事件： 佩蒂股份发布 2024年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润 0.9亿元~1.1亿元，扭亏为盈（比上年同期增长 310.79%~357.63%）； 扣非归母净利润 0.89亿元~1.09亿元。其中 2024Q2预估实现归母净利润 0.48亿元~0.68亿元，扭亏为盈（去年同期亏损 0.05亿元）。 国内自主品牌产品上新，国内收入增长值得期待2024年上半年，公司自主品牌业务较好地完成了半年度阶段性目标，收入规模继续保持快速增长态势。公司于 2024年 5月推出爵宴品牌的主粮，主打“原生天然食材”、“风干工艺”， 在原有主要品类的收入规模保持快速增长的同时，推出的重点产品新型主粮产品快速被市场接受，取得了较好的预期效果。 2024年 618，公司爵宴品牌表现强势，累计 GMV 超 2500万元，金额相比去年同期增长 67%，其中爵宴纯脆肉干获抖音幼犬零食、天猫狗零食、京东狗零食榜单第一。我们认为，公司自主品牌表现优秀， 国内收入增长值得期待。 海外订单恢复好， 全球化基地布局有利于提升风险抵御能力2024年上半年，公司充分发挥产品研发、海外制造等优势，积极拓展新客户，加深和现有核心客户的合作力度， ODM 业务出货量实现大幅增加，营业收入同比有较大幅度增加。越南生产基地保持满负荷运转状态，柬埔寨生产基地的产能利用率快速释放。 此外， 公司上半年加强对柬埔寨、越南、新西兰等重点生产基地的管理，完善在采购、运输、人员组织等方面的管理体系，我们认为公司在海外多个区域的布局和管理，有利于发挥区域原材料等优势，并增强单一区域出口关税变动等风险的抵御能力；也有利于增强订单交付能力，为今后更高效地运营打下坚实基础。 “一体两翼”发展战略执行坚定，实控人增持彰显信心2024年上半年，公司聚焦主营业务，各项工作以“一体两翼”发展战略和年度任务目标为指引，坚持全球化运营，积极开拓国内、外两个市场，以自主品牌打造、渠道拓展、项目运营质量提升为工作重心，经营业绩的质和量均有较大幅提升。此外，公司实控人陈振标自 2024年 1月 16日开始增持公司股份起至 2024年 7月 15日止，累计购入公司股份 85.28万股，共使用资金 1001万元人民币，彰显公司实控人对公司长期发展的信心。 盈利预测：我们预计 2024-2026年公司实现营业收入为 19.8/24.3/28.4亿元，实现归母净利润 1.5/1.9/2.5亿元，同比扭亏为盈/29%/29%。 公司海外订单增长较好，国内自主品牌有望较快增长，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期； 业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

事件：大北农发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年归母净利润亏损为1.5亿元~1.8亿元，同比上年减亏76.75%~80.62%。预计2024年上半年扣非净利润亏损为1.8亿元~2.1亿元，同比上年减亏70.37%~74.61%。 其中，2024Q2公司预估实现归母净利润0.29亿元~0.59亿元。 24H1公司饲料经营正常，生猪生产指标不断改善1）饲料方面，24H1公司饲料业务经营正常。受生猪产能去化等影响，销量略有下降（同比下降不到10%）；但是公司采取一系列降本增效的举措，例如在饲料原料配方等方面进行优化，使用各种原料替代，如部分事业部用小麦（含芽麦）、大麦替代玉米，降低饲料成本，24H1饲料业务利润贡献保持稳健。 2）生猪方面，2024H1公司控股及参股公司生猪销量累计284.82万头，销售收入累计46.31亿元，其中控股公司26.5亿元，参股公司19.8亿元。上半年公司的母猪生产成本、育肥的各项生产指标、期间费用均在不断改善中，其中公司生猪业务在24Q2实现了盈利。我们认为，下半年生猪价格有望持续景气，随着公司管理水平的持续提升（措施包括上线数字化管理系统、针对部分停产但硬件条件不错的猪场实施委托管理模式等），下半年公司生猪板块有望持续实现盈利。 玉米种植面积预计保持增长，已收到部分性状许可费的预收款1）玉米方面，公司预计2024年种植季玉米种业种植推广面积同比有所增加，增幅有望达15~20%。公司已收到部分转基因种子性状许可费的预收款，整体性状收费标准约8-10元/亩（根据不同情况有优惠策略），该收入的确认预计在三季度财报体现。我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大打造公司新增长曲线。 2）水稻方面，主营水稻业务的龙粳种业在2024年5月份实现了并表，持股比例66.59%，对公司种子业务版图扩大亦有贡献。 盈利预测：我们预计公司2024/25/26年eps可达0.03/0.30/0.31元。我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实；2024年下半年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：饲料原料价格波动的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

