维持目标价48元,空间36%,增持。公司2018前三季度业绩符合预期,“产品单价提升+产能扩张”带来的成长逻辑叠加“定价改革+股权激励”带来的改革逻辑,未来业绩高增长可期。维持2018-20年EPS为0.68/0.89/1.09元,维持目标价48元,增持。 均衡生产致业绩大增,符合预期。①公司2018前三季度实现营收115.93亿元(+301%),净利润3.13亿元,同比扭亏,符合预期;其中Q1/Q2/Q3收入占2018年计划收入(196亿)比例分别为9%/23%/27%,均高于2017年同期收入占全年收入比例(0.2%/2.3%/8.8%),均衡生产使公司收入确认提前,进而导致前三季度收入大幅增加。②前三季度毛利率为7.76%,同比下降2.23个百分点(剔除黑豹:-3.13个百分点),考虑到近5年沈飞毛利率波动较小((9.7±1)%),我们预计今年前三季度毛利率下降主要与收入确认节奏相关。③剔除黑豹影响,公司预收账款下降37.8%,主要系产品交付确认收入所致;存货增长16.6%,经营趋势向好。 “成长+改革”双轮驱动,业绩高增长可期。①我国战斗机行业景气度高,预计未来10年市场空间有望超过5000亿元,公司作为战斗机龙头,产品价格提升叠加募投项目带来的产能扩张有望助力业绩高增长。②10月17日公司股权激励获国资委批复,10月15日融合委二次会召开提升军工改革预期,未来随着定价改革的逐步推进,公司利润率提升可期。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。 催化剂:军品定价改革。

首次覆盖中航电测,目标价12.89元,增持。公司作为国内军用飞机零部件配套商,军队建设加速带动飞机配套业务发展;民用汽车尾气检测设备受益汽车后市场景气度提高,民用传感器配套智能工厂带来加速发展。预计2018-2020 年EPS 为0.27/0.35/0.46 元,CAGR 为20%,给与目标价12.89 元。首次覆盖,给与“增持”评级。 军工业务受益订单恢复和飞机产量增加。1)预期公司“十三五”延期订单2018 年开始逐步恢复,五年计划呈现前低后高态势;2)军队建设加速,预期未来三年飞机产量增加带来配套业务发展;3)配套业务先于整机业务放量,预计2018 年部分需求开始释放。 雾霾治理加码,尾气检测加速。1)尾气检测标准再提高,预计新标准带来检测设备更新需求;2)华北地区治霾形势严峻,子公司地处石家庄具有地域优势;3)从定点检测到路上监测是发展趋势,公司技术已趋成熟,市场仍在培育期。 公司以力学传感器为基石,下游应用拓展打开想象空间。1)目前公司传感器已应用于智慧仓储,未来拓展无人驾驶等领域,逐步打开物联网想象空间;2)公司MESM 传感器应用已进入验证阶段,未来放量可期。 风险提示:新产品列装低于预期;汽车后市场培育低于预期。

维持目标价至31元,增持。公司上半年净利润个位数增速,但Q2单季业绩改善明显,下半年业绩有望恢复,未来“行业向上趋势+自动化+资本运作预期”将助力公司高成长。我们维持2018-20年EPS为0.86/1.03/1.24元,维持目标价31元,增持。 Q2单季业绩改善明显,下半年业绩有望恢复。1)2018上半年公司订单稳步提升,但受产能储备等短期因素影响,收入未实现同步增长,2018H1公司营收11.7亿元(-8.2%),净利润1.57亿元(+5.4%),而单季来看,相较于Q1,Q2业绩显著改善,营收和净利增速分别为4%和16.6%,预计随着短期压制因素消除,下半年业绩有望恢复,公司半年报预计1-9月净利同比增长5%-20%;2)H1毛利率提升2.7个百分点,主要系公司持续优化管理、成本控制,采购成本下降所致,同时新产品研发投入增长使管理费用提升3.4%;3)受货款回笼低于预期以及采购支出加大影响,公司H1经营活动净现金流为-1.64亿元,显著低于去年同期水平,预计下半年有望改善。 航天连接器龙头,兼具内生外延。1)公司连接器业务短期受益于“军费+军改”带来的恢复性增长,中长期将受益于信息化发展与部分高端产品进口替代;2)微特电机18H1增长23%,已成为公司成长核心动力,未来受益于进口替代和军转民发展;3)公司是航天十院唯一上市平台,2017年十院利润为公司的2.4倍,未来资本运作可期。 风险提示:军费增速低于预期;5G推进速度低于预期。

