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经营指标表现良好。2021年一季度，公司收入保持平稳增长，毛利率达到 39.38%，较上年同期增长 1.53pct。费用较同期略有上升，但利润增速仍旧高于收入增速。此外，经营性现金流实现 5.12亿元，较去年同期增长 59.55%，与归母净利润比值为 1.50，经营质量整体持续向好。 坚持“深耕华南，走向全国”的战略。截至 2021年一季度末，公司拥有直营门店 6057家，加盟店 394家。较 2020年净增门店 431家，其中新开门店 294家，收购门店 76家，加盟店 79家。其中华南地区净增门店311家，门店总数突破 5000家。华东、华中及北部市场也通过“自建+并购+加盟”的方式进一步壮大，区域影响力持续提升。 紧密布局医保门店，承接外流处方迎增量。直营门店中取得医保资格的药店达 5157家，占直营药店总数的 85.14%，较去年末提升 2.84pct。公司加紧布局了院边店、DTP 药房，并积极参与处方流转平台的搭建与接入。其中“梧州模式”已取得良好成效有望得到推广，目前已在广州、中山、钦州、郑州、肇庆、阳江等地进驻处方信息平台的三方合作药房。 维持“买入”评级：预计公司 2021-2023年归母净利润为 13.39、16.87、21.22亿元，对应 EPS 分别为 2.03元、2.56元、3.22元。参照可比公司，给予公司 2021年 50倍估值，对应目标价 101元，维持买入评级。

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oracle.sql.CLOB@7c31143e

事件： 翔宇医疗发布2020年年报：实现营业收入4.96亿元，同比2019年增长15.93%；实现归属上市公司股东的净利润1.96亿元，同比增长52.17%。 利润分配预案：每10股派发现金红利3.50元（含税），拟分配的现金红利总额占当年实现的归属于母公司股东净利润的23.03%。 发布2021年一季报：实现营业收入1.01亿元，同比增长53.83%；实现归属于上市公司股东的净利润0.34亿元，同比增长64.20%。 点评： 业绩成长良好，盈利能力走强。公司营业收入与利润齐增，盈利能力稳健向好。受2020年初疫情的影响，公司全年业绩呈现前低后高，整体来看稳中向好。随着疫情得到全面有效的控制，公司2021年一季度实现收入与净利润较去年均有较大提升。公司2020年主营业务毛利率为67.71%，较2019年提升1.34个百分点；期间费用控制良好，净利率达到39.56%，较上年提升9.4个百分点。2021年一季度，公司毛利率持续走高，达到69.63%，为业绩高增长提供保障。 研发实力突出，研发成果为公司发展提供动力。2020年公司新增14项医疗器械注册证，累计获得137项医疗器械注册证。新增专利161项，累计获得831项；新增软件著作权17项，累计获得61项；新增商标6项，累计获得85项；新增省级科技成果4项，累计获得科技成果32项。 通过产学研合作，提高产品科技含量，巩固公司行业地位。 我国存在康复需求的人群数量巨大，但康复医疗供给严重不足。随着国民经济的发展、人民生活水平的提高、医保政策推进以及医疗技术提升，民众对康复保健的意识也在不断提高，康复理念将更深入人心。各种功能性障碍群体对身体各项功能恢复的康复需求越来越强烈，公司作为提供康复医疗器械产品、一体化临床康复解决方案的企业，发展空间较大。 盈利预测： 预计公司2021-2023年实现收入6.41/8.14/10.28亿元，归母净利润2.56/3.23/4.06亿元，对应每股收益为1.60/2.02/2.54元/股，对应当前股价PE分别为44/34/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致毛利率下降；业绩预测与估值判断不达预期。

