我武生物发布2019年半年度报告:上半年实现营业收入2.74亿元,同比增长25.43%;归母净利润1.30亿元,同比增长25.53%;扣非净利润1.28亿元,同比增长28.65%。公司业绩保持稳定增长,主导产品稳定放量。 脱敏治疗市场空间广阔,粉尘螨滴剂稳定放量。主导产品粉尘螨滴剂上半年收入2.70亿元,同比增长25.57%,毛利率96.98%,相比上年同期增长2.64pct。分季度来看,公司单二季度收入1.36亿元,同比增长21.90%,扣非净利润6252.37万元,同比增长24.92%,整体增速稳定。脱敏治疗市场空间广阔,公司通过多层次的学术会议加大产品在全国市场的推广力度,主导产品销售收入持续较快增长,国内华南(+21.76%)、华中(+29.18%)、华东(+38.66%)等重点区域增长迅速,市场影响持续扩大。 毛利率稳定提升,三费控制得宜。公司上半年整体毛利率96.46%,相比去年同期提升2.56pct,主要是由于去年上半年公司半成品产量减少,成品分摊费用增加导致毛利率降低,今年生产逐渐恢复,毛利率有所提升。公司上半年销售费用0.99亿元、管理费用0.13亿元,分别同比增长41.97%、-5.6%,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为35.91%、4.88%和-4.39%,相比去年同期分别增长4.18pct、-4.25pct、-3pct。整体来看,公司三费控制得宜,利润增速高于收入增速。 管线布局进入收获期,产品梯队逐步完善。公司新产品蒿花粉滴剂于2019年4月获得药品注册申请受理通知书,预计明年开始贡献收入;舌下含服“黄花蒿粉滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的耐受性研究儿童I期临床试验完成;黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研点刺产品的I期临床研究进展顺利;“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”获得《药品注册批件》和《药品GMP证书》。后续随着新产品陆续上市,公司产品梯队逐渐完善,长期空间可观。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.92亿、3.80亿、5.00亿,对应EPS分别为0.56元、0.73元、0.96元,对应PE分别为61X、47X、36X,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。

长春高新发布2019年半年度报告:2019H1公司实现营收33.92亿元,同比增长23.36%;归母净利润7.27亿元、扣非后归母净利润7.18亿元,分别同比增长32.60%、39.47%。 公司业绩高速增长,期间费用率小幅下降。2019H1公司业绩高速增长,主要由医药企业营收快速增长以及房地产企业业务结算收入大幅增加驱动。其中,公司生物药营收25.47亿元,同比增长22.16%,毛利率92.54%,同比增加0.04pct;中成药营收2.91亿元,同比增长13.69%,毛利率75.92%,同比下降1.39pct;房地产营收5.39亿元,同比增长45.40%,毛利率45.40%,同比增长1.22pct。公司销售与管理费用率分别为34.62%和10.84%,较去年同期分别下降1.22pct和1.29pct。 收购金赛药业少数股权,理顺股权结构。2019年6月5日公司发布资产重组草案,拟以56.37亿元对价向金磊、林殿海购买金赛药业29.5%股份,其中发行股份的方式支付交易对价的92.02%,发行可转债支付剩余7.98%。金磊、林殿海承诺金赛药业2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元、23.20亿元;对应2019、2020和2021年度的业绩增速分别不低于48%、25%和19%。若交易顺利完成,金赛将成为公司全资子公司,有望增强公司核心竞争力,并增厚归母净利润。 生长激素维持高增长,疫苗产品产能不足。我国生长激素市场空间广阔,受益于生长激素的持续快速放量,2019H1金赛药业实现营收21.4亿元,同比增长41.6%;净利润8.23亿元,同比增长47.8%。并且,公司长效水针和促卵泡激素将进入放量期,成为新的业绩增长点。公司疫苗产品受2018年工艺提升等因素影响,2019H1产能不足,公司已经调整生产计划,合理增加产量以满足下半年的销售。此外,公司喷鼻流感疫苗已申报生产,有望在下半年获批上市;带状疱疹疫苗III期临床有序进行中,未来市场空间值得期待。 中成药和房地产板块业绩稳定增长。2019H1华康药业实现营收2.91亿元,同比增长13.67%。公司推进营销模式的创新升级,中药抗炎、心脑血管、妇儿三大产品线建立初见成效,未来业绩有望持续提升。高新地产实现营收5.39亿元,同比增长37.85%,净利润1.19亿元,同比增长88.9%。目前康达旧城改造体系中的酒店主题建设开工顺利,房地产业务有望持续增长。 维持“买入”评级:不考虑金赛药业股权收购,预计公司2019-2021年EPS为7.92元、10.10元、12.45元,对应PE为43倍、34倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。

