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马王杰

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680519080003,曾就职于天风证券...>>

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海信电器 家用电器行业 2018-09-04 9.91 -- -- 10.21 3.03%
10.21 3.03%
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事件:公司发布2018年半年度业绩公司业绩低于预期。公司 2018年H1实现营业收入140.12亿元,同比增长3.28%,归母净利润3.47亿元,同比下滑12.34%,扣非净利润2.30亿元,同比下滑28.36%, EPS0.265元;其中Q2实现营业收入62.01亿元,同比下滑9.66%,净利润亿0.64元,同比下滑49.87%,扣非净利润-0.07亿,EPS0.05元。 收入小幅增长,内销好于出口海信电器上半年收入增速为3.28%,其中内销收入增长6.04%。根据产业在线数据, 2018年 1-6月海信彩电总出货量同比增长5.1%,内销量406万台,同比增长5.2%,中怡康数据显示,截止 2018年 6月,海信电视零售额占有率17.18%,同比提高1.25个百分点。公司上半年出口收入增速低于内销,产业在线显示公司H1出口销量为 335万台,同比+4.9%,预计海外出口均价同比有所降低。 公司2018年H1预收账款同比增长44%,为下半年收入端改善提供一定基础,预计下半年收入端增速将高于上半年。 面板价格下行毛利率小幅改善,费用大幅增长拖累盈利能力2018H1毛利率同比提升1.16pct,其中内销整体毛利率提升1.14pct,主要受益于产品结构优化和面板价格下行。1)公司产品结构优化,尤其是海信在ULED 电视技术上的突破,带动了高端产品销售结构(ULED 电视销售额增长19.7%)。2)2018上半年面板价格整体处于下降通道,根据Witsview显示,2018年6月末,32寸、43寸、55寸面板均价分45、80、150美元,相比年初分别下降21、31、28美元,仅65寸面板价格相比年初上涨。 公司上半年期间费用率大幅上涨,拖累盈利能力。其中销售、管理、财务费用率同比分别上涨0.93pct、0.69pct 和0.13pct,销售费用率上涨主要是由于赞助世界杯导致,公司利息费用支出增加拖累财务费用率,整体来看,期间费用率同比上升1.76pct。 公司经营活动产生的现金流量净额为12.66亿,去年同期为-2.4亿,改善明显,主要是回款良好,同时调整了支付政策。 海信硬件和软件价值进一步提升,期待后续东芝黑电业务的协同效应2018年上半年,海信激光电视在80吋及以上大屏市场的销售量和销售额占有率分别为64.29%和55.93%;公司互联网电视全球用户突破 3511万,同比增长 31.1%,国内日活用户数超过 1300万同比增长 40.32%,付费用户数同比提升 95.8%。2018年7月25日,东芝黑电的最终交割价格为约人民币3.55亿元,收购正式实施完毕,后续期待东芝和海信在品牌、渠道等的协同效应发挥。 盈利预测与投资建议。公司费用率上升导致业绩低于预期,上调相应费用,2018-2020年净利润由此前的12.9、15.7和18.3亿调整为9.7、10.7和11.8亿,增速为3%、10%和11%,公司产品力领先,收购东芝黑电业务将进一步加速海信电器全球化战略,对应动态市盈率分别为 14、13和12倍。截止2018年8月30日,公司市值仅141亿,(包含货币资金42.5亿+理财产品61.25亿),当前仅 1.02倍 PB,安全边际高,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产销售放缓带来彩电需求不及预期;面板价格波动
新宝股份 家用电器行业 2018-09-03 8.15 -- -- 8.23 0.98%
9.04 10.92%
