事件:公司发布非公开发行股票预案,公司拟向不超过35名的特定投资者发行不超过公司总股本的30%,募集资金不超过9.6亿元,用于压铸类小家电、创意小家电、品牌营销管理中心建设项目和企业信息化管理升级项目,发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。 小家电新风起,扩产能、提高营销和信息化水平将对公司全面升级。近年来消费者对小家电关注点从功能性向用户体验层面转变,新宝通过内容电商、社交裂变等方式,陆续推出多功能锅、便携榨汁杯、便携热水壶等多款爆款产品,自主品牌摩飞成为网红小家电代表。1)扩产能:本次非公开发行股票募集资金拟投入压铸类小家电建设项目、创意小家电建设项目,能进一步提高自主品牌产品及爆款产品的产能,助力国内销售业务持续增长。2)营销升级:新营销和高效的物流配送体系成为小家电行业至关重要的一环,拟投入品牌营销管理中心建设项目,将为公司发展直播营销、体验营销等新兴营销模式提供场所,同时为品牌小家电配备物流配送中心,从而提高公司营销能力及物流配送能力。3)信息化升级:信息化和数字化是提升公司生产柔性降低成本、提升管理半径的重要途径,公司拟投入企业信息化管理升级项目,从而进一步强化信息化建设,通过信息化管理升级公司管理、生产、营销等多个环节,为公司继续扩大业务规模提供管理支撑,同时实现降本增效,提高盈利能力。 公司半年报业绩超预期,摩飞成为小家电自主品牌运营典范。2020年H1公司海外销售同比增长9%左右,公司国内自主品牌表现优异,2020年Q1内销同比增速为57%,H1内销同比增速为90%,有效挖掘目标消费群体需求。 盈利预测与投资建议:由于非公开项目仍具有不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为10.39/13.32/15.85亿元,同比增长51.1%、28.3%和19%,维持此前“增持”评级。 风险提示:募集项目存在不确定性;市场竞争加剧;非公开募集项目对公司原股东的即期回报有所摊薄。

事件:公司发布2020半年报业绩预告。2020年H1公司实现营业收入695-725亿元,同比降幅为26.28%-29.33%,其中Q2为485.91-515.91亿元,同比降幅为10.02%-15.25%;20年H1净利润为63-72亿元,同比降幅47.64%-54.18%,其中Q2降幅为20%-41%。 消费逐步复苏,加强终端促销,收入端降幅明显收收窄。2020年Q1公司实现营业收入209.09亿元,同比增长-49.01%,主要系空调行业因疫情影响终端销售、安装活动受限,终端需求减弱。二季度开始,国内疫情得到控制,空调内销3月以来同比增速的降幅不断收窄,5月销售量与去年同期持平,消费情况逐步复苏,我们预计公司Q2销售量实现同比持平,但均价因为促销下降导致Q2收入仍有所下滑。此外,2020年始,格力稳步推进销售渠道和内部管理的变革,通过“董明珠的店”等方式进行线上直播。截至6月18日的董明珠进行了5场直播带货,累计销售额已超178亿元,通过线上向线下引流的方式,与线下专卖店通力合作,带动产品销售。 成本有红利,促销降价导致Q2利润降幅大于收入端。2020年Q2公司采取线上直播带货模式,在部分产品上进行促销活动,导致公司整体盈利能力受到影响。从产品成本角度分析,主要系铜、注塑为产品原材料,2020Q1原材料价格大幅下滑,而价格的下滑体现在Q2的产品成本降低上。综上,尽管成本存在下滑但促销活动仍导致2020年Q2公司盈利能力有较大幅度降低,净利率为10%-11%(去年同期为14.3%)。 新能效的实施及公司的渠道变革进一步增强其未来竞争力。随着7月空调新能效的实施,低级能效产品被淘汰,二三线空调品牌受到影响,市场份额不断向龙头集中,预计未来市场均价将整体有所提升。此外,公司处于渠道和内部管理的变革途中,目前渠道库存较低,未来若能进一步提升分销渠道效率,解决线上线下加价率不一等问题,将助推公司经营更上一个台阶,公司的市场份额将逐步回升。 盈利预测与投资评级。我们暂不调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母为218.9、240.3和274.1亿元,同比-11.37%、9.76%和14.10%,疫情将短期导致公司盈利能力受影响,同时也将有利于份额向龙头集中,长期看公司竞争壁垒依然深厚,维持“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;终端需求不及预期;原材料波动等。

