事件：2021年5月21日，兴业银行发布公开发行A股可转债预案，预计募资500亿。 兴业银行可转债方案：预计募资不超预计募资不超500亿亿。定价为市价和最近一期经审计每股净资产孰高原则，预计转股价格为预计转股价格为25.5元/股。 兴业银行募资原因：满足监管要求，支持公司转型发展。在监管力度不断加强的背景下，公司为满足未来发展需要的同时，预留缓冲空间，提升风险抵御能力，以灵活应对不断变化的外部经营环境及监管环境。 兴业银行可转债转股对财务指标的影响。1、提升核心一级资本充足率、提升核心一级资本充足率0.85%：静态测算，核心一级资本充足率将较1Q21提升0.85个百分点至10.27%，资本大幅夯实。2、、对对ROE影响影响：：短期ROE将摊薄3.8%，中长期能稳定到13%-14%。3、、对其估值的影响：2022E转债转股后BVPS、EPS较发行前分别变动-0.62、-0.33元/股，当前股价对应2022年PB提升至0.7倍，PE提升至6.23倍。 投资建议：兴业银行盈利保持高增，资产质量大幅夯实，未来增量风险小。 公司2021E、2022EPB0.75X/0.68X；PE5.87X/5.32X（股份行PB0.79X/0.72X；PE7.15X/6.5X），兴业银行目前估值低高ROE，安全边际高。公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高公司高ROE低估低估值，资产质量夯实，投资的安全边际很高。低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

财报亮点：亮点：1、净利息收入连续净利息收入连续2。季度环比高增。分别环比+12.1%、+8.2%，4Q主要是重分类下息差环比高增，1Q则是量价齐升。从息差的拆解看，负债端成本结构优化下持续走低正向贡献息差，资产端收益率4季度在信用卡分期收入重分类的扰动下环比上行13bp，1季度则整体保持较强韧性环比小幅下行2bp。2、、存贷存贷1季度实现开门红，零售高端客户增长良好，季度实现开门红，零售高端客户增长良好，活期化程度提升。4季度贷款规模保持平稳，1季度贷款开门红环比高增10个百分点。负债端存款连续两个季度保持不弱增速，1Q环比增11%。 同时零售高端客户增长良好，私行客户AUM增19.83%，总体增幅高于总零售客户AUM增长。3、净手续费收入同比增速连续两季走阔，20年、1Q21分别同比增25%、58%；主要是由于委托投资理财、债券承销费收入等业务收入增加。4、资产质量保持优异水平。不良率总体保持平稳，单季年化不良连续两季下降。风险抵补能力维持高位。 财报不足：不足：1、净其他非息收入同比负增且负增速持续走阔，2020年、1Q21分别同比-17.9%、-52%，拖累净非息收入同比增速放缓。2、1季度拨备前利润在高基数叠加营业支出同比增多下小幅负增，但净利润在拨备少提下同比增近10个点。 投资建议：公司稳健向上，继续推荐。投资建议：公司稳健向上，继续推荐。1、公司高ROE、低估值：公司2021E、2022EPB0.92X/0.82X；PE7.11X/6.07X（城商行PB0.78X/0.72X；PE9.33X/8.19X）。公司基本面稳健且盈利能力强，ROE持续稳持续稳定在定在15%以上；2、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型。定增大幅夯实资本充足率，确保其较快增长，我们继续推荐。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

