国内原料药龙头,乘全球API产能转移东风。过去十年,受人力成本及环保压力影响,全球API产能逐步从欧美向新兴市场转移,而其中拥有政策支持及大量DMF证书的中印两国成为主要承接者。中国凭借更为成熟的基础工业体系、成本优势以及发酵类产品优势,正在技术、产品质量体系和DMF认证等方面快速追赶印度。公司为国内原料药龙头公司,2018年原料药出口排名全国第二,有望分享行业价值回归的红利。 CDMO行业景气度高,公司提质换挡,布局高端兽药板块。因人力成本等因素,全球CMO/CDMO订单逐渐向新兴市场国家转移,其中,中国凭借(1)大量低成本的高素质人才;(2)较为完善的知识产权保护制度等因素抢占了更大的市场份额。2019年公司CDMO业务完成了从“起始原料+注册中间体”到“注册中间体+原料药”模式的升级,具备更高的附加值。鉴于兽药生命周期长,高端兽药产品价格高的特点,公司CDMO业务未来将重点布局在高端兽药市场。 “做优制剂”,左乙拉西坦片中标集采,ANDA获批。近年来公司持续优化产品结构,剔除部分低毛利品种,毛利率大幅提升,提质效果明显。2019年9月,子公司普洛康裕中标抗癫痫药物左乙拉西坦片带量采购,有望带来业绩增量。同时子公司巨泰药业向美国FDA申报的盐酸安非他酮缓释片的ANDA获得批准。 盈利预测及评级:预计2020-2022年归母净利润分别为7.45/10.33/14.18亿元,对应当前股价PE分别为28/20/15X。首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:原料药价格下跌的风险,药品调出医保目录的风险,汇率下跌的风险等。

奇正藏药发布 2019年三季报: 实现营业收入 9.71亿元,同比增长13.36%;归母净利润 2.75亿元,同比增长 12.03%;扣非归母净利润2.57亿元,同比增长 10.97%。 其中 Q3单季度营收和归母净利润分别同比增长 14.97%和 31.66%。 业绩稳健增长,公司战略继续推进。 2019年公司继续围绕“一轴两翼三支撑”战略开展业务, 巩固核心产品行业领先地位, 同时利用品牌优势加速新产品布局,推动医疗市场和零售市场稳步增长。 一线产品贴膏剂增长稳健,毛利率稳中有升; 以“白脉软膏”为主的软膏剂处在上升期,增长迅速。 临床研发持续推进,品类储备不断丰富。 报告期内公司继续落实疼痛一体化战略,加大新品研发和经典产品二次开发力度,研发投入较上年同期增加 64.15%。目前催汤颗粒处在Ⅲ期临床研究;正乳贴完成Ⅱ期临床研究;夏萨德西胶囊、消痛气雾剂等 II 期临床研究有序进行中。 股权激励落实,业绩增长可期。 5月 22日,公司完成了 2019年限制性股票激励的首次授予,以 14.03元/股的授予价,向 65名激励对象授予限制性股票 226.6万股,占授予前公司股本总额的 0.558%; 9月16日公司公告,以 10.95元/股的授予价向 2名核心管理人员授予预留限制性股票 84,983股,占公司公告日股本总额的 0.016%。解限条件为 2019-2022年公司营收分别不低于 13.98、 16.14、 18.78、 21.90亿元,对应年度业绩增速分别不低于 15%、 15%、 16%和 16%。公司股权激励计划受众广泛,有助于公司长远发展。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.70元、 0.78元、0.88元,对应 PE 分别为 30X、 26X、 24X。给予“增持”评级。 风险提示: 终端推广不达预期、研发进度不达预期、招标降价风险

长春高新发布2019年三季度报告:前三季度公司实现营收54.44亿元,同比增长31.5%;归母净利润12.41亿元、扣非归母净利润12.32亿元,分别同比增长47.93%、50.61%。其中Q3单季度实现营收20.52亿元,同比增长76.82%;扣非净利润5.13亿元,同比增长69.56%。 医药企业驱动高增长,期间费用率控制良好。2019年前三季度,公司医药企业营收同比增长30.99%,净利润同比增长49.58%。公司期间费用率控制良好,销售、管理、财务费用率分别为35.14%、9.92%、-0.52%,分别同比下降1.42pct、1.75pct、0.39pct。公司经营现金流净额15.76亿元,同比大幅增长423.21%。 生长激素持续高增长,百克疫苗产能恢复。2019年前三季度,医药企业营收快速增长,预计生长激素销售增速达到45%以上。我国生长激素市场空间广阔,生长激素销售有望持续高增长。百克疫苗Q3批签发恢复正常,三季度水痘疫苗批签发超过上半年整体水平,预计产量能够满足下半年的销售。此外,公司喷鼻流感疫苗已经报产并计入优先审批,带状疱疹疫苗III期临床有序进行中,未来市场空间值得期待。 外部合作布局新兴领域,公司产品管线不断丰富。8月22日公司公告拟与美国Amesino公司共同设立合资公司,布局双特异性抗体药物平台;9月4日公司公告拟投资不超过6,200万元人民币从安能泰制药获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权;10月15日公司公告拟与美国CyanVac公司共同设立新的合资公司,布局呼吸道合胞病毒疫苗。这一系列合作将有利于拓宽公司产品管线,带来新的利润增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为8.23元、10.92元、14.08元,对应PE为50倍、37倍、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。

