维持增持评级，下调目标价至至62.71元。维持公司2024-2026年EPS预测为-0.33/0.18/0.59元，考虑到战略转型以及降本增效的成效释放仍需要一定时间，渠道和研发投入或将持续，给予2024年8.5倍PS，下调目标价至62.71元，维持“增持”评级。 营收增速表现亮眼，业绩大幅提升。2024上半年公司实现营业收入3.38亿元，较上年同期增长17.99%，剔除外汇波动对收入的影响约2.02%后，较上年同期增长15.97%，相比公司2022年度及2023年度的营收增速明显提升。公司实现归属于母公司所有者的净利润6,251.64万元，其中包含因追加投资合并福昕鲲鹏导致原持有股权公允价值变动而相应确认的投资收益10,332.17万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为-6,377.38万元，较上年同期-7,465.78万元，亏损收窄约14.58%。 双转型战略成效凸显。公司营收提升明显的主要原因系公司订阅优先和渠道优先的双转型在历经近两年的深化后成效渐显。公司2024上半年实现订阅业务收入1.55亿元，营收占比为45.81%，较上年同期增长67.83%。公司订阅业务ARR达到3.25亿元，较上年年末增长约29.90%，订阅相关合同负债金额较年初增长16.18%，且公司核心产品整体订阅续费率约为94%。公司的渠道转型也取得明显进展，通过在全球市场构建严密的渠道网络以助力公司拓宽销售半径，从而提升触达终端用户的举措卓然有效。2024年上半年，公司来自渠道的收入为1.30亿元，营收占比提升至38.61%，同比增长43.06%。 收并购举措助力国内市场垂直行业布局，海外业务持续高增。公司收购福昕鲲鹏部分股权后，实现了公司在国内市场开启PDF+OFD的版式文档业务新征程，强化了公司在国内各应用垂直领域的影响力和竞争力。同时，欧美市场依旧是公司主要收入来源，北美市场与欧美市场的订阅收入分别同比增加64.87%和121%，海外业务的强势增速，体现了公司产品及AI能力变现的潜力，随着双转型的持续推进，公司主营收入有望实现进一步加速。 风险提示：AI研发成果不及预期、海外市场环境波动风险。

维持增持评级，下调目标价至28.70元。考虑国外相关禁令影响以及互联网客户毛利恢复尚需一定时间，预计公司2024-2026年（新增2026）EPS预测为0.87(-0.05)/1.02(-0.08)/1.18元，给予2024年33.0倍PE，下调目标价至28.70元，维持“增持”评级。 公司业绩实现稳定增长。2024年1-6月，公司实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%，营业利润18.85亿元，同比增长5.13%。同时，公司优化组织架构，提升运营效率，加强费用管理，上半年四项期间费用同比下降12.99%，归母净利润实现10.0亿元。受当期确认的政务补助大幅减少主要因素影响，归母净利润同比下降了2.13%，但扣非后的归母净利润实现8.94亿元，实现同比增长5.78%。 核心子公司新华三上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%，营业利润19.96亿元，同比增长12.91%，净利润达到18.20亿元。我们认为公司业绩符合预期，随着宏观经济的好转，同时在白盒交换机市场趋于成熟及AI服务器业务持续拓展的催化下，未来业绩增速有望持续提升。 创新产品模式，持续保持行业领先。根据IDC最新数据，2024年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先，公司在中国以太网交换机、企业网及园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二。随着互联网客户在交换机领域的毛利逐步提升，以及互联网、政府及智算中心对AI服务器的需求持续攀升，公司充分发挥在算力和连接领域的核心优势，服务器及交换机业务优势有望持续夯实。 海外业务增长势头迅猛，构筑增长“第二曲线”。公司在海外17个地区的销售权限陆续放开，自有品牌海外销售可观，每年保持较高增速。2024年上半年，新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。通过深化全球化发展战略，公司巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场，因此海外品牌力的持续提升构筑增长新引擎。 风险提示：宏观经济环境变化、海外业务受到限制的风险。

