事件概述公司近日发布公告，北京宇信科技集团股份有限公司与厦门资产管理有限公司签订了《北京宇信科技集团股份有限公司与厦门资产管理有限公司战略合作协议》，双方协商在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系，打造金融+科技的标杆组合。我们认为，双方的合作有助于提升厦门资管在个贷不良资产估值、定价、回收处置等方面的能力和效率，同时为宇信科技的创新运营业务打开不良资产市场的新空间。 个贷不良资产市场规模增长较快，发展空间较大从市场规模来看，根据银登中心发布的《不良贷款转让试点业务年度报告（2022 年）》，截至 2022 年底，共有 78 家机构在银登中心开立598 个账户，累计成交 224 单试点业务，未偿本息合计 369.93 亿元，同比增长 99.22%，平均本金回收率 54.72%，平均折扣率 30.19%，参与主体数量和成交规模稳步增长。在 2022 年个人不良贷款批量转让业务情况方面，《报告》提到，2022 年，批量个人业务成交量大幅增长，累计挂牌 104 单，成交 86 单，对应不良贷款 44296 户 68349 笔，未偿本金合计 57.18 亿元，未偿本息合计 175.70 亿元，同比增长271.01%，转让价格合计 4.68 亿元，平均本金回收率 8.19%，平均折扣率 2.65%。由此可见，个人不良贷款的转让规模增长较快，而本金回收率较低，市场仍有较大的提升空间。 从政策来看，2021 年 1 月，中国银保监会办公厅下发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，批复同意银行业信贷资产登记流转中心试点开展单户的对公和个人批量不良资产转让，正式为不良资产细分领域——个贷不良资产转让和流通打开了政策空间。2022 年 12 月，中国银保监会再次颁发《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》，进一步扩大个贷不良试点机构范围，至此个贷不良资产处置供给方规模和相关流动性进一步提升，为市场发展注入动能。 从参与主体来看，个人不良贷款批量转让中，地方资产管理公司是收购主力。根据前述《报告》，2022 年 19 家地方资产管理公司累计收购 85 单，未偿本息合计 175.63 亿元，同比上升 272.66%，占比 99.96%。 厦门资管是厦门市唯一一家、福建省第二家经中国银保监会（现为“国家金融监督管理总局”）备案可从事金融企业不良资产批量收购与处置业务的地方资产管理公司，具备不良资产收购及处置的资质，且具有丰富的不良资产全流程业务经验。 公司深耕银行信贷多年，有望通过金融科技赋能个贷不良资产宇信科技作为国内金融科技的龙头企业，连续多年在信贷操作、商业楷体 智能、渠道管理、监管报送、金融云等解决方案领域处于行业领先地位，其中在银行信贷系统方面具备多年的经验。此外，公司在多年前开始布局创新运营业务，为多家银行提供数字信贷模块，在银行信贷市场的拓展方面具备丰富的业务经验。此次与厦门资管的合作，有望实现双赢的局面。 对厦门资管而言，宇信科技的赋能主要体现在两个方面：1）事前来看，宇信科技可以辅助进行个贷不良资产的估值、定价。 由于公司在银行信贷领域深耕多年，因此对于市场上转让的个贷不良资产包具备丰富的识别经验和估值定价能力，可以助力厦门资管以更为合理的价格实现个贷不良资产的收购。 2）事中和事后来看，宇信科技可以辅助进行个贷不良资产的管理和处置。根据双方合作协议的公告，宇信科技将输出多年沉淀的科技能力，自研个贷科技全流程系统，通过人工智能生成式 AI、大数据等各类技术实现个贷不良资产处置的数据化、系统化、智能化，在个贷不良处置各环节进行全流程管理和赋能，提升不良资产处置的规模，改善不良资产的催收、估值定价和风险评估效率。 双方的合作有助于厦门资管实现“规模+效率”的双轮驱动。 对宇信科技而言，有助于打开个贷不良资产运营的新市场，从而助力公司创新运营业务实现新的发展。根据 2022 年报，公司创新运营业务全年收入为 1.65 亿元，创新运营业务毛利率为 85.72%。创新运营业务当前收入占比较小但毛利率较高，主要通过与合作客户基于具体的业务增量规模进行分成的模式进行。此前占比较高的收入主要在于帮助银行通过营销侧的科技赋能，实现数字信贷的规模增长。此次与不良资产处置公司的合作，也有望采用创新运营的业务模式，未来公司将在个贷不良资产处置规模增长的市场趋势下，获取新的增长。 投资建议：宇信科技作为国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，有望受益于金融 IT 领域资本开支持续增长和创新运营业务的新增长。我们预计公司 2023/24/25 年实现营业收入 51.95/61.94/73.84亿元，归母净利润 4.02/5.46/6.74 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予 6 个月目标价 19.79 元，相当于 2023 年的 35 倍动态市盈率。 风险提示：金融行业 IT 资本开支不及预期；行业竞争加剧。

事件概述：12月16日下午，上海钢联正式发布了大宗商品行业首个垂类大语言模型：“钢联宗师”大语言模型和首个行业大模型的应用：“小钢”数字智能助手。 大宗商品首个垂类大模型发布，“小钢”赋能降本增效2023年12月14日-17日，“2024大变局·新动能中国钢铁市场展望暨‘我的钢铁’年会”在上海盛大召开。12月16日下午，上海钢联正式发布“钢联宗师”大宗商品行业垂类大语言模型及“小钢”数字智能助手，旨在解决大宗商品资讯服务中的诸多痛点，比如人机交互方式传统、信息获取效率低；行业信息太多、知识获取效率低；文字、知识类工作多，知识的生产效率低；通用大模型成本高、门槛高，很难在垂直行业提供高价值服务，行业需要的是低成本和可复制大模型技术。上海钢联精研数据资讯业务，自2019年12月起便开始了大模型应用的研发，并制定了“三步走”的行业大模型战略发展规划：第一步解决内部降本增效、增量的问题；第二步完成大模型产品化、产品模型化，让产业能够低成本地使用大模型技术；第三步走出去，赋能行业用户，帮用户定制企业发展需要的大模型或者小模型。 公司通过在基模的基础上预训练大量的高质量大宗商品行业语料、指令微调和强化对齐三个过程，在一年的时间内完成了“钢联宗师”大宗商品行业垂直大语言模型1.0版的研发，并在“钢联宗师”的能力上，基于大宗商品行业的贸易、分析咨询和内容生成三个场景，成功开发了大宗商品行业首个垂类大语言模型的应用——“小钢”数字智能助手。“小钢”助手具备价格和数据查询、行业百科问答、资讯整理和内容汇总、知识内容生成、报告解读和分析预测等多种能力，通过人机对话的方式跟用户进行交互，简化了传统的信息获取、内容分析和知识生成的繁琐和低效的步骤，辅助行业用户更高效地完成日常的工作。 数据资产入表明年启动，有望受益优化财报表现《企业数据资源相关会计处理暂行规定》适用于企业按照企业会计准则相关规定确认为无形资产或存货等资产类别的数据资源，以及企业合法拥有或控制的、预期会给企业带来经济利益的、但由于不满足企业会计准则相关资产确认条件而未确认为资产的数据资源的相关会计处理。