事件：隆平高科发布2024年半年度业绩预盈公告，预计2024年上半年归母净利润盈利0.9亿元至1.2亿元，扭亏为盈（去年同期亏损1.61亿）。2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润亏损2.9亿元至2.2亿元，亏损加大（去年同期扣非后亏损0.64亿）。 国内市场布局扎实领先，转基因助推玉米种子增量，水稻收入较快增长1）玉米：转基因玉米推广，公司表现强势。在首批转基因玉米品种公示品种中，隆平高科获批品种数量位列第一，在2024H1进行产业化推广。公司转基因玉米品种表现优异，在主推品种基础上形成一定的市场增量，是公司玉米板块较强的重要原因。 2）水稻：保持行业领先，上半年较快增长。2024H1水稻产业营业收入较上年同期增长超过20%，净利润较上年同期增加约0.65亿元。 3）此外，公司通过股权转让方式为隆平生物引进具有资源性优势的战略性股东，将持有隆平生物的10.94%股权转让给中央企业乡村产业投资基金，本次交易预计增加公司当期投资收益约3.4亿元（属于非经常性损益）。 我们认为，公司国内种业龙头地位明确，收入占比最大的玉米和水稻业务均展现良好的发展势头。 巴西公司汇兑损失较多，玉米种植低景气度，拖累24H1业绩1）汇兑损失增加较多。24H1受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，公司境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加约2.8亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加，影响24H1利润。 2）巴西玉米种子价格下降，巴西公司业绩或承压。巴西的玉米种子价格自2018年起开始上涨，到2022年达到顶峰，随后在2023年呈现下降趋势，公司种子价格波动受粮食价格的影响，预估对巴西种子利润产生影响。 2024年上半年，公司已经开始公司利用人民币跨境直贷和NRA账户放款机制，帮助子公司进行贷款置换，减少未来的外汇风险。我们认为，随着公司对外汇资产管理方面的成熟与进步，公司海外业务发展有望更为坚实。 盈利预测：我们预计公司24/25/26年营业收入为107.5、126.3、146.2亿元；归母净利润为5.40、7.99、11.87亿元。我们认为公司种业基础扎实，转基因品种布局领先，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；自然灾害和病虫害风险；新品种研发和推广风险；市场风险；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

事件：公司发布绩效考核激励机制和第一期限制性股票激励计划(草案)，考核目标以2023年为基数，24/25/26年度营业收入增长率目标为19%/42%/68%，净利润增长率目标为21%/39%/59%。 两项激励方案推出，核心团队积极性有望进一步调动！乖宝此次发布两项激励方案，针对的群体和激励方式有所不同。绩效考核激励针对的人员范围更广——公司高级管理人员、关键岗位的中高层管理人员和核心骨干人员等，若当年度达成公司层面业绩考核指标，则提取归母净利润的15%作为激励奖金总额；第一期限制性股票激励计划(草案)针对的人员更聚焦——拟向9名激励对象授予不超过217.7万股限制性股票，其中公司总裁杜士芳占本次拟授予限制性股票总数的比例最大，达33%。 我们认为公司的绩效考核激励机制和股票激励计划均有望有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性！3年收入和净利润目标均瞄准双位数增长！此次两项激励计划，考核年度为2024-2026年三个会计年度：以2023年为基数，24/25/26年度营业收入增长率目标为19%/42%/68%，预估3年营业收入年均复合增长率预估约达19%；24/25/26年度归母净利润增长率目标为21%/39%/59%，预估3年归母净利润年均复合增长率预估约达17%（利润目标需剔除公司在全部有效期内的股权激励计划所涉及的股份支付费用及剔除激励奖金提取的影响后的数值作为计算依据）。其中限制性股票激励计划产生的激励成本将在经常性损益中列支，摊销总费用预估达5844.6万元，其中2024/25/26/27年摊销金额1243/2516/1503/583万元。 公司618表现亮眼，高端犬品牌亮相，公司业绩有望保持快速增长！公司618表现亮眼，行业龙头地位凸显。今年618期间，公司核心品牌麦富迪在天猫平台、抖音平台、拼多多平台宠物品牌销售榜中位列第1，京东平台位列第2；公司高端猫粮品牌弗列加特在抖音/天猫平台分别排名第5/第8。麦富迪和弗列加特全网销售额突破4.7亿，同比增速超40%，其中弗列加特全网销售额突破1亿，同比增速高达230+%。 公司发布高端狗粮品牌汪臻醇，高端狗粮发力进行时！2024年7月5日公司在麦富迪宠物食品微信公众号发布汪臻醇的品牌介绍，该品牌主打高端狗粮，突出“限定成分配方”，产品突出冻干、烘焙等工艺，突出鲜肉原材料。我们认为公司有望把高端猫粮弗列加特的快速增长的成功经验，应用在高端狗粮汪臻醇上，高端狗粮有望成为公司又一业绩增长点。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业收入为53.03/65.95/81.97亿，实现归母净利润5.56/6.94/8.53亿元，同增30%/25%/23%。看好公司作为宠物食品龙头，自主品牌快速发展，继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦、汇率波动、募投项目实施风险、激励计划需在公司股东大会审议通过后生效