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事件 1)公司发布中报,上半年实现营业收入37.63亿元,同比下降0.88%;实现归母净利润1.38亿元,同比下降28.54%;实现扣非归母净利润1.63亿元,同比下降9.22%。非经常项目损益主要是尚未到期交割的远期外汇合约产生公允价值变动损失3,961.59万元。2)对应Q2实现收入19.45亿元,同比下降4.99%;实现归母净利润0.95亿元,同比下降26.55%;实现扣非归母净利润1.27亿元,同比增长5.93%。 一季度汇率高位拖累出口信心,内销表现优异 受到汇率波动及原材料涨价影响,公司上半年出口业务收入同比下降4.76%,而营业成本同比下降2.13%,其差异或可体现汇率波动的影响。国内收入同比增长26.78%,表现优异,其中,摩飞预计可实现全年销售额2亿元以上,同比增长30%;与小米合作进一步加速,2017年合作净水器约30万台,今年预计可翻倍。 汇率损失缓解,费用率维持稳定 出口业务毛利率同比下降2.25pct,主要为汇率波动、原材料涨价所致;内销业务毛利率同比提升0.67pct,基本维持稳定。公司18H1销售/管理/财务费用率同比分别-0.16pct/+0.18pct/-0.11pct , 对应Q2同比分别-0.19pct/+0.90pct/-2.65pct。基本均维持稳定,其中汇兑损益为2010万元,同比减少533万元,有所改善。 现金流状况良好,积极备货原材料 截至18H1末,公司货币资金+其他流动资产合计21.84亿元,较17A 末减少6.22%,现金流状况基本稳定;公司应收票据+应收账款10.19亿元,较年初增加1.32亿元,主要为汇率波动所致。存货10.59亿元,同比增加24.96%,主要为公司为应对原材料价格上涨,原材料存货大幅增长38% 投资建议 西式小家电龙头企业,品类齐全新品研发不断,多品类稳定高速增长;具备较强成本控制能力,转型ODM 加强标准化设计,配合自动化共同带来规模效应降低成本;合作品牌摩飞初试OBM 进一步增强自主性,商业模式创新打造国内爆款产品,进军国内市场有望受益消费升级。根据中报情况调整上半年业绩,并相应降低出口收入预期和提升内销预期,我们预计,公司18-20年收入增速分别为2.17%、13.20%、13.90%,净利润增速7.78%、19.01%、18.40%,对应EPS 为0.54、0.64、0.76元/股(前次为0.59、0.85、1.02元/股),当前股价分别对应16.2x、13.6x、11.5xPE,维持增持评级。 风险提示:原材料涨价风险;汇率波动风险。
爱仕达 非金属类建材业 2018-09-03 8.47 -- -- 8.83 4.25%
9.97 17.71%
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事件1)公司发布中报,上半年实现营业收入15.3亿元,同比增7.89%;实现归母净利润9206.34万元,同比增7.21%;实现扣非归母净利润8978万元,同比增24.24%。2)对应Q2实现收入7.1亿元,同比增长6.21%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长50.84%;实现扣非归母净利润0.5亿元,同比增长118.9%。 机器人收入如期增长 公司从单一家居服务公司成功转型家居服务与机器人应用多元化发展。炊具、家电业务方面,公司坚持推进三四级市场产品线,炊具和家电上半年分别实现收入同比增长-0.67%和14.97%。智能制造业务方面,上半年实现近1亿元销售收入,同比增长超过1300%。 结构调整致毛利率降低,经营效率提升 公司18H1毛利率和净利率分别同比-3.2、+0.2pct,对应Q2分别同比-2.6、+2.2pct。毛利率降低一方面为产品结构变化所致,毛利率低于炊具、家电的机器人业务收入占比大幅提升至6.3%;另一方面,原材料涨价等原因导致炊具、家电毛利率分别同比-1.57pct、-2.19pct。公司18H1销售/管理/财务费用率分别同比-4.4pct/+0.4pct/-0.1pct,对应18Q2分别同比-5.0pct/+0.2pct/-3.1pct。 现金流状况稳定,营运效率下降 截至18H1末,公司货币资金+其他流动资产9.6亿元,较17年末增加0.9亿元,现金流状况良好;应收账款+应收票据7.2亿元,较17年末增加0.3亿元,基本维持稳定;存货7.8亿元,较17年末增加9%,其中原材料、在产品、库存商品分别增加19%、147%、-1%,在产品大幅增加,或体现公司预期良好。