维持目标价48.8元,增持评级。公司2018年上半年归母净利润同比增长5.37%,略低于市场预期。但由于军工行业2018年有望迎来反弹,且元器件订货和收入确认多集中于下半年,因此我们预计公司下半年利润增速有望逐步恢复。维持公司2018-20年EPS预期1.26/1.55/1.89元,目标价48.8元,增持。 营业收入增长符合预期,利润增长低于市场预期。上半年公司营业收入增长18.2%,符合市场预期。但归母利润增速为5.37%,低于市场预期,我们认为主要原因有:1)公司通讯业务快增长,但毛利较低,拖累公司利润增速;2)营业成本增速为23.9%,高于收入增速,导致各项业务毛利同比均出现小幅下滑。 原材料存货、在产品、库存商品及材料采购应付款大幅增加,表明公司生产同比大幅增加。原材料存货同比增长58.6%,在产品同比增长55%,库存商品同比增长55%。应付材料采购款同比增长39.6%。公司是根据订单来进行排产,迹象表明公司订单出现大幅上涨。 军品增速下半年有望逐步恢复,维持公司全年利润两位数增长判断,全年依旧看好。公司上半年在产品和产成品分别增长55%,通常公司产品生产周期在两个月内,下半年有望确认收入。同时军品大多在下半年确认收入,我们预计随着下半年军品订货和收入确认提速,军品增速有望逐步提速,维持公司全年利润两位数增长判断。 风险提示:军品收入确认不及预期,公司产能不足。

维持目标价48元,空间30%,增持。公司2018H1业绩符合预期,未来股权激励配合军品定价改革有望逐步提升利润率,产能扩张叠加单价提升将助力业绩中高速增长。维持2018-20年EPS为0.68/0.89/1.09元,维持目标价48元,增持。 业绩符合预期,经营趋势向好。1)公司2018上半年实现营收62.6亿元(+519%),占2017沈飞公司收入的33.9%,归母净利润9975万元,同比扭亏,业绩大幅增长主要系公司推进均衡生产,符合预期。2)毛利率为8.04%,同比增长2.55pp(剔除黑豹:+6.08pp),更趋近于合理水平;同时销售费用和管理费用分别下降75.9%和15.9%,主要系合并范围变化所致,简单剔除黑豹影响后,依然分别下降4.4%和8.8%。3)公司加大研发投入,上半年研发支出同比增加32%(剔除黑豹:+61%);存货中在产品相较年初增长28%,整体趋势向好。 产能扩张叠加单价提升,业绩中高速增长可期。1)中短期:募投项目带来产能扩张,叠加产品价格提升,中高速增长可期;2)长期:我们预计未来10年我国空军战机市场空间4000-5000亿元,海军舰载战机市场空间450-720亿元,公司作为战机龙头,将充分受益于行业大发展。 “股权激励+定价改革”有望逐步提升公司利润率。5月15日公司发布股权激励方案,成为首个实施股权激励的军工总装企业,未来随着我国军品定价改革的逐步推进,两大因素叠加将助力公司利润率提升。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

市场担心公司的业绩难有增长,但我们认为,公司短期内业绩高速增长确实存在压力,但平稳增长可以实现,新机型即将列装,不必过分悲观,看好公司长期增长。 投资要点:调整目标价46元,空间30%,增持。公司2018年上半年收入同比增长0.94%,归母净利润同比增长15.98%,经营现金流同比增长37.95%,净利润和现金流改善明显。由于新型直升机尚未量产,市场担心公司业绩难有增长,但我们认为,公司短期内业绩高速增长确实存在压力,但平稳增长可以实现,不必过分悲观,看好公司长期增长。 我们下调2018-19年EPS 至0.89/1.03元(原为1.03/1.31元),给予2020年EPS 为1.25元,参考行业平均水平,给予公司2018年53.6倍PE 和1.9倍PS,下调目标价至46元,空间30%,给予增持评级。 对采用账龄分析法计提坏账准备比例进行调整,上半年资产减值随之减少,利润增加。公司将一年以内应收账款计提坏账的比例由3%变为0%,一年以上账龄的应收款坏账计提比例大幅提高,导致公司2018年上半年减少资产减值损失2694万元,增加利润2694万元。 职工薪酬上涨导致管理费用上升。中报管理费用同比增长34%,同比增加1.07亿元。职工薪酬增加7778万元是主要原因,同时技术开发增加2000万元,也导致了管理费用的上涨。 营业现金流大幅改善,预示军改影响走弱。军品收入确认大多集中在下半年,看好公司全年业绩增速。2018年上半年公司营业现金流同比增长37.95%,表明军改影响在持续走弱。军工企业大多在下半年确认收入,我们认为公司全年利润有望保持15%左右的增速。 风险提示:新机型列装进程低于预期;民用直升机需求低于预期。