上海医药发布2019半年报:公司上半年实现营业收入925.75亿元,同比增长22.00%;归母净利润22.86亿元,同比增长12.45%;扣非归母净利润20.95亿元,同比增长10.66%。 工业板块表现靓丽,研发投入力度加大。2019H1医药工业板块实现收入119.42亿元,同比增长24.05%;毛利率57.76%,与上年同期持平。公司持续推进营销改革和重点产品聚焦战略,60个重点品种销售收入67.73亿元,同比增长31.03%。同时公司持续加大研发力度,上半年研发投入5.64亿元,同比增长17.84%,占工业收入比重达4.72%。一致性评价方面,头孢氨苄胶囊及二甲双胍片均通过了仿制药一致性评价,并有8个产品9个品规完成BE试验并申报至国家药监局。创新药方面,2019年6月5日公司与俄罗斯最大的生物医药公司BIOCAD签署协议,拟出资3,006万美元与BIOCAD合资新设SPHBIOCAD(HK)Limited,占合资公司50.1%股权。在合资公司设立后,股东双方拟分别注入大分子生物创新药、生物类似药等,依托公司的销售及分销渠道推动产品在中国区的商业化。 商业板块稳健增长,全国化布局稳步推进。2019H1分销业务实现收入801.94亿元,同比增长21.04%;毛利率6.49%,同比下降0.36pct。公司与君实生物、复宏汉霖、信达制药等国内知名创新药企业强强联合,取得利妥昔单抗、信迪利单抗、特瑞普利单抗等产品的上海地区经销权;同时加强与境外大型药企的合作,取得辉瑞注射用头孢他啶阿维巴坦钠(思福妥)与达可替尼(多泽润)的全国代理权,随着学术推广进一步加深,将持续助推公司分销板块增长。医药零售业务实现收入38.37亿元,同比增长22.43%;毛利率14.49%,同比下降0.35pct。处方外流的大背景下,公司零售药店板块增长潜力巨大,有望进一步增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为1.53元、1.66元、1.82元,对应PE分别为13x、12x、11x,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品招标降价风险,两票制推进不及预期风险。

智飞生物发布 2019年半年度报告: 2019H1公司实现营业收入 50.39亿元,同比增长 143.19%;归母净利润 11.47亿元,扣非归母净利润11.77亿元,分别同比增长 68.08%、 71.85%。 代理产品驱动业绩高速增长,期间费用率控制良好。 上半年,公司自主产品实现收入 5.75亿元,同比增长 2.01%,毛利率 93.49%,同比下降 2.10pct。代理产品收入 44.23亿元,同比大幅增长 200.98%,毛利率 33.98%,同比下降 11.26pct,系九价 HPV 疫苗代理毛利较低所致。其中,上半年默沙东公司的四价、九价 HPV 疫苗分别实现批签发 282万支、 118万支,考虑到适龄女性接种意愿强烈,产品空间广阔,预计未来两大 HPV 疫苗有望继续快速放量。 2019H1公司实现销售费用率 8.72%,管理费用率 1.59%,财务费用率 0.5%,分别同比 -5.48pct, -1.35pct, +0.41pct,期间费用率控制良好。 自主创新投入加大,研发管线有序推进。 2019年上半年,公司研发投入 1.02亿元,同比增长 105.53%。 在研产品方面, 母牛分枝杆菌疫苗和重组结核融合蛋白已经报产,有望年内获批;冻干重组结核疫苗等产品临床试验有序进行中;肠道病毒 71型灭活疫苗和四价重组诺如病毒疫苗临床获批。公司在研产品种类丰富,未来有望持续推动业绩高增长。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.51元、 2.26元、 2.95元,对应 PE 为 32X、 21X、 16X,维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策风险, HPV 疫苗或三联苗销售不及预期等

华兰生物发布2019年半年度报告:2019H1公司实现营收14.03亿元,同比增长16.77%;实现归母净利润5.07亿元,同比增长11.94%;实现扣非净利润4.62亿元,同比增长14.06%。经营活动现金流净额5.40亿元,同比增长41.47%。 血制品板块稳健增长,期间费用率控制良好。2019年上半年,公司血制品板块实现收入13.83亿元,同比增长20.76%,毛利率58.77%,同比下降0.68pct。其中,人血白蛋白实现收入5.10亿元,同比增长7.94%,毛利率54.53%,同比增长0.91pct;静丙收入4.72亿元,同比增长73.67%,毛利率60.65%,与上年同期持平。销售费用率7.17%,管理费用率6.99%,财务费用率-0.16%,分别同比-1.45pct、+0.21pct、-0.3pct,整体费用控制良好,销售费用率小幅下降。 疫苗板块值得期待,单抗研发有序进行。2019H1公司疫苗板块实现收入1197万元,同比下降76.25%。公司四价流感裂解疫苗8月累计批签发110万支,预计下半年批签发量将快速提升。单抗方面,公司联营企业华兰基因目前已经有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗等目前均已进入III期临床阶段,未来将不断丰富公司产品线。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.98元、1.16元、1.35元,对应PE分别为33X、28X、24X。给予“买入”评级。 风险提示:产品降价风险,产品研发及市场推广不及预期等。

