维持增持参考业绩快报,下调预测2019-2021年净利至8.22/12.80/18.62亿元(原8.93/13.67/22.37亿元,下调幅度8%/6%/17%),下调EPS至0.37/0.58/0.85元(原0.41/0.62/1.02元),考虑公司在AI领域的竞争优势和稀缺性,上调目标价至48.77元(原40.46元,上调幅度21%),维持增持。 疫情防控将加速公司教育订单的商业模式变化。此前公司智课/智学/智校等直接涉及教学或学校管理的项目主要采用点对点模式与学校直接签约。 由于疫情使财政压力进一步加大,教育局牵头采购再交由学校进行使用的项目比例有望上升。2019年末公司接连中标青岛、蚌埠教育大单,均采用后一种模式,或是教育订单签单模式转变的开始。 签单模式变化影响一:从两个维度助力公司提升人员使用效率。1)由与学校点对点签单变为教育局区域化采购,公司主要采用对标准化模块进行组合的模式提供服务,带动产品化率提升。2)由各业务分别签约转变为将多项业务打包形成整体解决方案,将带动营销效率(从对每个业务进行独立营销转变为统一营销,降低了沟通成本)和开发效率(底层架构可部分复用,在此基础上分为不同模块)提升。 签单模式变化影响二:加快教育市场控盘速度。签约模式的变化将有助于公司对B端教育市场实现快速控盘,从而在自身技术壁垒未被IT巨头瓦解的窗口期内构筑起数据壁垒,同时带动C端教育业务实现更快的发展,实现业务模式(项目制向运营)和业务内涵(教育信息化向AI)的两个进阶。 风险提示:疫情持续时间过长致财政压力过大、部分员工感染新冠肺炎

维持增持评级,上调目标价为50.12元。调整2019-2021年EPS预测为0.45(+0.10)/0.31(-0.07)/0.33(-0.15)元,考虑用友云服务增速超预期,对云业务收入给予一定估值溢价,按照分部估值法给予目标价50.12元(+10.77元),对应传统业务20倍PE,云服务收入25倍PS。 根据刚刚举行的用友网络2020年合作伙伴大会内容,2019年云服务增速高达150%,超出市场预期。用友网络2020年合作伙伴大会于2月15日下午于线上举办,根据会议内容,2019年用友网络直销和分销业务都实现高速增长,云业务增长150%,超出市场预期。我们认为,NC停售,相关需求转向NCC,对云服务收入高增长有明显帮助。 此次疫情使得大量企业看到在线办公和云端业务开展的必要性,用友的云业务需求将获得提振。很多企业在本次新冠疫情当中业务受到负面影响,这种影响来自于无法远程工作,因为业务尚未实现在线化。吃过亏的企业会亡羊补牢,尝到甜头的会加大投入,因为只有业务在云端才不会因为特殊情况停顿。这次疫情过后,企业在线化会加速,无论是政府还是企业,用友都能够提供云服务。 用友推出了具体措施对合作伙伴进行支持。疫情当前,业务受到影响。为了安抚自己的合作伙伴,用友提出了几条措施,其中最最最核心的两条,是提供资金支持(金服桥)和调整一季度考核目标。 风险提示:经济下滑影响,行业竞争加剧。

首次覆盖“增持”评级,目标价62.86元。预计公司2019-2021年营业收入分别为531.87、639.83、737.93亿元,归母净利润分别为9.39、14.35、17.52亿元,EPS分别为0.73、1.11、1.36元。综合考虑PE、PS估值法,目标价62.86元,首次覆盖给予“增持”评级。 信息化到智能化,服务器市场需求爆发。随着新技术的兴起,全球数据量、流量以可观的速度增长,服务器的需求也因此被推动上升。BAT巨头持续投入数据中心的建设,以求达到规模效应;AI市场的计算需求爆发也给公司带来更多机会。浪潮也在AI计算端有着丰富的布局,目前国内各项市占率第一,未来有望快速增长。 内外兼施,构建浪潮行业优势。浪潮的JDM商业模式,节省了不必要的步骤,降低了生产成本,提高了生产效率,更加符合客户的需求。面对普通代工厂,浪潮在多节点服务器的研发上有着不可替代的优势,使其产品与互联网巨头公司更加匹配。 公司经营效率稳固,毛利率稳中有升。由于JDM的特殊性,公司的上游成本波动可以及时转移到下游客户,因而公司的毛利率较为稳定。随着公司在人工智能市场持续发力,毛利率水平有望持续提升。公司近年来销售费用状况控制良好,继续加大研发投入,以丰富产品线,保持竞争力。 风险提示:服务器行业竞争加剧,下游互联网巨头资本开支不及预期。