事件:公司发布2020半年报业绩预告。2020年H1公司实现营业收入约50.53亿元,同比增长约25%,其中Q2为30.98亿元,同比增长43.2%;20年H1净利润为3.6-4.3亿元,同比增长50%-80%,其中Q2增速为56%-104%。公司Q2收入和业绩均大幅超越市场预期。 Q2海外订单恢复,国内小家电需求旺盛。外销层面:2020年Q1公司出口订单销售收入同比增速为-8%左右,主要因新型冠状肺炎疫情爆发,2月份产能受到影响,出口订单的生产受到一定的影响。2020年H1公司海外销售同比增长9%左右,主要系海外疫情蔓延下,欧美地区居家办公时间增加,对小家电需求相应增加,带来海外订单保持稳定增长。此外,新宝产能恢复正常,能够保证订单的生产,因此二季度外销由负转正。内销层面:公司国内自主品牌表现优异,2020年Q1内销同比增速为57%,H1内销同比增速为90%。主要系公司有效挖掘目标消费群体需求,采取“爆款产品+内容营销”模式,迅速拉动公司业务。此外,在国内疫情影响下,消费者重视居家美食,促进了多功能锅、烤箱、绞肉机和电热便当盒的消费需求。在2020年Q1,摩飞品牌销售已实现同比380%左右的高增速;2020年Q2也会成为业绩增速主要贡献品类。 内外部环境同时作用带来净利率的提升。截至2020年H1,公司净利率为7.12%-8.55%,同比增长1-3pct;其中2020Q2净利率为7.62%-9.94%,同比提升1-4pct。内部环境上:作为出口代工起家的小家电公司,新宝依托其强大的供应链体系,并不断进行产品技术创新和建设的自动化拉动产品盈利能力。外部环境上:1)公司以海外业务为主,随着2020年以来人民币汇率的不断贬值,公司汇兑收益上升,出口业务毛利率改善,对整体盈利能力提升作用显著;2)2020Q1原材料的铜、注塑等价格大幅下降,直接降低了公司Q2的原材料成本,进一步带来成本红利。 未来外销稳步增长及国内市场的迅速扩张,将给公司带来广阔的成长空间。外销方面,公司预计在巩固厨房电器等优势品类的同时,向个人护理电器、婴儿电器等产品线延伸;内销方面,公司实施专业产品、专业品牌策略,大力巩固和发展已有的自主品牌,同时加强与互联网公司的合作,逐步扩大国内市场销售份额。通过公司对用户需求的不断挖掘以及国内外市场的强强联合,将为公司未来带来广阔成长空间。 盈利预测与投资建议。公司经营超预期,我们上调盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为10.39/13.32/15.85亿元,同比增长51.1%、28.3%和19%(此前预测归母净利润为8.66/10.38/12.24亿元),维持此前“增持”评级。 风险提示:新品拓展不及预期;行业竞争加剧。

事件:公司发布 2020 半年报业绩预告。 2020 年 H1 公司实现营业收入约 17.23 亿元,同比增长约 45%,其中 Q2 为 9.84 亿元,同比增长 76.27%; 净 利 润 为 2.3-2.68 亿 元 , 同 比 增 长 80%-110% , 其 中 Q2 增 速 为 77%-130.69%。 公司 Q2 收入和业绩均大幅超越市场预期。 Q2 产销量旺盛。 公司 Q1 收入端增长 17.32%,主要是疫情之下产能存在缺 口,无法满足线上旺盛的需求; Q2 产能恢复后,公司收入恢复至高速增长。 Q2 收入端的高增长,一方面得益于疫情之下居民线上购物习惯不断得到强 化,电商渠道成为小家电的核心渠道,小熊本身熟悉电商运营,竞争优势凸 显;另一方面,公司在 Q2 继续推出新产品,例如电饭煲等新品推出,贡献 额外增量。 成本红利和结构优化提升毛利率,销售费用率降低导致利润超预期。 公司主 要原材料为注塑、铜等。 2020 年 Q1 大宗原材料同比有显著下降,尽管 Q2 环比有所上升,在 Q2 仍有成本红利。此外公司产品结构提升,使得公司毛 利率有所提升。 疫情之下,公司优化费用投放效率,使得公司净利率有较大 幅度提升。 公司的长期成长空间广阔。 公司此前主要依靠细分的产品和细分的渠道获得 增长,未来公司的成长动力将来自于满足细分人群的需求。目前国内小家电 市场中美的九阳和苏泊尔占据主流市场,但小熊依然可以通过深耕细分人群 的方式,获得差异化的成长。 盈利预测与投资建议。 由于公司经营超预期,我们上调盈利预测, 2020-2022 年归母净利润分别为 4.86 亿、 6.55 亿和 8.52 亿元,同比增长 81.2%、 34.8% 和 30.2%。 (此前预测归母净利润为 3.52/4.37 和 5.49 亿元) 。公司业绩 超预期,长期增长空间大, 维持此前“增持”评级。 风险提示: 新品拓展不及预期;行业竞争加剧

海尔份额持续提升,卡萨帝表现出众。1)海尔份额持续提升:Q1国内受疫情影响,公司迅速做出调整,积极营销放大公司优势产品,各品类线上和线下份额均获得提升,冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电零售额份额线下分别提升2.6、4.4、3.3、6、1.3个百分点,线上分别提升5.9、5.6、4.1、2.1、0.4个百分点。4月和5月公司继续保持份额提升趋势,通过线上和线下的不断融合与互相导流赋能,5月海尔的线下专卖店渠道迅速恢复增长。2)海尔高端品牌卡萨帝表现突出:公司一季度卡萨帝收入下降6.7%,远好于白电行业-30-40%的下滑幅度。