恒瑞医药发布 2019半年报: 2019H1公司实现营业收入 100.26亿元,同比增长 29.19%;归母净利润 24.12亿元,同比增长 26.32%;扣非归母净利润 22.89亿元,同比增长 25.21%。经营性现金流净额 14.52亿元,同比增长 9.43%。 公司业绩高速增长,期间费用率控制良好。 分季度数据来看,公司单二季度实现收入 50.59亿元,同比增长 29.61%,归母净利润 12.20亿元,同比增长 27.03%,延续了一季度高速增长的势头;毛利率86.69%,与上年同期持平。费用方面,上半年销售费用率 36.42%,管理费用率 8.70% ,财务费用率 -0.53%,分别同比 +0.33pct,+0.16pct, +0.12pct。 研发投入持续增加,创新药步入收获期。 2019H1公司累计投入研发资金 14.84亿元,比上年同期增长 49.13%,研发投入占收入的比重达到 14.80%。 2019年 7月公司重磅新药卡瑞利珠单抗正式获批上市,适应症为经典霍奇金淋巴瘤。后续适应症方面,肝癌二线治疗方案已经申报上市并进入优先审评;非小细胞肺癌、食管癌、胃癌等适应症处在 III 期临床试验阶段。我国癌症患者众多,市场空间广阔,随着新适应症的不断拓展,卡瑞利珠有望迎来快速放量。 盈利预测: 公司是我国创新药龙头,创新药步入收获期,业绩有望维持高速增长。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 50.76亿、64.91亿、 83.03亿,对应 EPS 分别为 1.15元、 1.47元、 1.88元,对应 PE分别为 67X、 52X、 41X,维持“买入”评级。 风险提示: 创新研发进度不及预期,市场拓展进度不及预期

迈瑞医疗发布2019年半年报:2019年上半年实现营业收入82.06亿元,同比增长20.52%;归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%;扣非归母净利润23.29亿元,同比增长26.43%;经营活动产生的现金流量净额20.99亿元,同比增长39.45%。业绩稳定增长,费用控制良好。分季度数据来看,公司单二季度收入43.00亿元,同比增长20.37%,与一季度增速基本持平;归母净利润13.63亿元,同比增长28.08%,相比一季度提升3.49pct,利润增速略超市场预期。上半年公司整体毛利率65.23%,相比去年同期下降2.42pct;费用方面,销售费用17.06亿元,同比增长12.15%,销售费用率20.79%,同比下降1.55pct;管理费用4.12亿元,同比增长16.15%,管理费用率5.02%,同比下降0.19pct;研发费用7.05亿元,同比增长10.24%,费用率8.60%,同比下降0.80pct;财务费用-1.42亿元,财务费用率-1.72%,同比下降1.52pct。费用整体控制良好,费用率合计下降4.06pct,使得公司利润增速高于收入增速。 三大业务领域持续稳健增长,新产品表现亮眼。分板块看,上半年公司生命信息与支持业务实现营业收入32.26亿元,同比增长24.44%;毛利率65.42%,同比下降1.32pct。上半年公司持续对产品的性能和软件系统进行优化升级,进一步巩固公司的核心竞争力。国内市场中公司以监护仪为切入,带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长,市场占有率稳步提升。国际市场公司凭借一流的产品、优质的客户口碑渠道建设实现客户群的有效突破。上半年公司体外诊断业务实现营业收入28.45亿元,同比增长22.48%;毛利率63.18%,同比下降2.34pct。公司上半年推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,协同高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测,以及血液细胞自动化流水线的产品优势,快速提升在中高端医院的渗透率,提升市场份额,业绩增长亮眼。医学影像业务上半年实现营业收入19.74亿元,同比增长12.51%;毛利率68.05%,下降4.08pct。上半年公司推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,将高端技术和功能往中低端产品下沉。随着产品竞争力的提升,公司有效实现了高端客户群的突破,在北美、欧洲等多家医院等实现高端台式以及便携彩超的装机,在国内医院渗透率也稳步提升,成功抢占了国际巨头的市场份额。 海内外协同发展,自主研发成果突出。分区域来看,上半年国内实现收入47.91亿元,同比增长20.65%;北美地区实现收入7.82亿,同比增长12.68%;欧洲实现收入6.55亿元,同比增长15.34%;拉丁美洲收入5.39亿元,同比增长15.34%;其他地区实现收入14.37亿元,同比增长20.03%,海内外协同发展,整体增速均实现两位数增长。