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闫海

申万宏源

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山东高速 公路港口航运行业 2019-09-02 4.33 -- -- 4.58 5.77%
4.97 14.78%
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新闻/公告。山东高速发布2019年中报,报告期内公司营业收入33.51亿元,较调整后同比增长11.71%;归母净利润15.80亿元,较调整后同比下降36.54%;扣费归母净利润15.49亿元,较调整后同比增长37.59%;最终实现基本每股收益0.328元,加权平均ROE5.63%。业绩超此前预期15%左右,业绩超预期主要来自投资收益。 路桥收费主业收入稳增长。公司路桥资产主要分布于山东、河南、湖南、湖北等省,其中湖北主要路产武荆高速60%股权、河南重要路产济晋高速90%股权分别于2018年6月和8月购入。报告期内公司山东地区收费路桥业务营收24.43亿元,同比增长5.74%;河南地区收费路桥业务营收2.42亿元,同比增长280.60%;湖南地区收费路桥业务营收1.11亿元,同比基本持平;湖北地区收费路桥业务营收4.96亿元。整体看,公司并表路桥收入开始迈入稳步增长期。 对外投资稳步推进,金融板块大幅贡献业绩。公司19H1对联合营企业投资收益为2.82亿元,同比大增近4倍。公司投资收益的同比增长主要得益于19H2认购的威海银行定增和主要参股企业的业绩增长。参股企业威海银行19H1净利润7.92亿元,同比增长28.57%,为公司贡献投资收益1.06亿元;参股企业东兴证券19H1净利润8.64亿元,同比大增50%,贡献投资收益约0.38亿元。 济青高速改扩建即将接近尾声,预期带来收入高增长。公司主要路产济青高速改扩建工程加速推进,计划今年年底恢复通车,且有望提前通车,其中小许家以东段于7月26日,提前5个月顺利建成通车。我们测算,2018年济青高速受改扩建限速限行影响,收入下降15亿元左右,由于其是省内干线高速,车流有望快速恢复,因此保守估计2020年公司路桥收费业务将同比增长15亿元以上,有望消化增加的折旧及财务费用。此后,得益于车道扩增及限速提升,济青高速有望带来既有路产收入的高增量。 九五折推广ETC或将影响收入,但风险可控不需过度悲观。从行业角度看,大力推广车辆安装ETC,要求19年底前,争取ETC安装率达80%,高速ETC结算率达90%,同时对ETC用户给予不少于5%折扣。从全行业口径看,我们预测对利润影响4%-5%,但此影响为一次性影响,相对风险可控,且长期看,必将降低人工成本并提升通行效率,长期促进行业发展,因此我们认为不需过度悲观。 上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司投资业务增厚利润,我们上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别26.02亿元、26.18亿元、31.36亿元(原预测19.13亿元、19.99亿元、24.76亿元),对应现股价PE 分别8倍、8倍、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:济青高速结束限速限行后车流恢复不及预期。
深高速 公路港口航运行业 2019-09-02 9.68 -- -- 10.87 12.29%
11.29 16.63%
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新闻/公告。深高速发布2019年中报,公司实现营业收入26.99亿元,同比增长0.81%,实现归母净利润15.77亿元,同比增长62.79%,扣非归母净利润14.14亿元,同比增长79.49%,实现基本每股收益0.723元,加权平均ROE为8.80%,同比增加1.89个百分点。非经常性损益主要为转让子公司股权收益。上半年业绩超预期47%左右,超预期主要来自转让子公司股权带来的投资收益及确认所得税资产带来的所得税减少。 上半年归母净利润同比增加6.08亿元。我们负向影响和正向影响两方向看,负向影响主要两方面:1)毛利减少1.04亿元,主要由于“三项目”被回收;2)资产处置收益同比减少1.82亿元。正向影响主要三方面:1)财务费用同比减少2.31亿元,主要由于“三项目”回收总负债规模下降68.7亿元,同时资金成本降低0.28bpt;2)投资收益增加3.08亿元,主要为转让贵州圣博等子公司产生的投资收益增量;3)所得税同比减少4.58亿元,对沿江注资,对前期部分可弥补亏损及公路资产减值等确认相关递延所得税资产。综合以上几个方面,归母净利润同比大增6.08亿元。 既有路产路费收入稳增长。单看公司主营业务路费收入,上半年共实现路费收入22.04亿元,同比减少10.48%,但仍占公司总收入的81.67%,路费收入减少主要由于“三项目”去年底被政府提前回购,若扣除“三项目”上年同期路费收入3.42亿元的影响后,可比路费收入增长3.95%。未来随着外环及沿江二期路段的陆续通车,公司总车流量及路费收入将进一步增长。 