公司2019年1-9月业绩符合预期,单季度业绩上升幅度明显。2019Q1-Q3公司实现营业收入38.96亿元,同比增长6.46%,公司实现归母净利润2.66亿元,同比增长0.87%。实现扣非净利润2.39亿元,同比增长16.19%。公司实现经营活动现金流量净额0.25亿元,同比增长0.25%。EPS为0.4元/股,与上年同期相比降低0.01元/股。 单季毛利率小幅下降,期间费用率下降明显。2019Q1-Q3公司综合毛利率为19.84%,同比提高1.05pct。2019Q1-Q3公司净利率为6.11%,同比降低0.66pct。2019Q3单季度公司综合毛利率为20.58%,环比降低0.4pct,同比降低2.01pct。2019Q3期间费用率为11.92%,同比降低0.73pct。管理费用率为2.08%,同比降低1.37pct;财务费用率为-2.38%,同比提高0.47pct;销售费用率为2.79%,同比降低0.72pct。公司今年以来持续采取费用管理措施,效果明显。 研发支出占比持续提高,在研产品进度符合预期。2019Q1-Q3公司研发支出为3.11亿元,研发投入占收入比例为7.99%,同比提高0.25pct。其中2019Q3单季度公司研发费用率达9.46%,同比提高0.89pct,环比提高1.44pct。公司在研的多款25Gb/s半导体激光芯片进展符合预期。 5G产品采购周期即将打开,高毛利传输产品释放有望支撑公司业绩。2019年为我国5G商用元年,年底起运营商有望启动大规模相关设备集采,传统传输市场有望回暖。公司作为深耕传输、数据、接入全市场的光电龙头,具备强大的技术研发实力和市场拓展能力。未来随着5G大规模建设启动以及公司光模块与芯片研发销售进展顺利,公司业绩有望迎来新一轮的增长。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.57/0.72/0.83元/股,对应动态市盈率分别为47.0/37.1/32.2倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;光芯片量产不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。

公司2019年1-9月业绩符合预期,单季度业绩稳步上升。2019Q1-Q3公司实现营业收入7.71亿元,同比增长44.41%,归母净利润1.33亿元,同比增长2355.58%。公司实现经营活动现金流量净额0.92亿元,同比下降69.54%,主要因购买商品和支付给职工的现金较上年同期增加2.25亿元所致。EPS为0.57元/股,与上期相比提高0.55元/股。公司单三季度实现营业收入2.91亿元,同比增长46.93%,环比增长13.67%。公司单季度业绩稳步上升,全年业绩可期。 中高端产品导入带来产品结构优化,单季度毛利率环比持续改善。2019Q1-Q3公司毛利率为32.70%,同比提高15.60pct。2019Q1-Q3公司净利率为17.24%,同比提高16.23pct。加权ROE为11.13%,同比提高10.63pct。其中2019Q3公司毛利率为35.51%,环比提高3.31pct,同比提高13.89pct。2019Q3公司期间费用率为10.79%,同比提高1.56pct。2019Q3销售费用率为2.23%,同比提高0.31pct,管理费用率为2.65%,同比降低1.44pct,财务费用率为-2.25%,同比提高1.25pct。 研发费用率稳步提高,高毛利产品有望确保未来业绩向好。 2019Q1-Q3公司研发支出为0.55亿元,同比增长30.95%。2019Q3公司研发投入占营业收入比例为8.16%,同比提高1.44pct。持续研发投入已为公司带来业界功耗最低的400GDR4/FR4光模块,该款光模块可用在超大规模数据中心和云网络中。同期,公司光模块产品也顺利通过中国5G承载应用典型传输速率和距离测试。目前公司具有较为完备的数通与电信光模块产品线,可迅速响应客户的不同需求。受益于即将打开的电信5G与数通400G光模块采购周期,公司凭借技术优势有望占据一定市场份额,产品的高毛利率在前期有望大幅提升公司业绩,后期或可从容缓解产品降价带来的影响。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.7/1.2/1.5元/股,对应动态市盈率分别为53.9/34.4/26.2倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;高端光模块需求不达预期的风险;光模块市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险;海外市场开拓不达预期的风险。

