一季报业绩同比增长;受益于原油市场博弈,公司盈利高弹性中远海能发布一季报业绩:营业收入40.7亿元,同比增长5.7%;归母净利润6.3亿元,同比增长46.9%,业绩同比增长主要受益于油轮市场运费大幅上涨。自3月起,受OPEC+石油价格战影响,国际油轮市场运费大幅上涨并维持高位,我们相应上调对全年运费均值假设,对应2020年盈利预测上调62%至53.7亿元, 维持对2021/2022年盈利预测(2020E/2021E/2022E EPS 1.13/0.77/0.82元);基于1.50x-1.56x 2020EPB,上调目标价区间至11.49-11.95元,重申“买入”。 大连油运于1月31日被解除制裁,公司经营情况已全面恢复公司全资子公司大连油运于2019年9月25日至2020年1月31日被美国财政部列入制裁清单,公司旗下部分船舶运力受到经营限制,影响今年1月经营情况。自1月31日起,美国解除对大连油运制裁,公司旗下受限运力已全面恢复。 OPEC+石油价格战驱动运费大幅大涨并维持高位自3月以来,受OPEC+石油价格战驱动,油轮运费大幅上涨并维持高位。 其中,1月1日至4月30日VLCC 中东至中国航线运费均值同比大幅上涨306%至9.9万美金/天。虽然新冠疫情导致今年全球石油消费需求下降,但原油期货升水同时推升囤油意愿和额外VLCC 浮舱需求。因此,我们预计二季度油运运费仍有望维持高位。公司业绩受即期市场影响直接,盈利弹性大。截至2020年3月31日,公司共计拥有和控制油轮150艘,其中52艘为VLCC 船舶。我们预计,VLCC 运费每上涨1万美元,公司每个月将增加净利润约1.1亿元,对应年化净利润增加13.3亿元。 2020年业绩大幅上调,主因运费水平超预期截至4月30日,VLCC 一年期租租金水平为6.0万美金/天。油轮市场运费波动剧烈,受全球原油产量、VLCC 浮舱需求以及地缘政治等多重因素影响。我们最新2020年盈利预测基于全年VLCC 运费均值6.0万美金/天的假设(对应当前一年期租租金水平,前值采用4.5万美金/天),预计公司2020年归母净利润53.7亿元。 上调目标价至11.49-11.95元,重申“买入”受益于油运行业景气上行和公司ROE 提升,我们上调估值倍数至1.50x-1.56x 2020E PB(公司历史三年PB 均值0.9x +5个标准差,2020EBVPS 7.66元,前值采用1.20x-1.30x 2020E PB),对应目标价区间11.49-11.95元(前值为8.90-9.60元)。 风险提示:1)运费低于预期;2)需求低于预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。

受公路免费政策影响,1Q20收入和归母净利同比降低64%和109%。 4月28日,皖通高速发布2020年一季报:1)营业收入同比降低63.68%至2.72亿元,归母净利同比降低109.04%至亏损0.26亿元;2)实际业绩好于我们预测的亏损1.09亿元。业绩亏损主要受到疫情与公路免费通行政策的拖累。据交通部通知,全国收费公路从5月6日起恢复收费,时间早于市场预期的6月30日,行业估值有望获得修复。我们预计公司2020-2022年的EPS为0.38/0.76/0.83元。合宁高速于2019年底完成改扩建,我们预计车流量将快速恢复。考虑潜在的政府补偿,维持“买入”评级。 免费通行期间收入中断,使一季度收入与营业利润大幅下降。 为防控疫情与促进复工复产,1)春节假期免收小型客车通行费时间自1月24日至2月8日共计16天,同比增加9天;2)2月17日至3月31日,免收所有类型车辆通行费共计44天。1)和2)合计约占一季度原应收天数63%((9+44)/(31+29+31-7)=63%),对收入端产生较大冲击。在2月9日至16日(8天,占一季度原应收天数10%)短暂恢复收费期间,全国车流量处于较低水平(我们测算同比降低80%左右)。综上因素,公司一季度通行费收入同比降低68.49%。由于公司采用平均法计提路产摊销,成本端相对刚性,使营业利润同比降低116%。 合宁高速改扩建已完工,车流量正快速恢复,暂定延长5年收费期。 一季度,公司通行费总收入同比降低68.49%,但合宁高速仅降低59.19%,侧面说明其车流量在2019年12月完成改扩建后快速恢复,我们测算其年初至春节前的车流量同比增速约20%。4月1日,合宁高速获得暂时延长5年收费期的批复,公司DCF价值获得提升。受益于长三角产业转移及汽车消费下沉,我们看好安徽省公路车流量的长期增长潜力。 我们对恢复收费后的车流量持乐观展望。 车流量基本面持续向好。3月,全国高速公路网车流量同比增加10.4%;4月以来车流量同比增加19.7%;近一周车流量同比增加37.1%。疫情期间高速公路用路需求不减,我们认为主要因为:1)私家车可避开拥挤人群;2)油价大幅下降;3)货车从普通道路驶入高速公路。考虑油价大幅降低、促进汽车消费政策、疫情期间自驾比例提高,我们对车流量持乐观展望。 考虑交通部潜在的补偿措施,维持“买入”评级。 由于公路恢复收费的时间早于预期,我们调整2020/21/22年归母净利预测至6.37/12.52/13.84亿元(前次3.07/12.47/13.77亿元)。我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的2021年作为估值基础。参考公路行业中枢8.7-9.2x2021PE(前次8.0-8.5x2021PE)进行估值,目标价区间6.79-7.18元(前次6.00-6.38元)。考虑潜在的政府补偿以及近期全国较好的车流量表现,维持“买入”评级。 风险提示:恢复收费后车流量增速低于预期;政府补偿的进展低于预期。