土地项目开发稳步推进。公司土地项目拥有贵龙和梅林关两个项目,报告期内贵龙新竞拍115亩土地累计竞拍2770亩,其中1045亩进行二级开发,并新增810亩公开转让,累计转让1610亩。贵龙一期项目313套住宅已全部出售基本交付使用,二期一阶段项目238套住宅已全部销售,报告期内完成交房80%;二期二阶段95套商业物业完成销售回款57套;三期271套住宅,报告期内新出售91套累计回款196套,预计2020年底前完工。梅林关更新项目分三期开发,报告期内一期已累计销售700余套。整个上半年,房地产业务共实现收入3.09亿元,同比增加1.98亿元。 上调盈利预测,维持“增持”评级。根据公司当前发展情况,我们上调盈利预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别26.82亿元、24.45亿元、26.84亿元(原预测分别19.52亿元、24.00亿元、26.44亿元),维持“增持”评级。 风险提示:高速货车收费模式调整带来货车流量大幅下滑。
宁沪高速 公路港口航运行业 2019-08-29 10.08 -- -- 10.55 4.66%
10.92 8.33%
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新闻/公告。宁沪高速发布2019年中报,公司实现营业收入48.35亿元,同比减少5.96%,实现归母净利润22.82亿元,同比减少8.30%,扣非归母净利润22.66亿元,同比增长9.78%,实现基本每股收益0.45元,加权平均ROE为8.28%,同比减少1.54个百分点。业绩基本符合预期。 归母净利润减少主要受18Q2非经常性损益影响。2018年二季度宁沪高速收购合营企业瀚威公司30%的股权,同时对瀚威公司净资产重估,原有股权评估增值收益4.3亿元,今年同期无相关非经常性损益,致使归母净利润同比减少。剔除非经常性损益看,19H1扣非归母净利润受路产主业增长带动,同比增加2.02亿元至22.66亿元。 收入下滑来自油品销售及房地产业务。报告期内公司应收同比减少3.07亿元,这主要受油品销售和房地产业务影响。2018年10月10日开始至2019年7月23日公司对沪宁高速12座加油站进行双层罐改造,带来报告期内油品销售量同比下滑18%左右,致使油品销售收入同比减少0.97亿元至4.89亿元。房地产业务交付结转规模下降,上半年确认收入4.12亿元,同比减少3.86亿元。对于下半年,由于加油站双层罐改造从18Q4开始,预计下半年油品销售有望同比回升。 既有路产路费收入稳增长。报告期内,公司既有路产车流稳步增长,从总车流量看,上半年合计日均车流59.34万辆,同比增长7.10%,若剔除去年9月底新开通的镇丹高速影响,可比口径日均车流量同比增长4.38%,维持稳健增长势态。最终上半年实现通行费收入37.80亿元,同比增长5.18%。对于下半年,考虑到公司九五折推广ETC从7月1日开始执行,预计下半年通行费收入或在原增速基础上有所放缓。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别42.19亿元、45.43亿元、48.54亿元,对应现股价PE分别12倍、11倍、10倍,公司业绩相对稳健具有高分红防守属性,维持“增持”评级。 风险提示:高速货车收费模式调整带来货车流量大幅下滑。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-08-28 3.09 -- -- 3.30 6.80%
3.30 6.80%
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新闻/公告。广深铁路发布2019年中报,公司实现营业收入101.87亿元,同比6.92%,实现归母净利润7.62亿元,同比增加16.52%,扣非归母净利润7.57亿元,同比增长13.29%,实现基本每股收益0.11元,加权平均ROE为2.61%,同比增加0.36个百分点。整个上半年看,消除春节错期影响,相对一季度及二季度单季,业绩恢复常态。上半年业绩基本符合预期。 客、货运量上半年稳增长。客运方面,上半年公司共完成旅客发送量4373.37万人次,同比增长0.28%,此外,受益于4月份增值税下调1个百分点,实现客运收入40.76亿元,同比增长1.59%。其中广深城际完成2041.39万人次,同比增长7.15%,实现收入15.32亿元,同比增长11.62%;广九直通车受广深港高铁香港段去年9月开通影响,上半年客运量同比大幅下滑39%至120.81万人次,收入同比减少35.6%至1.70亿元;长途车受高铁网完善分流的影响,上半年客运量221.12万人次,小幅下滑2.06%,收入小幅下滑1.79%至20.87亿元。货运方面,上半年受全国铁路货运增量行动的影响,承运货物及收入增加,上半年实现货物发送量781.82万吨,同比增长2.07%,实现货运收入9.18亿元,同比增长6.04%。 公司路网清算及代管业务收入同比大增11.66%。实行承运制清算以来,路网清算收入占比大幅提升,上半年路网清算收益到达及通过货物稳增长实现收入20.53亿元,同比增长7.24%。铁路代管业务受益于代管业务量增加,收入26.87亿元,同比大增15.30%。 