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林霞颖

华泰证券

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中远海控 公路港口航运行业 2019-02-04 4.23 4.50 -- 5.36 26.71%
6.58 55.56%
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2018年业绩预减;新船交付及全球吞吐量增速放缓拖累全年业绩 公司发布业绩预减公告。2018全年,公司预计实现归母净利润约12亿元,同比大幅减少55%,低于预期;预计实现扣非归母净利润约2亿元,同比大幅减少79%;我们预计4Q18公司实现扣非归母净利润5.8亿元(前三季度扣非归母净亏损3.8亿元)。考虑到中美贸易不确定性以及全球经济增速放缓,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测31%/16%/19%至12亿/30亿/51亿元;同时将PB估值由2018年切换至2019年,给予2.05x-2.24x2019EPB估值(基于公司历史三年PB均值2.7减1个标准差,2019EBPS为2.2),对应目标价区间4.5-4.9元。维持“增持”评级。 受益美线抢运行情,下半年美线运价大幅上涨,全年实现正收益 2018年上半年,集运市场大船交付密集,运价承压,SCFI指数同比下降10%。下半年受中美贸易摩擦情绪影响,集运市场“抢出口”效应下运量激增,叠加传统旺季需求旺盛,运价坚挺。SCFI指数下半年均值环比上涨16%。据CTS数据,2018年1-11月,亚洲至北美集装箱运量同比增长6.9%,亚洲至欧洲集装箱运量同比增长2.2%;亚洲区域内运量同比增长3.8%。受上半年业绩亏损拖累,2018全年公司归母净利润同比大幅下滑。 船舶在手订单量处于低位,行业供给端有望改善 2019年集运市场供需关系有望改善。据Clarksons数据,预计2019年行业供给增速和需求增速分别约3.0%和4.6%(2018年供需增速分别为4.7%和5.1%)。另一方面,新船订单量处于低位。据Clarkson数据,截止2018年末,新船订单占现有运力比重仅13%。另外,IMO环保令将在2020年生效,有望加速老旧船舶拆解。 子公司中远海运港口增资控股秘鲁钱凯码头,打造航运产业链帝国 2019年1月23日,公司公告通过子公司中远海运港口以2.25亿美元收购秘鲁钱凯码头的60%股权。本次收购后,公司将拥有在南美的首个码头—钱凯港,对公司全球港口版图布局战略意义重大。集装箱业务方面,公司完成收购东方海外后,运力规模跻身世界第三。至此,在集运行业市场份额较为集中的背景下,公司享有更强的议价能力,并具有开拓增值物流服务的潜力。 全球经济增速放缓或拖累集装箱吞吐量增长,下调盈利预测 考虑到中美贸易不确定性以及全球经济增速放缓,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测31%/16%/19%至12亿/30亿/51亿元。同时将PB估值由2018年切换至2019年,给予2.05x-2.24x2019EPB估值(基于公司历史三年PB均值2.7减1个标准差,2019EBPS为2.2),对应目标价区间4.5-4.9元。维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害、中美贸易关系恶化、经济危机、运价上涨低于预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2019-01-29 7.19 9.43 69.30% 8.20 14.05%
9.37 30.32%
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2018年,公司预计归母净利润同比增长约53.5%,业绩符合预期 1月25日,公司发布业绩预增公告。公司预计,2018年归母净利润达5.08亿元(扣非4.78亿元),同比增长53.5%(扣非51.2%)。业绩增长的主要原因在于:1)铁路货运及临港物流业务执行新清算办法、到发量增长;2)铁路特种箱业务发送量增长;3)房地产业务去库存。公司曾在2018年三季报发布业绩预测,预计同比增幅为50%左右。本次公告与前次指引一致,与市场预期相符。我们调整目标价至9.60-10.00元,维持“买入”评级。 货运清算改革贡献2018年盈利主要增量 据公司公告,2018年业绩大幅增长,主要原因的第一条是铁路货运及临港物流业务执行新的铁路运输清算办法、到发量增长。新清算办法自2018年1月1日起实施,鼓励企业揽货装车,利好发货比例较高、运输线路较短的企业,在中长期有望持续激发生产积极性。受此影响,2018年上半年,铁路货运及临港物流业务贡献公司毛利增量的51.2%。我们判断,清算改革的影响具有延续性,在2018年下半年继续贡献业绩主要增量。 特种箱业务处于产能扩张期,发展前景广阔 公司核心的特种集装箱物流业务步入产能扩张期,发展前景广阔。2018年,公司投资约21亿元购置3.35万只铁路特种集装箱,较2017年年末特种箱数量增长58.05%。截至2018年6月末,公司特种箱数量已达到7.22万箱,较2017年12月末高出25.11%。2018年特种箱的购置金额较2017年和2016年分别高出15.11、11.75亿元,购置数量较2017年和2016年分别高出1.43、1.70万箱。受益于铁路2018-2020年货运增量行动,我们预计公司特种箱业务处于增长快车道。 因资本开支重、公司债利率上升,预计2019年财务费用上涨 因特种箱属于重资产型业务,伴随业务量增长,特种箱购置需求带来的资本开支预计较高。2018年11月,公司有6.0亿元公司债券(利率3.77%)到期,因此新发行7.5亿元公司债券(利率4.70%)。