1.投资事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入1099.46亿元,同比增长9.26%,实现归母净利润54.42亿元,同比增长16.83%。实现扣非净利润33.29亿元,同比下降17.03%。 2.分析判断 业绩符合预期,工程建设与投资运营表现较好。2019年公司实现营业收入1099.46亿元,同比增长9.26%。其中,工程建设收入658.94亿元,同比增长20.82%。工业制造收入284.51亿元,同比下降13.29%。投资运营业务收入131.28亿元,同比增长20.77%。综合服务收入17.71亿元,同比下降7.14%。其他业务收入7.01亿元,同比增长40.89%。报告期公司实现归母净利润54.42亿元,同比增长16.83%。实现扣非净利润33.29亿元,同比下降17.03%。 经营现金流大幅改善。截至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为60.7亿元,同比增长375.07%,较上年同期净流入增加47.93亿元,主要系本期投资运营业务回款增加所致。公司投资活动产生的现金流量净额为-52.81亿元,净流出量较上年同期减少86.13亿元,主要是处置子公司收到现金增加和PPP项目投资支付现金减少所致。公司筹资活动产生的现金流量净额为20.36亿元,净额减少109.13亿元,主要是主要是本期偿还的银行贷款增加所致。 净利率平稳提升,期间费用率有所增加。报告期公司毛利率为16.38%,同比提高0.05pct。净利率为5.97%,同比提高0.05pct。报告期内,公司期间费用合计116.21亿元,较上年同期增加13.96亿元,同比增长13.66%。其中,管理费46.87亿元,同比增长5.20%,主要是职工薪酬以及折旧与摊销费用增加所致;财务费用为27.65亿元,同比增长11.14%,主要是公司利息支出增加所致;销售费用为13.80亿元,同比增长6.06%,主要是职工薪酬及销售经费增加所致;研发费用27.89亿元,同比增长40.83%,主要是本期研发投入增加所致。资产负债率为71.75%,同比降低3.01pct。 工程建设业务新签合同稳健增长,未来业绩有保障。2019年,公司新签合同2,520.28亿元,同比增长13%。其中,新签国内工程合同1,715.08亿元,新签国际工程合同额折合805.2亿元。2019年末,公司未完工项目792个,执行合同总额6,367.35亿元,剩余合同储备额3,137.6亿元,约为2019年营业收入的2.85倍。 2020年1-3月,公司新签合同额累计人民币519.76亿元,占年计划新签合同额的19.99%,同比降低2.85%。其中,新签国内工程合同额140.71亿元,约占新签合同总额的27.07%;新签国际工程合同额折合人民币379.05亿元,约占新签合同总额的72.93%。 房地产销售大幅增长。投资运营业务中,房地产业务新开工建筑面积70.54万平米,竣工建筑面积128.65万平米;在建项目权益施工面积396.89万平米;实现销售面积83.42万平米,销售合同签约额172.58亿元,同比增长70.35%。截至报告期末,公司已开盘可供销售面积为41.56万平米;水电站业务的水电站运营方面,控股运营5座水电站,装机容量31.45万千瓦,全年发电量78,489万度,销售电量76,835万度。工程制造业务中,水泥产能达到2,550万吨,熟料产能达到1,782万吨;销售水泥及熟料2,634万吨,销售商品砼185万方,销售骨料545万吨;民爆业务的工业炸药产量突破30万吨,工业雷管1,588万发;环保业务的葛洲坝淮安公司盱眙环保产业园、兴业公司襄阳分公司老河口环保产业园均被纳入国家区域性大型再生资源回收利用基地和全国废钢加工示范基地。 3.财务简析 2014年至今公司营业收入波动向上。2019年公司营收为109.46亿元,同比增长9.26%。2014年至今公司归母净利润波动上升。2019年归母净利润为54.42亿元,同比增长16.83%。 4.投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.31/1.43/1.61元/股,对应动态市盈率分别为5.06/4.65/4.12倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。

1.投资事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入2054.97亿元,同比增长20.49%,实现归母净利润39.3亿元,同比增长41.38%。实现扣非归母净利润29.27亿元,同比增长19.55%。 2.分析判断 业绩如期高增长,混凝土销售、民用建筑和总承包工程业务表现优秀。2019年公司实现营业收入2054.97亿元,同比增长20.49%。其中,一般民用建筑收入601.25亿元,同比增长51.59%。公共设备建筑收入394.11亿元,同比增长14.47%。总承包工程营业收入301.41亿元,同比增长64.28%。市政建筑业务收入145.05亿元,同比下降18.5%。房地产开发业务收入100.62亿元,同比下降56.03%。销售商品混凝土材料收入100.31亿元,同比增长161.19%。园林绿化业务收入78.55亿元,同比增长40.04%。工业建筑收入61.11亿元,同比增长1.59%。