昭衍新药发布 2019年半年度报告: 2019H1公司实现营业收入 2.01亿元,同比增长 48.65%;归母净利润 4013.63万元,扣非净利润 2863.32万元,分别同比增长 78.86%和 87.21%。其中非经常性损益 1150.30万元,主要是政府补贴及投资收益。 公司主营业务保持稳定高速增长,管理费用率大幅下降。 公司上半年收入增速 48.65%,单二季度收入增速 51.45%,相比一季度 44.13%的增速进一步提升。 2019年 H1公司整体毛利率 50.90%,较去年同期下降 0.42pct,毛利率相对稳定。销售费用率 2.49%,同比提升 0.4pct; 管理费用率 20.04%,同比下降 13.75pct;财务费用率-0.49%,同比提升 0.69pct。 财务费用及销售费用率变化不大, 管理费用率的明显下降使得公司扣非净利润增速远高于收入增速。 新增产能逐渐释放, 充沛的在手订单为公司发展提供有力保障。 公司主营业务为临床前 CRO 服务业务, 包括药物非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务和药物筛选等,对 GMP动物房等设施设备要求较高。公司在北京及苏州拥有建设总面积 7.5万平方米的通过 GMP 认证的动物房和功能实验室,目前投入使用设施总面积约 6.35万平方米,包括 3.2万平方米动物房和 3.15万平方米功能实验室。新增产能方面, 上半年北京昭衍小动物房翻新建设完成并于 6月份投入使用; 公司上半年还新投入使用动物房 3号楼、 7号楼,使得苏州昭衍动物房设施大幅增加; 另外, 部分功能实验室预计在 9月份投入使用。 从公司固定资产投资来看,苏州和梧州的实验基地仍在持续建设中,随着后续苏州和梧州临床前基地的建设完成,公司产能瓶颈有望缓解。订单方面, 2019年上半年公司新签订的合同额较 2018年同期增长约 21%,继续保持稳定增长;截止上半年报告期末, 公司在手订单量约为 10亿,较去年同期增加约 17.6%, 短期公司在手订单金额远高于饱和产能,充沛的在手订单为公司未来业绩增长提供了有力保障。 股权激励方案发布,未来业绩高增长确定性强。 7月 30日,公司公告了股权激励草案,拟向 238名核心技术骨干授予 124.9万份股票期权,行权价 48.11元/股;向 82名高管和核心技术骨干授予 45万份限制性股票,授予价 24.06元/股。 股权激励业绩考核目标为以 2018年为基数, 2019-2021年收入增速分别为 30%、 69%、 119.7%。连续三年复合 30%以上的高速增长显示了公司对未来发展的强烈信心,业绩确定性强。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.52亿、 2.02亿、2.64亿,对应 EPS 分别为 0.94元、 1.25元、 1.63元,对应 PE 分别为58X、 43X、 33X。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险,订单完成情况低于预期。

开立医疗发布2018年年报:2018年实现营业收入12.27亿元,同比增长24.04%;归母净利润2.53亿元,同比增长32.94%,扣非净利润2.20亿元,同比增长28.14%。利润分配预案为:每10股派发现金红利0.65元(含税)。公司同时发布2019年一季报:一季度实现营业收入2.30亿元,归母净利润1206.44万元,扣非净利润46.83万元,分别同比下滑0.40%、42.35%和96.85%。 超声产品稳定增长,高端彩超迅速放量。2018年公司彩超产品收入9.88亿元,同比增长19.23%,毛利率71.22%,增加0.22pct;B超产品收入0.19亿元,同比下滑55.52%,毛利率27.65%,下降4.29pct。 超声产品整体增速稳定,高端彩超S50系列持续放量,2018年销售占比已达公司总收入的约25%,S60系列也于2018年发布,公司在高端彩超方面的地位进一步巩固。由于高端彩超占比提升,板块毛利率稳步上升,后续随着高端彩超持续放量,彩超板块有望量价齐升。 内窥镜产品处于高速增长期,持续放量。2018年公司内窥镜产品收入1.54亿元,同比增长110.93%,毛利率64.21%,增加5.66pct;配件及其他产品收入0.55亿元,同比增长35.08%,毛利率78.20%,增加6.96pct。公司内窥镜业务收入进入高速增长期,随着公司推出的高清内窥镜不断更新换代,临床接受度越来越高,未来有望持续放量。 一季度业绩占比低,2019年全年业绩高增长预期不变。2019年一季度归母净利润同比下滑42.35%,低于市场预期,但收入端与2018年基本持平。一季度是行业销售的淡季,业绩绝对数较小,波动较大。 公司一季度加大了研发投入、销售团队建设和市场推广投入力度,运营费用增加影响了部分利润。但考虑到销售及研发投入对公司长期发展的必要性,以及后续产品放量的确定性,全年业绩高增长预期不变。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.82元、1.05元、1.30元,对应PE分别为35X、28X、22X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:高端彩超及内窥镜放量不及预期、销售费用持续增加等。

