事件：公司发布三季度业绩。2020年前三季度总收入为11.77亿元，同比增长3.02%；归母净利润为3.35亿元，同比增长10.10%。其中Q3收入5.3亿元，同比上升21.16%；归母净利润1.65亿元，同比上升34.83%。 Q3集成灶行业的高速增长拉动公司营收增速。公司Q3营收增速延续Q2以来的高增长（Q2同比增速为28.81%），主要系集成灶行业整体高速增长，公司线上、线下渠道积极拓展和优化，享受行业红利和龙头优势。2020年7、8、9月集成灶整体的线下零售额同比增速分别为30.96%/8.34%/28.89%，线上增速分别为55.45%/28.77%/-0.25%，其中9月线上出现下滑主要系集成灶均价下跌所致。 成本红利及费用管控带来三季度盈利能力同比提升。2020Q3毛利率同比提升0.7pct至51.55%，主要系公司产品原材料为注塑、铜，2020年Q1原材料处于大幅下滑，Q2尽管存在原材料的价格反弹，但始终低于去年同期，而产品的原材料通常会提前采购，因此公司Q3成本端依旧具有原材料价格较低的红利。费率端：2020Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为9.25%/3.21%/3.02%/-0.38%，同比变动为-0.8/-1.59/0.51/-0.15pct，主要系公司通过营销模式的转变降低了销售和管理费率，加强其费用管控。在毛利率的小幅提升和费用的有效控制下，公司的净利率进一步得到提升，2020Q3公司净利率同比增加3.15pct至31.06%。 Q3应收账款环比Q2下降，现金流改善。2020年上半年的应收账款比期初提升249.32%，主要系公司给予部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持，截至9月底，公司应收账款相比6月底下滑35.5%至0.4亿元，主要系经销商的积极还款。在经销商的及时还款及公司主要采取先款后货政策下，2020Q3公司的销售商品收到的现金同比提升19.58%至5.68亿元。 新品牌进一步打开未来成长空间。公司于2020年上半年推出“天牛”品牌，定位于“时尚厨电创领者”，主要面对中低端，多元化的品牌定位有助于公司抢占市场份额，未来带动增长。 盈利预测与投资建议。基于公司维持二季度来的高增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.12、5.9和6.65亿元，同比增长11.3%、15.3%和12.8%，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告。结合公司19年Q1～Q3营业收入为68.27亿元，以及本次业绩预告显示“报告期内公司销售收入同比增长33%”测算，2020年前三季度公司预计实现营业收入约90.80亿元，其中Q3单季度实现营业收入约40.35亿元，同比增长45%。2020前三季度实现归母净利润约8.30亿元~9.34亿元，同比增长60%~80%；其中Q3单季度实现归母净利润3.99亿元~5.03亿元，同比增长43%~81%。 Q3增速略有回落，内销占比进一步提升。外销层面：Q3海外销售情况进一步恢复，2020年前三季度公司海外销售同比增长25%左右，较2020年上半年海外销售累计同比增速大幅提升（2020H1海外销售收入同比增速为9%）。内销层面：国内自主品牌公司主要采取“爆款产品+内容营销”的方法，快速推动公司品牌业务的发展，通过有效挖掘目标用户群体的需求，利用自身长期积累的产品综合能力，实现了2020年前三季度内销收入同比增速75%的成绩，较2020年上半年内销累计增速略有放缓（2020H1内销累计同比增速为91%），主要系上半年疫情催化创意类厨电需求，带动公司内销业务扩张。淘宝网显示，7-9月摩飞品牌零售额增速为39%/33%/114%，7-8月增速略有放缓，但9月增速提升明显。整体来看，内销层面公司仍处于较快增长，且国内销售占比进一步提升。 成本红利仍存叠加盈利能力提升，Q3利润端增速高于收入端增速。原材料价格方面，注塑、铜等价格经疫情期间大幅下降后于2020年3月开始反弹回升。截至2020年6月30日，中塑指数和沪铜指数分别同比增长2.89%/-6.99%。三季度原材料价格有所上升，但部分原材料在二季度采购完成，因此Q3仍有成本红利。盈利能力来看，一方面毛利较高的内销收入占比进一步上升推动公司整体毛利率和净利率提升，另一方面，公司不断通过产品技术创新和自动化建设带动生产提效，增强产品盈利能力。内销品牌持续扩张，出口业务稳步发展。公司非公开募集资金9.6亿元用于对公司品牌建设、营销渠道、新品研发以及产品迭代进行全面升级。项目落地后有望提升产能，加快产品迭代，打造多品牌运营矩阵。未来外销稳步增长及国内市场的迅速扩张，将给公司带来广阔的成长空间。 盈利预测与投资建议。