投资建议:公司切入半导体快车道,分享百亿市场,打开新成长空间。维持目标价19.81元,维持增持评级。公司三大主业军工,半导体和光通讯下游景气度高,半导体全年有望实现高速增长。公司8月3日高管减持结束,实现零减持。8月14日公告实施股权激励23名核心业务骨干,有助于提高公司运营效率。维持2018-2020年EPS预测0.50/0.63/0.76元不变,目标价对应2018年PE为40倍。 半年报业绩超预期,半导体收入增长50%。H1公司营收/净利润分别实现3.29亿/7906万元,同比增长38.6%/48.9%。(扣非净利润7290万元,同比增速45.40%)。公司年初预计半导体产品订单增速超过40%,H1同比增长50%略超预期,其中新客户销售收入较去年同期增长138%。如果按照半导体收入占比40%计算,其他业务增速预计在30%以上。毛利率同比下降2.45pct至46.57%,由于产品结构调整在合理范围。 预计下半年高纯石英材料新增产能120吨,新增收入上亿元。公司年初半导体订货量超预期,扩产高纯合成石英材料产能,预计下半年达产。高纯石英主要用于军工、半导体等行业,半导体行业进入高速增长期;军工行业受益于国防信息化,对耐温、透波材料的需求增长。 催化剂:新产能达产;军工项目取得进展。 风险提示:经济持续低迷;日韩贸易降温。

市场认为公司业绩增长与资产整合短期难超预期,但我们认为,公司受益航天发射及军工央企改革的示范效应,2018年内生外延均有望实现非线性发展。 首次覆盖航天电子,目标价10.5元,空间46%,增持。市场认为公司业绩平稳增长,且由于院所改制政策不明朗,资产整合进度不及预期,但我们认为,公司受益2018年航天发射带来的行业景气度,且在军工央企改革示范效应下,资产整合有望加快推进。预计2018-20年EPS为0.23/0.27/0.32元,给予目标价10.5元,增持。 公司2016年顺利完成向大股东航天九院发行股份购买资产,置入惯性导航类及电线电缆类资产,大大增强了实力和核心竞争力,同时成功募集配套资金22.58亿元,为可持续发展提供了支持。 国防信息化与航天产业发展提供了公司成长机遇。国防信息化推动了军工电子装备需求增长;我国航天产业仍保持较高的发展速度,年全面建成世界航天强国的目标为行业的稳定增长提供重要支撑。公司航天电子配套与系统级产品稳定增长,优势地位不断巩固。 改革与政策仍为公司发展的重要驱动力。十三五期间航天科技集团资产证券化率有望从15%提升到45%,公司资产整合成绩显著,航天九院整体上市值得期待。近年来军工集团部分公司已实施了股权激励方案,未来有望从民品或军品零部件配套走向更为核心的军品或总装企业,公司也有望受益于这一进程。 风险提示:我国航天产业发展增速不及预期;武器装备配套市场竞争加剧风险;院所改制及航天九院整体上市不及预期。

市场认为公司成长空间有限,一季报下滑增加市场分歧,但我们认为,公司所处行业趋势向上,自动化发展优化成本,军转民和资本运作将打开成长空间。 首次覆盖航天电器,目标价31元,空间20%。市场认为公司成长空间有限,一季报下滑增加市场分歧,但我们认为,公司所处行业趋势向上,自动化发展优化成本,军转民和资本运作将打开成长空间。预计2018-20年EPS 为0.86/1.03/1.24元,给予目标价31元,增持。 航天连接器龙头,受益于军改结束和5G 时代开启。1)公司是我国航天领域连接器龙头,产品实现全领域覆盖,短期将受益于“军费+军改”带来的恢复性增长,中长期将受益于信息化发展与部分高端产品进口替代。2)公司民品主要应用于通信,为华为等通信巨头配套,预计5G 基站数量是4G 的1.5-2倍,将带来更大市场。3)公司大力推进自动化生产,智能制造项目进展顺利,将为公司发展提供新动能。 微特电机成为公司成长新支柱。1)子公司贵州林泉是我国武器装备微特电机重点配套企业,下游涉及军工各领域,近年来业绩维持快速增长,复合增速超20%。2)微特电机民用领域广阔,2016年我国微电机及其他电机制造收入达2609亿元,但高端微特电机市场依然被国外顶尖企业占据,未来军转民空间巨大。 背靠航天十院,资本运作可期。1)公司是航天十院唯一上市平台,2017年航天十院营收、利润总额规模分别为公司的4.9倍、2.4倍;2)资产重组终止不改证券化大趋势,目前科工集团资产证券化率不足25%,未来资本运作依然可期。 风险提示:军费增速低于预期;5G 推进速度低于预期。