羚锐制药发布20 18 年年报:2018 年实现营业收入20.53 亿元,归母净利润2.43 亿元,扣非净利润2.43 亿元,分别同比增加11.07%、12.05% 和20.08%。利润分配预案:每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。公司同时发布2019 年一季报:实现营业收入5.81 亿元,归母净利润1.01 亿元,扣非净利润0.89 亿元,分别同比增长4.41%、35.89%和15.59%。 业绩增长稳定,毛利率受两票制影响有所提升。公司整体业绩增速稳定,分板块来看:贴膏剂产品收入12.56 亿元,同比增长3.38%,毛利率75.84%,同比提升1.33pct。预计公司主导产品通络祛痛膏保持稳定增长,普通膏药增速略有下滑;胶囊剂产品收入5.28 亿元,同比增长24.21%,毛利率82.34%,同比增加9.74pct,培元通脑等核心品种受益于渠道转型,基层放量明显;片剂产品收入0.87 亿元,同比增长10.65%,毛利率50.75%,同比下滑8.73pct,主要系丹鹿通督片原材料价格大幅度上涨,导致生产成本上涨所致;软膏剂产品收入0.97 亿元,同比增长61.80%,毛利率83.43%,同比增加4.05pct,主要系公司整合营销资源,将软膏剂与贴膏剂销售团队合并,加大软膏剂产品销售推广力度所致。受两票制影响,公司2018 年整体毛利率76.07%, 同比增加2.94pct,一季度毛利率77.74%,整体毛利率持续提升。 管理费用控制良好,营销整合导致销售费用提升。2018 年公司加大市场投入,整合OTC、基层医疗、临床营销资源形成统一营销平台,销售费用率提升至51.46%,增加3.46pct;管理费用率6.26%,同比下降3.30pct;财务费用率0.36%,整体来看,公司费用控制良好。 2019 年一季度业绩回升,基层市场空间可期。公司一季度净利润增速超30%,销售费用率、管理费用率有所下降,整体业绩回升,后续随着公司营销整合持续推进,预计季度增速有望持续提升。 盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.51 元、0.61 元、0.70 元,对应PE 分别为17X、15X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:市场推广不及预期、销售费用持续增加等

奇正藏药发布2018年年报:2018年实现营业收入12.13亿元,同比增长15.20%;归母净利润3.19亿元,同比增长5.96%,扣非净利润2.75亿元,同比下降0.29%。利润分配预案为:每10股派发现金红利4.10元(含税),送红股3股(含税)。公司同时发布2019年一季报:一季度实现营业收入2.54亿元,归母净利润0.85亿元,扣非净利润0.79亿元,分别同比增长11.78%、9.98%和1.97%。 各板块稳健增长,“一轴两翼三支撑”战略持续推进。从收入拆分来看,2018年贴膏剂收入9.23亿元,同比增长17.39%,毛利率87.76%,同比提升0.61pct;软膏剂收入2.05亿元,同比增长1.44%,毛利率90.02%,同比下降1.05pct;丸剂收入0.81亿元,同比增长31.59%,毛利率83.99%,同比提升3.56pct。2018年是公司“一轴两翼三支撑”新战略的开局之年,公司以消痛贴膏为核心,逐步加强其他新品上市的推广力度,公司整体增长稳定,毛利率略有提升。 三费保持稳定,渠道布局及市场拓展提速。2018年公司整体费用率58.39%,相比去年同期增长1.44pct。其中销售费用率提升至51.93%,相比2017年增加2.79pct;管理费用率5.80%,同比下降1.94pct;财务费用率0.67%,同比增加0.6pct。公司通过渠道下沉扩大目标市场覆盖,在学术营销中不断探索并实现各产品的临床价值,发挥藏医药的特色治疗优势,为患者提供“疼痛一体化产品+藏医药特色方案”。 临床研发及新药临床研究持续推进。消痛贴膏治疗骨关节炎的多中心临床研究项目顺利结题,并开展基于藏医特色疗法的医药结合的新品开发。新药临床研究方面,催汤颗粒正在进行Ⅲ期临床研究;正乳贴完成Ⅱ期临床研究;夏萨德西胶囊按计划在Ⅱ期临床研究中;消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的Ⅱa期临床研究正在开展中,研发进展顺利。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.58亿、4.00亿、4.44亿,对应PE分别为35X、31X、28X。维持“增持”评级。 风险提示:产品推广不及预期、销售费用过高侵蚀利润等。

华兰生物发布20 18 年年度报告:2018 年公司营收32.17 亿元,同比增长35.84%;归母净利润11.40 亿元、扣非后归母净利润10.02 亿元, 分别同比增长38.83%、31.74%。利润分配预案为:每10 股派发现金红利4.00 元(含税),送红股5 股(含税) 销售费用率提升明显,经营活动现金流大幅改善。分季度看,公司18Q4 的营业收入与归母净利润增速分别为68.24%和88.34%,18Q4 业绩高速增长主要与四价流感疫苗的集中销售有关。期间费用率方面,由于血制品业务销售投入增加及高销售费用率的疫苗业务营收占比提升, 公司整体销售费用率提升至16.72%,同比增加5.42pct;规模效应的体现使管理与研发费用率下降至10.20%,同比下降1.98pct。现金流方面,公司经营活动现金流量净额为12.93 亿元,较去年同期的1.77 亿元大幅改善,与净利润匹配良好。 血制品业务稳健增长,销售投入短期拖累利润。2018 年公司血制品业务稳健增长,实现营收24.08 亿元,同比增长15.89%;扣除投资收益后,母公司与重庆子公司的合计净利润为8.09 亿元,与去年同期基本持平。分产品看,白蛋白营收10.25 亿元,同比增长11.45%,渠道去库存接近尾声;静丙营收6.04 亿元,同比下降10.77%,去库存压力相对较大;其他血制品营收7.79 亿元,同比增长61.91%,主要是公司主动调整产品结构,加大特免与八因子的生产所致。 公司血制品毛利率同比下滑2.70pct,主要与采浆成本上升及部分产品降价有关。2018 年公司积极申请新建浆站,浆站数量增加至25 家;同时加强对二、三线城市和三甲医院的销售布局,母公司销售费用同比增加1.07 亿元。随着公司采浆量的持续增加以及销售布局的逐步完善,公司血制品业务有望持续向好。