路斯股份： 聚焦宠物食品领域，产能国内外布局公司自成立以来专注于宠物食品领域，不断对宠物食品的生产工艺和配方进行优化升级，产品涉及宠物用主粮、肉干、罐头等系列 1000多个品种。 公司拥有 3个现代化工厂，境外设立柬埔寨工厂 1座，下设 7个高标准加工车间， 1个市级技术研发中心。 近些年， 公司营业收入保持高增长， 2016-2023年间营业收入 CAGR 达14.3%， 主粮产线的投产和国内自主品牌崛起有望成为未来业绩增长主要助推力。 宠物行业： 全球宠物市场规模稳健增长， 我国宠物消费年轻化趋势明显据欧睿国际数据， 2022年全球宠物食品市场规模达 1221.7亿美元， 2017-2022年间 CAGR 达 8%。 据京东宠物《2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书》， 2022年我国宠物渗透率为 20%。相比之下， 2021年美国、日本及欧洲宠物渗透率分别为 70%、57%和 46%，国内养宠渗透率相较于成熟市场还有很大提升空间。 2023年， 我国城镇宠物消费市场规模达 2793亿元，犬猫数量实现“双升”。 我国宠物食品行业集中度较低， 近些年宠物主对国产品牌偏好度提升， 国产品牌有望凭借创新突围。 路斯研发实力强劲，生产工艺领先公司地处山东，控股股东禽肉生产能力强，公司在禽肉等原材料获取方面具备优势。 公司坚持以创新驱动公司业务，形成了从宠物食品市场开辟、产品设计、生产制造到产品销售服务的体系。截至 2023年末，公司研发机构共有专职研发人员 179人，拥有授权专利 96项，发明专利 4项。 公司已掌握了包括低温热风干燥制备宠物零食、宠物罐头加工制备、冷冻破碎磨骨泥等核心技术，为公司发展提供了重要支持。 肉干产品毛利率稳定， 募投主粮产能释放顺利公司主要产品包括宠物主粮、 宠物零食、肉粉产品三大类。公司宠物零食产品包括肉干产品、罐头、饼干、 洁牙骨等。 2023年公司肉干产品的营收占 60%以上，是公司盈利的主要来源。 公司募集资金主要将用于“年产 3万吨宠物主粮项目”的建设， 主粮项目一期年产 1.2万吨主粮生产线于 2022年 6月投入使用，产能释放顺利，二期年产 1.8万吨主粮生产线于 2023年 12月达到预定使用状态。 根据 2023年年报，公司主粮产品收入同比实现大幅增长， 毛利率明显上升。 根据淘宝数据，与其他同类商品比较， 公司的主粮产品性价比具备优势。 国内自主品牌加速全渠道布局，多元化营销助力提升知名度公司在线上线下同时布局国内自主品牌销售。近些年网络服务费占公司销售费用比例提升，占比由 2018年的 7.2%上升至 2023年的 27.6%， 与天猫、拼多多、京东、抖音和小红书等国内知名电商平台建立深度合作，推广产品。得益于对线上销售渠道的重视， 公司 2023年境内收入增速达 54.6%，远超境外收入增速 14.2%。 盈利预测： 预计公司 2024/25/26年营收 8.24/10.02/12.12亿元， yoy+18%/22%/21%，归母净利润 0.85/1.06/1.26亿元，同比+24%/25%/19%。 我们认为公司宠物食品产品覆盖全面，主粮有望成为第二增长曲线，考虑到公司未来主粮产能释放，给予 24年 20xPE，目标市值 17亿元，目标价为 16.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： OEM 业务模式风险；对主要客户依赖的风险；原材料价格波动风险； 测算具有一定主观性。

事件：公司发布2024年一季度业绩，24Q1，公司实现营收18.22亿元（yoy+36.39%），实现归母净利润2.40亿元（yoy+35.15%），实现扣非归母净利润2.21亿元（yoy+55.80%），毛利率为30.43%，同比+1.92pct，归母净利率为13.20%，同比-0.12pct。受益于零食量贩渠道增长、春节期间坚果礼盒热销等因素，公司24Q1收入增速超预期。 我们的分析和判断：1、收入端：24Q1，据公司反馈，由于春节跨期的原因，今年1月份发货时间为整月，生产订单较饱和，1月份葵花子和坚果较同期都有较快增长，公司一季度收入实现恢复性增长。展望全年，1）产品端，我们预计随着公司持续推进大单品以及新品建设，公司瓜子、坚果两大品类有望继续实现渗透率提升，带动公司收入稳步增长。2）渠道端，公司持续加码量贩渠道，24年1月月销已达5000万元，保持较快增长。同时，公司持续渗透县乡市场，目前终端覆盖网点数已超32万家。我们预计，随着公司持续加深与高势能量贩渠道的合作，并不断发力乡县市场，渠道扩容红利以及不断增加的终端网点覆盖率有望驱动公司收入实现持续增长。 2、盈利能力：24Q1，公司盈利水平实现较好的改善，整体毛利率已达30.43%，同比+1.92pct。根据公司反馈，随着新一季葵花籽种植面积有所提升，叠加天气等因素整体向好，预期产量将有提升，公司葵花籽的采购成本相较高点稳中有降，我们预计公司24年盈利能力有望持续提升。 3、投资建议：我们预计，产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外及国内低线市场渗透，坚果系列产品积极拓宽销售渠道，市场占有率有望继续提升。渠道层面，随着公司持续拓展县城经销商，坚定把握零食量贩渠道红利，同步进行渠道精耕，“百万终端”计划有望稳步推进。成本层面，随着今年葵花籽采购季瓜子成本已出现逐步回落的行情，我们预计公司24年盈利能力有望持续提升。我们预计公司24-26年归母净利润为11.0/13.2/15.8亿元，yoy+36%/20%/20%，当前股价对应P/E分别为17/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品质量及安全风险、产品研发未能跟上市场需求变化的风险。