公司经营超预期，我们上调盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为11.71/14.51/17.54亿元，同比增长70.4%/23.9%/20.9%，维持此前“增持”评级。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2020 年前三季度业绩预告。结合公司19年Q1～Q3营业收入为17.21亿元，以及本次业绩预告显示“报告期内公司销售收入同比增长45%”测算，2020年前三季度公司预计实现营业收入约24.95亿元，同比增长约45%；实现归母净利润约3.02亿元~3.35亿元，同比增长80%~100%。其中Q3单季度实现营业收入约7.78亿元，同比增长46.24%；实现归母净利润6177.85万元~7373.56万元，同比增长55%~85%。 Q3增速略有回落，但依然保持高景气度。公司Q2收入端增长75.23%，主要系疫情催化西式厨电需求走强，同时用户购物习惯向线上加速迁移，带动公司品牌业务持续扩张。淘宝网显示，疫情过后小熊电器零售额增速逐步放缓，但仍维持在40%左右的较高增速水平。奥维云数据显示，2020年前三季度小熊电器收入占比为前四的品类“搅拌机/电炖锅/养生壶/煎烤机”行业的线上销额同比增长11.92%/-15.63%/-0.36%/59.80%，较2020年上半年线上销额增速放缓-28.05/-2.05/+1.07/-37.10pct。据奥维云统计，以上品类中，小熊电器品牌的销额市占率为11.02%/24.76%/26.77%/7.35%。 成本红利推动毛利率小幅提升，销售费率降低带动利润增加。公司产品原材料主要为注塑、铜等，原材料价格经疫情期间大幅下降后于2020年3月开始反弹回升。截至2020年6月30日，中塑指数和沪铜指数分别同比增长2.89%/-6.99%。三季度原材料价格有所上升，但部分原材料在二季度采购完成，因此Q3仍有成本红利。同时，公司在三季度推出套系化产品及部分新品，推动毛利率提升。公司销售费率同比下降，主要系公司起步于电商流量红利，线上渠道品牌优势较为明显，品牌宣传费用投放同比减少。 差异化产品定位，公司长期成长空间广阔。小熊以酸奶机起家，依靠细分产品和深耕长尾市场形成差异化产品定位，打造核心优势。目前公司品类加速扩张，产品涉足厨房电器、生活电器、个人护理、数码配件等17个行业，截至2020年上半年，新兴品类销售额为0.62亿元，仍处于产品导入期。未来随着公司不断优化产品结构、推动产品迭代、加速品类扩张，小熊品牌有望保持领先优势。 盈利预测与投资建议。公司三季度经营超预期，我们上调盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为4.97/6.71/8.74亿元，同比增长85.4%/35.0%/30.2%。公司长期增长空间大，维持此前“增持”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。

事件：公司发布 2020年半年报。 2020H1公司实现收入 32.11亿元、同 比下滑了 8.97%，归母净利润 6.12亿元、同比下滑 8.66%。其中 Q2收 入 19.45亿元、同比上升 4.2%，归母净利润 3.67亿元、同比上升 4.72%。 上半年疫情影响线下销售，公司多品类收入下滑。 截至 2020H1，公司油 烟机、燃气灶、消毒柜销售额为 16.5/7.58/2.28亿元，同比下滑 12.42%/10.77%/7.32%。核心品类的下滑主要系线下销售受疫情影响较 大，奥维云网显示 2020H1线下油烟机、燃气灶、消毒柜市场销售额同比 变动-28%/-27%/-31%。 在公司多渠道积极布局下， Q2经营表现显著转 好： 2020Q2公司营收为 19.45亿元、同比增长 4.2%（ Q1营收同比下滑 23.77%）。 展望三季度： 随着疫情消散与地产竣工，预计 Q3收入增速比 Q2有大幅度改善。 期待零售渠道恢复后，盈利能力提升。 毛利率： 2020Q2毛利率同比下滑 0.82pct 至 53.72%（ Q1毛利率同比提升），主要系疫情影响下，工程端先 于零售端恢复，而工程端的毛利率水平低于零售端，导致了产品渠道结构 中毛利率水平更低的工程渠道占比提升。 费率端： 2020Q2销售费率/管理 费率/研发费率/财务费率分别为 24.7%/3.4%/3.7%/-1.2%，同比变动为 -0.9/-0.14/0.14/-0.55pct，销售费率的下滑主要系广告宣传和销售服务费 用降低。 净利率： 2020H1公司净利率同比上升 0.06pct 至 19.07%，其中 Q2净利率为 18.88%，同比上升 0.09pct，环比增幅基本持平。 Q2现金流情况好转，经销商打款积极性有望提升。 2020Q2公司经营活 动产生的现金流量净额为 6.52亿元，相比 Q1现金流情况显著好转，主 要系公司产品销售回暖， 2020Q2销售商品产生现金为 20.42亿元，同比 下滑幅度较一季度收窄。