维持增持评级，目标价下调至60.83元。公司虽然加强AI音视频算法的研发与落地速度，但目前尚未全面落地，仍处于分批测验和评估阶段，我们预测2024-2026年EPS为0.51（-0.17）/0.57（-0.39）/0.63（-0.62）元。考虑到公司在视频大模型领域一定的稀缺性，给予公司2024年120倍PE，目标价60.83元/股，维持“增持”评级。 加强算法研发与落地速度，为未来业绩提升奠定基石。虽然公司以产品和用户需求为导向加强AI音视频算法的研发与落地，但目前尚未全面落地，仍处于分批测验和评估阶段，叠加外部流量竞争激烈，优质流量获取难度加大，因此公司业绩短期受到一定冲击。2024上半年公司共实现营业收入7.05亿元，同比下降1.80%，归属于上市公司股东的净利润2,449.08万元，同比下降43.99%。我们认为公司的前置性研发投入为下半年产品大版本升级及营销推广突破下的业绩提升奠定坚实基础。 升级视频创作引擎能力，挖掘AI应用场景及商业化路径。2024上半年公司共完成超百个AI算法的研发或接入，总计实现过亿次调用，有效支撑产品能力边界拓展和质量提升。公司有序推进天幕多媒体大模型的研发，支撑更多创新功能和产品的建设，且已通过中央网信办备案。公司核心业务线代表产品中AI功能和商业化探索进展亮眼，多款核心产品上线AI功能，随着公司加大移动端、云端产品运营力度，我们认为公司AI变现能力有望进一步提升。 以用户需求为导向，强化生态合作。公司系统性打造了产品用户声音体系，覆盖上百个产品，涉及用户需求超千个，有效推动产品核心问题解决。2024上半年公司产品基础质量大幅提升，有效降低客诉量，提升客诉解决效率。同时对产品核心功能和动线全盘梳理，完善了用户行为数据体系，优化用户体验。另外，公司保持与华为云的深度合作，加强算力基座建设，且与相关数据资源提供方紧密联动，加强在优质素材资源上的有效积累。因此在精准把控用户需求及优质数据资源的前提下，公司产品竞争力有望进一步提升。 风险提示：AI大模型迭代不及预期、下游景气度波动的风险。

导读请用一、两句话概括本报告结论。注意写明本报告的核心观点、超预期和差异化，不应罗列公告数据，描述已知信息。 投资要点： 维持目标价]26.76元，维持“增持”评级。 维持盈利预测， 2024-2026EPS分别为 0.60、 0.74、 0.91元，维持目标价 26.76元，“增持” 评级。 业绩符合预期，财务费用持续拖累利润端。 公司发布 2024年半年度业绩快报。 2024年 H1公司实现营业总收入 3.28亿元，同比增长18.18%，其中单 Q2收入增速 21.32%，较 Q1的 14.77%明显加速。实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 8.01%。受到市场利率下行影响，公司 ETC 预存资金生息部分较上年同期减少 1160.58万元。剔除上述影响，公司实际利润增速将于收入增速相匹配。该项影响 Q1已经在预期内有所体现，因此整体业绩符合预期。 基石 ETC 业务稳健增长，车路云相关业务成长加速。 分业务项来看，智慧交通电子收费业务实现收入 1.83亿元，同比增长 5.31%。 ETC 发行、清分作为公司的基石业务，保持稳定增长，为公司贡献坚实业绩底座。与车路云相关的智慧交通运营管理系统业务实现收入 1.26亿元，同比大幅增长 38.86%，增速较 2023年全年的 22%有显著的提升，印证智慧交通行业的高景气度。 国资背景实力雄厚，江苏车路云建设打开成长空间。 7月 3日工信部等联合发布车路云一体化应用试点城市名单，其中南京、苏州、无锡三个江苏城市上榜，江苏成为全国车路云试点城市最多的省份。 5月份交通部财政部发布的《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》 也要求，相关方案在 6月底前完成申报，江苏作为交通大省首批落地项目可能性较大。公司作为江苏交控集团旗下重点单位，有望依靠股东背景，在省内高速信息化、城市车路云项目占据较大的市场份额，打开成长空间。 风险提示： 政策进度不及预期；省外业务受阻。