卡萨帝之前主要布局在线下实体店,2-3月商店关门导致销售受影响,后续通过积极调整,完善线上和线下的布局,凭借高端成套智慧场景解决方案,销售迅速回暖,预计5月份卡萨帝已经恢复至疫情前的增速水平。根据中怡康数据,2020年1-4月,卡萨帝高端市场占比中,洗衣机、冰箱和空调达到了74%、41.5%和30.4%,优势进一步得到强化。3)渠道改革继续深化:从去年的统仓统配改革到2020年小微的进一步改革,海尔持续沿着“从传统大规模分销转化为高效零售体系”的思路进一步夯实基础,提升运营效率。 受疫情影响的海外收入预计将在Q2末迎来拐点。一季度海外收入增长8.5%,远好于行业表现。由于海尔海外业务占比接近一半,且以自主品牌销售,市场担心二季度公司外销收入受疫情影响。公司4月在海外市场确实受到疫情爆发出现停工和商店关闭情况,后续公司借鉴国内的防疫经验,全球所有工厂均已经复工,相比海外竞争对手在供应链和终端销售上表现更好,5月份降幅在逐步收窄,预计6月份将逐步恢复,展望下半年,海外收入和利润将实现增长。 私有化港股计划仍在推进中,静待公司架构进一步梳理完善。公司2019年12月披露正在计划实施H股上市及私有化,目前尚未向海尔电器提出确定的潜在私有化方案。根据公告,公司一直在持续探讨有关潜在私有化的方案,并一直与相关机构就该等方面正在探讨的潜在交易进行持续的咨询;此外,公司一直在考虑潜在私有化的潜在条款和架构,包括建议对价及其潜在时间表。A股和港股的整合,后续将有利于公司整体架构和业务的理顺,减少内部的交易成本。 盈利预测与投资评级。公司作为品牌布局最完善的白电企业,竞争优势明显。公司产品领先,渠道不断推进小微改革,随着疫情影响逐步结束,公司经营层面也将恢复,维持2020-2022年87.38、98.73亿元和106.97亿元归母净利润预测,维持“买入”评级。 风险提示:竞争激烈导致公司盈利受影响;海外疫情影响存在不确定。

一季度受疫情影响收入下滑,Q2开始逐步改善。2020年Q1由于疫情的影响,Q1收入同比下滑38.05%,净利润同比下滑108.26%。Q2公司收入端进入恢复通道:我们预计4月份公司商用照明渠道将率先复苏,能够实现双位数增长,增量主要来自于地产渠道的高速增长。电商渠道,预计公司4月开始有个位数增长;线下渠道恢复慢于线上,但下滑幅度也在大幅收窄,装修需求在逐步释放,预计线下家居渠道增速在双位数左右下滑,5月份线下渠道预计环比会继续改善。海外渠道由于疫情影响,预计仍处于下滑通道,但海外渠道的占比较低。展望全年:作为地产后周期企业,有望在二季度末到三季度出现较为明显的进一步改善趋势,全年仍能够受益于地产竣工的恢复带来的弹性。 重视欧普在工程端品类拓展的能力。相比于照明和民用电工领域的其他公司,公司在渠道的布局更为完善和立体。公司在工程渠道布局十分完善,工程渠道更加看重一体化的项目设计能力、产品解决方案与品牌效应。目前公司正在积极开拓照明领域外的产品,公司相比其他公司有更大的优势,以组合的方式提供多品类的产品(例如墙开、断路器等),提升中标金额。 渠道趋势:“大分散,小集中”,欧普优于行业。尽管照明行业渠道在进一步多元化,从原来单一的线下建材家居店渠道,不断分散成为包含线下建材家居渠道、电商、设计师家装、流通五金渠道等众多渠道。但是我们认为,每个子渠道内部也在进行集中度的提升。未来行业内公司若想获得集中度提升,则要求公司在各渠道均有良好的布局——无论各子渠道之间内部的客流量如何分配,才能始终接触到客户,凭借着优质的产品和品牌获取成交。欧普的渠道布局更加均衡完善,将在未来竞争中不断提升份额。 给内部调整更多耐心,期待内功更扎实的欧普。公司在原先以渠道为核心的组织架构基础上,新设产品与解决方案中心,整合产品开发团队,建立由市场产品管理、研发、制造供应链、采购、财务等部门共同参与及贯穿产品全生命周期的管理模式。后续的效果发挥仍需时间,预计将在明年逐步开始看到改革后效果的逐渐显现。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年的归母利润分别为9.34/10.70/12.26亿元,同比增长4.9%/14.6%/14.6%。短期看,公司2020年收入和利润将逐季改善。长期看,公司竞争力突出,一方面将受益于行业整体市场集中度的提升,另一方面凭借着完善的渠道布局,公司将成长为照明和电工领域的综合产品服务提供商。维持“买入”投资评级。 风险提示:地产竣工不及预期,行业竞争加剧。