由于二季度开始，工程端优先恢复，公司应收账 款同比增长了 2%至 7.73亿元。此外，公司经销商打款积极受到疫情影 响，截至 2020年 6月底，公司预收款为 9.89亿元，同比下滑了 11.21%。 期待下半年地产竣工和零售恢复加速，经销商的积极性提升。 产品、渠道及品牌共同发力，未来可期。 1）产品端： 公司大力投入研发， 自主研发多款产品，丰富产品矩阵，不断优化各品类的外观设计、性能指 标及用户体验度。 2）渠道端： 公司进行全渠道铺设，进一步实现以客户 为中心、产品为核心，市场为导向，各渠道相互赋能，协同发展。 3） 品 牌端： 名气与金帝品牌不断进步与升级，成为公司一大助推力。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2020-2022年公司归母净利润为 17.05/19.17/21.40亿元，作为厨电的龙头企业，维持“增持”投资评级。 风险提示： 地产竣工不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年半年报。2020H1公司实现收入16.68亿元、同比下滑43.09%，归母净利润1.65亿元、同比下滑58.36%。其中Q2收入9.76亿元、同比下滑38.95%，归母净利润1.18亿元、同比下滑55%。 零售渠道承压，工程渠道快速增长：1）分渠道，疫情影响导致线下和电商的收入下滑幅度较大；但公司大力发展工程渠道，得益于疫情过后工程渠道率先恢复，2020H1工程渠收入增速为108.08%。2）分产品，传统厨电产品因线下占比较大，而疫情导致线下销售受限，出现大幅下滑；定制家居和壁挂炉得益于工程渠道的快速发展和率先恢复，出现了逆势增长。展望Q3：在公司多渠道的布局下，2020Q2公司经营状况好转，预计Q3地产竣工和零售端加速恢复，公司经营将出现改善。 短期盈利能力承压。毛利率：2020Q2毛利率同比下滑4.07pct至45.85%，与Q1毛利率降幅基本一致，主要系疫情后公司占比较大的线下销售恢复速度较缓。费率端：2020Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为23.3%/4.7%/4.7%/-0.2%，同比变动为-3.5/1.42/0.91/0.91pct，销售费率的大幅下滑主要系收入下降致促销支持、广告投入及运输、售后等费用下降。净利率：2020H1公司净利率同比下滑3.62pct至9.87%，其中Q2净利率为12.11%、同比下滑4.32pct，环比降幅增大。 期待现金流好转和经销商打款积极性提升。尽管2020Q2商品销售带来的现金流未出现显著好转（2020Q1为9.11亿元，Q2为9.16亿元），但2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为-1.56亿元，相比一季度现金流情况略有好转（Q1为-2.41亿元），主要系公司的各项税费和与经营相关的现金支付减少。此外，公司经销商打款积极性受到疫情影响，截至2020年6月底，公司预收款为1.57亿元，同比下滑了4.3%。期待下半年地产竣工和零售恢复加速，经销商的积极性提升。 产品、渠道及品牌共同发力，未来可期。1）产品端：随着新兴厨卫电器进入中国厨房，公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2）渠道端：在巩固线下渠道的基础上，不断改善线上渠道布局，并注重工程渠道布局，坚持高端定位，持续提升品牌认可度。3）品牌端：公司定位年轻化，利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法，提升了公司在年轻人中的知名度。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润为7.87/8.78/9.6亿元，作为厨电的龙头企业，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。

Q2收入环比改善，海外表现超预期。分品类看，2020H1暖通空调业务实现收入640.30亿元，同比下滑10.37%；消费电器业务实现收入530.35亿元，同比下滑9.11%；机器人及自动化系统业务实现收入95.23亿元，同比下滑20.79%。分区域看：2020H1内销收入为772.33亿元，同比下滑15.74%；外销收入为618.34亿元，同比下滑0.44%。其中，Q2内销收入为413亿元，同比增长1.4%，其中东芝收入约45亿元，同比增长14.0%；Q2外销收入为257亿元，同比增长10.9%。展望下半年：地产竣工支撑、前期需求补偿释放等因素带动销量企稳回暖，预计公司下半年增长良好。 盈利能力仍待改善，Q2现金流好转。