公司所生产军民用大型运输机具有战略意义,抓住海空军建设和大飞机国产化的机遇,建立脉动生产线突破产能瓶颈,业绩或有大幅提升。 投资建议:首次覆盖建议增持。目标价18.94元,空间31%,增持。市场可能担心公司规模较大成长性不足,但我们认为公司生产的新型飞机正在批产中,有望弥补机构性缺口。同时生产效率提高,定价改革催化,利润率有较大提升空间。我们预计2018-19年EPS为0.20/0.24元。给予2018年1.46倍PS,目标价18.94元,给予“增持”评级。 军机需求快速增长,民机国产化加速释放。军用运输机进入补库存加速期。据FlightGlobal统计,近年来我国军用运输机数量持续攀升至185架,而我国严重缺乏的特种机型仅为83架,未来海空军建设需求加速。民机国产化正当时,目前ARJ-21支线飞机已进入产能爬坡期,新舟700的研制和C919试飞为未来业绩增长奠定基础。 脉动生产线建立突破产能瓶颈。据中国航空报报道,2017年中航飞机旗下的陕飞集团建成了运9脉动生产线。脉动生产线的建立提高了生产效率,突破产能瓶颈,未来产能提高提升公司业绩。 定价改革+效率提升,利润率仍有较大提升空间。中航飞机2017年净利率为1.5%,与国内其他主机厂3.7%的利润率相比仍有较大提升空间。随着脉动生产线的投入使用生产效率提高,利润率提升可期。国内总装厂净利率长期低于5%,而国外军企业维持在7-8%,未来受益于军品定价机制改革,总装企业利润率有望突破5%。 核心风险:新机型研发进度不达预期;全球航空产业竞争加剧。

首次覆盖中航光电电,目标价48.8元,空间19%,给予“增持”评级。公司一季报显示利润同比下滑,引起市场谨慎关注。但我们认为,军工行业反弹趋势不会改变,公司军工业务会迎来反弹,结合目前国家对国产化替代的重视,公司的业绩有望快速反弹。我们预计2018-20年EPS为1.26/1.55/1.89元,给予目标价48.8元,增持。 军用元器件龙头,行业反弹带来业绩快速增长。1)公司是我国军用连接器的龙头企业,产品覆盖航空、航天、船舶、电子和兵器等各个领域,覆盖范围广,竞争力强。2)受军改影响,2016和2017年军工行业整体增速放缓,我们预计2018年军改影响会全面走弱,军工行业将迎来整体反弹,公司的军工业务也有望伴随行业反弹迎来快速增长,我们预计军工业务未来三年CAGR超过20%。 国产化替换有望加速业绩增长。1)技术实力可替代:公司是我国连机器龙头,技术实力国内顶级,从技术上看有能力实现国产化替代。2)国产化替代意愿在提升:中兴受美国制裁事件充分展示了硬件国产化的必要,一旦禁运对相关企业会造成严重影响,我们认为市场的国产化替代意愿在提升,公司有望受益于国产化替代。近几年国内连接器市场规模不断扩大,据BISHOP&ASSOCIATES统计,2017年中国连接器市场空间165亿美元,国内企业只占据了22%的份额,国产化替代空间很大。 催化剂:2018上半年业绩回暖;5G建设启动。 风险提示:新能源汽车连接器业务利润增长不达预期。

本报告导读: 市场认为公司资产属地面装备,增长有限,但我们认为,我国军队机械化建设目标明确,公司充分受益于陆军装甲换装大周期,未来三年业绩将维持稳定增长。 首次覆盖内蒙一机,目标价17.1元,空间32%,增持。市场认为公司资产属地面装备,增长有限,但我们认为,我国军队机械化建设目标明确,公司充分受益于陆军装甲换装大周期,未来三年业绩将维持稳定增长。预计2018-20年EPS 为0.39/0.46/0.54元,给予目标价17.1元,增持。 地面装甲龙头,受益于陆军大换装。1)内蒙一机是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地。2)我国主战坦克与美、俄差距主要在代际上,美、俄三代坦克占比分别为100%和64%,而我国三代坦克占比为46%,未来换装需求大,预计空间650亿元以上。3)8×8轮式装甲车已逐步在现代陆军作战中“挑大梁”,市场空间超过500亿元;我们认为,“2020年基本完成军队机械化”的目标明确,预计未来三年8×8轮式装甲车有望快速增长。 “新装备+军贸”打开成长新空间。1)装甲车辆需持续更新换代以适应新的作战形式,未来符合发展趋势的新装备有望打开新的成长空间;2)我国装甲车辆竞争力强,规模在各类出口装备中位居第三,国际市场占有率达到11.9%,未来发展空间大。 装甲平台,混改先锋。1)一机集团作为兵器集团混改试点,改革有望加快推进;2)目前兵器集团证券化率仅17%,公司作为其装甲车辆上市平台,体外资产营收规模近百亿,未来资本运作可期。 风险提示:军费增速低于预期;混改进程低于预期。

