2018年5月16日,金禾实业(002597)发布公告,变更部分可转债投资项目,将400吨吡啶盐建设项目变更为1500吨三氯蔗糖扩产项目,金禾实业2017年3月投建的1500吨三氯蔗糖项目现已满产,本次扩建后将在原有项目厂房实施技改,预计于2018年底全部完成,技改后金禾实业将拥有3500吨/年的三氯蔗糖设计产能,进一步扩大综合竞争优势。 基础化工产品价格大幅上涨,公司业绩弹性进一步扩大。公司基础化工产品主要有双氧水、合成氨、浓硝酸等。近期受多地区中小产能停产和检修影响,双氧水出现严重供不应求现象,主要基础化工产品价格同时大幅上涨扩大公司业绩弹性。同时公司年初完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权,为公司带来7374.96万元投资受益。 新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行同时拟扩增1500吨三氯蔗糖产能,稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产,并在5月份实现满产运行,2018年5月发布公告拟进一步扩产1500吨三氯蔗糖产能,总计实现3500吨/年产能,公司市占率将达到40%以上,甜味剂龙头地位稳固。 拟投资22.5亿元布局循环经济产业园项目,加快实现甜味剂产业一体化进程。公司近期与定远县政府签订投资框架协议,预计总投资22.5亿元分两期开展循环经济产业园项目,一期项目预计投资8-10亿元,实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等,公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程,公司综合竞争力持续增强。 盈利预测和投资评级:基础化工产品价格暴涨进一步扩大公司业绩弹性;公司1500吨三氯蔗糖投产并在5月份达到满产,稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司投资定远项目实现向产业链上游延伸,在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS为2.10、2.99和3.52元/股,维持“买入”评级。

公司是合成樟脑行业全球龙头,行业景气度回升,业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商,深耕松节油深加工产业链,以合成樟脑为主,逐步增加冰片等深加工产品,广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑和1000吨/年的冰片产能,其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%,全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元,其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%,归属母公司股东净利润9474.6万元,同比增长189.4%;2018年1季度,营收2.54亿元,同比增长64.7%,归属母公司股东净利润6080万元,同比增长429.7%。 原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价,合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料松节油是松香生产的伴生产品,供给取决于松香的产量。近三年来国内松香大幅产量下降,松节油被动减产,形成至少2万吨的供给缺口。松节油价格上涨,带动了下游产品大幅提价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年3月的11850美元/吨,涨幅188%;而同期“合成樟脑-松节油”价差(酯化法,单耗1.5)则从895.8美元/吨提高到4808.8美元/吨,增幅高达437%。冰片价格则从2017年1月8.2万元/吨上涨到2018年3月的20万元/吨,涨幅144%,同期“冰片-松节油”价差(单耗2.9)则从4.2万元/吨提高到11.2万元/吨,增幅167%。 公司对主要原料松节油议价能力强,受益于松节油上涨。上游松节油厂家数量众多,产能集中度低,而公司对松节油的采购量占据国内产量的40%以上,有较强的议价能力。公司与大型松节油供应商结成相互依存的战略同盟关系,并在松节油主产区建立采购基地,面向中小供应商采购,作为松节油来源的重要补充。公司自备罐车和铁路专用线运输,并拥有2万吨松节油存储能力,可满足公司9个月以上满负荷生产所需,因此可根据市场调控存储量,降低采购成本。公司对下游转嫁成本能力较强,松节油上涨会带动合成樟脑和冰片的上涨,增厚公司业绩。 新项目提供新的盈利增长点。根据公司2018年的生产经营计划,年产1.5万吨香料产品项目计划上半年完成试生产,下半年开始正式生产。按照项目的规划,每年可生产龙涎酮5000吨、乙酸苄酯10000吨、重馏份680吨。 盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度,2017年全年及2018年一季度盈利大幅度增长,预计随着合成樟脑、冰片的价格上涨,以及公司新项目的逐步达产释放,盈利将大幅提升。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、0.96和1.04元/股,对应当前股价的PE分为13.8、12.1和11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求低迷;国内外竞争对手扩产;募投项目进展不及预期;公司产品未来价格的不确定性,原料成本价格波动对公司业绩的不确定影响。