事件： 公司 2024年 4月 24日发布 2024一季报，公司一季度实现营收 5.40亿元， yoy+23.58%；实现归母净利润 7359.00万元， yoy+87.73%；实现扣非净利润 5839.52万元， yoy+77.45%。业绩接近此前预告中值。 我们的分析和判断： 1、产品端： 鱼制品“大包装+散称”策略继续推进，鹌鹑蛋向公司优势渠道铺货24Q1，鱼制品层面，公司继续借助“大包装+散称”策略，将核心单品小鱼干向线下空白渠道渗透。同时，公司也在积极开拓专业的散称经销商，以推进散称小鱼干的市场覆盖度，推动鱼制品销售额向“二十亿级”迈进。作为公司第二增长级，鹌鹑蛋目前销售渠道主要集中于 BC/KA渠道，品规以散称为主，公司拥有竞争优势的流通渠道和增速较快的电商新媒体等渠道仍在持续拓展，我们预计鹌鹑蛋产品可拓展渠道空间广阔， 24年有望保持高增，未来向“十亿级”单品体量冲击。 2、盈利端： 受益原材料价格下行、规模效应影响，公司盈利能力快速提升24Q1，受益于公司生产所需的主要原材料鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，叠加营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化的影响，公司实现毛利率 30.02%，同比+4.04pct，净利率 13.63%，同比+4.66pct。我们预计，随着原材料成本端下行趋势持续，叠加公司北海鹌鹑蛋产能上半年投产，有望带动潜力单品鹌鹑蛋毛利率水平逐月爬升，公司 24全年毛利率、净利率水平有望延续提升态势。 3、投资建议我们预计，随着鱼制品“大包装+散称”规格产品持续向空白渠道渗透，鹌鹑蛋向公司优势的流通渠道以及高势能的电商渠道进行铺货，贡献增量，我们预计公司收入仍将维持较快的增长。利润端随着原材料成本下行趋势延续，叠加鹌鹑蛋新产能投放以及收入规模逐步扩张形成规模效应，公司盈利能力将持续提升。我们预计 24-26年公司营收为26.4/33.3/41.5亿元， yoy+28%/27%/24%；归母净利润为 2.9/3.7/4.7亿元， yoy+36%/29%/28%；对应 PE 分别为 24X/19X/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 产品推新不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：2023年，公司实现收入35.0亿元，yoy+20%；归母净利润0.7亿元，yoy-49%；扣非归母净利1.2亿元，yoy-15%。剔除股份支付，23年归母净利润1.9亿元，yoy-15%；扣非净利润1.8亿元，yoy-19%。 2024q1，公司实现收入9.2亿元，yoy+15%；归母净利0.8亿元，yoy+54%；扣非归母0.7亿元，yoy+40%。剔除股份支付，24q1归母净利润0.8亿元，yoy+22%；扣非归母净利0.7亿元，yoy+11%。 我们的分析和判断：1、收入端：①2023：分产品看，冷冻烘焙/烘焙原料收入22.1/12.6亿元，yoy+24%/+13%；烘焙原料中奶油/水果制品/酱料/其他收入6.5/1.9/2.3/1.9亿元，yoy+28%/-8%/+18%/-9%。分渠道看，流通/商超/餐饮及新零售占比近55%/近30%/近15%，yoy持平/+近50%/+近100%。商超、餐饮增速亮眼。②24q1：分产品看，冷冻烘焙/烘焙原料，同比基本持平/+56%。分渠道看，流通/商超/餐饮及新零售占比约51%/31%/17%，yoy+近25%/下滑高单个位数/+超50%。奶油带动流通渠道恢复；商超受高基数影响下滑；餐饮延续高增长。③展望全年：流通渠道受益奶油新产线投产&冷冻烘焙新品研发，有望高增长；餐饮&新零售渠道有望持续发力。 2、盈利端：①2023：毛利率31.4%，同比-0.4pct；销售/管理费用率同比+1.6pct/+1.1pct。费用率提升主要系股份支付费用、仓储费用、推广费用等增加，以及新品上市较多、生产磨合带来的存货跌价损失（约3110w）。剔除股份支付费用，2023净利率5.3%，同比-2.2pct。②2024q1：毛利率32.6%，同比+0.6pct，得益于产能利用率提升、优化采购方案；销售/管理/研发费用率同比+0.2pct/-0.7pct/-0.1pct。其中销售/研发费用率符合预算目标，管理费用率下降主要系股份支付费用减少，若剔除影响，同比+0.5pct，但已低于23年全年平均水平。剔除股份支付费用，24q1净利率8.8%，同比+0.5pct。③展望全年：毛利率受益采购优化+产能利用率提升；费用管控效果q1逐步体现，随着收入增加、人效提升，仍有持续改善空间。 3、投资建议：公司收入稳步增长；受益产能利用率提升、改革效果显现等，净利率有望持续改善。我们预计24-26年归母净利润为3.0/3.9/5.0亿元，对应PE为19X/14X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

