事件：公司发布2023年年报及 2024年一季报，公司 2023年实现营收 43.0亿元，同比下滑 0.7%，实现归母净利润 2.2亿元，同比下滑 5.9%。2024年一季度，公司实现营收 11.7 亿元，同比增长 21.3%，实现归母净利润 4849 万元，同比下滑 7.6%，扣非净利润 4315 万元，同比增长 20.5%。 不惧海外需求波动，业绩稳定重拾增长。2023年海外经济增速放缓，国际市场需求不振，但公司报告期内 2023年经营业绩总体平稳，抗压能力强。分业务看，2023 年营收主要下滑来自海外服饰需求萎缩，服饰实现营收 18.9亿，同比下滑6.2%；五金类业务实现营收 5.3 亿，同比增长 6.9%；丝类产品实现营收 11.2亿，同比增长 3.9%；面料产品实现营收 3.2亿，同比增长 6.5%。2024年一季度，公司实现营收和扣非净利润同比 20%+的增长，重拾增长态势。 丝绸服饰全产业链布局，自主品牌影响力扩大。公司主业丝绸服饰，布局丝绸全产业链，从蚕、茧、丝绸到服装加工、印染，公司是国内少有的丝绸服装一体化龙头。此外，公司自主服装品牌“金三塔”在国内线上和线下渠道不断拓宽影响力，公司茧丝绸平台“金蚕网”已经成为国内最具影响力的茧丝绸交易平台，公司将充分享受产业数据红利和行情动态，助力自身的丝绸产业发展，从而进一步扩大自身行业影响力。 高股息高分红稀缺标的。公司历史上重视现金分红，据 wind统计，公司自 2010年上市以来累积已分红 12.8亿元，上市以来平均分红率 71.1%，公司报告期内，2023 年年报披露拟分红每股 0.3元，股利支付率超 77%，按当前股价计算股息率超 5%。公司注重股东利益和回报率，未来有望继续给予股东较高的股息红利。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 51.1 亿、58.3亿和 64.6亿元，归母净利润分别为 2.6亿、3.1亿和 3.4亿元，EPS 分别为 0.45、0.54 和 0.59元，对应 PE 分别为 13、11和 10倍。结合可比公司 2023年静态平均 PE 以及未来三年平均 PE，嘉欣丝绸 PE 估值均低于行业平均水平，考虑到公司未来三年 15%左右的业绩增速以及稳定的高分红预期，我们认为给予公司 2025 年 15 倍估值是合理的，目标价 8.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑风险，海外需求不振风险，汇率波动风险，自然灾害影响蚕茧生长风险。

事件：公司发布]2023年年度报告&2024一季度报告，2023年实现营收24.5亿元，同比增长20.7%；归母净利润1878.8万元，同比增长23.7%；扣非归母净利润86.4万元，同比增长100.8%。其中，Q4单季度实现营收10.8亿元，同比增长32.0%，环比增长91.2%；归母净利润4899.7万元，同比增长175.5%，环比增长515.8%；扣非归母净利润4242.9万元，同比增长150.7%，环比增长449.7%。2024Q1实现营收8.1亿元，同比增长215.3%，实现归母净利润2220.2万元，同比扭亏为盈。 算力业务成为新增长点，业绩符合预期。2023年公司实现营收24.5亿元，同比增长20.7%，归母净利润1878.8万元，同比增长23.7%，主要系算力业务大幅增长。分市场来看，公司信通市场营收占比达56.1%，智算市场达43.5%，其中智算营收大幅增长主要系智算业务中服务器销售及IDC业务的大幅增长。 公司算力建设与租赁方面紧跟国家“东数西算”战略布局先后与宁淮、庆阳政府展开合作，在两地推动自持算力项目建设，算力设备销售方面锚定国产GPU行业领先的设备厂商“沐曦”，并成为其GPU产品特定行业总代理商。 盈利能力逐步向好，费用端管控良好。2023年公司综合毛利率为8%，同比下降0.3pp，综合净利率为-0.4%，同比增长2.9pp，主要系公司智算业务实现大幅增长。费用端控制良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.0%/3.5%/1.0%，分别同比下降0.7/0.6/0.5pp，其中销售费用变动主要系子公司桑锐电子销售费用的减少。2024Q1公司的销售/管理/财务费用分别为0.5%/2.2%/0.5%，同比减少1.4/4.7/2.6pp。 坚定布局算力业务，积极探索AI发展机遇。公司坚定布局算力业务，“新一代通信设备生产、研发基地及云计算中心建设”在广州市白云区启动，紧跟国家“东数西算”战略布局，在与兰州科文旅签订《战略合作框架协议》的基础上，同多方共同签署《战略合作协议》，为我国“东数西算”的枢纽节点项目提供一体化算力建设服务。此外，公司在生成式AI兴起的时代背景之下携手行业优质企业共同探索发展机遇，布局生成式AI赛道，为公司经营绩效和行业地位的提升赋能，下属子公司已推出集文生文、文生图等AI功能于一体的APP“灵犀妙笔AI”，并积极对外投资进一步丰富AI领域生态布局。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.7元、1.05元、1.54元，对应动态PE分别为44倍、30倍、20倍。给予公司2024年54倍PE，对应目标价37.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中风险、市场竞争加剧带来的利润降低风险、配套性技术开发风险等。