公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,国内外市场占有率领先,下游客户优质。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。通过母公司与英威达签订长期合同保障己二腈原料供给。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。 尼龙66盐作为主要原料,其采购价格与产品销售均价变动幅度对公司利润影响较大。公司公告显示,2017年尼龙66盐年均采购价为12591元/吨,同比涨幅30.64%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的年均售价同比涨幅分别为14.13%、12.41%、29.56%,原料价格涨幅高于产品售价涨幅,利润受挤压下滑。2018年Q1尼龙66盐平均采购价为12588元/吨,同比涨幅0.7%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为12.82%、1.84%、17.45%,原料价格微涨,而产品售价涨幅较大,利润空间扩大。 己二腈供需紧张导致产业链主要产品大幅提价,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益丰厚。己二腈产能遭遇不可抗力,供需极度紧张,己二腈、己二胺、尼龙66纷纷提价。近年,索尔维法国Chalamp己二腈装置,巴斯夫己二胺装置以及英威达在美国工厂(包括己二腈,己二酸、KA油和己二胺)均出现不可抗力,己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据,2018年初至今己二胺价格涨幅109.4%,最新市场价格为58000元/吨;尼龙66切片(长丝级)价格涨幅24.6%,最新市场价格为32400元/吨,产业链产品提价,公司及参股公司尼龙化工业绩弹性增大,公司投资收益大增。公司2017年从联营企业取得投资收益金额为9076.61万元,占当期利润总额的比重为59.09%,其中从联营企业尼龙化工取得的投资收益为6382.79万元。此外,由于公司与英威达签订协议,公司的原料己二腈由英威达提供,合同价仍执行去年定价,原料成本处于相对低位,因此受益于己二胺、尼龙66切片等价格上涨,公司产品和原料价差增大,利润进一步提升。 虽然2017年8月公司宣布与尼龙化工重组失败,但集团承诺继续推进尼龙化工资产注入上市公司,如成功,公司业绩将再上台阶。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,享有投资收益,一旦资产注入完成,尼龙化工将合并报表,公司业绩有望大幅提升,并充分受益尼龙化工业绩增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:考虑到己二腈短缺造成的尼龙66产业链原料紧张或将持续,己二胺、尼龙66切片等产品价格上涨,公司与英威达签订协议锁定原料,公司的产品价差上行,利润大幅增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.99/7.84/8.61亿元,每股收益分别为1.35/1.77/1.95元,对应最新收盘价PE分别为9.49/7.25/6.61倍,维持买入评级。

环保趋严下,橡胶助剂供需格局偏紧,2018Q1业绩高增长。公司主要从事橡胶助剂的研产销。产品主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡等,橡胶助剂产能合计近15万吨/年,居全国首位。在我国环保高压态势以及轮胎绿色化背景下,橡胶助剂绿色制造和清洁生产成为行业趋势,部分高污染、高排放的小产能退出,橡胶助剂供需偏紧,价格提升,公司业绩向好,2018年Q1公司实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长197.05%。此外,公司依托国家橡胶助剂工程技术研究中心,在绿色轮胎方面做了大量的研究,部分新型橡胶助剂微晶石蜡、不溶性硫磺等高端产品已推向市场,同时公司完成配股募资,将加速扩产弥补国内缺口。 公司新材料布局大有可为。公司2017年6月13日完成收购江苏达诺尔10%股权,布局超高纯氨水、异丙醇等电子级化学品。此外,近期公司与中科院化学所签署新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作协议,筹建联合研发中心,开展研究和产业化等合作。 盈利预测和投资评级:基于公司主营业务向好,布局新材料的高成长态势,我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为3.97/4.76/5.47亿元,每股收益分别为1.06/1.27/1.46元,对应最新收盘价PE分别为13.58/11.33/9.86倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险。

公司是合成樟脑行业全球龙头,行业景气度回升,业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商,深耕松节油深加工产业链,以合成樟脑为主,逐步增加冰片等深加工产品,广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑和1000吨/年的冰片产能,其中合成樟脑占国内62%、全球43%的市场份额,全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元,其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%,归属母公司股东净利润9474.6万元,同比增长189.4%;2018年1季度,营收2.54亿元,同比增长64.7%,归属母公司股东净利润6080万元,同比增长429.7%。 原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价,合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料主要是松节油,松节油主要以松科松属植物分泌的松脂蒸馏产生,产量有限。中国是脂松节油的主产国,占全球脂松节油产量的75%以上,近年来随着松脂原料林(如马尾松)资源的减少,松节油的供给收缩,价格上涨,带动了下游合成樟脑大幅涨价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年2月的9478.4美元/吨,涨幅130.5%;而同期合成樟脑-松节油价差(酯化法,单耗1.5)则从895.8美元/吨上涨到2829.7美元/吨,涨幅高达215.9%。