投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.04/1.41/1.71元/股,对应动态市盈率分别为38.4/28.5/23.4倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;5G终端销售不及预期的风险;海外经营环境恶化的风险;海外市场开拓不达预期的风险;汇率大幅波动的风险。

1. 投资事件公司发布 2019年前三季度业绩预告。 2019年前三季度预计实现净利润约 1.23-1.29亿元, 同比增长 35.36%-41.42%。 2019Q3预计实现净利润为 4603.84万元-5156.30万元,同比增长 25%-40%。 2. 分析判断前三季度业绩预告符合预期,四季度有望延续增长势头。 2019年 Q3公司预计实现净利润为 4603.84万元-5156.30万元,同比增长25%-40%。 主要得益于公司海外销售收入增长较快、 美元对人民币汇率变动及理财收入等因素。同时, 公司各主要新产品线在报告期内增加产能, 依托于全球 5G 网络建设周期展开, 行业红利预计将带来公司业绩增长。 海外销售收入增长带动毛利率提升。 2019H1公司综合毛利率为53.97%,同比提高 5.26pct; 其中中国大陆地区产品销售毛利率49.15%,港澳台及海外地区产品销售毛利率 61.54%,差距较为明显。 2019H1公司中国大陆以外收入占比 39%,提升空间较大,毛利贡献占比未来有望提高。 公司持续投入研发, 有助于高毛利产品持续提升。 2019H1公司研发费用为 0.27亿元,同比增长 21.31%。 研发投入占收入比例为10.84%。 公司研发投入持续增长,竞争力有望增强。 5G 建设周期开启推动市场回暖,数通光模块新速率周期蓄势待发。 我国于 6月发放 5G 商用牌照,运营商资本开支回升带动新一期光器件采购热度;同时数据中心光模块正向下一代速率的演进,技术方案升级带动相关器件需求,如隔离器、连接器与 AWG 等。互联网公司上一周期内采购光模块消耗导致库存下降,数通光模块需求总量或迎来拐点。 联通电信确定合建移动网, 5G 前期投入节奏有望加快。 3. 财务简析公司 2014年来营业收入持续增长, 2018年公司营业收入同比增长 31.04%,归母净利润同比增长 21.84%。 2019年 H1公司营业收入同比增长 20.14%,归母净利润同比增长 42.38%。 公司 2018年 Q3前单季度营业收入同比增速逐渐增快,后回落至 2019年 Q1同比增速触底,但在 2019年 Q2回升明显。 2018年 Q3以来单季归母净利润利润提升明显, 2019年 Q2单季度同比增速 59%。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.9/1.1/1.4元/股,对应动态市盈率分别为 41.6/32.8/26.1倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险;海外市场开拓不达预期的风险;新产品毛利率下降速度超过预期的风险。

1.投资事件 公司公告2019年半年度报告。2019H1公司实现营业收入89.57亿元,同比增长59.93%。实现归母净利润1.74亿元,同比增长28.84%。 2.分析判断 业绩如期较快增长。2019H1公司实现营业收入89.57亿元,同比增长16.50%,其中路桥工程施工业务实现收入80.23亿元,占比89.57%,同比增长52.75%;养护工程施工业务实现收入6.33亿元,占比7.07%,同比增长140.68%。公司实现归母净利润1.73亿元,同比增长28.84%。实现扣非净利润1.43亿元,同比增长37.37%。实现经营活动现金流量净额0.24亿元,同比增长2.05亿元。EPS为0.16元/股,同比增长0.03元/股。公司业绩持续稳定发展。 盈利能力稳健提升,期间费用率有所下降。2019H1公司综合毛利率为8.04%,同比提高1.08pct,其中路桥工程施工业务毛利率为7.34%,同比增长1.28pct;养护工程施工业务毛利率为8.78%,同比降低2.28pct。