我们测算,因公司债置换,新债券的利率较高,我们预计公司2019年财务费用有所上涨。 调整目标价至9.60-10.00元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运增量;3)房地产业绩释放。我们调整2018-2020年的归母净利润预测至5.08\5.68\6.41亿元(前次为4.92\5.27\5.57亿元)。我们基于22-23x2019PE(前次为25-26x2018PE),以及2019年EPS0.435元/股,调整目标价至9.60-10.00元(前次为9.40-9.80元),主要考虑:1)2016-2018年,公司PE均值减去1倍标准差为26.06x;2)可比公司广深铁路的估值为19.08x2019PE(基于扣非EPS)。公司为铁路改革潜在受益标的,维持“买入”评级。 风险提示:铁路改革不及预期,“公转铁”政策力度不及预期,特种箱业务不及预期,房地产交房进度低于预期。
上港集团 公路港口航运行业 2019-01-17 5.31 6.46 16.61% 5.77 8.66%
9.20 73.26%
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2018年业绩低于预期,经济下行拖累吞吐量增速公司发布2018年度业绩快报。2018全年,公司实现营业收入381.5亿元,同比增长2.0%;归母净利润102.8亿元,同比下降10.9%,低于我们的预期;扣非归母净利润81亿元,同比增长27.4%。2018年公司的投资收益对利润贡献显著,占营业利润的45%。基于对经济下行的预期,我们预计公司集装箱吞吐量增速将明显放缓,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测16%/12%/7%至103亿/122亿/142亿。采用12.5x-13.0x2019E PE 估值,下调目标价区间至6.6-6.9元,维持“买入”评级(前值采用12.9x-13.5x 2018E PE 估值)。 世界集装箱第一港;集装箱吞吐量增速放缓,货物吞吐量增速低于预期2018年全年,公司完成集装箱吞吐量4,201万标准箱,同比增长4.4%;完成货物吞吐量5.61亿吨,基本与2017年持平。公司集装箱吞吐量已连续九年位居世界榜首,由于背倚长三角腹地经济,经济下行周期仍有较强抗风险能力。另外,公司主动调整散杂货源结构,减少煤炭接卸量,更明确了公司立足集装箱港业务的清晰定位。展望2019年,受经济下行以及中美贸易不确定性等负面影响,我们预计公司集装箱吞吐量增速将维持低位增长。 战略投资打造港口辐射中心公司通过收购与合作航运产业链上下游,参与建设以港口为辐射中心的上海国际航运中心。2017年,公司联合中远海运控股集团参与收购东方海外,占股10%。与国际巨头的合作将提升公司议价能力,并在全产业链布局中居于制高点,提供差异化的增值服务,这将是公司的护城河所在。我们预计公司港口物流及港口服务板块对利润贡献占比有望逐步提升。截止2018年,我们预计公司港口物流及服务板块占比毛利润约19%。 多元产业布局,受益可期公司目前以港口和投资为双主业。房地产开发业务已为公司带来丰厚利润,同时公司积极布局金融产业,投资邮储银行和上海银行,有助于公司在未来实现产业资本和金融资本的有效融合。 下调盈利预测及目标价,维持“买入”评级基于对经济下行以及中美贸易不确定性的担忧,我们分别下调对公司2018/2019/2020盈利预测16%/12%/7%至103亿/122亿/142亿。同时,我们采用12.5x-13.0x 2019E PE 估值(基于公司过去历史3年平均PE 估值减1.5个标准差,前值采用12.9x-13.5x 2018E PE 估值),下调目标价区间至6.6-6.9元,维持“买入”评级。 风险提示:1)全球经济下行;2)中美贸易摩擦加剧;3)自然灾害;4)政策因素;5)房地产项目推进不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-01-10 8.20 9.07 15.84% 8.76 6.83%
9.03 10.12%
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2018年12月,大秦线日均运量达到123.74万吨,同比基本持平 1月8日,大秦铁路发布月度数据:2018年12月,公司核心资产大秦线完成货运量3836万吨,同比减少0.52%,日均运量123.74万吨,日均开行重车81.5列;2018年,大秦线完成货运量4.51亿吨,同比增长4.30%。我们认为,12月运量符合预期,正逢冬季用煤旺季,大秦线维持高运量。公司股息率较高,具备防御配置价值。上调目标价至9.60-10.10元,维持“增持”评级。 冬季用煤旺季来临,大秦线12月运量维持高位 相较于大秦线日均运量峰值130万吨,12月的日均运量124万吨处于高位状态。冬季用煤旺季,带动煤炭运输需求向好。12月,6大发电集团日均耗煤量从12月初的58.90万吨攀升至月末的79.84万吨。12月煤炭日耗环比提高34.11%。展望2019年,受益于煤炭产地西移和“公转铁”政策,我们预计大秦线2019年运量达到4.51亿吨,与2018年持平。 秦港库存和电厂库存先升后降 2018年气候偏向于暖冬。据中国气象社报道,2018年冬季首个寒潮预警发生在12月初,为近十年最晚,而2017年发生在11月初。因10月和11月气温同比较高,电厂煤炭日耗同比下降,库存逐渐垒高。12月初寒潮来临后,节点库存有不同程度降低。6大发电集团煤炭库存从12月初1785万吨,先攀升至峰值1808万吨,然后回落至月末1515万吨。秦港库存从12月初556万吨,攀升至峰值643万吨,而后降低至月末的586万吨。展望1月,1月仍处于用煤旺季,考虑前期电厂备货较足,我们预计节点库存从高位逐步回落。 