公司合成樟脑的毛利率也从2016年的22.7%增加到2017年的30.3%,2018年进一步扩大。此外,冰片价格从2018年1月10万元/吨上涨到4月的20万元/吨,单季度上涨100%,也将对2018年利润增长形成支撑。 原料供给弹性低,价格或将持续处于高位,公司采购体系完备,受益于原料价格上涨。松节油的原料松香,面临着石油树脂和印尼、越南、巴西等国进口产品的竞争,难以轻易扩产;因此松节油产量受到松香资源的限制,供给弹性低,价格或将持续处于高位。公司在广西和云南设有采购基地,自备罐车和铁路专用线运输,并拥有2万吨松节油存储能力,可根据市场调控存储量,从而降低采购成本,受益于松节油价格上涨。 新项目提供新的盈利增长点。根据公司2018年的生产经营计划,年产1.5万吨香料产品项目计划上半年完成试生产,下半年开始正式生产。按照项目的规划,每年可生产龙涎酮5000 吨、乙酸苄酯10000 吨、重馏份680 吨。 盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度,2017 年全年及2018 年一季度盈利大幅度增长,预计随着公司新项目的逐步达产释放以及设备完成调试后产量的增加,公司的盈利将大幅提升。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.84、0.96 和1.04 元/股,对应当前股价的PE 分为12.11、10.59 和9.77 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游市场需求低迷、国内外竞争对手扩产、募投项目进展不及预期、公司产品未来价格的不确定性。

整合电子特种气体产品优质标的并购重组过会,未来持续受益半导体材料产业发展。雅克科技拟发行1.19亿股,发行价格20.74元/股,募集资金24.67亿元,收购科美特90.0%股权和江苏先科84.8%股权,并已经获得证监会审核通过。其中科美特专注于六氟化硫、四氟化碳电子气体的生产研发和销售,江苏先科于2016年完成对于韩国UPCHEM96.28%股权的增资收购,切入半导体行业集成电路上游晶圆加工制造中所需电子特种气体前驱体原料供应链,并联合韩国Foures公司成立特种气体运输和设备公司。目前UPCHEM营业收入达到6000万美金,仅占特种电子气体市场份额6%,公司此举旨在利用雅克科技在国内客户关系优势协助控股子公司UPCHEM提升自给率,逐步实现进口替代;交易对象科美特承诺2017年净利润不低于1亿元、2017和2018年净利润和不低于2.16亿元、2017、2018和2019年三年之和不低于3.6亿元。公司业务将持续受益于半导体材料产业蓬勃发展。 国家集成电路产业基金入股公司收购项目,公司转型半导体领域布局收获认可。国家集成电路产业基金成立以来,投资于半导体领域超1000亿元规模,本次国家集成电路产业基金出资5.5亿元拟参与雅克科技定增,完成交易后将持有雅克科技上市公司5.73%股权,雅克科技从2016年以来积极布局转型半导体领域成为国内获得国家集成电路产业基金投资的材料领域公司,未来发展值得关注。 盈利预测与投资评级。雅克科技深耕于阻燃剂材料研发、生产和应用,已经成为行业领军企业,基于审慎原则,目前在不考虑公司收购江苏先科与科美特项目并表前提下,预计2018-2020年EPS分别为0.15、0.20和0.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:雅克科技拟并购标的江苏先科和科美特业绩低于预期;华飞电子产品产能扩建低于预期;半导体产业发展低于预期;雅克科技定向增发进展低于预期;雅克科技与惠瞻材料不具备完全可比性,相关数据信息仅供参考。

公司深耕苯系中间体市场,热敏性产品竞争优势大。公司主营苯系中间体产品生产,以“间氨基”产品为母核,向下延伸产品链,巩固染料中间体,发展纤维中间体和医药中间体产品,形成了“一链三体”的格局,循环经济效应明显,生产成本低于同行。公司具备“间氨基-间氨基苯磺酸钠-间氨基苯酚-OBD-2”热敏性材料全生产链的生产能力,其中间氨基产能8000吨/年(全球第一)、间氨基苯酚产能2000吨/年、OBD-2产能1000吨/年。此外,公司还具备间羟基-N、N-二乙基苯胺产能2600吨/年,2,5酸产能5000吨/年,产能规模均为全球第一。 环保去产能下产品价格暴涨,公司业绩弹性大。公司多年来坚持环保投入,在环保趋严长期化趋势下,国内竞争对手康爱特、富康、珂玫琳遭到关停或减产,而2017年以来公司基本保持了满负荷生产。根据公司及竞争对手的产品报价,间氨基苯酚的市场价从2017年均价的7.6万元/吨上涨到2018年4月20万元/吨以上,OBD-2的市场价更是从2017年均价的11.3万元/吨暴涨到一季度的35万元/吨以上(该产品价格数据仅供参考)。2017年公司实现营收5.36亿元,同比增长61.8%,其中间氨基苯酚、间羟基和OBD-2的营收占比分别为28.5%、25.4%和21.1%,归属母公司股东净利润8707.6万元,同比增长282.7%。2018年一季度公司营收2.74亿元,同比增长176.1%,归属母公司股东净利润1.14亿元,同比增长2233.25%。 技术和环保壁垒高,价格有望长期处于高位。公司生产中的产生的工业废水(如苯胺)是难降解、高毒性的有机物,一般的处理工艺很难将其彻底降解。公司自主开发了成套能达到符合国家相关规定的废水系统化处理设施,并获得了发明专利,该设施通过“多效蒸发+除盐+微电解+催化氧化+生化+浓水焚烧”的处理过程,使80%的工业废水实现了资源化再利用,其余的20%实现了达标排放。公司国内的主要竞争对手大多是规模较小的生产企业,实力较弱,并且处于山东、河北等环保压力较大的地区,面对公司的技术和环保壁垒,短期内难以扩产。因此,在扩产空间有限的情况下,间氨基苯酚、OBD-2等产品价格或将持续处于高位。 盈利预测和投资评级。公司主营苯系中间体产品生产,以“间氨基”产品为母核,形成了“一链三体”的格局,有显著的成本优势。其中间氨基苯酚、OBD-2的供应长期偏紧。公司环保技术领先,在环保稽查长期化的趋势下,我们看好公司的长期发展。预计公司2018-2020年EPS分别为1.09、1.16和1.25元/股,对应当前股价的PE分为12.32、11.49和10.73倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求低迷;海外竞争对手扩产;生产安全环保风险;产品价格大幅波动的风险。