公司18Q2销售商品、提供劳务收到现金6.7亿元,同比-9%,主要为应收账款同比大幅增加37%所致。公司存货和应收账款周转天数分别同比+14天和+14天,营运效率有所下降,或为产品结构改变所致。 投资建议 爱仕达作为国产炊具龙头品牌,积极推进渠道深耕,并向仍具较大空间的家居品类扩张,有望长期受益三四线消费升级;公司布局炊具+智能制造双主业,符合国家发展战略,未来发展潜力较大。我们根据中报小幅调整盈利预测,降低炊具和小家电收入预期,预计18-20年收入为35、42、48亿元,净利润2.09、2.46、2.86亿元(前次1.98、2.58、2.98亿元)。当前股价分别对应14.3x、12.2x、10.5xPE,维持增持评级。 风险提示:机器人业务不达预期风险;原材料涨价风险。
TCL集团 家用电器行业 2018-09-03 2.86 -- -- 2.85 -0.35%
2.85 -0.35%
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事件1)公司发布中报,实现营业收入525.24亿元,同比增长0.67%,归属于上市公司股东的净利润15.86亿元,同比增长53.40%。2)Q2季度实现收入269.2亿元,同比增长0.18%;实现归母净利润8.55亿元,同比增长45.92%;实现扣非归母净利润4.72亿元,同比减少1.23%。 面板价格下降影响净利润,TCL通讯同比减亏明显 根据witsview数据,18Q2季度面板整体价格同比下降幅度约为15%-20%,公司成本下降对冲了一部分面板价格下降影响,我们预计Q2季度华星光电净利润约4-5亿元,环比有所减少。TCL通讯业务上半年实现收入46.6亿元,同比下降32.11%,实现大幅减亏。 结构提升促彩电业务盈利大增,业务架构调整稳步推进 随着彩电内销恢复以及海外景气度提升带动,上半年TCL集团累计实现液晶电视销量1,351.0万台(含商用显示器),同比增长37.8%。同时,TCL集团整体业务架构调整正在稳步推进,未来经营水平将继续提升。 费用率控制表现优秀,经营性净现金流稳健增长 上半年销售、管理、财务费用率同比分别-0.37、-0.04、-0.71pct,其中Q2季度分别-0.31、+1.00、-1.72pct,期间费用率同比下降明显,公司费用控制表现优秀。从现金流量表看,上半年经营性净现金流43.8亿元,同比增长26.0%;其中Q2季度经营性净现金流13.4亿元,同比增长18.6%。 投资建议 公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。Q3季度面板价格已有所企稳,随着产能爬坡及成本下降,盈利能力有所改善。18年公司彩电内外销持续增长,同时中高端产品结构提升带动均价及毛利率提升。通讯业务经营改善效果明显,我们预计18年将大幅减亏。我们预计公司18-20年归母净利润为37.5、45.5、54.8亿元,净利润增速为40.6%、21.6%、20.4%,对应18-20年分别10.3、8.5、7.0xPE,维持买入评级。 风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。
莱克电气 家用电器行业 2018-09-03 25.51 -- -- 27.45 -0.15%
26.45 3.68%
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事件 1)公司发布中报,上半年实现营业收入28.22亿元,同比增9.32%;实现归母净利润2.04亿元,同比减少9.27%;实现扣非归母净利润1.95亿元,同比减少7.57%。2)对应Q2实现收入13.16亿元,同比增长6.65%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长65.62%。3)公司半年度拟分配现金红利8.02亿元,对应中报业绩2.04亿元,相当于现金分红率393%。前两大股东合计持股2.96亿股,占比74%,分红后将分得现金5.92亿元。 一季度汇率高位影响出口信心,内销或表现优异 内销方面,我们预计收入增速约25%左右。线下传统渠道门店优化、渠道下沉,向高流量的购物中心拓展,产品结构持续优化。出口方面,我们预计5、6月份的出口订单在3、4月份下单,而当时处于人民币汇率高点,叠加原材料涨价、劳动力成本提升等因素,订单盈利性低,降低企业增加订单量的欲望,且汇率对对应人民币收入金额有所影响,我们预计收入同比基本持平。 