该暂行规定自2024年1月1日起施行，规定施行前，公司数据资源相关支出已经费用化计入损益；施行后，公司数据产品生产加工的相关支出将计入相关资产，预计能优化公司财报展现的经营成果，并对数据资产信息披露更加充分。 在现有会计理论及会计准则框架下，企业内部使用的数据资源及对外交易的数据资源，均在相关成本发生时费用化。数据资产入表，即对数据资产相关成本予以资本化，形成无形资产、存货等数据相关资产。 按照对相关政策的理解，数据资产入表需要满足两个前提条件：一是企业拥有对数据资源的使用权和控制权，二是未来很可能获得收益。 根据投资者关系活动记录表，公司已形成多元化的、商业化的数据产品，2023年上半年数据订阅收入2.2亿元，研究咨询收入3,302万元。在未来数据资产入表，公司从初始计量采用成本计量、后续计量的方法论和实操角度看不存在实质性障碍。 投资建议上海钢联是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，并拥有国内千亿级B2B钢材交易智慧服务电商平台，一方面继续扩大钢银电商平台的影响力，提升平台结算量，另一方面持续推进产业数据业务复制战略，通过产业链裂变进一步打开市场空间。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为879.63/1011.83/1164.31亿元，归母净利润分别为2.20/3.25/4.21亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价35.37元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示：钢铁行业波动风险；电商平台的信用管理风险。

事件概述12月 2日，根据深交所官网披露，启明星辰向特定对象发行股票获得证监会同意注册，从而中移动将成为启明星辰实际控制人。至此，公司向中移动定增事项全部的审批流程已经走完，未来与中移动之间的协同有望加速。 中移动终成实控人， 2024年度关联交易金额继续增长2022年 6月 18日，公司发布非公开发行股票预案，拟向中移资本募资 41.43亿元，完成后实控人变更为中国移动集团； 2022年 9月14日，启明星辰与中国移动集团签署《战略合作协议》； 2022年 11月 23日，非公开发行获国防科工局批复； 2023年 5月 19日，非公开发行获国资委批复； 2023年 8月 2日，非公开发行获深交所审核通过； 2023年 12月 2日，此次发行正式获得证监会注册。至此所有得监管流程已经走完，中移动成为启明星辰的实控人，我们认为这有望加速双方的战略合作。 从关联交易的情况来看，根据公司公告披露的《2023年度日常关联交易预计》和《2024年度日常关联交易预计》，公司预计的2022/23/24年向中移动销售商品、提供服务的金额为 7.5/15/18.5亿元，而 2022年实际发生金额 3.56亿元， 2023年截至 11月 14日的实际发生金额为 4.17亿元。我们认为一方面 2022年至今的外部环境影响了项目的交付验收进度，另一方面非公开发行尚未完全落地，也部分影响了双方的合作进度。此次证监会注册通过后，我们预计 2024年双方的关联交易将加速落地，关联交易金额有望向上限靠近，从而为公司的收入增长提供重要支撑。 积极融入中移动 BASIC6，数据安全和能力中台等多维发力2023年 10月 12日，在 2023中国移动全球合作伙伴大会主论坛上，中移动董事长杨杰发表《算启新程 智享未来》的主旨演讲，提出面向“六大领域”实施“BASIC6”科创计划（B-Big data、 AAI 、 S-Security 、 I-Integration Platform 、 C-Computilitynetwork、 6-6G。） 启明星辰作为中移动安全板块的专业化子公司，有望积极融入 BASIC6战略，从多维度实现与中移动的战略合作。此次启明星辰也应邀出席并深度参与了中移动全球合作伙伴大会，双方在多个领域展开合作，包括： 1）数据要素化安全： 启明星辰与中国移动聚焦“数据要素流通安全”，重点展示了融合创新成果——基于安全一体化+算力网络的数据安全流通底座。 该方案提供完整的嵌入式安全可信环境，保障数据要素流通共享中的数据价值安全。 2） AaaS 能力中台： 启明星辰作为能力中台的安全能力提供伙伴，将全力支撑能力中台安全业务板块发展，充分激发 AaaS+生态活力，加速推动中台赋能数智深度融合，共建“产业级、国家级能力中台”，助力能力中台全面发挥其注智赋能作用，为千行百业数字化转型和高质量发展奠定坚实有力的安全基础和保障。 3） 政务安全运营： 启明星辰作为行业领军企业和中国移动实控的网络安全企业，依托中国移动资源禀赋和自身安全积累，融合创新，提供面向数字政府建设及数字政府业务发展的安全保障能力，帮助构建“网、云、数、端”全方位、多层级、一致性防护体系，为数字政府业务发展保驾护航。 投资建议： 启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考虑中移动入股的摊薄，我们预计公司2023/24/25年实现营业收入 57.77/74.24/94.55亿元，实现归母净利润 10.17/13.20/17.02亿元。维持买入-A 的投资评级，给予 6个月目标价 32.32元，相当于 2023年的 30倍动态市盈率。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；政策推进力度不及预期； 供应链供货不足。

深度绑定中国移动，掘金运营商数据要素蓝海浩瀚深度是流量基建下的网络可视化的隐形冠军。公司可视化智能化等产品广泛部署于国内三大运营商从骨干、互联互通、省网及IDC出口等各级网络，产品部署量与互联网流量呈直接正相关关系。根据中国移动采购与招标网公开的相关数据，2018-2022年公司在移动总部互联网DPI集采招投标中取得超过50%的中标份额。同时，浩瀚深度在运营商数据要素市场具有靠近核心数据源，掌握数据治理分析技术经验，熟悉数据性质等天然显著优势，有望进一步受益于运营商数据要素的价值释放。 IAI算力集群可视化I+AI安全带来双重成长机遇智算可视化能够提升GPU算力利用率，通过数据采集、汇聚、分流、分析等手段监测网络健康状态、识别并预防故障风险等，从而缩短故障诊断时间、减少故障发生率。近期AI安全问题受到广泛重视，公司已形成DDoS攻击防护系统、DDoS攻击溯源防护系统、浩瀚网堤中心分析程序等多款产品；通过与DPI系统结合，能够对所有可识别的业务流量实施分析和控制。 投资建议：浩瀚深度是网络可视化领域的领军企业，有望受益于数据要素、算力集群可视化、AI安全等多重机遇实现快速增长。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为6.12/8.31/11.26亿元，归母净利润分别为0.74/1.10/1.53亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为42.07元，相当于2024年60倍的动态市盈率。 风险提示：客户资源集中度较高，产品技术研发不及预期，新型基础设施建设不及预期，假设不及预期风险。