事件： 老百姓发布2020年年报：实现营业收入139.67亿元，同比2019年增长19.75%；实现归属上市公司股东的净利润6.21亿元，同比增长22.09%。利润分配预案：每10股派发现金红利3.70元（含税），现金分红比例为30.16%。不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转至以后年度。发布2021年一季报：实现营业收入36.38亿元，同比增长10.85%；实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比增长16.03%。点评： 网络扩张，“四驾马车”创新拓展。2020年，公司新增门店1734家，其中直营门店1089家，加盟门店645家，门店总数达6533家。直营店中取得医保资格的药店4299家，较上年增加815家。医保门店占比87.88%。 公司各品类销售占比与毛利率稳定。中西成药是公司经营的主要品种，占公司零售终端收入的75.98%，商品结构上未发生重大变化。毛利率方面，中西成药29.76%（-0.13pct）、中药49.95%（-2.95pct）、非药品35.98%（-9.65pct），主要系疫情期间防疫物资限价所致。随着公司自有品牌的推出以及销售占比的提升，毛利率与获利能力在未来有望得到改善。 布局加速，承接外流处方。2021年一季度，公司全国新增门店793家，其中直营门店582家，加盟门店211家，门店总数达到7268家。直营门店中医保门店占比89.96%；院边店占比11.05%；DTP药房145家；特殊门诊399个；在4526家门店铺设了慢病自测设备、培养了4422名慢病管理专家，提升区域市占率的同时，为承接处方药外流占得先机。积极推动新零售能力建设，强化线上零售和私域流量运营能力，积极推进新零售服务。一季度新零售线上业务销售额1.23亿元，同比增长144%。通过服务号与小程序深度服务客户，活跃会员数量持续提升。 盈利预测：由于一季度收入与利润增速均放缓，因此对业绩预测进行调整，预计公司2021-2023年实现收入167.44/204.14/243.19亿元，归母净利润7.48/9.00/10.76亿元，每股收益为1.83/2.20/2.63元/股，对应当前股价PE分别为31/26/21倍，下调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：门店整合不及预期，业绩预测与估值判断不达预期

事件： 益丰药房发布2020年年报：实现营业收入131.45亿元，同比2019年增长27.91%；实现归属上市公司股东的净利润7.68亿元，同比增长41.29%。利润分配预案：每10股派发现金红利3.00元（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增3股，不送红股。 点评： 区域聚焦、稳健扩张，新增门店稳健发展。2020 年全年净增门店1239 家，其中自建门店820家，并购门店254家，新增加盟店249家，关闭门店84家。截至2020年末，公司门店总数5991家（含加盟店635家），较2015年净增4926家，期间年复合增长率达到41.26%。公司持续提升门店网络覆盖的深度和广度，实现区域市场占有率和集中度的稳步提升。 精细管理，商品结构和供应链体系持续优化。2020年，公司零售业务毛利率37.73%，下降0.82个百分点；总体毛利率36.56%，下降0.83个百分点，主要系疫情物资限价所致，随疫情缓解有望得到修复。公司遴选优质核心供应商，在保证质量的前提下选择更具性价比的商品。通过对商品购进、仓储、配送体系的完善和优化，存货周转天数得到进一步改善，库存周转率和物流配送成本进一步降低。 积极布局承接外流处方。在集采背景下，公司与大量处方药厂家合作，开设DTP 专业药房40余家，经营医保国谈品种80个，处方外流品种近400个；建立慢病管理专业药房426家，深度服务慢病会员36.3万；与国家集采品种生产厂商谈判取得重大进展，引进集采中标品种，降低了集采品种的采购成本，在处方外流的背景下提升了竞争力。 预计公司2021-2023 年实现收入164.38/205.69/257.74亿元，归母净利润9.91/12.78/16.37亿元，对应每股收益为1.79/2.31/2.96元/股，对应当前股价PE分别为48/37/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预测和估值判断不达预期。