维持“增持”评级，维持目标价]72.58元。根据公司财报调整并新增盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.70(-0.26)、1.98(-0.40)、2.26元，同比增长40%、17%、14%，考虑到AI算力需求对公司业绩增长的持续推动，维持目标价72.58元，对应2024年43xPE，维持“增持”评级公司中报营收创历史新高，净利润增长提速。公司发布中报预告，预计2024年上半年公司营收同比增长60%以上，据此测算中报营收将达到397亿元以上，创历史新高，二季度营收同比增长43%以上，继续保持较快增长；预计2024年上半年公司实现归母净利润5.5-6.5亿元，同比增长75.56%-107.48%，据此测算二季度净利润增速预计为112%-199%，相较一季度有明显提速，业绩实现快速增长。 全球算力市场实现较快增长，公司市场龙头地位稳固。根据Gartner及IDC统计数据，2024年第一季度，全球服务器市场销售额同比增长59.9%至407.5亿美元，中国x86通用服务器市场销售额同比增长23.3%，全球及中国算力市场均实现较快增长。浪潮信息出货量蝉联全球第二，中国第一，全球出货量市占率达到11.3%，出货量同比增长50.4%，在TOP5厂商中的增速稳居第一。 大模型训练及推理需求的快速增长有望推动公司业务超预期发展。进入2024年以来，头部互联网大客户加大了对文生图、文生视频大模型以及超大参数规模大模型的研发投入，AI大模型对训练侧及推理侧的算力需求有望保持快速增长。以H20为主的AI芯片供应链也趋于稳定。公司作为全球AI服务器龙头厂商，有望深度受益于大客户需求的爆发和核心芯片供应的恢复，在未来实现超预期发展。 风险提示。市场竞争加剧的风险、核心元器件供应紧张的风险。

基于雅典娜中台和GPT大模型技术，公司拓客能力显著提升，2023年业绩符合预期，随流通B股/H股（百万股）着下游景气度复苏以及AI新品持续推出，未来业绩增速有望持续提升。 投资要点：[Tabe_Summary]维持增持评级，维持目标价29.26元。考虑公司下游景气度恢复存在一定时间周期，预计公司2024-2026年（新增2026）EPS预测为0.68（-0.05）/0.85（-0.04）/1.05元。给予公司2024年42.86倍PE，目标价29.26元，维持“增持”评级。 公司业绩实现稳定增长。公司2023年实现营收22.28亿元，同比增长11.65%，归母净利润1.5亿元，同比增长12.27%，经营活动产生的现金流量净额为1.08亿元，同比下降45.34%，主要原因系客户付款周期变长。2024年Q1公司营收同比增长3.27%。我们认为，在大环境波动情况下公司业绩基本实现了稳定增长，符合预期，随着下游行业景气度回升、中台及AI应用的持续落地，未来业绩增速有望持续改善。 坚持“智能+”战略，AI工业商用落地持续领跑。公司以鼎捷雅典娜知识中台为基础，融合GPT大模型技术，领先行业发布并落地Chat系列应用能力，助力企业快速低成本地构建知识体系，并以自然语言方式与用户交互，高效复用企业知识。2023年Chat系列产品在两岸上线多家企业，新应用销售收入创新高。AIoT业务依托雅典娜平台实现营收5.17亿，同比大增42.02%，尤其在大陆区取得92%的签约金额增长。基于融合了知识封装和数据驱动的雅典娜中台，公司在AI技术商业化和市场拓展方面展现领先地位和强劲拓展动力。 聚焦行业全客群，各区域因地制宜、增长潜力巨大。2023年公司大陆地区通过产业数字化和全客群覆盖策略实现稳定增长，占比超过非大陆地区。台湾地区保持近10%的年增长率。另外公司采取直销经销相结合模式，针对东南亚企业推出易于使用的轻应用，业务增长迅猛。 风险提示：非大陆地区经贸政策变动、下游景气度波动的风险。