需求、供给、政策三重共振，国产EDA有望加速崛起根据华经产业研究院，2022年全球EDA市场空间为150亿美元，增速为12.78%，行业保持较快发展。但在格局方面，海外头部EDA企业垄断了约90%市场，而国内EDA公司收入体量普遍较小，仅在部分全流程工具或点工具方面拥有领先优势。但乐观的看，近年来我国EDA行业正迎来三大边际变化：1）需求：国产集成电路经过多年的发展，已有了世界领先的Fabless和Foundry厂商，保障了对国产EDA工具的需求；2）供给：我国EDA企业人才储备逐渐丰富，随着资本的助力，未来技术迭代有望加速；3）政策：国家接连出台大力度支持政策。我们认为，在三重共振下，国产EDA有望加速崛起。 概伦电子：具备全球竞争力的国产EDA厂商概伦电子成立于2010年，是国内少有的产品具备全球竞争力的EDA公司。公司起家于制造类EDA中的器件建模工具，自产品发布后，陆续被全球前十大晶圆厂采用，在国际市场得到广泛认可。随着半导体行业的发展和国内对于自主可控的需求提升，公司顺势通过内生研发和外延收购，将业务布局拓展至设计类EDA和测试工具领域，且依旧保持了产品具备全球竞争力这一特点。 如何看待公司的成长性：修正对于市场空间的预期差当前，市场对于公司最大的预期差在于行业空间，即部分投资者认为公司仅聚焦于器件建模这一利基市场，天花板较低。但我们认为，不论是在制造类EDA中拓展细分环节，还是在设计类EDA中布局全流程工具，公司正在持续打开可触及的市场空间。具体来看，1）公司在制造类EDA中已基本覆盖工艺平台开发阶段的全部环节，且2021年全球制造类EDA工具的市场容量约6.5亿美元，远大于公司现有收入体量；2）设计类EDA的增长动力主要来自于公司泛模拟电路全流程工具的推出，其有望在行业自主可控的背景下实现生态壁垒的突破，实现跨越式发展。 投资建议：公司是国内少有的产品具备全球竞争力的EDA公司，当前充分受益于国内半导体行业的发展和自主可控的机遇，同时通过内生研发、外延收购及生态建设，逐步从制造类EDA向设计类全流程EDA拓展，业绩基本盘稳固，发展空间广阔。我们预计公司2023-2025年收入分别为3.76/4.94/6.44亿元，归母净利润分别为-0.02/0.01/0.16亿元。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为33.79元，相当于2023年39倍的动态市销率。风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）海外市场风险；3）下游市场需求不及预期的风险；4）无法找到收购或战略投资标的的风险；5）技术人员流失的风险；6）假设不及预期的风险。

事件概述：11 月 9 日晚，软通动力发布《第二届董事会第三次会议决议公告》，审议通过了《关于对外投资向子公司增资的议案》、《关于拟购买资产的议案》、《关于向银行申请并购贷款的议案》等内容。公司拟以现金方式增资全资子公司软通智算（增资金额不超过人民币 280,000 万元），并以该子公司为主体，通过公开挂牌方式受让同方股份有限公司持有的同方计算机有限公司（以下简称“同方计算机”） 100%股权、同方国际信息技术有限公司（以下简称“同方国际”） 100%股权和同方（成都）智慧产业发展有限公司（以下简称“成都智慧”） 51%股权。（以下简称“本次交易”，前述三家公司以下合称“标的公司”，本次交易拟受让股权以下合称“标的资产”）。 上述股权将在产权交易所公开挂牌，交易挂牌底价参照经中国核工业集团有限公司备案后的评估价值，预计为 189,851.14 万元，最终按照产权交易所达成的摘牌金额确定交易价格。收购同方核心资产，补齐计算机硬件及整机能力根据《同方股份有限公司 2022 年年度报告》、《同方计算机有限公司审计报告》 和《同方国际信息技术有限公司评估报告》 显示，同方计算机主要从事信创业务的计算机产品及外围设备的研发、生产、销售和服务， 2022 年营业收入超过 40 亿元，毛利率为 7.53%。同方国际主要从事消费类计算机产品的研发、生产、销售和服务以及计算机产品的 ODM 相关业务， 2022 年营业收入超过 54 亿元，毛利率为 7.22%。成都智慧为主要从事智慧农业相关信息及系统集成业务的项目公司。软通动力作为自主可控领域的核心服务商， 紧抓国产化替代带来的新机遇， 此前已积极布局信创咨询、应用软件、云平台、基础软件、基础硬件及信息安全等六大方向。我们认为， 通过此次收购，公司在软件产品和信息技术服务能力的基础上补齐了计算机硬件及整机能力，进一步扩大了公司营收规模和业务范围，打通了从硬件到软件的全产业链价值。华为核心生态伙伴， 持续巩固全产业链领先地位软通动力是华为全方位、多领域的深度合作伙伴， 在华为云、 AI、鸿蒙&欧拉操作系统、高斯数据库、 MetaERP 等多个领域与华为密切合作，协同开展业务。 软通动力“天鹤”系统是基于华为 openEuler 研发的企业级服务器操作系统，适用于数据库、大数据、云计算、人工智能等应用场景， 已与华为 Kunpeng 920、 Taishan 200 完成并通过相互兼容性测试认证。 开源鸿蒙方面， 软通动力先后推出了基于开源鸿蒙的多款开发板及模组、行业发行版及多个商用设备，完成了多款 楷体 主流芯片合入开源鸿蒙主干，是首款取得开源鸿蒙基金会认证的全国产化开发板，并推出了以开源鸿蒙为数字底座面向 X86 平台架构的国产化 PC 分布式操作系统。 此外， 软通动力全面升级 AI 战略、加速构建“算力、算法、数据”三位一体的硬科技创新生态和专业 AI 服务能力，成为华为云盘古大模型首批合作伙伴。 在数据库方面，软通动力基于 openGauss 5.0.0 版本打造的天鹤数据库正式通过高斯开源社区商业发行版认证；在 ERP 方面，软通动力是华为 MetaERP 首批合作伙伴，已经体系化构建了 ERP 解决方案与实施交付能力。本次收购的同方相关资产， 聚焦信创和商业市场 PC、服务器及终端产品的研发、制造、销售和配套技术服务， 是华为鲲鹏、昇腾和存储等产品线的生态合作伙伴。 我们认为， 软通动力未来有望形成“同方PC+鸿蒙 OS、 同方服务器+欧拉 OS+高斯数据库、同方整机+华为云+MetaERP” 的软硬件一体化产品能力， 实现从硬件算力到软件应用的产业闭环，进而打造华为“鲲鹏+昇腾+鸿蒙+欧拉+高斯+MetaERP+云服务”的全产业链能力和生态合作关系。 投资建议软通动力是信息技术领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在科技自立自强和华为全面回归的大背景下充分受益，本次收购则为公司后续的战略布局和业务拓展奠定了坚实的基础、打开了更大的空间。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为211.58/238.75/271.79 亿元，归母净利润分别为 10.13/12.48/14.71亿元。 由于本次收购最终交易价格尚未确定，暂时不考虑收购对公司未来营收和利润的影响。维持买入-A 的投资评级， 12 个月目标价为45.83 元，相当于 2024 年 35 倍的动态市盈率。 风险提示：人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险、 客户集中风险等