凯普生物发布20 18年年度报告:2018 年公司实现营收5.80 亿元,同比增长21.14%;归母净利润1.14 亿元、扣非后归母净利润0.99 亿元, 分别同比增长22.39%、19.42%。预计2019Q1 实现归母净利润1,500- 1,750 万元,同比增长21.94%-42.26%,非经常损益约为180 万元。利润分配预案为:每10 股派发现金红利2.50 元(含税),以资本公积金每10 股转增2 股。 业绩稳健增长,销售费用率持续下降。2018 年公司业绩实现稳健增长, 分季度看,公司18Q4 的营收与归母净利润增速分别为22.59%和26.87%,略高于全年业绩表现。期间费用率方面,随着公司经营规模的提升,销售费用率连续3 年下滑,2018 年同比下降0.73pct;受医学检验所投入运营影响,管理费用率上升至17.93%,同比增加1.11pct; 研发投入持续增加,研发费用率为7.92%,同比增加0.92pct;财务费用率略有提升,同比增加0.37pct。2019Q1 公司预计归母净利润增速中位数为32.10%,增速提升明显主要与非经常损益增加较多有关,剔除非经常损益后,预计扣非净利润增速中位数约为21.12%。 HPV 检测试剂稳健增长,其他检测试剂快速放量。HPV 检测试剂是公司核心产品,2018 年销售稳健增长,实现营收4.40 亿元,同比增长12.76%;销量达到466.42 万人份,同比增长18.13%;营收增速低于销量增速可能与检测试剂每年的梯度降价有关。自2009 年以来,“两癌筛查”推进速度不断加快,筛查人群数量迅速增加,公司作为HPV 检测的龙头企业,占据约1/3 市场份额,未来有望充分借助政策红利实现销售快速增长。此外,公司耳聋、地贫、STD 等检测试剂的销售实现快速放量,2018 年营收0.81 亿元,同比增长53.01%。我国出生缺陷防控任务艰巨,新生儿疾病筛查越来越受到重视,公司聚焦于耳聋、地贫等疾病高发省份的市场教育与学术推广,未来市场空间值得期待。 医学检验所快速推进,布局医疗健康管理。公司以香港分子病理检验中心为标杆,以分子检验为中心,大力推进第三方医学实验室建设。2018年公司已有18家(含香港)医学实验室取得执业许可证,凯普医学检验注册资本增加至5亿元,医学检验服务收入翻倍增长,实现营收0.46元,同比增长102.13%。其中香港检验所营收约0.21亿元,实现净利润176万元,成功扭亏为盈;大陆检验所营收0.25亿元,同比增长250.71%。此外,公司依托在妇幼健康领域的服务经验,利用分子诊断优势及医学实验室网络优势,积极开展医疗健康管理、科室共建、医联体建设等业务,并取得良好进展。随着医学检验服务与医疗健康管理业务的持续推进,未来有望成为公司新的业绩增长点。 维持“买入”评级:预计2019-2021年EPS分别为0.77元、0.94元、1.14元,对应PE为23倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价风险,产品研发及市场推广不及预期等。

健帆生物发布2018年年报:2018年实现营业收入10.17亿元,同比增长41.48%;归母净利润4.02亿元,同比增长41.34%,扣非净利润3.52亿元,同比增长43.67%。公司同时发布2019年一季度业绩预增公告:预计一季度实现归母净利润1.17-1.35亿元,同比增长30%-50%,其中非经常性损益约830万元,主要系购买理财产品的收益和政府补助。 公司保持稳定高速增长,成本及费用控制良好。从产品拆分来看,一次性使用血液灌流器产品2018年销售收入9.25亿元,同比增长39.21%,其中肾病产品HA130收入约6.6亿元,同比增长44.09%,主要销售北京地区的HA80产品预计也保持30%以上的高增长;一次性使用血浆胆红素吸附器产品2018年销售收入0.45亿元,同比增长74.19%,相比于2017年增速明显提升,预计肝病HA330-2系列产品也保持70%以上的高速增长;DX-10型血液净化机产品2018年销售收入842万元,同比增长84.88%,目前仍处于快速推广期;血液灌流机产品2018年销售收入521万元,同比增长34.1%,增速保持稳定。2018年公司整体毛利率84.81%,相比去年提升0.66pct,毛利率保持稳定;销售费用率29.45%,管理费用率8.56%,财务费用率-0.51%,分别同比+0.27pct、-4.50pct、+0.46pct,整体费用控制良好,管理费用率明显下降。 多中心数据提供临床支持,肾病产品终端销量持续提速。公司2017年10月1日调整肾病产品HA130和HA80招标价,由680元降低到599元,出厂口径降价约7%-8%,招标价格的下调极大的减轻了患者的负担、促进了医院终端医生和护士推广产品的积极性。