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郭尉

国信证券

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海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 84.06 -- -- 98.80 17.54%
108.55 29.13%
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业绩超全年目标,实现开门红 公司19年Q1实现营收54.90亿元同增16.95%,归母净利润14.77亿元同增22.81%,扣非净利润13.97亿元同增21.46%,经营业绩保持稳健增长,超过公司全年收入利润16%/20%增长的目标指引,符合市场预期。Q1毛利率同减0.9pct至45.78%,部分原材料及包材成本上涨,公司积极控费平衡影响,Q1销售费用率12.03%同减1.1pct,管理费用率3.5%同减0.2pct,净利率26.91%同增1.3pcts,盈利能力逐步提升。期末预收款13亿环降60%主因去年末集中打款后恢复常态,降幅较去年同期缩窄3pct。销售收现44.5亿元同增17.4%,经营活动净现金流5307万同减 88%,主因采购支出增加。公司计划2019年实现收入197.6亿元(+16%),利润52.38亿元(+20%)。 品类均衡发展,酱类增速恢复 分产品看,公司Q1酱油销售32.9亿元同增14.7%,蚝油销售9.2亿元同增24.6%,两大品类高基数下持续快速扩容,表现超越行业、集中度进一步提升;酱类销售7.2亿元同增6.1%,调整后增速恢复增速较去年提升3.6pcts,产品结构优化明显。醋/料酒业务预计同比增长约10%/20%,凭借公司强大品牌及渠道势能推广,低基数下有望做大做强;公司产品线齐全,主流产品性价比高,覆盖高中低各价位段品类,新品升级打造功能型调味品如拌饭酱,迎合新消费需求,消费群体扩容。公司重视研发创新,研发费用率稳定提升,多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓,将打开长期业绩增长空间。 东、中、西部表现积极,经销商团队扩容 分区域看,东/南/西/北/中部区域销售增速分别为17.1%/11.1%/26.4%/10.3%/20.2%,均实现双位数增长,其中东部、西部和中部增速较去年提升1.8/2.2/4.6pcts。期内各地区经销商数量均增加,总体净增加182家经销商至4989家经销商,目前地级市覆盖率达80-90%、县级60%行业领先,未来继续向下线城市及乡镇终端布局,收割低线消费市场,拉大市场领先优势。 盈利预测:公司盈利持续优化,销售和库存情况良好,行业龙头强者恒强。预测2019-2021年EPS 1.98/2.33/2.72元,对应44/37/32倍PE,一年期目标估值在97.9-104.9元,维持“买入”评级。 风险因素:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-04-29 72.60 81.60 -- 82.32 13.39%
88.45 21.83%
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业绩超预期,Q1净利率创新高 公司2018年实现营收130.55亿元(+25.6%),归母净利润34.86亿元(+36.27%)19年一季度收入41.69亿元(+23.72%),归母净利润15.15亿元(+43.08%),19Q1利润显著超预期,单季度收入及利润较18Q4环比提升2pcts/12pcts。随着国窖1573等高档酒收入高增叠加中低档酒技改成本下降,盈利能力持续提升,18/19Q1毛利率77.53%/79.15%,分别同增4.5pcts/5.6pcts,营业税金率分别为12.3/11.5%基本稳定,部分税金在18Q4集中缴纳,19Q1消费税有所增加;18/19Q1销售费用率25.99%/16.93%分别+2.8/-1.2pcts,18年主因广宣及市场拓展费增加,部分货返转至费用确认,管理费用率分别为6.01/3.9%分别同比+0.5pct/-0.3pct,19年费用率在前置水平较高且近期积极控费的策略下明显回落,19Q1净利率达到37.28%创历史新高,同增达4.3pcts。期末预收款12.9亿元环降3.1亿元,应收票据27.6亿元环增3.6亿元,19Q1销售收现41.6亿元同增16.2%,经营现金净额5.6亿元同增61%,与业绩规模较匹配。公司18年超额完成目标,力争19年收入同增15-25%,从Q1表现看,预计全年完成可能性较大。 