天坛生物发布2020年度报告：2020年公司实现营收34.46亿元，同比增长4.99%；归母净利润6.39亿元、扣非归母净利润6.24亿元，分别同比增长4.57%、2.36%。 天坛生物发布2021年一季报：2020Q1公司实现营收8.47亿元，同比增长11.80%；归母净利润1.52亿元、扣非归母净利润1.50亿元，分别同比增长15.06%、16.59%。 采浆规模行业领先，渠道覆盖更进一步。截至2020年底，公司在营单采血浆站（含分站）数量达55家，其中年内新开业浆站3家。新冠疫情导致上半年延迟复工复产背景下，全年共计完成血浆采集1713.51吨（同比+0.44%），采浆规模保持国内领先。2020年，覆盖终端总数达25,988家，同比增长71.95%，其中药店覆盖8,803家，同比增长75.46%；进入标杆医院35家、重点开发医院44家，终端数量持续位居国内领先地位。 新建产能和研发管线稳步推进。公司目前规划分别于成都天府国际生物城园区、云南省滇中新区和兰州市国家高新技术开发区投资建设永安基地、云南基地和兰州基地等三个年产能1200吨新工厂，预计2022-2024年将陆续建成投产，顺利完成后公司总体产能预计超4000吨。研发管线方面，成都蓉生的人凝血酶原复合物获得药品注册证书；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物均已进入Ⅲ期临床。随着新产能上线以及新产品陆续获批上市，公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为8.00亿元、9.71亿元和11.87亿元，对应PE为63X、52X和42X，上调目标价至42.50元，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，新药研发进度不及预期等

智飞生物发布 2020年度报告： 2020年公司实现营收 151.90亿元，同比 增长 43.48%；归母净利润 33.01亿元、扣非归母净利润 33.23亿元，分 别同比增长 39.51%、 39.13%。 代理产品驱动业绩高增长。 2020年公司代理产品实现收入 139.55亿元 （同比+51.88%），毛利率 34.82%（同比+1.19pct）。其中，默沙东公司的 4价、 9价 HPV 疫苗以及五价轮状疫苗分别实现批签发 721.95万支（同 比+30.23%）、 506.64万支（同比+52.41%）和 399.33万支（同比-15.00%）。 自主产品实现收入 11.98亿元（同比-9.50%），毛利率 86.52%（同比- 7.07pct）。 四价流脑多糖、 Hib 疫苗和 AC 结合疫苗分别实现批签发 606.24万支（ +703.18%）、 369.78万支（ +764.13%） 和 440.41万支（ 558.10%）， 有效填补了三联苗再注册空窗期。 与默沙东公司新代理协议落地。 2020年 12月 22日， 公司与默沙东签署 《供应、经销与共同推广协议》， 主要就默沙东公司在中国大陆已取得上 市许可的五种疫苗产品基础采购金额进行统一调整和续展。其中， HPV 疫苗 2021年、 2022年、 2023年上半年基础采购金额分别为 102.89亿 元、 115.57亿和 62.60亿元， 并且可根据实际情况增加供应及基础采购 额， 最高分别可上调至 120.40亿元、 135.96亿元和 89.43亿元，考虑到 HPV 在国内适龄女性中渗透率仍处于低位，终端需求旺盛，代理产品有 望进一步放量。 新冠疫苗获紧急使用。 公司与中科院微生物所共同研发的重组新型冠状 病毒疫苗（ CHO 细胞） 目前正在进行全球多中心 III 期临床试验， 并于 2021年 3月被纳入紧急使用。 盈利预测： 上调 2021-2022年 EPS 为 3.02元和 4.03元， 预计 2023年 EPS 为 4.92元，对应 PE 为 65X、 49X、 40X， 考虑到公司代理产品终端 需求旺盛，新代理协议落地，基础采购金额进一步提升；自主产品进入 收获期，微卡、人二倍体狂苗、四价流感疫苗和 15价肺炎结合疫苗等重 磅品种有序推进；重组亚单位新冠疫苗全球多中心 III 期临床进展顺利， 有望于年内正式商业化。 上调目标价至 226元， 维持“买入”评级。