首次覆盖“增持”评级,目标价25.96元。预计公司2019-2021年营业收入分别为10.55、13.58、16.76亿元,归母净利润分别为0.81、1.68、2.21亿元,EPS分别为0.37、0.77、1.02元。综合考虑PE、PS估值法,目标价25.96元,首次覆盖给予“增持”评级。 疫情对公司影响不大。市场认为IT服务行业劳动力密集,受影响较为严重,然而公司部分项目已于2月3日复工,2月10日后复工率将持续攀升。同时,因一季度公司收入与新签合同占比都不高,疫情对公司的影响没有想象的严重。反而,疫情将在短期内为公司提供检验远程实施运维方法论的机会,在长期有望驱动制造业线上化、无人化渗透率提升。 智能制造业务成为公司主要增长点。公司从OracleERP实施起家,加大智能制造领域自有产品研发,脱胎于美的的创始人团队也为公司注入强大的智能制造基因。公司横向收购SAP实施商景同科技拓展业务覆盖面,纵向收购鑫光智能强化智能制造解决方案能力。预计未来智能制造业务将快速增长,自有产品加持下,毛利率有望同步上行。 下游客户受贸易战影响减弱,毛利率有望边际改善。2019年受贸易战影响,公司下游大客户受冲击较为严重。公司本着长期合作的理念,与客户风险共担,泛ERP业务毛利率受到较大影响。随着贸易战的缓解,公司毛利率有望逐步恢复。 风险提示:智能制造业务推广进度不及预期;人力成本上升风险

首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.72元。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.69、10.16、13.00亿元,对应EPS分别为0.32、0.42、0.54元。综合考虑PE、EV/EBITDA两种估值方法,目标价为12.72元,首次覆盖给予“增持”评级。 抓住智慧金融快速发展契机,聚焦银行智能网点转型特定场景。公司是国内金融智能设备行业龙头企业,基于自身强大的ATM网络,瞄准传统银行转型变革大趋势,向银行智能网点转型整体解决方案提供商转变,实现特定赛道卡位,构筑核心优势。 央行数字货币有望加快落地,助推银行网点转型。央行数字货币的双层运营体系及双离线支付方式,或将使货币发行制度和支付清算体系产生重要变革。数字货币的加速推进有望促进中期银行网点智能转型加速,公司智慧金融业务快速增长,并在长期夯实公司在智慧金融领域的领先地位。 五大事业群持续发力,转型成效显著。公司将战略重点转向人工智能解决方案提供商,聚焦智慧金融、智慧交通、智慧安全、智慧便民四大应用场景,并推动海外事业群发展,目前已推出多项创新智能终端设备和综合解决方案,各业务收入稳中有升,印证AI转型成效显著。 风险提示:数字货币推广进度不及预期,行业竞争加剧,疫情影响加重。

首次覆盖,给予增持评级。预计2019-2021年EPS分别为0.28/0.42/0.59元,给予目标价28.04元,对应2020年66倍PE。 战略股东带来的业务协同将超出市场预期。公司引入启迪科服和中国电科作为战略股东,二者将带来业务协同。尤其是中国电科,作为大的网络安全集成商之一,未来大概率将在业务订单上给予绿盟科技足够的支持,尤其在政府和特殊行业,将为绿盟打开新的局面。 行业景气度持续提升,等保2.0是主要驱动因素。等保2.0已经于2019年12月份落地,将带来新增市场需求,未来两到三年时间全行业将走入上行周期。此外,整个行业需求从合规向实战转变,利好绿盟这样的技术型公司。 渠道建设和国产化将为绿盟科技带来显著收入增量。2019年公司开始大力建设渠道体系,目的是突破直销的线性扩张瓶颈,与合作伙伴一起服务更广泛的客户群体。此外,网络安全设备也存在国产化的空间,我们认为绿盟科技将在其中占据重要位置。 风险提示:行业发展不及预期风险,竞争加剧风险。