事件概述近日，万兴科技发布《2023年第三季度报告》。2023年前三季度，公司营业收入10.96亿元，同比增长30.69%；归母净利润6,506.80万元，同比增长166.91%；扣非归母净利润5,182.69万元，同比增长2,728.14%。 3Q3收入快速增长，经营性现金流显著改善单Q3来看，公司营业收入为3.78亿元（同比+26.67%），归母净利润为2,119.91万元（同比+67.17%），扣非归母净利润为1,722.46万元（同比+18,790.19%），主要系公司原有产品竞争力提升及新产品扩量带来销售收入增长所致。前三季度，经营活动产生的现金流量净额为1.25亿元，同比增长152.66%；综合毛利率为95.19%，常年维持在95%左右的高毛利水平；公司的销售/管理/研发费用率分别为49.87%/11.57%/27.45%,分别同比+0.75/-0.28/-2.5pct，销售费用增长主要系市场竞争加剧、流量成本上升及新产品投放所致。 全面拥抱AIGC，3WondershareFilmora13全球重磅发布公司持续聚焦AI新兴技术在数字创意细分领域的深入研发，1）功能升级方面：8月底万兴PDF/PDFelementV10.0版本上线，打造全新AI工具集、优化智能助手Lumi交互体验，智慧文档服务能力再上台阶，提升用户活跃、付费增长；网页端多媒体AI工具集Media.io产品性能大幅提升、功能快速上量，其中，AIPortraitGenerator（AI照相馆）等新兴功能使用量与销售额逐月快速攀升；移动端AI虚拟陪伴应用新品TrueMate，通过AI语言大模型能力升级，打造更优质、更沉浸的虚拟人陪伴体验，有效拓宽公司移动端产品覆盖领域，支撑移动端产品收入持续提升。 2）创意新品发布：三季度公司推出了智能文字快剪工具Kwicut、AI商品图生成工具Virtulook、智能演示内容制作工具万兴智演/Presentory等创意新品。近日，根据官方公众号披露，AI视频创作软件WondershareFilmora13全球重磅发布，其中内置创作助手Copilot，用户通过与AI助手对话可快速获取信息辅助创作，还重磅上线了AI文本成片、AI音乐生成器等AI生成功能，以及AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩等AI智能编辑功能，从内容生成、音视频剪辑到交互方式迎来多元AI化，赋能全球创作者进一步降低视频创作门槛、提升视频创作效率。深化与海内外龙头合作，助力IAI生态建设公司在加大自主研发力度的同时，积极开展外部技术合作，目前已与OpenAI、百度、华为等国内外知名大模型公司和技术厂商开展相关合作。2023上半年，公司与微软签署合作协议，引入OpenAI商用服务，将大模型能力落地至多款海外产品，并积极深化在云计算、人工智能信息技术领域的合作；与湘江实验室签署战略合作协议，将基于AIGC、Web3.0、元宇宙等方向共建产学研用联盟，协同开展算法创新及产业化工作；与科大讯飞达成星火大模型插件生态战略合作，将部分产品以插件形式入驻星火认知大模型平台，共同推进国内AI大模型生态建设。此外，亿图软件加强国内企业合作，与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴，与相关技术、硬件知名企业在技术创新、产业应用、商业合作等领域开展更多维探索与合作。公司通过与国内外头部厂商多类合作，引入大模型能力，完成视频、绘图、文档等业务线内多款产品AIGC功能落地，有效增强产品智能化水平。 投资建议：万兴科技深耕数字创意软件领域，是全球领先的新生代数字创意赋能者。考虑到公司仍处在订阅转型过程中，在产品研发和市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此我们采取PS估值。预计公司2023/24/25年实现营业收入15.31/19.40/24.06亿元，实现归母净利润0.95/1.46/2.19亿元。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为112.73元，相当于2024年的8倍动态市销率。 风险提示：产品创新孵化风险；SaaS转型不及预期；汇率波动风险。

事件概述：10 月 27 日， 信安世纪发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度公司实现营业收入 3.43 亿元，同比增长 10.10%；实现归母净利润-1225.10万元，扣非归母净利润-1261.73 万元。收入增速逐季改善， 并表费用提升影响季度利润收入端， 公司前三季度实现营业收入 3.43 元，同比增长 10.10%；单Q3 来看，公司实现营收 1.65 亿元，同比增长 17.15%。公司收入增速逐季改善，我们认为主要由于： 1）公司金融下游需求逐渐提升； 2）公司收购普世科技于 2023 年 6 月 16 日正式完成， 并表贡献部分三季度收入增速，根据公司公告，普世科技 2021 年/2022 年 1-10 月营业收入分别为 7351.51/6819.51 万元。 利润端， 由于公司收入具有一定的季节性，且三季度普世科技并表带来销售/研发费用的较大提升，导致公司前三季度净利润为负。根据公司公告，普世科技 2021 年/2022 年 1-10 月归母净利润分别为 1601.75/2178.17 万元， 公司当前持有普世科技 80%股权， 预计伴随着四季度业绩释放，公司全年利润将恢复正常水平。收购普世科技进一步扩充数据安全产品矩阵、扩展下游行业普世科技是国内领先的数据安全产品及应用厂商， 致力于解决政府、军队和企业面临的信息安全和数据应用问题。 从产品侧来看，普世科技产品种类包括跨网交换、安全管控、 备份归档等，有效扩充公司数据安全领域产品种类。 从下游领域来看， 普世科技产品目前在政府、军队、军工、金融、通信、医疗等领域均得到广泛应用，有利于公司切入其他领域，进一步横向开拓下游行业。从技术能力来看， 普世科技多年来承担和参与了多项国家和军队的科研项目，研究内容围绕信息安全方向，涉及数据处理、网络空间安全、数据可视化、行为分析等方面，体现公司在数据分析与安全方面的技术实力显著。密评相关政策频出，商密行业景气度有望持续回暖5 月 24 日，《商用密码管理条例》修订版正式对外公布（760 号国务院令），并于 2023 年 7 月 1 日起正式实施，本次政策更加突出关基行业的重要性，而关基行业是当前网络安全的主要付费主体，密评需求有望得到保障。此外， 9 月 26 日，国家密码管理局公布《商用密码应用安全性评估管理办法》， 自 2023 年 11 月 1 日起施行，其要求重要网络与信息系统建成运行后，运营者应当自行或者委托商用密码检测机构每年至少开展一次商用密码应用安全性评估，确保商用密码保障系统正确有效运行。 我们认为，在密评+国密改造的需求驱动下，行业有望迎来景气度的上行。 投资建议：信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，有望实现持续的较快增长。我们预计公司2023/24/25 年实现营业收入 8.29/10.64/12.79 亿元，实现归母净利润 2.07/2.64/3.28 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予 6个月目标价 28.80 元，对应 2023 年 30 倍动态市盈率。 风险提示： 下游资本开支不及预期、密评政策推广不及预期、 研发进度和技术迭代不及预期。