康华生物发布 2020年度报告： 2020年公司实现营收 10.39亿元，同比增 长 87.26%；归母净利润 4.08亿元、扣非归母净利润 4.03亿元，分别同 比增长 118.57%、 119.45%。 康华生物发布 2021年一季报： 2021Q1公司实现营收 2.37亿元，同比增 长 50.96%；归母净利润 1.00亿元、扣非归母净利润 0.99亿元，分别同 比增长 54.91%、 53.62%。 点评： 核心产品人二倍体狂苗持续放量。 2020年公司狂犬病疫苗和脑膜炎疫苗 分别实现营收 10亿元（同比+85.96%） 和 0.39亿元（同比+129.9%）。 其 中， 人二倍体狂苗批签发 370.36万支（同比+55.76%）， 批签发占比达到 4.71%。 截至 2020年底，公司覆盖疾控 1667个、接种点 3400个，终端 覆盖率进一步提升。 技改与新产能稳步建设。 病毒性疫苗二车间用于生产冻干人用狂犬病疫 苗（人二倍体细胞）原液，年产能 200万支，目前已取得《药品补充申 请批件》，处于符合性检查阶段，检查通过并完成《药品生产许可证》变 更后，病毒性疫苗二车间可投入生产； 公司”温江疫苗生产基地一期及 研发中心建设项目”于 2020年 4月正式开工，目前研发中心主体已完 工，处于机电安装阶段，“康华生物疫苗生产扩建项目”处于基础建设阶 段。 盈利预测： 公司独家品种人二倍体狂苗终端需求旺盛，新产能逐步释放 有望进一步放量， 预计公司 2021-2023年归母净利润为 5.99亿元、 8.83亿元和 12.57亿元， 对应 PE 为 46X、 31X、 22X。 首次覆盖，给予“买 入”评级。

血制品行业严监管、高壁垒，行业步入高景气周期。血制品是由血浆纯化而成的生物制剂，应用场景广泛，适应症多为临床刚需。国内对于血制品行业监管严格，2001年起不再批准新的血制品企业，2012年开始对企业新设浆站要求进一步提高，行业集中度提升。国内两票制政策落地后，中小渠道出清，血制品行业进入去库存周期，2019年后主要企业存货周转率和应收款项账期等指标逐步恢复正常，行业步入低库存的高景气周期。 国药中生唯一血制品平台，重组后规模效应逐步显现。公司目前拥有浆站59个，其中在营浆站53个，2019年采浆量达到1706吨，浆站数量、采浆量以及白蛋白、静丙等主要产品批签发量均处于行业前列。 新产能、新产品、新工艺，巨大潜力有望兑现。公司目前规划建设永安血制、云南血制以及兰州血制等三个年产能1200吨新工厂，预计2022-2024年将陆续建成投产，顺利完成后公司总体产能预计超4000吨。研发管线方面，截至2020年底，成都蓉生人凝血酶原复合物获批上市，重组人凝血因子Ⅷ、层析工艺静脉注射人免疫球蛋白和人纤维蛋白原处于III期临床阶段。随着新产能上线以及新产品陆续获批上市，公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测：整合过后公司成为国药中生旗下唯一血液制品平台，浆站数量和采浆量位居行业第一，新浆站拓展能力强，四大血制并入后学习蓉升管理经验，单站采浆量和生产效率均有望进一步提升；研发管线广泛布局高毛利的凝血因子产品以及新一代层析静丙技术，新产能建设完成后公司产品线将进一步完善，盈利能力有望进一步提升。根据公司业绩预告，2020年归母净利润预计为6.33亿元，预计公司2021-2022年归母净利润分别为8.00亿元和9.71亿元，对应EPS为0.50元、0.64元和0.77元，对应PE为70X、56X和46X。由于近期市场的波动和行业整体估值水平的调整，我们下调目标价至40.40元，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险，业绩预测和估值判断不达预期等