事件：公司发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营收19.01亿元，yoy+27.69%；归母净利润1.34亿元，yoy+31.43%；扣非后归母净利润为1.23亿元，yoy+27.19%。24Q1公司实现营收4.63亿元，yoy+8.04%；归母净利润0.35亿元，yoy+14.16%，扣非后归母净利润0.34亿元，yoy+14.05%。 我们的分析和判断：1、产品端：研发优势构建优质产品力，大单品策略成效显著。分品类看，公司2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比分别为+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%。公司持续进行产品结构调整，其中烘焙类产品增速高于整体增速，研发助推产品线逐步丰富。同时，菜肴及其他类产品表现亮眼，主要系蒸煎饺和预制菜快速放量带来积极影响。公司重点围绕“打造核心大单品”开展业务，在保持核心单品优势的基础上，培育打造烧麦、年年有鱼、春卷等潜在大单品，2023年分别实现+157.95%/+94.12%/+76.26%的高速增长，大单品策略成效显著，有望为公司业绩持续贡献增量。 2、渠道端：深耕直营客户定制服务，聚焦扶持核心经销商。分渠道看，公司2023年直营/经销渠道分别实现营收7.75/11.18亿元，同比分别为+49.89%/+15.73%。渠道增长有所分化，直营渠道方面，增速较高主要因为公司加大对百胜中国、华莱士、海底捞等核心大客户的服务力度，2023年前五大客户实现收入6.23亿元，同比+61.79%；同时成立区域连锁餐饮开发团队持续开拓区域连锁餐饮客户，截至2023年末公司直营大客户数量为197家，同比+27.92%。经销渠道方面，23年公司加大对核心经销商培育支持，前20%经销商销售额同比+18.43%；经销商数量增加389家至1541家。2024年Q1受宏观消费环境疲软影响，大B客户收入略有承压，但公司持续加强大客户服务力度，整体仍保持良性稳健增长。 3、利润端：产品结构优化驱动盈利能力改善。23&24Q1公司毛利率为23.70%/25.45%，同比+0.29pt/+1.49pct。产品结构改善驱动毛利提升，2023年较高毛利的菜肴及其他类产品占比提升，叠加该品类自身毛利率提升促使公司整体盈利能力改善。 4、投资建议：大B端，持续加大服务力度并开拓连锁区域餐饮客户，有望保持稳健增长；小B端，核心经销商充分赋能&大单品策略持续发力，有望拉动业绩高速增长。我们预计24-26年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元，（考虑消费复苏趋缓，较前次预测有所下调，前值24-25年归母净利润为2.1/2.8亿元），对应PE21X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：B端市场竞争加剧风险；大单品推广不及预期；原材料价格波动风险。

事件： 1）公司披露 2023年报， 2023全年公司实现营业收入 92.2亿元，同增 23%；归母净利润 2亿元，扭亏为盈（上年同期-8.76亿元）；其中 2023Q4公司营业收入 71.8亿元，同增 15%，归母净利润 7.4亿元，同比上升 707%。 2）公司披露 2024一季报， 2024Q1公司实现营业收入 20.7亿元，同增 17%； 归母净利润 7688万元，同减 49%；扣非净利润 7251万元，同减 29%。 国内种业龙头地位稳固，玉米水稻品种表现较强2023年公司国内收入达 49.3亿，其中水稻种子收入达 17.8亿（yoy+37%），玉米种子收入达 22.7亿（yoy+72%）；蔬菜瓜果种子达 3.2亿（yoy+4%）。 水稻种子方面，公司实现“隆两优”、“晶两优”等优势品系的高质量增长，并完成了“玮两优”等绿色新品种的市场占位，公司在国内杂交水稻前十大品种中占据五席； 水稻毛利率提升 8.5pct，盈利能力明显增强。 玉米种子方面，公司玉米品种在国内杂交玉米前十大品种中占据三席， 其中裕丰303首次跻身第一；玉米种子毛利率达到 40%的高水平。 我们认为，公司玉米水稻种子基础扎实，为国内收入稳中有增奠定良好基础。 巴西公司并表， 短期波动影响 Q1业绩，看好资源交流带来的长期回报2023年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司（即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体） 13.7%股份。 2024Q1，因巴西当地粮价低迷，境外子公司为了维持市场稳定，加大促销力度，销售费用率上升； 且因巴西市场近年业务扩张、人员扩招等因素，管理费用率同比上升，导致公司 24Q1归母净利润有所下降。我们认为，长期来看， 隆平发展成为隆平高科子公司之后，除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升，更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。 转基因玉米种子布局领先，有望带来新增长2023年 12月和 2024年 3月， 农业农村部官网发布 2批转基因品种公示，公司均有多个转基因玉米品种入选。 2023年， 公司转基因玉米品种产业化试点示范 114万亩，国审品种数量和示范面积全国第一，是落实中央生物育种产业化的第一梯队。 我们认为， 公司转基因品种布局为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础， 有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大， 带来种业规模新增长。 盈利预测： 考虑到公司业务开拓迅速，我们上调公司营业收入预测；同时考虑巴西业务短期销售费用和管理费用较高，我们略微下调公司归母净利润预测。 我们预计公司 24/25/26年营业收入为 107.5、 126.3、 146.2亿元； 归母净利润为 5.40、 7.99、 11.87亿元（24/25年前值为 5.88、 9.49亿元）。 我们认为公司种业基础扎实， 转基因品种布局领先， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险。