在自主研发、科技创新方面,2019年上半年,公司推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超DC-80X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版、BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本,研发成果突出。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为45.50亿、55.04亿、66.21亿,对应EPS分别为3.74元、4.53元、5.45元,对应PE分别为49X、40X、33X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:终端产品销售不及预期、贸易战影响、汇率变动风险等。

健帆生物发布2019年半年报:2019年上半年实现营业收入6.59亿元,同比增长44.39%;归母净利润3.06亿元,同比增长45.63%;扣非归母净利润2.72亿元,同比增长53.62%。公司上半年非经常损益3361万元,主要是政府补助和理财产品收益。 公司业绩保持稳定高速增长,成本及费用控制良好。分季度数据来看,公司单二季度收入3.64亿元,同比增长45.63%,归母净利润1.76亿元,同比增长46.84%,保持高速增长。从产品拆分来看,一次性使用血液灌流器产品上半年销售收入6.02亿元,同比增长44.85%,其中肾病产品HA130收入4.45亿元,同比增长50.78%,增速超市场预期;一次性使用血浆胆红素吸附器产品上半年销售收入0.29亿元,同比增长38.24%,其中101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1348.67万元,同比增长100.40%。上半年公司DX-10型血液净化机产品销售收入415万元,血液灌流机收入167万元,血液透析粉液产品收入945万元,分别同比增长19.18%、-33.11%和69.52%。上半年公司整体毛利率85.65%,相比去年同期提升1.21pct;销售费用率24.25%,管理费用率11.42%,财务费用率-0.81%,分别同比+0.16pct、-1.16pct、-0.23pct,整体费用控制良好,管理费用率明显下降。 血液灌流产品市场空间巨大,肾病产品销量增速超预期。血液灌流器产品上半年销售收入9.02亿元,同比增长44.85%,其中肾病产品HA130收入4.45亿元,同比增长50.78%,增速超市场预期。目前血液灌流产品在肾病中的渗透率仍然较低。公司自2017年10月1日调整肾病产品HA130和HA80招标价后,患者负担有所减轻,加之公司今年上半年公布了HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究的临床数据,验证了HA130产品在安全性、减少β2-微球蛋白和PTH以及改善瘙痒、降低死亡率和减少并发症方面的效果,为提升健帆产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。考虑到多中心RCT数据学术推广需要一定的时间,以及血液灌流产品在透析患者中的低渗透率,未来随着公司肾病销售人员的增加,医院端学术推广的速度将大大加快,肾病产品有望维持在40%左右的高增长。 肝病产品“一市一中心”策略成果显著,DPMAS技术推广顺利。公司自2016年开始大力推广肝病产品,2018年起由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,健帆生物开展的全国人工肝“一市一中心”项目成果显著,2018年有68家医院参与了“一市一中心”项目,2019年上半年又有33家医院参与了该“一市一中心”项目。该项目为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础。上半年公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入2929.42万元,同比增长38.24%,其中101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1348.67万元,同比增长100.40%。考虑到公司自2016年起将肝病市场作为第二大重点市场开拓,肝病领域学术会议等推广活动大幅增加,“一市一中心”项目增速较快,肝病市场未来空间可期。 海外市场不断拓展,新利润增长点涌现。上半年公司透析粉液收入为945万元,同比增长69.52%,新产品开始贡献增量;海外市场方面,公司完成了对41个国家的销售,海外销售收入同比增长78.50%,并且公司的产品在2018年越南、伊朗、土耳其纳入了医保基础上,又新增纳入德国、泰国、拉脱维亚医保,并通过第一届健帆血液吸附国际高峰论坛开展海外学术推广。后续随着公司肾病保险的开发、湖北黄冈血液净化项目与珠海健帆园新扩建项目等新项目的开工、以及新产品和新适应症的研发推进,公司长期成长空间可观。 销售人员激励充分,高增长可持续。公司在2017年完成2次股权激励的基础上,2018年又完成了预留限制性股票和预留期权的授予与登记,2019年完成了公司股票期权激励计划,其业绩考核目标为:以2018年营业收入为基数,2019年-2021年营业收入增长率分别不低于30%、65%、110%。