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 8008.2 万元，同比+42.4%，实现扣非净利润 6707 万元，同比+28.1%；其中单 Q4实现收入 9856万元，同比+40.7%，实现归母净利润 2183万元，同比+82.4%，业绩符合市场预期。 聚焦汽车压铸件，镁合金营收占比不断提升。公司 2023年实现营收 3.5亿元，同比+30.2%，其中汽车压铸业务占比 87.3%，实现营收 3.1亿元，同比+45.2%。产品结构方面，镁合金压铸件实现营收 2.1亿元，同比+39.9%，营收占比 60.2%，同比提升 4.2个百分点；铝合金压铸件实现营收 1.1亿元，同比+38.3% ，营收占比 31.9%，同比提升 1.9个百分点；模具业务实现营收 2233万元，同比下滑32.6%，营收占比 6.34%。从销量上看，汽车类产品 2023年实现销量 668.3万件，同比+9.0%，非汽车类产品实现销量 32.9 万件，同比下滑 41.3%，模具产品实现销量 31副，同比下滑 51.6%。公司整体营收结构以镁为主，不断聚焦镁合金汽车压铸业务。 毛利率略有下滑，净利率保持较高水平，三项费用营收占比保持稳定。公司 2023年综合毛利率为 35.7%，同比下滑 1.6 个百分点，净利率 22.7%，同比提升 2个百分点。毛利率同比下滑主要系 2023q4营收结构变化拖累，低毛利率产品出货较多。费用方面，公司 2023 年产生销售费用 989.2 万，营收占比 2.8%，同比基本持平，产生管理费用 2283.8 万，营收占比 6.5%，同比提升 0.4 个百分点，产生研发费用 1981.0 万元，营收占比 5.6%，同比基本持平。公司三项费用营收占比保持稳定，盈利水平维持较高水平。 汽车镁压铸稳步推进，展望未来后劲十足。公司报告期内推进多项产能布局，公司与宁波奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，计划未来在奉化经济开发区投资建设年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，完善全球化布局。公司推进半固态压铸技术，拓展半固态低温注射成型技术的研发应用，力争在未来镁压铸竞争中盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年实现营收分别为 5.2亿元、7.6亿元、10.7 亿元，实现归母净利润为 1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，对应 EPS 分别为1.46 元、1.98元、2.69元，对应 PE 分别为 36倍、27倍、20倍。考虑到公司业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。

事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收8.85亿元，同比下降5.22%；归母净利润1.55亿元，同比下降13.86%；扣非归母净利润1.37亿元，同比下降22.59%。其中，Q4单季度实现营收2.62亿元，同比增长13.83%，环比增长12.5%；归母净利润0.5亿元，同比增长69.74%，环比增长51.57%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长63.35%，环比增长49.66%。 AI带来景气度反转，23Q4高速增长。从全年来看，公司营收8.85亿元，同比-5.22%，主要系海外客户上半年去库存化导致需求下降；归母净利润为1.55亿元，同比-13.86%，净利润承压主要受营业收入下降叠加汇兑收益较大减少及外销占比下降影响。从Q4单季度来看，Q4业绩高增主要系AI需求释放带动业绩回暖，公司作为MPO龙头，有望在CPO时代迎接更为广阔的发展机遇。分板块来看，2023年公司光器件产品营收为8.3亿元，同比-7.9%；光传感产品营收为0.1亿元，同比-27.2%；其他板块营收为0.5亿元，同比+96.3%。 盈利能力短期略有下滑，费用端控制良好。2023年公司综合毛利率为29.4%，同比下降3.4%，主要系公司内销收入占比提升。费用端管控良好，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/5.7%/6.3%，分别同比下降0.3/1/0.9pp。 持续完善产品矩阵，海外市场加大布局。公司无源有源产品齐头并进，分产品来看，无源方面，高密度光纤连接器领域实力突出，同时持续聚焦MT保偏跳线的研发推进，MT插芯部分产品进入量产。有源方面，产品涵盖10G~400G的有源线缆AOC、高速线缆DAC、光模块，同时公司800G光模块的开发测试也在有序推进。在国际化布局方面，2024年2月，公司设立越南孙公司，强化公司海外产能布局，有助于公司进一步拓展新客户，持续扩大市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.99元、1.24元、1.55元，对应动态PE分别为39倍、31倍、25倍，未来三年归母净利润将保持31.4%的复合增长率。给予公司2024年50倍估值，对应目标价49.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、上游原材料涨价、汇兑损益等风险。

