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嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2018-03-26 6.46 6.80 17.65% 7.13 7.38%
7.43 15.02%
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17年收入与单四季度收入增速稳定。2017年公司收入27.7亿元,同比增加23.06%,归母净利润1.12亿元,同比增长12.25%,毛利率17.2%,同比下降2.56pct,净利率4.4%,小幅下降0.3pct。单四季度收入6.95亿元,同比增长24.09%,归母净利润0.24亿元,同比减少29.49%,毛利率10.0%,同比降低10.0pct,净利率3.4%,同比降低1.10pct。收入端从地区来看,公司2017年国内销售额同比2016年增长38.5%,高出国外销售额同比增速22.47pct。国内销售额占比较2016年提高3.93pct,我们判断主要是由于2017年国内消费情况转好,需求增加。 主营业务销量情况良好。2017年公司主营业务服装、五金产品、丝类产品、面料产品销售额分别同比增长3.93%、30.53%、94.09%、45.51%。其中服装销量同比增加16.01%,较16年服装销量增速增加15pct,而其与销售额同比增长形成较大差距的原因为人民币兑美元汇率出现大幅波动。我们认为公司各项主营业务发展仍稳定良好。 茧丝绸协同贸易深化茧丝绸供应链。2017年公司与国内茧丝绸产业链最大互联网交易平台完成协同贸易业务金额3.53亿元。金蚕网公司与银行在拓展茧丝绸供应链融资领域合作的同时,积极推动茧丝协同贸易发展,打造茧丝绸供应链业务体系。公司2017年丝类产品销售额同比增长94.09%。 费用端受原材料价格和一次性资产减值影响。2017年公司毛利率同比下降2.56pct主要是由于产品原材料价格波动造成。WIND数据显示,白厂丝20/22D厂检最低价价格由2017年1月1日的36.95万元/吨上升至2017年12月31日的49.70万元/吨,对成本控制造成影响。公司2017年共计提各类资产减值损失0.95亿元,其中下属子公司浙江嘉欣苗木城开发有限公司一次性计提存货跌价准备、投资性房地产减值准备、固定资产减值准备和无形资产减值准备合计0.82亿元,库存商品本期计提0.12亿元,同比2016年商品库存计提额增加9%,我们判断公司主营业务并不存在较大的减值压力。 盈利预测与估值。受国内消费情况转好正面影响,公司2017年国内销售额明显增长,面量和物料交易量提升,金蚕网加速发展,我们认为虽然汇率波动会一定程度上减缓收入增长,在17年已一次性充分计提资产减值的基础上,公司18年净利润将保持25.59%的增长。我们预计公司2018-2019年实现归属于母公司净利润1.40、1.62亿元。EPS达到0.24、0.28元,我们给予公司2018年30XPE,对应目标价7.2元/股,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动,出口环境不景气。
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2017-12-05 7.25 -- -- 7.18 -0.97%
7.20 -0.69%
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三季报业绩符合预期。公司是国内最大的丝绸产品生产销售企业之一,拥有完整产业链,形成了强大的丝绸产品生产及出口销售能力,近年建立了省级技术中心,收购了 “金蚕网”,开发了“金三塔”、“玳莎”等自有服装品牌,丝绸产业链得到延伸,发展形成了综合性丝绸产业体系。公司17年Q1-Q3共实现营业收入20.78亿元,同比增长22.72%;实现归母净利润8824.35万元,同比增长33.30%;实现归母扣非净利润7747.94万元,同比增长36.44%;费用率为11.96%,同比下降1.33pct;毛利率为17.95%,同比下降1.84pct;净利率为4.25%,同比增加0.34pct;EPS0.17元。17年Q3单季度实现营业收入7.85亿元,同比增长33.72%;实现归母净利润2744.29万元,同比增长6.80%;实现归母扣非净利润2312.44万元,同比增长0.05%;费用率为10.76%,同比下降1.47pct;毛利率为15.96%,同比下降3.26pct;净利率为3.44%,同比下降0.94pct;EPS0.05元。 事件:公司发布年度业绩向上修正公告,归母净利润变动幅度自“30%-80%”向上修正为“100%-150%”。主要原因是嘉兴城投拟征收公司6.84万㎡国有土地使用权及附着厂区,双方已于29日签署《征收补偿框架协议书》,预计影响税前利润1.80亿元。 6.31万㎡工业用地征收协议年前签订,17年净利润预增1.07亿元。公司位于杉青闸区的闲置厂区按土地用途分为北区的工业用地和南区的仓储用地。6.31万㎡工业用地征收协议将于2017-12-30前签订,影响17年税前利润越1.43亿元,17年净利润预增1.07亿元;0.53万㎡仓储用地征收协议将于2017-02-28前签订,影响18年税前利润约0.37亿元,18年净利润预增0.28亿元。 运作金蚕网,布局产业链。公司收购并于16年8月增资金蚕网,目前持有这一茧丝绸行业最具影响力的互联网信息平台公司88.78%股权,拟巩固“蚕茧收烘-蚕丝织造-印花染色-服装制造-内外销贸易”产业链。