公司净利率为2.74%,同比提高0.31pct。报告期公司期间费用率为3.67%,同比下降0.25pct。财务费用率为0.71%,同比下降0.34pct;管理费用率为2.96%,同比增长0.09pct。 在手订单饱满。2019年H1公司新签订单51项,订单金额133.49亿元,是2018年营业收入的2.1倍;已签约未完工订单119项,合同总额为551.78亿元,以施工进度划分,其中已完工部分金额为239.13亿元,未完工部分金额为312.65亿元;已中标尚未签约订单18项,订单金额74.25亿元。 市场竞争力逐渐提升。公司坚持多元化经营,稳固传统公路市场,丰富港航市场业绩,加大铁路市场开拓力度。报告期内,公司制定了切实可行的区域化经营方案,提升区域经营能力,开拓了河北、河南、湖北等区域市场,巩固了山东、四川、云南等市场,经营产值进一步扩大。公司大力发展海外市场,在“一带一路”战略机遇下成功中标安哥拉等国家项目。报告期内实现经营开发产值203亿元。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.67/0.78/0.86元/股,对应动态市盈率分别为7.50/6.51/5.88倍,给予“推荐”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;工程毛利率下行超预期;应收账款回收不及预期。

投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.27/0.34/0.44元/股,对应动态市盈率分别为18.04/14.32/11.07倍,给予“推荐”评级。 风险提示:房地产销售持续下行的风险;业务回款不及预期的风险;工程毛利率下行超预期的风险。

1.投资事件 公司公告2019年半年报。2019H1公司实现营业收入8.11亿元,同比下降23.09%。实现归母净利润1.23亿元,同比下降15.11%。 2.分析判断半年度公司业绩符合预期。2019H1公司实现营业收入8.11亿元,同比下降23.09%。其中,生态修复业务4.65亿元,占比56.36%,同比增 长16.46%,原因是公司矿山修复业务收入贡献提高,子公司绿之源通过高新技术企业认定,获得地质灾害治理工程施工甲级资质,并参与了自然资源部“高寒干旱区矿山地质环境修复工程技术创新中心”建设;生态文旅业务3.32亿元,占比40.91%,同比下降46.22%,原因是加强大型项目的优中选优,严格控制地产园林景观项目规模。报告期公司实现归母净利润1.23亿元,同比下降15.11%。实现扣非净利润1.25亿元,同比下降11.77%。公司实现经营活动现金流量净额-0.35亿元,同比降低1.44亿元。EPS为0.20元/股,同比降低0.047元/股。 毛利率稳定上升,费用率有所上涨。2019H1公司综合毛利率为37.60%,同比提升8.68pct。其中生态修复业务毛利率为38.64%,同比提升10.54pct;生态文旅毛利率为35.23%,同比提升6.92pct。2019H1公司净利率为15.27%,同比提升1.48pct。公司期间费用率为15.70%,同比提升5.91pct;财务费用率为5.74%,同比提升2.14pct;管理费用率为9.97%,同比降低3.76%。 战略布局取得成效。公司业务区域结构优化调整成效显著,各区域收入更为均衡,核心区域业务收入占比快速提高。报告期内,公司实现华东地区业务收入26,009.13万元,收入规模快速增长,占当期公司营业收入的32.08%,较上年同期上升27.73%。公司进一步控制和调整西南地区业务收入规模和构成,提高成渝地区收入比重,对子公司金点园林制定了“回家”战略,2019年H1公司实现西南地区业务收入27,630.51万元,占当期公司营业收入的34.08%,其中成渝地区收入比重大幅增长,占西南地区业务收入比重达到75.06%,收入质量明显提升。 国资战投入股,强强联合有望实现优势互补。中盈基金与王迎燕女士、潘乃云先生于2019年7月28日签署了《股份转让协议》,由王迎燕女士、潘乃云先生向中盈基金分别转让其持有的美尚生态股份62,619,970股、2,640,791股,合计65,260,761股(占公司股份总数的9.6784%)。中盈基金全称湖南湘江中盈产业转型升级投资基金企业(有限合伙),系湖南湘江新区发展集团有限公司(以下简称“湘江集团”)旗下资本运作及对外投资平台湖南湘江中盈投资管理有限公司实际控制的有限合伙企业。