事件： 重庆啤酒发布 2024年一季报， 2024Q1实现营收 42.93亿元，同比+7.16%，归母净利润 4.52亿元，同比+16.78%， 扣非归母净利润 4.46亿元，同比+16.91%。 一季度量价齐升， 利润增长超预期。 公司一季度收入端稳健增长，利润端增长较快超预期。 拆分量价来看， 2024Q1年公司销量/吨价分别为 86.68万千升/4820元，同比+5.2%/+1.3%，一季度量价齐升；分价 格 带 看 ， 2024Q1公 司 高 档 / 主 流 / 经 济 分 别 实 现 营 收25.72/15.20/0.86亿元，同比+8.3%/+3.6%/+12.4%， 预估高档产品中嘉士伯、乐堡表现较为亮眼， 一季度乌苏销量正增长， 经济价格带高端化进程加速，以 1.7%的销量增速取得 12.4%的收入增长；分区域看，西北区/中区/南区分别实现营收 11.60/18.09/12.09亿元，同比+3.2%/+7.1%/+9.3%，南区受益于品牌组合策略和大城市计划扩展增速最快，中区受益于春节返乡以及旅游复苏增长较快，西北受到天气影响增速略慢， 佛山工厂投产后南区有望维持高增速。 展望 2024年，公司提出营收中到高个位数增长目标，在产品端利用 6+6产品矩阵持续推进高端化战略， 一季度推出精酿白啤、新包装夏日纷以及气泡米酒推进高端化，乐堡、重庆等品牌进行全国化推广，渠道端创造品牌调性和场景强关联， 不断革新销售模式如强化渠道分销和网格优化、拓展新零售和线上销售。 吨成本下降明显，净利率稳步上升。2024Q1公司毛利率达 47.90%，同比+2.7pct， 毛利率下降主因吨成本下降 3.3%至 2580元/千升。 2024Q1税 金 及 附 加 / 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.24%/13.13%/3.13%/0.11%/-0.19% ， 同 比+0.01/+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct， 因市场费用投放以及年度涨薪销售费用率略有增加。 2024Q1净利率达 20.94%，同比+1.60pct，原材料价格下降净利率优化明显。展望 2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，但佛山工厂将于二季度投产，新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，全年毛利率预计稳定。 投资建议： 预计 2024-2026年收入增速 6%/6%/6%，归母净利润增速分别为 8%/9%/8%， EPS 分别为 3.00/3.26/3.53元，对应 PE 分别为24x/22x/21x， 按照 2024年业绩给予 25倍，目标价 75.00元， 给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、 结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 34.99亿元，同比+20.22%；归母净利润 0.73亿元，同比-49.21%，扣非净利润 1.22亿元，同比-14.95%。 2023Q4实现营收 9.17亿元，同比+6.67%；归母净利润-0.85亿元，同比-297.22%，扣非净利润-0.24亿元，同比-148.83%。 2024Q1公司实现营收 9.16亿元，同比+15.31%； 归母净利润 0.77亿元，同比+53.96%，扣非净利润 0.68亿元，同比+40.29%。公司拟每股派现 0.5元（含税）。 2024Q1收入增长稳健， 奶油新品延续高增。 2023年在商超以及餐饮新客驱动下，公司全年实现收入同比+20%。 分渠道来看， 2023年公司饼店/商超/餐饮新零售分别收入占比约为 55%/30%/15%，收入分别同比持平/+50%/+100%； 2024Q1收入占比分别为 51%/31%/17%，收入分别同比+25%/-10%～-5%/+50%+， Q1餐饮渠道新开直营客户贡献增量，奶油新品放量驱动饼店收入实现较快增长， 商超收入略有下滑，主由春节返乡导致高线城市人流量下滑加上高基数影响。分产品来看，2023年冷冻烘焙/奶油/酱料/水果制品收入分别为 22.1/6.5/2.3/1.9亿元， 同比+23.9%/+27.7%/+18.1%/-8.5%，冷冻烘焙产品增长主由商超新品以及餐饮新开客户订单规模增长贡献；同时， 公司 UHT 奶油新产线投产，奶油新品表现亮眼， 2024Q1仍延续快增趋势，推动奶油业务Q1实现翻倍增长。其他产品方面， Q1冷冻烘焙收入占比约 61%，同比基本持平， 收入增长放缓主因商超渠道收入下滑拖累。 采购管理优化+新品盈利改善， 2024Q1盈利水平改善明显。 2023年公司毛利率同比-0.4pct 至 31.4%，主因 2023Q4头部经销商确认全年返利额度， Q4毛利率同比-4.3pct 至 28.2%。费用方面， 2023年公司销售/管理费用率分别同比+1.6/+1.1pct，研发费用率同比持平， 销售及管理费用率上升主因 2023年公司中转仓数量以及推广活动增加，导致仓储运输费用以及渠道费用增长明显，同时公司 Q4加速计提股权激励费用。 此外， 以餐饮大客户新品试销为主以及其他小品类的资产减值损失合计计提 3110万元， 全年净利率-2.9pct 至 2.0%。 2024Q1公司盈利能力明显改善，一方面 Q1公司毛利率同比+0.6pct 至 32.6%，主要得益于采购管理优化以及奶油新品毛利率提升。另一方面， 股权激励费用减少带来管理费用率同比下降 0.7pct，销售及研发费用率管控稳定， Q1分别同比+0.2/-0.1pct。此外， 资产减值损失同比减少 109万，环比减少 754万,综上 Q1净利率同比+2.1pct 至 8.4%，扣非净利率同比+1.3pct 至 7.4%。 奶油新品增长势头较好， 费用管控效果初步体现，年内盈利有望实现弹性增长。 今年公司将继续发力 UHT 系列奶油新品以应对下游烘焙需求疲软、降本诉求挤压半成品渗透率的问题，奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，且相比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油还有较大的升级成长空间。 公司佛山工厂新开稀奶油生产线将于年内投产，今年奶油新品销售时间更长，有望获得更多增量。同时， 公司与华住会签署战略合同，成为其官方唯一指定的烘焙供应商，并已为某头部茶饮客户提供奶盖产品； 塔斯汀、百胜等已有大客户合作效果也有望将在年内逐步体现，预计今年公司餐饮渠道将延续高增趋势。商超渠道随重点客户新开店+公司新品导入，有望实现稳健增长。今年公司各项费用有望继续管控优化， 2024Q1优化效果已得到初步体现，后续盈利能力有望进一步提升。 投资建议： 我们预计 2024-2026年收入 40.9/47.8/55.8亿元，归母净利润 2.7/3.4/3.9亿元，同比+268%/25%/16%，对应 PE 为23/18/16X。 我们按照 2024年业绩给 28倍 PE，一年目标价 44.73元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险； 行业竞争加剧； 原材料成本上涨风险； 经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

