业绩符合预期。 2023 年营业收入 21.03 亿元，同比增长 16.3%；归母净利润 2.38 亿元，同比下降 3.9%；扣非归母净利润 2.07 亿元，同比下降 3.8%。 4 季度营业收入5.98 亿元，同比增长 10.9%，环比增长 7.2%；归母净利润 0.50 亿元，同比下降32.6%，环比下降 17.4%；扣非归母净利润 0.39 亿元，同比下降 42.3%，环比下降27.1%， 2023 年利润端受可转债利息支出、员工持股计划费用支出、汇兑损益波动等因素影响略有承压。 2024 年 1 季度营业收入 5.04 亿元，同比增长 12.4%；归母净利润 0.47 亿元，同比增长 1.8%；扣非归母净利润 0.44 亿元，同比增长 2.8%。 据2023 年年报， 2024 年公司经营计划为集团营收同比增速不低于 25%。 公司拟向股东每 10 股派发现金红利 1.5 元。 毛利率因产品结构调整下降， 费用率及现金流连续改善。 2023 年毛利率 25.6%，同比下降 2.8 个百分点； 4 季度毛利率 24.1%，同比下降 2.3 个百分点，环比下降 2.0个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。 2024 年 1 季度毛利率27.4%，同比下降 0.7 个百分点。 2023 全年期间费用率 13.1%，同比下降 0.3 个百分点，其中管理费用率同比下降 0.7 个百分点， 财务费用率同比提升 0.8 个百分点，主要系可转债费用增加及汇兑收益减少所致。 2024 年 1 季度期间费用率为 15.7%，同比下降 1.0 个百分点。 2023 全年经营活动现金流净额 5.45 亿元，同比增长10.4%； 2024 年 1 季度经营活动现金流净额 0.58 亿元，同比增长 20.0%。 在手订单充裕， 积极拓展新业务。 2023 年公司获得通用、长城、沃尔沃、 GKN、ZF、 伊顿、 H 公司等客户新项目定点， 全年新立项的新产品项目 41 项， 完成样件提交/小批量试生产的项目 64 项， 实现批产的新项目 35 项。 2023 年总成类产品营收4.14 亿元，同比增长 40.3%，占营业收入比例提升至近 20%； 2023 年公司为新能源汽车配套的产品销售额占比 22.9%，同比提升 1.8 个百分点。 2024 年公司将加快新能源汽车电驱动模块轴、齿类零件的市场开发， 同时加大铝合金材料和铝合金锻件的市场推广力度，培育新增长点；此外，公司积极参与机器人、飞行汽车等新兴领域，预计新业务将为公司长远发展奠定基础。 产能布局稳步推进， 加快国际化布局。 2023 年天津工厂/重庆工厂/宁波工厂分别实现营收 2.70/1.79/0.43 亿元，同比分别增长 38.9%/74.7%/28.7%， 天津工厂二期、重庆精工新工厂、宁波新工厂等项目稳步推进，差速器总成、电机轴产能实现量产。 为匹配海外客户属地化配套需求，公司加快海外产能布局，海外泰国工厂一期布局预计将于 2024 年底完成，计划在年内规划欧洲/北美生产基地，预计海外产能布局将为公司海外业务发展提供保障。 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测， 预测 2024-2026 年 EPS 分别为0.62、 0.77、 0.91 元（原 24-25 年 0.71、 0.90 元） ，可比零部件公司 24 年 PE 平均估值 19 倍，目标价 11.78 元，维持买入评级。 风险提示齿轮业务配套量低于预期、 原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。

长安汽车4月销量同比增速优于行业平均水平。 长安汽车2024年4月整体销量21.01万辆，同比增长 15.5%，环比下降 18.9%； 1-4 月累计整体销量 90.22 万辆，同比增长 14.2%。根据乘联会初步统计， 4 月全国乘用车市场批发/零售销量分别同比+10%/-2%，长安汽车 4 月销量同比增速优于行业平均。 4 月自主海外及新能源销量延续同比高速增长，与华为合作稳步推进。 4 月长安自主品牌乘用车销量 12.31 万辆，同比增长 9.7%，环比减少 21.5%； 1-4 月累计销量56.04 万辆，同比增长 10.3%。 4 月自主品牌海外销量 3.16 万辆，同比增长 93.2%，环比减少 4.9%； 1-4 月累计销量 14.06 万辆，同比增长 82.8%。 