智慧物流：增强了客户粘性，拉动整体收入增长，沉淀出的数据资产变现潜力巨大。 传统物流：与智慧物流双轮驱动，计划扩大规模、提升利用率，并向智慧物流转型。 投资要点：维持“增持”评级。 2023 年业绩符合我们预期，维持 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测。预计 2024-2026 年 EPS 为 0.25、0.35、 0.41 元。维持目标价 7.42 元，维持“增持”评级。 2023 年业绩符合预期， 2024Q1 经营现金流同比提升。 公司为大宗领域仓储智能物流平台龙头， 2023 年营收 15 亿元同比增长 12%，归母净利润 2.5 亿元创下新高，同比增长 54%，主要因仓储利用率、运作效率提升毛利率提高 6.1pct。 2024Q1 营收 2.9 亿元同比增长 9%，归母净利润 7397 万元同比增长 13%，经营净现金流同比提升 2.3 亿元。 智慧物流：增强客户粘性驱动收入高增，数据要素变现潜力巨大。 长江国际和外服公司线上货权平台交割率 100%。保税数科与上海清算所合作的“清算通”提供线上货款同步交割服务，并创新“数融仓”、数字人民币结算， 2023 年末数字人民币累计清算金额已突破 10 亿元，接入央国企仓库 6 家。 2023年智慧物流收入1.9亿元占比12.5%，同比增长 46%拉动整体营收增长。利用沉淀出的数字资产提供数据服务， 2023 年营收 839 万元，毛利率 96.3%，数据要素变现潜力巨大。 传统物流：增量、提效，向智慧物流深入转型。 将继续整合长三角和长江沿线沿海沿江的码头仓储资源，扩大资产规模。推进码头、储罐、仓库、堆场升等改造，提升仓储利用率。通过推进智慧物流平台接入洋山申港（持股 28%）等方式，深化协同经营，加快对外拓展。 风险提示： 行业发展不及预期、新兴业务竞争加剧等

收入：组织模式升级阶段性影响已过，2024年收入将提速。成本/费用：2024Q1优化员工 7.2%降低成本。产品：2024Q1发布 BIP 3-R5，YonGPT 新增多项相关能力。 投资要点： 下调目标价至 17.42元，维持“增持”评级。结合对各类客户收入展望，下调 2024、2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测。预计 2024-2026年 EPS 为 0.07（-0.24）、0.14（-0.25）、0.23元。参考可比公司 2024年 5.28倍 PS，下调目标价至 17.42元，维持“增持”评级。 2023年业绩落在预告区间，2024Q1扣非净利减亏。2023年营收 98.0亿元同比增长 5.7%，归母净利-9.7亿元，出现亏损一方面受大型企业客户行业化组织模式升级影响收入增长较慢，另一方面 2023年员工规模大于 2022年平均规模、组织升级后差旅费和费用增加、外包成本增加，毛利率下降 5.6pct，费用率提升 6.5pct。2024Q1营收 17.5亿元同比增长 18.6%提速，归母净利润-4.5亿元，公允价值变动收益同比减少 1.1亿元，扣非净利-4.5亿元同比减亏 4447万元。 阶段性影响后 2024年收入将提速。大型企业客户收入 2023年增长4.3%，2024Q1则同比增长 20.0%，模式升级阶段性影响已过，核心产品 YonBIP 加速实现批量交付。中型企业客户（YonSuite、U9coud、U8coud 等）继续推进全面转向订阅模式，2024Q1订阅收入增长超60%。小微企业客户、政府等客户 2024Q1收入分别增长 8.7/44.6%。 人员优化降低成本，产品升级迭代增强交付能力。一季度末员工数量23156人，较 2023年末减少 7.2%。2024Q1发布了 BIP 3-R5，有效增强产品交付能力。企业服务大模型 YonGPT 新增多项相关能力。 风险提示：ERP 与云服务市场竞争加剧、产品研发升级不及时等。