2019年运量增长空间较小,关注下游火电需求变动 大秦线日均运量峰值约130万吨,再考虑例行春季、秋季检修的影响,我们测算大秦线运量上限约4.64亿吨。2018年运量4.51亿吨已接近运能天花板,2019年运量增长空间较小。我们注意到,10月、11月、12月,6大电厂煤炭日耗同比降低19.12%、12.99%、1.95%;1月上旬,煤炭日耗同比提高5.70%。我们认为,4Q18煤炭日耗下滑主要因为暖冬气温较高。 高股息具有吸引力,上调目标价至9.60-10.10元,维持“增持”评级 基于大秦线2018年运量4.51亿吨,我们将2018/19/20年运量假设由4.5亿吨上调至4.51亿吨,因此调整2018/19/20年盈利预测至144.56/149.50/144.49亿元(前值:144.12/149.05/144.03亿元)。公司股息率较高,具备防御配置价值,假设2018年、2019年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年、2019年股息率预计为6.22%、6.43%(基于2019/1/9收盘价)。基于9.5-10.0x2019PE(前次:9.5-10.0x2018PE),上调目标价至9.60-10.10元(前次:9.20-9.70元),维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-11 7.89 8.70 11.11% 8.30 5.20%
9.03 14.45%
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公司拟投资参股唐港铁路、蒙华铁路,整体收购太原通信段 12月7日,公司发布公告称:1)公司拟收购唐港铁路19.73%股权;拟参与蒙华铁路增资,持股比例将不超过3.3416%;拟整体收购太原通信段;2)总交易对价约42.02亿元,均以现金出资。我们认为,1)投资三项目预计对公司2019-2020年盈利贡献小幅利好;2)入股迁曹线、蒙华线,是公司对煤炭铁路运输布局的有力拓展。公司股息率较高,具备防御配置价值。维持目标价9.20-9.70元与“增持”评级。 入股迁曹线,整合末端资源,提升话语权 公司拟收购太原铁路局持有的唐港公司19.73%股权,交易对价17.47亿元,折合7.60x2017PE、1.31x2017PB。2017年,唐港公司净利润约11.66亿元,ROE约17.25%。收购完成后,大秦铁路将成为唐港公司第一大股东。唐港公司主营迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线及张唐连接线的货运业务。其中,迁曹线是大秦线重要出海通道。大秦线2017年货运量约4.32亿吨,其中1.79亿吨经迁曹线疏运至曹妃甸港和京唐港区。我们认为,参股唐港公司,1)有利于整合末端疏运资源;2)小幅增厚2019-2020年盈利;3)秦港搬迁尚未定论,入股迁曹能够获得更多自主性。 出资蒙华线,拓展“北煤南运”铁路布局 公司拟出资不超过20亿元参与蒙华铁路增资,募资完成后公司持股不超过3.3416%,认购价格为1元/股。蒙华铁路是我国“北煤南运”重要通道,北起内蒙古鄂尔多斯,南至江西吉安,全长1806.5公里,主要服务于中部省份、长江经济带。据公司公告,该项目的财务IRR为7.66%,投资回收期16.4年。蒙华线远期规划运能为2亿吨/年,目前尚在建设期,预计在2019年底通车。我们认为,参股蒙华线有利于拓展“北煤南运”铁路布局,把握“公转铁”发展机遇;我们预计,蒙华线在开通后将经历亏损期,而后达到盈亏平衡点,公司2020年投资收益受到小幅负面影响。 整体收购太原通信段,有利于减少关联交易 公司拟整体收购太原铁路局太原通信段,交易对价为4.55亿元,折合1.13x2017PB。太原通信段主营公司及区域内其他合资公司的行车调度通信、视频监控等业务。我们认为,收购太原通信段,1)有利于提升运输组织的完整性,减少关联交易;2)对盈利的影响较小。 高股息仍具有吸引力,维持目标价9.20-9.70元与“增持”评级 公司股息率较高,仍具备防御配置价值,2018年股息率预计为6.41%(基于2018/12/7收盘价,假设分红率52.3%,与2017年持平)。基于收购事件,我们调整公司2018/2019/2020 年归母净利预测至144.1/149.1/144.0亿元(前次144.3/146.8/143.2亿元)。仍基于9.5-10.0x 2018PE(2018EPS预测为0.97元),维持目标价9.20-9.70元。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
深高速 公路港口航运行业 2018-11-14 8.10 10.08 -- 8.73 7.78%
9.58 18.27%
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深圳交委回购深高速旗下三条公路,公司预计2018年利润大幅增加 11月12日,公司发布公告:1)深圳交委将提前收回公司旗下的南光、盐排、盐坝高速的收费公路权益,并按协议给予公司补偿;2)公司预计在2018年底对三项目确认资产处置收益约15.2亿元(税后),净资产因此增加约15.2亿元。我们认为,公路回购如期完成,其进度和金额均符合预期。考虑公司承诺分红率为45%,我们判断,公司可能派发特别股息。基于回购事件,我们调整2018-2020年EPS至1.52/0.92/1.05元。调整目标价至10.80-11.00元,维持“买入”评级。 三条公路的回购进度、处置收益金额均符合预期 公路回购事件已酝酿多年。2015年11月,深高速与深圳交委签署南光、盐排、盐坝高速公路调整收费协议:1)阶段一:2016年2月7日至2018年12月31日,深圳交委向公司采购公路免费通行服务;2)阶段二:2019年1月1日起,深圳交委可选择继续购买服务或者买断公路。