湘江集团实际控制人为长沙市人民政府国资委。中盈基金战略入股美尚生态并成为重要战略股东,双方在产业协同、市场和资源共享、金融支持及业务支持等方面有望建立全面、深入、可持续的战略合作伙伴关系,有望进一步强化和巩固公司在生态修复、生态文旅和生态产品三大业务领域的竞争优势和行业地位。 3.财务简析 2016、2017两年公司营业收入同比增速较快,随后营业收入降低。2014-2018年公司净利润持续增长,2016年同比增速较快,2019年公司净利润负增长。 2017年以来公司期间费用率、管理费用率及财务费用率连续上升。2014-2017年毛利率呈下降趋势,净利率在近三年有小幅提升,归母净利率小幅波动。 4.投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.71/0.89/1.05元/股,PE为18.5/14.9/12.5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;政策落地不及预期的风险。

投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.58/0.72/0.86元/股,对应动态市盈率分别为7.6/6.1/5.1倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速不及预期的风险;房地产调控的风险;工程毛利率下行超预期的风险。

1. 投资事件 公司公告 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营业收入1590.17亿元,同比增长 26.09%。实现归母净利润 31.57亿元,同比增长 8.59%。 2. 分析判断 业绩如期稳健增长。 2019H1公司实现营业收入 1590.17亿元,同比增长 26.09%,其中非钢工程基本建设业务实现营业收入 1156.81亿元,同比增长 36.09%,占总收入比例 72.75%, 冶金工程实现营业收入 293.94亿元,同比增长 12.05%,占总收入比例 20.26%。公司实现归母净利润 31.57亿元,同比增长 8.59%。实现扣非净利润 29.62亿元,同比降低 0.32%。 实现经营活动现金流量净额-52.32亿元,同比增加 28.75亿元。 EPS 为 0.13元/股,同比提高 0.01元/股。公司业绩持续稳定健康增长。 期间费用率略有提升。 2019H1公司综合毛利率为 11.00%, 同比降低 1.27pct,其中工程承包业务总体毛利率为 9.39%,下降 0.24pct,主要是因为市场竞争剧烈,原材料及人工等生产要素成本上涨。 公司净利率为 2.38%,同比降低 0.39pct。 报告期公司期间费用率为6.65%,同比增加 0.64pct。管理费用率为 1.06%,同比降低 0.11pct; 财务费用率为 4.95%,同比降低 0.76pct;销售费用率为 0.65%,同比降低 0.01pct。 公司资产负债率为 76.76%,同比略有下降。 在手订单饱满。 2019年 H1公司新签工程合同额 3665亿元,同比增长 22.3%,再创历史新高。新签冶金工程合同额 648亿元,占新签工程合同额的比例为 17.7%, 同比增长 45.5%。新签非钢工程合同额 3,017亿元,占新签工程合同额的比例为 82.3%, 同比增长 18.3%。 其中基本建设业务新签 5亿元以上国内重大工程承包合同 186个,合同额 2066.11亿元,同比去年增加 50个,合同额增加 297.66亿元。 新签海外工程合同额为 131亿元。 公司订单饱满,业绩有保障。 “一带一路”带来广阔发展空间。 公司紧跟国家“一带一路”倡议,重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲的 20个国别/地区市场并重点关注其他 3个潜力市场。目前公司在56个国家和地区设立了工程类境外机构 142个,矿业类境外机构 10个,合计 152个,其中在“一带一路”沿线的 32个国家和地区,设有 87个境外机构。 海外市场未来发展空间较大。 基建投资回升受益。 公司积极布局基建业务。 2019年上半年,公司新中标 PPP 项目 14个,项目总投资 405亿 元。从行业分布情况来看,主要包括市政工程、交通运输、水利建设等。 