上调至“增持”评级,上调目标价至25.5元。我们根据业绩预告略微下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司EPS为0.36(-0.04)、0.51(-0.04)、0.69(-0.05)元。考虑到2019年四季度公司业绩拐点已现,2020年大概率边际向上,参考可比公司给予一定溢价。上调目标价至25.50元,对应2020年50倍PE,上调至“增持”评级。 Q4单季度恢复增长,拐点已至。公司发布业绩预告,预计2019年全年净利润为2.70亿元-3.03亿元,同比下降10.95%-0%,Q4单季度预计实现利润3.04-3.37亿元,同比增长18.88%-31.86%,印证我们关于Q4成为全年业绩拐点的判断。 收入保持高增长,毛利率压力明显减轻。公司在业绩预告中表示,2019年营业收入预计同比增长25%-35%,扣非净利润2.45-2.82亿元,同比增长14.11%-31.21%。扣非利润与收入增速保持基本一致,我们预计毛利率,尤其是大数据业务毛利率触底回升的概率较大,2019前三季度毛利率结构性下滑的影响得到缓解。 叠加2019低基数,2020业绩有望录得高增速。2019年公司主动扩张以及外部因素影响导致前三季度利润基数较低,预计2020年影响消散后利润率将会回归正常水平,2020年表观业绩有望录得高增速。我们持续看好公司大数据业务的后期发力,以及取证业务2020 年在刑侦领域的成长性、确定性双击。 风险提示:行业竞争加剧;政策变更风险。

维持“增持”评级,上调目标价至170元。我们根据业绩快报上调公司2019、2020年盈利预测,预计2019-2021年公司EPS为1.82(+0.27)、2.41(+0.11)、3.35元。综合考虑公司行业地位和未来发展趋势,参考可比公司2020年59倍PE估值给予一定溢价,上调目标价至170元,对应2020年74倍PE,维持“增持”评级。 2019Q4业绩超预期。公司发布业绩预告,预计2019年全年净利润为7.06亿元-7.66亿元,同比增长17.0%-27%。按预告中值计算,Q4实现单季度4.23亿元,同比增长46%。在销售、研发费用大幅增长的情况下,Q4单季度实现收入增长在70%左右,大幅高于市场预期。 受益等保2.0,深耕渠道战略,聚焦行业客户。公司作为网络安全龙头,大幅受益于等保2.0,我们预计2020年的网安增速仍旧处于高增长。公司近年来人员扩张很快,在快速扩展,聚焦行业客户的同时,仍坚持深耕渠道战略。公司良好的内部管理和文化创新为未来的持续向好奠定了基础。 超融合进入魔力象限,不断完善基础IT产品矩阵。公司超融合在最新一期的Gartner魔力象限中顺利入围,产品不断迭代,在预告的版本中,单集群将支持256个节点,有望扩宽行业客户应用范围。推出一系列混合云云管平台,未来也将在容器等方面持续不断的投入,我们预计公司在2020年云计算业务增速将继续改善。 风险提示:云计算竞争加剧;政策推进不及预期。

首次覆盖,增持评级。预计 2019-2021年安恒信息 EPS 分别为1.50/2.13/2.99元,考虑公司未来三年收入和利润增速超越同行,给予一定估值溢价,目标价 149.10元,对应 2020年 70倍 PE。 公司的主要产品线区别于传统信息安全龙头公司启明星辰、绿盟科技、天融信等,主攻新兴市场。安恒信息并非以传统信息安全产品防火墙、IDS、IPS 为主力,而是以 WEB 应用防火墙、数据库防火墙、日志审计、态势感知平台、云防护平台等应用安全产品为特色。 平台类产品收入占比提升速度超预期,将成为公司未来成长动力来源。公司平台类产品(天池云平台、玄武盾、AiLPHA 大数据平台、态势感知平台、物联网安全产品和工控安全产品)收入占比从 2016年的 5.67%提升到 2019H1的 26.00%,我们认为由于行业渗透率仍低,未来此类收入还将保持高增长,将推动公司毛利率和净利率提升,使得公司的业绩持续高增长。 安恒信息具备技术优势,发力城市安全运营,未来三年预计全国推广100个城市,利润增量可观。 安恒信息在态势感知领域具备技术优势,同时,拥有国家级安保队伍和服务经验。预计安恒信息未来三年大力推广城市安全运营中心,进一步拓宽公司的发展空间。 风险提示:行业发展不及预期风险,行业竞争加剧风险