在能源数字化和互联网的双轮驱动战略聚焦下，公司 2023年业绩修复显著。公司平台对接的各类资源增长也较快，该业务占比进一步提升，未来营收增速或超预期。 投资要点： 维持增持评级，目标价下调至 17.67元（-5.7元）。考虑电网数字化业务新旧动能转换时间周期以及能源平台业务拓展节奏，预计公司 2024-2026年（新增 2026）EPS预测为 0.63（-0.38）、0.75（-0.51）、0.86元。 给予公司 2024年 27.84倍 PE，目标价 17.67元，维持“增持”评级。 聚焦“能源数字化+能源互联网”双轮驱动发展战略。业绩增长显著。 公司 2023年实现营收 47.27亿元，同比增长 3.86%，归母净利润 6.04亿元，同比增长 17.44%，扣非归母净利润 5.33亿元，同比 增长33.64%。其中能源互联网业务营收高增，收入占比提升显著。 迎新型电力系统建设的东风，构筑电网数字化业务增长新动能。基于两网数字化业务的基本盘，公司完成了营销 2.0系统在上海、山西等省的上线。围绕新型电力系统建设，基于用户侧不同负荷属性和场景，公司在两网多个网省建设、升级负控系统，且围绕营销优化、负荷预测、碳排放等热点方向形成了丰富的解决方案，并加强与大模型结合的探索和研发。公司服务运营型新业务也已在多个省份开展，公司市场地位进一步巩固并加强。 能源互联网业务占比提升明显，平台对接资源高速拓展。“新电途”业务保持高速发展，截止 2023年末，平台充电设备覆盖量超过 110万，平台注册用户数超 1,100万，2023年聚合充电量达 40亿度，同比实现翻倍增长。光伏云平台新接入分布式光伏电站约 14万座、容量约4GW。通过分布式光伏电站、充电桩、储能、工商业客户等资源聚合，随着公司参与多省的市场化售电、电力辅助服务及需求侧响应、绿电聚合交易，未来该业务增速有望进一步提升。 风险提示：电网投资支出不及预期、行业政策不及预期。

投资要点：首次覆盖，给予增持评级。公司作为工业制造业数字化服务商龙头，预计公司 2023-2025 年营收分别为 23.05/26.93/31.32 亿元，EPS 分别为 0.53/0.73/0.89 元。按照 PE 和 PS 估值，给予目标价 29.26 元。 与众不同的认识：工业软件数智化领军者，AI 赋能推动二次增长。 市场认为相较于业内同行，公司整体的盈利能力偏弱，增长乏力。我们认为，在工业软件迈向国产化、数智化的背景下，公司已建立起数智驱动的新型工业互联网平台-鼎捷雅典娜，通过一套具备自成长、自运行能力的智慧执行引擎实现落地，并融合 AIGC 技术孵化多个应用场景的智能产品，属行业领先。基于鼎捷雅典娜中台的产品及应用正在持续落地中，大规模商业化进程正在加速，为公司的二次增长打开了全新市场空间。 核心逻辑：1、伴随着国产替代兴起、制造业数字化转型加快及人工智能技术实质性突破，工业软件的市场空间巨大，公司凭借着完整的业务体系和紧抓 AI 浪潮的能力，有望实现产品的颠覆性创新和市场份额的大幅提升;2、公司以雅典娜中台为基石，嵌入 GPT 大模型孵化出的 Chat 系列产品，极大地拓展了鼎捷雅典娜的应用场景，国内首款 AI 智能化 PLM-鼎捷新一代 PLM 已正式发布，并与生态合作伙伴协力推进 PLM 系统落地。AI 智能化功能增强了客户的付费意愿，随着相关 AIGC 产品的大规模铺开，未来营收增速将超预期；3、公司在台湾地区经营成熟，既能利用其业务经验为大陆业务的高速拓展提供有效支撑，又能有效抵抗宏观经济波动的风险，公司经营韧性十足。 催化剂：鼎捷新一代 PLM 已发布；Chat 系列产品正在快速拓展。 风险提示：宏观经济波动影响的风险，人力成本上升风险