利空出尽,估值具有修复空间。一方面动车组五级修已经结束,全年维修成本有望节省;另一方面高铁网建设对长途车的冲击及广深港高铁对广九直通车冲击已凸显,当前PB仅0.76倍,处于历史相对底部,随着业绩回升悲观情绪有望修复,估值具有修复空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级。业绩基本符合预期,我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别17.13亿元、12.84亿元、14.24亿元,对应现股价PE分别13倍、17倍、15倍,当前PB仅0.76倍,估值偏低,维持“增持”评级。 风险提示:客运、货运量大幅下滑。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-08-14 7.61 -- -- 7.94 4.34%
7.94 4.34%
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新闻/公告。公司公布 19年 7月份生产数据,7月份公司核心资产大秦线完成货物运输量 3729万吨,同比减少 4.02%,日均运量 120.29万吨,日均开行重车83.1列,日均开行 2万吨重列 58.3列。 前 7月份,大秦线累计完成货物运量 2.55亿吨,同比减少 3.29%。 7月运量略低于预期,我们分析主要是外部环境因素影响。我们从秦皇岛港及曹妃甸港两港铁路调入量来分析大秦线每日运输情况,7月上旬及中旬运量符合预期,7月下旬运量稍低于预期。结合 6月运量来看,可见从 5月开始的水电冲击,随着运输结构的调整已经在 6月下旬消化,所以 6月下旬及 7月上旬中旬日均运量恢复至相对高位,符合预期。单看 7月下旬的运量下滑,从需求角度看,六大电厂库存从 7月初开始回落至低位,库存可用天数从 7月 19日的 27天跌落至月底的 21天,且秦皇岛、曹妃甸及京唐三港开始加大吞吐量,此时铁路煤炭需求应不在低位,因此我们分析大秦线 7月下旬运量低于预期或来自于外部因素。 预计全年运量 4.42-4.45亿吨。去年大秦线全年运量 4.51亿吨,今年截至 7月份 2.5548亿吨,相对去年同期差 869万吨。但考虑到去年 8月份水害影响、12月份运输调度影响分别仅日均 120.9万吨、123.8万吨,而随着今年丰水期过后水电供给下降而火电煤炭需求恢复,大秦线或将进入需求极度旺盛时期,有望追超去年同期单月运量收窄差额。另外,考虑到今年 8月台风或影响渤海湾航运,9月底蒙华铁路开通或短期带来小幅冲击,因此下半年运量仍有少许风险,但整体看风险因素带来的影响也在预期可控范围内。基于以上多因素考虑,我们预计全年运量或在 4.42-4.45亿吨范围内,同比减少 600-900万吨。 维持盈利预测,维持“买入”评级。对于全年运量下滑我们此前已有预测,因此我们维持盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润分别 141.31亿元、146.20亿元、151.15亿元。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据 8月 9日收盘价,若公司 2018年的现金分红比率 50%来看,19/20年股息分别 6.3%、6.5%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。
上港集团 公路港口航运行业 2019-08-02 7.19 -- -- 7.35 2.23%
7.35 2.23%
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新闻/公告。上港集团发布2019年中报,公司实现营业收入172亿元,同比下降1.8%,实现归母净利润43.73亿元,同比增加29.1%,扣非归母净利润41.33亿元,同比增长28.8%,实现基本每股收益0.1887元,加权平均ROE为5.61%,同比增加0.80个百分点。业绩基本符合预期。非经常性损益主要来自政府补助2.99亿元。 集装箱吞吐量稳步增长5.0%。2019年,全国进出口贸易整体小幅下滑,按美元计价全国进出口贸易金额同比下降2.0%,带动全国沿海集装箱吞吐量同比增速降低1.1个百分点至4.4%。但公司基于优越的地理位置及高效的经营管理,上半年集装箱吞吐量完成2153.6万TEU,稳增5%,较行业增速高出0.6个百分点,继续保持全球第一大集装箱港口的地位。同时报告期内,公司继续调整货源结构,矿石煤炭等接卸量继续减少,上半年母港散杂货吞吐量仅0.62亿吨,同比减少18.5%,最终使得母港总货物吞吐量完成2.72亿吨,同比下降1.9%。 房地产业务继续推进,长滩项目贡献0.52亿元税后利润。报告期内,公司房地产业务继续推进,其中长滩项目已完成总投资计划的77.09%,总建筑面积为142.41万平方米,目前在建建筑面积为104.87万平方米,已竣工42.39万平方米,06#、07#地块总面积31.31万平方米,已完成20.02万平米销售,但由于项目结算周期问题,报告期内长滩项目仅结算收入6.94亿元,较去年同期减少2.17亿元,贡献税后利润0.52亿元,较去年同期减少0.84亿元。