公司曾在2018年中期业绩会提到,公司与深圳交委将于年底前确定三项目回购事宜,若政府选择买断,公司预计确认约16亿元资产处置收益(参见2018-8-22公告)。据此判断,本次公告的三条公路回购进度与金额均符合市场预期。 2019年收入、成本、财务费用预计大幅降低,净利润受影响较小 2017年,南光、盐排、盐坝高速收入合计为7.31亿元,占总收入15.11%;三项目成本合计为3.86亿元,占营业成本15.45%;三项目毛利润合计为3.45亿元,占总毛利14.76%。2015年12月,深圳交委向公司支付首笔补偿款65.88亿元,公司按5%年利率核算财务费用。2017年,三项目补偿款引起利息费用为2.94亿元,占财务费用53.31%。我们预计,受回购影响,2019年公司收入、成本、财务费用都将大幅降低;因毛利润的降低,与财务费用、管理费用等成本项的降低相抵消,净利润预计受影响较小。 因公司承诺分红率45%,特别股息预期升温 2013-2017年,公司平均分红率达45.6%。据股东大会批准的回报规划,2017-2019年,公司每年现金分红率不低于45%。参考相似事件,深圳交委在2014年向公司收购梅观高速,公司2014年度派发特别股息,分红率达到44.9%。我们判断,三项目回购也可能派发特别股息。我们预计公司2018年度基本股息率为4.59%,特别股息率为3.89%;预计2019-2020年度股息率为5.13%、5.87%(假设分红率45%、收盘价2018-11-12)。 调整目标价至10.80-11.00元,维持“买入”评级 基于三项目回购,我们调整2018-2020年归母净利润预测至33.15/20.06/22.95亿元(前次为18.18/20.24/23.40亿元)。受回购影响,公司2018年净资产预计增加15.2亿元。调整目标价至10.80-11.00元,基于:1)PB:仍基于1.4x 2018PB(2018E BPS为7.89元),测算目标价为11.00元;2)DCF:仍基于WACC=8.33%以及保守增长假设,测算目标价10.80元。 风险提示:车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。
上港集团 公路港口航运行业 2018-11-05 5.65 6.66 20.22% 5.97 5.66%
5.97 5.66%
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受益金融、地产、体育等多元产业布局,公司业绩稳步增长 2018年前三季度,公司实现营业收入261亿元,同比增长3.4%;归母净利润51亿元,同比增长7.3%,符合我们预期;扣非归母净利润48亿,同比增长34%。其中,受益多元产业布局,来自联营和合营企业投资收益约30亿元,占公司归母净利润59%。然而,受中美贸易摩擦及港口装卸费下调等负面影响,港口板块估值受挫。我们维持对公司盈利预测不变(2018E/2019E/2020EEPS分别为0.53/0.60./0.66元),但下调估值倍数至12.9x-13.5x2018EPE(基于公司历史三年PE均值减1个标准差,前值采用13.5x-16.2x2018EPE),目标价6.8-7.1元,维持“买入”评级。 前三季度,公司货物吞吐量增速低于全国沿海平均水平 根据交通运输部数据,上海港前三季度共完成货物吞吐量4.2亿吨,同比下降0.2%,低于同期全国沿海港口平均增速4.3%;完成集装箱吞吐量3,136万标准箱,同比增长4.9%,基本与同期全国沿海港口平均增速持平。报告期内,公司货物吞吐量下降,主要因为公司调节散杂货货源以优化业务结构,减少煤炭接卸量。虽然短期不利货量增长,但是表明公司业务立足集装箱的方向更加明确。考虑到集装箱装卸业务的毛利率显著高于散杂货装卸,中长期来看,公司的毛利率有望提升,业务结构更加稳健。 参与收购东方海外,全产业链布局 公司于2017年联合中远海控收购东方海外,股权约占被收购标的的10%。收购完成后,上港集团有望在产业链布局上做大做强,公司倚靠长三角枢纽港地位和“一带一路”政策支持,有望打造以港口为辐射中心的国际航运中心。 预出售星外滩100%权益,全年业绩有望增厚 公司房地产开发项目进入收获阶段。2018年10月12日公司公告,拟通过公开挂牌一次性出售星外滩100%股权,挂牌价不低于128亿元。据公司公告披露,交易达成后预测将增厚公司归母净利润11.7亿元,有望进一步增厚全年业绩。 风险提示:1)资产无法顺利出售;2)自然灾害;2)中美贸易摩擦加剧;4)政策因素。
中储股份 公路港口航运行业 2018-11-05 5.37 5.83 16.37% 6.07 13.04%
6.07 13.04%
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财务费用提高、投资收益下降拖累业绩,维持“增持”评级 三季度公司并表诚通商贸,并表后前三季度营收同比增长10.6%至274.1亿元,归母净利润同比下降94.0%至0.74亿元。业务规模扩大且并表诚通商贸导致营收增长,增幅符合预期。但归母净利润增速低于预期,主要由于本期融资规模扩大导致财务费用上升,及去年同期股权置换导致投资收益较大、本期投资收益大幅下降所致。由于并表诚通商贸,调整18/19/20年EPS至0.45/0.47/0.49元(前值0.45/0.46/0.47元),维持“增持”评级。 无车承运人试点评估位列三甲,未来具备较大利润提升空间 公司2015年发起中储智运平台,以无车承运人的方式实现物流配送,目前已成为中国最大的无车承运人平台。在今年10月交通部公布的无车承运人综合监测评估排名中,中储智运位列全国第三、江苏第一,彰显公司实力。18年上半年,中储智运已实现净利润2064.69万元,对公司净利润贡献867.17万元。我们预计,凭借公司本身的资源优势和平台自身的业务优势,随着该项业务的进一步发展,未来仍具备较大盈利提升空间。 