事件: 2018年4月26日,光威复材(300699)发布2018年一季报。2018年第一季度光威复材实现营业总收入2.71亿元,同比2017年一季度增长27.75%,环比2017年第四季度增长27.23%;实现归母公司净利润为8665万元,同比2017年一季度增长33.66%,环比2017年第四季度增长200%。公司2018年第一季度末归属于上市公司股东的净资产达到26.75亿元,相比2017年末增长3.18%。 2018年第一季度光威复材销售商品、提供劳务收到的现金额达到2.24亿元,同比2017年第一季度增长11.75%,增长的主要原因系业务规模扩大,采购额增加及票据到期解付所致。公司2018年4月24日的股东大会通过了2017年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发股利3元。 光威复材披露驱动业务收入和利润增长的主要因素是公司风电碳梁业务发展情况良好,同比实现较好增长,同时公司碳纤维稳定性改进项目通过验收,公司前期收到并计入“递延收益”科目的项目经费3110.5万元确认为“其他受益”全部计入当期损益。 投资要点: 公司专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售,覆盖碳纤维全产业链,在军工与民用领域均有广泛应用。公司是从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业,并拥有碳纤维行业全产业链布局。碳纤维具有强度大、模量高、密度低的优点,具有耐腐蚀,抗氧化,不生锈等优良性质,在复合材料中应用广泛。随着航空航天、体育休闲和工业应用的发展,全球对碳纤维的需求大幅度增加,但碳纤维行业技术壁垒高,全球市场产能有限,多集中在日本、美国等发达国家,因此碳纤维市场整体规模虽然不断增长,但有效供给一直相对短缺。公司是我国少数拥有碳纤维全产业链的公司之一,未来前景广阔。 近年国家陆续推出多项政策,大力扶持国内碳纤维产业发展,实现军民融合协同发展。国家各部委发文,重点发展高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、生物医药及高性能医疗器械等领域,重点发展高性能结构材料以及先进复合材料,鼓励积极发展军民共用特种新材料,加快技术双向转移转化,促进新材料产业军民融合发展。到2020年,新材料产业规模化、聚集化态势发展基本形成,突破复合材料领域技术制约,建成较为完善的新材料标准体系,形成一批有国际影响力的新材料企业。 航空、汽车等领域向着复合材料方向发展,碳纤维需求增速明显,应用潜力大。面临节能减排的压力,飞机轻量化、汽车车身轻质化,均成为未来发展的目标。在航空领域,我国自主生产C919大飞机机身的15%采用了树脂基碳纤维材料,在同等强度下,它的重量比传统材料轻80%,使得C919整体减重7%左右。在汽车领域,碳纤维复合材料制的汽车车身减重效果明显,同行驶里程下,碳纤维复合材料的汽车续航能力将明显增强。因此,未来碳纤维应用将拥有巨大潜力。 公司持续投入研发资金,技术水平过硬,率先占据军工领域业务,近年公司军工板块营收占总营收比例超七成。公司技术水平突出,研发投入逐年上升,近三年平均增速超过15%,2016年已达10995万元,预计2017年将继续保持20%左右的增长势头,突破1.2亿元。公司碳纤维产品的性能优越,稳定性强,技术壁垒高,满足军用产品的严格要求,下游客户稳定,军品类产品盈利稳定,2017年上半年营业收入已超3亿元,盈利水平突出。 盈利预测和投资评级:我们看好公司具有碳纤维全产业链的发展前景,未来业务一体化发展将扩大公司业绩弹性,国家大力扶持国内碳纤维业务发展,打造高端制造业,促进新材料产业军民融合发展,公司具有良好发展前景,预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.24、1.58元/股,我们看好光威复材打造碳纤维一体化产业链发展模式,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司产品新增产能建设进度低于预期;公司产品盈利能力低于预期;公司各产业链一体化协同效应低于预期;客户集中度较高的风险;军品新产品开发的风险;安全生产管理风险。

2018年4月27日,石油行业国际龙头埃克森美孚(EXXON MOBIL)发布2018年一季报,2018年第一季度埃克森美孚公司实现营收682.11亿美元,同比2017年第一季度574.58亿美元,增长18.7%,实现营业利润72.40亿美元,同比增长29.8%;2018年第一季度实现净利润46.50亿美元,同比2017年第一季度增长16.0%。公司第一季度EPS为1.09美元,同比增长14.7% 第一季度欧美低温气候带动天然气价格攀升,受益于国际油气价格上涨,上游油气开采业务2018年第一季度实现净利润34.97亿美元,同比增长38.9%,平均每天售出390万桶原油及等价物;位于加拿大希伯仑的油田一季度产量增大带动超预期表现,公司在克服巴布亚新几内亚地震困难后将逐步回归高产,圭亚那近海探明新油田,国际局势将支撑油价走高,预计短期内上游业务将保持增长势头。 下游石油和化学工业业务2018年第一季度实现净利润9.40亿美元,同比下降15.8%。公司目前该业务的利润率保持高位,在石油化工产品的需求产生季节性调整导致销量不足,未来公司将进一步压缩成本寻求增长。化学品业务板块2018年第一季度实现净利润10.11亿美元,同比下降13.7%。公司在该业务领域积极从事并购和扩充业务,在全球周转和协同能力大幅增加,销量有望稳步提升。 投资要点: 国际油价创新高,石油化工行业景气度持续提升。截至2018年5月1日,国际布伦特原油报价73.13美元/桶,年同比涨幅达41.9%,WTI原油报价67.25美元/桶,年同比涨幅达37.7%。受益于国际油价持续创新高,石油化工行业景气度持续提升。 油气产量稳步提升,中国石化行业竞争力持续增强。中国石化披露2018年一季度经营业绩,油气当量产量达到1.11亿桶,同比增长0.5%,其中天然气产量2398.3亿立方英尺,同比增长高达0.6%。中国石化油气开采业务受益于国际原油价格上涨弹性持续扩大,未来进一步受益于下游需求持续驱动,中国石化行业综合竞争力持续增强。 