激励的考核目标年复合增速接近30%,显示了公司未来发展的强烈信心。目前市场上竞争对手的产品与公司产品有明显的质量差异,唯低价是取的招标政策很难应用到灌流器上。加之公司产品渗透率极低,若有降价,产品的渗透率有望大幅提升,带动产品销量增速进一步提升,长期来看,公司的高增长确定性强。 盈利预测:考虑到公司上半年的高增长,上调盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.68亿、7.64亿、9.94亿,对应EPS分别为1.36元、1.82元、2.37元,对应PE分别为53X、39X、30X。考虑到公司未来三年内生30%以上的高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量不及预期,产品降价风险等。

复星医药发布 2019年半年度报告: 2019H1公司实现营收 141.73亿元,同比增长 19.51%;归母净利润 15.16亿元、扣非后归母净利润11.68亿元,分别同比下降 2.84%和 2.75%。经营活动现金流量净额14.50亿元,较上年同期增长 13.40%。 制药板块稳健增长,研发投入持续增加。 2019H1公司制药板块核心产品销售保持快速增长,实现营收 108.95亿元,同比增长 21.65%; 实现分部利润 12.32亿元,同比增长 22.59%。毛利率 66.80%,同比增长 2.19pct,主要由于高毛利产品占比增加。 非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、富马酸喹硫平片(启维)等产品的销量较去年同期分别增长 117.4%、 115.9%和 30.7%。研发投入共计 13.5亿元,同比增长 13.69%,在研创新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目共计 233项。公司首款生物类似药利妥昔单抗 (汉利康)于 2019年 5月上市销售; 曲妥珠单抗和阿达木单抗已经提交上市申请并被纳入优先审评程序。小分子创新药临床实验有序进行中,未来将不断丰富公司产品线。 医疗服务布局初步形成,利润下滑系新建医院拖累。 2019H1公司医疗服务业务实现营收 14.60亿元,同比增长 21.56%;实现分部利润1.01亿元,同比减少 24.47%, 主要由于部分新建和新开业医院仍处在拓展前期, 经营亏损、成本上升,以及上年同期因资产处置收益导致基数较高影响所致。目前公司控股的禅城医院、恒生医院、钟吾医院等核定床位合计 4,328张。 2019年 7月 30日,复星医药发布资产收购公告,旗下全资子公司复星实业拟向新风天域出售所持有的全部Healthy Harmony Holdings,L.P. (主要资产为“和睦家”医院和诊所)及Healthy Harmony GP,Inc.的股份,转让对价约 5.23亿美元,其中 4.29亿美元以现金支付,其余 0.94亿美元用于复星实业认购新风天域增发的 940万股股份。 交易如果顺利完成,复星医药将通过增发获得新风 复星医药发布 2019年半年度报告: 2019H1公司实现营收 141.73亿元,同比增长 19.51%;归母净利润 15.16亿元、扣非后归母净利润11.68亿元,分别同比下降 2.84%和 2.75%。经营活动现金流量净额14.50亿元,较上年同期增长 13.40%。 制药板块稳健增长,研发投入持续增加。 2019H1公司制药板块核心产品销售保持快速增长,实现营收 108.95亿元,同比增长 21.65%; 实现分部利润 12.32亿元,同比增长 22.59%。毛利率 66.80%,同比增长 2.19pct,主要由于高毛利产品占比增加。 非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、富马酸喹硫平片(启维)等产品的销量较去年同期分别增长 117.4%、 115.9%和 30.7%。研发投入共计 13.5亿元,同比增长 13.69%,在研创新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目共计 233项。公司首款生物类似药利妥昔单抗 (汉利康)于 2019年 5月上市销售; 曲妥珠单抗和阿达木单抗已经提交上市申请并被纳入优先审评程序。小分子创新药临床实验有序进行中,未来将不断丰富公司产品线。 医疗服务布局初步形成,利润下滑系新建医院拖累。 2019H1公司医疗服务业务实现营收 14.60亿元,同比增长 21.56%;实现分部利润1.01亿元,同比减少 24.47%, 主要由于部分新建和新开业医院仍处在拓展前期, 经营亏损、成本上升,以及上年同期因资产处置收益导致基数较高影响所致。目前公司控股的禅城医院、恒生医院、钟吾医院等核定床位合计 4,328张。 2019年 7月 30日,复星医药发布资产收购公告,旗下全资子公司复星实业拟向新风天域出售所持有的全部Healthy Harmony Holdings,L.P. (主要资产为“和睦家”医院和诊所)及Healthy Harmony GP,Inc.的股份,转让对价约 5.23亿美元,其中 4.29亿美元以现金支付,其余 0.94亿美元用于复星实业认购新风天域增发的 940万股股份。 交易如果顺利完成,复星医药将通过增发获得新风