报告期内公司交通基建项目实现营业收入 310.23亿元, 占比 21.38%, 同比增长 11.81%。 公司基建业务稳健增长。 2019年我国基建投资有望保持中等增速, 随着我国基建投资的逐步回升, 公司有望受益。 3. 财务简析 2016年来公司营业收入持续增长, 增长率持续提升。 2014年来公司净利润持续增长,增长率呈下降趋势。 2019年 H1公司营业收入同比增长 26.09%, 净利润同比增长 8.59%。 4. 投资建议 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.40/0.44元/股,对应动态市盈率分别为 8.5/7.4/6.8倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资增速不及预期的风险; 海外市场拓展不及预期预期的风险; 汇率变动的风险。

业绩如期快速增长。2019H1公司实现营业收入1035.02亿元,同比增长32.20%,主营业务建筑施工项目增长迅速,实现营业收入838.66亿元,同比增长41.10%,占总收入比例81.03%。公司实现归母净利润19.57亿元,同比增长51.74%。实现扣非净利润13.43亿元,同比增长11.38%。报告期内,公司金融资产升值,获得了约7亿公允价值变动收益。公司实现经营活动现金流量净额-127.93亿元,同比减少1.34亿元。EPS为0.20元/股,同比提高0.06元/股。公司业绩持续快速健康增长。 盈利能力平稳,期间费用率有所下降。2019H1公司综合毛利率为9.24%,同比降低0.75pct。公司净利率为2.21%,同比提高0.27pct。报告期公司期间费用率为6.28%,同比降低0.21pct。财务费用率为0.77%,同比降低0.17pct;管理费用率为5.22%,同比提高0.05pct;销售费用率为0.30%,同比降低0.08pct。 订单保持较高速增长。报告期公司累计新签订单总额为1720.06亿元,同比增长19.86%。建筑施工业务累计新签合同额约为1,385.71亿元。建筑施工业务在上海区域新签合同712亿元,同比增长19%;国内外省市市场新签合同640亿元,同比增长26%,外省市场占比已经达到46%;海外市场新签合同33亿元,同比增长173%。设计咨询项目年新签合同额102.64亿元,同比增长12%,EPC业务合同额60亿元,同比增幅达到20%,呈现良好发展势头。 深耕细作长三角市场,区域建设有望受益。报告期公司在上海营业收入为541亿元,占比64%,同比增长32.60%;在长三角地区(不含上海)营业收入为116亿元,占比14%,同比增长65.71%。今年上半年集团圆满完成了浦东国际机场卫星厅、上海音乐学院、世茂国际广场、第九人民医院北院、迪士尼管理中心、浦东机场能源中心、外滩南通道、东方医院改扩建、星港国际中心等一批上海重大工程建设任务;5月13日,中央政治局审议《长三角一体化发展规划纲要》。公司作为长三角建筑行业领军企业,在2018年ENR“全球最大250家承包商”中排名第9位,为我国省市级建筑企业集团最高排名。未来随着长三角一体化建设的逐步推进,公司有望充分受益。 财务简析 2014年来公司营业收入与净利润持续增长,2019年H1同比增长迅速。2018年公司营业收入同比增长20.03%。2019年H1公司营业收入同比增长32.20%,净利润同比增长51.74%。 公司营业收入具有较强周期性。营业收入及净利润同比增速波动较大。2018年Q4及2019年Q1公司归母净利润环比大幅增加。 2015年-2017年公司期间费用率与管理费用率持续上升,2017年以后逐渐得到控制。2018年以前公司毛利率持续上涨,2019年H1降低。2014年来公司净利率持续上升。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.44/0.50元/股,对应动态市盈率分别为9.2/8.0/7.1倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;区域建设不及预期的风险。

