口罩业务利润水平回归，单四季度利润增速放缓。单四季度实现归母净利润 0.98亿元到 1.28亿元，公司 2020年前三季度实现归母净利润 4.92亿元，同增 139.89%。其中 2020年 H1/ Q3分别实现归母净利润 3.76/1.17亿元，同增 189.61%/ 54.74%，单三季度和单四季度归母净利润增速放缓，主要由于国内疫情缓解后，口罩产能与需求相匹配，口罩业务利润回归正常。 原料成本略有上涨。公司 2020年前三季度实现毛利率 38.9%，同增9.8pct，前三季度毛利率较高的原因有二：一是口罩业务毛利率较高（上半年毛利率为 68%），二是疫情爆发原油价格较低。随着原油价格反弹，公司原材料价格上涨，预计单四季度毛利率略低于前三季度。 大客户收入占比进一步下降，单一客户风险逐渐消除。公司第一大客户凯儿得乐占比较高，2017年/ 2018年/ 2019年凯儿得乐在公司的收入占比分别为 35.1% / 33.3%/ 21.6%，预计 2020年凯儿得乐在公司的收入占比将进一步降低。与此同时，其他客户占比快速提升，2017年公司第二大客户尤妮佳在公司的收入占比为 4.0%，至 2019年公司第二至第五大客户在公司的收入占比均超过 7%，其中第二大客户 BabyCare 在公司的收入占比为 9.5%。我们认为未来个人护理产品市场将保持品牌多元化，公司技术优势凸显，预计单一客户风险将进一步降低。 投资建议：我们下调盈利预期，预计公司 2020~2022年 EPS 分别为5.77/ 6.54/ 8.04元，当前股价对应 2020~2022年 PE 分别为 33.0倍/29.1倍/ 23.7倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，单一客户占比较大。

事件 公司发布2020年业绩快报：2020年公司实现营业收入30.55亿元，同比增长50.7%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长74.7%；实现扣非后归母净利润4.24亿元，同比增长85.3%。对应2020年四季度实现收入10.32亿元，同比增长49.3%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长76.8%；实现扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长70.3%。 点评 新客户开拓顺利，公司工程渠道销售规模继续提升。受益于各地精装房政策推进，以及竣工周期性回暖，公司工程渠道的收入保持高增长。公司在木门细分领域的竞争力极强，为开发商提供了性价比极高的产品。新客户在集中采购产品时，更倾向于选择有品牌的龙头供应商，因此公司收获了大批新加入集中采购的开发商客户。公司开拓的新客户将从2021年开始贡献增量订单，预计公司2021年-2022年的收入将延续高增长。 继续加强成本费用管控，利润率提升。公司2020年净利率为15.0%，高于2019年的12.9%，其中四个季度单季度净利率分别为12.4%/12.8%/18.5%/14.1%，公司在维持较好的经营质量的前提下，尽可能做到开源节流，叠加销售高增长带来的规模效应,公司毛利率持续提升，销售费用率与管理费用率维持下降趋势。预计公司2021年将保持较高的利润率水平。 各地新产能逐步释放。2020年江山市120万套木门项目以及重庆欧派生产基地已投产，产能逐步释放，预计至2022年江山市120万套木门项目将完全达产，河南兰考基地产能在稳步提升。新产能释放保障了公司业绩继续增长。 投资建议：我们预计公司2020~2022年EPS分别为4.34/5.56/7.02元，当前股价对应2020~2022年PE分别为24.3倍/18.9倍/15.0倍，建议买入。 风险提示：竣工增速不及预期，新客户拓展不及预期。