1Q20,收入同比+24.20%,归母净利同比+13.75%,业绩高于预期4月24日,公司发布2020年一季报:1)营业收入同比增长24.20%至42.26亿元,归母净利润增长13.75%至1.41亿元,扣非净利增长6.00%至1.29亿元,经营活动净现金增长407%至0.59亿元;2)归母净利润超预期(我们原预测为5400万元)。我们认为,一季度盈利增长主要受到铁路特种箱业务量逆势增长的驱动。我们预测2020-2022年EPS为0.37、0.41、0.46元,上调目标价至5.99-6.37元,上调至“买入”评级。 盈利逆势增长,主要受成长性业务支撑1Q20,公司营业收入和营业利润同比增长24.20%和11.22%。同期,毛利率约为5.60%,同比降低2.82个百分点;三大期间费用率约为1.21%,同比减少1.94个百分点。毛利率与期间费用率的变化主要因为:公司自2020年执行新收入准则,委托加工业务的运杂费在营业成本列示(此前在销售费用列示)。从各业务比例来看,委托加工贸易、特种集装箱、铁路货运与临港物流的收入占比约72%、11%、15%,毛利润占比为22%、32%、37%(2019年报)。结合收入、成本、毛利率的变化分析,我们判断特种集装箱业务是一季度利润增长的主要来源。 铁路货运业务受疫情影响较小新冠肺炎疫情爆发以来,全国铁路货运仍保持良好增长态势。1月/2月/3月,全国铁路货运量同比增长-1.1%/+5.7%/+1.2%(国家铁路局)。铁路运输的货物主要为煤炭、钢铁及矿石等大宗商品,其波动主要与上游原材料的周期相关,国内疫情对铁路货运需求影响较小。在竞争结构方面,疫情防控措施(如:限制出行与隔离天数要求)对公路货运产生负面影响,可能使部分公路货物转入铁路运输。1月/2月/3月,公路货运量仅为去年同期的79.8%/72.8%/77.8%(交通运输部)。 特箱业务步入扩张期,看好多式联运赛道我们看好铁路多式联运赛道,公司的特种集装箱物流业务具备长期增长潜力。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20%,其中集装箱多式联运力争年均增长30%以上。据中国经营报,在国内疫情最严重的2月,全国铁路集装箱运量仍同比增长39.5%。 上调至目标价至5.99-6.37元元,上调至“买入”评级公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运量增长;3)铁路改革。疫情对公司业务的影响低于我们的预期,我们上调2020\2021\2022年的归母净利预测至4.89\5.37\5.98亿元(前次4.65\4.97\5.50亿元)。我们仍基于16-17x2020PE(可比公司的2019\2020\2021PE均值为16.8\19.3\15.9x),上调目标价至5.99-6.37元(前次为5.70-6.05元)。上调至“买入”评级。 风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。

2019年,收入同比+21.09%,归母净利同比+10.65%,业绩高于预期 4月17日,公司发布2019年报:1)收入同比增长21.09%至81.85亿元,归母净利增长10.65%至43.27亿元,扣非净利增长13.18%至42.01亿元;2)业绩高于我们预期(41.62亿元)。盈利增长主要来自:资产收购使并表范围扩大、参股公司投资收益提升、一次性债务重组收益。公司拟按40%分红率派发股息,对应2019年度股息率为4.0%。我们预计2020-2022年摊薄EPS为0.25/0.80/0.86元,目标价8.35-8.40元,维持“增持”评级。 车流量稳健提升,但ETC折扣小幅拖累费率 公司投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态板块的毛利润占比分别为89.5%、5.8%、4.0%和0.7%(2019年)。其中,投资运营收入和毛利润同比增长14.3%和14.4%,主要因为资产收购使并表范围扩大。剔除2018年新收购路产的影响后,总通行费收入同比增长约4%。其中,车流量受益于汽车保有量的自然增长,全国高速公路客车和货车流量同比增加8.3%和6.6%,但通行费率受到全国普及ETC95折优惠的小幅拖累。公司拥有完整的产业链布局,智慧交通业务正在成为新亮点。公司在取消省界收费站工程中把握发展机遇,智慧交通收入和毛利同比增长137%和149%。 公路主业持续扩张,海外布局获得突破 在投资方面,公司于2019年底收购中铁旗下11条高速公路资产股权后,管理里程接近翻倍;长期股权投资因此增加约57.66亿元。我们测算,项目平均造价接近5000万元/公里,具有良好回报前景(IRR约9.2%);项目目前处于盈亏平衡期,随着车流量增长,业绩贡献将逐步加码。此外,公司已完成土耳其三桥项目签约,海外公路拓展有望实现突破。 高速公路在疫情期间暂时免费通行,股价已充分反映负面预期 从2月17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们认为,公司股价已充分反映免费通行政策的负面影响。交通部在3月6日新闻会表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及适当延长经营期限等。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月,全国高速公路网车流量同比提升10%;与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少75%和73%。建议关注公路政策的变化,我们认为,免费期结束或补偿方案出台可能刺激行业估值修复。 考虑交通部潜在的补偿措施,维持“增持”评级 基于公路免费政策(假设6月30日结束),我们调整2020/2021年归母净利预测至15.41/52.02亿元(前次45.95/49.35亿元),并且引入2022年预测56.60亿元。我们预计2020-2022年度股息率为1.4%/4.8%/5.3%(假设分红率为40%)。我们认为疫情与公路免费为一次性事件。在长期赛道,我们看好公司的公路投资里程增长与后端产业链发展前景。据分部估值法,我们调整目标价至8.35-8.40元(前次9.35-9.40元)。维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响出行意愿,车流量低于预期,免费期长于预期。