毛利率环比改善,汇兑损失大幅减亏 在汇率波动和原材料涨价影响下,毛利率水平大幅下降,我们预计主要为出口业务毛利率大幅下降所致,而内销在产品结构持续提升的情境下毛利率有望持平或提升。但单季度来看,Q2较Q1毛利率已有所改善。 高分红回馈股东,体现公司信心 公司半年度拟分配现金红利8.02亿元,对应中报业绩2.04亿元,相当于现金分红率393%。目前股权质押占比仅0.04%,已处于较低比例,股权质押压力或非高分红的主要原因。预计公司现金充裕、欲回馈股东、提振信心为高现金分红率的主要原因。 投资建议 国内吸尘器市场已进入高速增长期,公司作为全球龙头生产商有望较大程度受益,但同时竞争加剧,静待公司在发力营销、渠道深耕后的份额回升。实行“双品牌”战略,或将通过副品牌莱克吉米抢占中低价位市场份额。根据中报情况调整上半年业绩,并相应降低出口收入预期和提升内销预期,预计18-20年收入规模分别64.3、74.1、85.6亿元,净利润分别4.0、5.4、7.0亿元(前次分别3.9、5.1、7.0亿元),当前股价分别对应25.37x、18.90x、14.64xPE,维持增持评级。 风险提示:新品销售不达预期风险;汇率波动风险。
华帝股份 家用电器行业 2018-08-30 11.81 15.43 39.01% 11.59 -1.86%
11.59 -1.86%
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2018年H1业绩继续高增长 1)净利润快速增长。公司2018年H1实现营业收入31.74亿元,同比增长17.24%,归母净利润3.43亿元,同比增长45.32%,EPS为0.59元;其中Q2实现营业收入17.50亿元,同比增长12.78%,净利润2.27亿元,同比增长43.25%,EPS 0.39元。 2)热水器业务和电商渠道高增长,营收表现良好。1)按品类看:公司传统烟机、灶具2018H1仍实现11.49%、11.40%增长,主要原因是公司持续推动产品结构升级,进一步向高端进阶。热水器业务得益于产品全线换代和加大宣传投入,收入大幅度增长40.96%,公司积极参与农村煤改气项目,壁挂炉品类增速达213.71%。 2)按渠道看:通过世界杯营销2018年H1公司线上增速达59.65%;线下零售渠道平稳增长,逐步对三四级市场的渠道形态完成再造。工程渠道同比增长36.65%。我们预计公司下半年将继续推动线下终端门店改造,产品结构优化和产品高端化,同时热水器业务表现良好,预计公司全年将收入增速将在15%左右。 3)毛利率大幅提升,费用率控制良好。公司2018H1毛利率同比大幅提升2.71pct至46.55%,一方面,公司产品端继续推新品、结构往高端优化,另一方面,公司推行精准核算理念,引入供应商竞争机制,降低采购成本。费用率方面,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降0.74pct、0.17pct和0.33pct,此外,公司加大了对下游经销商的信用支持,应收款项(应收账款+应收票据)同比增长66%,预收账款同比下降39.54%。公司经营性活动现金流净额基本与去年同期持平。我们预计下半年公司产品结构改善和成本控制策略将延续,盈利能力将继续提升;随着后续回款增加,公司现金流有望逐渐改善。 京津渠道逐步恢复正常,股权激励提供成长安全垫 公司已通过外地调货、加快渠道恢复和加强售后支持等方式处理京津渠道,预计后续经营情况将会逐步恢复。公司库存情况整体处于健康水平,预计Q3将进一步加快终端动销消化库存。公司限制性股票激励计划考核要求为2018-2020年业绩增速同比不低于30%、30%和24.85%,收入增速同比不低于15%、18.26%和17.65%。公司三年业绩翻番的考核要求彰显了管理层后续对公司的经营信心--行业内销量仍有较大增长空间,市场集中度低,龙头未来整合能力强;公司产品结构不断优化,品牌年轻化高端化,产品价格提升迅速;终端渠道不断改进,渠道布局兼顾一二线和三四线。 投资建议与评级 我们预计公司2018-2020年公司净利润分别为7.23亿、9.44亿和11.77亿,增速分别为42%、31%和25%,目前股价对应的动态PE分别为14倍、11倍和9倍。公司短期股价调整较多,未来产品结构升级、品牌高端化,渠道优化改造和拓展、热水器业务发力,经营改善的逻辑预计将继续兑现。此前推出的股权激励计划也彰显管理层的信心,给予“买入”评级。 风险提示:地产调控加码,地产后周期产品需求下滑;行业竞争加剧,新入局者增加;