2020H1公司毛利率为25.91%，同比下降3.83pct，其中Q2毛利率为26.14%，同比下降4.65pct。2020H1内销毛利率下滑6.79pct至24.79%，其中暖通空调毛利率下滑7.88pct至24.20%，主要系疫情期间空调需求大幅减弱，且内销市场空调品牌整体降价幅度较大，减弱原材料成本红利。公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-3.61/+0.27/+0.22/+0.32pct。销售费率下降主要系销售收入减少所致。财务费率上升主要系2020H1利息收入同比减少4.14亿元所致。公司H1净利率为9.97%，同比增加0.13pct，其中Q2净利率为11.21%，同比仍下降0.28pct。 常态化多层次激励机制持续激发公司经营活力。公司推出了第七期股票期权激励计划，第四期限制性股票激励计划，第六期全球合伙人持股计划及第三期事业合伙人持股计划，常态化、多层次的激励体系稳固了公司高层、核心骨干与公司全体股东利益的一致。2019年公司回购股票31亿元，分红111.31亿元，分红率46%，展现了优异的股东回报机制。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2020-2022年归母净利润为253.3亿元、290.7亿元、327.7亿元的预测，同比增速为4.6%、14.8%和12.7%，维持“买入”投资评级。 风险提示：价格战导致盈利受损，原材料价格波动。

事件：公司发布2020年半年报。2020H1公司实现营业收入695.02亿元，同比下降28.57%；实现归母净利润63.62亿元，同比下降53.73%，符合此前业绩预告48%-54%的下滑区间。其中Q2收入491.07亿元，同比下滑13.47%，净利润48.04亿元，同比下滑40.53%。此外，公司中期向全体股东每10股派发现金红利10元，分红率为94%。 渠道变革叠加疫情影响，公司短期收入承压。1）分季度看，Q2收入降幅收窄：Q1收入同比下滑49.7%，随着疫情影响逐步消失，Q2收入下滑幅度为13.47%，降幅收窄明显。2）空调业务：H1空调收入413.33亿元，同比下滑47.89%，产业在线显示公司整体出货增速为-25%左右，预计空调价格因为降价促销、线上占比增长、去低能效等级库存导致价格下降幅度较大。2020年H1公司与浙江、河南和山东盛世关联方的交易额为同比下滑35.06%/83.14%/77.67%。3）空调之外业务：H1生活电器收入22.18亿元，同比下滑13.36%。公司智能装备收入2.09亿，同比下滑49.6%。其他主营业务（零部件）59.5亿元，同比增长476.42%；大宗原材料集采业务（其他业务）收入197.9亿元，同比增长41.73%。我们预计新能效标准带来结构提升和行业库存处于低位，未来价格将逐步改善。 受疫情和渠道改革影响，盈利能力仍承压。2020H1公司毛利率21.11%，同比下降10pct，主要系1）空调业务规模效应降低导致固定成本分摊减少，国内降价促销也导致毛利率受损，空调业务毛利率下降3.97pct至32.05%，整个制造业务（包含空调、生活电器、智能装备和零部件）毛利率下降6.91pct。2）由于毛利率仅为2.63%的大宗原材料采购销售业务占比的迅速提升，导致公司整体毛利率结构性降低。3）主营业务分国内外看，内销毛利率下降6.96pct至33.47%，出口毛利率逆势同比提升2.44pct至12.58%。费用方面：2020H1公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为7.44%/2.16%/3.51%/-1.67%，同比-3.15/+0.26/+0.44/-0.53pct，期间费用率整体为11.61%，下降2.97pct，净利率为9.24%，同比下降4.96pct。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2020-2022年归母净利润为218.9亿元、240.3亿元、263.0亿元的预测，同比增速为-11.4%、9.8%和9.5%，疫情将短期导致公司盈利能力受影响，同时也将有利于份额向龙头集中，长期看公司竞争壁垒依旧深厚，维持“买入”投资评级。 风险提示：价格战导致盈利受损，原材料价格波动。