事件： 今世缘发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营收 101.00 亿元，同比+28.05%，归母净利润 31.36 亿元，同比+25.30%，扣非归母净利润 31.36 亿元，同比+25.57%。 2023Q4 实现营收 17.35亿元，同比+26.67%，归母净利润 5.00 亿元，同比+18.75%。 2024Q1 实现营收 46.71 亿元，同比+22.82%,归母净利润 15.33 亿元，同比+22.12%，扣非归母净利润 15.25 亿元，同比+22.08%。2023 年营收破百亿，一季度顺利实现开门红。 公司 2023 年顺利迈入百亿俱乐部， 一季度开门红表现稳健，业绩符合预期。 分产品， 2023 年 公 司 特 A+/ 特 A/A/B/C&D 分 别 实 现 营 收65.04/28.70/4.11/1.60/0.86 亿 元 ， 同 比+25.13%/+37.11%/+26.68%/+9.66%/+2.47%， 其中特 A+类销量/吨价同比+18.38%/+5.70%， 特 A 类销量/吨价同比+30.83%/+4.80%，全年以量增为主， 2023 年四开、 对开保持稳定增长，淡雅、单开受益于省内宴席回补增长动能强劲， V3 在低基数下实现快速增长。 2024Q1 特 A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收 29.73/14.05/1.78/0.59/0.31 亿元，同比+22.39%/+26.49%/+16.35%/-0.85%/-4.43%， 2024Q1 公司对核心单品开系进行提价，于 3 月 1 日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价 20/10/8 元，其中国缘四开严格执行配额制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上上调 10元，此番提价有望提振价盘增厚渠道利润，为后续发展打开空间； 分区域， 2023 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27 亿 元 ， 同 比25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%， 2024Q1 淮安 / 南 京 / 苏 南 / 苏 中 / 盐 城 / 淮 海 / 省 外 实 现 收 入8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71/3.67 亿 元 ， 同 比22.33%/17.95%/24.04%/33.21%/23.36%/14.85%/36.14%，苏中市场受益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼，省外环江苏、长三角市场有所突破。经销商数量方面， 2023 年末省内/省外经销商达 499/562 个，分别净增加+104/-57 个，省内持续招商提高渗透率，省外优化经销商体系。产品结构优化， 2024 年目标稳健。 2023 年/2024Q1 公司毛利率为78.34%/74.23%，同比+1.75/-1.16pct， 2023 年特 A+及特 A 占比上升带动毛利率上升， 2024Q1 毛利率下降主因百元价格带特 A 类增长较快。 2023 年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/20.76%/4.24%/0.43%/-1.81% ， 同 比 -1.37/+3.14/+0.15/- 0.05/-0.54pct， 2024Q1 税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别 为 15.53%/14.16%/2.20%/0.23%/-0.77% ， 同 比 -0.66/- 1.76/+0.12/-0.01/+0.37pct， 2023 年销售费用率上升主因广告费和 综合 促 销 费 大 幅 增 加 所 致 。 2023 年 /2024Q1 公 司 净 利 率 为31.06%/32.81%，同比-0.68/-0.20pct， 2023 年净利率小幅下行主因销售费用率上升。 2024Q1 末合同负债为 9.73 亿元，环比/同比变动- 14.27/-1.7 亿元。 2024 公司经营目标为总营收 122 亿元左右（同比增长 21%），净利润 37 亿元左右（同比增长 18%），锚定“2025 年挑战营收 150 亿” 的既定战略目标，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，产品端，国缘聚焦 300-800 元价格赛道，以主开系六开、四开、对开进行全国化一体布局,同时继续推进 V 系环太湖城市群布局；今世缘聚焦 100-300 元价格赛道，以年轻化、大众化拓展日常消费场景；高沟聚焦中高线光瓶酒细分市场，打造个性化特色品牌。 渠道端，省内精耕细作提升渗透率， 省外坚定布局，坚持“三年不盈利、三年三十亿” 预算规划，聚焦“10+N”重点地级板块， 省外有望加速突破。 投资建议： 预计 2024-2026 年收入增速 23%/21%/19%，归母净利润增速分别为 22%/21%/19%， EPS 分别为 3.05/3.69/4.40 元，对应 PE 分别为 19x/16x/13x，按照 2024 年业绩给予 23 倍，目标价 70.15 元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、 结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收245.59 亿元，同比-4.10%， 归母净利润 56.27 亿元，同比-9.21%， 扣非净利润 53.95 亿元，同比-9.57%； 2023Q4 实现营收 59.09 亿元，同比-9.30%；归母净利润 12.98 亿元，同比-15.20%；扣非净利润 12.43 亿元，同比-15.39%。 2024Q1 公司实现营收 76.94 亿元，同比+10.21%，归母净利润 19.19 亿元，同比+11.85%，扣非净利润 18.60 亿元，同比+13.35%。 2023 年公司拟每股派现 0.66 元（含税），拟派发现金红利 36.6 亿元（含税）。 渠道结构持续优化， 2024Q1 开门红符合预期。 分品类看， 2023 年公司酱油/蚝油/调味酱/其他业务营收分别 126.4/42.5/24.3/35.0 亿元，同比-8.8%/-3.8%/-6.1%/+19.4%，其中拆分量价来看，酱油/蚝油/调味酱价格分别同比-4%/-2%/-9%。 