中心全面主题编辑化,力推体验式消费;打造优品平价体验式精品超市;打造“零售+餐厅式+O2O+个性化服务”便利店。货重塑:百货大力引入自营,超市加强全球/生鲜直采。 线上线下全力融合,多渠道发展。虹领巾是天虹线上线下全面深度融合的产物,定位于本地化生活消费服务平台,有购物、天虹到家、海外购、生活服务等多个功能。天虹微信服务号主要有三个功能:向虹领巾APP引流、会员服务、会员精细化管理。天虹微品是基于移动社交B2B2C模式的一款产品。三款线上线下融合工具助力公司多渠道发展。 门店数量稳健扩张,可比店利润同比也上升。公司在积极转型,新零售加速践行的路上,各业态门店稳健扩张。2016年新开6家综合百货;1家购物中心。2017年上半年,新开购物中心2家,天虹sp@ce超市1家以及14家便利店。在门店数量扩张的同时,公司可比店利润也从2015年开始一改下滑趋势,开始稳步提升。公司可比店收入增速从2015年的-1.66%回升2017年H1的-1.37%;可比店利润增速从2015年的5.3%大幅回升至2017年H1的14.04%。 或受益于国改,值得关注。公司控股股东中国航空技术深圳有限公司(中航国际)是一家面向全球的多元化控股企业集团,由中国航空工业集团有限公司控股。旗下拥有8家境内外上市公司。在国改“央企瘦身健体、提质增效”的背景下,天虹股份所在的商贸零售行业也并非中航国际的主营业务,后续天虹股份或受益于国改,值得关注。 股价催化剂:消费强劲复苏、公司业绩超预期、中航系国改出现实质性进展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为6.62、7.31、8.45亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.83元、0.91元和1.06元。天虹作为深根广东、布局全国的百货龙头,新零售布局和线上线下协同都位于行业领先地位,考虑到其有望受益于零售行业整体复苏、及中航系改革预期,首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。