公司拟利用金蚕网的大数据调查作支撑,开展供应链融资及配套业务,以期增加仓储、物流、协同商务等增值业务收入;同时还拟利用金蚕网的价格发现功能,加强对行业运行趋势的判断,提高公司对茧、丝等原料的成本掌握能力,并在业务中掌握更多的议价主动权。金蚕网 2016年直接贡献营收1.18亿元,净利润141.33万元;2017H1直接贡献营收1.01亿元,净利润228.23万元。3.96亿元定增服务公司战略实施。9月20日,公司7.19元/股共计3.96亿元定增正式获证监会审批,将于6个月内实施。募集资金将投向“智慧工厂集与外贸综合服务平台项目”、“自有品牌渠道智能化升级改造项目”、“仓储物流基地项目”。其中,“智慧工厂集”项目投资1.64亿元,建设周期5年,“品牌渠道改造”项目投资0.82亿元,建设周期3年,不直接产生经济效益,将间接提高公司运营效率和经营收益。“仓储物流”项目投资1.5亿元,建设周期3年,税前收益为8.14%。 内销品牌发展空间仍待挖掘。公司目前拥有自有服装品牌金三塔、玳莎(DISETA)。金三塔定位于“健康舒适为理念的真丝家具第一品牌”,目前采用线下的实体业务和线上的电商业务相结合全渠道运作方式,并涉足海外市场;玳莎(DISETA)定位于“优雅、简约、知性的新职业女性时装”,目前全国近40家门店,以山东、江苏居多,业务以线下为主。2017H1分产品来看,公司的服装实现营业收入7.09亿元,同比增长4.39%,毛利率也提升了0.41pct至23.21%。基于真丝作为中高端服饰面料的重要选择之一的长期逻辑,受益于消费升级,长远来看内销品牌终端表现值得期待,目前部分产品的设计、线上线下终端的消费体验仍有待提高。 投资观点。17年以来公司业绩增长符合预期,根据相关数据表现,公司净利润增速覆盖营收增速,控费水平有所提高。公司目前PE(TTM)31.12,位于历史后40.4%的分位,目前股价接近定增价,具有一定的安全边际。但公司目前处于战略布局实施阶段,相关项目建设周期较长,短期内公司的成本转嫁能力仍将受到市场考验,产业链业务表现仍有待观察。预计公司17-19年营收分别为25.78亿元、28.55亿元、31.70亿元,净利润分别为2.15亿元、1.55亿元、1.40亿元,EPS分别为0.41元、0.30元、0.27元。给予公司2018年25.33-29.50倍PE,未来6-12个月合理区间为7.60-8.85元,给予“谨慎推荐”评级。
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2017-03-27 8.35 10.76 86.16% 10.13 21.32%
10.13 21.32%
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本报告导读: 2016年业绩符合市场预期,归母净利润增幅较大。“仓储物流基地”项目建设加快,茧丝绸产业链进一步完善。互联网+供应链金融有望成为新的增长点。增持评级。 投资要点: 业绩符合市场预期,维持增持评级。16年营收22.5亿元(+11.92%),归母净利1亿元(+70.45%);毛利率较2015年升0.7个百分点,净利率降1.5个百分点,每10股分红1.5元。16Q4归母净利同比大增8350%。业绩符合市场预期,略低于我们此前预期。仍然看好丝绸出口毛利率的提升和供应链金融业务给公司带来的业绩增长,但由于公司定增进度低于预期,下调2017年EPS为0.23元(-0.05元),预计2018-19年EPS为0.29/0.37元,维持目标价11.58元,增持评级。 “仓储物流基地”项目建设加快,茧丝绸产业链进一步完善。公司通过新建大型仓储物流基地,使公司茧丝绸供应链管理业务延伸至上游原料基地,加强公司对茧丝绸原料的掌控力度,提升公司的行业地位。 旨在推进公司在茧丝绸原料及前端产业链市场开发,提升中间制造业自动化、智能化水平,实现终端服装品牌线上线下店铺的升级,公司有望建成茧丝绸全产业链龙头公司。 互联网+供应链金融有望开启公司新的增长点。公司具备领先的互联网思维,旗下金蚕网是茧丝绸行业最具影响力的互联网信息平台,兼具大宗交易和行业门户网站职能。报告期内公司通过了工行“茧丝绸供应链融资核心企业”的资格审批,与银行合作开发了三方闭环的茧丝绸供应链融资业务模式,为公司延伸发展茧丝绸供应链管理服务奠定了基础。互联网+供应链金融的新模式有望成为下一个增长点。 风险提示:供应链金融业务风险管控难度较大;新项目进展不及预期。
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2016-12-13 9.43 9.22 59.52% 9.49 0.64%
9.56 1.38%
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丝绸行业看中国,江浙、滇桂各有优势。由于种桑养蚕行业的特性,全球蚕茧的产量中70%来自中国,原材料的特殊性导致丝绸行业无法向东南亚地区转移,中国在行业内的绝对优势明显。从国内看看原本缫丝养蚕、丝质成衣制造等生产环节大多在江浙,随着生产成本的提高,江浙其他工业的发展,养蚕缫丝对环境的高要求逐渐使得原材料的生产往西南地区转移,广西、云南地区的养蚕业发展迅速,经过几年的发展,大部分的产能已经实现转移。而后端的成衣制造由于需要熟练工人进行精细处理,所以后端高附加值、高毛利的业务依然在江浙地区。 缫丝行业特性决定了供应链融资的基础。丝绸制品作为单价较高的产成品,其原材料的价格较高,且行业属性决定了需要在蚕茧收烘期间进行季节性备货,而高价格使得小规模的生产厂家无法充足备货,另外蚕丝非固定资产的属性,无法作为抵押物帮助小企业在银行获得融资,行业融资的真实需求和资方无法鉴别抵押物的价值的现实造成错配,亟需行业内有蚕丝价值判断能力的企业为融资环节搭上桥梁。