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季报亮点：1、平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上维持平稳增长，营收、PPOP均同比+10%：主要为资产规模高增、手续费收入增长较强驱动。净利润超预期同比高增18%：资产质量包袱卸下，公司拨备计提力度减小、支撑利润增速回升。2、量增价平推动净利息收入环比增长不弱：1Q21净息差环比微降1bp至2.87%；日均生息资产规模环比增长5.5%。负债端存款成本下降是主要支撑；资产端对公贷款利率降幅明显收窄。3、资产质量继续改善：预计未来不良压力不大。不良生成大幅下降。不良继续双降。不良率1.1%，继续环比下降8bp。加回核销的单季年化不良净生成0.88%，环比大幅下降2.1个百分点。逾期净生成率环比下降。加回核销的单季年化逾期净生成和逾期90天以上净生成分别为1.3%和1.07%，环比下降0.9和1.6个点。随着信用风险新增压力递减，安全边际大幅回升。拨备覆盖率245.2%，环比上升44个百分点。拨贷比2.69%，环比上升32bp。4、手续费同比+21%，主要得益于财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务等手续费收入增长。其中财富管理手续费同比高增50%，代理基金同比+290%、代理保险同比+64%、代理理财同比+79%。5、私行AUM处于高速成长期。私行AUM维持在同比50%的高增长水平。公司依托平安集团个人综合金融平台，MGM（客户介绍客户）贡献度保持高增。新增获客方面：基础零售客群、财富客群、私行客群新增贡献分别为35%、58%和46%，高净值客群导流力度大。 季报不足：核心一级资本充足率环比下降、预计信贷多增所致；总体绝对值水平有一定的压力。1Q21核心一级资本充足率为8.67%，环比下降2bp。 投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量持续改善，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2021E、2022E PB1.3X/1.17X；PE12.57X/10.91X（股份行PB 0.78X/0.71X；PE 7.13X/6.5X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示：宏观经济面临下行压力。

年报亮点：1、大零售战略稳步推进。2020年个人业务营收占比首次超越公司业务条线，个人业务营收占比37.6%。财富管理业务保持高增；私人银行表现亮眼。个人金融总资产实现5340亿元，同比增22%。基金和保险等代销类产品贡献比例不断提升，全年实现基金销售总量1,007亿元。私银AUM956亿元，同比增43%，私银客户数同比增41%。2、营收平稳高增、同比+17%，净利润实现近10个点增长：净利润增速为当前已出年报银行中增速最高，公司高盈利、高成长属性持续。3、20年全年净利息收入同比增25%，其中生息资产规模同比增22%，年化日均净息差2.3%，同比上升3bp。公司主动负债压力最大点就在4Q20，1Q21同业存单利率环比4Q20高位下降了33bp，未来资金市场利率再往上升的可能性较低，公司主动负债成本预计保持平稳。4、宁波银行客户拓展能力优秀、对公存款基础扎实。企业贷款在高基数基础环比+1.8%，显示公司项目拓展能力优越。个贷投放高增，环比+12.7%，显示公司零售客户开拓能力强劲。对公活期占比总存款分别为39%，较1H20提升0.9个百分点，占比的提升与公司结算管理客户数高增匹配。5、资产质量稳健优异：继续加大不良确认，资产质量扎实。不良率平稳、环比持平在0.79%。单季年化不良净生成环比上升11bp至0.76%，总体处于低位。可能向下迁移的关注类贷款占比环比下降4bp在0.5%。公司对不良的认定更加严格，逾期占比不良仅为100.5%，较上半年下降14个点，几乎将逾期全部纳入不良。逾期双降，逾期率较上半年下降10bp至0.8%低位。公司资产质量优异，拨备释放利润空间较大。 年报不足：费用支出增多拖累PPOP增速，单4季度成本收入比同比+10个点至46.6%。管理费同比增长29.7%，费用同比增速较1-3季度的23%边际提升，主要是公司为强化大零售战略实施，员工队伍持续壮大，员工费用增长较快。下阶段，随着公司战略性人员配置逐步到位，公司各领域产能和效率预期将稳步提升，预计员工费用增长将逐步趋缓。 投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司2021E、2022EPB1.97X/1.72X；PE13.94X/11.66X（城商行PB0.88X/0.79X；PE9.26X/8.23X，考虑配股宁波21EPB为1.88X；PE为14.65X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们维持重点推荐。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