事件： 公司发布2020年业绩预告，报告期内实现营收142.1-155.6亿元，同比增长5%-15%，实现归母净利润20.2-22.1亿元，同比增长10%-20%，扣非后同比增长10%-20%。其中，Q4实现营收44.8-58.3亿元，同比增长12.0%-45.9%，归母净利润5.7-7.6亿元，同比增长24.3%-64.1%。 点评： 1）业绩亮眼，Q4预计进一步提速。从收入端看，预计得益于整装渠道放量（11月整装大家居接单突破10亿）&2019Q4橱柜零售低基数（主因2020年春节时间较早，影响终端下单节奏）&卫浴木门业务高增，20Q4收入增长亮眼。而从盈利能力看，得益于收入规模效应释放，公司利润增速显著高于收入。 2）品类拓展&全渠道布局，继续领军行业成长。①渠道端：在传统线下渠道拓展红利减少的背景下，公司积极推进全渠道布局——大宗渠道聚焦优质客户，稳扎稳打推动份额增长；电商渠道迎合消费趋势，推进直播等新零售探索，2020年双十一天猫成交额超10亿元，有效通过电商流量弥补线下流量的减少。同时，公司加大整装渠道开发，截止20年底门店数有望突破400家，21年继续维持高招商力度，并通过信息化系统打通等手段，提升对整装公司赋能，实现二者共赢，为欧派提供充沛成长动力。②品类端：公司在传统橱衣柜强势品类基础上，积极开拓木门、卫浴等新业务，2020Q3单季卫浴/木门营收分别同比增长39.2%/30.7%至2.48/2.51亿元，一方面有助于贡献新的成长动力，另一方面通过领先同行的全品类配套能力，有望率先打造大家居模式，实现零售业态迭代。 3）投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为3.56/4.30/5.07元，对应PE为38/31/27X，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：疫情反复，地产调控，整装渠道开拓不及预期。

四季度收入提速，跨境电商业务保持高增。海外疫情反复推升居家办公需求，2020年公司收入增速 97.96%，其中 Q4收入增速 162%，较 Q1/Q2/ Q3收入增速 3.11%/ 72.07%/ 138.52%逐季度环比加速。同时，公司自主品牌业务持续提升，跨境电商业务保持高增，2020全年跨境电商销售 10.3亿元，同比增长 197%，较前三季度增速 151%有所提升；全年跨境电商销售占比 53.3%，其中独立站销售占跨境电商销售比例为 27%，预计海外电商渗透率将继续上行，公司跨境电商业务有望延续高增。 汇率升值&原材料及航运涨价，毛利率环比下降。Q4人民币汇率快速升值、国际集装箱运费持续暴涨以及原材料价格上涨对毛利率造成拖累，Q4毛利率环比 Q3有所下降。随着原材料和航运涨价逐步收敛，预计公司 21年毛利率有望企稳。 居家办公行业高景气延续，定增&投资广西项目继续看好市场前景。四季度海外疫情反复，全球疫情防控呈现常态化趋势，海外居家办公行业高景气有望持续。1月 13日公司公告，拟向特定对象发行股票募集资金不超过 11.94亿元，以加大线性驱动产品产能投资并加强跨境电商公共仓和独立站信息化建设，继续看好海外市场前景，并推进海外仓中小企业服务平台建设；同时，公司与广西合浦县政府签订 100亿元产业园项目建设合同，其中一期投资额 20亿元，该项目将充分发挥当地产业链优势，降低综合生产运营成本，并加强公司在华南、西南地区辐射力度； 此外公司推出员工持股计划彰显对未来发展信心。 盈利预测：预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.61/ 2.15/ 3.01元，当前股价对应 PE 分别为 23.03/ 17.22/ 12.30x。维持“买入”评级。 盈利预测：考虑到原材料、航运价格上涨以及人民币升值等因素，下调风险提示：海外需求不及预期，原材料、航运价格及汇率波动风险