首次覆盖，“增持”评级，目标价 27.18 元。公司是 ETC 运营与数据要素龙头。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.59、0.72、0.94 元。综合考虑 PE、PB 估值法取均值，公司目标价为 27.18 元，对应 2024 年37.83 倍 PE，首次覆盖，评级“增持”。 ETC 发行与收费是公司坚实的基础。公司是江苏国资控股 ETC 发行方，ETC 业务主要包括发行和清分。其中 ETC 发行经过 2019 年政策催化渗透率快速提升后已经进入稳定发展期，未来增量与新车销量、二手车交易量相关，ETC2.0 或将成为向上动力。ETC 清分收取服务费商业模式稳定，几乎无边际成本，是公司稳定的现金流来源。 软件开发和衍生业务是公司主要增长点。公司主要增长点为软件开发业务和 ETC 衍生业务。软件开发在省内依靠强大的国资背景高速增长，省外项目持续落地。衍生业务同样围绕 ETC 展开，目前货车ETC 场景是最具潜力的增长点。预计未来软件开发和衍生业务将为公司贡献持续的业务增量。 公司掌握的交通数据要素有望迎来价值重估。国家发改委 12 月 15日发布《“数据要素×”三年行动计划(2024—2026 年)(征求意见稿)》，特别提及交通运输和智慧城市。公司作为 ETC 运营方，ETC 用户数已达 2305.8 万个，用户覆盖区域已遍布全国 30 个省市，积累大量的交通类数据要素，未来在数据要素变现领域有极大地想象空间。 风险提示：数据要素政策进度不及预期；政策风险；省外业务受阻

公司为华为生态核心参与者，形成鸿蒙+欧拉+高斯+昇腾+同方硬件+MetaERP 完整的软硬一体布局，将充分受益于华为生态崛起。 投资要点： 首次覆盖，“增持”评级，目标价 47.17元。公司是华为生态重要参与者，将充分收益于华为生态崛起。预计 2023-2025年 EPS 分别为0.58、1.00、1.44元。综合考虑 PE、PS 估值法取均值，公司目标价为 47.17元，对应 2024年 46.97倍 PE（差异源于四舍五入），首次覆盖，评级“增持”。 公司是全国领先的数字化服务商。公司是国内规模第一梯队的数字化服务商，拥有近 90000名员工。重点布局数字化创新业务服务、通用技术服务、数字化运营服务三大业务板块。覆盖通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造四大行业。 华为软硬件生态有望重塑国内 IT 底座。华为计算采用硬件开放、软件开源、使能伙伴的商业战略。硬件聚焦芯片和主板的研发销售，合作伙伴负责整机。软件将其核心基础软件对外开源，支持合作伙伴发行对应的商业发行版软件。我们看好华为计算软硬件生态的全面崛起，重塑国产 IT 底座。 公司有望全面受益于华为生态崛起。公司与华为有多年合作，且华为一直是公司第一大客户。目前公司已围绕华为生态完成包括鸿蒙、欧拉、高斯、昇腾、同方硬件、MetaERP 等软硬件全方位布局，将成为公司未来重要增长点。公司是布局最全面的华为生态合作企业之一，将充分受益于华为生态的全面崛起，未来市场空间有望超预期。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、人力成本大幅提升。

首次覆盖，给予增持评级。公司作为大宗领域数字人民币龙头，预计公司2023-2025年营收分别为16.46/20.86/25.57亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.35元。按照2024年30倍PE，给予目标价7.42元。 与众不同的认识：乘数据要素与数字人民币东风，传统仓储物流龙头打开新成长曲线。市场认为公司作为老牌仓储物流公司，受宏观环境影响，增长空间有限；我们认为，作为大宗领域的仓储智能物流平台龙头，所沉淀的价值数据变现潜力巨大，同时公司率先使用数字人民币深度赋能大宗商品支付结算业务，属行业标杆，随着数据要素政策的快速铺开，公司业务数据价值将快速释放，实现增长新引擎。 核心逻辑：11、张家港国资控股，智能物流平台沉淀大量数据，变现潜力巨大。公司积极探索“仓储物流+互联网”创新之路，先后推出了智慧物流服务平台1.0版本、2.0版本，提升了交割便利性、安全性。另外，基于客户的一致诉求，公司与上海清算所合作打造了智慧物流3.0版本--苏交网“清算通”平台，其整合实现大宗现货市场的交易流、资金流、货物流三流合一，沉淀大量价值数据，完成实体企业主体信用向数字信用的转化；2、数字人民币龙头，领跑数字人民币应用新赛道。截至10月30日，清算通数字人民币清结算业务累计实现交割量近20万吨，累计交割额近8亿元。工商银行、华夏银行等8家合作银行以及近50家生态合作伙伴参与业务。该业务通过数字技术保障商品资金结算安全，通过可追溯性技术获取商流、物流、资金流的完整记录，实现了资金数字化监管，未来有望大规模推广。 催化剂：清算通对接银行数量持续增加、国家数据要素政策推进加快风险提示：行业发展不及预期的风险、新兴业务竞争加剧的风险。