全年三大类增长承压，但包括醋、料酒、调味汁在内的其他产品收入表现亮眼。分区域来看， 北部/中部/南部/东部/西部分别收入同比-4.8%/-4.2%/-2.2%/-7.3%/-0.7%，各区域收入体量均略有下滑，与整体外部环境承压以及公司主动调整渠道结构、 优化经销商数量有关， 2023 年经销商净减少 581 家（减少 1253 家，新增 672 家）。 2024Q1公 司 收 入 恢 复 双 位 数 增 长 ， 考 虑 到 春 节 错 期 、 发 货 节 奏 影 响 ，2023Q4+2024Q1 收入同比增长 0.8%， 符合此前预期。 2024Q1 酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比+10.1%/+6.4%/+9.6%/+22.1%。 新品类延续快速增 长 。 东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 地 区 收 入 分 别 同 比+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，经销商结构继续优化，总数量环比净减少 85 家至 6506 家。 2023 年产品结构变化导致盈利水平略有下滑， 2024Q1 盈利水平逐步恢复。 2023 年全年毛利率同比-1.0pct 至 34.7%， 规模效应较弱的新品占比提升导致产品结构变化， 全年毛利率略有下滑。 费用方面， 2023 年销售/管理 /研发/财务费用率分别为 5.3%/2.1%/2.9%/-2.4%，同比 -0.1/+0.4/-0.0/+0.5pct，费用率保持较稳定，全年净利率同比-1.3pct 至23.0%。 2024Q1 公司毛利率略有恢复至 37.3%， 同比+0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.5%/1.6%/2.4%/-1.3%，同比+0.2/0.0/-0.4/+0.2pct，销售费用率略有提升与春节旺季稍有加大渠道费用投入力度有关， Q1 公司净利率同比+0.4pct 至 25.1%，盈利水平逐步回升。 内部调整蓄力， 势能向上恢复可期。 经过 2023 年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。 今年公司提出收入 275 亿元、 利润 62 亿元目标， 预计在产品端公司将坚持以用户为中心拥抱消费者趋势，打造多样化、高品质新品获取增量。 渠道上积极拥抱新 零售、工业化渠道， 同时优化渠道结构， 帮扶经销商减缓库存压力等，有望通过内部积极调整蓄力为长期稳增打好坚实基础。 盈利预测： 我们预计 2024-2026 年实现收入 275.1/301.8/333.4 亿元，同比增长 12.0%/9.7%/10.5%，实现归母净利润 63.0/69.3/77.3 亿元，同比+11.9%/10.1%/11.5%，对应 PE 为 35/32/28X。 我们按照 2024 年业绩给 38 倍 PE，一年目标价 43.05 元，维持“增持”评级。 风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 餐饮需求恢复不及预期； 渠道调整效果不及预期。

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年实现营收 19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润 1.34亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23亿元，同比+27.19%； 其中 2023Q4实现营收 5.73亿元，同比+25.02%； 归母净利润 0.40亿元，同比+24.12%，扣非净利润 0.40亿元，同比+26.50%。 2024Q1实现营收 4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润 0.35亿元，同比+14.16%；扣非净利润 0.34亿元，同比+14.05%。 2023年公司拟派发每股0.19元（含税）， 拟回购不低于 6000万元且不超过 1亿元股份。 2023年大 B 恢复性高增， 2024Q1外部影响导致业绩略有承压。 2023年在大 B 恢复性高增带动下，全年收入同比增长 27.7%，实现圆满收官。 分产品来看， 2023年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品分别实现收入 8.7/3.6/3.7/3.0亿元、同比+24.2%/+29.2%/+26.4%/+38.6%，其中菜肴类产品实现高增，主由蒸煎饺继续放量及预制菜拓新加速贡献； 油炸类产品慢于整体增长主由油条在核心客户中的增长放缓以及芝麻球增长空间有限所致。分渠道来看， 全年公司大 B 渠道同比增长 49.9%， 大客户数量同比增长 27.9%至 197家，前三大客户销售额占公司整体收入的 31.7%，全年销售额分别同比增长 68.5%/59.5%/43.1%。 小 B 渠道受制于整体恢复较慢，全年收入同比增长 15.7%，其中前 20%的核心经销商收入同比增长18.4%， 2023年新开拓部分细分渠道经销商，经销商数量同比增长 33.8%至 1541个。 2024年 Q1公司收入同比增长 8.0%，增速有所放缓预计主由大 B 收入略有下滑所致， 去年大 B 恢复性增长带来高基数影响，加上下游餐饮景气略有回落，大 B 核心客户有较强的供应链降本诉求。 小 B 渠道增长韧性较强， Q1速冻面米制品行业中小 B 渠道竞争趋烈，在公司未参与促销竞争的情况下，小 B 仍实现快于整体收入的增长。 产品结构持续优化，盈利水平稳中有升。 2023年公司毛利率同比+0.3pct 至 23.7%， 主因高毛利烘焙产品占比提升，产品结构优化推动毛利率稳步提升。 费用方面， 2023年公司销售/管理/研发费用率分别为 4.7%/8.4%/1.1%， 分别同比+0.8/-0.9/+0.1pct， 整体费用率保持稳定，此外加上收到政府补助增加，全年净利率同比+0.2pct 至 7.0%。2024Q1公司毛利率同比+1.5pct 至 25.5%， 销售/管理/研发费用率分别为5.9%/8.4%/1.1%，分别同比+0.8/+0.5/+0.2pct， Q1行业促销竞争加剧，春节后公司逐步加大市场费用投放力度，销售费用率略有提升。 Q1整体盈利水平保持较稳定， 净利率同比+0.5pct 至 7.4%。 短期需求承压，积极调整蓄力长远发展。 展望 2024年， 大 B 客户经营韧性强，但面临整体高性价比消费需求趋势，大 B 客户多选择以价换量方式实现增长，对上游供应商成本提出更高要求。公司考虑长远发展保持整体价盘稳定，预计将坚持大客户推新加速，以及加大区域连锁客户开发力度的策略获得更多增量，大 B 端全年在高基数下有望实现稳健增长。 小 B 端公司将调整销售策略积极应对市场竞争， 预计在大单品发力以及新品持续导入的带动下，有望拉动整体增长。 利润端，考虑到餐饮需求较疲软、市场竞争趋烈的情况下，预计费用投放力度加大，但原材料价格下行以及产品结构优化仍将对冲部分费用影响。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年实现收入 22.0/25.8/30.1亿元，同比增长 15.8%/17.4%/16.4%，实现归母净利润 1.6/1.9/2.3亿元，同比+19.7%/20.9%/19.6%，对应 PE22/18/15X。 我们按照 2024年业绩给 28倍 PE，一年目标价 45.25元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 新客户开发不及预期；新品上市不及预期。