军工路项目已完成总投资计划的63.64%,总建筑面积40.95万平方米,目前均已开工建设,但报告期内尚未竣工确认收益。截止报告期末,公司房地产类存货仍有121.7亿元,今年未来随着长滩项目及军工路项目的陆续竣工,房地产业务有望继续大幅贡献业绩。 投资收益继续贡献主要业绩,上海上港俱乐部利润大幅增厚。报告期内,公司持股7.34%的上海银行实现归母净利润107.14亿元,为公司贡献利润7.86亿元,同时公司持股4.13%的储蓄银行虽未披露半年业绩,但根据其18H1净利润325.23亿元看,有望为公司贡献13亿元以上利润,整个金融板块将继续引领24.04亿元投资收益,为公司贡献主要业绩。另外,上海上港俱乐部继续维持盈利,报告期实现净利润7779万元,较去年同期增加4.45亿元。
中远海能 公路港口航运行业 2019-07-24 6.27 -- -- 6.62 5.58%
7.87 25.52%
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事件/新闻:中远海能发布 19年半年报预盈公告,归属母公司净利润 4.4-5亿,扣非归母净利润 4.35-4.95亿,去年同期扣非亏损 2.7亿。 Q2单季度扣非净利润0.1-0.7亿。 业绩符合预期, Q2淡季油轮继续跑赢行业基准。 受益于周期上行,克拉克森 VLCCTCE Q1Q225625、 11565美元/天,同比上涨 282%、 118%。 按照业绩预告反推,我们预计公司 VLCCQ2实际运营 TCE 为 21000美元/天左右,预计部分期租以及一季度签订的高价长航次租约在二季度兑现业绩。 LNG 新船交付,贡献利润增量。 公司 LNG 与项目绑定,盈利稳定,利润增加主要受益于新运力交付。 截止 2019年 6月末,共 30艘 LNG 船投入运营,同比增加 8艘,预计 LNG 上半年可贡献归母净利润 2.5-3亿,全年贡献 5-6亿,去年上半年贡献约 2亿利润。 关注中俄北极 LNG2项目进展, LNG 船运成长性有望得到验证。 参照贸易风报道诺瓦泰克公司首席执行官 Leonid Mikhelson 表示,经过推算,北极 LNG 2项目将需要 15到 17艘 Arc7液化天然气运输船。 新船将由诺瓦泰克、俄罗斯国家航运公司 SCF 集团、中远海运和中国丝路基金合资公司运营。 目前该项目仍在集团层面谈判,公司当前 LNG 船队 30艘,在建新船 8艘,如果北极 LNG2项目17艘船部分股权可由公司 CLNG 或上海 LNG 平台参与,增量巨大,LNG 业务成长性也将得到验证。 重申油轮大逻辑,限硫令发力旺季有超预期空间。 维持油轮周期上行的判断,本轮油轮周期上行主逻辑为美国出口增加,大船交付结束叠加限硫令催化,确定性高于上一轮依靠 OPEC 增产叠加储油套利的逻辑。 当前等待安装脱硫塔的 VLCC占总运力 16%,预计单月运力临时退出可到 1.5%-2%,Q4旺季有超预期可能。 业绩符合预期,维持盈利预测,强调“买入”评级。 我们维持 19-21年 VLCC TCE水平为 30000,50000,50000美元/天的预测,按此估算预计 2019-2021年公司归母净利润,15.4亿,47.3亿,47.6亿,对应 PE17倍、 5倍、 5倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下行,美国石油出口政策变动
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-07-10 7.97 -- -- 7.96 -0.13%
7.96 -0.13%
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新闻/公告。 公司公布 19年 6月份生产数据,6月份公司核心资产大秦线完成货物运输量 3582万吨,同比减少 7.78%,日均运量 119.4万吨,日均开行重车 82.7列,日均开行 2万吨重列 58列。 上半年,大秦线累计完成货物运量 2.18亿吨,同比减少 3.16%。 二季度水电突增,电煤需求短期冲击,6月大秦线运量处于低位。 5月份下旬以来南方水电突增,6月水电持续,火电需求持续走弱,6月份六大发电集团日均耗煤量仅 62.59万吨,环比略增 6.98%,但同比仍减少 10.13%。电煤需求骤降,带来铁路运输端短期受冲击,大秦线 5月下旬开始运量走低,我们通过秦皇岛港及曹妃甸港两港铁路调入量测算,5月下旬及 6月上旬、中旬运量受冲击处于低位,6月下旬随着铁路系统积极调配货源结构,运量恢复至 125万吨左右,这也侧面验证了我们对于铁路系统短期受冲击影响长期将维持运量高位的逻辑。 一季度矿难影响,二季度水电冲击,全年运量与去年持平不乐观,但业绩预期影响不大。 从整个上半年看,大秦线运量同比减少 3.16%,主要受外部突发因素影响,一方面一季度受陕北矿难及内蒙矿难影响,运量同比减少 3.7%,二季度受水电突增影响,运量同比减少 2.6%。看下半年,剔除 10月份秋季大修影响,若运量与去年持平则 7/8/9/11/12月份日均运量需达 129.52万吨,运量压力相对不乐观。 