事件：公司发布2023年业绩预告，公司2023年业绩亏损7500万至 1.25亿， 上年同期重组并表前归母净利润为2.02 亿，重组并表后的归母净利润为2.84 亿，公司上市以来首度出现亏损，业绩低于预期。 收购欧司朗DS-E业务带来费用增加，存货及应收账款减值拖累业绩。公司2023 年收购欧司朗DS-E 业务，2023 年4月实现并表，但资产收购带来相关费用的增加使得公司业绩短期承压。同时，LED驱动电源行业2023 年面临需求放缓等不利因素，公司出于审慎考虑对存货及部分应收账款进行减值，从而拖累全年的业绩。 LED 驱动电源行业处于周期底部，全球化布局静候复苏红利。2023 年LED 驱动电源下游企业库存相较2022 年普遍下降30%-40%，行业逐步处于周期底部。公司于2023 年4 月并入欧司朗DS-E 业务，丰富自身在中、小功率LED 驱动电源方面的产品矩阵，同时切入欧司朗DS-E 在欧亚超1800 家客户，逐步完善自身的全球化布局。伴随着LED驱动电源行业未来需求的回暖，公司有望受益行业复苏带来的红利。 新能源业务快速增长，有望打造第二成长曲线。公司2023 年上半年新能源业务实现营收5100 余万元，同比增长346.5%，收入来源于新能源车载充电机、便携式充电机及其他新能源领域充电产品，全年来看新能源业务有望实现快速增长。 报告期内，公司以自有资金 2700 万元对西安精石电气科技有限公司进行增资，持有西安精石 20%的股份，积极布局光伏储能相关业务，未来有望打造新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。考虑到公司于2023 年4 月并表欧司朗DS-E 业务，相关费用增加带来利润端的压力，下调2023-2025 年盈利预测目标，预计公司2023-2025 年归母净利润为-1.1亿、2.1 亿和2.7 亿，对应EPS 分别为-0.37 元、0.70 元、0.89 元。考虑到公司2024 年费用端压力缓解，行业需求回暖带来的经营改善，存货与应收账款减值预期的减少，当前股价对应2024、2025 年PE 仅11.0 倍和8.7倍，对比可比公司2024 平均PE 28.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业需求回暖或不及预期的风险；海外经营风险；汇兑风险。

推荐逻辑： 1、 LED ] 照明行业经历 2021年周期高点回落后，目前下游库存较 2021年高点普遍下滑 30%-40%，行业需求复苏在即；2、公司深耕植物照明领域， 2022年市场规模 13.4亿美元，未来 5年 CAGR12.7%，下游应用前景广阔； 3、公司开辟新能源赛道，发展光伏储能业务，协同自身 LED 驱动电源集成化应用，打开第二增长曲线。 深度布局 LED驱动电源，不断开拓海外业务。 公司成立于 2011年，主要从事中大功率 LED 驱动电源的生产、研发和销售。公司产品应用于工业照明、户外照明、植物照明、专业照明等领域。近年来，公司不断开拓海外市场，海外直销占比不断提升，海外销售渠道逐步丰富。受行业需求波动以及公司自身费用投入增加影响，截止 2023年三季报，公司实现营收 5.6亿，同比增长 2.0%，实现归母净利润 1900万元，同比下滑 74.9%，其中第三季度营收同比略有回暖，利润环比略有下滑。 植物照明切入多领域经济作物，行业需求有望迎来复苏。 LED 驱动电源是 LED照明灯具稳定电流电压转换的重要器件。据集邦咨询统计， 2022年全球 LED照明行业市场规模达 614亿美元，其中，植物照明市场规模为 13.4亿美元，同比增长 20%，预计到 2027年市场规模将达到 24.4亿美元，具有较大提升空间。 随着 LED 植物照明广泛切入大麻、花卉、粮食等作物，其应用价值和经济价值将更加凸显，有望带动行业重回高景气。 新能源业务协同发展，海外市场渗透打开未来成长空间。 当前公司正积极布局光伏储能相关产品协同 LED 驱动电源集成化应用，以“光储充照一体化”为例的相关集成产品已处于试验及应用阶段。长期来看，光储+LED驱动电源产品逐步放量后有望形成公司的第二成长曲线。发展规划上，公司坚定落实全球化发展战略，布局海外销售网络。 2022年公司外销收入同比增长 82.42%，海外业务发展态势良好。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 7.7亿元、 8.7亿元和 10.2亿元，归母净利润分别为 2172万元、 5634万元和 1.1亿元， EPS 分别为 0.18元、 0.46元和 0.91元。参考行业可比公司平均 PE25倍，公司作为LED 驱动电源龙头企业，有望受益行业需求复苏，给予公司 2025年 25倍 PE估值，对应目标价 22.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期风险、下游需求下行风险、产品研发进度不及预期风险。