公司开展的供应链融资服务就是基于以上行业现实,与银行建立合作,公司作为行业核心企业与银行合作为行业内中小企业融资配套,并形成三方闭环:银行借钱给需要购买原材料的小企业,出于风险控制,由公司作为担保,而融资企业则将蚕丝原材料作为质押物抵押给公司,产品质押在公司仓库,公司负责监管质押并收取服务费。 布局物流基地,把握原材料价格走向。公司定增拟以不低于7.34(元/股)的价格募集不超过3.96亿元,其中1.5亿元将用于仓储物流基地的建设,具体项目包括:1)10,000平方米的标准丝库;2)25,000平方米的标准茧库;3)20,000平方米的丝绵加工、交易市场;4)5,000平方米的辅助办公楼及装卸作业场;5)在嘉兴建立18,000平方米集散中转仓库。在广西宜州的物流基地靠近行业原材料产地,公司能够更直观地了解原材料市场的变化及价格波动,从而对抵押的产品进行价值判断。 公司多块业务稳步发展。公司是丝绸行业唯一上市公司,覆盖业务贯穿整条产业链,公司原先是具有龙头地位的丝绸进出口外贸公司,后进行体制改制,由于覆盖产业链条全面,业务差异较大,从原料(收蚕茧)到缫丝、制造、服装,再到外贸出口,所有业务均有涉及,形成行业内有品牌、有影响力的龙头公司。 盈利预测与投资建议。公司主业方面具备较强的品牌优势及产业链集成优势。我们看好公司在主业稳健发展的基础上,通过智能化升级,实现成本控制及效率提升。同时,看好金蚕网借助广西仓储基地的建立,开展一系列增值服务所带来的产业整合及业绩增量。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润7406、9068及9826万元,同比增长26.76%、22.45%及8.36%,对应16-18年EPS为0.14、0.17及0.19(元/股),参考相关可比公司,2017年的市盈率在35X-95X之间,给予公司2017年57XPE,对应目标价9.93元/股,增持评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,出口环境不景气。
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2016-11-01 8.41 8.68 50.17% 10.20 21.28%
10.58 25.80%
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事件:公司2016年前三季度实现营业收入16.93亿元(+11.39%),归属于母公司净利润6620万元(+14.09%),扣非净利润5679万元(+23.14%),经营活动现金流量净额8912万元(236.71%)。其中,Q3营收5.87亿元(+10.65%),归母净利2570万元(+20.28%),扣非净利2155万元(+24.80%)。公司预计2016年归属于母公司净利润变动区间为5842-8763万元,同比增长0%-50%. 得益于服装及丝类产品收入的增加,公司销售收入增速从今年一季度开始回升,维持10%以上的增速水平。同时,公司加强供应链管理和销售渠道的整合,严控成本费用,加大生产自动化的投入,提高运营效率,公司前三季度毛利率较去年同期相比,提升0.46个百分点,管理费用率下滑0.77个百分点,公司存货周转及应收账款周转水平也均出现一定程度的提升。 公司9月份发布定增预案,拟以不低于7.34元/股的价格,非公开发行不超过5650万股,募集不超过3.96亿元,用于智慧工厂集与外贸综合服务平台项目、自有品牌营销渠道智能化升级改造项目及仓储物流基地项目。本次定增方案将有效实现公司的智能化升级,提升生产经营效率;同时,宜州作为广西乃至全国最大的茧丝生产基地,聚集着众多的茧丝绸产业参与者,丝茧原料产地仓储物流基地的建立,将有效扩大公司在中西部原料产地的控制力和影响力,带来供应链业务范围及收入的提升。 公司8月份发布公告,拟出资1174万元的收购晟欣实业持有的“浙江金蚕网供应链管理公司”10.5%的股权。交易完成后,持股比例上升至80.75%。供应链公司是茧丝绸行业权威的B2B交易平台“金蚕网”的运营商,金蚕网年成交额约80亿元,即时信息用户2000余家,其形成的“嘉兴指数”是国际茧丝价格的风向标。伴随着广西仓储物流基地和嘉兴集散中转仓库的建成,将辅助金蚕网形成覆盖广西蚕茧丝原料基地和浙江产品深加工全产业的供应链仓储物流体系,还可进一步开展包括供应链货场监督、贸易、金融及业务咨询等供应链管理和增值服务。 公司主业方面具备较强的品牌优势及产业链集成优势。我们看好公司在主业稳健发展的基础上,通过智能化升级,实现成本控制及效率提升。同时,看好金蚕网借助广西仓储基地的建立,开展一系列增值服务所带来的产业整合及业绩增量。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润7406、9068及9826万元,同比增长26.76%、22.45%及8.36%,对应16-18年EPS为0.14、0.17及0.19元/股,参考相关可比公司,2017年的市盈率在31X-87X之间,给予公司2017年55XPE,对应目标价9.35元/股,增持评级。 主要不确定因素:定增项目尚未获证监会审批通过、需求不景气、出口下滑。
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2016-09-21 8.15 -- -- 8.27 1.47%