销售子公司整体变更率先混改,行业龙头迈出专业业务板块混改第一步。2017年4月27日,中国石化公告中国石化销售有限公司整体变更为中国石化销售股份有限公司,并计划在境外上市,中国石化销售有限公司净资产高达2116.6亿元,2016年实现净利润264.6亿元。行业龙头销售业务板块混改迈出专业业务板块混改第一步。 盈利预测和投资评级:截至2018年4月27日,国际行业龙头公司埃克森美孚、雪佛龙、英国石油和荷兰壳牌石油公司动态PB分别为1.76、1.63、1.59和1.47,我们预测中国石化2018年动态PB仅为1.09,我们看好中国石化作为石油化工行业龙头的综合竞争优势,在国际原油价格上涨背景下,中国石化油气产量稳步增长,炼化成本加成持续贡献业绩,预计中国石化2018-2020年EPS分别为0.65、0.73和0.79元/股,维持“买入”评级 风险提示:宏观经济下行风险;国际原油价格下行风险;中国石化产品盈利能力低于预期;中国石化估值修复情况低于预期;中国石化与埃克森美孚不具有完全可比性,相关数据信息仅供参考。

玻纤行业龙头地位稳固,综合竞争力持续提升。公司是玻纤行业龙头企业,世界范围内玻纤市场份额占比达到20%以上。公司全面布局国内市场,在九江、桐乡、成都和埃及等地分别建设生产线,引入高效生产管理方法,持续降低生产成本,2014-2016年玻纤产品综合毛利率分别为35.3%、40.2%和44.5%,呈逐年上升趋势,公司行业内综合竞争力持续提升。 海外项目持续扩产,全球市场服务能力提升。公司现已完成埃及三期项目建设,总产能达到20万吨/年。埃及项目产品销往欧洲、土耳其和中东等市场;公司规划在美国南卡罗莱纳州投资3亿美元建设8万吨/年产能的玻纤生产线,预计于2018年底投产,将有效降低美国区域玻纤销售库存周期并受益美国税改政策,进一步提升公司产品在美国的市场竞争力;2017年8月公司公告预计在印度新建10万吨/年无碱玻纤纱产线,实现海外项目持续扩产,全球市场服务能力整体提升。 玻纤产品技术升级,持续提升高端领域应用占比。公司传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域,在2014年前营收占比高达40%,随着公司不断提高玻纤产品技术水平和下游应用领域逐步向高端拓展,公司产品下游应用结构出现显著改变。公司未来将持续提高在轨道交通、汽车轻量化、风能、管罐和电子产品等应用领域占比,实现整体盈利水平进一步提升。 大股东中建材股份与中材股份合并获审通过,公司业务向下游复合材料领域延伸。中国巨石大股东中国建材股份(03323.HK)与中材股份(01893.HK)联合公布合并协议,每1股中材股份可以换取0.85股中国建材股份,换股后中材股份全部资产、负债、人员等一切权利和义务将由中国建材承接,目前此项合并已经获得中国证监会审核通过。中国巨石作为中国建材股份旗下子公司,受益于母公司建材行业龙头地位稳固,并与行业竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股,中建材集团承诺在3年内并力争用更短时间,遵循相关规定本着有利于中国巨石发展和维护股东(尤其是中小股东)利益的前提下,稳步推进相关业务整合以解决同业竞争问题,未来协同效应将增强。同时,公司通过收购中国建材股份旗下风机叶片供应商中复连众32.04%股权,实现风电领域产业链延伸,行业竞争力进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为玻纤行业龙头的发展前景,未来公司产品应用结构调整和海外业务拓展将推动公司业绩进一步增长,基于审慎原则,在不考虑未来公司大股东中建材控股内部玻纤业务整合对公司业绩和股本的影响,我们预计2018年玻纤行业下游需求旺盛,带动公司业绩快速增长,预计公司2018-2020年EPS为0.98、1.22和1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目建设进度低于预期;国内玻纤冷修技改项目效果低于预期;玻纤产品市场需求低于预期;中国建材股份与中材股份协同效应低于预期。

公司2017年年度报告显示,2017年全年实现营业收入106.84亿元,同比增长6.42%;归属上市公司股东净利润0.67亿元,同比下降20.93%;基本每股收益0.15元,同比下降21.05%。公司2018年一季报显示,2018年一季度实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%;归属于上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长119.82%;基本每股收益0.23元,同比增长130.00%;每股营业活动现金流量净额1.39元,同比增长120.63%。 公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,国内外市场占有率领先,下游客户优质。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。通过母公司与英威达签订长期合同保障己二腈原料供给。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约11万吨/年、帘子布产能约5万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。在尼龙66市场方面,全球尼龙66产能达到270万吨/年左右,国内2017年尼龙66进口量超过27万吨。世界知名轮胎制造商普利司通、米其林、固特异等均是公司重要战略客户。 尼龙66盐作为主要原料,其采购价格与产品销售均价变动幅度对公司利润影响较大。公司公告显示,2017年尼龙66盐年均采购价为12591元/吨,同比涨幅30.64%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的年均售价同比涨幅分别为14.13%、12.41%、29.56%,原料价格涨幅高于产品售价涨幅,利润受挤压下滑。2018年Q1尼龙66盐平均采购价为12588元/吨,同比涨幅0.7%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为12.82%、1.84%、17.45%,原料价格微涨,而产品售价涨幅较大,利润空间扩大。 