推荐逻辑： 1） 铁路 5G-R实验频率批复，现有 15.5万公里铁路调度系统有望迎来更新，公司深耕铁路领域二十余载，有望受益升级增量。 2） 23年国防经费预计同比增长 7.2%；到十四五末我国海关信息化程度要求达 100%，公司在政企和国防指挥调度领域具备优势，有望受益信息化需求增长。 3）随着 5G、 AI、卫星互联网等新技术的成熟，指挥调度系统集成功能不断增加，有望带来价值量和利润水平的持续增长。 铁路 5G-R实验频率批复，铁路通信系统将迎升级。 10月 9日，工信部批复基于 5G的铁路新一代移动通信系统 5G-R试验频率，支持开展 5G-R系统外场技术实验。目前我国铁路系统是基于 2G的 GSM-R系统，在通信带宽和应用承载能力上存在不足， 5G-R升级具有较大需求。 国铁《数字铁路规划》提出，到 27年铁路数字化水平大幅提升，重点领域实现智能化；到 35年铁路数字化转型全面完成。铁路智能化对数据传输需求将大幅提升，进一步推动 5G-R 的建设节奏。公司自 1995年以来便深耕铁路调度领域，与客户建立了牢固的互信。公司已完成了基于 5G-R的指挥调度产品及解决方案的研发，并布局了智能化新品研发，有望受益我国 15 余万公里铁路调度系统向 5G-R 升级的需求增量。 下游行业信息化渗透率提升，公司具备竞争优势。 国防领域，据国防部， 23年我国国防支出预算为 1.6亿元，同比增长 7.2%，军用通信装备更新换代以及新应用拓展将带来调度系统需求，公司系我国军事通信装备的主要供应商之一，占有较高市场份额，有望受益国防信息化的需求增长。政府领域，据《“十四五”海关发展规划》，到 2025 年我国海关业务信息化应用覆盖率将达到 100%。此外，智慧政府、智慧机场、智慧能源等领域的信息化需求提升，公司有望受益。 研发拓品积极，新技术带来新机遇。 公司由指挥调度系统出发，目前拥有六大产品品类，涵盖云平台、软件系统以及终端硬件，下游覆盖交通、国防、政府、航空航天、能源等多个领域。公司研发了大数据“飞鸿数”平台、 智能视觉“飞鸿安视”平台、私有云“飞鸿云”平台、物联网“飞鸿物联”平台等多个基础平台及应用平台，形成了具有智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析能力的“智慧指挥调度全产业链”系列产品和解决方案。 随着公司在信息化领域的持续投入， 5G、 AI、云计算、卫星互联网等领域有望给公司带来全新机遇。 盈利预测与投资建议： 公司深耕指挥调度领域，随着下游信息化需求增长，预计 23-25年公司 EPS 分别为 0.16元、 0.24元、 0.33元，参考可比公司估值以及铁路行业 5G-R 迭代增量，给予公司 24 年 37 倍 PE，对应目标价 8.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 铁路信息化投资不及预期、 5G-R建设不及预期、 政府及国防领域信息化支出不及预期等风险

事件：公司发布2023年中期报告，23H1公司实现营收10.9亿元，同比减少7.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比减少51.5%。Q2单季度实现营收5.1亿元，同比减少13.3%；实现归母净利润0.6亿元，同比减少39.8%。 剥离公用业务聚焦主业，仪表业务产销两旺。上半年公司实现营收10.9亿元，同比减少7.4%，分细分产品来看，传感器产品上半年实现营收1.1亿元，同比减少18.3%；智能仪表产品实现营收5.1亿元，同比增长22.5%；物联网综合解决方案实现收入2.8亿元，同比减少1.2%；公用事业产品实现收入1.8亿元，同比减少46.3%。上半年业绩下滑主要原因系地缘政治冲突和公用业务板块剥离出表的影响，郑州汉威公用事业科技有限公司在去年已完成出表，上半年对同比增速产生较大影响；同时，上半年汉威智源业绩受房地产调控等因素影响，出现较大下滑，目前公司正在推进汉威智源出表工作。预计在剥离公用板块业务后，公司将聚焦传感器主业，未来发展可期。 费用水平可控，利润拐点可期。费用方面，23年上半年公司销售费用率为8.5%，同比增长2.5pp，增长原因主要系在收入下滑的同时，公司保持了较大营销力度所致；管理费用率为8.3%，同比增长0.1pp；研发费用率为7.7%，同比增长1.1pp，主要系收入规模下降所致；财务费用率为0.3%，同比减少0.3pp。总体来看，公司各项费用水平基本可控。利润方面，上半年公司毛利率为28.9%，同比下降4.1pp；净利率为6.4%，同比下降5.8pp。利润率水平下降主要系生产销售规模下降成本占比提升所致，在公司传感器销售回暖后，利润拐点将现。 传感器行业景气向好，公司多领域前景可观。传感器及物联网行业发展趋势稳中向好，国家“十四五”发展规划、二〇三五远景目标以及全社会数智化等都对传感器及仪表行业带来了良好的发展机遇。公司作为传感器行业龙头，保持多领域多产品持续投入，传感器业务陆续在家电、汽车、医药等领域形成突破，智能仪表业务仍然维持产销两旺的增长势头，物联网综合解决方案业务招投标项目增加且新的应用场景逐步落地。公司柔性微纳传感器技术水平及产业化程度国内领先，上半年在医疗应用方向取得突破，已实现医疗器械上核心器件的国产替代，部分客户产品已成功取得医疗注册证，并开始批量化生产。同时，柔性微纳传感器目前已在智能机器人领域实现拓展，并与小米科技、九号科技、深圳科易机器人等积极开展业务合作，后续发展空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为1.2、1.1、1.38元。参考可比公司，给予公司24年18倍PE，对应目标价19.8元，维持“买入”评级。 