中高档酒持续发力,品牌发展架构清晰 公司通过聚焦重点单品、成立品牌事业部,推动国窖和老窖双品牌快速发展:18年酒类收入128.6亿元同增27.14%,其中以国窖1573为代表的高档酒收入63.8亿(+37.2%,占比49%),调研显示19Q1回款维持30%+高增,终端动销积极,前期控量挺价,目前与五粮液批价拉开超百元,未来价格势能充分;中档酒收入36.7亿(+27.8%,占比28%),19Q1预计维持了20%+增长,其中特曲60表现突出,承接了400元价位带重点发力,同时自18Q3起窖龄酒在市场投入增大后动销回款亦有恢复,公司亦侧重发展200元价位特曲系列,目前中低档酒通过技改和清理毛利率已有明显提升,但特曲价位偏低未达公司目标,前期已对特曲60、窖龄90等产品指导价上浮近20-30元,价格小幅提升测试市场反应,亦更好梳理经销商利益提升渠道活力。调研显示全年回款目标积极,近期动销加快,库存维持2个月左右良性水平,预计中高档酒增长仍将持续,价格弹性的有望提升盈利。 区域差异化布局,聚焦资源拓宽优势 公司采取保西南、争华东、剑指华南的区域策略,在西南、西北、华北等强势地区增速延续巩固品牌优势,在华东/华南等相对弱势地区拓展经销商资源,实现低基数下快速成长。盈利预测及评级:公司经历前期调整期后进入加速冲刺的阶段,高档酒领衔发力,库存梳理后动销积极,盈利能力增长势头强劲。中长期目标积极。预计公司2019-2021年EPS分别为3.14/3.98/4.92元,对应23/18/14倍PE,一年期目标估值81.6-87.9元,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业景气度下滑;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-29 15.25 19.33 -- 18.41 20.72%
26.50 73.77%
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放缓主因广告集中投入,结构持续升级公司19年Q1营收2.91亿元(+18.46%),归母净利润0.51亿(-54.05%),扣非归母净利润0.46亿元(+19.07%),去年同期转让子公司100%股权获转让收益6910万元致非经常性损益较大,扣非业绩维持双位数增长,增速阶段放缓主因费用集中投入。Q1毛利率48.3%(+4.5cts)主因零添加等高端产品增长拉动结构升级,零添加产品占比超四成Q1增长达到45%超额达成目标,品牌聚焦效果积极;Q1销售费用率22.7%(+4pcts)主因期内广告费用1000余万元集中体现,费用投放以强势地区为主匹配公司超高端战略,管理+研发费用率6.5%(+1.3pct),股权激励费用有确认,预计一季度为全年费用高点,后续费效比提升。综合影响下,Q1扣非净利率15.7%(+0.1pct),公司由18H2以来连续三季度维持收入双位数增长,广告费压力短期释放后利润回弹动力依然充分。 以零添加为代表调味品高增,省外及线上高增分品类看,调味品业务Q1营收2.4亿元同增28%,其中酱油1.74亿(+32.23%,占比59.8%),增长进一步提升,零添加产品去年11月份换新装以来聚焦效果积极,同增达45%;醋0.45亿(+7.7%,占比15.6%),2月换装以来仍处推广期,捆绑销售下收入未完全确认,料酒业务基数小同增约超30%。焦糖色4054万(-19.75%),主要受去年Q2大客户流失4000余万影响,新增主要来自盈利能力更高的双倍和粉末焦糖色。公司聚焦零添加为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略,发挥差异化优势,坚持拓展省内外市场共同发展:对西南大本营市场继续深耕、聚焦产品结构优化,Q1收入1.47亿同增6.23%,叠加电商下同比口径增长10.5%,西南外区域聚焦一线城市及百强县市场,华东/华南/华北/华中/西北/东北区域分别同增35%/-29%/104%/61%/52%/33%,华南受焦糖色业务下滑,线上业务增长48%维持低基数下的高速发展。 强化营销多渠道布局,产能稳定扩容公司近期强化品牌包装升级和营销,在川渝两地加大地面推广为主的媒体投放,效果有望逐步体现;后续将通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。分别在零售、餐饮、特通、电商、国际贸易等五个渠道发力,通过成建制百人团队进行餐饮渠道布局,基数小增长有望加速。目前公司产能扩建项目稳定实施,10万吨酱油生产线有望年中投入使用,此外计划推动酱类和粉类调味品新品研发。看好公司高端调味品企业定位和差异化赛道发展空间,从区域龙头向省外快速渗透扩张,多渠道运作贡献增量,营销强化品牌力持续提升,维持2019-2021年EPS0.70/0.91/1.15元,对应PE35/27/21倍,一年期目标估值在27.3-29.1元,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争激烈;成本波动风险;费用投放过快