事件概述：10月30日，福昕软件发布了《2023年第三季度报告》。2023年前三季度，公司实现营业收入4.43亿元，同比增长3.67%，归母净利润为-6,132.21万元，扣非归母净利润为-9,879.28万元。 3Q3业绩环比改善，订阅收入占比持续提升前三季度，公司实现营业收入4.43亿元（同比+3.67%），剔除美元和欧元折算汇率变动对收入的汇率影响后，同比下降约0.81%；归母净利润-6,132.21万元；扣非归母净利润为-9,879.28万元，剔除股份支付费用1,687.94万元后的扣除非经常性损益净利润为-8,191.34万元。亏损的主要原因①由于订阅模式的收入系按照订阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低，转型期表观业绩下滑；②部分联营企业受到财政及客户预算等因素的影响净利润下降，公司按持股比例计提了2,154.52万元的投资损失；③对新产品的研发投入仍在持续，而新产品尚处于研发期或市场初步推广期，未能覆盖当期支出，导致报告期内出现亏损，前三季度公司研发投入1.73亿元（同比+25.65%），占营业收入39.15%。单Q3来看，公司实现营业收入1.56亿元（同比+10.4%），归母净利润-1387万元，环比Q2来看收入端实现加速、亏损幅度收窄。 公司基于全家桶模式的产品转型助推加速订阅转型，前三季度，公司实现订阅收入1.48亿元（同比+70.92%），占营业收入的比例为35.5%，较2022年度的订阅收入占比21%增长显著；实现订阅业务ARR的金额为2.13亿元，较上年期末增长约53%。单季度ARR的增幅上看，2023年一季度净增长2,200万，二季度净增长2,600万，三季度净增长2,700万，增幅稳定。公司2023年三季度的订阅业务收入和永久授权收入皆较二季度有所增长。 全球市场推进订阅转型，渠道收入占比逐步攀升PDF通用软件市场需求稳定，全球各区域市场业务进展正常，订阅模式在各主要区域市场推进良好。前三季度，北美区域//欧洲//中国市场的营业收入占总收入比例分别为57.68%/20.56%/8.86%，营业收入同比增速分别为-2.08%/+15.94%/+17.19%，订阅收入同比增速分别为+76.61%/+111.80%/23.27%。 公司与戴尔、新聚思、神州数码、伟仕佳杰等大型IT代理商合作，通过其销售渠道扩展市场。来自渠道的收入持续攀升，前三季度，公司来自代理渠道的营业收入达到1.46亿元（同比+21%），占同期营收比例为32.89%，较去年同期28.17%的收入占比有所增长。单三季度来自渠道的收入占营收比例为34.83%。核心产品不断升级，提升用户体验和付费转化率2023年9月，公司核心产品PDF编辑器迎来第13次大版本升级，重磅发布PDF编辑器forWindows&Mac&iOS&Android等多个版本。 本次大版本升级后，公司海外版PDF编辑器全形态皆集成了AIGC技术，桌面端及移动端编辑器可实现文档总结、内容改写、实时交互的三个初步功能，后续发布的小版本将持续更迭与丰富更多相关的AIGC功能，深入践行“帮助知识工作者在处理文档时提高生产率”的企业使命。本次国内版本的PDF编辑器升级后，新增了OFD与PDF文档的格式互转功能，以满足国内用户对于双版式支持的需求。同时，本版本新增支持单页面拆分多页面、任意区域的OCR文字识别，强化了电子签名等功能。公司在AIGC+办公领域持续创新升级，以更高的产品灵活度提升用户体验和付费转化率。 投资建议福昕软件是国产PDF龙头企业，订阅模式提升客户生命周期价值，渠道转型获取更多的商机，叠加AIGC能力的融合，我们认为公司发展将迎来重大边际变化。考虑到其订阅转型期间净利润可能出现亏损情况，我们采取PS估值。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为5.94/6.82/8.12亿元，归母净利润分别为-0.58/-0.20/0.49亿元。 维持买入-A的投资评级，12个月目标价为96.92元，相当于2024年13倍的动态市销率。 风险提示：订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险。

事件概述：10月30日，东方中科发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入21.47亿元，同比增长22.72%；实现归母净利润-1.08亿元，扣非归母净利润-1.19亿元。 测试业务保持较高增长，网安//信创业务短期承压收入端，公司前三季度实现营业收入21.47元，同比增长22.72%；单Q3来看，公司实现营收7.66亿元，同比增长28.35%。其中，测试技术与服务业务保持高速增长，同比增长43.68%，我们认为主要由于北汇信息并表带来的收入端高增；数字安全与保密业务同比下滑43.40%，我们认为主要由于下游资本开支释放节奏放缓。利润端，由于政务下游景气度短期承压，影响公司数字安全与保密业务营收增速，且公司新能源汽车业务、网安/信创业务均处于投入期，费用支出较为刚性，导致公司前三季度净利润为负。 测试仪器需求稳定，测试服务一站式布局提升客户粘性行业层面，伴随着国内产业链升级，研发阶段投入持续增加，测量仪器需求量近年来不断提升，根据Frost&Sullivan数据，2020-2025年我国电子测量仪器市场规模将以6.2%的CAGR增长至64.81亿美元。公司层面，11）东方中科为是德科技、泰克、福禄克、NI、罗德等电子测量仪器全球龙头国内主要代理商，行业地位稳固。此外，在国产替代的背景下，公司与电科思仪等国内电子仪器仪表厂商均达成合作，覆盖面广，截至2023年半年报，公司正式代理的仪器品牌近20个，业务涉及的仪器品牌超过200个，能够提供超过3000种型号的仪器产品。2018-2022年公司仪器销售收入CAGR达20%，远超行业增速。22）除仪器销售业务外，公司持续拓展测试相关服务，于2017年设立控股子公司东科商业保理开拓保理业务；2018年并购东方国际招标布局招标业务，进一步从行业供应链金融和仪器设备采购招标代理方面完善了公司的综合服务模式。目前，公司可为客户提供仪器销售、租赁、系统集成，以及保理和招标等多种专业服务;同时配套方案设计、产品选型、计量校准、维修维护、升级更新和专业咨询等增值服务，满足客户的一站式需求。 