首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润3.83/5.18/6.69亿元,增速21%/35%/29%,EPS为0.93/1.25/1.62,考虑公司自主可控全产业链布局优势,采用PE与PS两种估值方法,给予公司目标价46.37元,增持。 公司已经形成“固根基,展两翼”的稳健布局。在此布局下,公司一方面保留传统优势业务以保证现金流的持续性,另一方面重点推进自主可控产品创新和云计算等新业务,打开成长空间,未来发展值得期待。 并购整合加快,自主可控产业链已成型,龙头地位呼之欲出。企业加快外延发展整合资源,先后战略投资人大金仓数据库和金蝶中间件,公司已经逐步建立起较完善的自主可控云计算产业体系。收购量子伟业后,公司政务云方面的优势得到进一步巩固,公司有望在短期内成为自主可控产业龙头。 催化剂:自主可控加速推进 风险提示:行业竞争加剧的风险,自主可控行业发展不及预期的风险。

首次覆盖,给予增持评级。预计公司未来三年EPS分别为0.40/0.52/0.74元,给予目标价24.18元,对应2020年46.41倍PE。 天融信是中国最老牌的网络安全公司之一,防火墙常年保持市占率第一。天融信于1996年推出了国内第一台自主版权的防火墙(网络卫士)。2004年2月,据IDC数据统计,2003年下半年,天融信防火墙产品市场份额达到了17.28%,在国内外安全厂商中处于领先地位,从此,天融信一直占据中国防火墙市场份额第一的位置。 中国防火墙市场稳中有升,国产化替代空间明显。防火墙作为网络安全硬件市场重要组成部分,近年来市场规模稳中有升。根据IDC数据,2017年中国防火墙市场规模8.17亿美元,同比增长18.50%,2018年市场规模10.68亿美元,同比增长30.80%。根据智研咨询数据,防火墙市场外资占比为27%,未来国产化替代空间可观。 中电科入股,战略合作腾讯云,战略股东将引发质变,未来发展超预期。根据公司公告,中电科于近期受让公司5%股权,中电科是实力雄厚的国有大型科技集团,未来将为公司发展带来重要助力。此外,公司战略合作腾讯云,双方将在产品、渠道上全面互补,我们认为,公司发展将进入全新阶段。 风险提示:股权结构无法持续改善风险,行业发展不及预期风险。

本报告导读: 公司是国内 PKI 行业领先企业,近年来市场占有率保持行业前三,营收及净利润保持稳定增长,未来有望进一步扩大优势,保持龙头地位。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司为 PKI 领域领军者,有望受益于信息安全政策出台。我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 3.76、4.55、5.50亿元,归母净利润分别为 0.83、0.94、1.03亿元,对应 EPS 分别为 0.68、0.78、0.85元。综合考虑 PE、PS 两种估值方法,给予目标价为 34.5元,首次覆盖给予增持评级。 公司以 PKI 为核心,形成“PKI 安全应用+PKI 基础设施+通用安全”的业务体系。1)公司主要产品包括 PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品和通用安全产品;其中,PKI 基础设施产品与 PKI 安全应用产品的国内同类市场占有率已连续多年保持行业前三名,具备较强竞争力。2)与同行业公司相比,格尔软件盈利能力较强。与 PKI 领域主要上市公司卫士通比较的结果显示,尽管格尔软件在营收和净利润体量上还有一定差距,但毛利率和净利率都大幅领先。 公司立足 PKI 细分领域,向信息安全其他子行业拓展,未来市场空间广阔。PKI 行业规模至 2020年可接达 55.67亿,信息安全产业 2020年预计将达 761.95亿元,随着信息安全政策进一步落地,行业增速有望超预期。 募投项目将显著提升公司主业竞争力。基于 PKI 的应用安全支撑平台产业化项目、高性能身份管理系统技术升级改造项目和移动安全管理平台产业化项目将有利于进一步提升公司现有 PKI 产品的技术水平,扩大产品应用范围,更好地满足用户需求。 风险提示:行业竞争加剧的风险,信息安全行业发展不及预期的风险