千禾味业 食品饮料行业 2019-04-23 16.06 19.33 -- 26.00 14.64%
26.50 65.01%
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业绩符合预期,经营逐季向好 公司18年营收10.65亿元(+12.37%),归母净利润2.4亿(+66.61%),扣非归母净利润1.55亿万(+19.39%),非经常性损益主要包括前期转让子公司100%股权获转让收益6910万元,业绩符合前期预告,单Q4收入3.19亿元(+23.59%),扣非归母净利润6179万元(+90.22%),上半年高库存、高基数等不利因素释放完毕后下半年持续改善。全年毛利率45.74%(+2.4pcts)单Q4毛利率48.31%(+4.2pcts)主因零添加、鲜味酱油等高端产品增长拉动结构升级;全年销售费用率20.3%(+1.8pcts),主因新增渠道推广人员费用以及运费包装费提升,后续广告营销费用投放趋积极;管理+研发费用率6.8%(-0.2pct),综合影响下,全年扣非净利率14.6%(+0.9pct),Q4扣非净利率19.4%(+8.8pcts),H2以来改善趋势显著。全年销售收现12.1亿元同增12.9%,经营现金流净额2.4亿元同增39.22%,Q3两项分别同比+20%/+142%,现金流环比持续改善。 调味品结构提升,省内回暖,省外及线上高增 分品类看,酱油6.09亿(+20.4%,占比57.1%),其中量+16.9%/价+3%,持续提升零添加占比;醋1.78亿(+17%,占比16.7%),其中量+7.8%/价+8.6%,料酒业务基数小同增约30%。调味品业务结构提升显著。焦糖色1.85亿(-15.5%。占比17.4%),量-8.5%/价-7.6%,受前期大客户流失影响。公司聚焦零添加高端为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略,发挥差异化优势,坚持拓展省内外市场共同发展:对西南大本营市场继续深耕、聚焦产品结构优化,全年收入5.7亿(+10.5%,占比53%)其中餐饮渠道占20%,传统渠道占70-80%,现库存同比降低,动销良好,增长持续回暖;西南外区域聚焦一线城市及百强县市场,零添加占比50%,高鲜占比40%,华东/华南/华北/华中/西北/东北区域分别占比15%/7.7%/7.6%/4.2%/2.5%/1.6%,同增8%/-28%/32%/47%/42%/21%,华南受焦糖色业务下滑,线上业务完成7400万同增87%、占比7%表现积极。 强化营销多渠道布局,产能稳定扩容 公司近期强化品牌包装升级和营销,在川渝两地加大地面推广为主的媒体投放,若效果积极有望向省外推广;后续将通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。分别在零售、餐饮、特通、电商、国际贸易等五个渠道发力,通过成建制百人团队进行餐饮渠道布局,未来增长有望加速。目前公司产能扩建项目稳定实施,10万吨酱油生产线有望年中投入使用,此外计划推动酱类和粉类调味品新品研发。看好公司高端调味品企业定位和差异化赛道发展空间,从区域龙头向省外快速渗透扩张,多渠道运作贡献增量,营销强化品牌力持续提升,预计2019-2021年EPS0.70/0.91/1.15元,对应PE32/24/19倍,一年期目标估值在27.3-29.1元,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争激烈;成本波动风险;费用投放过快
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-04-17 33.80 40.60 -- 44.80 30.31%
48.87 44.59%
详细
淡季销售积极,盈利能力稳增 公司2018年实现营业收入34.67亿元,同增9.19%,归母净利润4.04亿元,同增22.62%,扣非净利润3.54亿元,同增14.84%,其中单Q4收入5.4亿元同增11.26%,归母净利润1933万元同增44.15%,扣非后略亏18万元,业绩符合预期,淡季销量积极,Q4利润略承压主因集中计提减值准备,全年资产减值损失9340万元(同增37%)中包含包装物减值3371万元、山城商标减值1450万元以及常德工厂固定资产减值3447万元,期内非经常性损益较大主因处置涪陵工厂影响。盈利能力上,全年毛利率39.93%同增0.6pct,主因产品升级价增抵消成本上涨及委托加工占比提升的影响,2018年委托加工销售6.7亿元同增36%。费用端,销售费用率13.13%同减1.5pct,管理费用率4.4%同减0.5pct,资源新征程计划下费效比提升。所得税率12.65%同增7.2pcts,主因处置亳州工厂亏损可抵扣的节税额度基本释放完毕税率回升。综合影响全年净利率12.15%同增1.9pcts,计划每10股派现8元,分红率96%。