限塑令推升包装纸需求， 发行转债助力产能扩张。 此次募投项目中年产 30万吨高档纸基材料项目主要生产高克重高档食品包装产品。 受限塑令 政策推动， 近年食品纸质包装、纸吸管以及医疗用口罩、针筒等纸包装 逐步替代塑料产品， 市场空间广阔。 公司积极迎合市场需求把握机遇， 将食品和医疗包装用纸作为重点发展方向，不断加大相关产品研发力度 和产线投入，收入占比持续扩大。 2020年前三季度公司食品与医疗包装 用纸系列产品实现收入 5.42亿元， 同比增长 48.81%， 收入占比从 201年的 11.49%提高到 16.82%， 预计 2021年有望保持较高增速。 产能不断扩张， 助推业绩提升。 近年公司产线不断扩充， 2019年发行可 转债募投项目中哲丰 PM6和 PM5产线已分别于 2020年 3月和 8月投 产，东港片区 PM28产线已于 8月开机， 到 2020年底公司产能达到约 60万吨。 2021年 1月底公司 2条可转债项目将投产、 释放 6~7万吨产 能， 同时河南 3万吨产线也将投产， 随着 PM5项目约 10万吨产能在年 内完全释放， 预计到 2021年底公司产能将接近 80万吨， 叠加旗下合营 公司， 总产能将达到约 110万吨； 2022年将再投产 30万吨高克重高档 食品级包装产线， 公司规模净利将升至新台阶。 盈利预测： 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.00/ 1.24/ 1.47元，当前股 价对应 PE 分别为 25.28/ 20.47/ 17.22x。 维持“买入”评级。

事件：公司1月19日发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润7.05~7.35亿元，同比增60.25%~67.07%；实现扣非净利润约6.35~6.75亿元，同比增长51.65%~61.15%。 点评：限塑令推动包装纸替代需求上行，物流、传统烟草用纸保持增长。受政策推动，近年食品级纸包装、纸吸管以及医疗用口罩、针筒等纸包装逐步替代塑料产品，下游需求旺盛，市场空间广阔。2020年公司食品级和医疗级包装纸销售实现放量，同比增长超50%，预计21年有望实现20%以上增长。此外，2020年国内快递业务量同比增长30.8%，21年公司与三大国际烟草巨头展开合作，物流标签离型用纸和烟草用纸需求增长将为公司收入端贡献增量。 产能不断扩张，产品结构优化，推动业绩持续提升。近年公司产线不断扩充，可转债募投项目中哲丰PM6和PM5产线已分别于2020年3月和8月投产，东港片区PM28产线已于8月开机，到20年底公司产能达到约60万吨。2021年1月底公司2条可转债项目将投产、释放6~7万吨产能，同时河南3万吨产线投产，随着PM5项目约10万吨产能在年内完全释放，预计到2021年底公司产能将接近80万吨，叠加旗下合营公司，总产能将达到约110万吨；2022年将再投产30万吨高克重高档食品级包装产线，公司规模将升至新台阶。此外，公司产线均为自主研发，可根据市场灵活调整产线，快速响应市场需求，同时收入结构同步改善，带动整体毛利率提升。 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.01/1.24/1.48元，当前股价对应PE分别为26.18/21.33/17.78x。首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：公司1月14日发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润约4.0~4.5亿元，同比增长27.7%~43.66%；实现扣非净利润约3.34~3.84亿元，同比增长32.29%~52.09%。 点评：造纸景气持续上行，公司低成本优势助力盈利提升。纸价于20Q2触底回升，近期纸浆持续上涨带动纸价上行，公司公布将于1月20日起再次上调包装纸价格300元/吨，12月以来已提价3次，预计纸价有望维持涨势。同时公司自有纸浆自给率近50%，2020年末公告拟收购控股股东旗下沅江纸业年产20万吨化机浆产线，公司通过自产浆可扩大成本优势，增强吨纸利润。此外，限塑令政策将持续推动包装纸替代性需求上行，2021年建党一百周年亦将带动党建类材料需求增长。环评公示公司正规划投建70万吨文化纸产能，未来规模和市场份额有望进一步扩大。 生态园林业务接单良好，林业资源加速盘活。20Q4公司连续中标西安、宁波、郑州等多地项目，2020年累计中标约42.35亿，远超2019年园林板块9.9亿收入，同时近期公司中标雄安1.89亿项目，接单情况良好保障未来业绩。