由解放军总医院陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展的健帆HA130多中心RCT研究开创了维持性血液透析患者血液灌流治疗循证医学研究的先河,为健帆HA130血液灌流器防治血液透析并发症提供极具价值的临床指南,为提升健帆产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。2018年公司HA130血液灌流器销售收入约为6.61亿元,同比增长44.09%,增速超市场预期。考虑到产品降价带来的销量提速具有一定的时间延迟,多中心RCT数据学术推广需要一定的时间,以及血液灌流产品在透析患者中的低渗透率,未来随着公司肾病销售人员的增加(目前销售人员已超过600人),医院端学术推广的速度将大大加快,肾病产品有望持续高速增长。 肝病产品“一市一中心”策略成果显著,处于快速放量期。公司自2016年开始大力推广肝病产品,由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,健帆生物开展的全国人工肝“一市一中心”项目成果显著,2016年以来肝病产品连续两年收入增速超100%。公司的DPMAS技术,于2016年被写入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》后,又于2018年被写入了中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》,这些为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础。2018年公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入4478.01万元,同比增长74.19%,预计整体肝病产品收入超9000万,相比去年同比增长70%以上。考虑到公司自2016年起将肝病市场作为第二大重点市场开拓,肝病领域学术会议等推广活动大幅增加,预计未来肝病HA系列产品仍将保持70%以上高速增长。 海外市场不断拓展,新利润增长点涌现。目前公司完成了对34个国家的销售,海外销售收入同比增长69.90%,产品在越南、伊朗、土耳其纳入了医保。公司在主营血液灌流耗材的基础上大力拓展血液净化设备类产品的销售,设备类产品销售收入同比增长85.92%。公司不断进行新产品及新适应症的开发:2018年研发投入约4613.79万元,同比增加73.25%;新增专利29项,其中新增发明专利10项;DNA免疫吸附柱完成了5个中心6家医院的前瞻性多中心免疫吸附治疗风湿病的规范临床研究。 销售人员激励充分,高增长可持续。公司在2017年完成2次股权激励的基础上,2018年又完成了预留限制性股票和预留期权的授予与登记,2019年1月24日公司股票期权激励计划授予登记完成,行权的业绩考核目标为:以2018年营业收入为基数,2019年-2021年营业收入增长率分别不低于30%、65%、110%。本次股权激励的考核目标年复合增速接近30%,显示了公司未来发展的强烈信心。目前市场上竞争对手的产品与公司产品有明显的质量差异,唯低价是取的招标政策很难应用到灌流器上。加之公司产品渗透率极低,若有降价,产品的渗透率有望大幅提升,带动产品销量增速进一步提升,对公司业绩影响有限,长期来看,公司的高增长确定性强。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.16亿、6.67亿、8.57亿,对应EPS分别为1.24元、1.60元、2.05元,对应PE分别为46X、35X、27X。考虑到公司未来三年内生30%以上的高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品终端放量不及预期、产品降价风险等。

药明康德发布2018年年报:2018年实现营收96.14亿元,同比增长23.80%;归母净利润22.61亿元、扣非后归母净利润15.59亿元,分别同比增长84.22%、59.18%。其中第四季度收入26.93亿元,归母净利润3.32亿元,扣非归母净利润3.06亿元,分别同比增长28.99%、102.46%和154.71%。公司同时公告利润分配预案:每10股派发现金红利人民币5.80元(含税);每10股转增4股。 收入保持稳定增长,公司整体毛利率略有下滑。公司作为全球CRO及CMO龙头,业绩保持稳定增长。四季度单季度收入增速28.99%,与第三季度25%和上半年20.29%的增速相比略有提升;全年收入增速23.80%,保持20%以上稳定增长,由于公司大部分业务收入来自海外并以美元计价,如以去年同期平均汇率测算,公司营业收入较去年增长25.41%。四季度公司整体毛利率36.29%,与去年同期及前三季度相比略有下降,全年毛利率39.45%,相比去年下降2.38pct,主要是美国区实验室服务业务仍处于投入期,毛利率持续下滑以及2018年上半年人民币兑美元汇率较上年同期大幅升值所致。公司2018年成功在上海证券交易所及香港联交所上市,募集资金约人民币88.55亿元,使得归属于上市公司股东的净资产和总资产分别同比上升178.89%和80.18%。 公司整体经营情况稳定,各板块稳定高速增长。2018年公司CRO服务收入69.02亿元,同比增长23.00%。其中中国区实验室服务收入51.13亿元,同比增长24.09%,毛利率43.17%,下降1.59pct。