爱尔眼科发布2019年半年报:上半年实现营业收入47.49亿元,同比增长25.64%;归属于上市公司股东的净利润6.95亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润6.9亿元,分别比同期增长36.53%、31.93%。分季度来看,单二季度实现营业收入25.04亿元,归母净利润3.97亿元,扣非净利润4.23亿元,分别同比增长23.18%、35.56%和33.10%。 量价齐升趋势明显,整体毛利率稳定。公司上半年实现门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02%,门诊量及手术量均保持稳定增长态势;上半年客单价1500.78元(按照总收入/门诊量),同比增长8.95%,量价齐升趋势明显。公司整体毛利率47.14%,与去年同期基本持平,毛利率保持稳定。费用率方面,上半年公司销售费用同比增长5.34%,销售费用率10.25%,相比去年同期下降1.97pct;管理费用同比增长15.83%,管理费用率12.39%,相比去年同期下降1.05pct;财务费用同比增长133.17%,主要是借款增加导致的利息支出增加所致,财务费用率0.70%,相比去年同期增加0.32pct。整体来看,公司费用控制得宜,费用率整体下降2.7pct。 屈光手术毛利提升,白内障手术升级成果显著。分板块看,上半年公司屈光手术收入17.79亿元,同比增长21.44%;毛利率56.14%,同比提升1.54pct。屈光手术在手术量稳定增长的同时,全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,形成量价齐升的趋势,毛利率有所提升。白内障手术收入8.47亿元,同比增长10.92%;毛利率39.35%,同比提升1.89pct。白内障手术受部分地区医保控费影响,2018年增速有所下滑,全年收入增速仅为9.01%,为应对医保控费压力,公司自去年开始推出焕晶等高端白内障手术,今年上半年受白内障的转型升级影响,高端晶体的消费转化提升、新技术的运用增加使得公司白内障手术增速及毛利率均有明显提升。 视光服务高速增长,眼前/后段手术增速稳定。上半年公司视光服务收入8.38亿元,同比增长30.98%;毛利率53.06%,同比下降0.92pct。视光服务的高速增长主要受视光技术和产品的不断创新升级以及国家近视防控战略的部署实施,后续随着公司视光门诊数目的不断提升,预计视光服务仍将保持高速增长。眼前段手术上半年收入5.11亿元,同比增长18.35%,毛利率40.15%,提升0.63pct;眼后段手术收入3.28亿元,同比增长19.2%,毛利率35.96%,下降0.77pct. 网络布局不断完善,拓展儿童眼科及高端医疗。上半年公司医疗网络布局不断完善,分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、上海爱尔睛亮等13家医院及9个门诊部或诊所,扩大网络覆盖范围,多层次眼科医疗服务逐步落地。医疗服务深化细分方面,公司收购了重庆爱尔儿童眼科医院,专注于各种儿童青少年眼病和先天遗传性眼病的预防、诊疗、科普、研究;在高端医疗方面,上半年沈阳爱尔卓越眼科医院开业,为国内和东北亚高端客户提供国际水准的诊疗服务,加大力度开拓高端医疗服务市场。维持“买入”评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.41亿、17.48亿、22.67亿,对应EPS分别为0.43元、0.56元、0.73元,对应PE为76倍、58倍、45倍,维持“买入”评级。 风险提示:基层布局放量不及预期、医疗事故风险等。

康弘药业发布 2019半年报: 2019H1公司实现营业收入 15.19亿元,同比增长 9.79%;归母净利润 3.4亿元,同比增长 9.67%;扣非归母净利润 3.16亿元,同比增长 18.07%。其中,第二季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长 17%、 24%和 57%,较一季度有显著提升。 生物药业务稳定增长,创新药研发管线值得期待。 公司业绩增长主要由生物药板块驱动, 2019H1生物制品实现收入 5.60亿元,同比增长26.81%,毛利率 95.37%,同比增加 1.13pct;康弘生物上半年实现净利润 1.73亿元,同比增长 63.21%,净利率 30.89%,同比增长6.86pct,盈利能力显著提升。公司主力产品康柏西普 DME 适应症于2019年 5月获批,预计新适应症也将纳入医保报销,后续 RVO 适应症目前处于临床Ⅲ期阶段,随着新适应症的不断拓展,康柏西普预计将维持高速增长。公司治疗结直肠癌新药 KH903以及治疗性肿瘤疫苗KH901也处于临床 II 期,未来将不断丰富公司生物药产品线。 化学药和中成药基本完成调整,有望维持稳步增长。 化学药 2019年上半年实现收入 5.60亿元,同比增长 1.76%,毛利率 94.62%,同比下降 0.72pct。中成药实现收入 3.97亿元,同比增长 1.54%。随着公司 2018年营销改革调整基本完成,化学药和中成药板块已经企稳并贡献正增长。 2019版医保目录中,公司多款产品受益,其中化学药品种文拉法辛和莫沙必利由乙类调整为甲类,中成药产品渴络欣胶囊删除适应症限制, 预计下半年业绩将稳步增长。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 8.40亿、 9.88亿、11.66亿,对应 EPS 分别为 0.96元、 1.13元、 1.33元,对应 PE 分别为 37X、 31X、 26X。考虑到公司主力产品康柏西普新适应症获批,未来市场空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示: 创新研发进度不及预期,市场拓展进度不及预期