建筑装饰工程收入50.87亿元,同比增长19.14%。设计咨询服务收入43.37亿元,同比增长2.6%。报告期公司实现归母净利润39.3亿元,同比增长41.38%。实现扣非净利润29.27亿元,同比增长19.55%。 经营现金流大幅改善。截至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为45.49亿元,同比增长89.86%,较上年同期净流入增加21.53亿元,主要系子公司收到的销售商品和提供劳务和支付购买商品和接受劳务支付现金净增加42亿元。公司投资活动产生的现金流量净额为-30.08亿元,净流出量较上年同期减少12.75亿元,主要是子公司借于宜宾翠屏项目公司委贷借款较同期增加7亿元,收回国开滨江投资6.2亿元。公司筹资活动产生的现金流量净额为97.19亿元,同比增长352.07%,净额增加75.69亿元,主要是公司借款收到的现金增加22.50亿元,偿还到期债务减少55.58亿元所致。 净利率平稳提升,期间费用率略有改善。报告期公司毛利率为10.29%,同比降低0.96pct。净利率为2.10%,同比提高0.09pct。期间费用率为6.91%,同比降低0.18pct。其中,销售费用率为0.33%,同比降低0.08pct。管理费用率为5.76%,同比降低0.11pct。财务费用率为0.83%,同比提高0.02pct。资产负债率为85.94%,同比提高2.29pct。 新签合同稳健增长,未来业绩有保障。2019年,公司累计新签合同3,608.47亿元,同比增长18.8%。其中,建筑施工业务全年新签合同3,025.82亿元,同比增长22.6%,其中上海以外外省市市场新签合同额占比为40.27%、海外市场新签合同额占比为2.34%;设计咨询业务新签合同约187.71亿元,同比增长16.2%。建筑相关工业全年新签销售合同175.38亿元,同比增长26.4%,其中产销商品混凝土超3,700万立方米,同比增长近四成,产销混凝土预制构件50万立方米,销售钢构件约20万吨;房地产业务全年新签房产预售合同59.78亿元,对应总销售面积28.22万平米(其中保障房销售合同额、销售面积分别为10.84亿元、10.59万平米),年内新增待开发项目建筑面积76.72万平米,新增新开工项目建筑面积77.38万平米;城市建设投资业务方面,公司在上海、杭州、日照三地新签了3项PPP项目,在上海参与投资了1项城市更新项目,总计投资合同金额为65.98亿元。 3.财务简析 2014年至今公司营业收入持续提升。2019年公司营收为2054.97亿元,同比增长20.49%。2015年至今公司归母净利润增速呈波动上升趋势。2019年归母净利润为39.3亿元,同比增长41.38%。 4.投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.4561/0.51/0.54元/股,对应动态市盈率分别为7.42/6.60/6.16倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。

投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.34/0.37/0.42元/股,对应动态市盈率分别为7.70/6.96/6.07倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。

投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.28/1.38/1.52元/股,对应动态市盈率分别为6.47/5.97/5.43倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。

投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.61/1.80/1.99元/股,对应动态市盈率分别为6.09/5.47/4.94倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。

1.投资事件公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入8484.40亿元,同比增长15.01%,实现归母净利润236.78亿元,同比增长37.68%。 实现扣非归母净利润178.94亿元,同比增长12.8%。 2.分析判断业绩如期高增长,公路与市政及其他业务收入增速较快。2019年公司实现营业收入8508.84亿元,同比增长15.01%。公司实现归母净利润236.78亿元,同比增长37.68%。实现扣非归母净利润178.94亿元,同比增长12.8%。其中,基建业务实现营业收入7,315.62亿元,同比增长17.20%;基建业务中,铁路业务实现营业收入2,234亿元,同比增长9.2%。公路业务实现营业收入1,234亿元,同比增长26.59%。市政及其他业务实现营业收入3,847亿元,同比增长19.43%; 勘察设计与咨询服务业务实现营业收入161.72亿元,同比增长10.70%;工程设备与零部件制造业务实现营业收入169.74亿元,同比增长13.16%;房地产业务实现营业收入430.31亿元,同比下降0.68%;其他业务营业收入计431.45亿元,同比下降0.34%。 