控股北汇信息，新能源汽车测试业务进入发展快车道2022年11月，公司收购北汇信息51%股权，结合公司新能源汽车事业部形成了包括为整车厂和零部件企业提供从测试工具、专用测试设备、测试应用方案到实车测试服务的(新能源)汽车全产业链测试应用服务能力，成为行业专业测试服务头部企业之一。目前公司已形成面向三大方向的解决方案，包括针对燃油车的网络总线测试、主要针对电动车的新能源测试，以及包括V2X、ADAS、HIL测试等在内的智能网联测试。 结合东方中科自身的业务以及渠道赋能，北汇信息发展迅速，根据公司半年报，2023年上半年北汇信息营收已达1.66亿。根据北汇信息官网，目前公司新能源汽车业务客户包括上汽、一汽、吉利、广汽、长安、北汽、长城、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等OEM客户，以及博世、大陆、TRW、华域、延峰、华为等厂商，客户开拓进展顺利。伴随着公司新客户的不断拓展，以及新能源汽车技术不断更新带来的持续性需求，我们认为公司新能源车测试业务进入发展快车道。 中科院体系赋能，万里红盈利修复可期2021年，公司通过并购重组的方式持有万里红78.33%的股份，万里红主营业务包括保密/网安产品、红膜识别解决方案及政务信创集成业务。东方中科隶属于中科院体系内，得益于国资背景的渠道与资源赋能，万里红网安与信创集成业务增长迅速。万里红短期业绩受下游预算限制压制，呈现负净利，伴随着信创、等保3.0的持续推进以及保密产品的更新换代周期，公司盈利修复可期，1）信创：8月初，国家财政部首次针对信创软硬件产品出台政府采购需求标准，党政信创或将启动，招投标效率有望显著提升；地方和行业相关标准也迅速跟进，推进标准成为当前信创产业的确定性趋势。2）网安/保密：政策不断推动行业需求，7月1日，新修订后的《商用密码管理条例》及《中华人民共和国反间谍法》正式落地实施，需求有望回暖。 投资建议：公司为国内领先的电子测量仪器仪表解决方案提供商，背靠中科院体系，基本盘业务稳固。近年来，公司通过并购形成双主业模式，目前公司成长驱动力主要源于以下两点：1）新能源车测试业务：伴随公司资源与渠道赋能，北汇信息进入成长快车道；2）万里红多元化发展，下游需求逐渐修复，驱动公司持续成长，盈利能力有望逐渐修复。 由此可见，公司具备高成长与困境反转双逻辑，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为34.41/43.58/53.35亿，归母净利润-0.62/1.60/2.52。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，由于今年万里红仍处于盈利修复阶段，净利水平参考性不大，我们使用2024年净利润对公司进行估值，12个月目标价为26.50元，相当于2024年50倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行、新能源车测试需求不及预期、政企业务需求不及预期。

事件概述：1）近日，普联软件发布《2023年第三季度报告》。2023年前三季度，公司实现营业收入2.78亿元，同比增长8.16%；归母净利润-0.31亿元，同比去年-335.58%；单三季度实现营业收入1.25亿元，同比增长32.74%；归母净利润为88.70万元，同比去年-75.84%，单季度收入高增，利润环比实现扭亏为盈。 2）近日，普联软件全球司库发展研讨会暨2023年度司库用户大会成功举办。会上，普联软件《价值型全球司库白皮书》正式发布，来自石油石化、能源电力等领域的资深业务专家结合本单位司库建设实践进行了经验分享和未来展望。 单三季度收入高增或夯实全年业绩基础根据三季报披露，公司单三季度收入实现高增，利润扭亏为盈，主要系公司新客户、新领域的业务拓展，以及已完成项目的后续运维业务逐渐增多所致。，费用方面，公司前三季度销售费用同比增加337.75%，主要系公司加强销售团队建设，销售人员增加导致薪酬费用增加；另一方面，建造一体化项目因未能取得客户订单，前期项目投入结转销售费用。在手订单方面，公司虽未披露具体数据，但前三季度存货2.18亿元，相比2022年末增长197.06%，主要系公司业务规模不断扩大，以及大型集团客户项目存在一定的交付周期，在交付客户项目已投入成本增加所致。 我们认为，单三季度收入高增、利润扭亏为盈反映了公司下半年以来业绩增长的高弹性和经营基本面的稳健性；存货大幅增长意味着公司在手订单充裕，下游需求和景气度较高。随着相关项目在第四季度交付完成并验收确收，公司全年业绩有望实现股权激励增长目标，净利润水平或将大幅改善。 公司引领央国企司库系统建设成绩显著根据公司官方微信公众号披露，司库体系是企业集团依托财务公司、资金中心等管理平台，运用现代网络信息技术，以企业集团的资金集中和信息集中为重点，以提高资金运营效率、降低资金成本、防控资金风险为目标，以服务战略、支撑业务、创造价值为导向，对企业资金等金融资源进行实时监控和统筹调度的现代企业治理机制。2022年初，国务院国资委发布《关于推动中央企业加快司库体系建设进一步加强资金管理的意见》，要求2023年底前所有中央企业基本建成“智能友好、穿透可视、功能强大、安全可靠"的司库信息系统，所有子企业银行账户全部可视、资金流动全部可溯、归集资金全部可控，实现司库管理体系化、制度化、规范化、信息化。在此背景下，新一轮央企司库建设热潮正在进行中。司库体系建设当前既是自上而下的政策要求，更是企业主动对标世界一流水平、积极参与国际大循环的自发行为趋势。过去20年来，普联软件在集团司库领域拥有丰富的资金集中管理和境内外主要商业银行直联经验，与多个大型央企共同进行司库管理体系的创新实践，锻炼了司库队伍，形成了积累积淀，引领了行业发展。近年来，公司在司库系统建设领域成绩显著，陆续承建了中航集团、中核集团、兵器集团、东航集团、国药集团、中国中车、中国中化等央企的司库管理项目建设。截止目前，普联软件已经为21家央企以及部分地方国企和龙头民营企业提供司库管理信息系统，普联软件司库系统建设范围已经覆盖全球80多个国家和地区。 投资建议普联软件作为大型集团信息化建设领军者，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为9.24/12.11/15.18亿元，归母净利润分别为2.03/2.89/3.60亿元。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为28.56元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示：客户集中度较高的风险；业绩存在季节性波动风险；技术创新不及预期等。