己二腈供需紧张导致产业链主要产品大幅提价,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益丰厚。己二腈产能遭遇不可抗力,供需极度紧张,己二腈、己二胺、尼龙66纷纷提价。2月15日,索尔维法国Chalampé的己二腈工厂发生罢工,导致该全球最大的己二腈生产受限。该装置产能52万吨/年,约占全球总产能的三分之一。2018年1月,巴斯夫也宣布其己二胺遭遇不可抗力。2017年8月底,英威达在美国维多利亚洲的工厂(包括己二腈,己二酸、KA油和己二胺)宣布不可抗力后,己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据,2018年Q1己二胺价格涨幅72.9%,最新市场价格为55000元/吨;尼龙66切片(长丝级)价格涨幅23.9%,最新市场价格为32500元/吨,产业链产品提价,公司及参股公司尼龙化工业绩弹性增大,公司投资收益大增。公司2017年从联营企业取得投资收益金额为9076.61万元,占当期利润总额的比重为59.09%,其中从联营企业尼龙化工和中国平煤神马集团财务有限责任公司取得的投资收益金额较大,分别为6382.79万元和1734.06万元。2018年Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益7655.76万元。 虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司,届时公司将获得尼龙化工的收益权。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,但不与公司合并财务报表,一旦资产注入完成,公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:考虑到尼龙66产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格上涨,价差上行,利润有望增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为4.41/5.43/6.04亿元,每股收益分别为1.00/1.23/1.37元,对应最新收盘价PE分别为9.89/8.03/7.22倍,维持买入评级。

原料价格上涨降低产品毛利,汇率波动产生汇兑损失。公司2017Q1至Q4净资产回报率分别为1.55%、1.21%、0.48%、-1.00%。业绩下滑的主要原因是原材料价格上涨和汇率波动。母公司阻燃剂业务营收占全部营收90%左右,所需的原材料主要为环氧丙烷、苯酚、BPA等石油化工行业的下游产品,其价格走势与国际油价有一定相关性,公司经营成本和业绩水平受其影响较大,2017年由于环保和生产安全等因素影响,原材料供应商开工不足,原材料成本上涨造成毛利率下降影响业绩。此外,公司外销收入占总销售收入的70%以上,经营活动中涉及外币结算业务,公司2018Q1实现归母净利润0.17亿元,同比下降27.85%。业绩同比下滑主要因为期间财务费用增长,期间汇率大幅波动导致汇兑损失增加。公司公告拟开展外汇远期结售业务,最大限度降低外汇波动对公司的影响。 持续并购优质标的,未来有望带动业绩高增长。继2016年公司收购华飞电子100%的股权进入半导体封装用硅微粉领域后,公司于2017年4月开始实施对成都科美特90%股权和江苏先科84.825%股权的收购,并已经于2018年3月14日获得证监会并购重组委无条件通过。其中科美特专注于六氟化硫、四氟化碳电子气体的生产研发和销售,江苏先科于2016年完成对于韩国UP CHEM96.28%股权的增资收购,切入半导体行业集成电路上游晶圆加工制造中所需电子特种气体前驱体原料供应链,并联合韩国Foures公司成立特种气体运输和设备公司,将在2018年下半年开始投产。未来公司将充分发挥多种半导体材料的优势,利用国际市场和国内市场,为各个半导体材料子公司在信息共享、客户资源和技术共享上创造平台,公司未来将会受益于半导体行业的大幅发展,具有广阔的发展前景。 华飞电子超额完成2017年业绩对赌,盈利能力持续增强。华飞电子于2016年被公司收购后签订业绩对赌协议,华飞电子承诺2016年、2017年、2018年归母净利润不低于1200万元、1700万元、2200万元。2016年度华飞电子归母净利润实现1332.24万元,完成率111.02%,2017年华飞电子归母净利润1833.99万元,完成率107.88%。华飞电子连续两年超额完成业绩对赌协议,盈利能力持续增强。 盈利预测和投资评级:雅克科技深耕于阻燃剂材料研发、生产和应用,已经成为行业领军企业,2017及2018Q1年公司业绩低于预期,主要是受原料价格上涨和汇率波动所致,基于审慎原则,目前暂不考虑公司收购江苏先科与科美特项目并表前提下,预计2018至2020年EPS分别为0.15、0.20和0.25元/股,我们看好未来公司完成收购后在半导体领域的发展,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;下游客户需求低于预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险;市场竞争加剧风险;美国贸易制裁影响进出口业务;公司业务与林德集团不具有完全可比性,相关数据仅供参考。

事件: 2018年4月26日,金禾实业(002597)发布2018年第一季度报告。2018年第一季度金禾实业实现营业收入11.37亿元,同比2017年一季度增长2.76%,实现扣非后归母净利润2.72亿元,同比2017年一季度增长40.86%,基本每股收益为0.52元,同比2017年一季度增长44.44%。预计2018年1-6月归母净利润5.3-5.9亿元,同比增长9.43%-21.82%。 2018Q1金禾实业业绩实现高增长,主要来自于2017年新增的1500吨三氯蔗糖产能实现满产。2018年至今,公司食品添加剂产品以及基础化工产品价格较2017年同期均有所提升,公司在国内食品添加剂细分行业的龙头地位稳固,预计2018年上半年度三氯蔗糖产品销量较2017年上半年度相比有较大的增幅。 金禾实业公司于2017年11月发行了可转换公司债券,目前资金募集到位,已用于吡啶盐生产及三氯蔗糖生产项目。