事件： 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年营收 140.45亿元，同比+15.28%；归母净利 14.78 亿元，同比+34.24%；扣非净利13.65 亿元，同比+36.77%。其中 2023Q4 营收 37.74 亿元，同比-6.27%；归母净利润 3.56 亿元，同比-13.41%，扣非净利润 3.38 亿元。 2024Q1实现营收 37.55 亿元，同比+17.67%；归母净利润 4.38 亿元，同比+13%；扣非净利润 4.20 亿元，同比+21.74。锁鲜装竞争优势稳固， 菜肴新品增长亮眼。 2023 年公司速冻鱼糜制 品 / 面 米 制 品 / 肉 制 品 / 菜 肴 制 品 分 别 实 现 收 入44.1/25.5/26.3/39.3 亿元， 分别同比+11.8%/+5.4%/+10.2%/+29.8%。公司速冻鱼糜制品及肉制品实现稳步增长，菜肴制品受到新柳伍并表以及安井小厨新品放量贡献实现高增。单季度来看， Q4 受到春节错期、需求疲软等因素影响， 2023Q4 收入同比下滑-6.3%， 2024Q1 旺季追击下 2023Q4+2024Q1 收入实现同比 4.3%的增长。 2024Q1 单季度来看， Q1锁鲜装、丸之尊亮眼表现带动速冻鱼糜制品/肉制品实现收入12.7/7.9 亿元，分别同比+31.5%/+27.7%。 Q1 安井小厨在小酥肉等大单品放量的推动下预计延续高增表现，但由于新宏业、新柳伍略有下滑影响， 菜肴收入同比+12.3%至 9.6 亿元；速冻面米制品收入 6.4 亿元、同比+4.4%， 主因市场竞争趋烈导致速冻面米制品增长慢于整体。分地区来看， Q1 除了湖北新柳伍、新宏业下滑影响导致华中地区收入同比-0.5%以外，其余地区均获得较快增长。全产业链布局优势+产品结构持续优化，盈利水平持续创新高。2023 年公司毛利率同比+1.3pct 至 23.2%，同比+1.3pct；其中 Q4 毛利率为 32.6%，同比+7.9pct。 2023 年全年销售/管理/研发费用率分别为 6.6%/2.7%/0.7%，同比-0.9/-0.1/-0.1pct。其中 Q4 销售/管理/研发费用率分别同比+0.9/+1.6/+0.1pct。公司前瞻布局上游产业链，鱼糜等原材料采购成本下行，同时锁鲜装、丸之尊等高毛利率产品占比提升，产品结构持续优化，加上提效控费下净利率创年度新高， 全年净利率同比+1.9pct 至 10.3%。 2024Q1 公司毛利率同比提升 1.8pct至 26.6%， 毛利率提升主因鱼糜、猪肉成本下行+旺季规模效应提升，公司 Q1 旺季增加销售费用投入力度，尤其是电商促销费用投入，但整体费用控制仍较稳定。 费用方面， 销售/管理/财务费用率分别为7.5%/3.1%/0.6%/-0.5%，同比+0.1/+0.3/+0.2pct，费用投放控制平稳， Q1 净利率同比+0.1pct 至 11.8%， 净利率达到历史季度新高。 投资建议： 展望全年，公司预计继续向高于股权激励目标方向努力， 产品上公司将坚持区域属地化挖掘爆品+全国性大单品发力的方式，加快推进新品、次新品放量贡献增长。 锁鲜装作为公司优势系列品类，将以稳住价格的同时加大市场投放力度，升级锁鲜装 5.0 系列产品， 并加大烤肠系列产品推广力度，同步推进终端烤机投放。 预计在新品、次新品发力， 锁鲜装及烤肠系列产品持续放量带动下主业维持稳健增长。 我们预计 2024-2026 年收入 159.1/180.3/205.2 亿元，归母净利润 16.3/18.3/20.3 亿元，同比+10%/12%/11%，对应 PE 15/13/12X。 我们按照 2024 年业绩给 20 倍 PE，一年目标价 111.26 元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险； 行业竞争加剧； 原材料成本上涨风险； 经济复苏不及预期；产能建设不及预期

事件： 公司发布 2024 年一季报， 2024Q1 实现营收 5.40 亿元，同比+23.58%；归母净利润 0.74 亿元，同比+87.73%；扣非净利润 0.58 亿元，同比+77.45%。点评： 净利润表现亮眼，收入端稳健增长。 2024Q1 利润落于此前预告中枢，收入实现稳健增长。 2024Q1 小鱼维持双位数增长，鹌鹑蛋月销维持较高水平。鹌鹑蛋新产能将于二季度开始投产， 鹌鹑蛋价格同比去年和环比 2023Q4 均明显回落， 2024Q1 鹌鹑蛋毛利率持续爬坡。 近期鹌鹑蛋推出茶香新口味，后续将继续研发鹌鹑蛋差异化新品，力争通过口味创新引领行业。 同时公司近期推出短保豆干新品， 新品有望贡献收入增量。 分渠道来看，线下渠道维持较快增长，电商由于价盘管控和费用投放有所控制使得增速有所降速。 分规格来看， 小包装和散称维持高速增长， 散称由于鹌鹑蛋放量增速最快，大包装由于电商略有降速增长放缓。 今年公司积极开拓 BC 网点，并且推动现有网点中大包装和散称系列的铺市，伴随鹌鹑蛋新产能落地，鹌鹑蛋大单品持续放量有望朝 10 亿目标迈进。原材料下行释放成本红利，规模效应和供应链效率优化致净利率持续抬升。 2024Q1 公司毛利率为 30.02%，同比增加 4.04pct。原材料价格下行释放成本红利， 3 月鹌鹑蛋市场价格同比降幅超过 30%，环比上月持续下行，小鱼原材料价格同比去年有所下降。同时规模效应和供应链优化带来效率提升助力毛利率提升。 2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分 别 为 13.12%/3.88%/1.83%/-1.50% ， 同 比 +1.24/+0.02/+0.21/- 0.98pct。销售费用率提升系部分营销费用后置，管理费用率相对稳定。毛利率改善带动净利率达 13.80%，同比增加 4.80pct，环比 2023Q4 持续提升。投资建议： 公司以大单品模式为核心，用“大包装+散称”助推产品矩阵优化，完善全渠道的布建， 推动高势能渠道增长，我们看好公司中长期的发展空间。 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.63/0.81/1.01，对应 PE 分别为 24x/19x/15x，按照 2024 年业绩给予 28 倍，目标价 17.64 元，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道推广不及预期；原材料价格上涨；新品推广不及预期；食品安全问题。