事件：公司披露 2023年报， 公司实现营业总收入 333.90亿元，同比增长3.07%；归母净利润亏损 21.74亿元， 由盈转亏（上年同期盈利 5560万元）。 其中 2023年第四季度营业收入 94.59亿元，同比下降 8.19%； 归母净利润亏损 12.65亿元，由盈转亏（上年同期净利润 3.84亿元） 。 生猪养殖亏损导致业绩承压，饲料业务量利齐升生猪养殖方面， 2023年公司控股公司生猪销售收入 57亿元，同比增长4.31%， 控股及参股公司生猪出栏 604.87万头。 2023年猪价低迷导致公司生猪养殖亏损，对公司业绩造成拖累。 截至 2023年年底，参控股公司合计可存栏基础母猪 40余万头。我们认为本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转，看好后续猪价上涨给公司带来的利润增长机会。 饲料方面， 截至 2023年年底， 公司饲料业务建有近百个生产基地，年产能超 1,000万吨，服务全国养殖市场。 2023年公司饲料销售收入为 240亿元，同比增长 7.76%；饲料销售量为 585.05万吨，同比增长 10.08%，饲料业务净利润同比增长超过 60%。 此外， 公司于 2023年针对湖南九鼎公司计提减值准备，对消耗性生物资产计提减值准备，这些因素也造成 2023年经营亏损及 23Q4亏损加剧。 种业收入实现高增！看好公司转基因技术领先布局！2023年，公司种业实现营业收入 14亿元，同比增长 48.84%；种子销售数量 6,166万公斤，同比增长 47.39%。 其中， 玉米种子销售收入 9.25亿元，同比增长 63.82%；水稻种子销售收入 4亿元，同比增长 12.95%。 转基因技术方面， 公司 4个玉米性状产品获得农业转基因生物安全证书，抗虫效果良好，耐草甘膦性状表现突出。 旗下性状产品合作的种业企业数量已达到 200余家，覆盖国内 95%的主要种业企业，转基因技术领先优势明显。 我们认为， 公司转基因技术研发以及品种布局（特别是玉米种子的布局）为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础。2023年 12月和 2024年 3月， 农业农村部官网发布 2批转基因品种公示，公司均有多个转基因玉米品种入选。 我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大，打造公司新增长曲线。 盈利预测： 因考虑到当前生猪价格较低，我们下调 2024年公司利润。我们预计公司 2024/25/26年 eps 可达 0.03/0.30/0.31元。 我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实； 2024年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 饲料原料价格的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险。

事件：公司发布 2023 年报+2024Q1 季报。 1、 2023 年营业收入 37.47 亿元， yoy+15%；归母净利润 2.33 亿元， yoy+120%。其中 23Q4 营业收入 10.35 亿元， yoy+28%；归母净利润 0.56 亿元， yoy+749%。拟每 10 股派 2.4 元。 2、 2024Q1 营业收入 8.78 亿元， yoy+24%；归母净利润 0.56 亿元， yoy+259%。1、 境内：以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场公司 2023 年国内收入达 10.9 亿，同比增速 20.68%，毛利率 31.18%，增速相比 2022 年有所下降。 公司将坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，立足主业，聚集产品力、渠道力和品牌力的打造以及运营能力的持续提升。①品牌： 深化品牌建设，提升品牌口碑，自主品牌能否恢复增长是今年重要看点。 产品方面， wanpy 顽皮品牌以宠物主粮为核心，接连推出原生力犬主食罐、生骨肉双拼粮、顽皮大满罐等多款干湿粮产品。 2023 年 618 期间，新西兰 ZEAL 真致 0 号主食犬罐头在天猫旗舰店热销超 8 万罐，荣登天猫狗罐头热销榜 TOP2 。在 2023 年双十一大促期间，新西兰 ZEAL真致 0 号主食罐跃升天猫渠道狗罐头预售榜 TOP2，渠道销售超 400 万。 Toptrees 领先主食罐调整重心至生骨肉系列，持续拓展新客， Toptrees 领先主食猫条在三季度增加小红书渠道种草后，始终保持品牌 TOP3，最高实现 TOP1 的成绩。 我们认为，公司积极进行线上品牌经营调整管理，建议密切关注自主品牌恢复增长情况。②渠道： 线上线下同步发力，渠道布局广泛。 国内市场方面，公司主要通过抖音、小红书等新媒体投放、参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式开拓国内市场。