此外，1月18日公司中标岳阳市君山区6.1亿扩绿提质项目，公司坐拥近200万亩林业资产，本次项目模式可复制推广，未来有望加快盘活公司林业资产。 拟推限制性股票激励计划，捆绑核心员工利益。公司1月3日公告，拟推出2020年限制性股票激励计划。解锁条件的业绩考核目标制定较高，从EOE考核指标看，按照公司2019年度折旧、摊销、利息等数据推算，公司在2022/2023/2024年需分别实现净利润约7.54/8.68/9.98亿元，较2019年分别增长141%/177%/219%，增幅明显，彰显未来发展信心。 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.23/0.31/0.42元，当前股价对应PE分别为19.53/14.38/10.61x。考虑行业景气度向上，提高目标价，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低迷，原材料价格波动，国改推动不及预期等。

事件：公司1月13日公告：（1）拟向特定对象发行股票募集资金不超过11.94亿元用于线性驱动核心技术产品智能工厂、年产15万套智能线性驱动产品5G+智能工厂技改、公共仓及独立站信息化系统等项目；（2）与广西省合浦县政府签订大健康西部产业园投资项目建设合同，计划投资100亿元；其中项目一期拟投建线性驱动产品智能工厂及设立跨境电商运营中心和研发中心，投资额20亿元；（3）拟推出第一期员工持股计划，资金总额上限为7600万元，资金来源中员工自筹资金和对外融资资金比例不超过1比1，该持股计划涉及股票将通过二级市场购买或法律允许的其它方式取得。 点评：跨境电商业务保持高增，海外疫情反复推升居家办公需求。近期海外疫情呈现再次加重态势，美国自去年11月以来多次出现单日新增确诊病例超20万人，12月中旬英国发现更具传染性变异病毒感染病例并扩散至全球多个国家。疫情短期内难以结束，在此背景下海外居家办公需求有望维持旺盛。20Q4公司订单保持高速增长，同时跨境电商收入占比逐季提升，预计2020年跨境电商收入占比约6成，疫情常态化下美国线上消费景气度有望延续。 拟投建广西项目发挥产业链优势，员工持股彰显信心。公司与广西合浦县政府签订100亿元产业园项目建设合同，其中一期投资额20亿元。广西具有木材、钢材等原材料采购优势，且税收政策优惠，劳动力和土地成本较沿海地区具有优势，借助本次合作公司可充分发挥产业链优势，降低综合生产运营成本，同时加强在华南、西南地区辐射力度，未来将根据订单需求有序推进项目建设。此外，本次推出员工持股计划，涉及股票将通过二级市场购买等方式取得，彰显公司对未来发展信心。 盈利预测：考虑到原材料、航运价格上涨以及人民币升值等因素，下调2020-2022年EPS分别至1.55/2.11/3.23元，当前股价对应PE分别为25.67/18.89/12.35x。给予“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，原材料、航运价格及汇率波动风险。

事件 公司发布2020年业绩预告：2020年公司预计实现归母净利润4.4-4.7亿元，同比增长70%-80%；实现扣非后归母净利润4.2-4.4亿元，同比增长82%-92%。对应2020年四季度实现归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长61.7%-93.7%；实现扣非后归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长60.7%-88.4%。 点评 四季度竣工需求回升，公司四季度收入业绩增速继续提升。2020年上半年由于各种原因，竣工延后的比例超过往年，因此2020年四季度的竣工比例将超过过去几年。预计四季度竣工面积增速超过10%，部分2020年上半年延迟的订单将在Q4集中释放，对公司四季度经营业绩形成强有力支撑。 新客户持续拓展。公司业绩增速高于地产后周期行业的原因是公司在细分领域的竞争力极强，为开发商提供了性价比极高的产品。随着二线精装房推盘占比的提升，精装房装修平均标准也将快速提升，因此新加入集中采购的腰部开发商也更倾向于选择有品牌的龙头供应商。