子公司股权转让产生投资收益。公司之子公司中铁交通将持有的中铁高速51%的股权转让给招商局公路网络科技控股股份有限公司(以下简称“招商公路”)及工银金融资产投资有限公司(以下简称“工银投资”)。本次转让形成公司投资收益49.55亿元,形成利润总额49.55亿元,形成净利润38.39亿元,形成归母净利润38.39亿元,约占当年归母净利润16.21%。 经营现金流大幅改善。报告期末公司经营现金流量净额为221.98亿元,同比大幅增长85.57%,同比多流入102.36亿元。主要原因有三点:一是公司积极加大经营工作力度,预收款项有所增加; 二是公司加强了双清工作力度,加强了现金流规划;三是公司积极开展了一些资产证券化业务,加快了资金回收的进度。报告期公司投资活动产生的现金流量净额为-401.81亿元,同比基本持平。筹资活动产生的现金流量净额为382.17亿元,同比多流入103.09亿元,主要因外部融资规模增加所致。 净利率明显提升,费用率略有改善。报告期公司毛利率为9.97%,同比降低0.22pct。净利率为2.99%,同比提高0.63pct。2019楷体年公司四项费用率为5.77%,同比减少0.04pct。四项费用率中,销售费用率为0.54%,同比增加0.06pct;管理费用率为2.60%,同比减少0.19pct;研发费用率为1.94%,同比增加0.13pct; 财务费用率为0.69%,同比减少0.04pct。报告期公司销售费用同比增长30.20%,主要原因有两点:一是区域经营、立体经营纵深推进,继续加大营销投入力度;二是加大房地产项目和工业产品销售宣传力度。管理费用同比增长7.11%,主要原因是职工薪酬随效益提升正常增长。 研发费用同比增长22.88%,主要原因是公司持续推进科研技术创新,进一步加大研发投入。 财务费用同比增长8.41%,主要原因有两点:一是带息负债规模增加,利息支出随之增加;二是随着规模快速增长,各类保函业务量增多,相关银行手续费增加。2019年,公司有效所得税率为19.00%,同比减少4.23个百分点。主要原因有两点:一是通过提质增效,提高子企业经营能力,亏损减少;二是进一步享受高新技术企业、西部大开发、研发费加计扣除等所得税优惠政策。 新签合同高增长,未来业绩有保障。2019年,公司实现新签合同额21,648.7亿元,同比增长27.9%。其中,境内新签合同20,372.7亿元,同比增长28.4%;境外新签合同1,276.0亿元,同比增长21.6%。截至报告期末,公司未完成新签合同额33,612.0亿元,较2018年末增长15.8%。从业务模式来看:报告期公司通过施工承包模式获取的基建新签合同额为14,100.7亿元,同比增长27.6%;通过投资模式获取的基础设施建设新签合同额3,845.6亿元,同比增长16.6%。 市政和房建业务新签订单增速快。分类来看,公司基建业务新签合同17,946.3亿元,同比增长25.1%。其中,铁路新签合同3112.4亿元,同比增长22.5%,主要受益于中国国家铁路集团下属各铁路局和重点铁路公司全年大中型铁路基建项目招标总规模增加;2019年公司在国内大中型铁路建设市场占有率达50.5%,继续保持国内第一。铁路未完合同额6,179.5亿元,同比增长10.8%。报告期公司公路新签合同3090.6亿元,同比增长2.5%;其中以投资模式(PPP、BOT等)获得的公路工程订单同比增幅较大,以施工承包模式获取的公路订单相对减少;公路未完合同额5,620.0亿元,同比增长9.2%。市政及其他新签合同11,743.2亿元,同比增长33.6%;公司房建业务完成新签4,360.3亿元,同比增长75.2%;城市轨道交通业务新签合同额2,014.0亿元,同比减少14.8%。该项业务未完合同额19,842.3亿元,同比增长22.9%。 海外勘察设计业务新签合同增速较快,公司是全球高速道岔与盾构龙头企业。报告期内,公司勘察设计与咨询服务业务新签合同额288.1亿元,同比增长30.3%,主要原因是公司承揽的境外勘察设计业务增长。截至2019年底,公司勘察设计与咨询服务业务未完合同额546.0亿元,较2018年末增长32.0%。2019年,公司工程设备与零部件制造业务新签合同额420.9亿元,同比增长14.4%。截至2019年底,公司工程设备与零部件制造业务未完合同额541.6亿元,较2018年末增长35.1%。公司在大型钢结构桥梁的市场占有率超过60%;在技术壁垒较高的高速道岔(250km/h以上)业务市场占有率约65%;公司作为亚洲最大、世界第二的盾构研发制造商,在隧道施工装备及相关服务业务市场占有率连续多年保持国内第一,在2017-2019连续三年保持产销量世界第一。 房地产销售增速较快。报告期内,公司房地产业务销售金额为696.8亿元,同比增长31.4%; 销售面积为503万平方米,同比增长16.4%;开工面积807万平方米,同比增长62.4%;竣工面积315万平方米,同比下降24.1%。截至2019年末,公司在建房地产项目占地面积4,123万平方米,待开发的土地储备面积1,687.6万平方米。 建投资有望成为稳增长压舱石,逆周期调节有望使公司受益。公司是中国铁路基建领域、城市轨道交通基建领域的绝对龙头企业,拥有中国唯一的高速铁路建造技术国家重点实验室、桥梁结构健康与安全国家重点实验室、盾构及掘进技术国家重点实验室,代表着中国铁路、城轨建造方面最先进的技术水平。国家加大逆周期调节力度,强化完善“六稳”举措。基建投资有望成为稳投资和稳增长的压舱石,公司有望持续受益。 3.财务简析2015年至今公司营业收入增速持续回升。2019年公司营收为8484.40亿元,同比增长15.01%。2016年至今公司归母净利润增速触底回升。2019年归母净利润为236.78亿元,同比增长37.68%。 4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.0/1.1/1.2元/股,对应动态市盈率分别为5.49/4.97/4.51倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。