泰格医药发布2019年半年报:上半年实现营业收入13.37亿元,同比增长29.49%;归属于上市公司股东的净利润3.52亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润2.88亿元,分别比同期增长61.04%、51.96%。上半年实现非经常损益0.64亿元,主要是报告期内公司转让股权取得的股权转让收益。 公司内生业务稳定高增长,毛利率提升明显。分季度来看,公司2019年1、2季度收入分别为6.09亿、7.28亿元,分别同比增长28.69%和30.16%;扣非归母净利润分别为1.12亿、1.76亿元,分别同比增长61.26%和46.21%,内生业务保持稳定高速增长。净利润增速高于收入增速,除公司费用控制得宜外,主要是由于公司临床项目进度逐渐恢复,低毛利订单彻底消化完毕使得大临床业务毛利提升。公司2019年上半年整体毛利率47.55%,相比去年同期提升1.72pct。大临床业务逐渐恢复,服务能力持续提升。 分板块看,公司临床试验技术服务业务稳步增长,2019年上半年实现收入6.34亿元,同比增长26.65%,毛利率44.25%,相比去年同期提升0.17pct。考虑到公司低毛利订单基本执行完毕,新接订单自2015年起保持高速增长,预计2019年-2021年公司大临床业务仍将维持高速增长,毛利率仍有提升空间。一致性评价期限取消后,截至2018年底,289品种中通过一致性评价的品种仅为30个,通过率10.4%,BE试验长期空间持续。从板块毛利率情况看,公司BE订单价格变动不大,毛利率相对稳定,预计后续公司临床试验技术服务业务仍可以保持25%以上的稳定增长。 临床研究相关咨询服务高速增长,各业务板块持续向好。临床研究相关咨询服务2019年上半年实现营业收入6.97亿元,同比增长31.15%;毛利率50.71%,相比去年同期增长3.2pct。临床研究相关咨询服务业务不受政策影响,上半年美斯达实现收入0.86亿元,净利润0.45亿元, 分别同比增长8.56%和13.41%。考虑到美斯达上半年人员稳定,数据统计业务的增量主要在嘉兴,预计数据统计业务整体仍有30%的增长;方达控股上半年实现营业收入3.40亿元,净利润0.55亿元,香港上市公司合并报表数据收入3.46亿元,归母净利润0.64亿元,分别同比增长35.89%和233.12%。方达控股上市后融资渠道打开、产业链不断完善、员工积极性提升,预计未来2-3年内生净利润增速有望提升至30%以上。另外,公司SMO业务仍处于快速扩张期,2018年同比增长57.21%,考虑到国内SMO行业仍处于起步阶段,在CRO中的渗透率还比较低,预计未来2-3年公司SMO业务仍将实现50%以上的高速增长。整体来看,公司临床研究相关咨询服务业务各板块增长良好,业绩持续性强。 CRO行业景气度高,公司业绩确定性强:中国CRO市场2008-2017年复合增长率为27.8%,受益于国内创新药的高速发展及仿制一致性评价,CRO行业景气度高。截至2017年底公司累计待执行合同金额27.74亿元,同比增长38.84%;2018年公司新增合同金额33.08亿元,同比增长36.36%;累计待执行合同金额36.83亿元,同比增长32.79%。我们推测公司2019年上半年公司新接订单仍保持30%以上高速增长,公司目前在手订单充裕,后续随着新接订单的持续稳定高增长、科创板生物医药公司上市带来的临床业务增量,以及I期项目结题逐渐转为II期,II期项目结题逐渐转为Ⅲ期,公司订单量有望迅速上升。临床订单需2-3年完成,巨额的订单为公司未来3年的业绩提供有力保障。 维持“买入”评级:上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.73亿、8.87亿、11.39亿,对应EPS分别为0.90元、1.18元、1.52元,对应PE为65倍、49倍、38倍,维持“买入”评级。 风险提示:BE试验价格下降、新订单增量不及预期等。

奇正藏药发布 2019半年报: 2019H1公司实现营业收入 6.10亿元,同比增长 12.44%;归母净利润 2.02亿元,同比增长 6.28%;扣非归母净利润 1.86亿元,同比增长 4.38%。 主力产品稳健增长,管理费用小幅增加。 上半年公司核心产品贴膏剂实现营收 4.65亿元,同比增长 11.32%,毛利率 88.75%,同比上升0.49pct。二线品种中,软膏剂实现营收 1.03亿元,同比增长 17.63%; 丸剂及散剂实现营收 4038万元,同比增长 13.30%。公司销售费用率42.36%,同比微降 0.17pct;管理费用率 10.56%,同比上升 3.51pct,主要系报告期内公司固定资产折旧、应付职工薪酬增加,以及新增限制性股票费用摊销等因素。 临床研发持续推进,品类储备不断丰富。 报告期内公司继续落实疼痛一体化战略,加大新品研发和经典产品二次开发力度,研发投入较上年同期增加 64.15%。