半年度业绩如期稳健增长。2019H1公司实现营业收入2402.73亿元,同比增长15.31%,其中基建建设项目实现营业收入2117.88亿元,同比增长15.17%,占总收入比例88.14%。公司实现归母净利润85.77亿元,同比增长4.92%。实现扣非净利润72.64亿元,同比降低3.30%。实现经营活动现金流量净额-397.67亿元,同比减少67.22亿元。EPS为0.47元/股,同比提高0.02元/股。公司业绩持续稳定健康增长。 期间费用率改善明显。2019H1公司综合毛利率为11.88%,同比降低1.99pct,其中基建建设项目毛利率为11.20%,下降1.82pct,主要是由于盈利水平较高的海外项目贡献占比小于去年,以及分包规模和材料成本上升。公司净利率为3.98%,同比降低0.16pct。报告期公司期间费用率为7.32%,同比降低0.85pct。管理费用率为1.45%,同比降低0.45pct;财务费用率为5.68%,同比降低0.36pct;销售费用率为0.19%,同比降低0.03pct。期间费用率下降明显。 在手订单饱满,基建订单稳步增长。2019年H1公司新签订单4967.28亿元,同比增长15.88%,其中来自海外的新签订单1121.90亿元,下降7.72%,占比23%,自于PPP投资类项目确认的合同额为672.14亿元,增长3.78%,占比14%,持有在执行未完成订单金额未19192.60亿元。从基建业务来看,公司基建建设业务新签合同额为4407.29亿元,同比增长15.53%,来自于海外地区的新签合同额为1057.42亿元,来自于PPP投资类项目确认的合同额为663.56亿元,持有在执行未完成合同金额为17329.47亿元。 “一带一路”发展空间广阔,基建投资回暖受益。上半年公司在第二届“一带一路”峰会上签署各类协议34项,顺利重启马来西亚东海岸铁路项目;连续中标沙特布盖格东部路桥、新加坡樟宜机场三跑道ARC标段、阿布扎比里发港场站一期等项目;尼日利亚莱基港项目、泰国林查邦三期集装箱码头项目取得实质进展。海外项目取得较大进展。2019年我国基建投资有望维持中等增速水平。公司在港口、道路与桥梁、铁路、隧道、轨道交通、市政等交通基础设施的投资、设计、建设、运营与管理综合服务积累了60多年经验,是我国领先基建龙头企业。随着基建投资的逐步回升,公司有望持续受益。 财务简析 2014年来公司营业收入持续增长,增长率小幅波动,2017年公司净利润同比增长较快,随后增长率下降。2019年H1公司营业收入同比增长15.31%,净利润同比增长4.92%。 公司营业收入及净利润同比增速波动较大,2017年呈同比增长率上升,2018年增长率逐渐下降,2019年增长率呈上升趋势。 2014年-2016年公司期间费用率与管理费用率持续上升,2017年以后逐渐得到控制。公司毛利率小幅波动。2015年以来公司净利率持续下降。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.35/1.51/1.65元/股,对应动态市盈率分别为7.8/7.1/6.5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;海外市场不及预期的风险。

1. 投资事件公司发布 2019年中报。 2019H1公司实现营业收入 446.09亿元,同比增长 13.12%。实现归母净利润 14.71亿元,同比增长 118.80%; 扣非净利 6.12亿元,同比增长 125.72%,扭亏为盈。公司发布前三季度业绩预告, 深圳湾超级总部基地项目 19Q3确认相关收益, 前三季度预计实现归母净利润约 38-46亿元,同比增长约 152%-163%。 2. 分析判断半年度表现符合预期,聚焦运营商网络拉动收入增长。 2019H1公司实现营业收入 446.09亿元,同比增长 13.12%,其中运营商网络收入 324.85亿元, 占比 72.82%, 同比增长 38.19%;消费者业务收入 74.24亿元,占比 16.64%,同比下降 35.41%;政企业务收入 47亿元,占比 10.54%,同比增长 6.02%。此外,公司通过处置其持有的上市公司股权实现投资收益 3.15亿元。公司经营性现金流净额为12.67亿, EPS 为 0.35元/股, 同比增长 118.72%。 亚非地区业务增长迅猛,欧美地区业务下滑。 2019H1中国大陆实现收入 274.22亿元,占比 61.47%,同比增长 6.51%;亚洲海外收入占比 17.50%,同比增长 83.16%;欧美及大洋洲收入占比 14.94%,同比下降 18.14%;非洲收入占比 6.09%,同比增长 111.61%。海外共实现收入 171.87亿元,同比增长 25.57%。国内市场业务稳定增长,非洲、亚洲地区业务大幅增长,欧美地区业务有所下滑。 