公司中国区实验室服务为30多家国内医药企业和初创企业提供一体化新药发现和研发服务,2018年完成27个小分子创新药项目的IND申报工作,并获得17个项目的临床试验批件,后续随着公司服务客户的增多以及平台服务能力的提升,有望保持20%以上的稳定增长;美国区实验室服务主要包括细胞和基因治疗产品CDMO服务,以及医疗器械检测服务,2018年收入12.04亿元,同比增长6.10%,毛利率24.02%,下滑7.87pct,得益于公司管理层在2018年下半年积极拓展业务,细胞和基因治疗服务以及医疗器械检测业务增速均较上半年明显改善。目前美国区实验室服务业务仍处于培育期,后续发展空间巨大;临床CRO服务收入5.85亿元,同比增长64.17%,毛利率29.29%,相比去年同期保持稳定。考虑到SMO及临床CRO业务的高增长,预计该板块未来仍可以保持50%以上的增速。CMO/CDMO服务收入26.99亿元,同比增长28%,毛利率41.55%,相比去年同期下降2.22pct。2018年公司CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过650个,其中临床III期阶段40个、已获批上市的16个,合全药业作为国内规模最大、研发实力最强的工艺研发团队,受益于公司的研发及技术优势,预计未来仍将保持25%以上的高速增长。从境内外业务来看,公司境内主营业务收入同比增长59.28%,主要得益于中国市场规模扩大,来自于境内客户及项目收入快速增长。整体来看,公司各板块经营状况良好,未来仍将保持稳定高速增长。 费用控制良好,管理费用恢复正常带动净利润大幅提升。从费用情况来看,公司全年销售费用3.38亿元,同比增长15.91%,销售费用率3.51%,相比去年同期下降0.24pct;销售费用增速低于收入增速,表明公司接单情况良好,行业景气度向上。管理费用11.31亿元,同比增长17.34%,管理费用率111.76%,相比去年同期下降4.59pct;财务费用5621万元,较上年同期减少69.53%,主要是由于美元兑人民币汇率波动,以美元计价的货币性净资产价值变化导致汇兑收益增加,使得财务费用减少人民币1.70亿元。公司整体费用控制良好,三费率相比去年同期下降6.63pct,导致净利润同比大幅上升。 CRO行业景气度高,公司长期高增长确定性强。受益于国内创新药的高速发展以及国际药企CRO/CMO服务的转移,中国CRO及CMO行业景气度持续提升,未来5年有望保持20.4%和19.4%的高速增长。公司作为行业CRO及CMO龙头,必将长期受益于行业的高速发展和龙头集中度的提升,未来三年业绩高增长确定性强。 给予“买入”评级:由于公司非经常损益中交易性金融资产的公允价值变动损益占比较大,扣非净利润更能有效代表公司经营情况,预计公司2019-2021年扣非净利润分别为20.58亿、26.74亿、33.80亿,对应EPS分别为1.76元、2.29元、2.89元,对应PE为51倍、39倍、31倍,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:新订单增量不及预期、行业景气度下降等。

艾德生物发布20 18年年报:2018 年公司实现营收4.39 亿元,同比增长32.89%;归母净利润1.27 亿元、扣非后归母净利润1.08 亿元,分别同比增长34.73%、35.01%。利润分配预案为:每10 股派发现金红利1.80 元(含税)。预计2019Q1 公司归母净利润为0.30-0.35 亿元, 同比增长20.11%-40.13%,非经常性损益约为450 万元。 业绩维持快速增长,期间费用率略有下降。2018 年公司业绩继续保持快速增长,分单季度看,公司18Q4 营收增速为46.52%,扣非净利润增速为64.18%,18Q4 业绩增速大幅高于全年增速,这可能与18Q3 部分收入延后确认有关。分产品看,检测试剂维持快速增长,18 年实现收入3.88 亿元,同比增长28.58%;检测服务因基数较小,收入增速高达78.40%(收入0.50 亿元),且毛利率同比增加5.40pct,盈利能力提升明显。分国内外看,国内收入3.93 亿元,同比增长31.40%, 国外收入0.46 亿元,同比增长47.24%,国外市场开拓效果明显。期间费用率方面,公司销售费用率较去年同期略有下滑,管理费用率同比下降1.97pct,研发费用率同比增加2.46pct,财务费用率同比下降2.29pct。 伴随诊断受益抗癌药加速上市,公司产品竞争优势明显。2018 年以来国家发布多项政策,优先支持临床急需抗癌药研发,鼓励临床急需抗癌药仿制,并对进口抗癌药实施零关税,加快创新药进口上市,同时医保谈判使抗癌药大幅降价,提高患者经济可及性。随着肿瘤靶向药物、免疫治疗药物的陆续上市以及用药成本的下降,伴随诊断作为临床用药的必要诊断程序,市场空间广阔。公司作为国内肿瘤伴随诊断的龙头企业,竞争优势明显。公司EGFR 液体活检试剂盒是国内上市的首个ctDNA 检测试剂盒,使真正的用药期间伴随诊断成为可能;肺癌多基因检测试剂盒顺应多联检测趋势,充分满足肺癌临床检测需求;公司还成功获批两个NGS检测试剂盒,其中10基因检测试剂盒获批肺癌和结直肠癌2个癌种、5个伴随诊断,BRCA1/2检测试剂盒则为公司切入卵巢癌、乳腺癌伴随诊断提供了契机。 公司注重创新研发,布局免疫治疗伴随诊断。2018年,公司打造上海和厦门“双研发中心”,研发人员数量较去年同期增加50余人,研发投入0.78亿元,同比增长54.12%,营收占比达17.84%,居行业前列。目前免疫治疗成为肿瘤治疗的热点研究领域,进口及国产PD-1单抗的陆续上市也将推动中国免疫治疗市场快速发展,而这也为伴随诊断提供了发展机遇。公司已开始布局肿瘤免疫治疗药物相关标志物及数据分析软件的研究工作,未来有望成为公司新的业绩增长点。 维持“买入”评级:预计公司2019-2021年EPS为1.17元、1.54元、2.03元,对应PE为47倍、35倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价风险,产品研发及销售渠道开拓不及预期等。