集成灶行业领跑者,盈利能力强。公司总营收从2012年的3.6亿元上升至2019年的16.84亿元, CAGR 为24.64%。2012-2019年净利润由0.88亿元上升至4.6亿元, CAGR 达26.64%。盈利能力方面,公司2019年净利率相比2018年提升了近4个百分点至33.05%。ROE 由2014年的14.44%上升至2019年的31.9%。 集成灶行业渗透率低,且集中度有提升空间。集成灶行业的发展较晚,但其发展速度较快,高于传统烟灶增速:2015-2019年,集成灶销售额由48.8亿元上升至162亿元,CAGR 达38.3%,高于传统烟灶行业增速。主要系1)集成灶产品本身油烟吸净率高,2)产品迭代改善安全性,3)产品的丰富度提升同时带动了集成灶量和价的上升,4)新房装修中的中小户型新装是集成灶规模提升的主要驱动力。从渗透率看,截至2018年渗透率仅为9%,具有发展空间;渠道方面,KA 渠道和线上渠道均有待打开。从行业格局看,品牌众多,格局相对分散集中度CR4仅25%。近年来龙头公司均有不同幅度的产能扩张计划,预计未来行业渗透率将进一步提升,且市占率向龙头集中,但行业价格竞争可能加剧。 美大在产品和渠道端竞争优势显著。产品端,浙江美大销售规模远高于其与竞争对手,给公司带来了明显的规模效应,成本控制能力更强。公司的高端定位和优质的产品质量给了公司较高的品牌溢价,其盈利能力高于其余竞争对手;渠道端,美大网点密集,公司有2500个左右网点,数量远超同行业其他公司(其余在1000-1500个之间),且经销商实力和运营能力强于竞争对手。 渠道多元化,拓宽产品链。在新一轮的发力中,美大持续拓宽开启多元化销售渠道,在KA 渠道、线上渠道和工程渠道上发力,并逐步拓展一、二线城市渠道;在产品方面,公司不断升级产品并布局全新领域产品,集成水槽、蒸箱、烤箱、洗碗机、橱柜等系列厨电新产品持续推出。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为18.20/20.85/23.72亿元,同增8%/14.6%/13.7%,归母净利润分别为5.01/5.77/6.5亿元,对应 PE 分别为14.1/12.2/10.9倍,公司享受集成灶行业发展红利,且产品和渠道优势显著,未来龙头公司集中度有望进一步提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道推进不及预期;新品拓展不及预期;价格战导致盈利受损。

出口龙头转型小家电网红爆款孵化器。公司以海外订单 OEM/ODM 起家成为小家电出口领域的龙头,背后是其完善高效供应链体系和产品设计能力在支撑。近年来公司内销发力,自有品牌摩飞凭借着精美的设计,抓住社交内容电商等红利,成为其最亮眼的业务,2019年摩飞品牌实现内销近 6.5亿元,同比增长约 350%,整体内销增速 50.62%。 公司的超级供应链是如何养成的?海外订单呈现“小批量、多品类”的特征,小家电出口企业出口的核心是供应链成本,相比国内大规模制造的小家电公司,出口业务更考验其供应链的效率与成本的平衡。公司持续对产业链的垂直整合,向上游制造厂商延伸,包含了完整的研发制造、配套制造与产品制造体系,提升配套能力时也降低了成本。为了保证对小批量制造的灵活性,公司优化重复生产工序与生产单位,通过制造分层管理和零部件标准化来实现成本的控制。此外,公司强大的供应链体系和 ODM 经验,帮助公司开拓国内的新零售代工。 摩飞品牌为什么爆款不断?公司此前东菱品牌内销并不出色,摩飞品牌的崛起是内外部变量共振的结果。外部机遇:传统电商红利退去,新的内容电商、直播电商等兴起带来外部新一轮红利,小家电行业又有冲动型消费属性适合,给了传统小家电巨头之外的新品牌崛起的机会。内部调整:产品经理与内容营销双向互动,前者推出“爆品”特质产品,后者把握新媒体流量,共同打造网红爆品。从公司架构上,设立各品牌独立事业部进行运作。 盈利预测与估值建议。我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为8.66/10.38/12.24亿 元 , 同 比 增 速 为 26.0%/19.8%/18.0% , EPS 为1.08/1.29/ 1.53元/股。公司现价 28.51元,对应 PE 为 26.3/21.9/18.6倍。 公司内销自主品牌高速增长,出口业务保持平稳,我们认为公司的估值正在发生重构,从原来的制造业估值向自主品牌的消费品转化,参考行业小家电公司的估值,我们认为 2020年公司的合理估值在 30倍左右,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险;疫情影响存在不确定;国内品牌竞争加剧导致收入放缓。

事件:公司发布2019年报和2020年一季报。公司2019年实现营业收入2782.16亿元,同比增长7.14%,归母净利润242.11亿元,同比19.68%,其中Q4收入572.98亿元,同比增长5.30%,归母净利润28.95亿元,同比增长24.23%。2020年一季度公司实现营业收入580.13亿元,同比-22.86%,归母净利润48.11亿元,同比-21.51%。 2019年线上业务驱动公司增长,20年Q1在疫情影响下仍相对稳健。2019年:1)按品类拆分:2019年暖通空调收入同比增长9.34%,消费电器收入同比增长6.31%;机器人及自动化系统营业收入251.92亿元,同比增长-1.89%,外部需求仍较为疲弱,内部经营处于调整中。2)按内外销:2019年公司内销收入增长8.16%。