事件：公司发布2020年半年报。2020H1公司实现收入30.09亿元、同比下滑了20.35%，归母净利润2.5亿元、同比下滑38.31%。其中Q2收入19.79亿元、同比下滑6.44%，归母净利润2.57亿元、同比下滑19.4%。 地产回暖及公司优质产品与服务带来Q2业务表现持续改善。2020Q2公司营收为19.79亿元、同比变动-6.44%，归母净利润为2.57亿元、同比变动-19.4%；而2020Q1营收同比变动为-38.05%、归母净利润同比变动为-108.26%。公司在二季度的经营状况显著改善，主要系地产竣工带动地产后周期业务的复苏，且公司始终坚持为消费者带来创新的产品与卓越的服务，进一步优化资源配置、促进线下渠道转型，不断在强化产品竞争力。展望三季度：随着疫情的消散与地产竣工释放，公司Q3收入增速将环比Q2有较大幅度的改善。 Q2盈利能力环比改善。2020H1毛利率同比上升0.43pct至36.51%。分季度看，2020Q1毛利率同比下滑2.02pct至34.24%，2020Q2毛利率同比上升1.76pct至37.7%。费率端：2020Q2期间费用上升，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为17.7%/3.3%/3.1%/0.2%，同比变动为0.28/0.71/0.18/0.54pct，财务费率的上升主要系期应付保理利息费用增加。净利率端：2020H1公司净利率同比下滑2.42pct至8.3%，其中Q2净利率为12.98%，同比下滑2.09pct，环比增幅改善显著现金流情况好转，经销商打款积极。2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元，相比一季度现金流情况显著好转。主要系公司产品销售回暖，2020Q2销售商品产生现金为21.59亿元，同比下滑幅度较一季度收窄。随着公司对海外应收款的管理加强，截至2020年上半年，公司应收款为3.81亿元，同比下滑了21%。此外，公司经销商打款积极，截至2020年6月底，公司预收款为1.42亿元，同比提升了31.46%。 积极渠道布局与转型，拥抱广阔空间。1）家居业务：零售渠道上，公司与齐家网联手进行线上促销，线下搭建“欧普照明微商城”，帮助经销商导流；流通渠道上，公司持续推进流通渠道立体化。2）线上渠道：采用线上多平台进行品牌推广。3）工程渠道：公司在运营商渠道、大项目渠道等方面均取得了优异成绩。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为9.34/10.70/12.26亿元，同比增长4.9%/14.6%/14.6%，公司作为照明领域龙头，竞争力突出，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2020 年半年报。2020 年上半年，公司实现营业收入957.28 亿元，同比下降3.29%；实现归母净利润27.81 亿元，同比下降46.01%。其中Q2 收入为525.87 亿元，同比增长3.24%，净利润为17.10亿元，同比下滑43.28%。 Q2 收入环比改善，海外表现超预期。分季度看，Q1 受到疫情影响收入下滑11.10%，二季度收入增速实现2.11%增长,收入在5 月迎来拐点，6 月增速达到了20. 6%。分产品看，电冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电和装备部品及渠道综合服务增速分别为-5.83%、-3.21%、-5.32%、+0.93%、-5.42%和-6.58%。分区域看， 2020H1 国内家电业务同比下滑8.7%，但二季度实现收入同比增长14%，其中高端品牌卡萨帝表现亮眼，H1 同比增长7%， 其中Q1 下滑6.7%，Q2 收入增长 21%（5 月、6 月单月收入增幅30%）; 海外收入同比增长0.6%，6 月单月增速恢复至20%，H1 表现远好于各地行业平均增速。展望下半年：地产竣工支撑、前期需求补偿释放等因素带动销量企稳回暖，公司预收账款（合同负债）增长21.97%，预计公司下半年将延续Q2 以来的良好增长态势。 非经营因素导致盈利能力仍待改善。Q2 净利率3.25%，同比仍下降2.67pct，公司期间费用率整体增长1.34pct，此外汇兑损失、信用减值损失影响利润超过6 个亿，拖累了利润复苏的节奏。具体看，毛利率Q2 降低0.64pct，降幅相比Q1 明显好转。期间费用中，Q2 继续加大销售费用力度支撑公司收入在疫情之下快速回暖，单季度销售费用率同比提升0.74pct；由于汇率变动导致本期汇兑损失增加所致，Q2 公司财务费用率增长0.58pct;研发费用率继续加大投入同比提升0.18pct。非主业的经营性的因素中，Q2 其他收益率降低0.2pct，计提存货减值损失和应收账款坏账损失增加导致的资产减值损失和信用减值损失分别降低了净利率0.56 和0.26pct，营业净收入减少导致净利率降低0.2pct。综上导致公司整体净利率下降2.67pct。 盈利预测与投资建议。逆境之下，公司聚焦数字化变革，提速增效，以数字化切入，通过客户端、用户端、员工端的数字化工具应用，提升全流程效率。我们维持公司2020-2022 年归母净利润为84.7 亿元、99.4 亿元、111.3 亿元的预测，同比增速为3.2%、17.3%和12.0%，公司收入反弹强劲，品牌布局完善，私有化进一步落地预计将提升公司效率，维持“买入”投资评级。 风险提示：价格战导致盈利受损，原材料价格波动。