2019年业绩向好;伴随复工推进,货量有望边际改善 唐山港发布2019年报,公司实现营业收入112.1亿元,同比增长10.6%;归母净利润17.8亿元,同比增长10.4%;扣非归母净利润17.7亿元,同比增长11.6%,符合我们的预期。唐山港是我国北方地区重要能源原材料主枢纽港,一季度受新冠疫情影响,生产需求被抑制,公司货物吞吐量承压。但伴随复工逐步推进,我们预计公司货量有望边际改善。考虑到一季度货量下滑对公司全年业绩的拖累,我们下调2020/2021年盈利预测7%/10%(2020E/2021E/2022E EPS 0.29/0.31/0.32元),基于9.0x-9.2x 2020E PE估值,目标价区间2.57-2.63元,维持“增持”。 散杂货主枢纽港,港口装卸主业发展稳健 2019年,唐山港(包含京唐港区和曹妃甸港区)完成货物吞吐量6.57亿吨,位居全国沿海港口第三位,其中外贸货物吞吐量2.77亿吨,集装箱吞吐量294万标准箱,占比河北省港口总量的70%。京唐港区是国家《水运“十三五”发展规划》的重要港口,公司运输货种主要包含煤炭、矿石、钢材等大宗散杂货,港口装卸业务发展稳健。2019年,公司完成矿石吞吐量1.0亿吨,同比增长6.9%;煤炭运量8,367万吨,同比增长2.5%。其中,公司铁路装车量再创新高,全年完成矿石等大宗散货铁路疏港1,005万吨,同比增长164%,港口腹地进一步向西北延伸。 装卸堆存业务驱动公司盈利增长 2019年,公司港口装卸堆场业务实现营业收入48.2亿元,同比增长8.6%;毛利率48.2%,毛利润23.2亿元,贡献公司总毛利润的95.8%,是公司盈利增长的核心驱动。港务管理、物流及其他服务、商品销售业务分别实现毛利润1.3亿、3,700万、1,200万元,占比公司总毛利润的5.4%、1.6%和0.6%。船舶运输业务亏损8,900万元,主因该业务仍处于前期市场培育阶段。 1-2月货量同比下滑;公司主要货种为大宗散货,受海外疫情影响较小 根据交通运输部数据,1-2月,受国内疫情和工厂停工影响,唐山港货物吞吐量同比下滑10.1%,我们预计3月货量仍将维持同比下滑态势。公司装卸货种以大宗散杂货为主,货量主要依靠国内钢铁和煤炭需求驱动,受海外疫情影响较小。我们预计伴随国内复工陆续推进,公司货量有望边际改善。考虑到一季度货量下滑的影响,我们将2020年盈利预测下调7%;基于9.0x-9.2x 2020E PE(公司历史三年PE均值10.5x 减0.5个标准差,2020EEPS 0.29元),对应目标价区间2.57-2.63元,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)货物吞吐量增速低于预期;3)自然灾害。

公司预计,1Q20收入同比降低 71% ,归母净利润录得亏损4月 14日,公司发布 2020年第一季度业绩预告:1)收入预计同比降低71.32%至 2.11亿元,归母净利润预计同比降低 117%-125%至亏损0.59-0.89亿元。业绩预告符合我们预期。业绩亏损主要受到突发新冠肺炎疫情的影响,全国收费公路实施免收车辆通行费政策。我们预计2020/21/22年 EPS 为 0.27/0.72/0.63元,目标价为 7.78-8.15元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现,维持“增持”评级。 受疫情影响,公路实施免费通行,使营业收入短期承压为防控疫情与促进复工复产,交通部在一季度多次延长收费公路免费通行时间。1)春节假期免收小型客车通行费时间(1月 24日-1月 30日)延长至 2月 8日,同比增加 9天;2)从 2月 17日起至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费,一季度临时免费天数达到 44天。1)和 2)合计约占 1Q 原应收天数 63%,对 1Q 收入端产生较大冲击。此外,2月 9日至 16日(8天,占 1Q 原应收天数 10%)短暂恢复收费期间,全国车流量处于较低水平。综上因素影响,公司预计 1Q 营业收入同比降低 71.32%。 车流量折旧法或使 营业成本 同比略有下降免费通行政策实施后,全国高速公路车流量迅速恢复,从 2月 16日的日均542万辆次增长到 3月 31日的 3361万辆次;其中,2月下旬车流量同比下降超过 20%,3月车流量同比增长 10.4%。因公司采用车流量法计提路产折旧,我们判断 1Q 车流量可能同比有所下降,使公司折旧费用因此同比下降。公司预计 1Q 投资收益同比降低 98.36%。投资收益(主要由参股公路贡献)的降幅小于归母净利润的降幅,我们认为,这可能因为参股公路车流量同比降幅大于控股公路,使前者的折旧费用的降幅高于后者。 股价已充分反映政策负面预期,免费期结束或成为重要信号我们认为,公司股价已充分反映免费通行政策的负面影响。交通部在 3月6日新闻会表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及适当延长经营期限等。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月,全国高速公路网车流量同比提升 10%;与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少 75%和 73%。