但从整个上半年看,运量较去年同期虽有减少,但全年业绩影响相对较小,一方面去年 7/8月份受台风及水害影响运量相对低位,今年三季度运量有回冲可能,全年运量差值有望收窄;另一方面,公司当前持有唐港公司 19.73%股权、太兴铁路 74.4%股权、侯禹公司 92.5%股权,随着线路持续上量,侯禹公司、太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放运量下降及成本端压力。 下调盈利预测,维持“买入” 评级。 根据大秦线运输情况,我们重新详细测算业绩情况,下调盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润分别 141.31亿元、 146.20亿元、 151.15亿元(原预测 146.76亿元、 149.13亿元、 152.49亿元)。 盈利预测虽有下调,但整体影响略微,同时近期股价回调后,根据公司近三年分红情况,假设公司仍然维持 50%现金分红比率,19/20年股息分别 5.95%、 6.15%,具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-07-02 8.88 -- -- 9.60 7.14%
11.89 33.90%
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航空产业方兴未艾,消费升级激发发展活力。随着消费升级持续推进,我国民航作为最主要的外化表现经历高速成长期。根据 IATA 测算人均乘机比与人均 GDP 呈现较强的正相关性。随着人均 GDP 水平的不断提高,居民消费水平不断升级,人均乘机比将会逐步向发达国家靠近,航空需求增长空间巨大。 大湾区规划正式落地,航空行业亟待二次发展。大湾区地理位置优越,航空发展潜力巨大。 大湾区可于五小时内飞抵全球近半数人口聚居的地方,奠定了大湾区的首屈一指的国际及区域航空中心地位。受限于机场发展,大湾区快速成长产生的大量航空需求与机场固定的承载极限的矛盾日益突出。在区域内竞争中,对比香港机场,深圳机场具有后发优势,未来将逐步迎来利好。 深圳机场利好不断,收入“双轮”高速前进。深圳机场处于机场发展周期早期,机场非航收入开始启动,航空性收入由于旺盛的需求与阶段性产能瓶颈的叠加效应,近期开始呈现出一种接近线性的增长态势,其中国际航班比率呈指数式持续上升。深圳机场产能利用率、时刻容量仍有部分释放空间,伴随未来基建大量落地,机场产能即将大幅提升。在非航业务中,免税业务是枢纽机场的最重要商业形态,近期深免中标的免税项目大幅提升扣点比例,未来随着国际旅客快速增长,收入与业绩即将迎来明显提升。 投资建议:粤港澳大湾区规划落地激发深圳机场迎来国际旅客增长爆发期,同区域机场产能受限条件下国际旅客增速将长期保持在 20%以上,同时 2017年签订的三年免税租赁协议即将到期,销售提成率有望提高至接近上海机场,免税收入至 2020年均将维持高速增长,整体业绩迎来爆发期。我们预测 2019至 2021年归母净利润为 7.56亿、9.59亿和12.04亿,对应现股价 PE 分别为 24倍、19倍和 15倍。对比上海机场业绩增长的过程来看,深圳机场在免税收入大幅提升下将迎来戴维斯双击过程,业绩提升的同时估值中枢不断提升,目前估值已低于 PE 中枢 28X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:免税收入不及预期、因香港分流影响国际旅客增速不及预期
青岛港 公路港口航运行业 2019-06-13 7.65 -- -- 9.11 14.02%
8.84 15.56%
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北方重要综合性港口,集装箱、干散、液体散货等多货种经营。青岛港区位于中国环渤海地区港口群及长江三角洲港口群的中心地带,占有东北亚港口沿线的中心位置。从整个青岛港地区看,上市公司控股经营及参股的总泊位84个,其中集装箱泊位23个,液体散货泊位17个,干散货泊位44个,以2018年吞吐量看,整个控股经营及参股码头总吞吐量4.86亿吨,其中集装箱吞吐量1932万TEU。 依托腹地稳定经济增长,2018年货物吞吐量同比增长6.11%。依托着山东、河北等腹地经济的稳定增长,青岛港吞吐量稳步增长,2018年货物总吞吐量达4.86亿吨,同比增长6.11%,全球排第7位,其中集装箱吞吐量达1932万TEU,同比增长5.5%。从整体看,集装箱、干散货及液体散货三种货品码头装卸业务收入利润稳健增长,其中并表毛利2018年达13.41亿元,同比增长7.32%。另外2018年对联合营企业投资收益达12.88亿元,同比增长15.35%,占利润总额27%。 扩展港口供应链业务,与装卸主业相促相生。青岛港依托港口吞吐业务,积极开拓海铁联运、全程物流等物流及港口增值服务业务,2016-2018年公司物流及港口增值服务保持良好增长态势,收入分别同比增长40.06%、22.76%、27.7%,为公司贡献主要收入增速。同时港口物流、货代等增加吞吐货物粘性,为装卸业务吸引货源,与装卸业务相促相生。 基于集团,港口配套服务及金融等业务多点开花。公司作为青岛港(集团)有限公司旗下唯一上市平台,兄弟公司众多,产业资源、资金等相对丰富。