10.58 29.82%
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投资要点: 公司发布定增预案,拟以不低于7.34元/股价格,发行不超过5650万股,募集资金不超过4亿元,用于智慧工厂集与外贸综合服务平台项目、自有品牌营销渠道智能化升级改造项目和仓储物流基地项目的建设。公司股票于9月19日复牌。 智慧工厂集与外贸综合服务平台项目与自有品牌营销渠道智能化升级改造项目,致力于提升公司整体经营的信息化和智能化水平。(1)互联网+服装制造是行业趋势:新型工业化发展趋势下,数字化的信息技术与工业制造相融合,生产过程由“制造”升级到“智造”是趋势。(2)智慧工厂集与外贸综合服务平台项目:智慧工厂集将提高生产自动化和智能化水平,延伸推进智能化生产系统在骨干外协厂的应用,形成智慧工厂集。外贸综合服务平台将打通公司外贸系统与生产制造系统,通过信息共享实现工业和贸易的无缝对接,同时将外贸综合服务平台服务功能社会化,为嘉兴地区中小型出口企业服务。(3)自有品牌营销渠道智能化升级改造项目:公司将对自有品牌营销渠道进行智能化升级改造,包括线上线下店铺升级改造、搭建基于大数据分析的客户画像及CRM体系和建设快速供应链体系三个部分。 仓储物流基地建设项目,扩大公司在原料产地影响力,促进公司供应链管理业务向更高层次发展。该项目为茧丝绸行业企业提供仓储物流配套服务和供应链增值服务,主要收入为仓储服务费、供应链监管服务费、场地租赁服务费、物流运输服务费和咨询检测服务费等,主要包括在宜州建立仓储物流基地、在宜州建立丝绵集中加工区和丝绵交易市场与在嘉兴建立集散中转仓库三项内容。 公司8月公告通过收购及增资方式已累计持有金蚕网供应链管理公司88.78%股权,看好公司借助金蚕网开展茧丝绸行业供应链管理服务,提高控股权对上市公司股东利润产生积极作用。(1)金蚕网供应链管理公司原名为“嘉兴市中丝茧丝绸市场发展有限公司”,是首家全国性茧丝绸专业交易市场,旗下“金蚕网”是全国首家全国性的茧丝绸B2B交易平台。“金蚕网”编制的“嘉兴指数”直接影响国际茧丝价格,全球茧丝绸交易80%集中在中国,我们认为金蚕网有望整合国内市场并获取全球定价权,未来可发展空间巨大。(2)公司增资8000万元将专项用于浙江嘉欣融资租赁有限公司开展茧丝绸行业供应链融资业务。(3)本次定增中的仓储物流基地项目将辅助金蚕网供应链管理公司,形成覆盖广西蚕茧丝原料产地和浙江丝绸产品深加工区全产业链的供应链仓储物流体系。 公司是服装制造企业“智造”升级优质标的,信息化和智能化水平不断提升,整合行业上下游资源打造供应链管理闭环服务不断推进,我们长期看好公司旗下“金蚕网”交易平台发展前景,维持“买入”评级。我们下调16-18年EPS分别为0.14/0.17/0.19元(原预测摊薄后16/17年EPS为0.24/0.28元),对应PE分别为60/50/43倍,看好公司全产业链经营和供应链管理优势,未来行业地位有望不断提升,维持买入评级。
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2016-07-11 8.15 -- -- 8.67 6.38%
8.67 6.38%
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事件描述 公司主营服装、丝绸产品、蚕茧产品、印染加工、五金产品等,是我国最大的丝绸产品生产和销售企业之一,拥有从蚕茧收烘到茧丝织造、印花染色、服装制造的完整产业链;公司在丝绸行业经营30余年,收购了丝绸行业互联网信息平台“金蚕网”,具有自有网上品牌“金三塔”、自有中高端女装品牌“玳莎”,已发展形成集生产、研发、贸易、互联网+等多种资源优势的综合性丝绸产业体系。 事件评论 公司出口业务平稳增长,国内品牌有所改善公司产品定位“时装化、差异化、高端化”,附加值高,客户较为高端,近年来外贸业务保持稳定增长,近年来公司年进出口业务超过2亿美元。公司国内品牌包括电商品牌“金三塔”和高端女装品牌“玳莎”。“金三塔”定位为丝绸内衣及家居服,前几年增长较快,近年来比较平稳增长;高档女装品牌“玳莎”,主要采用线下直营店的营销模式,目前设计能力、渠道建设及市场磨合等方面不断改善,运营效率有所提升。 公司“金蚕网”发展健康值得期待“金蚕网”是公司的控股子公司浙江金蚕网供应链管理有限公司开发和运营的丝绸行业B2B交易平台,提供丝绸原料价格、供求信息、仓储物流等服务功能。已成为国内外丝绸企业所共知的行业公共信息平台,年交易额约80亿元左右,佣金是万分之三的比例,比较稳定;“金蚕网”形成的“嘉兴指数”为国际茧丝价格的风向标。未来金蚕网的重点是供应链金融,是息差,这两年贷款额度有所增加。后期的金蚕网的服务会通过对大数据的分析来把握原材料价格。 维持“推荐”评级丝绸行业原材料的价值大概600-700亿,整行业产值大概2000亿元,人员和行业的经验利于公司利用"金蚕网"为产业服务,做好供应链金融。公司进口业务稳定增长,期待公司在品牌上有更好的发展。我们预计公司2016年、2017年eps分别为0.13元、0.14元,对应PE分别62、58倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司金蚕网服务提升难达预期,品牌发展综合能力的提升不确定
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2015-12-04 9.96 -- -- 12.03 20.78%
12.03 20.78%