2019年公司计划实现啤酒产销量95万千升,实现税后净收入32.5亿元。 中高端酒领衔发展,产品趋于清晰高档化 2018年实现啤酒销量为94.43万千升,同增6.4%,啤酒收入33.5亿元同增8.54%,吨价3543元/吨,较去年同期吨价3474元提升2%,产品结构升级及直接提价覆盖成本压力带动均价提升.公司强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合,推动产品升级,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等中高端产品持续增长,特醇嘉士伯销量大幅提升,餐饮渠道铺市率提高,全年高档酒(8元以上)收入5.1亿元同增3%,占比15.2%,其中销量同增4.9%,毛利率56.8%同增0.75pct,中档(4-8元)收入24.1亿元同增11.62%,占比72%,其中销量同增9.6%,毛利率40.5%同增0.59oct,低档酒4.3亿元同减0.63%,占比12.7%。其中销量同减3.8%,公司新品储备丰富,未来加速产品高端化进程持续拉升价格体系。 区域齐增,扬帆22创造价值 全年重庆/四川/湖南地区分别实现收入25.3/5.6/2.5亿元,同增6%/22%/7.8%,重庆基地增速回升,高温天气偏多刺激啤酒消费,产品结构上移,毛利率40.8%同增2.3pcts,四川销量贡献为主,委托比例较高毛利率35.2%同减6.49pcts,湖南地区毛利率37.7%较稳定。公司践行嘉士伯集团扬帆22战略,未来战略有望持续推进,提升大城市覆盖面。公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2019-2021年EPS为1.01/1.18/1.35元,对应PE分别为35/30/26倍,一年期目标41.3-42.5元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-10 889.82 -- -- 990.00 9.63%
1035.60 16.38%
详细
业绩再超预期,预计非标直销占比提升 股份公司公告2019年Q1实现营收增长20%左右,超过全年14%目标。同时集团官网披露的数据显示,集团一季度实现销售收入257亿元,同比增长21%,完成年度计划的26%;实现净利润110亿元,同比增长31%,完成年度计划的24%,顺利实现开门红,继Q4以来业绩再超预期。收入高增同时维持了利润率的提升,我们认为主要因产品结构和渠道结构调整持续拉升均价,提供利润弹性:(1)加大投放非标类产品,调研显示Q1春节期间生肖酒及精品酒投放力度均有加大,非标类产品占比提升有利于拉升均价;(2)直营比例预计提升。随着公司前期对渠道进行管控调整,2018直销渠道收入43.7亿元同减30%,占比营收仅6%,2018年减少607家经销商商中茅台酒经销商减少437家,前期收回合同额度预计陆续投入直营体系,随着后续直销方案落地,直销体系占比有望持续性提升。收入端稳健表现受预打款积极,系列酒稳增影响:调研显示节后货源偏紧,一批价回升在1850左右,渠道库存低,3月底陆续到4月配额,经销商4-6月计划也已陆续打款,提前打款确认节奏积极,蓄水作用有力支撑一季度开门红的实现基础;同时集团披露,19Q1酱香系列酒同比增长26%,单季销售收入突破20亿元,已达2016年全年销售水平。 强调文化建设,品牌精简调整 近期经销商会强调文化茅台建设,强调价格要让消费者满意,而非厂商要求的价格。此外通过“瘦身规范改革”优化生产经营整体结构。集团Q1营业利润率同比提升4个百分点,纳入整顿计划的56家子公司已清理完成28家,9月底将全面完成。品牌监管进一步加强,全面停止各子公司定制、贴牌产品,精简子公司品牌,有望持续提高集中度和经营效益;。 盈利预测评级 我们认为茅台市场中保持供应需求维持紧平衡状态,批价持续上行,公司发货量稳定,同时具备通过调整产品和渠道结构实现均价提升和更高业绩弹性。预计2019-2021年EPS为33.56/38.82/44.56元,分别对应26/22/19倍PE,,一年期目标估值872.6-939.7元,维持“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-04 827.86 859.87 -- 990.00 17.84%
1035.60 25.09%
详细