报告摘要：血制品行业景气度提升。国内两票制政策落地后，中小渠道出清，血制品行业进入去库存周期，2019年后主要企业存货周转率和应收款项账期等指标逐步恢复正常。2020年新冠疫情延迟复工复产影响，行业整体采浆量预计与2019年持平或低个位数增长；海外疫情持续蔓延，根据CSL、Grifols 等国际血制品巨头披露，预计2020年全球采浆量将有一定幅度下滑，未来进口白蛋白供应预计偏紧。 后疫情时代四价流感疫苗有望进一步放量。国内流感疫情逐年加重，更多地区将疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，整体渗透率不断提升。新冠疫情背景下，各地疾控和卫健委加大流感疫苗宣传和推广力度。2020年，国内流感疫苗批签发超5700万支（同比+86%），其中四价流感疫苗约3358万支（同比+246%），占全部流感疫苗比例接近60%。公司四价流感疫苗2020年实现批签发2062.4万支（同比+163%），占比61.41%，后疫情时代，群众对流感疫苗认知度提升，四价流感疫苗有望进一步放量。 布局单抗，放眼未来。公司目前已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I 期临床研究，未来上市后有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测：公司深耕血制品板块多年，浆站资源丰富，是国内为数不多的千吨级血制品企业之一，产品种类丰富，覆盖白蛋白、静丙和因子类三个品类，血浆利用率高；新冠疫情后大众对疫苗产品认知度提升，流感疫苗使用习惯得到充分培养，公司作为国内最大四价流感疫苗生产基地，产业化优势明显。预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.46亿元、24.79亿元和30.40亿元，对应PE 为37X、30X 和25X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，研发进度不及预期的风险等。

事件：布健帆生物发布2020年年报：2020年实现营业收入19.51亿元，同比增长36.24%；归母净利润8.75亿元，同比增长53.33%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增长61.10%。归母净利润增速略高于预告中位数（50%），业绩略超市场预期。利润分配预案：每10股派发现金红利6.6元（含税）。 点评：业绩稳定高增长，毛利率保持稳定。公司四季度收入6.35亿元，归母净利润2.48亿元，延续了三季度的高增长态势。2020年整体毛利率85.24%，较去年下降1.0pct。销售费用率23.99%，管理费用率6.10%，研发费用率4.15%，财务费用率-1.38%，整体费用率下降明显。 分产品来看，一次性血液灌流器收入17.30亿元，同比增长33.25%，肾病产品HA130收入12.73亿元，同比增长31.43%，一次性使用血浆胆红素吸附器产品收入0.94亿元，同比增长28.08%；DX-10型血液净化机、血液灌流机、血液透析粉液分别同比增长409.06%、49.97%和36.20%。 血液灌流产品市场空间巨大，肾病产品高增长持续。我国尿毒症患者人数接近300万且持续增长，2019年我国新增13.46万名血液透析在透患者，总患者数63.27万人。公司血液灌流产品在肾病领域覆盖的患者数目仅为22万左右，渗透率仍有极大的提升空间。 肝病产品上半年受疫情影响，下半年恢复高增长。2020年人工肝相关产品共实现销售收入1.84亿元，同比增长41.48%。上半年肝病产品推广受疫情影响，下半年随着国内疫情的缓解，恢复高增长。 新冠肺炎等多适应症持续开拓。2020年度，公司境外市场实现销售收入5370.03万元，同比增长193.98%；公司血液灌流技术已纳入摩洛哥、泰国、英国、俄罗斯、伊朗、菲律宾、哥伦比亚、意大利、印度9国不同级别卫生机构的新冠治疗指南或推荐之中，海外市场有待放量。 上调盈利预测：：预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.10亿、16.42亿、22.19亿，对应EPS分别为1.51元、2.05元、2.78元，对应PE分别为53X、39X、29X，上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期、行业景气度下降、疫情对项目进度造成影响