10月30日，普源精电发布2023年前三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入4.73亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长35.8%，扣非归母净利润0.30亿元，同比增长74.2%。多重因素导致业绩短期承压，不改国产化、高端化长期趋势单Q3来看，公司营收为1.62亿元，同比增长5.8%，环比增长5.2%归母净利润为2201.6万元，同比增长1.99%，环比持平。受制于宏观环境，部分国内客户推迟对测量仪器的采购，加之经销商的库存需要消化，导致行业需求端面临压力，同时公司的经济型产品正在进行换代。长期来看，我们认为国产化和高端化仍是公司后续增长的核心逻辑。根据中报，23H1公司国内高端产品同比增长61.3%，其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.9%。从而带动公司国内高端产品销售收入占比达到17.97%。同时，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，23Q3公司毛利率为56.51%，同比提升4.63ptcs，其中示波器毛利率为59.34%。 13GHz示波器发布，彰显技术领先性2023年9月，公司如期召开新品发布会，发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列。从性能参数来看，DS80000系列可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，且在4通道全开的情况下依然可以实现上述指标，时隔3年再次刷新了国产示波器的性能上限。从核心技术来看，DS80000包含有15756个零部件，采用了模块化硬件技术平台StationmaxII。其中，模拟前端模块搭载了从设计到加工均为自研的ASIC芯片，采样模块的速率从此前的20GSa/s提升到了40GSa/s，并通过模块化设计降低了信号串扰。从应用范围来看，得益于性能的大幅提升，DS80000系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。根据公司此前在投资者互动平台上的信息，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，随着DS80000的顺利发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。 投资建议：公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。考虑到公司三季度出现增速下降，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为7.71/10.36/13.48亿元，归母净利润分别为1.55/2.21/3.03亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为50.4元，相当于2023年60倍PE。风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。

事件概述：10月30日，索辰科技发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入5236.29万元，同比增长36.54%；实现归母净利润-3713.44万元，扣非归母净利润-4238.18万元，亏损幅度同比收窄。 QQ33延续高增，软件业务占比持续提升，收入端，公司前三季度实现营业收入5236.29万元，同比增长36.54%；单Q3来看，公司实现营收3086.95亿元，同比增长37.38%，收入保持高速增长，主要系工程仿真软件收入实现较大增长。成本端，得益于公司高毛利的工程仿真软件业务持续高增，公司营收结构持续优化，毛利率逐季持续提升，公司前三季度毛利率达66.13%，单Q3毛利率达74.08%，环比+9.05pcts。利润端，由于公司下游特种领域贡献的营收居多，收入具有一定的季节性，而费用支出较为刚性，导致归母净利润为负。 国内ECAE仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长目前国内CAE行业遇双重机会，1）国产化：根据《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为5%，是工业软件中最容易出现“卡脖子”的环节，国产替代需求强、空间大。近年来，CAE相关工业软件国产化政策持续推出，CAE产品在航空航天、国防军工等领域的国产替代进程有望加速。2）产业结构升级:国内的产业结构升级离不开正向设计，而CAE为正向设计必须的软件之一，为CAE行业带来长期持续的成长驱动力。 公司为目前国内CAE龙头企业，在产品的广度和深度上均处于国内较为领先的地位，公司未来的业绩驱动力主要为以下三点：1)军工数字化高景气度下，国防科技领域CAE国产化率的持续提升；2）民用市场的开拓。CAE软件基础技术具有通用性，特种领域技术和产品积累在民用市场能够复用，产品优势得以持续深化；3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。我们认为，短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰。 拟发布股权激励，彰显公司发展信心8月27日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向激励对象授予不超过22.0000万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本的0.3596%。1）从激励考核来看，本次激励计划考核年度为2023-2025年，以2022年为基数，考核各年营业收入增长率，其中目标值分别为40%/95%/170%，对应同期增速分别为40.00%/39.29%/38.46%；触发值为30%/69%/120%，对应增速分别为30.00%/30.00%/30.18%。无论是从目标值还是触发值来看，公司营收考核目标均较高，彰显公司发展信心。2）从考核范围来看，本激励计划拟首次授予的激励对象总人数为27人，主要为核心技术人员及核心骨干，约占公司截至去年年底员工人数的13.92%。CAE行业人才壁垒较高，核心员工持股有利于维持核心技术团队的稳定性，保持公司的核心竞争力。 投资建议：CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为3.77/5.30/7.32亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为154.07元，相当于2023年25倍的动态市销率。 风险提示：军用领域需求不及预期、民营客户拓展风险、市场竞争加剧。