公司Q2经营表现超预期。2020年上半年，公司实现营业收入50.45亿元，同比增长24.78%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长79.19%。其中Q2营业收入为30.89亿元，同比增长42.79%；Q2归母净利润为3.06亿元，同比增长102.23%。公司Q2经营表现大幅超越市场预期。 海外订单恢复叠加内销品牌持续增长，Q2收入加速回暖。疫情之下，西式厨电持续走强，带动公司品牌业务持续扩张。分区域看，2020H1收入增长主要系内销品牌业务增长拉动。2020H1公司内销收入14.54亿元，同比增长90.87%。分品类看，西式厨房电器类小家电产品增速较快，表现亮眼。公司西式厨房电器类产品上半年收入38.29亿元，同比增长26.78%。主要原因是疫情期间，彰显生活品质的西式料理小家电持续走强。 盈利能力稳步提升。2020H1公司毛利率为25.96%，同比上升4.58pct，主要系毛利率较高的内销品牌业务占比增加9.98pct至28.82%。销售费率上升明显，净利率增速较高。2020H1净利率同比增长2.59pct至8.54%，其中Q2净利率为9.92%，同比增长2.92%。主要原因是毛利较高的内销收入占比上升推动净利率提升。 预收款高增长为后续增长打下基础。预收账款3.07亿元，同比增长84.73%，为后续的增长打下坚实的基础。2020H1经营活动性现金流净额同比增长34.76%，其中Q2经营现金流同比增长60.25%，主要系Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比增长25.04%。2020H1应收账款13.19亿元，同比增长36.03%。 内销品牌加速扩张，出口业务稳步发展。公司非公开募集资金9.6亿元用于对公司品牌建设、营销渠道、新品研发以及产品迭代进行全面升级。项目落地后有望提升产能，提速产品迭代，打造多品牌运营矩阵。未来外销稳步增长及国内市场的迅速扩张，将给公司带来广阔的成长空间。 盈利预测与投资建议。公司上半年收入超预期，我们上调盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为10.39/13.32/15.85亿元，同比增长51.1%/28.3%/19.0%（此前预测归母净利润为8.66/10.38/12.24亿元），维持此前“增持”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险。

公司二季度业绩超预期。2020年上半年收入6.46亿元、同比下滑了8.26%，归母净利润1.7亿元、同比下滑6.49%。其中Q2收入5.34亿元、同比上升28.81%，归母净利润1.5亿元、同比上升40.4%。 集成灶行业Q2回暖叠加公司渠道优化推动了公司营收。分品类看，2020H1集成灶收入5.77亿元，同比下滑8.6%；橱柜收入0.15亿元，同比下滑33.14%。公司收入表现优于行业：一季度由于疫情影响，集成灶行业零售额同比下滑38.7%，对应同期公司营收下滑61.35%；二季度集成灶行业回暖，零售额同比增长14.0%，对应同期公司营收同比增速为28.81%。而公司线上和线下渠道的拓展和优化下，使得公司的集成灶业务增速超过行业增速。展望三季度：随着toC端加速恢复，将进一步拉动公司未来增长。 二季度盈利能力环比改善。2020H1同比下滑2.14pct至51.33%。分季度看，2020Q1毛利率同比下滑7.32pct至46.52%，2020Q2毛利率同比下滑0.87pct至52.34%。一季度毛利率下滑幅度较大主要系公司营收减少，固定成本分摊增多所致；二季度营收恢复，毛利率降幅收窄。费率端：2020Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.9%/2.7%/2.5%/-1%，同比变动为-2.26/-0.78/-1.1/-0.42pct，销售费率的减少主要系公司营销方式转变，加大在新媒体平台的宣传，带来了广告和宣传费用的缩减。净利率端：在费率的缩减下，2020H1公司净利率上升0.5pct至26.38%，其中Q2净利率为28.11%，同比增长2.32pct，环比增幅改善显著。 公司加大对经销商支持，Q2销售情况好转，带来同期现金流回正。2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为2.8亿元，相比一季度现金流情况显著好转（Q1为-1.14亿元）。主要系在采取先款后货的销售政策的同时，允许部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持，截至2020年上半年公司应收账款为0.62亿元，比期初提升249.32%，同比提升了51.22%。在经销商得到公司的大力支持下，公司销售情况良好，Q2销售商品产生现金同比变动回正，为25.87%。 新品牌拓宽成长空间。公司于2020年上半年推出“天牛”品牌，定位于“时尚厨电创领者”，主要面对中低端，多元化的品牌定位有助于公司抢占市场份额，拉动进一步正向增长。盈利预测与投资建议。基于公司上半年业绩超出预期及公司渠道优化，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为5. 12、5.9和6.65亿元，同比增长11.3%、15.3%和12.8%，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。