由于公司2017年处置华尔泰股权获得部分受益,以及本期现金分红较上期增加等影响,公司2018年第一季度筹资活动现金流量净额为-2.16亿元,公司账上货币资金达到12.83亿元;截至2018年3月末,公司应收利息为786.5万元,同比增长302.5%,主要原因是公司根据资金情况购买理财产品较多;应付利息为235.6万元,同比增长129.96%,主要原因是公司应付可转债券利息及应付贷款利息增加。 投资要点: 基础化工产品价格大幅上涨,公司业绩弹性进一步扩大。公司基础化工产品主要有双氧水、合成氨、浓硝酸等。近期受多地区中小产能停产和检修影响,双氧水出现严重供不应求现象,主要基础化工产品价格同时大幅上涨扩大公司业绩弹性。公司2017年完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权,以及发行可转换债券募集资金,除了投资吡啶盐生产及三氯蔗糖生产项目所用外,公司货币资金充足,理财收益丰厚。 新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行,稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产,并在5月份实现满产运行,总计实现2000吨/年产能,公司市占率将达到30%以上,甜味剂龙头地位稳固。 拟投资22.5亿元布局循环经济产业园项目,加快实现甜味剂产业一体化进程。公司近期与定远县政府签订投资框架协议,预计总投资22.5亿元分两期开展循环经济产业园项目,一期项目预计投资8-10亿元,实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等,公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程,公司综合竞争力持续增强。 盈利预测和投资评级:受供给侧改革等影响,化工行业景气度改善;基础化工产品价格上涨进一步扩大公司业绩弹性;公司1500吨三氯蔗糖达到满产,稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司投资定远项目实现向产业链上游延伸,在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS为2.10、2.99和3.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示:同行业竞争加剧风险;产品价格上涨不及预期;下游市场需求不及预期;新增投资定远县一期项目建设进度和盈利能力低于预期。

事件: 2018年4月26日,飞凯材料(300398)发布2018年一季报,2018Q1飞凯材料实现营业收入3.60亿元,同比2017Q1增长226.64%,环比2017Q4增长5.26%;实现营业利润8100万元,同比2017Q1增长363.14%,环比2017Q4增长478.57%;实现扣非后归母净利润7000万元,同比2017Q1增长366.67%,环比2017Q4增长159.26%。 2018Q1飞凯材料加权平均净资产收益率为3.75%,同比2017Q1增加1.88个百分点。2018Q1报告期末商誉余额为6.46亿元,相比2017年初1394万元,增长4536.3%,主要系2017年飞凯材料完成收购和成显示100%股权,子公司安庆飞凯完成收购长兴昆电60%股权,飞凯材料完成收购大瑞科技100%股权所致。 飞凯材料预计2018年实现营业收入增长同比2017年不低于80%,即不低于147.7亿元;2018年实现利润总额较2017年增长不低于280%,即不低于2.96亿元。 投资要点: 完成收购和成显示进入液晶显示材料领域,产能转移及进口替代市场前景广阔。公司完成向和成显示股东发行1071.3653万股,交易价格56.75元/股,同时支付现金4.56亿元,总价共计10.64亿元完成收购和成显示100%股权,实现业务转型进入液晶材料领域。目前国际液晶材料需求市场在1000万吨左右,国内液晶材料市场自给量仅为50万吨左右。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升,预计2019年国内液晶平板产能将实现翻倍增长,同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升至150万吨,公司未来液晶材料市场空间广阔。 完善半导体材料产业链布局,看好未来进口替代市场空间。2017年3月,子公司安庆飞凯以自有资金6000万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作,进入半导体封装材料领域;2017年7月公司以自有资金收购APEX持有的大瑞科技100%股权,进入半导体封装用锡球领域;2017年9月公司发布公告全资子公司香港飞凯拟以自有资金8.96亿新台币收购台湾利绅科技45%股权,进入半导体封装用电镀液领域,力绅科技承诺2017至2019年分别实现净利润1.10亿、1.40亿和2.12亿新台币,收购正在进行中,预计公司布局半导体材料化学品产业链产品将受益于国内进口替代趋势,业绩弹性扩大。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料的行业龙头地位,同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的进口替代趋势,未来电子化学品业务市场空间广阔。基于审慎原则,在不考虑收购力绅科技公司并表对公司业绩影响和股份摊薄因素条件下,预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、1.06和1.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:收购力绅科技进度低于预期;公司收购标的未来业绩低于预期;公司电子化学品业务发展低于预期;公司产品产能扩建进度低于预期;飞凯材料商誉减值风险;技术创新风险;行业波动风险。