事件： 公司发布 2023年报&2024年一季报，其中 2023年全年实现收入 36.25亿元，同比+15.90%，归母净利 2.80亿元，同比+31.04%，扣非净利 2.31亿元，同比+32.76%；其中 2023Q4实现收入 16.47亿元，同比+3.06%，归母净利 2.77亿元，同比-4.2%。 2024Q1实现收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利 0.25亿元，同比+331.26%，扣非净利同比+382.6%。 2023年收入符合预期， 2024Q1收入表现稳健。 全年分产品看，公 司 冲 泡 / 即 饮 分 别 实 现 收 入 26.86/9.01亿 元 ， 分 别 同 比+9.37%/+41.16%，冲泡在推新提速+终端势能加强的推动下实现稳健增长， 2023年公司围绕行业健康化趋势进行植物奶产品升级，推出“如鲜”、 “鲜咖主义”新品，试销反馈良好。同时 2023年即饮增长亮眼，主因新品铺货顺利推进， 动销表现较优。 公司全年净增经销商 199家至 1531家，其中预计专职即饮的经销商新增 200余家，新品兰芳园冻柠茶上市首年实现税前收入 2亿元，增长势头较强。 2024Q1公司收入增长 6.76%，冲泡/即饮同比增长 5.5%/10.1%， Q1公司地推活动增加较多，货折冲减收入，实际整体出货增速预计高于报表收入增长。 同时 3月考虑冲泡库存优化问题，发货节奏略有放缓， Q1收入+Δ 预收为 7.11亿元，同比+13.8%，销售收现同比+16.7%。 2023年毛利率提升明显， 2024Q1盈利高弹性增长。 2023年公司毛利率同比+3.73pct 至 37.53%，其中冲泡毛利率同比+4.03pct 至44.68%，即饮同比+6.73pct 至 18.41%，毛利率提升与规模效应提升，以及奶粉、植脂末等原材料价格下降有关。全年公司销售/管理/财务费用率为 23.7%/6.3%/-1.8%， 分别同比+5.8/-1.1/-0.6pct， 销售费用率提升较多，主因公司配合新品推广加大地推及广告投放力度，全年市场推广费/广告费分别同比+87%/+89%，同时 2023年公司单独成立即饮事业部，新增近 500名销售人员导致员工薪酬提升。公司通过控制中后台费用的方式保证盈利水平的稳定，管理费用及财务费用均有效压缩，全年净利率同比+0.9pct 至 7.73%。 2024Q1公司毛利率同比+2.6pct 至33.6%，预计与销售拉动下产能利用率逐步提升有关，同时销售费用/管理费用分别同比-2.8/-0.3pct，净利率同比+2.6pct 至 3.5%，即饮减亏趋势明显。 即饮第二曲线发展势头正劲，带动盈利高弹性增长。展望 2024年，公司冲泡业务通过产品创新以及高势能网点精耕挖潜， 收入预计稳定双位数增长。 冲泡业务净利率常年保持在 16%以上， 是较稳定的现金流业务， 可为新品的发展提供坚实支撑。 今年为公司顺利调整即饮内部管理架构后的第一年，预计将继续围绕 Meco 果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品， 通过网点扩张、加大地推营销等方式发力样板市场，为后续的全国化扩张做准备，全年预计即饮收入延续高弹性增长。 此外，今年随即饮业务销售规模逐步提升，带动产能利用率向上恢复，即饮业务盈利有望稳步减亏，看好盈利水平高弹性恢复。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年实现收入 42.06/48.01/54.29亿元，同比增长 16%/14%/13%，实现利润 3.54/4.50/5.38亿元，同比增长26%/27%/19%，对应 PE 20/15/13X。 我们按照 2024年业绩给 25倍 PE，一年目标价 21.53元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 即饮旺季动销不及预期； 内部管理调整变动； 网点开拓不及预期。

事件：三只松鼠发布2024年一季报，2024Q1实现营收36.46亿元，同比+91.83%，归母净利润3.08亿元，同比+60.80%，扣非归母净利润2.63亿元，同比+92.84%，一季度非经常性损益主要为收到5453万元政府补助。 公司业绩超预期，预计抖音渠道保持高增长。公司一季度收入和扣非归母净利润超预期，开门红表现亮眼。2024年年货节公司坚果礼盒及系列产品持续热销，高端性价比策略成效凸显，线下分销渠道实现高增长。 全渠道齐头并进，一季度抖音渠道表现亮眼，传统电商渠道亦有所提速。 2024Q1公司毛利率达27.40%，同比-0.87pct，毛利率略有下滑主因高端性价比战略下终端定价让利消费者，但公司推动原材料直供对冲部分终端让利。费用端来看，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.26%/1.33%/0.15%/0.06%，同比+1.08pct/-1.86pct/-0.16pct/-0.02pct，销售费用率上升预估线上渠道费用投放增加，净利率8.46%，同比-1.63pct，扣非净利率7.22%，同比+0.04pct。 高端性价比战略持续奏效，开门红助力公司重回百亿。2023年初以来公司全面实施全渠道高端性价比战略，积极推进供应链全链路优化，实施品类结构与渠道结构双向调整，目前战略奏效明显。展望2024年，公司在产品端以“一品一链”为核心，做强一批大单品，全面进入坚果品类的自主制造环节同时渗透到原料产地设立采购点，实现了全链路成本的优化；在渠道端，公司全力调整渠道结构，搭建“抖+N”的协同经营体系，线下聚焦分销基本盘的改革，构建和稳固一批日销品项，线上以抖音为抓手，牵引大单品以及供应链建设，并通过内容属性为品牌赋能，提升整个渠道的经营水平。公司未来净利率有望随着供应链优化以及组织效率提升而逐步上升。一季度开门红下今年百亿目标有望达成。 投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为42.83%/25.51%/21.78%，归母净利润增速分别为57.17%/50.68%/25.17%，EPS分别为0.86/1.30/1.62元，对应当前股价PE分别为24x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予30倍，一年目标价25.8元。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现收入 112.63亿元，同比+32.42%，归母净利润 20.40亿元，同比+41.60%，实现扣非净利 18.70亿元，同比+38.29%。其中 2023Q4实现收入 26.22亿元，同比+40.88%，实现归母净利 3.84亿元，同比+39.69%，扣非净利 3.68亿元，同比+27.72%。 全国化扩张稳步推进，新品增长势头强劲。 2023年公司顺利迈过百亿收入体量， 业绩增长亮眼。 分产品看： 1）东鹏特饮全年实现收入103.36亿元，同比+26.48%， 其中 Q4实现收入 23.42亿元，同比+31.55%。 