公司基于集团公司丰富的产业及资金资源,公司在港口配套服务、金融等业务多面发展。港口配套服务业务主要为集团内子公司提供港口建设及维护业务,金融业务主要为成员单位提供存款、贷款、中间业务等服务。当前港口配套服务及金融业务已初具规模,为公司贡献25%以上毛利。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别41.11亿元、47.01亿元、54.61亿元,对应2019年6月10日收盘价,公司PE(TTM)为14倍,2019-2021年对应PE分别为12倍、11倍、9倍,相对行业PE偏低,且公司利润增速相对稳健,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济增速下滑,港口吞吐业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-05-13 7.69 -- -- 8.52 4.67%
8.37 8.84%
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新闻/公告。公司公布19年4月份生产数据,4月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3284万吨,同比增加1.96%,日均运量109.47万吨,日均开行重车75.1列,日均开行2万吨重列55.8列。前4月份,大秦线累计完成货物运量1.43亿吨,同比减少2.46%。 4月春季集中修,且遇张家口供电故障,运量仍同比上行。4月5日-30日大秦线春季大修,每天3个小时左右停止发车集中维护,大修期间每天影响运量20-30万吨。此外4月9号傍晚大秦线张家口供电站发生供电故障,此后张家口供电站抢修期间,跨区供电,受功率限制运输量进一步受限。但得益于运输高需求以及成熟的运输调度,4月在日均运量仍达109.47万吨,较去年同期提升1.96%,运输状况逐步恢复。 煤源结构调整及“公转铁”带来运输需求旺盛,运量逐步追及去年,下半年有望超越。自2018年以来,得益于煤源地向“三西”地区集中、“公转铁”以及运费优势,大秦线煤炭运输需求逐步脱离下游煤炭周期,高位维稳。19Q1受矿难突发事件影响,运量较18Q1有所减少,但随运输环境恢复,4月份开始运量逐步追及去年。从秦皇岛港及曹妃甸港铁路调入量看,春季集中修结束后,5月份大秦线运量持续维持在130万吨以上,5月份全月看日均运量有望接近135万吨,总运量有望较去年同比增加100-150万吨。此外2018年7/8月份受台风及水害影响,日均运量仅125万吨、121万吨,相对峰值运量仍有空间,在此基础上2019年下半年运量有望超越去年同期值。 利润端有望维稳缓增,关注子公司上量。公司当前持有唐港公司19.73%股权、太兴铁路74.4%股权、侯禹公司92.5%股权,随着线路持续上量,侯禹公司、太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放成本端压力,在大秦线运量高位维稳的基础上,公司利润端有望维稳缓增。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别146.76亿元、149.13亿元、152.49亿元。长看19/20年,大秦铁路将维持绩稳健高股息防守、投资情绪转换估值修复两个投资线条,具有长期持有配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-05-08 27.60 -- -- 40.50 11.48%
36.97 33.95%
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事件。韵达股份发布2018年报和2019年一季报。2018年实现营业收入138.56亿元,同比增长38.8%。归母净利润26.98亿元,同比增长69.8%。2019年一季度实现营业收入66.85亿元,同比增长151.6%。归母净利润5.67亿元,同比增长40.4%。 成本持续改善带动业绩高增长,业绩超市场预期。以2018年为例,快递业务毛利率从2017年的28.9%提升至29.1%,全年单票收入同比下降11.2%,而单票成本则同比下降11.4%,单票毛利则从2017年的0.56元下降至0.50元。尤其是2018Q4,单票收入同比下降6.2%,而单票成本则同比下降8.3%,单票毛利则维持0.51元不变。在当季快递单量44.6%增速带动下,2018Q4归母净利润同比增长73.4%。再以2019Q1为例,单票毛利则从2017年的0.53元提升至0.58元,在当季快递单量41.5%增速带动下,2019Q1归母净利润同比增长40.4%。 持续自动分分拣的投入带动人均作业量的快速提升。以2018年报为例,在快递单量同比增长48%的背景下,生产人员数量从2017年的6515人下降至5549人,同比下降15%左右,以此可以推算人均作业量同比提升74%左右。人均作业量的快速提升是改善近几年加大投入分拨中心自动分拣有关,根据2018年报,机器设备账面价值同比增长102%。同时,2018年、2019Q1构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为34.7亿元、11.6亿元,分别同比增长148%、190%。