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投资逻辑 中国茧丝绸占全球八成产量,消费有大幅提升空间。中国主导全球茧丝绸行业的供给,蚕茧和生丝产量均达世界总产量的80%左右。需求方面,全球人均消费55克,国内的消费仅为9克。棉、丝绸等天然纤维是消费升级的主要受益品种。丝绸纤维通过混纺等手段,应用场景更广;此外,高端丝绸制品的消费亦在中国有所增加。 公司出口有高速成长的客户资源,内销开启全渠道盛宴。公司2014年营收20.1亿元,同增10.6%,净利润0.77亿元。1)外贸以国际高端客户为主,且合作客户自身增长很快,如轻奢集团Michael Kors、ZARA、宜家等。2)内销的金三塔等四个品牌在产品品类、客户群等方面互补。未来将在重点城市铺设线下渠道,借助淘宝等开展线上B2C业务,还将用两年时间铺设线下智能体验店,改造升级订单和仓储系统,积极进行品牌营销和推广。2015年中报内销品牌销售额同增20%。 看好公司深耕垂直体系供应链金融,十年积累今朝发力。定增方案出炉,募资6.6亿元投入供应链金融。首先,行业确实存在很大的融资需求。传统行业产业链长,中小企业占比达85%,融资需求难通过银行解决。仅蚕茧、生丝交易量之和就达540亿元,加之中间商转售,蕴育巨大融资需求。其次,公司有十余年业务积累和相关资源。公司掌握丰富信息流,拥有全国最高级别的中茧交易市场和B2B平台金蚕网,悉知业内企业资产状况,能准确评估风险。2002年即开展了1亿元额度的“茧丝银行”融资业务,此后一直延续下来。物流完善,在全国各主要产区均有物流仓储网络。最后,作为产业唯一上市平台,有低成本资金来源。自有资金2亿元左右,银行低息贷款数亿元,10月增发融资6.6亿元,构成十亿元数量级的资金池。此外旗下还有嘉欣小贷公司,也可以引进一些战略合作方,能够进一步放大融资业务。 固定资产颇丰,多元化投资亦将有可观收益:有近千亩的厂房、工业园、写字楼、茧站等土地资源待价而沽;参股的财通证券IPO可期。 投资建议及估值 公司主业稳中有升,供应链金融发力给业绩提供较大弹性。预测15-17年EPS为0.16、0.21、0.29元,目标市值63亿,首次覆盖予以增持评级。 风险提示 定增项目尚未通过证监会审核;国内丝绸行业出口下行。
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2015-09-02 6.58 -- -- 7.92 20.36%
11.50 74.77%
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收入略增,毛利率降、费用率升导致净利下降9.68% 15年上半年公司实现营业收入9.89亿元,同比上升1.65%,归母净利润0.36亿元,同比下降9.68%,EPS0.07元。净利增速低于收入主要由于毛利率下降、期间费用率上升。扣非净利同比下降20.31%,主要由于投资收益同比增加1511万元。 上半年毛利率下降1.60PCT至19.23%,主要由于毛利较高的印刷产品总量下降以及出口产品附加值受到进一步挤压;上半年销售费用率降0.19PCT至6.13%,管理费用率升0.41PCT至8.61%,财务费用率降0.75PCT至-0.73%,主要由于人民币兑美元汇率波动,汇兑净收益同比增加较多。 分季度看,15Q2收入、净利分别下降4.95%、13.82%。14Q1-15Q1收入增速分别为1.26%、9.84%、15.21%、15.60%、10.44%;净利增速分别为-4.33%、3.88%、5.01%、-43.48%、1.43%。 人民币贬值对出口形成利好,内销品牌尚处培育期 公司拥有从蚕茧收烘到成衣制作完整的丝绸产业链,上半年销售增长主要来自出口贡献,其中出口增9.62%,国内降13.06%。公司出口占比65%,人民币贬值构成利好,但汇兑损益和远期结汇收益会形成抵充。 公司目前拥有三个内销品牌:定位高档时尚女装“DISETA(玳莎,线下为主)”、主营保暖内衣的“艾得米兰”(于2013年收购的意大利内衣品牌,2001年正式进入中国,线下加盟为主)和专注丝绸服饰的“金三塔”(线上为主),妮塔品牌已转出去经营。上半年内销品牌实现营业额近7000万元,同比增约20%,净利仍处于亏损,预计15年亏损约2000多万。公司7月定增打造金三塔O2O项目,目前已启动运行,金三塔电商与艾得米兰品牌加盟商的线下实体店合作设立“品牌联盟体验店”,下半年将着力推进。 多元化布局逐步推进,未来以供应链金融为重点 公司从11年开始进行主业外的多元化布局,包括苗木城、小额贷款、新能源等,但业绩贡献不大,主要为尝试性布局:(1)11年9月合资设立苗木城(目前持股100%),主要经营桑苗和其他苗木的收购、销售以及市场出租,目前一期仍在招商;(2)12年4月成立嘉欣小额贷款公司(持股30%),15年净利预计2000-3000万;(3)子公司13年9月收购金蚕网管理有限公司70%股权,中国茧丝绸交易市场是其子公司;(4)14年5月收购的宁波世捷(持股22.73%)主要生产动力锂电池,目前尚在亏损。(5)14年12月参股财通证券。 公司未来仍将进行多元化探索,并将通过定增项目着重拓展供应链金融。大股东旗下拥有当地最好的私立中学,未来不排除注入可能性。 茧丝绸市场确保公司核心竞争力 中国茧丝绸市场成立于1993年,是行业内最具影响力的专业互联网交易平台,14年和15年1-5月网上现货成交金额为64.31亿和41.33亿,其交易产生指数“嘉兴指数”更是国际蚕丝价格的风向标。 自嘉欣丝绸对茧丝绸市场实现增资控股后,主要开展业务为:1)茧丝绸市场推出新的交易品种“丝绵片”,后期计划增加丝绸面料的交易;2)发挥大宗交易结算公司的资质优势,提供除茧丝外的纺织行业大宗商品结算服务;3)向供应链企业提供融资服务;4)在协同商务领域开展项目。