全年吨价/销量同比-1.4%/+28.2%， 吨价略有下降与不同包装规格产品占比变化有关。 2023年公司一方面加速终端网点的开拓， 另一方面通过加大冰柜投放力度，持续打造终端高势能陈列， 以及提升消费需求数字化分析能力的方式提升单点卖力， 公司通过数智化系统活动已累计获得不重复扫码的消费者 ID 超 1.9亿用户数， 全年收入超目标达成。据尼尔森数据，全年东鹏特饮销售量市占率同比提升6.32pct 至 43.02%，排名市场第一，销售额市占率同比提升 4.32pct，单 500ml 瓶装饮料销售额已成为中国市场饮料单品 SKU 第三位。 2）其他饮料全年实现收入 9.15亿元，同比+186.65%， 其中 Q4收入同比增长 252.6%。 全年吨价/销量同比+19.0%/+141.0%。 全年补水啦+大咖合计实现收入 5.76亿元，合计占比 5.11%， 2023年公司新推“补水啦”电解质水、 “乌龙上茶” 无糖茶等新品， 预计其中补水啦收入超 4亿元，大咖全年表现较平稳，预计收入超 1亿元，无糖茶等新品在旺季末 8月推出，体量较小。 分地区看，全年广东地区实现收入 37.61亿元，同比增长 12.1%，占比下降 0.62pct 至 33.4%，广东地区在精耕策略下延续双位数增长。省外地区华东/华中/广西/西南/华北分别实现收入 15.2/14.0/9.8/11.2/10.1亿元，同比增长 48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，省外网点开拓加速，其中华东、西南、华北地区均在去年增速高基数下延续高质、快速增长，全年公司净增经销商 202家至 2981家，单个经销商体量同比增长23.5%至 377.4万元。截止 2023年底。公司终端网点数量增长 13.4%至 340余万家。 原材料价格下行贡献成本弹性，盈利水平稳步提升。 2023年公司毛利率同比+0.74pct 至 43.07%， Q4整体毛利率同比+0.52pct 至44.90%，全年东鹏特饮/其他饮料毛利率分别提升 2.1/0.1pct，全年虽白糖价格上涨，但 PET、纸箱原材料价格下降较多贡献毛利率上升。 费用方面， 全年销售/管理/财务费用率分别为 17.36%/3.27%/0.02%，分别同比+0.32/+0.27/-0.46pct，其中 Q4销售/管理/财务费用率分别同比+0.86/+1.16/+0.66pct，全年整体费用率控制稳定，销售及管理费用率略有提升主因广告赞助、冰柜投放及员工奖金增加所致。全年净利率稳步提升，同比提升 1.17pct 至 18.11%，其中 Q4同比-0.13pct 至 14.65%。 2024年有望延续高增， 向多元化平台公司迈进。 展望 2024年，预计 Q1延续动销高增趋势，库存保持低位水平，网点开拓加速。全年公司制定收入、利润均不低于 20%的目标指引，预计通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，今年预计网点量净增 40万家。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品， 并通过运动流汗场景专案进行推广， 无糖茶今年将推出 2款新口味，在行业风口驱动下有望实现快速放量增长，今年大咖预计增长稳健，其他新品包括 VIVI 鸡尾酒、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。 预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年实现收入 144/178/217亿元，同比增长 28%/26%/24%，实现利润 27/34/43亿元，同比+31%/28%/26%，对应 PE 28/22/17X。 我们按照 2024年业绩给 32倍 PE，一年目标价216元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

事件： 贵州茅台发布 2023年年报， 2023年实现营收 1505.60亿元，同比+18.04%，归母净利润 747.34亿元，同比+19.16%， 扣非归母净利润 747.53亿元，同比+19.05%。 2023Q4实现营收 452.44亿元，同比+19.80%，归母净利润 218.58亿元， 同比+19.33%，扣非归母净利润为 219.37亿元，同比+19.23%。 2023年业绩超额完成目标， 系列酒表现亮眼。 2023年公司超额完成年初制定的 15%增长目标，业绩略超此前预告。 2023年公司茅台酒/系列酒分别实现营收 1265.89/206.30亿元，同比+17.39%/+29.43%，其中 2023Q4茅台酒/系列酒分别实现营收 393.20/50.36亿元，同比+17.6%/+48.2%，茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长， 系列酒因产能增加和 1935放量增长明显， 2023年茅台 1935含税销售额超过 110亿元， 同比翻倍增长， 上市两年成为百亿大单品。 茅台王子酒单品营收已超 40亿， 汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元。 拆分量价来看，茅台酒销量/吨价分别为 4.21万吨/300.62万元/吨，同比+11.1%/+5.7%，茅台酒量增明显主要由于非标投放量增加， 吨价提升主因四季度提价和直销比例增加，系列酒销量/吨价分别为 3.12万吨/66.20万元/吨，同比+2.94%/+25.7%， 系列酒吨价提升较快主因 1935放量。生产端方面， 公司生产茅台酒基酒约 5.72吨，同比增长 0.7%，系列酒基酒约 4.29万吨，同比增长 22.4%，系列酒产能增加明显。 直营占比已达 45.7%， i 茅台增长显著。 2023公司直销/批发渠道分别实现收入 672.33/799.86亿元，同比+36.2%/+7.5%，直销占比45.7%，同比+5.8pct， 2024Q4公司直销/批发渠道分别实现收入210.26/233.29亿元， 占比 47.4%/52.6%， 直营占比近一半，直销比例稳步提升。 i 茅台全年实现收入 223.7亿元， 同比+88.3%,“i 茅台”数字营销平台注册用户已超 5300万人，日活用户超 480万人，交易额达 443亿元。经销商国内/国外分别达 2080/106个，净增加-4/+1个。 合同负债环比上升， 2024年公司展望积极。 2023年公司毛利率为91.96%，同比+0.09pct，其中 2023Q4毛利率 92.56%，同比+0.71pct，系茅台酒和系列酒内部产品结构提升。 2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.77%/3.09%/6.46%/0.10%/-1.19%，同比+0.27/+0.50/-0.61/-0.01/-0.10pct， 税率及费用率较为稳定， 净利率达 52.49%，同比-0.19pct。 公司经营性现金流净额为 665.93亿元，合同负债达 141.26亿元，环比+27.31亿元，同比-13.46亿元，蓄水池保持稳定。 