科沃斯 家用电器行业 2018-08-28 48.97 38.52 93.57% 51.98 6.15%
51.98 6.15%
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事件1)公司发布中报,上半年实现营业收入25.23亿元,同比增28.32%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长28.68%;实现扣非归母净利润2.06亿元,同比增长35.72%。2)对应Q2实现收入13.13亿元,同比增长28.73%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长27.47%。 服务机器人多渠道发力,内外销增速维持分产品看,上半年服务机器人收入同比增长52%,维持较高增速,清洁类小家电收入则同比下降7%。分渠道看,公司大力开拓海外市场,美国市场为今年开拓的重点,国内市场上半年新增线下零售网点122家至955家。 产品结构提升拉动毛利率上涨,自主品牌加大营销费用提升公司上半年分别实现毛利率和净利率36.6%和8.2%,同比分别+2.2pct 和+0pct。产品结构提升带来毛利率进一步增加,一方面,毛利率较高的服务机器人提升,另一方面,公司上半年推出多款规划式新品。上半年销售/管理/财务费用率分别同比+2.8pct/-0.3pct/-0.6pct。销售费用中,占比44%的市场营销推广及广告费同比大幅增加90%,公司大力投入营销以提高品牌知名度,此外,线上销售大幅增长。 产品结构变化提升应收账款周转率,库存商品大幅提升应收票据+应收账款6.6亿元,同比增长12%,低于收入增速,体现周转加快,通常账期较长的清洁类小家电代工业务占比减小,或为周转加快的主要原因;截至18H1末存货9.6亿元,较17年末增加3.3亿元,其中库存商品大幅增加52%至6.7亿元,公司为下半年销售旺季积极备货。 投资建议公司为扫地机器人龙头品牌,一方面依靠研发及营销优势有望维持国内龙头地位,另一方面大力发展海外市场,西欧等为蓝海市场,有望成为公司的重要增长点。吸尘器出口代工业务方面,稳定的客户关系及不断拓展的新客户为公司带来持续稳定的盈利能力。长期看,公司进一步向人工智能领域进军,具有较大增长潜力。根据上半年情况小幅调整盈利预测,我们预计公司18-20年收入同比分别增长28.5%、30.8%、29.5%,净利润同比分别增长30.5%、34.9%、32.9%,对应EPS 分别1.23、1.65、2.20元/股(前次分别1.22、1.56、2.02元/股),当前股价分别对应38.53x、28.56x、21.49xPE,给予增持评级。 风险提示: (1)国内扫地机器人市场竞争加剧,公司份额下滑、均价下降风险; (2)海外市场销售不达预期风险。
老板电器 家用电器行业 2018-08-27 22.59 -- -- 23.96 6.06%
24.59 8.85%
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事件1)公司发布中报,上半年实现营业收入34.97亿元,同比增长9.35%;实现归母净利润6.60亿元,同比增长10.47%;实现扣非归母净利润5.96亿元,同比增长8.27%。2)对应Q2实现收入19.05亿元,同比增长3.75%; 实现归母净利润3.58亿元,同比增长3.51%。 传统品类增速放缓,积极推进渠道下沉分产品看,受到地产后周期等影响,公司传统品类增速放缓,但依然维持份额第一,油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比分别+8%/+1%/+2%;分渠道看,公司积极推进渠道下沉,18H1在一二线城市新增厨源店58家达到103家,在三四线城市新增专卖店383家达到3253家,新建城市公司58家达到155家。 竞争加剧+渠道结构变化致毛利率降低,销售费用率下降显著Q2毛利率下降情况已有明显好转。预计毛利率降低的主要原因为:一方面,竞争激烈导致公司线上渠道均价下降;另一方面,渠道结构发生变化,电商红利消失、增速下降。