4 月自主品牌新能源销量 5.17 万辆，同比增长 129.7%，环比减少 2.5%； 1-4 月累计销量 18.05 万辆，同比增长 68.6%。 4 月长安启源交付 1.18 万辆，深蓝汽车交付 1.27 万辆，阿维塔交付 5247 辆。 4 月 25 日，全球首款量产“可变新汽车”启源 E07 发布，启源 E07 基于 SDA 智能电动超级数字化平台打造，可实现 SUV 与皮卡之间双形态切换，据媒体报道新车预计将于 10 月上市，新车销量预期为 10 万辆/年；阿维塔 11 2024 款全面升舱，全系标配前排双零重力座椅、三颗隐藏式激光雷达、华为高阶智驾系统ADS 2.0 等，售价 30.08 万起。出海方面， 4 月 30 日长安汽车新能源品牌车型首次亮相中东，旗下深蓝汽车 DEEPAL S7 和长安启源 A05 两大重点车型参展阿联酋新能源汽车及智能交通展览会。目前长安汽车已在中东地区导入包含乘用车、皮卡和商用车在内的十余款车型，未来将继续加速扩大产品销售及服务网络，深化属地化运营。 据公司公告，公司预计不晚于 8 月 31 日与华为签订最终交易文件，预计合作落地后公司将有望持续受益于华为智能化技术赋能，智能化竞争力有望提升。 合资品牌 4 月销量同比向好。 长安福特 4 月销量 1.86 万辆，同比增长 32.9%，环比减少 13.3%； 1-4 月累计销量 7.42 万辆，同比增长 26.2%。长安马自达 4 月销量6051 辆，同比增长 52.0%，环比减少 1.3%； 1-4 月累计销量 2.53 万辆，同比增长41.7%。 4 月 25 日，长安马自达首款纯电数字平台的电动车型——MAZDA EZ-6 发布，新车基于长安 EPA 混动平台打造，搭载 14.6 英寸高清液晶触控大屏、 高通骁龙 8155 芯片、 零重力座椅以及智能电动尾翼，新车有望推动长马新能源转型加速。 预测 2024-2026 年归母净利润 89.02、 107.04、 118.14 亿元， 维持可比公司 24 年平均 PE 估值 22 倍，目标价 19.8 元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、与华为合作进度不及预期、行业价格战影响盈利

业绩符合预期。 1季度营业收入 29.69亿元，同比增长 16.2%；归母净利润 1.92亿元，同比增长 50.9%；扣非归母净利润 1.79亿元，同比增长 62.3%。 1季度毛利率同比提升， 费用率略有下降。 1季度毛利率 21.6%，同比提升 1.4个百分点。 1季度期间费用率 13.2%，同比下降 0.3个百分点，其中财务费用率同比下降0.6个百分点，主要系汇兑损失同比减少所致。 新客户、新项目持续突破，在手订单充裕。 公司深耕热管理领域，从商用车、乘用车、非道路热管理拓展至热泵空调、储能、数据中心等数字与能源领域热管理，持续突破新客户、新业务。 2023年公司累计获得 223个项目，新项目达产后将新增年销售收入超 61.06亿元，实现欧洲高端客户以及国内外客户新业务领域定点突破，新能源业务获得北美客户冷却系统及超充冷却模块、 国内造车新势力芯片冷却及集成模块、 比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板等项目；数字与能源业务获得阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国内头部客户储能液冷、三变和江变等铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等新项目；数据中心液冷产品线实现拓展，集装箱式浸没式液冷产品主要服务海外客户， 应用场景包括矿机、边缘计算、预制式机房等， 同时向国内数据中心和服务器客户拓展液冷模块等产品。 公司芯片冷却、 热泵、储能等产品聚焦头部客户，随着在手项目陆续投产放量，预计新能源汽车及数字能源业务将有望继续助力公司 24年营收及利润维持较高增速。 推进国际化产能建设，海外工厂盈利能力有望继续改善。 公司海外产能建设全面提速， 2023年墨西哥工厂、 波兰工厂、美国莫顿后处理工厂均实现投产，墨西哥一期工厂在 4季度实现扭亏为盈，墨西哥二期工厂预计 2024年批产，预计海外产能持续释放将有望带动海外工厂盈利能力继续改善。 预测 2024-2026年 EPS 分别为 1.06、 1.43、 1.79元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，维持可比公司 24年 PE 平均估值 21倍，目标价 22.26元，维持买入评级。 风险提示新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