公司 2024年展望积极， 目标实现营业总收入增长 15%左右，完成固定资产投资 61.79亿元。 茅台酒方面， 飞天于 2023年 11月 1日提价 20%，或将直接贡献约 5%的收入增速，另外 2024年茅台酒的投放量预计将达到 4.5万吨， 同比增长约 7%， 其中增量主要由非标和新品贡献。系列酒方面， 两款大单品酱香经典和金王子酒分别提价10元和 20元， 同时公司推出定价约 600元的汉酱新品， 1935目标积极，将进一步推升系列酒的产品结构，在产能逐渐释放的背景下或将延续量价齐升态势，公司业绩增长抓手充足。公司全年累计分红达565.5亿元，分红率高达 75.7%，分红金额再创历史新高，较去年增长约 18亿元，当前市值对应的股息率为 2.6%。 投资建议： 考虑到茅台酒提价以及系列酒产能增加步入放量周期， 预计 2024-2026年 EPS 分别为 69.75/81.00/92.90元，对应 PE 分别为 25x/21x/18x，按照 2025年业绩给予 25倍，目标价 2025.00元，维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、 食品安全风险、 结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

事件：1、公司发布2023年年报，2023年实现营收51.4亿元，同比-3.8%，归母净利润17.0亿元，同比+386.5%，扣非净利润5.2亿元，同比-5.8%。2023Q4实现营收11.9亿元，同比-14.4%，归母净利润29.7亿元，同比+393.7%，扣非净利润0.6亿元，同比-60.0%。2、公司公布限制性股票激励（草案），拟授予329名员工不超过1438.8万股股票，占公司总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股。 积极调整以蓄长远发展，全年业绩符合预期。美味鲜子公司实现收入49.32亿元，同比-0.45%，Q4受到春节错期以及内部改革调整的影响，Q4美味鲜子公司收入同比-13.4%，Q4拖累导致全年收入略有下滑。全年整体稳中求进，符合此前预期。分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入30.3/6.8/4.5/7.2亿元，分别同比+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%，销量分别同比+1.9%/+15.7%/-9.6%/-6.6%，吨价分别同比-1.7%/-2.0%/-1.1%/-0.2%；2023Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。分区域看，2023年东部/南部/中西部/北部分别实现收入11.6/20.3/10.8/6.4亿元，分别同比-1.5%/+0.3%/+7.4%/-10.3%，其中Q4收入分别同比-15.5%/-6.1%/-6.2%/-43.9%。全年经销商净增长81家至2084家，区县开发率提升4.1pct至72.24%。 内部调整推进有条不紊，盈利能力逐步提升。2023年公司毛利率同比提升1.0pct至32.7%，其中Q4毛利率同比提升1.5pct至33.1%，毛利率提升主因原材料成本下降，以及低毛利食用油产品占比下降。 费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/7.3%/3.5%/-0.1%，销售及财务费用率同比持平，研发费用率同比+0.2pct，管理费用率同比+1.3pct，2023年公司积极优化内部管理架构，员工解除劳动关系补偿支出增加导致管理费用率有所上升。同时，公司与工业联合实现诉讼和解与撤诉，转回自前一年以来计提的预计负债，2023年净利率同比提升44.1pct至33.0%。 三年规划以及股权激励靴子落地，目标展望积极。近期公司公布未来三年发展规划，目标至2026年美味鲜子公司实现营收100亿元，实现营业利润15亿元，收入年复合增速为25%。同时，公司颁布新一轮限制性股票激励方案，拟授予329名员工不超过1438.8万股股票，占公司总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股。授予对象包含董事长、总经理在内的新任管理层以及中层、核心骨干等员工，业绩考核目标为：1）以2023年为基数，2024-2026年营收增长率分别不低于12%/32%/95%，即2024-2026年营收分别同比增长12%/18%/47%，预计该目标包含并购盈利，2024-2025年近两年收入复合增速为15%。 2）2024-2026年营业利润率达15%/16.5%/18%，测算2025-2026年营业利润分别同比增长约30%/61%。3）2024-2026年分别实现ROE为14%/15.5%/20%。 盈利预测：公司三年规划及股权激励方案落地时点符合预期，收入及利润锚定高目标，充分反应公司对高速稳健发展的信心，未来将从品牌营销、研发创新、营运优化以及投资并购四个方面确保目标的达成。今年为公司调整第一年，业绩目标规划较稳健，可关注后续调整以及行业需求恢复进度。我们预计2024-2026年公司实现收入57.6/67.1/79.1亿元，同比增长12.0%/16.5%/18.0%，实现归母净利7.5/9.4/11.5亿元，同比-56%/+25.9%/+22.1%，剔除房地产业务后对应PE为25/20/17X。我们按照2024年业绩给调味品主业30倍PE，一年目标价32.3元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。

事件：重庆啤酒发布2023年年报，2023年实现营收148.15亿元，同比+5.53%，归母净利润13.37亿元，同比+5.78%，扣非归母净利润13.14亿元，同比+6.45%。2023Q4实现营收17.86亿元，同比-3.76%，归母净利润-0.07亿元，去年同期为0.81亿元，扣非归母净利润为-0.13亿元，去年同期为0.73亿元。 主流价格带销量增速较快，四季度结构升级略有放缓。2023年公司业绩稳定增长，符合前期业绩快报预期，2023Q4业绩承压主要由于吨价下滑。拆分量价来看，2023年公司销量/吨价分别为299.75万千升/4817.8元，同比+4.93%/+0.49%。2023Q4公司销量/吨价分别为34.58万千升/5165.28元，同比+4.76%/-8.13%，公司四季度吨价下降明显主要由于：1）2022Q4货折力度较低导致吨价基数高；2）疆外乌苏、1664等高端产品表现承压。分价格带来看，2023年公司高档/主流/经济分别实现营收88.55/52.97/28.96亿元，同比+5.18%/+5.64%/+10.06%，高档/主流/经济销量同比+3.98%/+5.97%/+3.80%，高档/主流/经济吨价同比+1.15%/-0.31%/+6.03%，高档产品中乐堡量价齐升，嘉士伯表现亮眼，预估整体乌苏销量略增，1664和疆外乌苏因消费力及渠道调整有所下滑，主流价格带贡献最大销量增速。从价格端来看，公司全年仍维持结构升级态势。