风险提示：子公司出售不及预期、市场拓展不及预期、宏观经济复苏不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年中期报告，2023年上半年，公司实现营收 20.4亿元，同比下降 12.6%；实现归母净利润 10.3亿元，同比下降 9.4%。其中 2023年Q2单季度实现营收 11.6亿元，同比下降 10.9%，环比上升 30%；实现归母净利润 6.1亿元，同比下降 6.7%，环比上升 43.4%。 经济波动短期需求承压，新品放量看好长期走势。2023年上半年，由于宏观经济走势偏弱经销商备货谨慎，公司业绩下滑。2023年 Q2业绩环比改善，随经销商拿货意愿增强、公司已上市新品进入放量阶段，全年业绩将持续修复。毛利率方面，公司不断进行产品迭代升级，毛利率稳中有升，上半年整体毛利率为 65.2%，较去年同期提升 3.3pp。公司看好长期发展空间，持续拓展新渠道，加大资源投入力度，上半年销售、研发、管理费用率均有所提升，分别为 5.6%（yoy+1.6pp）、9.5%（yoy+2.4pp）、2.5%（yoy+0.5pp）。上半年财务费用率为-1.5%，同比提升 1.4pp，主要系美元汇率波动导致。 会议产品、云办公终端长期发展动能充足。 （1）桌面通信终端包含多款话机产品，去年同期存在超预期增长，今年上半年实现营业收入 12.6亿元（yoy-17.3%），公司将保持话机产品市场竞争力，把握细分市场机会，进一步获取市场份额。 （2）会议产品上半年实现营业收入 6.3亿元（yoy+0.2%）。随着公司不断提高会议产品竞争力，会议产品向解决方案演进，叠加较快的行业增速，会议产品有望实现快速增长。 （3）云办公终端包含商务耳麦、便携式会议电话和个人移动办公摄像头等产品，上半年实现营业收入 1.6亿元（yoy-19.3%）。商务耳麦产品线处于成长初期，上半年公司对 BH系列蓝牙商务耳机进行全新升级，获市场验证后将实现快速放量。 把握 AI 趋势，自主研发提供发展源动力。公司拥有由厦门、杭州两大研发中心组成的综合性研发平台，研发人员占比约 50%，持续构筑技术护城河。公司与微软 Teams 紧密合作，2023年微软宣布旗下产品全线嵌入 ChatGPT，公司产品将跟随微软朝智能化方向发展。公司研发的 360°多合一全景智能摄像头SmartVision 60具备多种创新型音视频 AI功能，与微软基于 AI的生产力工具如Microsoft 365Copiot 高度适配，已成为微软 Teams Room 的第一个中央摄像设备，目前该产品已具备上市条件。随着微软 Teams 在 AI赋能下实现市占率提升，公司也将长期受益。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.90元、2.32元、2.71元，给予公司 24年 20倍估值，对应目标价为 46.40元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外宏观经济复苏不及预期等风险。

公司发布2023年中期报告，2023年上半年，公司实现营收2亿元，同比增长52.2%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长33.3%。其中2023年Q2单季度实现营收1.3亿元，同比增长67%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长32.3%。 聚焦工业互联网主业，新增解决方案业务带来规模收入。2023年上半年，公司的传统业务稳健增长，工业交换产品、工业网关产品营收增速分别为37.3%、22.6%，工业交换产品仍是公司主要产品，占比69%。另一方面，公司逐渐从产品型企业转型为软硬件产品解决方案提供商，新增的解决方案业务实现营业收入3409.3万元，占公司总营收的17.1%，带动公司整理业绩上涨，2023年上半年营收增速达52.2%。 产品结构变化致毛利小幅波动，费用率管控良好。一方面，以直销为主的销售方式维持产品较高毛利率水平，另一方面，随公司产品结构变化，毛利率存在一定波动，2023年上半年公司毛利率为54.4%，同比下降3.8pp；净利率19.8%，同比下降2.9pp。费用率方面，上半年公司销售、管理、财务费用率分别为12.6%、10%、-0.1%。公司营收增长迅速，规模效应促进销售费用率同比下降5pp；管理费用率方面，由于公司摊销2022年限制性股票激励计划的股份支付费用503万元，上海工业互联网设备扩产项目转固，计提折旧费增加，上半年管理费用率为10%，同比增长4.2pp。剔除股权激励费用的影响后，上半年归母净利润同比上涨50.1%，与营收增速保持同步。规模效应叠加研发费用率提升，2023年上半年公司研发费用率为13.8%，同比下降7.4pp。公司注重产学研结合，获批设立博士后创新实践基地。研发成果方面，公司累计获得28项发明专利，59项实用新型专利，12项外观设计专利，149项软件著作权海外市场持续突破，国内工业互联网底层需求有待释放。海外经济复苏，公司积极布局，重点开拓欧美地区客户。2023年上半年，公司在日本、台湾、意大利等多地参加重要会议及展览，将产品推向世界，在德国、意大利、西班牙等多国的营收实现增长，上半年在海外市场实现总营收2385.1万元，同比增长105.6%。国内市场方面，据中国信通院数据，2018-2022年我国工业互联网核心产业规模年复合增速为13.7%，预计2023年将保持10%以上增速。目前央国企、政府部门的工业互联网需求在国家政策带动下逐步释放，而底层市场需求有待挖掘，公司未来发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.70元、2.50元、3.54元，对应动态PE分别为34倍、23倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、宏观经济复苏不及预期等风险。