随着公司在大型运输车辆、自动分拣方面的加大投入,人均作业量将有望进一步提升,从而减小人力成本上升对未来业绩的扰动。 行业集中度快速提升,继续推荐电商快递股。1-3月的CR8为81.7,环比2月份提升0.4。行业集中度提升的背后仍然是二三线快递在掉队,进入2019年以来,已经有三家中小快递公司陆续退出小包裹市场,包括安能、如风达和国通快递,持续下行的单价是推动这些公司加快离场的主要原因。对于中小快递公司而言,自身业务规模达不到自动化分拣所需要的最小单量,人工成本的上升,使得这些公司进入“单量市占率下降-单件成本上升”的循环,再叠加单件收入持续下降,中小快递公司生存状况愈发艰难。 投资建议:维持“买入”评级。结合韵达股份当前单件成本的改善情况以及资本开支计划,我们上调2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为27.61亿元、33.21亿元、38.82亿元(2019-2020年原值为25.73亿元、31.41亿元),EPS为1.61元、1.94元、2.27元,对应PE为23倍、19倍和17倍。 风险提示:价格战超预期,解禁股份可能被抛售对股价形成压力。
南方航空 航空运输行业 2019-05-02 8.03 -- -- 8.10 0.25%
8.05 0.25%
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事件/新闻:4月29日南方航空发布2019年一季度报告,2019年Q1南方航空实现营业收入376.33亿元,同比增长10.36%,实现归母净利润26.49亿元,同比上升4.13%,符合4月初我们给出的业绩预期。 供给增速保持高位,短期座收承压明显。2019年Q1南方航空可用座公里(ASK)增速为11.25%,与2018年同期11.03%的增速基本持平。根据民航局公布的数据来看,2019年1-2月行业旅客周转量(RPK)增速为13.8%,而南航前两月增速为14.6%,在客座率波动较小假设下预计前两月南航ASK增速将高于行业平均水平,供给仍保持高速增长。Q1南航营业收入增速为10.36%,小于ASK增速0.89PT,预计一季度南航座收出现小幅下滑,短期业绩有一定压力。 租赁准则正式生效,财务杠杆快速提升。2019年1月起南航正式执行IFRS16租赁准则,经营租赁的飞机被统一并入资产负债表计算。南航公告显示,截至2019年3月共有经营租赁飞机284架,占总量的37.02%。新租赁准则生效后南航资产负债表中非流动资产新增使用权资产科目,非流动负债中新增租赁负债科目,资产总额相应大幅增长19.91%,资产负债率上升4.94个百分点至77.50%。而利润表中经营性租赁费将拆分为财务费用中的利息支出与营业成本中的资产折旧,因南航飞机机龄较小,处于经营租赁租期较前的年份,因此折算时成本费用总和较旧准则下经营性租赁费有所提高,利润总额可能小幅降低。 油汇利好即将显现,业绩迎来爆发增长。因租赁准则影响外币负债数额也有相应增加,汇率对利润弹性变大。一季度南航财务费用为-0.41亿元,利息费用为14.55亿元,同期数值为-5.98亿元,利息费用为7.31亿,扣除汇率后利润增速预计在20%左右,一季度业绩微增与去年汇兑收益额较大有关。2019年初人民币对美元汇率为6.88元/美元,全年大幅贬值难以再现,叠加油价与基本面逐步转好,如若汇率升值归母净利润将出现快速反弹,业绩有望迎来爆发增长。 投资建议:从2019年南航一季度报告来看,汇率波动与租赁准则修改等短期因素对业绩产生一定影响,但南航仍通过供需改善与成本管控做到扣汇税前利润稳定增长。未来需求企稳后供需仍将持续改善,长期基本面持续向好,油价汇率边际向好后利润弹性大,因此我们维持2019-2021年归母净利润预测不变,分别为82.16亿元、100.01亿元、127.66亿元,对应现股价PE为12倍、10倍、8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。
中远海控 公路港口航运行业 2019-04-30 5.54 -- -- 5.85 5.60%
5.85 5.60%
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事件:中远海控发布2019年一季报,归属母公司净利润6.87亿,同比上升280%,扣非归母净利润5.4亿同比提高262%,EPS0.06,同比提高200%。受废钢价上涨影响,公司对集装箱、船舶残值进行调整,由330美元/轻吨上升至366美元/轻吨,受此影响,预计2019年折旧减少1.2亿元。 业绩超预期,抢运后需求真空期最差时间已过去。中远海运港口2019年1季度利润3.4亿,公司持有47.61股份,按此测算,码头贡献扣非净利润1.6亿。Q1利润超预期主要为集运部分大船交付以及东方海外整合后后的成本下降超预期。2019年1季度为贸易战抢运后需求预期低点,班轮公司运力投放谨慎,CCFI2019年Q1同比增长4.5%,美西线同比增长10.4%,欧线增长1%,布油同比下跌5%为业绩改善重要原因。 经营租赁上表,财务费用环比增加28%,定增完成负债率基本持平。