1.投资事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入2905.15亿元,同比下降0.12%,实现归母净利润49.82亿元,同比增长22.09%。实现扣非归母净利润51.98亿元,同比增长3.4%。 2.分析判断 业绩如期平稳增长。2019年公司实现营业收入2905.15亿元,同比下降0.12%。其中,语音业务收入为394.8亿元,同比下降14.3%。非语音业务收入为2,249.1亿元,同比增长3.3%。公司实现归母净利润49.82亿元,同比增长22.09%。实现扣非归母净利润51.98亿元,同比增长3.4%。报告期末公司经营现金流量净额为人民币962.1亿元,同比增加13.78亿元。2019年公司EBITDA为946.7亿元,同比增长11.1%,EBITDA占主营业务收入的百分比为35.8%,同比提高3.5pct,主要是受执行新租赁准则的影响。截至2019年底,公司资产负债率为42.7%,同比提高1.2pct,主要是受执行新租赁准则的影响。公司研发支出为25.1亿元,占营业收入比例为0.86%,比去年同期增加10.91亿元。 净利率有所提升,期间费用率维持稳定。报告期公司毛利率为26.29%,同比降低0.28pct。净利率为3.88%,同比提高0.66pct。2019年公司期间费用率为20.29%,同比提高0.07pct。其中,销售费用率同比降低0.54pct至11.55%,管理费用率为8.5%,同比提高0.32pct,财务费用率为0.25%,同比提高0.3pct。2019年公司适时调整移动业务发展策略,深化互联网化运营转型,严控用户发展成本,销售费用为335.4亿元,同比下降4.6%。公司财务费用为7.2亿元,同比增加8.6亿元,主要受执行新租赁准则的影响。 5G建设资本开支预计大幅增长。报告期公司各项资本开支合计564.2亿元,主要用于移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。扣除本年资本开支后公司自由现金流为397.9亿元。其中,移动网络资本开支为296.5亿元,占比52.5%。带宽及数据资本开支为84.3亿元,占比为14.9%。基础设施及传送网资本开支为114.2亿元,占比为20.2%。其他资本开支为69.3亿元,占比为12.3%。其中5G完成投资79亿元。预计中国联通23日公布的总资本开支为700亿元,较2019年增长24.07%。其中用于5G的投资为350亿元,同比大幅增长343.04%。 网络质量显著提升,合作共建互利共赢。截至2019年底,公司4G基站总数为141万个(含4G室外站及室分信源),其中LTE900MHz基站24万个,4G网络深度覆盖和农村覆盖能力显著提升;公司累计NB-IOT基站20万个,物联网业务承载能力显著增强;VoLTE业务实现自动开通并全国商用。公司持续推进高速固网带宽网络建设,在百兆打底的基础上,在百余个重点城市开展千兆入户示范,深度推进南方宽带合作。截至2019年底,公司宽带用户中FTTH用户占比达到85%。中国联通将与中国电信力争在今年三季度完成新增共建共享5G基站25万站,其中中国电信建设14万5G基站。2020年,双方实现在用5G基站30万站目标,覆盖全国所有地级以上城市,5GSA实现全球首发商用。与原定双方都各自建一张5G网络的方案相比,共建共享可以让双方都节省40%以上的投资。 3.财务简析 2017年至今公司营业收入触底回升。2019年公司营收为2905.15亿元,同比下降0.12%。2016年至今公司归母净利润触底回升。2019年归母净利润为49.82亿元,同比增长22.09%。 2014年至今公司期间费用率水平逐渐下降,2019年公司期间费用率同比提高0.07pct至20.29%。2015年来公司毛利率水平较为平稳,净利率略有波动,2016年至今净利率逐渐回升。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.22/0.28/0.32元/股,对应动态市盈率分别为23.46/18.98/16.30倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;行业监管政策变化风险;技术升级风险;利率和汇率风险。

投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.30/1.69元/股,对应动态市盈率分别为37.18/28.03/21.52倍,给予“推荐”评级。 风险提示:人民币汇率波动的风险、海外市场拓展不及预期的风险、行业发展和技术革新不及预期的风险。