年报亮点：1、PPOP同比增速走扩至6.1%，净利润同比增速转正，彰显公司经营稳健性。营收、PPOP、净利润全年同比增4.5%、6.1%和1.8%。2、贷款保持平稳增长，结构持续优化。4Q贷款在高基数上继续环比+1.4%，其中个贷是主要支撑，推动贷款结构持续优化。3、资产质量总体保持平稳。下半年公司对不良贷款认定更趋严格，同时核销转出增多，在此背景下不良率环比小幅上行5bp至1.57%，单季年化不良净生成环比下行8bp至0.78%。同时逾期率下行，逾期净生成亦较半年度下行。拨备计提力度有所放缓，但风险抵补能力维持在较优水平。4、利润同比增速转正补充资本，核心一级资本充足率环比上行。2020年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.04%、12.92%、16.59%，环比上升19、16、5bp。风险加权资产环比+1.13% 年报不足：1、净其他非息收入同比-66.6%，拖累净非息负增走阔。主要为公允价值变动净收益和投资收益大幅压降。2、负债端规模环比下降0.8个百分点，主要受到存款季节性下降影响。农业银行历史4季度存款规模均会呈现小幅压降），存款在高基数下环比-2.1%，其中定期存款规模下降幅度较大、环比-3.7%。存款占比仍稳定在83%以上的高位。 投资建议：公司2021、2022EPB0.59X/0.54X；PE5.36X/5.13X（国有银行PB0.69X/0.64X；PE5.88X/5.51X）。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，ROE维持在10%。公司资产质量持续平稳，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

年报亮点：1、信贷结构持续优化，个贷和小小微贷款的占比持续攀升至 、信贷结构持续优化，个贷和小小微贷款的占比持续攀升至历史较优水平。公司全年个人经营贷新增 105亿，占比全年新增投放的48%，存量占比总贷款上升至 36.9%。从客户结构拆分看，客户户数结构和金额占比均更趋小额分散。2、省内异地分支机构的存贷和营收贡献度提 、省内异地分支机构的存贷和营收贡献度提升 升。省内异地分支机构占比新增贷款投放 63%，对于营业收入的贡献提升至 45%、营业利润贡献度超 50%，同时村镇银行的营收贡献亦有提升。3、 、资产质量总体 优秀 。不良认定继续趋严、核销转出增多下不良净生成小幅抬升但总体仍在低位，账面不良稳定在低位，同时未来不良压力大幅下行。 逾期实现双降、逾期 60天以上全部纳入不良。拨备维度，风险抵补能力稳定在高位。4季度拨备覆盖率 485%，拨贷比 4.66%。 年报不足：1 、还原口径后息差环比下行 7bp，但下行幅度有收窄。 ，但下行幅度有收窄。主要为资产端收益率下降拖累，主要是信贷利率下行的影响；负债端则是正向贡献息差。 2、单季年化成本收入比上升。 、单季年化成本收入比上升。主要是营收同比增速有放缓，业务管理费同比增速在新增人员不多的情况下是放缓的。3、核心一级资本 、核心一级资本充足率环比下降。2020年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 11.08%、11.13%、13.53%，环比 3季度下降 30、31、35bp。 投资建议：公司 2021E、2022E PB 1.08X/0.98X；PE 10.17X/8.98X（农商行 PB 0.85X/0.80X；PE 9.0X/8.21X）， 公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。异地存贷贡献、营收贡献逐步提升，预计后续区域内和村镇银行并购重组仍会打开异地贡献空间。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差有望企稳进入改善通道，建议保持积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

年报亮点：报亮点：1、兴业银行营收、拨备前利润同比增速向上，全年实现同比12%和和15%的高增的高增，在已出业绩股份行中位列第一。净利润同比增速在拨备边际少提背景下，由负转正、全年同比+1.2%。2、、净利息收入累积同比向上，净息差同比正贡献走阔，负债成本保持下降。时点累积净息差1.93%，较去年同期上升14bp（前3季度净息差同比提升7bp，净息差同比走阔主要为负债端成本下行贡献）。兴业银行的负债端成本在4季度仍呈改善趋势：单季负债付息率环比下降2bp至2.25%，预计是主动负债与存款的共同贡献。3、、中收保持靓丽高增速，尤其是财富代理业务和投行业务收入。 中收同比+24%，其中代销和咨询顾问实现超高增速，同比增52%和47%，显示公司财富代理业务、投行业务发力下的增长潜力。4、资产质量优化夯、资产质量优化夯实：不良、关注、逾期实现“三降”，增量风险小。新生不良在低位，存量不良大幅减少。公司单季年化不良净生成1.11%，环比微升7bp，在不良认定更加严格背景下，绝对值在相对低位。逾期双降，逾期净生成下降。 更为真实的逾期净生成率仅为0.52%，较半年度下降1.3个点。拨备对不良贷款、不良不良+关注类贷款的覆盖程度提升关注类贷款的覆盖程度提升。非标减值准备对非标资产的覆盖程度也在提高，公司整体安全边际在提升。 年报不足：报不足：1、存款基础仍有夯实空间：：全年存款同比+7.6%，与存款基础扎实的同业相比仍有一定的提升空间（兴业贷款全年同比+15%）。 投资建议：兴业银行盈利保持高增，资产质量大幅夯实，未来增量风险小。 公司2021E、2022EPB0.82X/0.74X；PE6.64X/6.06X（股份行PB0.80X/0.72X；PE7.08X/6.44X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。 通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。 未来“商行未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，是我们重点推荐的、中长期看好的优质银行。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