毛利率和净利率均大幅改善, 期间费用率有所提升,研发支出稳定提升。 2019H1公司毛利率为 39.21%,同比提高 8.97pct。海外业务毛利率同比提高 25.37pct 至 37.49%。净利率为 4.09%,去年同期为-19.93%。 19H1公司期间费用率为 30.71%,同比提高 1.97pct,销售费用率同比下降 2.97pct 至 9.02%。管理费用率 20.20%,同比提高 3.92pct。财务费用率为 1.49%,同比提高 1.02pct。 19H1公司研发支出 64.72亿,同比增长 27.89%,研发支出占营业收入比例为14.51%,同比提高 1.68pct。经过持续研发,公司已在无线、核心网等各方面做好商用的准备,具备提供完整 5G 端到端解决方案的能力。 深圳湾超级总部基地项目 19Q3确认相关收益, 三季报业绩预告符合预期。 公司公布三季报业绩预告, 2019年前三季度公司预计实现归母净利润 38-46亿元。其中, 2019年 Q3单季度预计实现23.29-31.29亿元,同比增长约 312.65%-454.38%。公司前三季度业绩 预告高增长主要系公司与万科就深圳市南山区深圳湾超级总部基地编号为 T208-0049的土地达成相关协议而获得投资收益。 截至 7月 12日,万科已向公司支付 35.42亿元,万科应于上述相关项目产权初始登记之日起十日内或 2023年 12月 31日(以较早日期为准)向公司支付18.241亿元。本次合作完成后,预计上述项目全周期公司确认税前利润合计约为 30亿元至 33亿元,其中 2019年确认税前利润约为 26亿元至 29亿元,其余分布在 2020年至 2022年实现。 5G 建设周期全面启动,公司未来基本面有望强势回归。 我们预计 2019年 9月底起国内运营商将陆续开启 5G 商用,同时 5G 将进入大规模建设期,运营商无线主设备需求有望驱动公司业绩持续增长。 5G 时代通信设备行业壁垒继续提高, 相关产品有望持续维持较高的毛利率。 公司作为全球头部主设备商已经在全球获得 25个 5G 商用合同,同时与全球 60多家运营商合作,有望充分享受 5G 建设的红利。 3. 财务简析2014-2017年间公司营业收入平稳增长。 2018年受美国制裁影响,营收大幅缩减,净利润亏损巨大。 2019H1公司摆脱制裁影响,实现归母净利润 14.71亿元,同比扭亏为盈。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.07/1.55/1.86元/股,对应动态市盈率分别为27.8/19.2/16.1倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 5G 建设不及预期的风险;海外经营环境恶化的风险; 海外市场开拓不达预期的风险。

1.投资事件 公司发布中报,2019H1公司实现营业收入119.85亿元,同比增长7.07%,实现归母净利润4.28亿元,同比下降8.43%。实现扣非净利润4.16亿元,同比下降8.67%。 2.分析判断 4G5G转换期运营商采购收紧,半年度业绩略低于预期。2019H1公司实现营业收入119.85亿元,同比增长7.07%;19Q1实现营业收入48.81亿元,同比增长15%;19Q2实现营业收入71.04亿元,同比增长仅为2.28%,单季度收入同比增速降至近8个季度最低点。报告期内公司实现归母净利润4.28亿元,同比下降8.43%,为公司近五年来首次归母净利润首次同比下降。公司实现经营活动现金流量净额-30.29亿元,同比增长12.90%;加权ROE为4.18%,同比减少0.64pct;EPS为0.37元/股,同比下降11.90%。 毛利率承压,期间费用率同步下降。研发费用率趋稳,提前布局5G前传、电信云等下一代技术。2019H1公司毛利率为20.55%,同比降低2.73pct;净利率为3.69%,同比降低0.78pct;期间费用率为17.56%,同比降低1.67pct。报告期公司研发支出11.96亿元,占总营收9.98%,同比降低0.18pct,基本保持稳定。多项研发成果获得客户验证认可。承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收,设备标准业界领先。U3LA光纤通过电信、联通集采测试。新型OLT、ONU等持续优化,满足运营商向SDNFV化平滑演进的需求。U公司在电信云技术上取得突破,有效提高网络性能,有望借助技术优势在5G时代众多新型应用爆发时争得较大市场份额。 