维持目标价48元,空间33%,增持。公司是首个实施股权激励的军工总装企业,未来激励计划配合军品定价改革有望逐步提升利润率,同时“产能扩张+单价提升”将助力业绩快速增长。维持2018-20年EPS为0.68/0.89/1.09元,CAGR为29%,维持目标价48元,增持。 军工总装企业首个股权激励计划,意义重大。5月15日公司发布限制性股票激励计划,有效期10年,每期间隔3年,累计股票总量不超过总股本10%,其中首期拟向公司董事、高管以及骨干(合计92人)授予407万股,占总股本的0.29%,授予价格22.53元。我们认为,此次激励计划将进一步完善公司治理结构,调动领导管理层与骨干员工积极性,提质增效作用明显,同时公司是首个实施股权激励的军工总装企业,完成从0到1的突破,为后续军工激励计划提供想象空间,意义重大。 激励计划配合军品定价改革,利润率提升可期。受“成本加成5%”的军品定价规则限制,我国军工总装企业利润率整体较低,2017年公司净利率为3.6%,与国外军工企业7-8%的净利率相比差距较大,未来随着我国军品定价改革的逐步推进,叠加股权激励增强管理层降成本动力,公司利润率提升可期。 “产能扩张+单价提升”助力业绩快速增长。公司募投的新机研制生产能力建设项目将进一步提升产能,预计2020年有望列装量产;随着战斗机代际提升,公司产品单价有望继续增加,从而助力业绩快速增长。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

维持目标价48元,空间24%,增持。公司2018年一季度业绩符合预期,推进均衡生产使收入大增,未来“产能扩张+单价提升”有望助力公司业绩快速增长。维持2018-20年EPS为0.68/0.89/1.09元,CAGR为29%,维持目标价48元,增持。 业绩符合预期,均衡生产使收入大增。2018年一季度,公司实现营业收入17.6亿元,同比增长468%,归母净利润-2229万元(2017年同期-1.87亿元),业绩符合预期,一季度收入大增和净利润亏损收窄主要系公司推进均衡生产,销量同比增加所致,预计上半年净利润将实现扭亏为盈,但对公司全年业绩实质性影响不大。 重申核心推荐逻辑:“产能扩张+单价提升”助力业绩快速增长。1)与美国相比,目前我国空军无论是战机数量还是代际均存在较大差距,未来将是装备费投入重点,预计未来10年我国空军战机市场空间约4000-5000亿元,海军舰载战机市场空间将达到450-720亿元,而公司作为我国战斗机龙头将充分受益于行业大发展;2)公司募投的新机研制生产能力建设项目将进一步提升产能,预计2020年有望列装量产;随着战斗机代际提升,公司产品单价有望继续增加,从而助力业绩快速增长。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

首次覆盖中航沈飞,目标价48元,空间25%,增持。市场认为公司产量相对稳定,业绩难有显著增长,但我们认为,公司募投项目将带来产能扩张,新研产品单价有望提升,业绩有望迎来中高速增长。预计2018-20年EPS为0.68/0.89/1.09元,CAGR为29%,给予目标价48元,增持。 战斗机龙头,未来将充分受益战机更新换代。1)公司是国防重点航空防务装备的研制基地,被誉为“中国歼击机摇篮”;2)我国空军整体力量不足,与美国存在代际差距,根据World Air Forces2018,我国拥有1527架战机,三、四代机占比不足40%,而美国拥有2830架战机,三、四代机占比79%;3)我们预计,未来10年我国空军战机市场空间约4000-5000亿元,海军舰载战机市场空间将达到450-720亿元。 “产能扩张+单价提升”,业绩有望迎来中高速增长。1)产能扩张:公司募资16.68亿元用于新机研制生产能力建设项目,预计2020年有望列装量产,公司产能将进一步提升;2)单价提升:根据《中国的军费需求和政策研究》,上世纪40年代,每架战斗机的价格为20多万美元,而目前F-22战斗机的单价为2.26亿美元,未来随着战斗机代际提升,单价有望继续增加。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。