年报亮点：1、营收同比增速向上，净利润同比增速转正。2020年营收在净利息收入和手续费收入的带动下同比增速小幅走阔，同时4季度拨备计提边际放缓下，净利润同比增速大幅转正，全年同比增5.4%。2、零售优势继续巩固。资产端4季度信贷在零售信贷的支撑下保持不弱增速，占比生息资产稳定在50%以上；其中零售信贷发力，同比增18.3%。全年零售占比新增高达70%，按揭、个人经营贷和消费贷均有发力。负债端存款结构优势在储蓄存款得带动下仍是稳固的，占比总负债超97%，且活期化程度有提升。3、中收同比高增12.8%，代销、理财、托管业务均有发力。其中代理服务手续费收入全年同比高增56%，理财业务手续费收入同比增速转为正增，同比增6.3%。4、资产质量保持优异，无存量包袱、新增不良维持在低位。不良+关注类占比维持在低位，不良率环比持平在0.88%，在不良认定趋严、核销转出增多的情况下单季年化不良净生成稳定低位。同时拨备增厚，风险抵补能力继续夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升至408%；拨贷比环比提升6bp至3.61%。 年报不足：1、成本收入比同比小幅上升0.8个百分点。邮储银行20年单季年化成本收入比69.5%，同比小幅提升0.8个百分点，其中管理费同比增长5.8%，主要是代理储蓄费增长带动，代理储蓄费占比营收较半年度小幅上行1个百分点至28.8%。 投资建议：公司2020、2021EPB0.94X/0.86X；PE7.93X/7.45X（国有银行PB0.69X/0.63X；PE6.19X/5.91X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

年报亮点：1、营收和PPOP增速向上，净利润同比增速实现正增。在净利息收入和非息收入同比增速均有回暖下，营收和PPOP持续回暖，同比增3.0%、4.2%，同时拨备计提力度减小，净利润同比增速转为正增，同比增1.2个百分点。2、高收益贷款占比提升，存款占比稳定在85%以上高位。第一个人金融银行战略推进下，4Q个人贷款继续保持不弱增速，带动个人贷款和总贷款占比生息资产的比例持续提升；同时存款规模虽然在前三季度高增下4季度环比有压降，但占比仍维持在85%以上的高位，且存款活期化程度持续提升，活期存款占比在50%以上。3、总体资产质量稳健：下半年不良认定进一步趋严下不良率环比小幅上行3bp，但单季年化不良净生成环比有下行，同时可能向下迁移的关注类贷款占比亦较半年度有20bp下行。 年报不足：1、拨备计提力度边际放缓下，拨覆率环比有下行，但风险抵补能力保持在高位。拨备对不良的覆盖程度环比小幅下降9.5个百分点至180.7%；拨贷比环比下降9bp至2.85%。 投资建议：公司2021E、2022E PB 0.65X/0.60X；PE 5.86X/5.54X（国有银行 PB 0.62X/0.57X；PE 5.77X/5.45X），工商银行基本面稳健扎实，资产质量稳健、盈利向上改善，管理层优秀，近几年加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