建议关注公路政策的变化,我们认为,免费期结束或补偿方案出台可能刺激行业估值修复。 考虑交通部潜在的补偿措施 ,维持“增持”评级我们维持盈利预测不变,并且预计 2020/21/22年度的归母净利润为 5.60/15.12/13.23亿元。我们维持目标价 7.78-8.15元不变,基于:1)我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的 2021年作为估值基础,仍基于 10.8x2021PE(行业估值中枢为 8.6x 2021PE,因公司分红率大幅高于行业而给予溢价),估算目标价 7.78元;2)仍基于WACC=8.46%测算目标价 8.15元。维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响高于预期、路网分流高于预期。

2019年,收入同比+9.1%,盈利同比+12.8%,业绩略超预期4月3日晚,公司发布2019年报:1)收入同比增长9.07%至29.04亿元,归母净利增长12.82%至8.28亿元,扣非净利增长18.73%至8.60亿元; 2)业绩略超预期(我们盈利预测为7.99亿元)。我们认为,盈利增长主要来自:车流量内生增长、财务费用下降。受疫情期间高速公路免费通行的影响,公司拟降低2019年度分红比例至16.6%,派息低于预期。我们预计2020-2022年EPS为0. 10、0.35、0.37元,目标价3.12-3.19元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现,维持“增持”评级。 福厦线客车流量稳健增长,货车流量表现平淡受益于私家车保有量提升,高速公路客车流量稳健增长;经济下行、贸易摩擦使货车流量增速低于客车。2019年,福建省高速公路客车、货车流量同比增长11.8%、7.2%。同期,公司核心路段泉厦、福泉高速的收入同比增长2.4%、3.9%,主要受客车增长驱动,客车流量同比增长6.2%、6.9%,增速高于货车4.9、5.0个百分点。受益于宁连宁德段部分路段封闭施工、宁德井上互通通车诱增影响,罗宁高速通行费收入大幅提升44.4%。 车流量内生增长与财务费用下降驱动盈利提升2019年,公司毛利润和营业利润同比增长11.8%和16.9%。我们认为:1)毛利润的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长;2)营业利润同比增加2.19亿元,主要因为毛利润增加1.92亿元,财务费用下降0.25亿元,其他期间费用保持稳定。“15闵高速”公司债(票面利率4.9%;约占公司2019年付息债务的45%)将于2020年8月到期,考虑年初至今市场利率已大幅下降,我们预计债务置换或使公司财务费用进一步降低。 高速公路在疫情期间暂时免费通行,股价已充分反映负面预期从2月17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们认为,公司股价已充分反映免费通行对短期盈利和现金流的负面影响。交通部表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及延长经营期限等(3月6日新闻会)。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月,全国高速公路网车流量同比提升10%; 与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少75%和73%。 考虑交通部潜在的补偿措施,维持“增持”评级基于公路免费政策,我们调整2020/21年归母净利预测至2.78/9.52亿元(前次8.52/9.54亿元),并且引入2022年预测10.25亿元。考虑公司派息能力,我们预计2021/22年度分红率回升至50%水平(2016-2018年均值56%),对应股息率6.4/6.8%。我们认为公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的2021年作为估值基础。考虑公司过往分红率高于行业水平,在行业中枢7.8x2021PE上给予约15%溢价,基于8.9-9.1x2021PE给予目标价区间3.12-3.19元(前次3.48-3.57元)。维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响高于预期、车流量增速放缓、海峡财险亏损

2019年收入 和归母净利 同比低 降低 4.99%和 和 24.95%, , 业绩 符合 预期4月 6日,公司发布 2019年报:1)收入同比降低 4.99%至 30.58亿元,归母净利降低 24.95%至 12.59亿元,扣非净利降低 10.45%至 12.50亿元; 2)与公司的业绩快报基本一致。扣非净利的下滑主要因为:1)路网分流影响;2)ETC 折扣力度提升;3)佛开南段折旧费用增加。公司拟按 70.1%的分红率派发 2019年度股息,对应股息率 6.2%。我们预计 2020/21/22年 EPS 为 0.27/0.72/0.63元,目标价为 7.78-8.15元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现,维持“增持”评级。 与 受路网分流与 ETC 折扣拖累, ,2019年收入 小幅下滑2019,公司总收入同比降低 4.99%,广佛、佛开、广珠东高速的收入同比降低 0.7%、3.8%、9.7%,主要受到路网分流、ETC 折扣力度升级的拖累。 其中,1)佛山一环主线通车,暂时免费且对货车不再限行,分流广佛、佛开高速车流量;2)南沙大桥开通、虎门大桥限货,对广珠东高速有负面影响。