拟回购约1100-2200万股,有助于激励员工并提振市场信心 10月10日公司发布回购股份预案,拟以不超过9元/股回购约1100-2200万股,占总股本0.5%-1%,预计需要金额约1-2亿元。回购的股份将全部用于股权激励计划,若未能实施股权激励导致股份被注销,则总股本变为21.78亿股。该回购预案尚需10月31日临时股东大会审议通过。我们认为,此次回购积极响应《公司法》修改,有助于增强市场对公司的信心、保护股东利益,有利于提高员工积极性,有望推动公司未来业绩提升。 17年下半年大宗商品价格高基数,或致18年商品流通业务营收增速放缓 公司商品流通业务以钢材、煤炭、铁矿石等大宗品为主要对象,容易受到宏观经济和大宗商品价格波动影响,且毛利率较低,16年至18年上半年维持在1.5%-1.8%之间。18年上半年,受宏观经济影响,公司商品流通业务营收同比下降8.6%。由于17年下半年大宗商品价格快速提升,高基数导致18年下半年大宗品价格增幅下降,加之宏观经济走势尚不明朗,公司18年商品流动业务营收增幅或明显下降。 无车承运龙头,回购提振信心,维持“增持”评级 公司旗下中储智运目前已是无车承运龙头企业,未来有望成为公司业绩新增长极。同时,公司拟回购股份,有望提振市场信心。基于三季报更新数据及诚通商贸历史营收情况,我们上调18/19/20年归母净利润预测至9.92/10.39/10.69亿元,对应EPS为0.45/0.47/0.49元(前值0.45/0.46/0.47元)。参考A股上市可比公司18年PE估值均值13.5x,给予公司18年PE估值13.0x-14.0x,下调公司18年目标价至5.85-6.30元(前值10.0-11.0元),维持“增持”评级。 风险提示:大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩,同时造成坏账风险上升;无车承运人行业爆发恶性竞争;回购事项发展不及预期
福建高速 公路港口航运行业 2018-11-05 2.86 3.16 4.29% 3.27 14.34%
3.27 14.34%
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3Q18,收入同比增长9.13%,盈利同比增长18.88%,业绩高于预期 10月30日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长9.13%至6.95亿元,归母净利增长18.88%至2.09亿元,扣非净利增长21.80%至2.07亿元;2)3Q18业绩高于预期(我们盈利预测为1.82亿元)。我们认为,3Q盈利增长的主要来自:车流量内生增长强劲、财务费用下降、参股项目亏损缩窄。我们调整2018-2020年EPS至0.25/0.29/0.33元/股,调整目标价至3.30-3.40元。公司股息率具有吸引力,维持“增持”评级。 泉厦、福泉高速通行费收入涨势喜人,罗宁高速降幅缩窄 7-9月,福建省高速公路客车稳健增长,货车增速放缓。总车流量同比增长9.20%,其中,客车、货车流量分别同比增长11.97、0.94%。同期,公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入分别同比增长10.50%、8.70%。罗宁高速通行费收入降幅持续缩窄,7-9月罗宁高速收入增长5.90%,而1-6月降幅约5.44%。与上半年相比,公司三季度车流量增速小幅加快,主要受益于暑假旺季、中秋错期。2017年中秋节在10月,而2018年在9月,小长假带来车流量高峰,使9月车流量增幅较高。 车流量内生增长、财务费用下降,贡献3Q盈利主要增量 3Q18,公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长9.13%、11.88%、20.60%、18.88%。我们认为:1)收入的增长主要源自泉厦、福泉高速车流量增长;2)毛利润增速高于收入2.75pct,主要来自经营杠杆;3)营业利润同比增加6354万元,主要因为毛利润增加4947万元、财务费用下降1045万元、投资亏损降低万元383万元、管理费用保持稳定。 公司债利率上调,预计对盈利有小幅负面影响 公司在2010/11年先后完成泉厦、福泉高速扩建。在2012-2017年期间,公司无大额资本开支,加上贷款归还、负债率降低,财务费用平均每年减少约5651万元。公司在2015年8月发行20亿元公司债,票面利率3.53%,期限为5年。在2018年8月,公司将后2年的票面利率上调至4.90%。据2018年三季报,我们测算公司有息负债约48.89亿元,公司债约占其35.63%。受利率上调的影响,我们预计财务费用下降趋势将小幅放缓。 前期市场波动较大,调整目标价至3.30-3.40元,维持“增持”评级 基于三季报业绩、车流量增长强劲,我们上调车流量预测,调整2018/19/20年归母净利预测至6.98/7.83/9.02亿元(前次为6.80/7.27/7.60亿元)。2018年度股息率预计为4.51%(假设分红率50%,收盘价2018/10/30)。前期市场波动较大,调整目标价至3.30-3.40元(前次3.70-3.80元),基于:1)PB:考虑系统性估值下移,基于1.02xPB(为2016年至今PB中枢减1倍标准差),与2018年BPS预测值3.30元,估算目标价3.37元;2)DCF:基于WACC=9.95%(前次7.80%)及保守增长假设,测算目标价3.36元。维持“增持”评级。 风险提示:车流量增速低于预期、浦南公司与海峡财险亏损扩大。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 5.28 6.69 61.59% 5.89 11.55%
5.89 11.55%