业绩符合预期,单季度业绩增速略有回升。2019年Q1-3公司实现营业收入12.54亿元,同比下降15.41%,实现归母净利润1.81亿元,同比下降13.04%;实现扣非净利润1.84亿元,同比下降10.33%。报告期内业绩下滑主要是受到国内宏观经济和市场环境的影响,行业整体增速放缓。Q3单季度公司实现营业收入4.43亿元,同比增长3.51%,实现归母净利润5767.12万元,同比降低8.24%。2019年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为-2.21亿元,同比减少345.01%,主要系报告期内PPP及EPC项目工期较长且未到回款期所致。加权ROE为4.21%,同比降低2.63pct。EPS为0.29元/股,同比减少16.19%。 毛利率持续提升,期间费用率上涨。2019Q1-3公司毛利率为35.67%,同比提升5.29pct,净利率为14.05%,同比提升0.44pct。公司期间费用率为16.05%,同比提升5.48pct。其中,财务费用率为5.8%,同比提升1.5pct;管理费用率为10.25%,同比提升3.98pct;报告期内公司研发费用共计3360.71万元,同比增长212.60%,增速较大。公司重视研发平台建设,科研投入取得一定成效,有望提升公司服务和产品的竞争力。 稳规模调结构,木趣助力发展。公司为应对市场环境的变化,调整战略,对项目进行审慎评估,导致业务规模有所下滑。另一方面公司通过对业务结构、业务区域、管理架构等进行调整优化以提高收入和盈利质量。自2019年初,公司全面推进生态修复、生态文旅、生态产品三大主营业务发展,着力生态产品的市场突破。2019年上半年公司成立无锡木趣有限公司,在国内木趣有机覆盖物产品的研发、生产、应用和销售龙头企业地位得到进一步巩固。此外,公司业务区域结构优化调整成效显著,各区域收入更为均衡,核心区域业务收入占比块速提高。总体来看,公司在复杂的市场环境下,着重优化收入和盈利质量并取得显著成效,未来业绩有望受益。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.62/0.69/0.77元/股,对应动态市盈率分别为17.93/16.10/14.30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。

1. 投资事件公司披露三季报,2019年 1-9月公司实现营业收入 2280.85亿元,同比增长 25.87%; 实现归母净利润 40.35亿元,同比增长 7.15%。 2. 分析判断业绩如期稳健增长,资产负债率有所下降。 2019年 1-9月公司实现营业收入 2280.85亿元,同比增长 25.87%;实现归母净利润 40.35亿元,同比增长 7.15%;实现扣非净利润 37.24亿元,同比增长 0.86%。 报告期内公司的经营活动现金流量净额为-106.35亿元, 较上年同期净流出增加 33.29亿元, 主要是为项目正常开展支付的工程款和劳务款的增加所致。报告期公司资产负债率为 75.11%,同比降低2.21pct。 EPS 为 0.19元/股,同比增加 0.01元/股。 毛利率略有下降。 报告期公司综合毛利率为 12%,同比降低0.34pct。净利率为 2.16%,同比降低 0.33pct。期间费用率为 6.84%,同比提高 0.10pct。其中,管理费用率为 5.25%,同比提高 0.52pct。 财务费用率为 0.95%,同比降低 0.33pct。销售费用率为 0.64%,同比降低 0.08pct。 两金压降成效明显。 报告期内公司应收账款为 689.43亿元,同比减少 38.38亿元。存货为 572.33亿元,同比减少 48.34亿元。公司在 2019年年中工作会议中指出“ 突出抓好两金压降” 。 集团要以两金压降考核制度修订为抓手,推动两金管控开创新局面、取得新进展。子企业要围绕钢铁企业存量项目清理、三年以上两金清理、完成逾期清欠任务、保证优先受偿权获取、加强项目结算确权等 5项重点开展工作。报告期公司两金压降工作效果明显。 新签订单饱满,冶金和房建增速快。 报告期内公司新签合同额 4,783.2亿元,同比增长 20.5%。 其中, 房屋建设合同额 2,558.2亿元,同比增长 36%。 基建工程合同额为 880亿元,同比减少 20.8%。 冶金工程合同额 760.2亿元,同比增长 42.6%。其他合同为 584.8亿元,同比增长 31.4%。 “ 一带一路” 带来广阔发展空间。 公司紧跟国家“ 一带一路”倡议,重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲 的20个国别/地区市场并重点关注其他 3个潜力市场。目前公司在56个国家和地区设立了工程类境外机构 142个,矿业类境外机构10个,合计 152个,其中在“ 一带一路” 沿线的 32个国家和地 区,设 有 87个境外机构。海外市场未来发展空间较大。 基建投资增速回升有望受益。 2019年 1-9月,我国广义基建投资同比增长 3.44%,增速持续回升。 从细分领域来看,电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升,交运仓储邮政也投资增速放缓,水利环境和公共设施管理业投资增速触底。 2019年全年我国基建投资有望保持中等增速。 