公司开拓的新客户包括保利、融创、新城、旭辉、中海、阳光城等，预计从2021年开始贡献增量订单。 拟募投建设新产能，加强产能布局。2020年江山市120万套木门项目以及重庆欧派生产基地已投产，预计至2022年江山市120万套木门项目将完全达产，河南兰考基地产能在稳步提升。2020年11月公司拟发现可转债不超过6亿元，帮助子公司重庆欧派建设三教产业园项目，建设期两年，预计建成后三年满产。 投资建议：我们认为公司客户拓展将超预期，上调公司2020-2022年盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别为4.29/5.58/7.05元，当前股价对应2020~2022年PE分别为24.5倍/18.9倍/14.9倍，建议买入。 风险提示：竣工增速不及预期，新客户拓展不及预期。

点评： 全年业绩抢眼，预计受防疫物资价格回落扰动， 20Q4业绩环比三季度有 所减少。 从业务板块看， 得益于疫情催化医用防护用品需求&自主研发 原材料推动产品成本下降， 医疗板块业绩高增，而全棉时代继续稳步推 进全渠道布局&新品开发，稳健成长，综合来看， 公司全年业绩抢眼。但 从 20Q4单季度业绩看，收入、利润均环比 20Q3有所下降，我们预计主 要是由于防疫物资供给饱和，价格回落，导致净利率环比有所下滑。 医疗板块受疫情影响边际减弱，客户开拓提供成长持续性。 从该业务自 身成长性看，冬季海外疫情反扑贡献短期需求，中长期则受益于居民生 活习惯改变&老客户渗透率提升&新客户开拓&新品推广（如酒精棉片、 一次性手术室用品等）， 我们认为医疗板块成长持续性强。 全棉时代销售亮眼，消费板块打造第二成长极。 全棉时代双 11线上线下 全渠道成交额创 6.6亿元的历史新高， 继续稳步推进品牌推广。 前期电 商&直营门店布局逐步完善（预计全棉时代 2021年开店会较 2020年进 一步提速），全渠道新零售模式提升营销效率，预计会员数量持续高增。 随着公司产品矩阵完善&品牌理念教育深入，全棉时代将成为公司长期 成长的第二驱动力。 盈利预测： 下调盈利预测，考虑成长持续性，上调目标价， 预计 2020- 2022年 EPS 分别为 9.0、 5.34、 6.46元，对应 PE 为 20.96/35.31/29.19X， 维持买入评级。 风险提示： 原材料价格波动，全渠道&新品拓展不及预期。

事件 公司发布2020年业绩预告：2020年公司归属净利润约8.1-8.5亿元，同比增长84%-94%。若按中值计算，2020年公司归属净利润8.3亿元，同比增长89%，对应4季度归属净利润3.3亿元，同比增长94%。 点评 第四季度传统门窗五金业务收入进一步增长。今年前三季度施工竣工迟延，以及精装房推盘下滑对五金需求有一定的影响，但公司前三季度收入业绩仍保持了高速增长。四季度以来竣工持续好转，预计公司传统门窗五金业务收入利润增速好于前三季度。明年龙头开发商竣工将保持较高的正增长，为公司传统门窗五金业务收入增长提供了强有力的支撑作用。 公司平台属性优势显现，新品类持续拓展。公司借助云采平台等销售平台，对上下游的平台整合优势不断体现。公司家居类及其他五金件等新业务收入占比持续提升，预计全年新业务收入占比将达到30%（2017-2019年新业务收入中占比分别为11%/16%/19%），在打开传统门窗五金业务的市场天花板之外，还提升了经营效率，提高了销售人员销售额，进一步降低销售中的经营费用。 原材料成本上涨不影响公司盈利水平提升。公司三季度毛利率为42.37%，年初以来成本率下降体现在两方面，一是以不锈钢及其他合金为主的原材料成本下降，四季度以来金属价格上涨，公司毛利率水平受到了一定的影响，但是公司通过向下游传导，将涨价压力传递到下游；二是新品类本身毛利率高于传统品类，随着新品类的拓展，公司毛利率将继续提升。 投资建议：我们预计公司成本费用率将持续下降，上调公司2020-2022年盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别为2.59/3.66/4.80元，当前股价对应2020~2022年PE分别为63.2倍/44.6倍/34.0倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，新品类拓展不及预期。