事件：公司发布2023年中期报告。2023年上半年，公司实现营收8690.8万元，同比增长47.3%；归母净利润2143.9万元，同比增长77.6%。23Q2单季度，公司实现营收6763.7万元，同比增长43.8%；归母净利润1870万元，同比增长47.4%。 市占率持续提升，业绩显著增长。一方面，公司无线信道仿真仪在卫星通信、半导体等应用领域持续拓展，射频微波信号发生器、新产品频谱分析仪新增大量订单；另一方面，公司对不同下游行业形成深度理解，解决方案优势明显，业务领域拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案，公司2023H1业绩增长明显。利润率方面，23H1公司毛利率为65.1%，同比下降2pp，净利率为24.7%，同比增加4.2pp。毛利率下降的主要原因系汇率波动的影响导致部分原材料采购成本提升。2023H1公司费用率控制良好，四项综合费用率为41.9%，同比微降。其中销售费用率为12.8%（yoy+0.4pp），公司不断扩充销售团队，发展合作伙伴及代理商；管理费用率为7.6%（yoy-2.2pp），规模效应逐步呈现；研发费用率为32%（yoy+3.4pp）,公司以高研发投入保障公司核心竞争力。 成熟产品升级迭代，产品矩阵不断丰富。公司已推出无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱/矢量信号分析仪等产品，同时正在研发矢量网络分析仪、通用接收机、矢量信号收发仪、综合测试仪等产品。（1）无线信道仿真仪：公司的拳头产品，研制了性能更好的新一代产品，将广泛应用于卫星组网、车联网等领域。（2）射频微波信号发生器性能持续升级，开展了更大、更高频率产品的研发。（3）频谱/矢量信号分析仪：2023年1月发布KSW-VSA01，频率范围覆盖8、26和44GHz，最大可配2GHz解调带宽。（4）矢量网络分析仪：继续进行样机研制工作。（5）矢量信号收发仪：最高工作频率提升至40GHz，各项技术指标持续提升。 多产线持续进行研发投入，客户群体快速拓展。2023H1对已有系列产品进行升级迭代，同时继续研发新产品，研发投入0.3亿元，同比增长64.8%。截至2023H1，公司累计获得发明专利20项，实用新型专利22项，外观设计专利3项，软件著作权34项。公司持续拓展下游应用范围：应用领域方面，产品向航空航天、国防等领域持续渗透；产业链环节方面，核心产品应用范围下沉至下游生产和质检环节；解决方案方面，公司行业系统级解决方案从无线电仿真测试拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等方面。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-25年EPS分别为1.41元、1.88元、2.64元，对应PE分别为48倍、36倍、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、网络升级建设不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年中期报告。2023年上半年，公司实现营收 22.6亿元，同比-7.4%；归母净利润 0.8亿元，同比+608.1%。23Q2单季度，公司实现营收14亿元，同比+0.8%；归母净利润 1.3亿元，同比+58.4%，超出市场预期。 通信业务稳健增长，利润水平显著提升。收入端，受到剥离赛普乐的影响，上半年公司合并报表营业收入同比减少 7.4%，在剔除赛普乐影响后，H1营收同比增长 4.5%。剔除调整后营收同比增长的主要原因系公司通信终端新品持续推出，专用通信业务收入稳定增长。利润率方面，23H1公司毛利率同比增加 2.5pp，达 49.6%，净利率由负转正，达 3.4%。毛利率提升的主要原因系公司供应链持续降本、成熟业务规模效应显现以及成长业务逐步成熟，同时，公司采取“步步为盈”战略，控费效果显著。23年上半年，公司四项综合费用率为 45.5%，同比下降 3.2pp，管理费用和财务费用显著下降，带来净利率的较大提升。 海外订单快速增长，国内新赛道持续发力。在海外市场，公司重点加强“一带一路”沿线市场拓展，在中东、欧洲、美洲等多个国家和地区开展合作伙伴峰会并发布全球渠道伙伴招募计划，下半年海外业务增长趋势向好。在国内市场，公司产品线持续完善，覆盖领域持续拓展。新推出了 H系列终端、TETRA 终端、新一代基站以及新公转融合产品，在既有的传统窄带通信领域深耕的同时，持续发力应急指挥、石油化工、警用装备、智慧轨交等商业行业新赛道。在营销方面，公司数字化营销变革持续深入推进，利用数字化营销提升品牌影响力，聚焦公共安全、政务应急、交通、能源、工商业等重点行业，在国内推广“海能达线上商城”，覆盖更多中小型渠道和个人用户，持续打造专用通信合作生态。 “2+3+1”战略助力公司长期增长。“2”指窄带数字产品，构成公司的基本盘业务；“3”指公专融合、4G/5G 宽带、智能指调集成等业务，构成公司的成长型业务板块；“1”指语言、图像、数据、视频等全融合解决方案。其中，在卫星互联网领域，公司具有行业领先的技术和设计水平，能够为客户交付卫星通信关键元器件和天线终端。23H1，公司卫星产品在“一带一路”地区深入布局并实现规模销售，同时，公司对低轨卫星通信产业链及相关模组进行调研和技术攻关，原型终端研制工作正在进行。此外，在智能制造领域，公司聚焦新能源及汽车电子、机器人、通信及服务器等行业，为客户提供包括产品研发、物料采购、精工制造、全球物流等高品质一站式 EMS 服务，打造客户的“专属工厂”。 盈利预测与投资建议：公司在宽窄带通信均具备较强技术积淀，垂直行业解决方案覆盖广阔，有望持续受益宽窄带通信升级趋势和垂直行业数字化带来的需求增长。预计 23-25年 EPS 分别为 0.25元、0.32元、0.41元，参考行业可比公司，给予公司 24年 25倍 PE，对应目标价 8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、垂直行业专网建设不及预期等风险。

事件：公司发布2022 年年报，全年实现收入44.4 亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润6.3 亿元，同比下降27.3%；实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比下降31.8%。 业绩持续增长，盈利能力保持稳定。1）从营收端来看，2022 年全年实现收入44.4 亿元，自上市以来持续增长，同比+1.2%，主要系公司与中国移动合作协同效应显现，实现高质量发展，全国东西南北中多地实现业务落地。2）从利润端来看，公司归母净利润同比下降27.3%，主要系外部挑战严峻，公司收入端承压；公司销售毛利率为62.7%，同比下降3.3pp，基本维持稳定；公司销售净利率为14.1%，同比下降5.6pp。3）从费用端来看，2022 年公司销售、管理、研发费用率分别为26.1%、4.7%和21.1%。其中，研发投入9.4 亿元，同比增加11.0%；管理费用同比下降2.9%，将本增效，费用管理能力增强，保障公司在外部冲击下仍维持稳定的盈利能力。 中移合作全面铺开，协同效应逐步显现。公司积极推动与中国移动的业务协同。 自9月以来，公司已与中国移动集团及其下属公司签署战略合作协议，实现了“总部-省-市”的全面业务对接，全面铺开业务合作。公司和中国移动在其总部区域、东北、西北、华东、华南等地共同开展项目，协助中国移动建设算力网络基础安全能力，将自身安全能力融入中国移动集团“连接+算力+能力”体系，公司则依托中国移动云底座接口，强化云安全能力。目前，公司积极拓展政企及SMB下游客户，为电子政务、数字关键基础设施、专线接入、智慧医疗、5G+工业互联网等场景提供多样化安全防护能力，业务协同效果逐渐显现。 AI+安全建模赋能平台提升安全运营能力，新业务增长优化收入结构。公司自主研发的人工智能安全建模和赋能平台，广泛运用于威胁检测等产品，助推公司网安产品迈向自动化、智能化阶段。“PanguBot”安全智慧生命体以类ChatGPT交互模式运行，能够接收多模态信息输入，通过文字和图片的形式向用户反馈，并能够整合各种运营工具，安全分析处置自动化，成为公司智能化安全运营的有力支撑。2022 年，公司新业务板块增长迅速，涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营等业务实现收入18.82 亿元，同比增长21.13%，占公司全年业务收入的42.42%，收入结构持续优化。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.11 元、1.44 元、1.79元，未来三年归母净利润将达到39.6%的复合增长率。公司传统给网络安全领域的龙头，同时积极在云安全等新兴网安领域快速发展，是网络行业健康发展的支柱性企业，产品技术实力过硬，客户资源优质，预计公司订单量将迎来显著增长，给予公司2023 年39 倍估值，对应目标价43.29 元，维持“买入”评级。 风险提示：合作不及预期、新产品推出进度缓慢、网络安全行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布] 2022年年报，公司 2022年全年实现营业收入 2.2亿元，同比增长 35.3%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 60.2%；实现扣非归母净利润 0.8亿元，同比增长 63.5%。 营收规模持续扩大，盈利能力快速增长。1）从收入端来看，公司 2022年全年实现营业收入 2.2亿元，同比增长 35.3%，主要系公司品牌影响持续扩大，加之下游需求持续增长，公司高端无线电测试仿真仪器竞争优势显著，不断导入新客户群体，销售规模扩大。2）从利润端来看，公司 2022年实现归母净利润0.8亿元，同比增长 60.2%，2022年销售毛利率、净利率分别为 66.5%、36.9%，分别同比提升 3.5和 5.8个百分点，主要系 HBI技术平台优势显现，射频微波信号发生器等多款产品标准型号量产，行业解决方案逐渐成熟。