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利息收入下降及财务费用上升拉低归母净利润增速,维持“买入”评级 前三季度公司营收同比增长13.9%至537.6亿元,归母净利润同比下降18.0%至3.9亿元。营业毛利润同比增长21.0%,营业毛利率同比增长0.41个百分点至7.0%,符合预期,但金融业务去杠杆导致公司利息收入下降、利息费用上升,造成归母净利润增速低于预期。我们认为,金融去杠杆可能使业绩持续承压,但国资控股有望强化公司资金能力,下调18/19/20年EPS至0.21/0.35/0.38元(前值0.34/0.39/0.43元),维持“买入”评级。 380分销平台内生增长稳定,现金流得到改善 按照18年上半年营收结构,我们预计公司收入增长仍主要来自380分销平台业务量上升。18年前三季度,公司营业毛利率同比增长0.41个百分点,今年第二、三季度毛利率分别达到7.21%和7.09%,是16年以来最高,体现380平台内生增长稳定。同时,公司经营现金流净额自2017年底以来持续为正,显示出380平台正逐渐渡过快速扩张后的经营管理磨合期,现金流紧张情况正在缓解。 金融去杠杆政策或难放松,可能对公司业绩持续造成压力 前三季度公司归母净利润增长不及预期,主要由于利息收入下降及利息费用上升所致。一方面,金融去杠杆背景下,公司下属宇商金控平台收缩业务规模,导致利息收入同比下降47.9%至2.2亿元;另一方面,公司融资成本上升,导致财务费用上升62.51%至12.5亿元。我们认为,短期内金融去杠杆政策不会放松,将持续影响公司供应链金融业务收入和融资成本。深圳投控升级为第一大股东,有望强化公司资金能力深圳投控分别于5月15日和9月9日,出资18.2亿和5.8亿,获取公司总股本比重的13.3%和5%,受让价格均为收盘价9折,超越怡亚通控股(持股比重下降至17.85%),成为第一大股东。作为供应链解决方案企业,公司需要强大的资金驱动提高经营效率加快资金周转,来实现利润增长。国资控股后,有望在战略和资金方面提供帮助,或有利于提高公司的资金获取能力和降低资金获取成本,改善公司盈利状况。 国企控股有望降低融资成本,维持“买入”评级 公司380分销平台稳定发展、现金流得到改善,但金融去杠杆或对供应链金融业务和融资成本产生持续压力。引入国企控股有望降低融资成本、改善盈利状况,或降低金融去杠杆负面影响。公司三季报预计18年归母净利润同比下降20%-70%,我们下调公司18/19/20年盈利预测至4.52/7.49/8.06亿元,18年归母净利润预计同比下降24.1%;对应EPS为0.21/0.35/0.38元(前值0.34/0.39/0.43元)。以公司过去3年PE估值均值32x-33x为基准,对应目标价下调至6.72-6.93元(前值8.60-9.10元),维持“买入”评级。 风险提示:过快扩张导致现金流紧张;阿里、京东等电商持续布局新零售,产生较大竞争压力。
建发股份 批发和零售贸易 2018-11-02 7.55 9.26 16.62% 8.20 8.61%
8.20 8.61%
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财务费用上升拉低业绩增速,维持“增持”评级 公司8月并表厦门嘉富,并表后前三季度营收同比增长27.1%至1832.6亿元,符合预期。但归母净利润同比增长5.3%至17.2亿元,低于预期,主要由于本期融资规模扩大、利息支出增加导致财务费用上升所致。我们认为,公司供应链业务增幅或放缓,但地产库存去化和结算加快、有望贡献业绩增长,基于三季报更新数据,下调18/19/20年EPS至1.27/1.44/1.57元(前值1.36/1.55/1.76元),维持“增持”评级。 2H17大宗商品价格高基数,或致18年供应链业务营收增速放缓 18年上半年,受宏观经济影响,公司供应链运营业务营收同比增长27.2%,增幅低于去年同期。由于17年下半年大宗商品价格快速提升,高基数导致18年下半年大宗品价格增幅下降,加之宏观经济走势尚不明朗,我们预计公司18年全年商品流动业务营收增幅同比下降。加快库存去化、稳步增加土储,积极应对严格房地产政策18年以来房地产政策未见放松,公司积极应对,加快库存去化,并有效推进销售资金回笼。18年上半年,公司房地产销售金额和面积分别同比增长125.7%和90.4%,增幅同比扩大,销售规模达到历史同期新高。公司稳步增加土储,18年上半年新增计容建面447万平,权益土储达到1624.4.万平,同比增长37.6%。我们认为,加快去化和资金回笼,将有效应对目前较为严格的房地产政策,有望提升18年全年房地产业务营收和毛利润增幅;土储规模稳定增长,将有利于公司房地产业务持续发展。 融资成本和负债水平较低,融资规模扩大,房地产业务有望维持稳健发展 公司融资成本较低,1Q16-1H18房地产业务平均融资成本保持在4.5%-5.5%的行业低位。公司融资规模扩大,但是债务控制能力较强。1H18房地产业务融资规模达705.7亿元,同比增长43.6%。18年以来,公司及房地产子公司已累计发行超短期融资券62亿元、非公开定向债务融资工具19.5亿元、中期票据17亿元,发行利率均低于5.5%,均按时兑付。截至3Q18,公司资产负债率、剔除预收账款的资产负债率和有息负债杠杆均同比下降,且处于房地产行业较低水平。较低的融资成本、稳健的负债水平和持续扩大的融资规模,有望推动公司房地产业务持续健康发展。 地产去化加快或贡献业绩增长,维持“增持”评级 18年公司供应链业务营收增幅可能放缓,但房地产库存去化和结算加快,地产业务有望贡献业绩增长。基于三季报更新数据,我们下调18/19/20年盈利预测至3.59/4.08/4.44亿元,对应EPS为1.27/1.44/1.57元(前值1.36/1.55/1.76元)。我们看好公司房地产业务对盈利贡献,在A股上市供应链可比公司和TOP50A股上市房企18年最新PE估值(14.7x和7.1x)的均值基础上,给予25%-30%估值折扣,即公司18年PE估值7.7x-8.2x,下调目标价至9.78-10.41元(前值12.40-13.70元),维持“增持”评级。 风险提示:房地产政策持续收紧,导致销售情况不及预期;钢铁、汽车等主要产品销售下滑,导致营收不及预期。