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润5.55-5.8亿元，同比增长70.11%-77.77%。其中，Q4预计实现1.22-1.47亿元，同比增长28.94%-55.34%。 点评：跨境电商延续高增支撑全年业绩亮眼。 1）传统包装业务虽然四季度的时候受出口订柜困难导致较多出口包装产品滞留，但得益于限塑令带动下游需求提升&原材料影响相对较小，预计包装板块全年利润同比增长30%以上。 2）跨境电商板块预计全年利润同比增长150%-165%，20Q4净利润规模与20Q3相近，我们认为主要受以下因素影响：①人民币升值背景下，为了维持终端产品价格竞争力，公司没有对应上调海外销售价格；②虽然疫情会催化电商渗透率提升，但由于公司跨境电商主要专注于亚洲市场，疫情对当地消费者购买力有较大影响，从而导致公司主动进行促销活动（客单价下降），从而影响盈利能力。但整体看，在以上负面因素扰动下，公司跨境电商Q4业绩仍维持高增，表现亮眼。 RCEP签署利好跨境电商，SAAS业务布局有望拓宽成长空间。①公司跨境电商业务短期受海外消费者购买力降低影响，但疫情对消费习惯的改变不会倒退，后续随着疫情减弱&购买力回升，跨境电商业务有望再度迎来提速。②公司从2017年开始布局东南亚跨境电商市场，目前跨境电商业务中较大比例营收由RCEP涉及的市场贡献（预计占比接近70%），RCEP签署将利好公司跨境业务发展（打消潜在关税风险等）。同时，公司积极开发SAAS服务平台，在跨境电商行业高速发展的情况下，有望通过增值服务打开成长空间。 盈利预测：下调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为1.51/2.00/2.56元，对应PE为19.54/14.78/11.51X，维持买入评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，跨境电商政策风险，人民币升值。

继续推进太平洋制罐收购，增厚 EPS。 ①公司本次完成沈阳太平洋制罐 的收购，收购价格为 1.17亿元， 其拥有两条铝质两片罐生产线，年产 能为 10亿只。参考沈阳太平洋制罐 2020Q1-Q3业绩，前三季度实现营 收 2.26亿元，净利润为-177.6万元（亏损主要因为 2020上半年受疫情 影响），净资产为 1.40亿元。从 PB 角度看，目前昇兴估值为 3X，收购 后能降低公司估值，增厚股东权益。 ②未来公司会继续推动剩下的三家 太平洋工厂收购，收购后可以发挥协同效应（太平洋制罐产能做 slick 罐 及新型高毛利罐），增厚公司业绩。 三片罐绑定“天丝”拓宽成长空间。 ①近期最高法判决，对红牛中国（即 华彬红牛）有关红牛系列商标权利归属权主张的上诉请求予以驳回， 认 定商标仍归天丝红牛所有。 我们认为，“双红牛”格局会维持较长时间， 但得益于能量饮料市场稳定成长，二者不会出现明显此消彼长的态势， 泰国红牛具备明显成长潜力。从经营数据看， 红牛维生素风味在 2020年 双十一上获得功能饮料销售榜冠军，成长势头迅猛（中长期看，有望实 现 70-100亿营收规模，对应三片罐需求量为 15-20亿罐）。 ②昇兴是天 丝红牛的核心供应商，预计单罐价格&利润均高于普通三片罐客户（预 计单罐单价在 0.7-0.8元，毛利率高于 20%），后续有望实现伴随性成长， 大幅提升三片罐业务的盈利能力。 盈利预测及投资建议： 完成沈阳太平洋制罐收购，上调盈利预测， 预 计 2020-2022年 EPS 分别为 0.01/0.28/0.37，对应 PE 为 493/22/17X， 给予买入评级。