佛开南段自 2019年 11月初完成“4改 8车道”扩建,收费标准提升33%,但其正面影响不足以抵消扩建期间车流量下降的影响。2019年 7月起广东省 ETC 通行费折扣由 98折调整至 95折,使实际费率略有下降。 佛开 南段分段转固使折旧增加 , 撤站 工程 或使付现费用上升2019,公司营业利润同比降低 14.3%,其降幅远高于收入的降幅。在成本端,1)佛开南段工程在转入固定资产,路产折旧因此增加;2)付现成本同比提高 5.8%,我们认为可能受到撤站工程的影响。2019年,公司管理费用(含研发)和财务费用同比增加 4.05%和 0.52%。此外,资产减值损失和营业外支出同比增加,我们认为撤站工程可能产生了旧设备报废损失。 高速公路在疫情期间暂时免费通行, 股价已充分反映负面预期从 2月 17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们认为,公司股价已充分反映免费通行对短期盈利和现金流的负面影响。交通部表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及延长经营期限等(3月 6日新闻会)。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月,全国高速公路网车流量同比提升 10%; 与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少 75%和 73%。 考虑交通部潜在的补偿措施 ,维持“增持”评级基于公路免费政策,我们调整 2020/2021年归母净利预测至 5.60/15.12亿元(前次 14.08/16.04亿元),并且引入 2022年预测 13.23亿元。我们调整目标价至 7.78-8.15元(前次 9.34-9.56元),基于:1)我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的 2021年作为估值基础,基于 10.8x 2021PE(行业估值中枢为 8.3x 2021PE,因公司分红率大幅高于行业而给予 30%溢价),估算目标价 7.78元;2)基于 WACC=8.46%(前次 7.67%)测算目标价 8.15元。维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响高于预期、路网分流高于预期。

业绩符合预期,器械龙头继续高歌猛进 公司4月1日发布19年年报,实现收入165.6亿元(yoy+20.4%)、归母净利润46.8亿元(yoy+25.9%)、扣非归母净利润46.1亿元(yoy+25.0%),业绩符合预期。公司主业增长稳健,我们预计汇率对利润表约1%正向贡献。我们略调整20-22年EPS 至4.81/5.86/7.10元(20/21年前值4.76/5.74元),调整目标价至283.96-293.59元,维持“买入”评级。 费用管控良好,现金流稳健 公司19年毛利率为65.2%(-1.3pct),主因美国关税增加(预计约1pct影响)及加大IVD 仪器推广,后续试剂上量将利于毛利率的提升。19年销售、管理、研发费用率为21.8%(-1.5pct)、4.6%(-0.6pct)、8.9%(-0.4pct),费用管控良好。19年财务费用率为-2.5%(-1.3pct),其中利息收入贡献较大(19年3.3亿元 vs 18年0.9亿元)。 高端发力引领增长,看好20年监护全线持续发力 1)生命信息与支持:19年收入增速21.4%,我们预计监护仪增速在15%-20%,除颤仪、灯床塔等增速超30%。展望20年,公司的监护全线设备在疫情中表现靓丽,尤其是呼吸机和监护仪目前处于供不应求的状态,我们预计20年监护线收入增速超25%;2)IVD:19年收入增速25.7%,我们预计化学发光收入增速超70%,血球增速15%-20%,生化增速10%-15%。展望20年,血球CRP 在疫情中发挥重要作用,有望继续稳健,发光和生化有望逐渐恢复;3)医学影像:19年收入增速12.3%(R 系列国内增速超50%),我们预计20年医学影像收入增速约15%。 国内增长强劲,海外需求提振作用有望持续至全年 1)国内:19年收入增速22.3%。公司1Q20在国内抗疫中表现突出,尤其是监护全线设备增长强劲,考虑后续危急重症科室建设、基层医疗能力建设等拉动,我们预计国内20年有望维持20%-25%收入增速;2)海外:19年收入增速17.9%,其中北美、欧洲、拉美、亚太增速分别为10.3%、12.8%、27.3%、27.3%。近日,海外疫情持续蔓延,以欧美为代表的确诊病例快速攀升且暂无下降趋势,我们预计对公司呼吸机、监护仪需求的提振作用有望持续至全年,公司海外业绩不乏有持续超预期的可能性。 业绩能见度高的器械绝对龙头,维持“买入”评级 考虑呼吸机、监护仪等产品海外需求的持续提振,我们略调整20-22年的归母净利润至58.51/71.21/86.26亿元(20/21年的前值为57.92/69.82亿元),同比增长25%22%/21%,当前股价对应20-22年PE 估值为53x/44x/36x。公司是国内医疗器械绝对龙头,业绩稳健且能见度高,我们给予公司2020年59x-61x 的PE 估值(可比公司2020年PE 平均估值为44x),调整目标价至283.96-293.59元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,核心产品招标降价风险。