公司Q2收入超预期。2020年上半年，公司实现营业收入45.59亿元，同比增长8.87%；实现归母净利润4.17亿元，同比增长2.90%。其中Q2营业收入为28.56亿元，同比增长19.60%；Q2归母净利润为2.71亿元，同比增长12.78%。公司收入和净利润均实现增长，表现好于行业。聚焦核心品类，Q2收入端改善明显。疫情之下，公司通过新营销、聚焦核心品类等措施，实现超越行业的增长。分区域看，2020H1公司国内收入43.72亿元，同比增长13.09%。海外销售由于疫情影响导致下滑。分品类看，食品加工机和西式电器增速较高，表现亮眼。主要原因是疫情期间健康类产品得到重视，破壁机、搅拌机等产品线上销售较好，同时烘焙类等西式品质小家电持续走强。 盈利能力基本平稳。2020H1公司内销毛利同比略有下降，主要原因是公司推出平价版SKYmini产品，拓宽产品价格带，以价格下沉方式实现销售放量。由于低毛利率的出口占比下降导致公司综合毛利率小幅上涨。除销售费率外，其余期间费率均同比下降，净利率基本稳定。销售费率增加主要系疫情期间公司线上渠道销售占比明显提升，导致运输费用大幅增加。管理费率、研发费率和财务费率的下降主要系营收规模扩大，费用占比略有下降。 公司经营性现金流增长显著。2020H1经营活动性现金流净额同比增长197.94%，其中Q2经营现金流同比增长117%，主要系Q2销售回暖，公司营收增长较快且回款较好，2020H1现金流绝对金额（5.27亿元）高于净利润（4.17亿元）。2020H1应收账款为4.19亿元，同比增长103.57%；预收账款2.99亿元（注：由于公司执行新收入准则，预收账款计入合同负债科目），同比增长18.58%；存货为6.45亿元，下降40.59%。 产品迭代叠加年轻化营销拓宽成长空间。公司持续进行产品迭代升级，并积极布局新零售新渠道。营销渠道方面，公司紧跟在线直播风潮，实行“TOP达人直播+店铺自播”战略，拓展产品营销渠道。同时，公司大力推动年轻化营销，通过IP联名、跨界营销等手段不断推出新品，如与年轻人认可的喜茶联合推出四款新品，迎合年轻人生活态度，助推消费新趋势。 盈利预测与投资建议。公司上半年收入略超预期，我们维持公司2020-2022年净利润分别为9.10/9.88/10.88亿元的盈利预测，同比增长10.5%/8.5%/10.2%，对应PE为33.7/31.1/28.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。

公司发布2020年半年报。2020年上半年收入41.09亿元、同比下滑了17.35%，归母净利润8.04亿元、同比下滑24.62%。其中，Q2收入27.29亿元、同比下滑0.7%，归母净利润6.34亿元、同比下滑3.9%，相比Q1降幅收窄。分品类看，由于转换器和数码类产品为个人消费品，恢复情况良好，但墙壁开关和LED照明业务受房地产恢复滞后影响，预计仍负增长。 基本面环比改善明显。2020年上半年同比下滑2.65pct至37.64%，其中Q2毛利率为38%、同比下降了5.4pct，毛销差Q2下滑2.8pct至33.6%。毛利率的下滑主要系产品结构波动（其中墙壁开关为高毛利率业务恢复状况略差于相对毛利率更低的转换器业务），此外运输费用从销售费用调整至成本项也导致毛利率降低：净利率端，2020H1公司净利率下滑1.81pct至19.57%，其中Q2净利率为23.2%，同比降幅收窄至0.78pct（Q1净利率同比降幅为5.8pct）。2020Q2期间费率出现下滑，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.4%/4.0%/3.4%/-0.5%、同比变动为-2.6/0.2/-0.2/-0.4pct。 现金流好转，预售同比增长近20%。2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额转正，为16.54亿元（Q1为-1.84亿元），主要系Q2销售商品产生现金同比降幅收窄（Q1降幅为43.44%，Q2降幅为1.89%）。此外，公司应收款项同比增长32.7%，主要系对部分经销商授信额度的减少所致；由于经销商打款积极度提升，截至2020年6月末，公司预收款为5.16亿元，同比增加19.2%。 