销售费用中,占比较高的销售服务费(预计主要为电商扣点等成本)同比下降3%,一方面公司规模效应带来成本下降,另一方面电商红利逐步消失,广告宣传费同比增加13%,基本与收入同步。 现金流状况稳定,票据增速放缓截至18H1末,公司货币资金+其他流动资产合计44.54亿元,较17A 末增长8.80%,现金流状况依然较好;公司应收票据+应收账款14.49亿元,同比增长12.36%,略高于收入增速,预计依然主要为电商票据结算收入;存货12.37亿元,同比增长11.93%,其中库存商品2.8亿元,同比减少3%,发出商品7.7亿元,同比增加20%,预计一方面为电商入库方式变化,另一方面为销售略低于预期;预收账款11.49亿元,同比增长14.62%,金额与应收票据基本相符,预计主要来自电商票据结算。 投资建议厨电进入下半场竞争,公司积极从渠道推进转型产品技术推进,有望进一步增强公司产品竞争力。老板电器维持龙头地位的同时,通过入主金帝集成灶有望加速布局集成厨房市场,实现品类扩张。根据上半年销售情况,我们预计地产后周期等影响或略高于预期,因此调整盈利预测,预计18-20年收入增速分别11.15%、19.99%、18.65%,净利润同比分别12.49%、16.47%、15.45%(前次为21.54%、22.05%、20.50%),对应EPS 分别1.73、2.02、2.33元/股,分别对应14.25x、12.23x、10.60xPE,维持买入评级。 风险提示:厨电竞争加剧导致毛利率下滑风险;电商渠道增速放缓风险。
九阳股份 家用电器行业 2018-08-24 16.40 -- -- 17.14 4.51%
17.14 4.51%
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事件 1)公司发布中报,上半年实现营业收入36.40亿元,同比增长11.34%;实现归母净利润3.70亿元,同比增长2.44%;实现扣非归母净利润2.93亿元,同比减少8.40%。2)对应Q2实现收入20.71亿元,同比增长16.16%;实现归母净利润2.23亿元,同比减少0.86%。 豆浆机维持增速,营养煲增长提速、结构提升 分品类看,食品加工机系列维持稳定增长,增速12%,营养煲系列增速显著提升,同样为12%。根据奥维云网全渠道数据,18Q2电饭煲/豆浆机/料理机销量同比分别+5%/-15%/+24%,电饭煲等传统品类维持稳定增长,新兴品类料理机进入高速增长期。分渠道看,公司积极推进线上线下融合发展的新零售业务,我们预计电商渠道维持20%左右的较高增速;线下则预计维持个位数增长,随着公司积极布局和拓展线下渠道,优化提升传统渠道终端,线下未来增长可期。 大力投入营销,费用率提升显著 公司18H1分别实现毛利率和净利率33.02%和10.22%,同比分别+0.79pct和-1.05pct。分品类看,食品加工机、营养煲、西式电器系列毛利率分别同比-1.98pct、+2.51pct、+3.47pct,预计公司持续研发、推出新品,营养煲、西式电器的产品结构提升带来均价提升,为毛利率上升的主要原因。销售费用大幅提升主要为“渠道、售后及广告费”同比大幅增加96%。 大额锁材防原材料涨价,经销商授信放宽 公司应收票据+应收账款16.09亿元,同比增加18.45%,预计为公司对经销商授信放宽所致;存货5.34亿元,同比增加38.75%,其中原材料同比增加至1.6亿元,主要为公司担心原材料进一步涨价、提前付款锁材。 投资建议 公司已完成渠道调整,利润恢复开始显现,有望持续受益更高效的渠道布局;公司收购北美吸尘器龙头品牌Shark在中国子公司,积极布局高端领域、呈高速增长的环境家电领域,推进品类、品牌扩张,有望受益消费升级,进一步扩张收入规模。由于中报销售费用略高于预期,根据中报情况对盈利预测作调整,暂不考虑下半年Shark并表情况,我们预计18-20年收入增速分别11.90%、12.13%、13.67%,净利润增速分别6.92%、16.62%、16.97%(前次为15.02%、17.65%、20.74%),EPS分别为0.96、1.12、1.31元/股,当前股价分别对应17.32x、14.85x、12.70xPE,维持增持评级。 风险提示:新品销售不达预期风险;Shark品牌销售不达预期风险。
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