公司业绩符合预期，“双碳”变革、高节能空间使智慧供热有望破局，千亿市场待开启。 投资要点：维持“增持” 评级，维持目标价98.40元。考虑到疫情可能带来的影响，略微调低公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.31（-0.10）、3.12（-0.23）以及4.14 亿元。公司深度受益双碳背景下的智慧供热大趋势，按照PE 估值，维持目标价98.40 元，维持“增持”评级。 业绩符合预期。公司2021 年实现营业收入5.30 亿元，YOY+27.31%；实现归母净利润1.71 亿元，YOY+31.55%；实现扣非后归母净利润1.42 亿元，YOY+14.78%，位于预告中枢，符合市场预期。其中单四季度实现营收4.03 亿元，同比增长29.79%，继续延续高增长态势。 毛利率受营收结构影响有短期扰动，期间费用管控效果显著。公司2021年毛利率55.07%，同比下降1.36 个pct，主要系毛利率较低的智能模块化换热机组毛利率下滑及收入同比高增所致（同比增长54.43%），随着产品体系的进一步完善，预计未来毛利率将呈上行趋势。期间费用方面，公司2021 年期间费用率为14.14%，同比下降1.53%，销售、管理、财务费用率均呈现下降趋势，费用管控效果显著。公司2021年研发投入3609.85 万元，同比增长22.90%，继续保持较高投入。 “双碳”变革来临，智慧供热有望破局，迎来千亿级别市场。为达碳中和目标，供热行业需寻求可持续发展路径；而随着城市化的深入，供热市场需求仍保持强劲态势。智慧供热有望破局，行业迎来历史性机遇。据我们测算，在乐观情况下未来十年行业合计市场规模达6,298 亿。 风险提示。疫情导致需求落地不及预期，省外拓展不及预期的风险。

考虑到公司实际情况和可比公司估值水平，给予公司20年65倍P/E，对应目标价提升至30.05元，维持“增持”评级。公司2020H1实现营业收入/归母净利润33.4/18.1亿元，同比+67.1%/+107.8%；ROE7.9%，同比提升3.0pct，因此前已发业绩公告符合预期。Q2净利润9.35亿元，同比+92.8%。 市场交易活跃度同比大增，同时公司经纪和两融市占率持续低成本扩张，驱动业绩高增。基于股票成交额假设上调，我们上调公司2020-22年EPS至0.46/0.57/0.66元(调前20-22年0.32/0.42/0.49元)，考虑公司实际情况和可比公司估值水平，给予公司20年65倍P/E，上调目标价至30.05元。 公司互联网财富管理及券商业务受益于交投活跃度及市场份额双重增长的红利，增持。 代销、经纪及两融业务是业绩增长的主要驱动力，显著受益交投活跃度提升。1)基金电销收入持续增长，20H1基金代销规模和收入分别+84%/+87%，是业绩增长的最大推动力；2)公司20H1证券经纪业务净收入12.68亿元，同比+44.7%，两市股票成交额同比+29.4%，预计公司20H1股票成交额市占率继续提升。3)公司20H1两融余额较年底+22%至191亿，市占率较年初增加0.1pct至1.64%，预计后续两融规模将进一步提升。 规模效应进一步优化利润率。20H1公司营业利润率64.8%，同比+12.2pct，活跃的交易市场进一步优化公司利润率，规模效应凸显。 催化剂：流动性宽松、市场交易机制放宽；公募基金产品发行超预期。 风险提示：证券业务市占率扩张不达预期；成本率变化具有不确定性。