事件： 公司 1月 3日公告，拟推出 2020年限制性股票激励计划，向激励 对象授予 3,999.9946万股限制性股票，约占当前总股本的 2.216%；首次 授予的激励对象共计 293人，首次授予限制性股票的价格为 2.52元/股。 本次激励计划依据公司层面业绩考核要求设置解除限售条件，业绩考核 目标为：公司 2022/ 2023/ 2024年度净资产现金回报率（ EOE）分别不低 于 14.5%/ 15.0%/ 15.5%，在该三个年度收入复合增速不低于 6%，且上 述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业 75%分位值；在该三个 年度应收账款周转率不低于 8次， EVA 不低于集团下达的考核指标。 点评： 拟推限制性股票激励计划， 捆绑核心员工利益。 本次激励计划的首次授 予对象包含中高管及核心骨干人员共计 293人，将充分调动员工积极性。 此外，作为股票解锁条件的业绩考核目标制定较高，从 EOE 考核指标 看，按照公司 2019年度折旧、摊销、利息等数据推算，公司在 2022/ 2023/ 2024年需分别实现净利润约 7.54/ 8.68/ 9.98亿元，较 2019年分别增长 141%/ 177%/ 219%，增长幅度明显。 “浆纸+生态” 双核发展态势良好，国企改革有望提速。 （ 1） 造纸板块： 纸价于 2020Q2触底回升，而近期纸浆上涨趋势明显，有望推动纸价进 一步上涨，同时公司自有纸浆自给率近 50%， 2020年末公告拟收购控股 股东旗下沅江纸业年产 20万吨化机浆生产线，在浆价持续攀升背景下 公司通过自产浆可扩大成本优势，增强吨纸利润；同时，限塑令执行将 持续推动包装纸替代性需求上行， 2021年建党一百周年也将带动党建类 材料需求增长。 环评公示公司正规划投建 70万吨文化纸产能，未来规模 和市场份额有望进一步扩大。（ 2）生态板块： 20Q4公司连续中标西安、 宁波、郑州等多地绿化工程项目， 2020年累计中标约 42.35亿元，预计 远超 2019全年生态园林板块约 9.9亿元收入，未来业绩有保障。此外， 12月公司实控人诚通集团牵头成立国企混改基金，国企改革有望提速。 盈利预测： 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.22/ 0.31/ 0.42元，当前股价 对应 PE 分别为 19.21/ 13.57/ 10.01x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 公司业绩增长不达预期，业绩预测和估值判断可能不达预期。 下游需求低迷，原材料价格波动，国改推动不及预期等。

事件公司发布2020年业绩预增公告，公司预计2020年归母净利润4.25亿元-4.61亿元，同比增长20%-30%，归母扣非后净利润4.16亿元-4.51亿元，同比增长20-30%；对应2020年第四季度归母净利润1.23亿元-1.59亿元，同比增长18.6%-52.8%。 点评Q4，销量增速回升，完善产能布局后后2021年年增速将继续领先行业。公司2020年前三季度实现营业收入24.51亿元，同比增长6.49%，三季度增速放缓的原因是7-8月降雨比较集中，随着天气好转及赶工需求释放，南方区域好转，北方区域略低，预计四季度销售增速同比增长20%。展望明年，四川大英基地预计在2021年Q1投产，将新增30万吨产能，同时补全公司在中西部地区的产能布局拼图，加之2020年下半年已投产的泰兴三期项目，预计2021年公司销售增速将高于2020年。 原料价格下降，利润率提升。公司三季度毛利率从二季度的44.3%降至43.9%，主要原因是三季度原材料环氧乙烷价格环比高于二季度价格水平。四季度以来环氧乙烷价格同比继续下行：2020年10月/11月/12月环氧乙烷现货价格同比下降9.8%/3.9%/1.5%，环氧乙烷均价下降有望提升公司的毛利率。 检测中心股权激励完成，协同主业发展。本次股权激励合计授予294万股，授予人数36人，授予价格17.22元/股。对检测中心的业绩考核目标为：以2019年子公司检测中心净利润为基数，2020年净利润增长率不低于8%，2020-2021年净利润增长率不低于16%。检测业务增长的同时可缓解公司现金流压力，协同减水剂主业，提升公司盈利能力。 投资建议：投资建议：我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.31/1.74/2.26元，当前股价对应2020~2022年PE分别为17.6倍