公司对产品持续创新、线上线下不断拓展、精细化数字化营销。产品端：公司在转换器、墙壁开关、LED照明、数码精品以及智能电工上不断迭代创新。渠道端：１）线下C端：加大转换器五金渠道超级售点的培育力度，提高单店效率及产出；线下B端：成立专门的B端事业部，以客户为中心拉通集团全品类产品及销售模式。2）线上：公司大力发展线上，并取得优秀成绩，2020H1公司转换器、墙壁开关两个品类天猫市场占有率继续保持第一。 盈利预测与投资建议。由于疫情，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为23.43、28.02和32.16亿元，同比增长1.7%、19.6%和14.8%，公司朝着成为“国际民用电工行业领导者”的目标前进，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格出现较大波动；行业竞争加剧。

事件：7月31日晚，海尔智家和海尔电器发布联合公告称，海尔智家拟以协议安排的方式私有化海尔电器，方案将以“换股+现金支付”的方式完成对价支付，对价股票为海尔智家香港联交所上市的H股股票。 私有化港股的原因在何？会对财务带来什么影响？1）私有化原因。背景：公司产品品类、渠道分散在两家上市公司，复杂的股权结构和交错的业务导致重大业务决策流程跨越两家上市公司，造成净利润偏低。好处：双平台管理结构问题得到解决，公司强竞争力最大程度发挥，通过品类协同、海外协同进一步提升管理运营效率。2）财务影响：交易整合吸收少数股东损益，增厚公司归母净利润；随着分红比例提升和归母净利润增厚，现金分红增加；优化海尔智家的资金配置，降低财务成本；降低管理费率与销售费率，最终提升利润率水平。 私有化是前提，后续我们还可以期待哪些变化？预计后续股权激励增加使得高管和公司利益更加一致。私有化港股，意味着所有管理层的利益都在海尔智家这个单独的平台中实现，获得价值增长唯一途径是海尔智家这个公司利润不断释放，可以期待后续公司推出更多的激励计划，让公司的管理层和公司的利益有更深的绑定。预计业务层面改革将继续深化，真正兑现效率提升——产品端套系化、全品类场景化的销售、渠道端小微虚拟买断增强自主性、降低费用等。 海尔智家到底值多少钱？公司具有最完善的品牌矩阵布局、全品类的产品体系以及更偏零售体系的渠道。私有化之后利益理顺，激励机制更加灵活以及改革的红利真正显现。目前按照A股市值+港股私有化的价值合计，合并后海尔智家的整体市值约1600亿元左右。做一个假设，2020-2024这五年，收入增速按照平均10%增长，到2024年后由于海尔的效率提升，净利率提升至7%左右，按照15倍PE，公司2024年估值约3075亿，相比目前整体市值存在接近100%涨幅的空间。 盈利预测与投资建议。由于目前交易仍存在不确定性，暂不调整此前盈利预测，我们预计公司2020-2022年归母净利润为87.4、98.7亿元、107.0亿元，同比增速为6.5%、13%和8.3%，维持“买入”投资评级。 风险提示：监管审批存在相关不确定性；本次交易可能摊薄即期回报的风险；业务整合风险；汇率波动风险。

事件：海尔智家拟以40.6亿元向海尔生态投资转让持有的海尔卡奥斯54.50%股权，交易完成后，公司持有卡奥斯18.75%股权，但将不纳入公司合并报表范围。卡奥斯：工业互联网独角兽。卡奥斯主要经营对外部中小企业赋能的工业互联网相关业务（互联工厂建设、大规模定制、工业应用定制解决方案），是面向智能制造和现代化工业所构建的工业互联网生态平台。卡奥斯2019年实现营业收入200.63亿元，净利润2.37亿元，净利率为1.18%。 转让卡奥斯，有利于优化公司非主业资金投入，未来也仍能分享其成长价值。1）当前我国工业互联网平台总体仍处于研发投入高、回收周期长的产业培育期，市场成熟仍需时日，卡奥斯工业互联网平台发展需要大量的资金投入，将加重公司的资金投放压力，也将导致公司的短期业绩存在波动的风险。出售卡奥斯股权，将优化公司资源配置，节约公司非主业资本性开支，回笼资金，降低资产负债率。2）公司的发展战略方向与卡奥斯拟发展的工业互联网业务在商业模式差异较大，剥离卡奥斯是对下属产业进行梳理和整合，有利于公司更加专注于主业，将资源集中在智慧家庭业务的发展。3）公司仍持有卡奥斯18.75%股权，仍能享受其发展红利。 盈利预测：具体影响测算：预计增厚归母净利润约16亿元。卡奥斯2019年收入（剔除合并抵消部分）占公司营业收入约7%，其净利润占上市公司净利润约3%。交易完成后公司收入规模将有所下降，根据公告显示，此次交易将使海尔智家实现投资收益约23亿元，增厚归属于上市公司股东的净利润约16亿元。由于目前交易仍存在不确定性，我们暂不调整此前盈利预测，公司品牌矩阵布局优势明显，公司治理存在改善空间，维持“买入”评级。 风险提示：转让交易存在不确定性；行业竞争加剧。