具体分渠道看,公司全网销售规模接近700亿元,增速达30%,在线上渠道保持了无可争议的领先优势,根据奥维云网显示,2019年美的线上市场份额达到30%;线下渠道2019年整体预计下滑4%左右。公司海外业务整体增长5.78%,略低于国内,主要系库卡业务增速较低有所拖累。2020年Q1:公司在疫情影响下,收入表现仍远好于行业,空冰洗线上和线下份额均有提升,线上空调份额更是提升13.5pct。 公司积极调整策略,2020线上销售同比增长11.7%,在内销的占比提升至45.6%,反映了公司经营的灵活性。 盈利能力稳中有升。2019年公司受益于产品结构升级原材料红利以及增值税率调整,毛利率同比变动1.33pct至28.86%。期间费用率方面,2019年公司销售费用率同比提升0.57pct,继续加码研发投入,研发费用率同比提升0.26pct,管理和财务费用率小幅下降0.23和0.11pct。公司2019年净利率同比提升近1pct至8.7%。2020Q1公司毛利率24.99%,受规模效应降低的影响同比下滑3.26%;得益于销售费用率的控制,公司Q1的整体盈利能力保持相对稳定。 常态化多层次激励机制持续激发公司经营活力。公司推出了第七期股票期权激励计划,第四期限制性股票激励计划,第六期全球合伙人持股计划及第三期事业合伙人持股计划,常态化、多层次的激励体系稳固了公司高层、核心骨干与公司全体股东利益的一致。2019年公司回购股票31亿元,分红111.31亿元,分红率46%,展现了优异的股东回报机制。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2021年净利润分别为254.63亿和293.42亿元(前值为266.42和303.57亿元),新增盈利预测330.45亿元,对应动态PE分别为14.3/12.4/11倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:疫情影响有不确定性;竞争加剧

事件:公司发布2019年报和2020年一季报。公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营业总收入2005.08亿元,同比增长0.24%,归母净利润246.97亿元,同比增长-5.7%,其中Q4收入431.14亿元,同比增长-13.73%,归母净利润25.79亿元,同比增长-49.28%。2020年Q1公司实现营业收入209.09亿元,同比增长-49.01%,归母净利润15.58亿元,同比增长-72.53%,符合此前预告的区间。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元(含税),分红率为29%。 疫情影响Q1收入,公司开始发力线上值得期待。2019年:按品类拆分,2019年空调收入同比下滑10.93%,生活电器同比增长46.96%,智能设备收入同比下滑31.12%,其他主营业务收入(主要为漆包线等零部件产品)和其他业务(主要系原材料采购等)同比增长31.21%和49.88%;分内外销看,公司内外销主营业务分别下滑8.26%和6.63%。Q1受疫情影响,公司销售收入同比下降49%。值得关注的是,格力开始在线上发力,以“董明珠的店”为依托,在全国范围内推广新零售模式,通过分销店铺实现迅速扩张,并借助云端平台实现对库存产品大数据分析、通过低库存预警反推生产计划,推动库存结构优化;公司也与各大电商平台展开更进一步的合作。 Q4计提较为充分,Q1疫情影响公司短期盈利能力。2019Q4毛利率变动-12.2pct至18.3%,四季度“百亿大让利”促销导致盈利有所下降,销售费用率同比下降4.8pct,其余的管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别下降1.1pct、1.2pct和1.5pct。公司2019年其他流动负债为651.81亿元,相比三季度末环比增长27.918亿元,费用计提较为充分。综上,Q4公司净利率变动-4.4pct至6.1%。2020年Q1毛利率变动-13.1pct至17.5%,主要是固定成本相对刚性,Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比变-5.83、0.92pct、1.33pct和-2.32pct,净利率下滑4.4pct至6.31%。Q1公司合同负债(预收款项)同比下降34.7%,渠道整体打款意愿较弱,公司一季度报表反映公司真实经营情况,2020年一季度其他流动负债基本与19年末持平。2020年Q1存货额同比增长25%,经营现金流净额转为-117.7亿元,短期疫情之下公司现金流状况有所恶化。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2021年归母净利润为218.9、240.3亿元(前值为212.61亿元、257.27亿元),新增2022年盈利预测为263.0亿元,同比增长-11.37%、9.76%和9.49%,疫情将短期导致公司盈利能力受影响,同时也将有利于份额向龙头集中,长期看公司竞争壁垒依然深厚,维持“买入”投资评级。 风险提示:疫情影响具有不确定性;行业竞争加剧。