业绩超预期,关注海外疫情持续时间对进出口贸易的影响 国外运发布2019年报:营业收入776.5亿元,同比增长0.44%;归母净利润28.0亿元,同比增长3.7%,超我们预期19.2%,主因非经常性损益部分超预期导致;扣非归母净利润20.7亿元,同比增长87.4%,扣非后业绩符合我们的预期。公司扣非归母净利润同比大幅增长主因2019年公司吸收合并外运发展导致归母股东权益增加。公司主要从事货运代理业务,其经营情况和我国进出口贸易高度相关。受新冠疫情影响,公司货量需求短期承压。我们下调2020/2021年盈利至25.3亿元和28.2亿元,基于11.3x-11.6x 2020E PE,对应目标价区间3.9-4.0元,维持“增持”评级。 各分部利润均有所提升 2019年:1)公司代理及相关业务实现营业收入548.3亿元,同比增长1.3%;分部利润15.6亿元,同比下降16.3%。分部利润下降主因2019年不再对路凯国际进行并表,而改用投资收益确认。2)专业物流实现营业收入198.4亿元,同比下降4.6%;分部利润6.8亿元,同比增长9.8%。分部利润增长主因公司优化业务和客户结构,带动利润率水平上升。3)电商业务实现营业收入29.8亿元,同比增长26.1%;分部利润0.7亿元,同比增长1.4%。 跨境收购,完善海外运营网络 2019年,公司成功收购KLG 集团下属七家欧洲物流公司的100%股权,迈出了拥有欧洲运营网络,同时延伸在欧洲端到端服务链条的第一步。我们认为,公司的海外收购策略将帮助公司完善在发达地区的自有海外网络和提高公司在欧盟地区的运营能力,助力公司中长期发展。 疫情抑制短期需求,下调盈利预测和目标价 新冠疫情全球蔓延的影响,公司货运量需求短期承压。我们下调公司2020/2021年盈利预测5%/4%至25.3亿和28.2亿元。基于11.3x-11.6x2020E PE(公司历史三年PE 均值11.3x,2020E EPS 0.34元),下调目标价区间至3.9-4.0元。维持“增持”评级。 风险提示:1)全球疫情持续时间超预期;2)进出口贸易增长低于预期;3)全球经济增长低于预期。

2019年,收入和归母净利同比降低0.7%和2.3%,业绩略低于预期 3月29日,皖通高速发布2019年报:1)公司实现营业收入29.46亿元(同比降低0.7%)、归母净利10.98亿元(同比降低2.3%);2)业绩略低于预期(我们盈利预测为11.46亿元)。业绩疲软主要因为:1)合宁路施工影响车流量;2)客货车通行费优惠。高速公路在疫情期间暂时免费通行,我们认为当前股价已过度反映该一次性事件。我们预计公司2020-2022年的EPS为0.19/0.75/0.83元。长期看,合宁路已完成改扩建,车流量有望恢复、收费期有望延长。考虑潜在的政府补偿,维持“买入”评级。 合宁路施工与通行费优惠,拖累2019年盈利表现 2019年,合宁高速的收入(占总收入28%)同比降低5.16%,毛利率同比减少3.61pp,主要受到改扩建工程施工(扩建限速、交通导改)的负面影响。其他控股路产的收入(占总收入66%)同比增长5.46%,综合毛利率同比减少0.58pp。受ETC普及率提升的影响,安徽省适用客车ETC95折及货车85折优惠的客群快速扩大。在2019年上半年和下半年,公司给予安徽交通卡优惠金额达到1.07亿元、1.68亿元(合计占总收入的9%),同比提高15.6%、50.7%,拖累2019年业绩表现。 展望2020年,合宁路车流量有望恢复,经营期限有望延长 据交通部,2019年安徽省高速公路客/货车流量同比增长9.5%/10.2%,超过全国均值1.2pp/3.6pp。受益于长三角产业转移及汽车消费下沉,我们看好安徽省公路车流量的长期增长潜力。合宁路改扩建项目在2019年底完工,我们预计车流量将快速恢复。据2019年报,经安徽省政府常务会议审议通过,合宁改扩建项目的收费期限自原期限到期之日起暂定5年,待竣工决算后核定正式期限。合宁路经营期限有望延长,公司价值有望提升。 高速公路在疫情期间暂时免费通行,股价已充分反映负面预期 从2月17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们认为,公司股价已充分反映免费通行对短期盈利和现金流的负面影响。交通部表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及延长经营期限等(3月6日新闻会)。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月1日至25日,全国高速公路网车流量同比提升9%;与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少76%和73%。 考虑交通部潜在的补偿措施,维持“买入”评级 基于疫情影响及公路免费政策,我们调整2020/2021年归母净利预测至3.07/12.47亿元(前次12.14/13.13亿元),并且引入2022年预测13.77亿元。我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的2021年作为估值基础。参考公路行业2021PE均值约8.0x,我们基于8.0-8.5x2021PE(前次10.7-10.8x2019PE)进行估值,目标价区间6.00-6.38元。 考虑潜在的政府补偿以及近期全国较好的车流量表现,维持“买入”评级。 风险提示:车流量增速低于预期、合宁改扩建项目的实际收费期低于预期。