公司1月25日发行股票20.43亿股,扣除发行费用后募集资金77亿。租赁准则生效后,经营租赁的船纳入资产负债表,公司资产总额上升12%至2562亿,负债率从75.3%小幅上升至75.76%。单季度财务费用13亿,环比18年Q4上涨2.88亿。 东方海外利润贡献转正,护城河高企,利润率改善具有不可复制性。东方海外于2018年Q3开始并表,2018Q3-2019Q1扣非归母净利润为-2.7亿,5.7亿,5.4亿,东方海外收购带来的管理费用及财务费用的上升已逐步由协同优势消化。中国集运公司从EBITMargin落后龙头公司10%以上到逐步追平第一梯队具有不可复制性。中远中海合并,收购东方海外进入第一梯队,抓住造船市场低点底部造船,实现成本端追赶。 当前市场上可供收购的标的已经大幅减少,新造船价格17年底部反弹8%,落后公司再追赶难度激增。 租赁准则叠加限硫令生效,集中度有进一步上升可能。IFRS16租赁准则带来行业负债率上行,大股东实力较弱的集运公司的再融资压力及成本将会增加。限硫令带来行业成本上升,单箱成本已具有优势的中远海控在限硫令生效后的竞争优势将进一步发挥,同时落后公司退出可能性将进一步增加。当前集运CR5已达63%,CR10达82%,进一步集中后行业格局有发生质变的可能。 强调集运大逻辑,大船竞赛结束,龙头公司进入健康且可持续的盈利周期。本轮集运行业盈利改善仅限于第一梯队龙头公司,无成本优势的中小公司将仍然巨亏,市场份额为中远海控16%的现代商船18年亏损达5亿美元。我们2月25日深度报告《中美贸易战预期改善,油轮多重催化重申买入,集运格局改善底部翻多》中对集运运价同比改善,一季报利润高增的预判已经兑现,后续关注7-9月旺季班轮公司运力投放情况预判运价弹性。当前集运行业持续改善的原因不在需求侧,而在于行业集中度持续提高龙头公司与第二第三梯队利润率分化后,具有成本优势的龙头公司有望进入健康且可持续的盈利周期。 上调盈利预测,维持“增持”评级。受一季报超预期,美线合同价谈判乐观影响,我们上盈利预测,预计19-21年归母净利润为原预测为28.0亿,32.6亿、51.1亿(原预测为10.4亿、14.9亿、20.3亿)。后续密切关注旺季运力控制情况,暂维持“增持”评级,4-8月为季节性提价周期,我们将参照提价幅度决定是否进一步上调评级。公司经营杠杆巨大,盈利小幅改善就有释放百亿利润可能。当前市场预期较低一旦提价成功或护城河及盈利可持续能力被认可,有望迎来价值重估,继续建议底部布局。
中国国航 航空运输行业 2019-04-29 9.79 -- -- 10.25 3.54%
10.14 3.58%
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事件/新闻:4月25日中国国航发布2019年一季度报告,2019年Q1中国国航实现营业收入325.54亿元,同比增长3.00%,实现归母净利润27.23亿元,同比上升3.60%,符合4月初我们给出的业绩预期。 混改干扰收入增速,客运维持稳定增长。2018年中国国航发布混合所有制改革公告,货机货运整体剥离,因此2019年营业收入中不再包括货机收入,营业收入增速因此放缓。根据两年的运营与财务数据测算,2018年客机收入货运吨公里(RFTK)为1111.85百万吨公里,扣除货机后营业收入为301.32亿元,今年营收实际增速为8.04%,高于一季度可用座公里(ASK)6.6%的增速。一季度春运期间国航在供给投放上更为合理,国内ASK增速仅为5.0%,低于整体供给增速,国内供需关系日益改善,客运业务仍然维持高速增长。 准则更改影响凸显,扣汇利润增速明显。2019年起IFRS16租赁准则正式生效,经营租赁的飞机被统一并入资产负债表计算。国航资产负债表中非流动资产新增使用权资产科目,非流动负债中新增租赁负债科目,资产总额相应大幅增长15.37%,资产负债率上升6.69个百分点至65.43%。同时利润表财务费用中的利息支出与营业成本中的折旧数额大幅增加。因租赁准则影响外币负债数额也有相应增加,汇率对利润弹性变大。一季度国航财务费用为-1.13亿元,同期数值为-9.97亿元,扣除汇率后利润增速预计超过30%,整体业绩受准则影响较大。 混改推动效率提升,投资收益快速回升。中国国航是民航业中第二批参与混改试点的重点单位,18年四季度国航已将国货航51%的股份出售,混改进程正式提速。按照目前同业混改经验来看,未来国航将更加集中于客运主业,这不仅有效降低国航自身的资产负债率,而且资源使用率和运行效率都将明显提升,客运主业有望再次迎来高速发展。2018年国泰航空业绩已扭亏为盈,2019年Q1国航投资收益为3.10亿元,同比增长132.17%,已回归至正常水平。未来随着国泰在香港市场占有率的不断提升,国航确认的投资收益仍将大幅增长。 投资建议:从2019年国航一季度报告来看,汇率波动与租赁准则修改等短期因素对业绩产生一定影响,但国航仍通过供需改善做到扣汇利润高速增长。未来供给进一步降速后供需仍将持续改善,长期基本面持续向好,油价汇率边际向好后利润弹性大,因此我们维持2019-2021年归母净利润预测不变,分别为97.84亿元、119.09亿元、156.33亿元,对应现股价PE为15倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名