事件概述10月27日，新大陆发布2023年三季报。公司于2023年前三季度实现营业收入58.83亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长119.83%，扣非归母净利润8.91亿元，同比增长87.84%。 Q3业绩高增，现金流情况亮眼收入端，2023年前三季度公司实现营业收入58.83亿元，同比增长6.43%；单Q3来看，公司实现营收20.45亿元，同比增长9.17%。我们认为公司智能支付终端及流水收单业务均实现较好增长。成本端，2023年公司前三季度毛利率为35.52%，较去年同期+8.81pcts，我们认为主要由于1）公司支付终端业务营收结构优化，毛利率较高的海外业务收入占集群收入比例达74%；2）公司流水收单业务费率恢复，盈利能力持续提升。利润端，公司归母净利润实现较高增长，前三季度归母净利润8.18亿元，同比增长119.83%；单Q3来看，公司实现归母净利润2.54亿元，同比增长86.39%。值得一提的是，公司前三季度经营活动现金流净额达17.81亿，同比增长195.02%，主要系报告期商户运营及增值服务、数字支付终端业务规模持续增长，良好的现金流为公司的可持续性发展打下坚实的地基。 费率供需两侧优化持续兑现，国际化战略进入收获期流水收单业务方面，11）需求侧：截止三季度末公司实现累计支付服务交易规模超1.93万亿，同比增长13.23%；22）供给侧：目前具备全国性银行卡收单牌照的支付机构共计25家，支付牌照持续收缩。 智能支付终端方面，我们认为未来海外市场仍有较大发展潜力：11）拉美、非洲等地渗透率仍有提升空间：根据FIS《2022年全球支付报告》，中东非地区与拉美地区使用现金线下支付比例2021年分别达44%/36%，非现金支付仍有较大渗透空间，市场规模将进一步扩大。 2）智能化更新升级新需求：伴随着移动支付、第三方支付的兴起，POS机智能化程度随之提升，带来更新换代需求。公司已成功卡位渗透率较低的拉美、中东非地区，根据尼尔森数据，2022年公司已成为全球出货量第一厂商，未来将持续受益于海外市场的高速发展。 收单业务引入新管理团队，发力商户运营、拓宽合作伙伴覆盖根据公司9月28日公告，公司拟通过持有的全资子公司国通世纪网络的50%股权，进行换股收购上海杉昊智能80%股权，实现对杉昊智能的控制权收购，并引进杉昊智能经营管理团队。杉昊智能管理团队深耕商户运营领域且具备较强的SaaS综合服务能力，将较大提升公司面向中小微商户数字化转型的服务能力，更好地推动商户运营及增值服务业务发展。杉昊智能集中解决商户及连锁企业数据孤岛、场景支付、库存管理、会员营销、供应链、普惠金融等痛点需求，打造覆盖零售、餐饮、医疗、校园等多行业的综合解决方案。目前，杉昊智能服务商户数量超100万，主要合作伙伴涵盖大型国企、银行、头部第三方支付机构等。我们认为，本次股权收购将提升公司支付业务整体数字化水平，进一步深化公司对下游应用场景的理解，并且拓宽公司合作伙伴的覆盖面，助力提升公司收单业务的整体竞争力。 投资建议公司为全球领先的智能支付解决方案提供商，产业链布局完整。短期来看，国内消费逐渐复苏+产能出清促使公司收单业务向好，带来费率弹性。中长期来看，伴随着海外地区智能POS机渗透率的提升，将为公司电子支付终端业务带来持续的成长性。此外，公司AI领域与中科院紫东太初多模态大模型合作，应用场景广阔，前景可期。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为87.24/106.11/128.67亿，归母净利润分别为10.76/14.83/20.26亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为26.00元，相当于2023年25倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济风险、海外市场风险、行业政策风险、市场竞争加剧、数字人民币发展不及预期。

事件概述近日，朗新科技发布《2023年第三季度报告》。2023年前三季度，公司实现营业收入26.01亿元，同比下降0.08%；实现归母净利润2.05亿元，同比下降28.68%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长0.93%。 QQ33净利润高增，能源互联网业务快速增长单第三季度来看，公司营业收入为10.92亿元，同比增长9.82%；归母净利润为1.18亿元，同比增长22.70%；扣非归母净利润为1.13亿元，同比增长62.60%；经营活动现金流量净额5,758.05万元，同比增长95.92%。前三季度公司综合毛利率为44.78%，同比提升3.26个百分点，主要系低毛利率的终端业务占比下降和能源数字化电网业务毛利率提升所致。 分业务来看，11）电网相关的能源数字化业务保持20%的收入增长，公司全面参与多个省新一代营销系统、采集系统、负荷管理系统等的推广、建设与运营工作，市场地位进一步巩固并增强，非电网的数字化业务主动收缩、影响减弱。22）能源互联网业务保持快速发展，收入增长超过33%，截至2023年9月末，“新电途”聚合充电平台充电设备覆盖量超100万，平台注册用户超1,000万，平台聚合充电量近30亿度，月度充电量环比持续提升，充电服务收入实现同比翻倍以上增长，营销补贴效率不断提高；“新耀”光伏云平台新接入分布式光伏电站超1.5万座、容量约4.2GW。33）互联网电视业务前三季度收入下降约32%，相较上半年同比下降40%，降幅有所收窄，其中平台业务平稳推进，智能终端业务受客户采购节奏、定价等因素影响较大，由于2022年智能终端销量呈现前高后低的表现，所以下半年智能终端的影响开始减弱。 能源运营业务加速拓展，“车能路云”加速落地公司今年大力推进能源运营业务发展，通过分布式光伏电站、充电桩、储能、工商业客户等资源聚合，参与多省的市场化售电、电力辅助服务及需求侧响应、绿电聚合交易。根据投资者关系活动记录表，截至三季度末，公司已在25个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质，年度电力交易合约突破2.5亿度，签约参与聚合调度的容量超100MW，聚合绿电交易的光伏电站近1,500座，装机量1GW，交易电量约5000万度。 近日在世界物联网博览会上，朗新科技通过充电网、出行网、交能网、生态网四张网诠释了“车能路云”的业务形态。朗新科技将以“城市充换电基础设施”为抓手，基于大数据分析、AI智能算法、模型预测等实现设施科学布局；沉淀“新能源及微电网运营”能力，将新能源深度融入交通领域；耦合“车路协同”发展，形成新型绿色交通形态；全面创新出行服务和运营能力，拓展“车能路云”交通新业态，实现城市“交通网和能源网”的协同运营和城市交通低碳转型。 投资建议：朗新科技作为国内电力能源数字化领域的领先企业，在“新电途”业务高速发展、2B2C端能源业务双轮驱动、利好政策不断发行的三大驱动力助推下，凭借自身产品技术优势，有望在电力市场化和终端能源消费电气化、场景化等领域迎来高速发展。预计公司2023-2025年实现营业收入52.26/63.93/80.91亿元；实现归母净利润8.14/11.13/14.55亿元。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为25.36元，相当于2024年的25倍动态市盈率。 风险提示：电力信息化建设不及预期；电力市场化进展不及预期。