2019年业绩符合预期;2020年货量受疫情负面影响,关注海外疫情态势 天津港发布2019年业绩:公司实现营业收入128.8亿元,同比下降1.34%;归母净利润6.0亿元,同比增长12.2%;扣非归母净利润5.9亿元,同比增长14.9%,符合我们的预期。今年以来,受国内疫情影响,我们预计公司一季度货物吞吐量将出现同比下滑。同时,伴随海外疫情蔓延,公司外贸集装箱货量也将受负面影响。考虑到疫情和全球经济疲软的影响,我们下调公司2020/2021年盈利预测23.9%/21.9%至5.3亿元/6.0亿元(EPS:0.27/0.30元)。基于22.6x-23.0x2020EPE(公司历史三年PE均值22.6x,2020EEPS0.27),对应目标价区间6.10-6.21元,维持“增持”评级。 公司货物吞吐量同比增长3.5%,位居我国前十大港口 2019年,公司完成货物吞吐量4.1亿吨,同比增长3.5%。其中散杂货吞吐量2.2亿吨,同比下降1.3%;集装箱吞吐量1726万标准箱,同比增长8.1%。散杂货吞吐量下降和集装箱吞吐量大幅上升主因公司调整货源结构导致。天津港地处渤海湾西端,是京津冀的海上门户,公司货物吞吐量近年一直位居我国前十大港口之列。根据交通运输部数据,2019年全国港口完成货物吞吐量139.5亿吨,同比增长8.8%。其中集装箱吞吐量2.6亿标准箱,同比增长4.4%。公司2019年集装箱吞吐量增速高于行业平均水平。 港口装卸业务:毛利润及毛利率水平较上年同期均提高 港口装卸业务为公司核心主营业务,2019年贡献公司毛利润占比为76%。 2019年,公司装卸业务实现营业收入61.5亿元,同比增长5.9%;毛利润20.0亿元,同比增长10.5%;毛利率32.5%,较上年增加1.3个百分点。 毛利率水平提升,主因公司调整货源结构,提高利润率较高的集装箱装卸业务占比。其他业务方面,2019年,公司销售业务、港口物流业务和港口服务业务实现毛利润分别为1.3亿元、1.7亿元和3.7亿元,同比分别增长0.2%、-31.7%和5.7%。 受疫情影响,货物吞吐量承压,密切关注海外疫情发展态势 今年以来,受新冠疫情的影响,公司一季度散杂货和集装箱吞吐量都受到负面影响。伴随国内复工逐步推进,公司内贸货物吞吐量有望逐步恢复。但是海外疫情蔓延,将影响外贸货物需求。整体,我们认为新冠疫情将拖累公司全年业绩。我们下调对公司2020年盈利预测至5.3亿元,同比下滑11.3%。 风险提示:海外疫情持续时间超预期、自然灾害、全球经济衰退。

2019年,收入同比提高6.52%,盈利同比降低27.34%,业绩低于预期 3月18日,公司发布2019年报:1)收入同比增长6.52%至61.86亿元,盈利降低27.34%至24.99亿元;2)业绩低于预期11.75%(二者相差3.33亿元);3)扣非后ROE达到12.62%。非经常项目对利润的影响较大。盈利低于预期的主要原因是:1)水官高速计提资产减值,因此减少盈利1.81亿元;2)沿江公司调减递延所得税资产,因此减少盈利0.48亿元;3)公路养护成本高于预期。高速公路在疫情期间暂时免费通行,对公司2020年的盈利产生短期一次性负面影响。我们预计公司2020/21/22年EPS为0.52/1.13/1.22元,调整目标价至11.00-11.20元,维持“买入”评级。 尽管ETC折扣拖累费率,扣非路费收入仍稳健提升 扣除三项目回购的影响后,2019年公司可比路费收入同比增长5.32%。其中,主要路段机荷东、机荷西、沿江、清连、水官、武黄高速的通行费同比增长+1.4%、+2.0%、+14.6%、+10.0%、+2.8%、+7.1%。2019年7月起,全国推广ETC通行费95折优惠,广东省ETC折扣由98折调整至95折,综合费率有所下降。我们测算,ETC折扣变化对广东省费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.4%(1H20)、-0.8%(2H20)。在此背景下,2019年下半年车流量增速比收入增速更高,反映强劲的用路需求。 非经常项目对2019年影响较大,扣非盈利保持正增长 2019年,公司实现归母净利润24.99亿元,同比下降27.34%。业绩的下降主要因为去年同期高基数;三项目回购在2018年增厚公司非经常净利润15.23亿元,占2018年总盈利的44%。2019年也有较多非经常项目的影响。剔除三项目回购、沿江公司税项转回、贵龙土地处置收益、水官高速减值、梅林关项目的拆迁补偿收益与项目开发的投资收益等非经常项目与非核心业务后,公司在2019年的核心业务净利润同比增长约4%。 高速公路在疫情期间暂时免费通行,短期拖累2020年盈利与现金流 从2月17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们预计,免费通行政策对企业的短期盈利和现金流产生较大冲击。交通部表示正在研究制定支持保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷以及延长收费公路收费期限等(3月6日新闻会)。目前高速公路车流量已迅速恢复。3月上旬,全国高速公路网车流量同比提升5%;与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少77%和73%。我们对疫情结束后的车流量持乐观。 考虑交通部潜在的补偿措施,维持“买入”评级 我们假设高速公路免费通行至6月30日,调整2020/21年归母净利预测至11.43/24.66亿元(前次22.91/26.81亿元),并引入2022年净利润26.62亿元。基于分部估值法,调整目标价至11.00-11.20元(前次12.80-12.90元),测算过程详见正文。我们认为,疫情与免费通行政策为一次性事件,考虑交通部潜在的补偿措施,以及乐观的车流量展望,维持“买入”评级。 风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、梅林关项目进展不及预期。