长春高新发布20 18年年度报告:公司实现营收 53.75 亿元,同比增长 31.03%;归母净利润10.06 亿元,同比增长52.05%;扣非归母净利润10.01 亿元,同比增长55.74%。公司利润分配预案为:每10 股派发现金红利8.00 元(含税)。同时,公司拟向金磊、林殿海发行股份及可转债购买其持有的金赛药业30%股权,并拟向不超过十名特定投资者以非公开发行股份或可转债的方式募集配套资金,资金总额不超过购买资产交易价格的100%。 生物药板块高速增长,期间费用率略有下降。2018 年公司生物药版块的控股子公司金赛药业与百克生物的业绩继续维持高速增长,进而驱动公司整体业绩表现亮眼。其中,金赛药业实现营收31.96 亿元,同比增长53.36%,净利润11.32 亿元,同比增长65.08%;百克生物实现营收10.32 亿元,同比增长40.30%,净利润2.04 亿元,同比增长62.97%。公司18Q4 单季度实现营业收入12.35 亿元,同比下降15.08%;归母净利润1.68 亿元,同比下降4.05%;主要是由于去年同期房地产业务集中结算造成基数较高。公司期间费用率控制良好,整体较去年同期略有下滑,其中销售费用率同比增加0.81pct,管理及研发费用率同比下降1.51pct,财务费用率同比下降0.36pct。 拟收购金赛药业30%股权,理顺公司股权结构。2018 年,金赛药业实现净利润11.32 亿元,归母净利润7.92 亿元,占公司归母净利润的78.77%。目前公司拟向金磊先生和林殿海先生发行股份及可转债购买其持有的金赛药业30%股权,本次交易完成后,公司将实现对金赛药业的100%控股,从而增强公司盈利能力,并带来可观的利润增量。此外,本次收购还将进一步理顺公司的股权和治理结构,更有利于公司的健康发展。 生长激素持续高增长,疫苗产品抢占空白市场。我国生长激素渗透率依旧维持在较低水平,市场空间广阔。2018年金赛药业的儿科新患数大幅增加,全国市场份额增长3%,医院累计进药覆盖率大幅提高。受益于新患数量及医院覆盖率的大幅提高,我们预计公司生长激素未来2-3年依旧有望维持高速增长。并且公司长效水针已完成IV期临床,获得再注册批件,未来有望成为新的业绩增长点。此外,公司促卵泡激素为国内首仿重组产品,随着各省份招投标的进行,将逐步进入放量期。2018年7月长生事件使国内水痘疫苗与狂犬疫苗供给紧张,公司借此抢占空白市场,水痘疫苗批签量同比增加163万人份,市场占有率预计达到36%,居全国首位。由于目前水痘和狂犬疫苗的供给依旧紧张,预计2019年百克生物业绩有望继续维持快速增长。此外,公司鼻喷流感疫苗已申报生产,等待批准。 中成药与房地产略有下滑,未来业绩有望维持稳定。2018年,华康药业实现营收5.28亿元,同比下降19.13%,净利润0.32亿元,同比下降5.69%。目前公司心脑血管产品线建设已初现成效,三大产品线产品经营质量稳步提升,未来业绩有望维持稳定。高新地产实现营收5.92亿元,同比下降0.98%,净利润0.74亿元,同比下降19%。目前康达旧城改造体系中的海容广场项目正式启动,房地产业务有望实现稳健增长。 维持“买入”评级:不考虑金赛药业股权收购,预计公司2019-2021年EPS为8.00元、10.29元、12.39元,对应PE为28倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售及新药研发不及预期等

事件:公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),拟向65名公司董事、高级管理人员、核心管理人员和核心业务骨干授予限制性股票243.8万股,约占公司总股本的0.60%。其中,首次授予226.6万股,占限制性股票授予总数的92.95%;预留17.2万股,占限制性股票授予总数的7.05%;本计划限制性股票的授予价为14.03元/股。 点评:公司将激励对象分为公司高管、核心管理人员和核心业务骨干两类,分别拥有不同的解除限售期和解除限售比例。公司高管、核心管理人员的解除限售分4期,每期解除限售比例为25%,考核年度为2019-2022年四个会计年度,2019-2022年营业收入目标为13.98亿、16.14亿、18.78亿和21.90亿元。核心业务骨干的解除限售分2期,每期解除限售比例为50%,考核年度为2019-2020年两个会计年度,2019-2020年营业收入目标为13.98亿和16.14亿元。 渠道布局不断加强,临床研发持续推进。2018年是公司“一轴两翼三支撑”新战略的开局之年。目前公司已建成1000余人的自主营销团队,加快基层医疗渠道布局,促进渠道下沉;同时继续推动精细化招商模式,加快市场拓展。公司通过大医院、基药、零售三轮驱动,实现了一线贴膏剂的稳健增长和二线丸剂的迅速增长。此外,公司大力拓展疼痛产品线,新品开发与已上市产品的二次开发并行,进一步提升二线新品覆盖率。在研临床项目和上市后临床研究项目10余项,基础研究项目10余项。 维持“增持”评级:本次激励计划有望充分调动公司核心人员的积极性,促进业绩快速增长,预计2018-2020年EPS分别为0.78元、0.90元、1.02元,对应PE为36倍、32倍、28倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售推广不及预期,产品招标降价风险等。