中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。 公司积极布局基建业务。 随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。 3. 财务简析2015-2018年, 公司营业收入持续稳健增长, 2019年至今营收增速有所加快。 2019年前三季度公司营业收入同比增长 25.87%。 2014-2018年,公司归母净利润增速有所放缓, 2019年前三季度公司归母净利润同比增长 7.15%。 2018年 Q3至 2019年 Q2, 公司单季度营业收入同比增速逐渐加快, 2019年 Q3回落。2019年 Q3公司营业收入同比增长 25%。 2017年 Q4至今, 公司单季度净利润增速呈放缓趋势。 2019Q3公司净利润同比增长 2%。 公司期间费用率 2019Q3较去年同期有所下降,总体来看仍处于近年平均水平。 2019Q3公司毛利率及净利率略有下降。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.39/0.42元/股,对应动态市盈率分别为7.60/6.82/6.33倍, 维持“ 推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。

1. 投资事件公司披露三季报,2019年 1-9月公司实现营业收入 3746.89亿元,同比增长 14.04%; 实现归母净利润 133.41亿元,同比增长 3.73%。 2. 分析判断业绩如期平稳增长, 资产负债率有所下降。 2019年 1-9月公司实现营业收入 3746.89亿元,同比增长 14.04%; 实现归母净利润133.41亿元,同比增长 3.73%;实现扣非净利润 119.30亿元,同比下降 0.75%。报告期内公司的经营活动现金流量净额为-382.25亿元,较上年同期净流出增加 78亿元, 主要由于购买商品、接受劳务支付的现金流出增加所致。报告期公司资产负债率为 74.96%,同比降低1.3pct。 EPS 为 0.76元/股,同比增加 0.02元/股。 毛利率略有下滑, 期间费用率有所下降。 报告期公司综合毛利率为 11.82%,同比降低 1.36pct。净利率为 3.80%,同比降低 0.27pct。 期间费用率为 7.37%,同比降低 0.49pct。其中,管理费用率为 6.03%,同比降低 0.16pct。财务费用率为 1.16%,同比降低 0.29pct。销售费用率为 0.19%,同比降低 0.02pct。 新签订单稳健增长, 市政环保增速快, 未来业绩有保障。 报告期内公司新签合同额为 6,536.73亿元,同比增长 12.16%。其中,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别签订合同金额为 5,734.94亿元、 290.10亿元、 439.01亿元和 72.68亿元。 从分类来看, 市政环保等业务新签订单 2499.68亿元,同比增长86.71%, 是基建建设新签订单增长的主要贡献业务。 海外订单增速稳步提升, PPP 投资项目金额有所下降。 海外地区新签合同额为 1,423.79亿元(约折合 214.88亿美元),同比增长6.51%, 约占公司新签合同额的 22%。其中, 基建建设业务为 1,345.96亿元(约折合 203.13亿美元)。 以 PPP 投资类项目形式确认的合同额为 1,082.89亿元(其中:参股项目按照股权比例确认的合同额为45.73亿元),同比下降 1.77%,约占公司新签合同额的 17%。上述投资类项目涉及的总投资概算为 1,701.96亿元,公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为 985.95亿元。 交通基建绝对龙头, 基建投资增速回升受益。 公司是世界最大的港口设计建设公司、世界最大的公路与桥梁设计建设公司、世界最大的疏浚公司、世界最大的集装箱起重机制造公司、世界上最大 的海上石油钻井平台设计公司; 公司也是中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商;公司拥有中国最大的民用船队。公司是我国交通基建的龙头企业。2019年 2月 26日,国家发改委发布了 《 2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及 2019年投资形势展望》(以下简称《 展望》)。《 展望》 预计 2019年我国基建投资有望保持中速增长态势。 1-9月,我国广义基建投资同比增长 3.44%,增速持续回升。 中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。 3. 财务简析2018年公司营业收入增速下滑至个位数, 净利润增速负增长。 2019年至今营收增速和净利润增速均有所回升。 2019年前三季度公司营业收入同比增长 14.04%, 归母净利润同比增长3.73%。 2018年 Q4, 公司单季度营业收入同比增速为近十个季度最低点。 2019年 Q3公司营业收入同比增长 12%。 2018年 Q4至今, 公司单季度净利润增速逐渐回升。 2019Q3公司净利润同比增长 2%。 2019Q3公司期间费用率较去年同期有所下降。 2019Q3公司毛利率及净利率略有下降。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.34/1.48/1.63元/股,对应动态市盈率分别为6.57/5.95/5.40倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。