目前催汤颗粒处在Ⅲ期临床研究;正乳贴完成Ⅱ期临床研究;夏萨德西胶囊、消痛气雾剂等 II 期临床研究有序进行中。 股权激励落实,业绩增长可期。 5月 22日,公司完成了 2019年限制性股票激励的首次授予,以 14.03元/股的授予价,向激励对象授予限制性股票 226.6万股,占授予前公司股本总额的 0.558%。激励对象 65人,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员和核心业务骨干。 解限条件为 2019-2022年公司营收分别不低于 13.98、 16. 14、 18.78、21.90亿元,对应年度业绩增速分别不低于 15%、 15%、 16%和 16%。 本次激励计划受众广泛,有助于公司长远发展。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.69元、 0.77元、0.85元,对应 PE 分别为 30X、 27X、 24X。给予“增持”评级。 风险提示: 终端推广不达预期、研发进度不达预期、招标降价风险

药明康德发布2019年半年报:2019年上半年实现营收58.94亿元,同比增长33.68%;归母净利润10.57亿元、同比下降16.91%,主要系公司所投资标的公允价值变动损失人民币5517.75万元,较上年同期公允价值变动收益人民币4.32亿元相比减少4.87亿元。扣除公允价值变动影响后,公司归属母净利润同比增长32.43%;扣非后归母净利润9.93亿元,同比增长20.05%。 收入保持高速增长,公司整体毛利率略有下滑。公司作为全球CRO及CMO龙头,业绩保持稳定增长。上半年单二季度收入31.25亿元,归母净利润6.70亿元,扣非归母净利润4.98亿元,分别同比增长37.82%、-31.69%和-11.58%。上半年公司主营业务毛利率38.79%,相比去年同期下降1.29pct,主要是由于上半年公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等导致成本比去年同期增加人民币3323.34万元以及临床业务中代垫费用增加影响了整体毛利率。报告期内,销售费用、管理费用同比增长36.57%和53.50%,主要由于经营规模不断扩大,人员费用(包括股权激励费用),其他服务费及折旧摊销费用相应增加。 中国区实验室整体经营情况稳定,美国区实验室服务业务拐点出现。上半年公司中国区实验室服务业务收入29.89亿元,同比增长23.70%,增速保持稳定;毛利率43.55%,下降1.58pct。公司中国区实验室服务为30多家国内医药企业和初创企业提供一体化新药发现和研发服务,上半年助力客户完成10个研究性新药的IND申报工作,并获得11个项目的临床试验批件(CTA),后续随着公司服务客户的增多以及平台服务能力的提升,中国区实验室服务有望保持20%以上的稳定增长;美国区实验室服务主要包括细胞和基因治疗产品CDMO服务,以及医疗器械检测服务,2019年上半年收入7.10亿元,同比增长29.98%,较去年有明显改善;毛利率26.85%,增长3.92pct,美国区实验室服务业务是公司积极培育的新型业务,之前一直处于投入期,上半年随着产能逐步释放、客户持续增加、销售团队的增强以及服务项目由临床早期向后期不断推进,收入及毛利率均出现向上趋势,拐点初现。 CMO/CDMO及临床CRO业务增速超预期,后续发展空间巨大。上半年公司CMO/CDMO服务收入17.18亿元,同比增长42.03%,毛利率40.65%,相比去年同期下降0.09pct。2019年上半年公司CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过800个,其中临床III期阶段40个、已获批上市的16个。旗下工厂陆续通过日本、美国、欧洲等质量认证,产能不断扩大。合全药业作为国内规模最大、研发实力最强的工艺研发团队,受益于公司的研发及技术优势,预计未来仍将保持25%以上的高速增长。上半年公司临床及其他CRO服务收入4.72亿元,同比增长104.22%,主要得益于国内新药临床试验市场的快速发展,以及并购带来的8447.59万元并表收入。剔除并购因素,公司临床研究及其他CRO服务收入同比增长67.68%,毛利率19.80%,同比下降4.61pct,主要受公司支付研究者费等代垫费以及并购所产生的无形资产摊销影响所致。截至报告期末,公司CDS团队在国内外拥有超过850人的专业临床试验服务团队;公司SMO团队拥有超过2,200位临床协调员,分布在全国超过120个城市的900余家医院提供临床中心管理服务。考虑到SMO及临床CRO业务的高增长,预计该板块未来仍可以保持50%以上的高增速。 CRO行业景气度高,公司长期稳定增长确定性强。受益于国内创新药的高速发展以及国际药企CRO/CMO服务的转移,中国CRO及CMO行业景气度持续提升,未来5年有望保持20.4%和19.4%的高速增长。公司作为行业CRO及CMO龙头,必将长期受益于行业的高速发展和龙头集中度的提升,未来三年业绩稳定增长确定性强。 维持“买入”评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.86亿、26.80亿、34.09亿,对应EPS分别为1.27元、1.64元、2.08元,对应PE为60倍、47倍、37倍,维持“买入”评级。 风险提示:新订单增量不及预期、行业景气度下降等。