公司销售的主要销售渠道包括： 线上渠道（天猫、淘宝、京东、拼多多、抖音等综合平台，同时覆盖金多乐等知名宠物产品销售平台）、专业渠道（面向各地宠物专门店、宠物医院的销售渠道）、商超渠道（山姆、沃尔玛、大润发、盒马等大型连锁超市）、特殊渠道（犬、猫繁育场、 CKU、工作犬）等。公司线上渠道占比 60%左右，线下渠道占比 40%左右。其中线上渠道占比最高的仍旧是淘系和京东系等传统电商平台，而增速最快的是小红书、抖音、拼多多为主的新媒体平台，公司 2023 前三季度在新媒体平台中有超三位数的增长。2、 境外： 海外去库存步入尾声， 美国公司利润较高公司 2023 年境外收入达 26.62 亿， 同比增速 18.64%，毛利率 24.28%。 2023 年，随着下游客户去库存的结束，公司出口业务逐步恢复正常。此外，近几年随着境外子公司业务的发力，海外子公司营收占比不断增加。美国子公司 American Jerky 2023 年实现营收 7.13亿元，实现净利润 1.50 亿元，同比增速 165.3%。 公司计划在美国建设第二工厂，截至 2024年 3 月该项目正常推进中，项目建成达产后将实现 12000 吨的产能，对公司海外业务竞争力及整体的盈利能力将进一步增强。3、投资建议我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入为 46.55/55.30/65.10 亿，实现归母净利润2.49/2.99/3.64 亿元，同增 7%/20%/22%。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 汇率波动、 市场竞争、 宏观经济环境、 流动性风险

事件概述：公司发布23年年报，2023年实现营收49.0亿元/yoy+19.2%；归母净利5.5亿元/yoy+5.2%、归母净利率为11.2%，扣非净利5.1亿元/+5.6%、扣非净利率10.3%。公司23年业绩略高于业绩快报的归母/扣非业绩5.4/4.9亿元。 单季度看，23Q4实现营收10.2亿元/yoy+32.7%；实现归母净利0.6亿元/yoy+17.5%、归母净利率为5.7%；扣非净利0.3亿元/+74.4%、扣非净利率3.1%。 收入端：①分业务看，23年月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别为16.7/10.6/12.6/8.0亿元、分别同比增长+9.9%/+0.3%/+65.7%/+18.8%；23Q4月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别同比增长45.5%/-9.1%/138.3%/+7.2%。 餐饮门店布局：23年末拥有餐饮直营店43家、共新增14家餐饮门店（4家广州酒家、10家陶陶居），其中广州酒家/星樾城/陶陶居26/2/20家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18家。 ②分渠道：23年直销/经销渠道分别实现收入24.2/24.4亿元，yoy+36.1%/+6.2%，直销占比49.7%；23Q4直销/经销实现收入5.0/5.1亿元，yoy+127.0%/-6.8%。 ③分地区：2023年公司广东省内/省外/境外分别实现收入37.3/10.8/0.5亿元，yoy+18.7%/+22.0%/+2.3%；23Q4广东省内/省外/境外分别实现收入7.1/3.0/-0.1亿元，yoy+13.1%/+122.9%/-350.2%。 利润端：①23年毛利率35.3%/同比基本持平，月饼/速冻/餐饮毛利率分别为52.5%/30.8%/19.9%，yoy-1.7pct/-5.8pct/+18.0pct；直销/经销毛利率分别为31.4%/39.1%，yoy+6.2/-3.7pct。 ②23年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%/-0.4%，yoy-0.4/+0.3/-0.3/+0.8pct。 ③23Q1-4分别实现归母净利率7.5%/1.3%/19.2%/5.7%，yoy+0.6/+1.0/-2.5/-0.7pct。 盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻市场需求快速发展，公司预计未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2024-26年归母净利6.0/6.6/7.2亿元（基于公司23年盈利情况以及考虑当前消费环境，将此前24/25年归母净利预测值7.2/8.2亿元下调），当前股价对应24/25/26年PE分别为18/16/15X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期