2018年4月25日,国际玻纤龙头欧文斯科宁发布2018年一季报,2018Q1欧文斯科宁实现营业收入16.91亿美元,同比2017Q1增长14.4%;实现毛利润3.55亿美元,同比2017Q1增长3.8%;2018Q1的综合毛利率为21.0%,相比2017年综合毛利率24.6%下降3.6个百分点,相比2017Q1的综合毛利率23.1%下降2.1个百分点。2018Q1公司的营业利润为1.27亿美元,同比2017Q1减少24.4%;息税前利润(EBIT)为1.31亿美元,同比2017Q1下降22.9%;净利润为9200万美元,同比2017Q1下降8.9%。 2018年3月31日欧文斯科宁总资产达102.13亿美元,同比2017年年末增长18.3%;资产负债率达到59.5%,相比2017年年末上升8.2个百分点;其中,流动负债13.84亿美元,相比2017年年末增加1.02亿美元;现金及等价物1.40亿美元,相比2017年年末减少1.06亿美元。 2018年一季度,欧文斯科宁三大业务板块中复合材料业务板块的销售净收入达到5.11亿美元,与2017Q1保持一致,息税前利润为6000万美元,同比2017Q1下降15.5%,主要是产品价格的上涨不及抵消输入型成本通胀以及运费上涨所致。复合材料业务板块主要包括玻纤材料及复合材料的研发、生产和销售,欧文斯科宁在玻纤业务产能规划中预计在法国和印度实现扩产,印度产线2017年公告冷修技改后预计在2018年投产。 2018Q1欧文斯科宁在绝热材料领域实现销售净收入5.96亿美元,同比2017Q1增长49.4%,息税前利润达3200万美元,同比2017Q1增长540%。绝热材料领域主要包括玻纤绝热材料、玻纤管道保温材料、泡沫绝热材料等。该领域EBIT的大幅增长主要是来源于公司的业务收购以及产品价格的上涨。2018年2月5日,欧文斯科宁以11亿美元(约9亿欧元)收购了欧洲矿物棉绝热材料的龙头企业Paroc的全部股本,提升了公司矿物棉的生产技术,扩大了公司在欧洲市场的份额。住宅的建设、改造和维修、日益增长的商业、工业建筑、趋于严格的建筑规范以及对能源效率增长的需求使绝热材料具有广阔的发展前景,未来对绝热材料的需求主要依靠工业生产和住宅建设拉动。2018年一季度,经过季节调整后的美国新屋开工年平均指数(SAAR)约为13.2亿,高于2017Q1的12.4亿,未来预计欧文斯康宁的保温材料业务将持续受益于全球工业生产的增长以及美国住房市场的增长,产能利用率和议价能力都将有所改善。 2018Q1欧文斯科宁在屋顶材料领域实现净销售收入6.42亿美元,同比2017Q1增长2.4%,息税前利润达9700万美元,同比2017Q1减少22.4%,主要原因是通货膨胀导致的成本提升。屋顶材料主要包括住宅屋顶瓦片、氧化沥青材料等用于住宅和商业建筑的屋面部件以及包装材料。 2018Q1净销售额的增长主要是由于公司2018年2月对Paroc的收购以及2017年6月对匹兹堡康宁公司的收购,以及通货膨胀导致的产品价格提升。2018Q1同比2017Q1毛利的增长同样来源于欧文斯科宁对Paroc和匹兹堡康宁的收购,但毛利率的下降则归因于通胀导致的成本提高。 2017年12月12日,美国国会通过《减税和就业法案》,将企业所得税税率从35%一次性下调至21%,欧文斯科宁2017年企业所得税达到2.69亿美元,同比2016年1.88亿美元增长43.1%。2017年,欧文斯科宁有效税率将达到48%,如此高的所得税率主要是由于税法的临时调整,汇兑损益带来的估值调整等。预计2017年末通过的美国《减税和就业法案》将进一步利好欧文斯科宁旗下玻纤复合材料等业务发展。 中国巨石投资要点: 玻纤行业龙头地位稳固,综合竞争力持续提升。公司是玻纤行业龙头企业,世界范围内玻纤市场份额占比达到20%以上。公司全面布局国内市场,在九江、桐乡、成都和埃及等地分别建设生产线,引入高效生产管理方法,持续降低生产成本,2014-2016年玻纤产品综合毛利率分别为35.3%、40.2%和44.5%,呈逐年上升趋势,公司行业内综合竞争力持续提升。 海外项目持续扩产,全球市场服务能力提升。公司现已完成埃及三期项目建设,总产能达到20万吨/年。埃及项目产品销往欧洲、土耳其和中东等市场;公司规划在美国南卡罗莱纳州投资3亿美元建设8万吨/年产能的玻纤生产线,预计于2018年底投产,将有效降低美国区域玻纤销售库存周期并受益美国税改政策,进一步提升公司产品在美国的市场竞争力;2017年8月公司公告预计在印度新建10万吨/年无碱玻纤纱产线,实现海外项目持续扩产,全球市场服务能力整体提升。 玻纤产品技术升级,持续提升高端领域应用占比。公司传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域,在2014年前营收占比高达40%,随着公司不断提高玻纤产品技术水平和下游应用领域逐步向高端拓展,公司产品下游应用结构出现显著改变。公司未来将持续提高在轨道交通、汽车轻量化、风能、管罐和电子产品等应用领域占比,实现整体盈利水平进一步提升。 大股东中建材股份与中材股份合并获审通过,公司业务向下游复合材料领域延伸。中国巨石大股东中国建材股份(03323.HK)与中材股份(01893.HK)联合公布合并协议,每1股中材股份可以换取0.85股中国建材股份,换股后中材股份全部资产、负债、人员等一切权利和义务将由中国建材承接,目前此项合并已经获得中国证监会审核通过。中国巨石作为中国建材股份旗下子公司,受益于母公司建材行业龙头地位稳固,并与行业竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股,中建材集团承诺在3年内并力争用更短时间,遵循相关规定本着有利于中国巨石发展和维护股东(尤其是中小股东)利益的前提下,稳步推进相关业务整合以解决同业竞争问题,未来协同效应将增强。同时,公司通过收购中国建材股份旗下风机叶片供应商中复连众32.04%股权,实现风电领域产业链延伸,行业竞争力进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为玻纤行业龙头的发展前景,未来公司产品应用结构调整和海外业务拓展将推动公司业绩进一步增长,基于审慎原则,在不考虑未来公司大股东中建材控股内部玻纤业务整合对公司业绩和股本的影响,我们预计2018年玻纤行业下游需求旺盛,带动公司业绩快速增长,预计公司2018-2020年EPS为0.98、1.22和1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目建设进度低于预期;国内玻纤冷修技改项目效果低于预期;玻纤产品市场需求低于预期;中国建材股份与中材股份协同效应低于预期;公司与欧文斯科宁业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考。