受疫情影响,大秦线2月运量同比降低25.56% 公司发布月度数据:2月,大秦线完成货运量2371万吨,同比下降25.56%,日均运量81.76万吨,同比下降28.12%;1-2月,大秦线完成货运量5509万吨,同比下降22.26%。新冠肺炎疫情拖累上游煤矿企业复工进度,用电需求低靡致使电厂日耗煤量徘徊在低位,使大秦线2月运量低于我们预期。展望3月,复工潮有望带动煤炭运输需求;但高速公路免费通行和油价下降使公路货运成本降低,或分流铁路货源。在全球降息背景下,高股息股票对低风险偏好资金仍有吸引力。我们预计2019-2021年EPS为0.94、0.86、0.88元,目标价为8.2-8.6元。维持“增持”评级。 需求疲弱与进口煤大增,拖累大秦线1-2月运量 新型肺炎疫情对煤矿生产、铁路港口船舶运输、电厂耗煤均构成拖累。在需求端,1-2月六大电厂日均耗煤量同比降低16%,其中1月和2月同比降低13%和20%。1-2月,全国铁路货物发送量同比增长0.6%,与大秦线的运量走势存在差异。这主要由于年初进口煤配额释放,对铁路煤运需求构成冲击。1-2月,我国进口煤炭6806万吨,同比增长33.1%。同期,秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港的煤炭铁路调入量同比降低15%、6%、46%、42%。我们从港口数据判断,疫情对蒙冀铁路运量增速的影响最大,其次是大秦铁路,最后是朔黄铁路。 港口在2月补库存,电厂库存保持高位;目前节点库存已恢复常态 春节前,电厂对春节日耗煤量降低以及进口煤配额释放的预期升温,再加上前期库存累积较高,导致节前行业处于去库存状态。秦皇岛港口煤炭库存从年初的555万吨降低至2月7日的低点390万吨,随后逐步补库存至3月9日的618万吨。受到用煤需求减弱的影响,电厂库存在2月保持高位,截至3月9日库存仍有1768万吨。目前电厂和港口库存均恢复常态。 展望3月,复工拉动用煤需求;但公路免费和油价下降或引起分流 据发改委发布的36个大中城市调查统计,2020年1月公路整车的货运运价为0.52元/吨公里。从2020年2月17日至疫情防控工作结束,全国高速公路免收车辆通行费。货车平均费率为0.08/吨公里,对货车运价的影响约15%。原油价格在3月上旬大幅下跌,国内油价或跟随调整,公路货运成本有望进一步下降。随着公路货运复工率提升,铁路存在货源分流压力。 因高股息具有吸引力,维持“增持”评级 基于对疫情进展、公路免费、油价下降、节点库存变化的考虑,我们预计大秦线2020-2021年运量为4.18、4.35亿吨(前次:4.25、4.35亿吨)。我们预计2019-2021年归母净利为139.5、128.1、131.0亿元(前次:139.5、132.4、131.8亿元)。公司股息率较高,2019-2021年股息率预计为6.6%、6.0%、6.2%(假设分红率为50%)。公司历史PE 中枢为10x,我们基于9.5-10.0x 2020PE 不变,调整目标价至8.2-8.6元。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。

2020年1月,大秦线日均运量101.2万吨,同比降低19.6%公司发布月度数据:1月,大秦线完成货运量3138万吨,日均运量101.2万吨,同比下降19.6%。我们认为运量下滑主要因为:1)2020年春节时间较早,同比错期;2)疫情拖累上游煤矿生产与下游电厂日耗。目前港口库存已降至较低水平,复工潮有望带动煤炭补库存需求。在全球降息背景下,高股息股票对低风险偏好资金仍有吸引力。我们预计2019-2021年EPS为0.94、0.89、0.89元,目标价为8.5-8.9元。维持“增持”评级。 春节错期与新型肺炎疫情拖累铁路运量 春节期间工业暂停生产,为发电用煤与铁路运煤的淡季。参考2017-2019年,六大电厂在春节15天(初一至元宵)的煤炭日耗量比节前1个月低约34%,秦皇岛港在春节15天的库存比节前1个月低约11%。2020年春节时间较早(2020年正月初一在1月25日,2019年在2月5日),同比错期对大秦线1月运量有负面影响。同时,新型肺炎疫情对煤矿生产、铁路港口船舶运输、电厂耗煤均构成一定拖累。作为佐证,六大电厂耗煤量在春节前15天比去年同期提高约18%,但在春节15天期间降低约7%。 港口库存已降至较低位置,大秦线运量不必悲观 春节前,下游电厂对春节日耗煤量降低以及进口煤配额释放的预期升温,再加上前期库存累积较高,导致节前行业处于去库存状态。2月7日,秦皇岛港口煤炭库存已降至390万吨,而秦港2017-2019年的最低库存仅为426万吨。尽管春节期间铁路运煤量下降,但受用电需求同时降低的影响,六大电厂库存保持平稳。考虑2020年春节时间较早、港口库存降至低点、疫情结束后工业生产加快进度,元宵节后复工潮有望带动煤炭补库存需求。 展望2020全年,预计疫情对铁路货运量影响较小 铁路运输的货物主要为煤炭、钢铁及矿石等大宗商品,其波动主要与上游原材料的周期相关。非典时期铁路货运量受影响较小。2002、2003、2004年,全国铁路货运量同比增长4.6%、6.5%、9.0%。其中,在SARS公开防治阶段(2003年4-6月),铁路货运量同比增长7.7%;在SARS疫情扑灭后的一个季度内(7-9月),铁路货运量同比增长8.1%。展望2020全年,我们预计,疫情对一季度铁路煤炭运输有小幅负面影响;随着疫情企稳与煤矿复工,后续季度的补库存需求有望拉动铁路运输回升至常态。 因高股息具有吸引力,维持“增持”评级 基于疫情影响以及节点库存的变化,我们预计大秦线2020-2021年运量为4.25、4.35亿吨(前次:4.31、4.35亿吨)。我们预计2019-2021年归母净利为139.5、132.4、131.8亿元(前次:139.5、134.3、131.8亿元)。公司股息率较高,具备防御配置价值,2019-2021年股息率预计为6.4%、6.0%、6.0%(假设分红率为50%)。公司历史PE中枢为10x,我们基于9.5-10.0x2020PE不变,调整目标价至8.5-8.9元。维持“增持”评级。风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。