未来茧丝绸市场将从供应链金融服务、物流仓储、协同商务、大数据系统导出等方面为公司带来收入。 茧丝绸市场对公司的意义在于:1)茧丝绸市场在行业内地位高,在此基础上建立的互联网交易平台发展空间大;2)“嘉兴指数”对国际市场丝绸的价格有直接影响,有利于公司及时掌握茧丝原料价格信息、提高对原料成本的掌控能力;3)帮助公司在丝绸产业链上延伸,丰富公司电子商务种类,促进公司主业转型升级;4)茧丝绸市场资产具有升值空间,对未来估值有提升;5)能为茧丝绸行业提供创新型、多样化的业务,为公司发掘新的利润增长点。 公告非公开发行,进入供应链金融领域,打造O2O 公司7月23日公告非公开发行预案,拟发行数量不超过5720万股,发行价格不超12.06元/股,募集资金(扣除发行费用)不超6.6亿元,用于金蚕网茧丝绸行业供应链金融(5.6亿)、“金三塔”丝绸服饰O2O(1亿)两个项目,锁定期1年。 金蚕网茧丝绸行业供应链金融项目:包括茧丝绸行业供应链管理信息平台建设(含茧丝绸网上贸易平台、现代物流信息管理系统、供应链融资业务平台、电子商务平台移动端APP、网络与安全支撑系统)、建设茧丝绸产品仓储物流网络体系(江浙一带设立大型茧丝绸产品集散仓库、广西云南四川茧丝主产地区设立仓储物流网点)、成立融资租赁公司开展茧丝绸产品融通仓融资和保兑仓融资业务。 业务模式为公司通过供应链管理信息平台,汇集丝绸行业产业链上下游企业,对其中参与采购及销售原料性产品的中小微企业提供商品交易下应收应付、预收预付和存货融资而衍生出来的供应链融资服务,以解决企业客户融资难的问题,主要包括融通仓融资和保兑仓融资两种模式;盈利模式将以收取融资服务费、仓储费及其它相关增值服务收入为主要收入来源,预计将取得5.21%的内部收益率。 意义:通过提供供应链融资业务,丝绸企业对“金蚕网”的黏度将进一步增强,从而为公司发展网上贸易、协同贸易、物流服务等业务提供商机;依托“金蚕网”网上现货超市平台,可逐步掌握上游企业的质量水平、下游企业的质量偏好等信息,从而为公司进一步发展自身贸易业务,增加新的盈利点创造有利条件;通过打造全新的金蚕网丝绸商城,使之成为消费者购买丝绸产品的“1号店”,通过引进丝绸行业的知名品牌,设立专卖店及开设丝绸特色店等,形成专业的网上丝绸商城,促进丝绸消费。 金三塔丝绸服饰O2O项目:包括铺设线下智能体验店、内部OMS订单处理系统WMS仓储物流系统改造升级、供应链改造升级、品牌营销推广、扩大销售铺底货品的配套流动资金投入5个方面。预计将取得6.2%的内部收益率。 预期1-9月净利同比-20%至+30%,关注供应链金融与O2O进展 2015年1-9月公司预计净利润同比增-20%至+30%。我们判断:1)主业平稳,供应链金融业务规模不断增加,业绩贡献比重逐步上升,由于蚕茧生产的季节性强,且蚕茧、生丝价格昂贵,从5月下旬春茧收烘至11月晚秋茧收烘的这段时期内,中小企业对融资需求强烈,将促进下半年业绩增长;2)人民币贬值构成利好;3)公司资产主要有五部分:占比500余亩的嘉欣丝绸工业园、占比90余亩的老厂区、分布各县区的仓库茧站、老办公大楼、新落成的嘉欣丝绸广场,15年拆迁收益较上年同期有所减少,但出租收入增长,同时这些资产中土地取得年限较长,后期仍有升值空间。 调整2015-2017年EPS预测为0.14/0.16/0.18元。公司依托在茧丝绸市场的核心竞争力向供应链金融拓展,同时内销品牌打造O2O,后续业绩存在改善空间。短期估值偏高,增持评级。 风险提示:供应链金融及O2O业务不及预期。
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2015-04-27 10.47 -- -- 13.40 27.98%
15.95 52.34%
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2015 年一季报EPS 为0.04 元,净利润同比增长1.43%,业绩符合预期。2015Q1年公司实现收入4.6 亿元,同比增长10.4%,归属于上市公司净利润为1118 万元,同比增长1.43%,扣非后净利润为1115 万元,同比增长0.63%,EPS 为0.04元。公司预计2015 年中报业绩为3247.6-5277.3 万元,同比变动区间为-20%到30%。 毛利率略下滑0.8pct,期间费用率增长1.7pct,资产质量保持稳健。公司毛利率同比下滑0.8pct 至19.3%。销售费用率提升1pct 至7.8%,管理费用率提升0.7pct 至9.8%。资产质量方面,公司存货为3.8 亿元,较年初略减少468 万元,应收账款为2.33 亿元,较年初减少8856 万元,经营活动产生的现金流净额为4717 万元,资产质量较为健康。 外贸增长稳健,自有品牌发展较快,公司旗下中国茧丝绸市场供应链金融形成闭环盈利模式,预计15 年可贡献利润。(1)基本面稳定:我们预计一季度收入增长外贸贡献较大,预计未来仍能保持稳定增长,公司已形成具有梯度的自有品牌集群(高端品牌+3 大细分电商品牌),预计15 年可扭亏为盈,预计15 年电商规模可达1 亿元。(2)供应链金融:公司目前拥有8.4 亿元可借出资金(2 亿元自有资金+6.4 亿元银行贷款),我们预计已经借出几千万,可期待5 月末茧丝绸市场高峰期到来。我们预计5 月6 日全国茧丝绸产销形势座谈会上公司会推出新品种丝棉片,未来公司也在考虑与周边其他市场合作的可能性。我们认为公司供应链金融服务已步上正轨,公司也在积极挖掘行业整合价值,未来发展具有无限可能性。 公司是传统企业“互联网+”标的,我们长期看好公司旗下中国茧丝绸市场供应链金融模式,维持买入评级。我们维持15/16/17EPS 为0.39/0.47/0.56 元,对应PE 为57/47/40 倍,考虑到供应链金融战略布局地位及未来不断加品种预期,维持买入评级。