3）从费用端来看，公司研发、销售、管理和财务费用率分别为 15.8%、8.5%、5.0%和-6.9%，其中研发费用率同比提升 4.2个百分点，主要系产品线拓展，研发投入增加。 多行业快速发展刺激下游需求，高端仿真仪器放量空间大。随着新一代通信技术发展，国内商用通信，国防与航空航天、电子工业等下游领域技术快速发展，科学仪器国产替代条件逐渐成熟，国产高精度及高复杂度的行业系统级测试仿真需求快速增长。公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等性能突出，已达国际先进高端产品指标，竞争优势显著，不断向国家级实验室等重点客户及多领域新客户衡纵拓展，逐步打破国外垄断。无线电测试仿真仪器及系统方案营收规模同比增长 38.9%。 聚焦研发投入，新产品有序推出。公司聚焦高端射频类仪器，持续加大研发投入，有序推出新产品。KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪如期正式推出，频率范围覆盖 8、26和 44GHz，最大可配 2GHz 解调带宽，能够分析 WiFi、5GNR等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试； 未可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；各项研发工作进展顺利，预期 2023年完成矢量网络分析仪功能和性能指标的全面测试，进一步完善产品矩阵，持续贡献业绩新增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.39元、1.99元和 2.77元，未来三年归母净利润将达到 42.0%的复合增长率。考虑到公司为国内电子测量仪器领先厂商，聚焦高端类，射频领域积淀深厚，是行业核心供应商，品牌影响力广泛，新产品导入和市场扩展同时进行，预计订单量在 2023年将迎来显著增长，给予公司 2023年 47倍 PE 估值，对应目标价 65.33元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、核心部件供应不足、市场竞争加剧等风险

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年全年实现收入6.8 亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长22.1%。2023 年一季度实现收入1.3亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长42.5%，增长动力十足。 海外业务逐渐放量，营收规模持续扩大。1）从营收端来看，2022 年全年实现收同比增长16.6%，主要系公司深度挖掘海外客户，海外业务逐渐放量，实现营收7014.7 万元，同比增长45.1%。2）从利润端来看，2022 年公司归母净利润同比增长22.1%，主要系5G+8K 技术普及和应用，高毛利率的高端类视频处理设备及相关配套设备销售量显著增加；2022 年公司销售毛利率为42.2%，同比提升0.4pp；销售净利润为19.3%，同比提升0.9pp。3）从费用端来看，2022年公司销售、管理、研发费用率分别为8.5%、5.6%和9.6%。其中，研发投入0.7 亿元，同比增长20.2%，主要系公司加大研发力度及研发人员增长，持续拓展超高清视频领域产品线。 5G+8K 应用加速成熟，推动视频处理行业快速发展。“信息视频化、视频超高清化”成为全球信息产业发展趋势，超高清视频正从4K 向8K、AR/VR方向进阶。目前，我国已建成5G基站231 万个，5G技术基本普及，可有效补充原有传输方式，为超高清视频传输发展提供充足动力。视频处理技术是8K 视频技术应用中核心设备，具有图像处理、编解码、传输等功能，保证视频传输和接收质量。5G+8K 成为超高清视频技术发展趋势，有效推动新媒体、指挥调度、工业控制等多领域发展，拓展视频处理设备下游应用市场，推动视频处理设备放量增长。 “研发创新+市场开拓”齐头并进，打造业绩新增长极。1）从研发端来看，在超高清视频产业市场规模快速增长的大环境下，2022 年，公司加大研发项目投入，研发费用同比增长20.2%，通过5G+8K、16K 播控服务器、XR 虚拟拍摄等核心技术，推出了多款性能稳定、适用场景丰富的型号产品，丰富了超高清视频领域的产品线。同时，公司还积极推动舞美活动显控系统、基于VR的广播电视内容制作技术等多项技术项目的开发，以期拓展产品领域。2）从市场拓展端来看，公司深度挖掘海外客户，加大海外市场营销网络建设，海外业务逐渐放量，2022 年实现营收7014.7 万元，同比增长45.1%，打造出新的业绩增长极。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为3.18 元、4.60元、6.84元，未来三年归母净利润将达到52.4%的复合增长率。考虑到公司是LED视频图像显示控制技术的引领者，技术实力雄厚，客户粘性高，同时积极把握行业发展趋势，聚焦研发投入和市场开拓，预计公司订单量将迎来显著增长，给予公司2023年38 倍估值，对应目标价120.84 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展受阻、芯片供应不足、视频处理行业竞争加剧等风险。