健帆生物发布三季报:前三季度实现营收6.98亿元,同比增长41.95%,实现归母净利润3.06亿元,同比增长50.35%。其中,三季度单季度实现营收2.42亿元,同比增长48.06%,实现归母净利润9594.67万元,同比增长76.23%,超市场预期。 肾病产品超市场预期,终端销量持续提速。公司2017年10月1日调整肾病产品HA130和HA80招标价,由680元降低到599元,出厂口径降价约7% -8%,招标价格的下调极大的减轻了患者的负担、促进了医院终端医生和护士推广产品的积极性。我们预计上半年肾病产品增速在45%左右,三季度销量增速持续提升,在45%以上,产品销量持续超预期。考虑到产品降价带来的销量提速具有一定的时间延迟,预计2018年全年公司尿毒症领域血液灌流产品的销量增速均有望维持在45%左右,全年业绩高增长确定。目前,血液灌流产品在透析患者中的渗透率不足20%,随着公司肾病销售人员的增加(目前销售人员已超过600人)和血液灌流器联合血液透析改善透析患者生存质量多中心临床研究成果的发布,未来产品医院端学术推广的速度将大大加快,肾病产品有望持续高速增长。 肝病产品保持高增长,推广顺利。公司自2016年开始大力推广肝病产品,2016年以来肝病产品连续两年收入增速超100%,上半年公司一次性使用血浆胆红素吸附器产品销售收入0.21亿元,同比增长84.44%。2017年BS330产品销售收入0.26亿元,同比增长51.3g%,产品增速持续提升。考虑到公司自2016年起将肝病市场作为第二大重点市场开拓,肝病领域学术会议等推广活动大幅增加,预计未来肝病HA系列产品仍将保持100%以上高速增长,胆红素吸附器产品未来高增速有望持续。产品毛利率随规模效应稳定提升,费用控制得宜。公司前三季度整体毛利率84. 8%,三季度毛利率85.47%,分别同比增长0.97pct、1.69pct,主要受益于规模提升带来的成本降低。前三季度销售费用1.78亿元,同比增长33.45%;管理费用0.78亿元,同比增长32.43%;销售费用率及管理费用率分别为25.46%和11.24%,相比去年同期分别下降1.62pct、0.8lpct。毛利率的提升和费用率低的下降使得公司净利润增速远超收入增速。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.87亿、5.11亿、6.74亿,对应EPS分别为0.93元、1.22元、1.62元,对应PE分别为47X、36X、27X。考虑到公司未来三年30%以上的高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量不及预期的风险;产品降价风险等

长春高新发布2018年三季度报告:2018年前三季度公司营收41.40亿元,同比增长56.36%;归母净利润8.39亿元、扣非后归母净利润8.18亿元,分别同比增长72.20%、74.55%。2018年第三季度公司营收13.90亿元,同比增长32.74%;归母净利润2.91亿元、扣非后归母净利润3.03亿元,分别同比增长43.20%、55. 17%。 医药企业驱动业绩高增长,期间费用率控制良好。2018年前三季度,公司控股医药企业营收快速增长,房地产开发项目结算同比大幅上升,进而驱动公司业绩维持高增长。其中,医药企业营收同比增长41.3g%,净利润同比增长55.85%。公司期间费用率控制良好,销售与管理费用率分别为36.56%和11.67%,同比下降5.12pct和1.74pct,财务费用率为-0.13%,同比上升0.llpct。公司经营现金流量净额为3.01亿元,较去年同期大幅改善。 生长激素持续高增长,促卵泡激素有望放量。2018年前三季度,医药企业营收维持快速增长,其中预计生长激素销售增速超过50%。我国生长激素市场空间广阔,目前远未饱和,随着公司销售渠道下沉、医院开发数量增加及市场终端覆盖率提升,生长激素销售有望持续快速增长。并且公司长效水针已完成IV期临床,获得再注册批件,未来有望成为新的业绩增长点。此外,公司促卵泡激素为国内首仿重组产品,随着各省份招投标的进行,将逐步进入放量期。 狂犬水痘抢占空白市场,带状疱疹疫苗值得期待。近期行业事件对整个疫苗行业造成了较大冲击,国内民众的疫苗接种意愿下降。但考虑到疫苗接种的必要性,预计民众情绪有望较快恢复。相关企业的停产使国内水痘疫苗与狂犬疫苗出现较大市场空白,公司有望借此抢占空白市场,实现两大疫苗产品销售的快速增长。此外,公司鼻喷流感疫苗已完成III期临床并申报生产,有望明年获批上市;带状疱疹疫苗nI期临床正在有序进行中,未来市场空间值得期待。 中成药业务短期承压,房地产结算同比上升。受政策及市场环境变化影响,中成药业务短期承压。但公司积极完善产品招标及价格体系管理,把握各省医保目录增补机遇,推进成长型产品的省医保目录增补工作,未来销售有望稳定增长。公司前三季度房地产开发项目结算同比大幅上升,主要是由于去年同期结算较少,预计房地产业务全年有望实现较快增长。 维持“买入,,评级:预计公司2018-2020年EPS为5.88元、7.90元、10.29元,对应PE为27倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。