中远海控 公路港口航运行业 2018-11-02 3.80 4.00 -- 4.18 10.00%
4.70 23.68%
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业绩同比大幅下滑,符合预期;下调目标价至4.0-4.3元 2018年前三季度,公司实现营业收入821亿元,同比增长21.5%;归母净利润8.6亿元,同比下降68%;扣非归母净亏损3.8亿元(上年同期净收益)。营收增长主要因东方海外合并所致;业绩大幅下降,因运费下跌叠加燃油成本上涨。我们维持对公司盈利预测不变(2018E/2019E/2020E EPS为0.17/0.35/0.61元)。基于中美贸易冲突和外围宏观不确定性因素,航运板块估值承压,我们下调估值至1.84x-1.95x 2018E PB(基于公司历史三年PB均值3.08x减1.5个标准差,2018E BPS为2.19元;前值采用2.36x-2.40x 2018E PB),目标价4.0-4.3元,维持“增持”评级。 跻身全球第三班轮公司,国际航线市场份额提升 本报告期内,中远海控与东方海外要约收购正式完成,自2018年7月1日起,东方海外纳入公司财务报表合并。公司完成收购后,运力规模上升至世界排名第三,有效提升国际航线市场份额。截止2018年9月,公司经营船队运力规模280万标准箱,在手订单23万标准箱。今年前三季度,公司完成集装箱货运量1,602万标准箱,其中归属中远海运集运货运量1,431万标准箱(同比增长9.4%)。分航线看,新兴市场航线货运量增幅明显,前三季度中远海运集运货运量同比增长49%;美国及欧洲航线增速放缓,同比增速分别为4%和3%。 第三季度运费回升明显,四季度受益内贸旺季 2018年前三季度运费低迷,SCFI均值同比下跌5%,其中欧洲航线运价同比下跌9%;美西航线同比下跌9%。然而,自7月进入旺季以来,运费有明显回升迹象,第三季度SCFI运价均值环比上涨17%,其中欧洲航线平均运价环比上涨15%;美西航线平均运价环比大幅上涨59%。进入四季度,外贸市场逐渐进入淡季,运价环比或将出现回落;内贸业务受益国内市场需求旺季推动,内贸航线运价有望环比改善。 中美贸易冲突短期仍存不确定性;长期行业集中度有望进一步提升 自5月份以来,中美贸易冲突加剧以及燃油成本上涨,给集装箱运输板块造成负面影响,我们建议密切关注宏观因素变化。长期来看,我们认为公司将倚靠规模优势在行业集中度提升中受益。根据Alphaliner数据,截止2018年9月,集装箱航运市场CR4高达56.4%,行业集中度有望进一步提升。 风险提示:1)中美贸易加剧;2)运费增长不及预期;3)自然灾害。
普路通 综合类 2018-11-02 8.15 7.43 -- 11.88 45.77%
11.88 45.77%
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销售与财务费用上升拉低归母净利润增速,维持“增持”评级 前三季度公司营收同比增长13.9%至45.5亿元,归母净利润同比下降33.4%至9976万元,扣非归母净利润同比下降45.7%至7890万元。由于公司市场拓展费用增长导致销售费用上升,及汇率波动下公司组合售汇业务产品增加导致财务费用上升,公司归母净利润增速低于预期。我们认为,国资增持有望提振市场信心,但仍需谨慎考虑汇率波动影响,下调18/19/20年EPS至0.36/0.64/0.80元(前值0.67/0.91/1.05元),维持增持评级。 17年高基数叠加贸易冲突拉低业绩增长,公司积极拓展市场加以应对 前三季度营收同比增长13.9%,低于去年同期55.4%的增幅,但高于今年上半年4.73%的水平。我们认为,公司17年同期高基数叠加今年二季度以来贸易冲突加剧,是导致今年业绩整体增速放缓的重要原因。从单季来看,一季度增幅高于去年同期,但二季度和三季度明显放缓。但自三季度起,单季营收增幅已经回正,且今年各季度毛利率均高于去年,结合销售费用大幅增长,我们认为公司已采取措施积极拓展市场、应对市场环境的变化,预计全年营收增速放缓、但毛利率有所提升。 外汇政策和汇率波动影响业绩释放 前三季度公司盈利增长不及预期主要由于监管政策延续使得组合售汇业务受限,且人民币兑美元持续升值使得公司持有美元借款和保证金的财务费用大幅增加。我们认为,与外汇相关的业务所受到的影响受制于宏观经济和汇率政策变化,较难预测。出于谨慎性,我们调低全年业绩预测。国资进场,资金与业务实力有望增强10月22日,公司发布公告称,公司控股股东/实控人陈书智拟向广州市国资背景的广东绿色金控转让其持有的10.66%股份,并拟委托其行使剩余股份(19.18%)所对应的除财产性权利之外的其他权利。我们认为,国资进场有望加强公司资金和业务实力。一方面,供应链管理企业本身需要充足资金解决上下游之间的账期不一致问题,而在民营企业普遍面临流动性问题的背景下,国资加持有望大幅降低公司融资成本、充足公司资金实力。另一方面,公司有望依托国资平台的丰富资源,发展新市场新客户,并增强服务原有客户的能力,提升公司业务实力。 国资持股提振信心,但谨慎考虑汇率影响,维持“增持”评级 考虑到17年高基数、今年贸易冲突和汇率波动,并基于三季报更新数据,下调18-20年归母净利润至1.34/2.40/3.00亿元(前值2.53/3.41/3.97亿元),对应EPS为0.36/0.64/0.80元(前值0.67/0.91/1.05元)。A股可比公司18年PE估值均值下降至15.37x,但国资进场或提振信心,给予35%-40%估值溢价,下调18年PE估值至20.75x-21.52x(前值26.0x-28.6x),对应目标价7.47-7.75元(前值17.40-19.20元),维持“增持”评级。 风险提示:贸易冲突影响电子信息制造元件进口,进而影响核心客户业务量;外汇波动造成汇兑损失;融资租赁监管加强。