事件:公司发布2019年报和2020一季报。2019年公司营业收入2007.62亿元,增长9.5%,净利润82.06亿元,同比上升10.3%,其中Q4收入518.66亿元,同比增长14.8%,净利润4.33亿元,同比下滑67%。2020年Q1实现收入431.4亿元,同比下滑11%,净利润为10.7亿元,同比下滑50%。Q4收入环比提速显著,疫情之下Q1增速远好于行业表现:公司2019年前三季度收入增长4.6%,Q4收入增长14.8%,增速环比改善显著,得益于公司Q4卡萨帝提速以及公司各业务条线完善高中低产品线的局部,加大营销投入力度。 按品类拆分:2019年空调收入同比下滑8.32%;电冰箱和洗衣机营业收入同比增长7.54%和23.29%;厨电收入同比增长18.27%;水家电营收同比增长5.77%;装备部品及渠道服务营收同比增加10.25%。中国市场2019年:冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电的线上/线下零售额份额分别提升2.3/1.4、2.0/2.8、0.1/0.8、1.8/2.4、0.3/0.7个百分点。 分地区来看:2019年国内营业收入1061.51亿元,同比变动-0.43%,国外营业收入933.19亿元,同比增长21.71%。20年Q1:海外收入增长8.5%,远好于当地行业表现,国内市场虽有下滑,但各品类线上和线下份额全面提升,其中卡萨帝增速仅下滑6.7%,其品牌号召力进一步显现。费用端加大投放导致盈利能力受影响。 2019Q4毛利率提升2.8pct,相比前三季度提升幅度进一步加大,高毛利率的卡萨帝业务贡献较大增量。Q4公司为了提升内销收入,加大对费用端投放,销售费率大幅提升4.8pct至21%,管理费率、研发费率/财务费率同比变动1.6pct/0.5pct/-0.5pct。尽管Q4有部分非经常性损益贡献,但期间费用率大幅提升6.44pct,综合导致净利率同比变动-2.2pct至2.1%。2020Q1:竞争激烈和内销收入降低导致毛利率同比下降1.67pct至27.4%,费用端投放相对刚性,Q1期间费用率同比提升1.05pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比变动0. 12、0.6、0.48和-0.15pct,综上公司净利率同比变动-2.45pct至3.11%。 展望全年预计公司收入端仍能实现增长。由于海外疫情3月开始在全球扩散,预计对二季度海外市场的需求将产生较大负面影响;国内随着疫情控制,预计需求端将会逐步回暖,公司2019年推动的统仓统配、零售转型的动作将发挥其作用,且2020年继续推动小微改革,预计内销将有较好表现。盈利预测与投资建议。 我们预计公司2020-2021年净利润为88.70、99.22亿元(前值为91.78、103.14亿元),新增2022年盈利预测为107.59亿元,同比增速为8.1%、11.9%和8.4%,维持“买入”投资评级。 风险提示:疫情影响导致需求存在不确定;价格竞争导致盈利能力受损。

事件:公司发布2020年一季报。公司2020年第一季度实现营业收入17.02亿元,同比减少5.37%;归母净利润1.47亿元,同比减少9.91%,扣非后归母净利润1.43亿元,同比下降6.60%。 疫情影响下内销收入仍维持正增长。Q1在疫情影响下,小家电需求在不同渠道增长分化,更多消费者的消费转向线上,根据奥维数据显示,Q1电饭煲、料理机线上渠道销售额同比增速分别为4%、68%,线下渠道销售额同比增速分别为-47%、-45%。1)内销中:公司此前备货充足,产品供给端无忧,销售端及时调整销售策略,克服了线下门店停业、春节线下推广活动取消、物流效率放缓等诸多不利因素,通过自建的新零售体系、系统化的全民直播体系等方式(明星网红、KOL、KOC和线下门店导购团队共同搭建系统化的直播体系),实现了内销业务的正增长。2)出口方面:公司订单受到一定影响,导致公司一季度整体收入出现小幅个位数下降。3)展望全年:二季度随着疫情减弱,公司收入将能环比改善;出口业务也将逐步走向正轨。 我们预计公司全年能够实现双位数增长。 盈利能力整体保持稳定。2020Q1毛利率33.34%,同比提升0.62pct,主要是受益于原材料成本红利以及毛利率较低的出口业务占比减少;Q1销售费用、管理费用和研发费用投入基本平稳,由于规模有所降低,销售费用率同比增长0.68pct至13.92%,管理费用率同比上升0.14pct至3.54%,研发费用率同比增加0.29pct至4.49%。Q1公司财务费用率下降0.72pct至-0.36%。整体2020年第一季度净利率同比下降0.3pct至8.57%,盈利能力基本保持平稳。公司一季度经营活动产生的现金流量净额1.43亿元,同比下降19.35%,除了收入整体下降之外,主要系应收款项和存货有所上升。 