业绩超预期,预收款环增 公司2018实现总营收771.99亿元,同增26.43%,归母净利润352.04亿元,同增30%,业绩超前期预告(收入+23%,利润+25%)。其中Q4实现收入222.3亿元,同增34.12%,归母净利润104.70亿元,同增47.56%,环比明显提升,受提前打款确认、非标产品加大投放综合影响,期末预收账款135.8亿同增环比Q3末增加24亿。全年毛利率91.14%同比提升1.34pct,销售、管理费用率分别为3.33%和6.93%,分别同比-1.5pct和-0.8pct,渠道积极管控下费效比明显提升,广宣及市场推广费同减16.7%,Q4部分预提费用冲回。营业税金率14.6%同增0.9pct。全年销售收现842.7亿同增30.81%,经营净现金流413.9亿同增86.8%,打款积极、现金流表现良好。分红方面,拟每10股派现145.39元(含税),分红率51.9%同比提升1pct。公司2019年目标实现营收增长14%左右。 提前打款积极投放,系列酒毛利率提升 2018茅台酒收入654.9亿元同增24.99%,销量3.25万吨/吨价202万元分别增长7.5%/16.8%,毛利率93.7%同增0.9pct,Q4茅台酒收入192.25亿元同增37.4%环比明显提升,Q4报表发货量约9500吨,春节提前且提前打款发货保证旺季供需稳定,非标产品投放拉动业绩弹性;系列酒营收80.77亿元同增39.88%,销量2.98万吨/吨价27.1万元同比-0.43%/+40.6%,毛利率71.05%同增8.3pct,价格体系明显上行。节后货源偏紧,一批价回升在1800-1850之间,渠道库存低,近期经销商4-5月计划已陆续打款,3月底陆续到4月配额,随着直营占比提升和非标发货加大拉升吨价,提前打款确认节奏积极,一季报预期仍有稳健增长, 直营比例有望提升,渠道规范发展 随着公司对渠道进行管控调整,2018直销渠道收入43.7亿元同减30%,占比营收仅6%,2018年国内经销商增加615家主要为酱香系列酒经销商,减少607家其中茅台酒经销商减少437家,前期收回额度预计后续将投入直营体系。近期经销商会强调文化茅台建设,强调价格要让消费者满意,而非厂商要求的价格。公司打款政策调整、发货量加大业绩环比提升,非标、直销占比望提升拉动均价,产能稳定建设支撑长远发展。预计2019-21年EPS为33.56/38.82/44.56元,分别对应24/21/18倍PE,,一年期目标估值872.6-939.7元,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-02-27 20.01 -- -- 23.76 16.19%
23.38 16.84%
详细
激励助于利益绑定,助推管理层动力 根据公司股权激励计划草案,向45名激励对象授予2600万份股票期权,占总股本1.77%,行权价19.80元/股,股票期权自授予日起第2/3/4年后解锁比例为30%/30%/40%。本次激励共45名对象中9名公司高管占股权比45%,另36位中层管理技术人员占比49%,基本覆盖公司核心管理团队,指标考核兼顾公司与个人考核指标,绑定利益下助于激发团队活力。 解锁目标稳健,彰显发展信心 激励业绩指标以2018年营收为基数,2020-2022年营收增长率45%/60%/75%,也即2019-2020两年营收复合增速不低于20%,2019-2022四年复合增速不低于15%,目标稳健,考虑Lifespace并表贡献及行业龙头集中度提升利好,实现概率较大,亦彰显公司长效发展信心。 摊销费用压力较小,业绩有望高增 根据草案,假设授予日为2019年4月,2019-2023的股权摊销费用预计为2056/3084/2417/1539/422万元,预计对19年业绩增速影响小于2%。近期供货价格稳定,线上线下动销积极,预计一季报业绩仍保持高增。 维持既定战略发展,全年增长目标不做调整 调研显示,近期供货价格等都保持稳定,部分区域有些断货,春节前生产端有压力。渠道端,就市场关心的医保政策对药店销售的影响,我们认为医保政策冲击有限,公司有40%非医保药店,60%医保药店,其中还有自费和用医保的,整体影响是有限的;商超渠道有翻倍的增长,目前商超占比超过5%,电商占比18%左右,电商渠道汤臣目前是委托第三方麦优,主要承担线上运营,麦优是采取自营(官方旗舰店)+分销(大药房旗舰店等)的模式,目前合作良好。产品端坚持大单品策略,健力多维持60%高复购率,市场仍有增长空间,Life-space预计4月份开始铺货,国内引进3款产品全新包装。整体盈利能力看,毛利率是稳步有升的态势,随着大单品的开拓,对毛利率的提升有较大帮助。 盈利预测评级 公司坚持多渠道运作,积极打造线上渠道、加快非药店渠道渗透拓张,以应对医保政策逐渐收紧的潜在影响。权健事件带来的情绪面影响逐渐修复,中长期看汤臣作为非直销领域龙头,坚持产品品质、规范运作,有望利用行业整顿和出清机会,加速渗透壮大、提升市场份额。预计2018-20年EPS0.70/0.91/1.15元,对应29/22/17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 行业监管等相关政策变化影响;大单品增速放缓;渠道扩张低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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