财报亮点：1、营收同比拐头向上，净利润同比转为正增。在净利息收入带动下，营收同比增速7.1%，较三季度有明显回升，同时拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。2、量价齐升带动净利息收入环比增3.4%，其中生息资产规模在贷款和投资类资产的带动下环比增1.3%，单季年化息差环比上行8bp至2.17%，主要是资产端结构优化带动。3、不良双降，资产质量保持平稳。4季度不良率1.38%，实现双降；可能向下迁徙为不良的关注类贷款占比为2.15%，较半年度下降4bp。拨备覆盖程度基本保持稳定、总体风险抵补能力平稳。4、资本持续内生，核心一级资本充足率上升。4Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.02%、11.75%、13.90%，环比上升22、17、7bp。 财报不足：1、不良净生成环比有小幅抬升。核销转出增多下，单季年化不良净生成有抬升。同时逾期净生成和逾期90天以上净生成较半年度有小幅抬升。2、成本收入比同比小幅上行。2020年成本收入比31.2%，同比上升5.7个百分点，主要是管理费同比增3.8%，增速较前三季度的负增速转正。 公司2021E、2022EPB0.59X/0.54X；PE5.65X/5.07X（股份行PB0.78X/0.71X；PE6.99X/6.37X），公司零售端信贷回暖，推动结构调整改善，量价齐升带动业绩回暖向上、继续巩固中间业务优势，资产质量保持平稳。公司估值安全边际高，管理改善，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

年报亮点：1、营业收入与拨备前利润实现全年各季度同比增速平稳向上，凸显公司经营稳健性。营收、PPOP、净利润全年同比增5.5%、7.4%和1.6%。2、全年净利息收入同比+7.2%，较前3季度同比增速回升0.6个百分点。4季度在规模增长边际走弱的背景下，仍实现净利息收入增速走高，主要为净息差同比降幅收敛所致。净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献，负债端保持平稳。累积净息差2.12%，同比下降10bp，前3季度同比下降11bp。资产端收益率同比下降12bp至3.64%，同比降幅较前3季度的14bp有所收窄。预计是利率与资产结构共同贡献。3、资产质量无忧：报表干净，公司不良认定严格。加回核销的不良净生成率环比下降，显示公司新生成的不良压力是在边际递减的；同时绝对值不到1个点，公司资产质量压力不大。对不良的认定继续加严，逾期率达到2011年来最优水平。逾期占比不良较上半年下降6个百分点至70%，逾期百分百纳入不良，且不良认定标准进一步趋严。逾期率较上半年下降5bp至1.09%，逾期率达到2011年来最优水平，一定程度反映公司报表干净，资产质量无虞。 投资建议：公司业绩增长平稳，显示公司精细化管理水平。公司2021E、2022EPB0.72X/0.66X；PE6.4X/6.15X（国有行PB0.62X/0.57X；PE5.77X/5.45X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE高且持续性强，是我们持续重点推荐的大行。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

年报亮点：报亮点：1、浦发银行银行2020年全年营收年全年营收、拨备前利润同比增速拐头向上：净利息收入与净非息收入共同支撑。净利润同比增速向上持续，拨备计提力度再度边际放缓。营收、PPOP、净利润同比增2.9%、1.2%、-1%。2、、净利息收入累积同比向上，净息差同比降幅收敛，资产端贡献。全年净利息收入同比-4.1%，较前3季度同比增速回升2.4个百分点。4季度在规模增长边际走弱的背景下，仍实现净利息收入增速拐头，主要为净息差同比降幅收敛所致。净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献，负债端保持平稳。3、2020年年净非息收入同比增长净非息收入同比增长25.5%，净手续费与其他非息共，净手续费与其他非息共同贡献。净手续费同比增长。净手续费同比增长37%，较前3季度同比27%的增速继续增强。的增速继续增强。 净手续费增速持续走高主要为代销、投行和托管业务贡献。4、资产质量边际有改善。不良双降。2020年不良实现双降，不良率为1.73%，环比下行12bp。关注类占比下降，2020年关注类贷款占比2.58%，环比下降9bp。 未来可能下迁为不良的贷款占比下降。逾期实现双降，不良认定趋严。2020逾期率2.14%，较半年度下降0.4个百分点。逾期净生成率1.25%，较半年度下降1.38个百分点，资产质量边际在改善。逾期占比不良下降8.6个点至123.5%，公司对不良的认定趋严。 年报不足：不良净生成率环比上升。单季年化不良净生成环比上升10bp至1.48%，累计年化不良净生成环比上升8bp至1.65%，主要为公司加大不良认定，仍在不良处置力度加大期。 投资建议：公司2021E、2022EPB0.55X/0.50X；PE5.21X/4.87X（股份行PB0.78X/0.71X；PE6.99X/6.37X）。浦发银行近年来加大存量风险处置力度，稳步调结构，资产质量开始逐步企稳，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，未来重点观察其资产质量趋势，以及业务发展方向。浦发银行现在估值便宜，基本面企稳，建议保持关注。向。浦发银行现在估值便宜，基本面企稳，建议保持关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