公司2020年考核目标增速仍较为可观,期待公司经营新周期。公司考核目标为:2020年销售额、净利润增长率不低于11%、9%,解除60%限售股份,低于上述目标不解除限售;2020年销售额、净利润增长率不低于13%、11%,解除当期80%限售股份;2020年销售额、净利润增长率不低于15%、13%,解除当期100%限售股份,仍十分可观。2020年公司将进一步发挥九阳和shark的协同效应,发力吸尘器业务,九阳品类也将受益新品周期。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为9.16/10.01/11.05亿元,同增11.2%/9.2%/10.4%,对应PE为22.9/21.0/19.0倍,公司产品产品战略调整聚焦大单品,整体不断实现年轻化,积极发力新营销,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期;行业增速放缓

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年营业收入26.88亿元,同比增长31.70%,归母净利润2.68亿元,同比增长44.57%;19Q4营业收入9.67亿元,同比增长33.89%,归母净利润1.01亿元,同比增长53.03%;2020年Q1营业收入7.40亿元,增长17.32%;归母净利润1.03亿元,同比增长83.66%。公司拟派发现金红利1.2亿元,分红率为44.75%。 收入持续高增长,Q1疫情之下仍逆势增长。2019年公司收入分品类看,电动类厨房小家电贡献最大增量,增速达46.29%,锅煲、壶类和西式厨房小家电和生活类小家电基本都维持在30%左右增速,电热类小家电增速较低,仅5.97%。公司的细分产品电饭盒、打蛋器、养生壶等产品2019年在天猫商城热销品牌榜排名第一。2020年Q1尽管有疫情影响生产和物流,但疫情催生更多需求,公司收入增速达17.32%,成为家电中少数能够有较高增速的公司。展望二季度,预计随着生产端的问题解决,预计增速仍将环比改善。 成本红利和费用投放节奏导致Q1利润高增长。2019年公司受益成本红利和产品结构改善,毛利率和净利率分别提升1.75、0.89pct。2020年Q1由于塑料价格持续下降,公司整体成本降低,毛利率同比上升1.35pct至35.64%;费用端方面销售费用率和管理费用率和财务费用率分别下降2.49/0.52/0.79pct,研发费用率继续小幅提升,Q1公司整体期间费用率降低3.75pct,综上公司Q1净利率提升5.03pct至13.93%。公司Q1费用存在季度间不均衡,预计后续公司费用端仍会环比上升。公司Q1经营活动净现金流量净额1.83亿(去年同期-365万),改善明显,主要系公司经营利润大幅增长、存货减少以及应付款项降低。 对消费者的洞察力和独特的线上渠道运营能力是公司核心竞争力。在产品端,公司通过深入研究消费者的生活方式及市场需求变化,精准把握小家电用户需求,快速响应并进行新品研发、设计,研发费用近三年复合增速60%;渠道端,公司独特的线上店群模式能够享受到流量的马太效应,同时通过社交电商、直播和种草等方式带来站外流量,持续保持高增长。未来成长可期:1)挖掘用户未被满足的需求,继续开发开发新的小众的细分品类2)以特定消费人群需求切入,收获一部分主流小家电品类的份额。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2021年归母净利润为3.52亿元和4.37亿元(前值3.37/4.09亿元),新增2022年盈利预测为5.49亿元,增速分别为31.07%、24.23%和25.76%,对应2020-2022年动态PE为34.9/28.1/22.3倍,公司未来将通过不断的品类拓展实现收入增长,维持“增持”评级。 风险提示:新品拓展不及预期;行业竞争加剧。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营业收入77.6亿元,同比增长4.52%,归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%,其中Q4收入21.36亿元,同比增长5.15%,归母净利润5.04亿元,同比增长9.14%。2020年一季度公司实现营业收入12.66亿元,同比下滑23.77%,归母净利润2.45亿元,同比下滑23.35%。2019年公司分红比例为29.85%。 Q4工程渠道增速略有放缓,Q1收入端表现好于行业。1)2019年厨电行业景气度仍在底部,根据奥维数据显示,2019年烟、灶线下零售额分别下滑11.4%、8.5%,线上厨电套餐零售额下滑4.2%;工程渠道增幅达26.4%。 2019年公司工程渠道收入表现大幅优于行业增速,增速达90%。分品牌看,2019年公司子品牌名气业务收入下滑14%。