国网改革势在必行,国网电商扛起改革先锋大旗,其不仅为泛在的建设者,更多是运营者和使用者。国网电商控股远光有望在电商、金融领域展开更为深层次的合作。投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价 15.52元。维持公司 2019-2021年利润分别为 2.03、2.67、3.50亿元,EPS 分别为 0.24、0.31、0.41元。 综合考虑 PE、PS 估值法,维持目标价 15.52元,维持“增持”评级。 国网改革势在必行,国网电商是转型先锋。国网面临业务和政策双向压力,2019年启动业务、体制两方面改革。国网电商着重布局电子商务和金融科技两个业务方向,《泛在电力物联网白皮书 2019》中提到能源电商服务是能源互联网生态体系中的重要一环,国网电商在“三型两网”布局中战略地位突出,扛起改革先锋大旗。 国网电商完成九大业务平台布局,业绩迅速增长。目前,国网电商已全面建成涵盖能源电商与能源金融科技领域的平台,包括电 e 宝、国网商城、互联网金融、光伏云网、商旅云等。2019年前三季度实现营业收入 54.99亿元,净利润 2.99亿元,已远远超过 2018年全年水平,增长迅速。 国网电商成为公司的控股股东,未来协同效应有望进一步显现。公司控股股东变更为国网电商,实控人变更为国务院国资委,有利于实现电商公司在能源互联网、金融科技、电子商务领域与国内资本市场的融合贯通,预计未来公司将于国网电商在上述领域展开更为深入的合作,进一步激发国网电商与公司的协同效应。 风险提示:与国网电商合作进度不及预期;政策落地不及预期;电网外部客户拓展不及预期。

首次覆盖,给予增持评级。公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商之一,预测2019-2021年公司归母净利润分别为30.97/37.86/46.41亿元,EPS分别为1.03/1.26/1.55元,采用PE、PS两种估值方法,给予目标价21.8元,首次覆盖给予增持评级。 政策驱动安防行业维持高景气,AI技术提升行业效率。1)近年来平安城市、雪亮工程等政策不断促进我国安防行业保持快速发展,公司作为安防领军者之一,有望受益于行业景气度上升。2)人工智能技术在安防领域的应用有助于提升安防行业效率,随着场景应用越来越丰富,视频监控智能化、安防机器人等需求均有望逐步释放。 视频+AI技术搭载HOC架构,打开成长空间。2018年,公司推出“大华HOC城市之心”战略,在“全感知、全智能、全计算、全生态”能力支撑下,为城市、行业和消费者市场提供面向实战的系列化解决方案与产品。公司致力于以城市大数据平台、城市运营管理中心、城市安全中心,以及N类行业应用为整体框架,提供体系化的智慧城市解决方案和运营服务,有望打开公司成长空间。 催化剂:人工智能技术在安防行业得到广泛应用l风险提示:海外业务进展不及预期、国内经济增速放缓影响安防需求可能不及预期。

维持“增持”评级,维持目标价15.52元。国网电商与公司董事长及总裁签署一致行动人协议,国资委成为公司实控人,公司战略地位得到进一步提升。预计公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.31、0.41元,对应PE分别为45X、35X、26X。维持“增持”评级,维持目标价15.52元。 国网电商成为公司控股股东,国资委成为公司实控人。继国网电商接受股份划转成为公司第一大股东后,2019年11月13日公司发布公告,国网电商与公司董事长陈利浩,总裁黄笑华签署为期三年的一致行动人协议。协议签署后,公司将由无控股股东及实际控制人,变更为国网电商为公司控股股东,国务院国资委为公司实际控制人。 公司无实控人风险解除,战略地位得到实质性提升。一致行动人协议签署后,公司不再无实际控制人。国网电商将合计控制公司20.73%表决权,加强国网电商对公司的控制。同时,国网电商的控股保障公司的持续稳定发展,有助于提升公司经营、决策效率,公司在国网体系中的战略地位得到实质性提升。 公司有望与国网电商展开更进一步的合作。公告显示,国网电商成为公司控股股东,有利于实现电商公司在能源互联网、金融科技、电子商务领域与国内资本市场的融合贯通,预计未来公司将于国网电商在上述领域展开更为深入的合作。 风险提示:政策落地不及预期,电网外部客户拓展不及预期。