分区域看，西北区/中区/南区分别实现营收40.23/60.84/43.34亿元，同比+1.10%/+3.01%/+13.74%，分别占比27.86%/42.13%/30.01%，南区因口径调整增长较快，佛山工厂投产后南区有望维持高增速，23Q4西北区上涨23.67%，基地市场修复明显。 2023年吨成本上涨和结构升级放缓影响毛利率有所承压，2024年展望积极。2023年公司毛利率49.15%，同比-1.33pct，吨成本为2421元/吨，同比+3.2%,毛利率降低主要由于结构升级放缓以及成本上涨压力。其中2023Q4毛利率受产品结构影响继续下探至48.79%，同比-6.80pct，环比-1.74pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.10%/3.34%/0.18%/-0.41%，同比+0.53pct/-0.47pct/-0.61pct/-0.01pct，净利率达18.30%，同比-0.13pct。2024年公司提出营收中到高个位数增长目标，在产品端利用6+6产品矩阵持续推进高端化战略，推出1986版绿乌苏推动乌苏结构升级，乐堡、重庆等品牌进行全国化推广，渠道端不断革新销售模式如强化渠道分销和网格优化、拓展新零售和线上销售。因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行推动成本改善，但佛山工厂将于二季度投产，新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，整体毛利率预计将保持稳定。 公司持续提升分红率，高分红提振市场信心。2023年公司拟分配现金红利13.55亿元，分红率达101.39%，较2021/2002年83.00%/99.58%的分红率进一步提升，当前市值对应股息率达4.2%。 投资建议：在新的发展战略“嘉速扬帆”阶段，公司推动高端产品增长，加速增长型市场发展，在新增产能投放下未来有望保持稳定增长。预计2024-2026年EPS分别为3.00/3.27/3.53元，对应PE分别为22x/20x/18x，按照2024年业绩给予23倍，目标价69.00元，维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险

事件：迎驾贡酒春节动销超预期，渠道和草根调研反馈安徽白酒市场春节动销同比去年保持较快增长，大众价格带需求旺盛，迎驾洞藏动销实现双位数增长。 安徽白酒动销实现正增长，100--0200元白酒价格带动销火热。今年春节安徽白酒市场送礼、聚饮和宴席各大场景需求火热，白酒大盘动销实现中高个位数增长，白酒动销在其他省份相对领先。我们2月初走访安徽烟酒店发现终端动销环比之前明显起势，终端对于迎驾反馈较好。节后安徽白酒动销进一步再超先前预期，返乡潮下大众价格带白酒需求高增，100-200元价格带产品成为市场热销，迎驾洞6/洞9在此价格带占比更高且产品势能向上明显受益。 迎驾春节动销双位数超预期，以点带面势能正猛。根据渠道调研，合肥部分地区迎驾洞藏发货端增速在双位数，其中洞9增速高于洞6。动销端增速来看普遍反馈合肥地区增速在双位数，动销增速明显超此前预期。 渠道调研反馈迎驾目前回款比例超过35%，近期回款速度进一步加快。库存约1.5-2个月，库存水平良性，相比节前有所去化。先前市场担忧竞品大力投放费用和市场政策会导致竞争格局恶化，迎驾迅速出台市场政策和加大市场费用投放，产品势能处于上升周期叠加渠道利润支撑，动销端反而进一步超预期。合肥地区迎驾在100-200元价格带份额进一步提升，今年春节期间渠道反馈洞藏终端采购占比有所提高，合肥引领全省消费氛围兴起。同时迎驾在合六淮以外地区表现明显提速，23年淮南、淮北、铜陵、安庆表现亮眼，江苏市场洞藏逐步起色，如苏州和南京市场洞藏增长较快，洞藏在江苏市场表现有望突破。 投资建议：短期看，受益于省内100-200元价格带扩容，洞6/洞9增长势头较好，洞藏系列势能持续提升。中长期，安徽省内白酒市场仍在扩容，主流价格带升级势头较好，洞藏系列升级有望持续受益。预计2023-2025年收入增速分别为23%/21%/20%，归母净利润增速分别为32%/26%/24%，EPS分别为2.82/3.54/4.38元，对应当前股价PE分别为20x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予20倍，一年目标价71元。 风险提示：宏观经济增速不及预期；食品安全风险；省内竞争加剧风险；省外市场开拓不及预期风险。

事件：公司发布2023年业绩预告，2023年公司实现归母净利润2.95-3.35亿元，同比增长86.35%-111.62%；实现扣非后归母净利润2.58-2.98亿元，同比增长73.91%-100.90%。2023Q4公司实现归母净利润0.81-1.21亿元，同比增长17.57%-75.72%；实现扣非后归母净利润0.70-1.10亿元，同比变化-2.24%-53.50%。 点评：4Q4利润超预期，收入稳步增长。2023Q4预计公司收入实现稳步增长，利润超市场预期。利润端超预期主要由于棕榈油等原材料成本下降、产品放量规模效应显著和费用投放效率提升。2023年公司预计非经常性损益同比增加约2,700万元，公司2023年12月8日被评为高新技术企业，国家重点扶持的高新技术企业减按15%税率征收企业所得税，预估Q4返还2023年全年减税额，2024年延续此税收优惠，有望增厚公司利润。 多渠道齐头并进，零食量贩渠道环比增长。公司传统渠道引入新负责人，新负责人在线下传统渠道方面管理经验丰富，以及公司积极扩招优秀线下经销商并淘汰尾部经销商，经销商队伍进行优化。同时将口味坚果逐步导入传统渠道，商超流通渠道有望迎来改善，公司夯实原先薄弱区域如华东市场基础，明年预期华东市场有望实现较快增长。零食量贩渠道扩充产品SKU数量，导入口味坚果和膨化烘焙休闲零食，下游零食量贩品牌加速扩店，公司零食量贩渠道月度销售额持续爬坡。电商渠道在7-8月整顿产品价格体系后，9月恢复较快增长。公司多渠道齐头并进，传统渠道迎来改善，零食量贩渠道环比提升。公司优化组织组织架构和引入外部优秀人才，中长期关注公司渠道拓展和新品铺市后带来的增量。 春节动销旺盛，礼盒需求火热，一季度开门红可期。今年年初终端和渠道对于零食春节备货积极性明显高于去年，礼盒装需求旺盛。公司积极开展春节备货，推出的礼盒品类和SKU丰富度较往年更多，渠道拿货积极性较高，渠道调研反馈目前动销旺盛礼盒需求火热。同时今年公司春节备货时间拉长，去年1月发货时间较短以及因为物流原因导致部分货物未发，今年春节后置发货时间比去年明显拉长，有助于公司订单的充分释放，低基数下Q1有望表现靓眼。 投资建议：考虑到公司多渠道发展势头较好，且盈利能力有望持续提升，我们预计2023-2025年收入增速至31%/25%/24%，归母净利润增速分别为99%/31%/26%，EPS分别为3.37/4.41/5.55元，对应PE分别为21x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予22倍，一年目标价97元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，渠道拓展不及预期，食品安全问题