中远海能 公路港口航运行业 2018-11-02 5.12 5.68 -- 5.50 7.42%
5.62 9.77%
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前三季度业绩符合预期,第三季度亏损收窄;上调目标价至5.7-6.0元 2018年前三季度,公司实现营业收入82.9亿元,同比增长14%;归母净亏损2.7亿元(上年同期净利润12亿元);扣非归母净亏损3.3亿元(上年同期净利润11亿元);公司业绩亏损,符合预期。第三季度,公司亏损收窄;受四季度旺季推动,10月开始,即期运价持续上涨,表现出良好势头。我们维持对公司盈利预测不变(2018E/2019E/2020E EPS分别为0.17/0.43/0.59元),上调公司估值倍数至0.80x-0.85x 2018E PB (基于公司过去历史三年平均PB减0.5个标准差,前值采用0.66x-0.68x 2018E PB,2018E BPS为7.1元),目标价5.7-6.0元,维持“增持”评级。 前三季度运量稳健增长,公司发挥规模优势 截止2018年1-9月,公司完成运输量1.1亿吨,同比增加31%;运输周转量3,955亿吨海里,同比增长36%。公司依托全球前列的运力规模,发挥规模优势开拓“三角航线”优质货源,平均运价水平跑赢市场。内贸油运方面,公司上半年通过收购中石油成品油船队,确立内贸成品油运输龙头地位。 第三季度,油运市场有所改善;四季度受益旺季推动,公司有望扭亏为盈 2018年1-6月,国际油运市场持续低迷,公司上半年净亏损2.1亿元。自第三季度起,油运市场供求状况有所改善,VLCC船型运价平均日收益较第二季度,环比上涨87%,公司第三季度亏损大幅收窄至5,259万元(前三季度共计净亏损2.7亿元)。受益四季度旺季推动,自10月起,即期市场运价已出现明显涨幅。其中,VLCC船型10月平均运价较9月份,大幅上涨205%,且有望保持上涨趋势。 密切关注伊朗制裁影响以及OPEC产量计划 伊朗制裁即将在11月5日正式生效。伊朗有效运力退出市场,且OPEC国近期表示有意增加原油产量以缓解伊朗原油产量的减少,产量提升而市场有效运力减少,油运市场运价有望迎来改善。我们建议密切关注伊朗制裁影响,以及将于年底举行的OPEC会议有关原油产量的决议。 风险提示:1)运价上涨低于预期;2)中美贸易摩擦加剧;3)供给增长高于预期;4)地缘政治风险。
粤高速A 公路港口航运行业 2018-11-02 7.10 7.40 -- 7.67 8.03%
8.65 21.83%
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3Q18,收入同比增长3.43%,盈利同比增长14.69%,业绩略高于预期 10月30日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长3.43%至8.51亿元,归母净利增长14.69%至4.41亿元,扣非净利增长11.05%至4.27亿元;2)3Q18业绩略高于预期(我们盈利预测为4.12亿元)。我们认为,3Q18盈利增长主要来自:车流量内生增长、投资收益增长、一次性资产处置收益。我们调整2018-2020年EPS至0.70/0.72/0.75元,调整目标价至7.90-8.60元。公司高股息具有吸引力,维持“增持”评级。 受台风影响,营业收入增速略有放缓 7-9月,公司收入同比增长3.43%,增幅较一二季度略有下滑。1Q、2Q收入分别同比增长4.82%、8.40%。我们认为,3Q收入增速放缓,主要因为,超强台风“山竹”于9月中旬登陆广东省,对9月份车流量造成负面影响。7-9月,公司毛利率小幅提高0.87pct至66.68%,我们判断,毛利的提升可能源自结构变化,毛利率较高的广佛高速收入增速可能高于总收入增速。据2018年中报,广佛、佛开、广珠东高速的收入分别同比增长13.30%、8.37%、2.40%。我们判断,7-9月可能延续上半年趋势。 财务费用下降、资产处置收益与投资收益上升,贡献3Q业绩主要增量 3Q18,收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长3.43%、4.81%、16.18%、14.69%。我们认为:1)毛利润增长主要源自车流量内生增长;2)营业利润增速高于毛利润增速11.37pct,主要来自财务费用下降、资产处置收益与投资收益上升。因债务归还,3Q18财务费用同比减少1074万元,降低16.10%。因珠海政府回购广澳高速珠海段4.213公里,公司在3Q确认一次性资产处置收益约2151万元。3Q18投资收益同比增加2039万元,增长17.90%,其中,约229万元增量来自参股的国元证券,1810万元来自其他参股公司。 高股息具有吸引力,调整目标价至7.90-8.60元,维持“增持”评级 公司执行高派息政策,2018-2020年度承诺分红率为70%,2018年度股息率约为6.90%(收盘价2018/10/30)。基于三季报业绩、广东省新建公路进度及其潜在分流影响,我们调整2018-2020年归母净利预测至14.59/15.06/15.67亿元(前次为14.20/15.22/16.26亿元)。调整目标价至7.90-8.60元(前次8.60-9.00元),基于:1)PB:基于1.743x2018PB(2016年至今的PB估值中枢),前次估值基础为2.0x2018PB,估算目标价7.90元;2)DCF:仍基于WACC=8.30%及保守增长假设,测算目标价8.60元。维持“增持”评级。 风险提示:珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期、路网变化可能带来负面影响、收费公路政策改革低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名