事件： 公司 2024年 4月 10日发布 2024年一季度业绩预告，公司一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润 7055.92~7839.91万元， yoy+80%~100%； 预 计 实 现 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 5538.39~6322.38万 元 ，yoy+68%~92%。受益于收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，以及原材料成本同比下行，公司 24Q1净利润增速再超预期。 我们的分析和判断： 1、产品端：鱼制品目标“二十亿级”、鹌鹑蛋冲击“十亿级”构筑核心产品矩阵24Q1，受益于公司不断加大研发投入与产品创新，发力营销网络建设，推动产品升级与品牌升级，公司营业收入与净利润均实现了高质量增长。我们预计， 2024年，借助“大包装+散称”策略，公司的核心单品小鱼干有望进一步渗透线下空白渠道。同时，公司也在积极开拓专业的散称经销商，以推进散称小鱼干的市场覆盖度，推动鱼制品销售额向“二十亿级”大关冲刺。另一方面，作为公司第二增长级，鹌鹑蛋产品在 2023年已实现超 3亿的收入规模。进入 2024年，公司将聚焦于产品创新及品牌化发展，伴随着市场的不断拓展和产品终端的持续铺货，公司鹌鹑蛋产品预计有望稳步向“十亿级”的销售目标迈进。 2、成本端：鳀鱼、鹌鹑蛋等主要原材料价格下行、助力净利润快速增长24Q1，除营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化的影响，公司生产所需的主要原材料鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，同样助力公司净利润同比实现了快速增长。根据 iFind 最新数据显示，鳀鱼延续去年 8月以来的下降趋势，相较去年高位已下降 69%；鹌鹑蛋、大豆原材料价格同比分别下降 46%/12%。我们预计，随着原材料成本端下行趋势持续，叠加公司规模效应持续凸显，公司毛利率、净利率水平有望继续稳步提升。 3、投资建议： 我们预计，未来三年中，随着公司核心单品小鱼干的稳步增长和高成长性鹌鹑蛋品类的加速发展，叠加线下空白终端的不断覆盖和线上新媒体渠道收入的持续增长，公司业绩有望保持较快增长态势。我们看好公司在 2026年实现收入再次倍增的目标！我们预计 24-26年公司营收为 27.2/34.5/42.6亿 元 ， yoy+32%/27%/23% ； 归 母 净 利 润 为 2.8/3.6/4.6亿 元 ，yoy+33%/31%/28%；对应 PE 分别为 25X/19X/15X，维持“买入”评级，重点推荐！风险提示： 测算主观性相关风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不确定性风险。 业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 2024年一季报为准。

1、 云南产业链一体化区域龙头公司作为云南省首家上市农牧企业。聚焦生猪产业链的建设和发展，形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售、食品深加工和销售等业务为一体的完整生猪产业链。 2、养猪板块高质量发展， 500万头出栏可期1） 成本行业领先，下降空间可观。 育种： 依托 PIC 国际育种公司（全球最大种猪育种公司）资源， 截止 2024年 1月，公司 PSY 控制在 27左右， 远高于行业平均水平， 预计后期仍能提升； 饲喂： 公司一直使用高标准饲料原料且配方不断更迭以实现精准饲养， 截止 2023年 10月，公司料肉比 2.6， 此外随着两广产能提升，原料港口优势将带动公司整体饲料成本继续下降； 防疫： 科学选址&先进猪舍&严格防控，目前公司防控效果理想， 2023年公司蓝耳双阴比例占到 60%，育肥存活率高达 95%（截止 2023年 11月）。 截止 2024年 1-2月份，公司养殖生产成本13.8元/kg，完全成本为 14.7元/公斤，处于行业领先水平。 24年公司养殖成本目标为 14元/公斤，完全成本 15元/公斤。 2） 产能&资金储备充足，出栏增速可观。 截止 2024年 2月底，公司母猪存栏近10万头，能繁母猪 8.5万头， 24年年末母猪存栏规模预计达到 13万头。此外公司资金储备充分，截至 2023年 Q3，公司的现金及现金等价物近 8亿元，公司资产负债率为 22.27%，远低于行业平均 63.68%； 我们预计公司 2024/2025年的出栏目标分别为 250万/350万头， 中长期站稳 500万头可期。 3、 饲料&食品稳步发展，一体化布局逐步完善1） 饲料： 公司目前饲料板块产能超过 100万吨， 且目前广西区域养殖配套饲料厂、云南石林幼龄饲料厂在建， 随着布局的完善， 预计 24年年底公司饲料产能将超过 150万吨。 2） 食品： 公司屠宰板块目前已有 250万头的产能， 23年上半年公司屠宰量 84.26万头，同比增长 15.94%。预计后续屠宰量仍将逐年稳步增长。深加工板块目前已有产能为 2.4万吨， 随着品牌的顺利推广，公司将继续加大市场开拓及投入，公司计划未来两到三年达到满产实现盈利。 4、 成本行业领先的高成长标的，给予重点推荐给予“买入”评级。基于： 1）本轮产能累计去化时间超 1年， 已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转； 2）公司 24年 1-2月完全成本为 14.7元/kg，处于行业领先位置； 3） 公司 24/25年预计生猪出栏量为 250/350万头， 出栏量稳步增长； 4） 公司资金储备充足。 公司基本面优势突出， 向上空间显著，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 猪价不达预期；公司出栏不达预期； 非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期； 测算具有主观性风险。