子公司表现惊艳,新业务增长取得突破。公司信息业务子公司烽火星空增长迅猛,报告期内实现净利润1.92亿元,同比增长250.56%;子公司烽火集成净利润8188万元,同比增长123.59%。面对传统业务暂时低迷,公司向垂直行业、网络安全等细分市场深化布局,有望实现新的业务增长点。 19H2传输网需求有望回暖,提振公司传统主业业绩,为快速实现5G商用,我国5G组网建设前期主要以NSA为主,当前运营商对传输网新建需求尚未完全释放。我们预计19H2起运营商有望启动SA版本5G建设,传输网相关环节需求将有望回暖。 3.财务简析 2014年以来公司营业收入和净利润持续增长。2019年上半年公司营业收入同比增长7.07%。归母净利润同比下降8.43%。 近年来公司单季度营业收入均保持两位数的同比增长,但19Q2营收同比增速降至2.27%,增速趋缓。19Q2归母净利润2.61亿元,同比降低20.43%。 公司期间费用率持续下降。2014年来公司利润率呈持续下降趋势,2019H1毛利率为20.55%,归母净利率3.69%。 4.投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.03/1.19元/股,对应动态市盈率分别为34.2/26.6/22.8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:运营商投资不及预期的风险;5G承载网建设需求不达预期的风险;通信设备市场竞争加剧的风险;光纤光缆采购不达预期的风险。

投资建议 预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.52/1.69/1.87 元/股,PE 为6.2/5.6/5.1 倍,给予“推荐” 评级。 风险提示:海外市场发展不及预期的风险,应收账款回收不及预期的风险,新签订单不及预期的风险。

1.投资事件 公司公告2019年半年度报告。2019H1公司实现营业收入163.08亿元,同比增长15.83%。实现归母净利润8.79亿元,同比增长4.81%。 2.分析判断 半年度业绩如期稳健增长。2019H1公司实现营业收入163.08亿元,同比增长15.83%,主营业务工程施工增长稳健,实现营业收入151.18亿元,同比增长19.84%,占总收入比例92.7%。公司实现归母净利润8.79亿元,同比增长4.81%。实现扣非净利润8.52亿元,同比增长7.18%。实现经营活动现金流量净额-8.21亿元,同比增加12.69亿元。EPS为0.28元/股,同比提高0.01元/股。公司业绩持续稳定健康增长。 盈利能力平稳,期间费用率有所降低。2019H1公司综合毛利率为12.16%,同比降低0.56pct;主营业务工程施工毛利率为10.02%,同比降低0.56pct。公司净利率为5.47%,同比降低0.54pct。报告期公司期间费用率为7.44%,同比降低1.54pct。管理费用率为5.61%,同比降低1.93pct;财务费用率为1.76%,同比提高0.39pct;销售费用率为0.07%,同比持平。 订单增速回暖,长三角一体化受益。报告期公司累计新签订单总额为257.43亿元,同比增长5.1%。施工业务中轨道交通类和市政工程类项目分别增长10.57%和14.31%。公司相继中标深圳、上海等地总计达100亿元的一批重点项目。在长三角一体化战略下公司大项目顺利推进,上海4个轨交项目、南京2个轨交项目、杭州2个轨交项目正在开工建设,深圳、福州、昆明、南通、武汉、郑州等地轨交工程也稳步推进。 标准与信息化工作深入推进,融资工作取得进展。公司围绕工程风险“分级管理、集中管控”原则,进一步规范、严格落实各项风险管理措施,确保了工程风险实现向前段延伸、后端拓展的全过程管控。以项目全生命周期管理为主题,打造项目管理的决策信息支持系统。推广“啄木鸟”施工安全移动管理平台及CM信息管理平台,使安全标准设施落实到位。报告期,公司项目“上海市轨道交通11号线工程”荣获中国土木工程领域最高奖项——詹天佑奖金。公司融资工作取得新进展,2019年公开发行公司债券(第一期)成功发行25亿元。 投资建议预计公司2019-2021年EPS分别为0.66/0.74/0.84元/股,对应动态市盈率分别为9.1/8.1/7.2倍,给予“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。