2)单四季度看,公司Q4收入增速仍主要由工程渠道驱动,但预计环比前三季度增速有所放缓,线下零售和电商渠道增速预计维持和前三季度的增长态势。3)2020年Q1公司受疫情影响的幅度小于行业(奥维数据显示Q1全渠道油烟机销售收入下滑51.7%),拆分渠道看,工程和电商渠道表现相对较好,线下零售渠道受影响较大。4)展望全年,随着疫情影响逐步减小,预计二季度公司的收入将有较为明显的改善,2020年公司工程渠道的增长确定性较强,预计仍能保持40%左右的增速。 公司盈利能力稳定性强。2019Q4公司毛利率下降1.9pct,主要是由于毛利率相对较低的工程渠道占比提升;Q4整体费用率有较大幅度下降,其中销售和研发费用率下降3和0.1pct,管理费用小幅提升0.6pct,财务费用率基本持平,综上,公司净利率提升1.1pct。2020年一季度公司毛利率逆势提升,主要是由于原材料成本红利和电商占比提升。费用率方面,由于一季度公司收入受疫情影响下滑,而费用端投放相对刚性,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升1.72/0.94和1.14pct,公司净利率基本持平。 2020年Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-2.45亿元,主要是因为Q1疫情影响收入,导致销售商品收到的现金同比下降29.6%,此外公司应收款项同比增长18%。2020年公司将推动降本增效,优化供应链体系,预计2020年利润率将与2019年持平或小幅增长。 盈利预测与投资建议。由于疫情影响,我们调整公司20-21年的盈利预测,预计2020-2021年公司净利润为17.11和19.31亿元(之前预测2020-2021年分别为17.57/19.36亿元),新增22年盈利预测21.58亿元,对应20-22年动态市盈率分别为17.5、15.5和13.9倍,多渠道协同发展和新品类继续开拓,维持“增持”投资评级。 风险提示:疫情影响存在不确定性;竞争加剧。

事件 :公司发布 2019年年报,营业收入 83.55亿元,同比增长 4.39%,净利润 8.9亿元,同比下滑 0.99%,其中 Q4收入 25.85亿元,同比增长 6.99%,净利润 2.88亿元,同比下滑 12.41%。2020年 Q1实现收入 10.3亿元,同比下滑 38.05%,净利润亏损 0.07亿元,同比下滑 108.26%。 Q4收入环比改善,变革初显成效,2020Q1受疫情影响较大 。2019年作为地产后周期行业,尽管公司仍面临外部环境的压力,公司通过内部持续改革调整,四季度收入相比前三季度有所改善;2020年 Q1公司受新冠疫情影响,导致收入出现较大的下降。1)2019年:分渠道看,预计 2019年线下渠道是大个位数下滑,电商渠道增速约 15%-20%左右,商用照明渠道高增长,在 20-25%区间;海外渠道在-5%--10%左右下滑;2)2020年 年 Q1:照明行业由于具有装修属性,受疫情影响较大:线下渠道 2-3月基本停止营业,预计下滑幅度达到 50-55%,商用照明下滑约 35%-40%左右;电商渠道下滑幅度相对较少,预计下滑-15%-20%左右,海外渠道 3月开始受到影响,预计下滑约 10%左右。3) 展望二季度:随着疫情影响逐步消失,公司 Q2收入增速将环比 Q1有较大幅度的改善,预计公司全年仍能够实现正增长。 2019Q4, 费用率有所增长,Q1。 规模降低导致亏损。2019Q4毛利率 36.85%,同比提升 1.54pct;Q4销售费用投入有所增长,销售费用率同比增长 2.1pct,管理费用有所优化,同比下降 0.25pct,财务费用率基本持平,研发费用率下降 1.9pct 至 4.32%。从公司基本的运营情况看,Q4基本较为平稳。Q4投资收益减少 0.885亿元,拖累公司整体净利率,2019Q4公司净利率为11.15%,同比降低 2.46pct。2020Q1公司由于受到疫情影响,导致收入端有较大幅度下滑,而费用和折旧相对刚性,导致公司的毛利率下降 1.98pct至 34.24%,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比增长8.19、1.31、1.31和-0.1pct。 现金流量较为 明显改善,报表质量提升。2019年 Q4公司继续去库存,降低公司存货额度,同时“双十一”公司电商表现亮眼;公司加强海外应收账款的管理,提升了公司的现金流量表和资产负债表质量。Q4单季度销售商品收到现金同比增长 13.5%,应收款项降低 13.14%,存货降低 10.22%,Q4经营活动现金流量净额同比提升 55.4%,全年角度提升 79.28%。 盈利预测与投资建议。由于疫情影响,我们略下调盈利预测,预计公司2020-2022年的利润分别为 9.37、10.73和 12.29亿元,同比增长 5.2%、14.5%和 14.5%,公司作为照明领域龙头,竞争力突出,维持“买入”投资评级。 风险提示 :地产竣工不及预期;行业竞争加剧。