事件：布药明康德发布2020年年报：：实现营收165.35亿元，同比增长28.46%；归母净利润29.60亿元、扣非归母净利润23.85亿元，同比增长59.62%、24.60%。经调整Non-IFRS归母净利润35.65亿元，同比增长48.1%。利利润分配预案：每10股派发现金红利3.63元（含税），每10股转增2股。 点评：公司一季度业绩受疫情影响，毛利率略有下滑。分季度来看，公司收入及归母净利润一季度受疫情影响增速放缓，但二三四季度呈现恢复并加速提升。综合毛利率37.99%，较去年下降0.96pct，主要是疫情的影响美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务毛利率阶段性下降。考虑到2021年国内外疫情逐渐好转，预计公司毛利率将提升。 及中国区实验室服务及CMO业务保持高速增长。中国区实验室服务实现收入85.46亿元，同比增长32.02%。化学客户定制服务收入同比增长35%+、HitS平台获得收入约1.96亿元，增速约43%。CDMO/CMO服务实现营业收入52.82亿元，同比增长40.78%。公司坚定推进“跟随药物分子”发展的策略，小分子CDMO/CMO服务新增分子数量575个，其中临床III期阶段45个、已获批上市的28个。后续中国区实验室业务和CMO业务随着覆盖客户和服务能力的提升，仍将保持稳定高速增长。 床美国区实验室服务及临床CRO业务受疫情影响，处于恢复通道。美国区实验室服务收入15.17亿元，同比下降2.96%，其中细胞和基因治疗服务收入下降9%，医疗器械检测服务收入增加6%。Non-IFRS毛利率为22.8%，受新冠疫情对美国经营的影响，同比下降7.7pct。临床研究及其他CRO服务实现收入11.69亿元，同比增长9.98%，疫情影响收入增速，但公司在手订单保持高速增长，CDS和SMO项目订单分别同比增长48%和41%。后续随着中国及全球疫情的缓和，板块增速有望逐季回升。 维持“买入”评级：预计公司2021-2023年EPS分别为1.55元、1.99元、2.58元，对应PE为91倍、70倍、54倍，给予公司2021年104倍PE，上调目标价，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期、行业景气度下降、疫情对项目进度造成影响

事件：布泰格医药发布2020：年年报：实现营业收入31.92亿元，同比增长13.88%；归属于上市公司股东的净利润17.50亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润7.08亿元，分别比同期增长107.90%、26.89%。利润分配预案：每10股派发现金红利3元（含税）。 点评：业绩逐季改善趋势持续，疫情影响逐渐恢复。分季度来看，公司单季度收入依次为6.50亿、8.02亿、8.48亿、8.92亿，分别同比增长6.77%、10.09、22.31%、15.47%；扣非归母净利润分别为1.15亿、1.88亿、1.95亿、2.11亿，分别同比增长3.45%、6.51%、29.35%、75.51%，业绩逐季恢复的趋势明显。考虑到国内外疫情仍处于恢复通道，叠加20年一季度的低基数，预计公司2021年一、二季度收入及利润仍将维持高速增长。 司公司2020年整体毛利率47.43%，相比去年提升0.95pct。在受疫情影响的情况下，通过业务结构的改善以及过手费的降低，仍然实现了毛利率的稳定增长，考虑到21年的疫情恢复，预计公司毛利率仍有提升空间。 截至2020年底，公司共有正式员工6032名，比上年度增长21.64%，考虑到CRO为人力密集型行业，员工数量的提升保证了未来业绩的持续。 人均产出52.92万元/人，考虑到国际CRO公司人均产出在100-150万左右，公司未来随着管理效率的增强，人均产出仍有提升空间。 在手订单充裕，行业景气度高，长期投资逻辑不变。2020年度公司新增合同金额55.36亿元，同比增长30.86%；累计待执行合同金额72.60亿元，同比增长44.88%。公司目前在手订单充裕，后续随着新接订单的持续稳定高增长，以及I/II期项目结题逐渐转为II/III期，公司订单量有望迅速上升。巨额的订单为公司未来3年的业绩提供有力保障。 维持“买入”评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.51亿、27.65亿、33.73亿，对应PE为56倍、46倍、37倍。由于公司投资收益超预期，且考虑到长期业绩高增长的确定性，上调盈利预测。公司21年目标价170.9元，维持“买入”评级。 风险提示：新订单增量不及预期、公司海外推进不及预期等