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2015-03-27 10.57 10.81 87.02% 24.87 16.65%
15.95 50.90%
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事件:公司2014年营业收入为20.06亿元,同比增长10.63%,归属于上市公司股东的净利润为8949.21万元,同比下降3.26%,EPS0.3元。公司拟每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股,分红比例达67%。 内销外贸高增长,毛利率小幅提升:2014年公司进出口贸易额增长14%,超2亿美元;自有服装品牌发展良好,收入同比增21%至1.2亿。毛利率提升1.1pct至20.6%,主要由于投资性房产相关收入增加造成。销售/管理/财务费用率分别提升0.9pct/-0.3pct/-0.6pct,三项费用率总和与去年持平。公司存货因原材料减少下降20.12%至3.85亿、应收账款随收入增长较年初增长40.89%至3.2亿。 依托“金蚕网”互联网交易平台,做丝绸产业链整合龙头。公司旗下中丝茧丝绸市场“金蚕网”是行业内最具影响力的专业互联网交易平台,拥有20多年交易历史,且有牌照稀缺的第三方独立结算公司,及多年铺垫的仓储物流系统及信息系统。未来建立在“金蚕网”之上扩展纺织类交易品类,以小贷公司、结算公司、仓储物流系统为核心,通过完善供应链融资、物流及仓储,且利用上市公司信用平台改善产业链企业融资环境,未来将更大的增强公司在丝绸产业链的话语权。 投资建议:我们认为公司在立足主业的前提下,围绕主业进行多元化拓展,有前瞻性地进行战略性项目投资,具备“参股金融”、“新能源”及“电商”概念热点,拥有大量土地、房产作为安全边际。自2014年12月9日我们上调评级以来公司上涨幅度达54%,未来三年外贸主业平稳,苗木城及本部大楼收租开始贡献收入,以转增前股本计算,预计公司2015-2017年EPS0.34/0.36/0.42元,维持评级为“买入-A”,估值弹性来自于围绕“金蚕网”互联网交易平台进行的茧丝绸供应链整合及电商品牌超预期发展。 风险提示:1)多元化转型进度存不确定性;2)董事长持股将解禁
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2015-03-26 9.77 10.70 85.12% 24.87 26.24%
15.95 63.25%
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1.2014年实现营业收入20.06亿元,同增10.63%;归属于上市公司股东的净利润7746.86万元,同减3.26%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6371.68万元,同增18.44%;经营活动产生的现金流量净额2555.50万元,同增25.95%;EPS0.3元,同减3.23%。以总股本2.60亿股为基数,每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 2.期内随着品牌推广力度加大,公司主营业务规模稳步增长,客户结构不断优化。公司推进资源整合,强化工贸合作机制,巩固和提升外贸优势,2014年进出口贸易额超过2亿美元,增长14%,进出口业务利润增长32%。其中作为公司近两年重点拓展的真丝绸出口业务增长迅速,2014年完成4585万美元,在行业真丝绸出口排名中提升到第4位。内销品牌销售网络日趋成熟,全年营业额实现约1.2亿元,增长21%。 3.利用优势资源,拓展茧丝绸市场的互联网交易平台,创新产品和业务模式,提升主业发展空间。2014年,公司对“金蚕网”不断进行平台创新,制定了增加电子商务的交易品种和完善交易模式的方案,着手进行新增交易品种标准化的制定工作,为推出新的交易品种打下基础。扩大供应链融资规模,积极发展和完善物流及仓储服务,尝试开展协同商务模式,为发掘公司主业新的经济增长点打开空间。 4.公司在做强主业的基础上,拓展多元化发展方向,优化投资结构,促进转型升级。1)纵向延伸方面,公司2013年完成对嘉兴市中丝茧丝绸市场发展有限公司的收购,优化丝绸产业链,丰富电子商务种类,有利于及时掌握茧丝原料的价格信息,提高对原料成本的掌控能力;2)横向延伸方面,公司收购“艾得米兰”品牌和渠道,对原有服装品牌进行了有益的补充,同时积极布局多维度发展,通过对浙江银茂投资、欣禾职业教育集团化办学促进中心、小额信贷公司、宁波世捷(新能源)等进行股权收购,产业结构得到不断优化。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为1.02、1.28、1.45亿元,同增31.97%、25.10%、13.60%,对应EPS分别0.39、0.49、0.56元。2010年以来纺织行业周期性向下的影响因素,海内外需求偏弱、成本高企等均已明显弱化,海外需求持续复苏、国内品牌库存调整结束、东南亚国家的人力成本飞速上涨但国内人力成本年增幅已稳定、生产要素成本见顶等将促使行业整体存在估值提升的逻辑。考虑到相关可比公司15年PE区间在14x-56x,在公司产业升级及多元化发展背景下,给予高于行业平均市盈率的估值水平,2015年60xPE,对应目标价23.56元,增持评级。 5.主要不确定因素:汇率波动过大、原材料价格波动过大、内销品牌建设不达预期。