1.投资事件 公司披露三季报,2019年1-9月公司实现营业收入5613.57亿元,同比增长14.59%;实现归母净利润146.89亿元,同比增长16.15%。 2.分析判断 业绩如期稳健增长,经营现金流改善明显。2019年1-9月公司实现营业收入5613.57亿元,同比增长14.59%;实现归母净利润146.89亿元,同比增长16.15%;实现扣非净利润136.36亿元,同比增长13.16%。报告期内公司的经营活动现金流量净额为-199.42亿元,较上年同期净流出减少276.97亿元,主要是由于本集团销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。报告期公司资产负债率为78.43%,同比提高0.71pct。EPS为1.04元/股,同比增加0.14元/股。 盈利能力维持稳定,期间费用率有所降低。报告期公司综合毛利率为9.76%,同比降低0.23pct。净利率为2.92%,同比提高0.03pct。期间费用率为5.62%,同比降低0.22pct。其中,管理费用率为4.45%,同比降低0.09pct。财务费用率为0.56%,同比降低0.14pct。销售费用率为0.61%,同比提高0.01pct。 在手订单饱满,业绩有保障。报告期内公司新签合同额11,152.34亿元,为年度计划的67.18%,同比增长25.07%。其中,国内业务新签合同额10,165.87亿元,占新签合同总额的91.15%,同比增长24.71%;海外业务新签合同额986.476亿元,占新签合同总额的8.85%,同比增长28.97%。截至报告期末,公司未完合同额为29,446.10亿元,同比增长9.80%。其中,国内业务未完合同额23,701.52亿元,占未完合同总额的80.49%;海外业务未完合同额5,744.58亿元,占未完合同总额的19.51%。 工程承包新签订单增长较快,城轨表现亮眼。工程承包板块新签合同额9,518.93亿元,占新签合同总额的85.35%,同比增长30.30%。其中,铁路工程新签合同额1,471.62亿元,占工程承包板块新签合同额的15.46%,同比增长14.78%;公路工程新签合同额1,971.402亿元,占工程承包板块新签合同额的20.71%,同比增长26.70%;城市轨道工程新签合同额1,055.12亿元,占工程承包板块新签合同额的11.08%,同比增长71.82%;房建工程新签合同额2,789.70亿元,占工程承包板块新签合同额的29.31%,同比增长46.10%;市政工程新签合同额1,669.14亿元,占工程承包板块新签合同额的17.53%,同比增长20.42%;水利水电工程新签合同额144.05亿元,占工程承包板块新签合同额的1.51%,同比减少50.18%;机场码头及航道工程新签合同额226.87亿元,占工程承包板块新签合同额的2.38%,同比增长177.84%。铁路工程、公路工程及市政工程新签合同额同比增加的原因是市场招标总量增大以及公司加大了市场开拓力度。城市轨道工程新签合同额增幅较大的主要原因是国内多个城市为优化交通结构,提高城市公共交通服务水平,启动了城市轨道交通建设。房建工程新签合同额增幅较大的主要原因是受益于新型城镇化建设的深入推进,以及公司进一步加大对棚户区改造和城乡老旧小区改造工程的经营力度。非工程承包板块新签合同额1,633.42亿元,占新签合同总额的14.65%,同比增长1.39%,总体维持稳健增长。 基建投资增速回升受益。2019年2月26日,国家发改委发布了《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》(以下简称《展望》)。《展望》预计2019年我国基建投资有望保持中速增长态势。1-9月,我国广义基建投资同比增长3.44%,增速持续回升。从细分领域来看,电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升,交运仓储邮政也投资增速放缓,水利环境和公共设施管理业投资增速触底。中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。 3.财务简析 2014-2018年,公司营业收入持续稳健增长,2019年至今营收增速有所加快。2019年前三季度公司营业收入同比增长14.59%。归母净利润同比增长16.15%。 2017年Q4至2019年Q1,公司单季度营业收入同比增速逐渐加快,随后回落。2019年Q3公司营业收入同比增长15%。2018年Q4至今,公司单季度净利润增速逐渐加快。2019Q3公司净利润同比增长17%。 公司期间费用率2019Q3较去年同期有所下降,总体来看仍处于近年平均水平。2019Q3公司毛利率及净利率维持稳健。 4.投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.51/1.68/1.86元/股,对应动态市盈率分别为6.19/5.57/5.03倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。