年报亮点：1、公司提出2021-2023新3年发展规划：新3年聚焦强核发展，打造鲜明业务特色；突出打造数字科技标签；严守风险底线，打造稳健的合规内控体系；深化协同融合，强化联动优势。 2、净利润同比增速转为正增2%。拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。全年净利润同比增2.0%，较前三季度回升11个点。3、中收同比增速较前三季度1%走阔至7.9%。主要由代理服务、托管业务手续费带动，分别同比增2.9%、42.1%。4、活期存款增长较好、全年同比+15%。增速较上半年7.2%的增速明显走阔。活期存款占比总存款比例较半年度提升2.7个百分点至49.3%。5、资产质量改善，不良认定严格，不良逾期实现双降。下半年加大不良认定且4Q核销转出增多下，不良实现双降，不良率为2016年底以来的最优水平。逾期率下行至2013年来最优水平。逾期90天以上贷款占比不良下行至历史最优水平，逾期60天以上贷款全部认定为不良、比例为 80.46%。逾期净生成、逾期90天以上净生成为0.26%、1.46%，分别较上半年下降0.58个百分点、2.27个百分点。拨备覆盖率维持在相对高位。 年报不足：2020全年公司营收和拨备前净利润同比增速较前三季度有小幅放缓，净利息收入同比增速放缓所致。全年营收、PPOP同比+4%、+5%，较前三季度分别下降1%和3%。 注：有公司4季度对信用卡分期重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入，因此4Q20净利息收入环比增50.8%。其中4Q生息资产规模环比增2.3%，单季年化息差为2.81%，环比上行0.89个百分点。 投资建议：投资建议：公司2021E、2022E PB 0.51X/0.47X；PE 5.03X/4.69X（股份行 PB 0.78X/0.70X；PE 6.91X/6.31X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来3年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

年报亮点：1、业绩增速拐头向上。在利息与非息收入增速回暖支撑下，营收、PPOP全年同比7.4%、5.2%。净利润在拨备计提边际放缓的背景下，全年同比4.8%。2、净非息收入同比增长8.4%，手续费和其他非息收入共同走高贡献。净手续费同比增长11.2%，理财产品规模平稳上升，受益资本市场较好的行情，托管规模和代销基金收入增长；疫情影响逐渐消退，银行卡手续费回暖。净其他非息收入同比增速较前3季度降幅有所缩窄，同比增长-0.6%，资金市场利率在4季度高位震荡，对交易类资产公允价值影响边际减小。3、资产质量指标保持在稳健优异的水平。不良双降，存量不良率降至2014年来历史低位、为1.07%。不良生成环比走低，仅为1个点。逾期双降，逾期率保持下降趋势，逾期占比不良接近100%。安全边际高。4、负债端存款优势显著：存款高增、同比+15.8%，单4季度存款新增规模实现逆势高增。活期存款占比60%，较1H20提升2.1个百分点。5、公司战略领先且清晰：围绕“客户+科技”主线，继续探索商业银行发展的3.0模式。零售端以MAU为“北极星”，强化和完善零售“全产品、全渠道、全客群”服务体系建设；对公端紧抓账户流和资金流，围绕核心客群构建批发经营生态圈；公司持续发展可期。 年报不足：1、净息差在高位环比下降12bp至2.41%，主要贷款利率下行所致：一方面招行在四季度增加了资产证券化业务叙做量，对当期利息收入有一定负面影响。另一方面，公司加强信用卡风险管理，主动优化信用卡资产结构，提升中低风险优质资产占比，资产定价水平有一定的下移。 投资建议：业绩稳健，持续重点推荐，21年由于负债端优势和稳健的资产质量，公司基本面向上确定性较高。公司当前股价对应2021E、2022E PB 1.82X/1.61X；PE12.12X/10.8X（股份行PB 0.78X/0.71X，PE 6.97X/6.36X）。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”，值得长期持有，是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。