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2015-03-26 9.77 -- -- 24.87 26.24%
15.95 63.25%
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报告要点。 事件描述。 嘉欣丝绸(002404)公布2014年年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为20.06亿元,同比上升10.63%;归属于上市公司股东的净利润为8,949.21万元,同比下降3.26%;基本每股收益为0.30元/股,同比下降3.33%,其中第四季度每股收益为0.02元/股。 事件评论。 公司业绩保持平稳,毛利率同比小幅下降。 2014年公司实现营业收入20.06亿元,同比上升10.63%;其中第四季度收入为5.24亿元,同比上升15.60%,与第三季度15.21%的增速持平;公司第四季度毛利率因成本上升,环比下降3.60PCT至18.67,但由于订单增长,毛利率同比上升4.19%。全年来看,公司进出口贸易额增长14%,超2亿美元,利润增长32%,进一步调整了结构,强化外贸优势。内销上,加强品牌推广,内销营业额1.2亿,同比增长21%。 销售费用带动期间费用上升,净利率因毛利率下降而下降。 第四季度,公司期间费用率为15.55%,相比去年同期13.58%略有上升,同样略高于今年第三季度期间费用率14.16%。全年销售费用14,061万元,同比上升27.29%主要原因是相关品牌的推广费用上升以及运费、职工薪酬上升。费用上升在公司毛利率下降的背景下,公司2014年度利润率由去年的4.84%下降至4.46%。 公司存货因原材料减少有所下降、应收账款随收入增长。 2014年年末,公司存货为38,486.47万元,因原材料储备下降较年初减少20.12%;应收账款为32,226.71万元,随着收入较年初增长40.89%。 维持“谨慎推荐”评级。 公司业绩增长稳定,拥有大量土地、房产,安全边际可靠;集团方面各项业务发展态势良好,有能力给上市公司提供资源支持。“金蚕网”作为网络丝绸交易平台,采用先进计算机交易网络系统运行“金蚕工程”,公司可利用大数据进行交易、结算、交收等金融服务。我们预计公司2015-2016年EPS为0.41元、0.51元,对应目前股价估为46倍、37倍。维持”谨慎推荐”评级。
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2015-03-26 9.77 -- -- 24.87 26.24%
15.95 63.25%
详细
投资要点: 2014年报EPS为0.3元,净利润同比下滑3.3%,业绩符合预期。2014年公司实现收入20亿元,同比增长10.6%,归属于上市公司净利润为7747万元,同比下滑3.3%,扣非后净利润为6372万元,同比增长18.4%,EPS为1.63元。其中出口收入同比增加1.5亿元,同比增长13.2%;内销收入同比增加3915万元,同比增长6%。公司将每10股派发现金股利2元(含税)并转增10股,分红总额0.52亿元,分红比例达67%。 毛利率同比略增长,销售费用率和管理费用率较为稳定,资产质量保持稳健。公司毛利率较高的服装业务占比提高带动毛利率提升1.1个百分点至20.6%。销售费用率提升0.9个百分点至7%,管理费用率下滑0.4个百分点至7.4%。资产质量方面,公司存货为3.84亿元,较年初减少9696万元,应收账款为3.22亿元,较年初增加9353万元,经营活动产生的现金流净额为2555万元,资产质量较为健康。 外贸增长稳健,自有品牌发展较快,公司旗下中国茧丝绸市场供应链金融形成闭环盈利模式,预计15年可贡献利润。(1)供应链金融:公司已把中国茧丝绸市场的供应链金融服务发展作为未来战略重点布局,2014年投入自有资金2亿元,预计目前已贷出几千万,但旺季市场需求远高于2亿元,我们预计公司公告向银行申请授信额度的6.4亿元(占公司净资产51%)与供应链金融服务需求有关,年内有加品种(丝棉片)预期,将带来更大市场。预计2015年开始公司供应链金融服务将步上正轨,贡献稳定收益。(2)自有品牌:公司内销品牌稳步推进,电商销售稳步提升,“金三塔”线上线下协同并进,“玳莎”门店布局不断优化,“艾得米兰”和“妮塔”运行逐步纳入正轨,2014年内销品牌的收入约1.2亿元,同比增长21%。(3)传统外贸:2014年公司进出口贸易额超过2亿美元,同比增长14%,进出口业务利润增长32%,其中近两年重点拓展的真丝绸出口业务增长快,销售达4585万美元。(4)多元投资:公司在主业稳定的基础上,投资较为多元化,参股投资宁波世捷涉足锂电池环保行业,并出资2640万元认购财通证券定向增发的基金产品。 公司是标准的“互联网+”标的,其打造的供应链闭环服务可整合行业上下游资源提高效率,我们长期看好公司旗下中国茧丝绸市场发展前景,重申强烈买入,股价看一倍空间!我们下调15/16/17EPS为0.39/0.47/0.56元(原预测15/16年EPS为0.45/0.55元),对应PE为49/40/34倍,考虑到供应链金融战略布局地位(2亿元自有资金+6.4亿元银行授信)及未来不断加品种预期,维持买入评级,股价看一倍空间。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名