投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.8/1.0/1.3元/股,对应动态市盈率分别为17.4/14.1/11.0倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:交易进展不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;海底光缆需求不及预期的风险;产品价格下滑超过预期的风险;新业务拓展不达预期的风险。

1. 投资事件 公司披露三季报,2019年1-9月公司实现营业收入11.65亿元,同比增长10.56%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长15.49%。 2. 分析判断 业绩如期稳健增长。2019年1-9月公司实现营业收入11.65亿元,同比增长10.56%。实现归母净利润1.32亿元,同比增长15.49%,增速同比提高9.64pct。2019年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额-0.78亿元,同比增加0.52亿元,经营现金流有所改善。报告期公司加权ROE为7.39%,同比降低0.70pct。EPS为0.48元/股,同比增加0.06元/股。 盈利能力持续改善。报告期公司综合毛利率为25.63%,同比提高0.37pct。净利率为11.87%,同比提高0.43pct。期间费用率为13.73%,同比提高2.92pct。其中,管理费用率为13.52%,同比提高2.66pct。财务费用率为0.21%,同比提高0.26pct。 间接入股科创企业打开成长空间。公司间接入股云计算企业上海优刻得信息科技有限公司(Ucloud)。Ucloud是国内领先的第三方云计算服务商。Ucloud提供公有云、私有云、混合云三种模式服务。公有云是核心业务,私有云、混合云是重点发展领域。公有云产品包括计算、网络、存储、数据库、数据分析、分发等;私有云核心产品包括UMOS、UMstor、MCP、专有云服务及容器等;混合云主要由机柜托管、定制化物理机、VPN网关、外网、内网、云互通服务、运维服务等模块组成。Ucloud已拥有包括内核热补丁技术、数据回滚技术、软件定义网络、负载均衡技术、分布式数据库、安全屋等在内的多项业内领先或创新的云计算技术。2018年上半年Ucloud在国内公有云市场排名第六。 Ucloud申报科创板上市已获得上交所上市委会议通过。优科得2018年实现营业收入11.87亿元,同比增长41.39%,实现归母净利润0.77亿元,同比增长8.78%。实现扣非净利润0.80亿元,同增长65.81%。目前,Ucloud已经申报科创板上市,且已获得上交所上市委会议通过,正在提交注册过程中。截至2019年4月1日,Ucloud前十大股东构成中苏州工业园区元禾重元优云创业投资企业(有限合伙)持股10.18%。

2019Q1-Q3业绩基本符合预期,土地项目收益推高单季利润。2019Q1-Q3公司实现营业收入642.41亿元,同比增长9.32%,归母净利润41.28亿元,同比增长156.86%。扣非归母净利润7.10亿元,同比增长131.44%。公司经营性现金流净额为29.05亿,EPS为0.98元/股,同比提高2.71元/股。2019Q3单季度公司实现营业收入196.31亿元,同比增长1.55%,归母净利润26.57亿元,同比增长370.74%。2019Q3报告期内公司确认深圳湾超级总部基地项目资产处置收益26.87亿元。 单季度毛利率今年以来连续环比下降,单季度期间费用率有所下降。2019Q1-Q3公司毛利率为38.37%,同比提高6.07pct。2019Q3单季度毛利率36.46%,同比降低0.05pct,环比降低1.99pct。2019Q3单季度公司期间费用率为27.57%,同比降低1.27pct,销售费用率同比降低1.41pct至8.48%。管理费用率5%,同比提高2.19pct。财务费用率为-0.62%,同比提高1.16pct。2019Q1-Q3公司研发支出共93.59亿元,同比增长9.77%。但19Q3单季度研发支出占营业收入比例为14.71%,同比降低3.21pct。公司定增项目已获批准,加上之前持续投入研发,公司有望在5G无线、核心网等方面取得技术优势。 公司自身刮骨疗毒接近完成,乘5G建设周期开启大势,未来基本面有望改善。公司在2019Q2起计提一定的存货减值与坏账减值,债务端由短期向长期发展,未来增长潜力初现。我们预计2019年底起国内运营商将陆续开启5G大规模建设,相关主设备需求有望驱动公司业绩转好。同时,5G时代通信设备技术含量提升,产品初期有望享有较高毛利率。截至2019年9月,公司作为全球头部主设备商已经在全球获得35个5G商用合同,同时与全球60多家运营商合作,端到端产品累计发货达2万台,未来有望充分享受5G建设的红利。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.07/1.55/1.86元/股,对应动态市盈率分别为31.5/21.7/18.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;海外经营环境恶化的风险;海外市场开拓不达预期的风险。