业绩符合预期。 2023年公司营业收入 110.18亿元，同比增长 29.9%；归母净利润6.12亿元，同比增长 59.7%；扣非归母净利润 5.81亿元，同比增长 90.4%。 4季度营业收入 30.26亿元，同比增长 22.0%，环比增长 10.8%；归母净利润 1.69亿元，同比增长 11.1%，环比增长 6.6%；扣非归母净利润 1.67亿元，同比增长 38.5%，环比增长 7.9%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1元。 2024年公司经营目标为： （1）营业收入目标 130亿元，争取完成 135亿元，以 130亿元测算营收同比增速约 18%； （2）海外经营体实现整体盈利，实现归母销售净利率 6%以上。 4季度毛利率同环比向上， 费用率略有改善。 2023全年毛利率 21.6%，同比提升1.7个百分点； 4季度毛利率 22.9%，同比提升 3.6个百分点，环比提升 1.0个百分点。 2023全年期间费用率 13.3%，同比下降 0.4个百分点，其中销售费用率同比下降 0.7个百分点，财务费用率同比提升 0.4个百分点，主要系本期汇兑收益减少4282万元所致。 2023全年经营活动现金流净额 90.75亿元，同比增长 26.7%，主要系本期销售商品收到的现金增加。 新项目定点进展顺利，新能源及第三曲线业务有望维持较快增长。 2023年商用车及非道路/乘用车板块营收分别达 45.16/54.28亿元，同比增长 11.7%/51.2%；毛利率分别达 24.4%/17.3%，同比提升 2.1/2.4个百分点。 2023年新项目定点再创新高，累计获得 223个项目，新项目达产后将新增年销售收入超 61.06亿元，其中国际订单 25.88亿元，占比约 42%。 新能源汽车板块获得北美客户冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板、 国内造车新势力芯片冷却及集成模块等项目； 商用车板块获得三一重工冷却模块、宇通客车冷却模块、柳工工程机械冷却模块、中国重汽冷却模块等项目。 2023年数字与能源业务营收 6.96亿元，同比增长 37.4%， 年内获得阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国内头部客户储能液冷、三变和江变等铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等新项目，预计新能源汽车及数字能源业务有望为公司业绩增长持续注入动能。 国际客户订单持续突破，海外工厂盈利能力有望提升。 2023年墨西哥工厂及波兰工厂相继投产，墨西哥工厂在 4季度实现盈亏平衡；据公司 1季度业绩预告， 1季度公司北美区域已整体实现盈利。随着海外产能布局逐步完善，国际客户订单突破呈现加速， 2023年 12月以来新获美国电动车企空调箱、欧洲零部件制造商新能源汽车空调箱及 chiller、欧洲车企全球电动车平台冷凝器、国际著名机械设备公司商用设备超大型冷却模块等多个国际客户项目定点。 随着海外订单陆续投产、 销售规模逐步提升、 海外经营管理逐步成熟，预计公司海外工厂盈利能力有望继续改善。 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026年预测， 预测 2024-2026年 EPS 分别为1.06、 1.43、 1.79元（原 24-25年 1.06、 1.39元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司， 维持可比公司 24年 PE 平均估值 21倍，目标价 22.26元，维持买入评级。 风险提示新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

业绩符合预期。 公司 2023年营业收入 219.08亿元，同比增长 46.7%；归母净利润15.47亿元，同比增长 30.6%；扣非归母净利润 14.67亿元，同比增长 41.4%。 4季度营业收入 74.38亿元，同比增长 54.2%，环比增长 29.4%；归母净利润 5.86亿元，同比增长 19.1%，环比增长 66.0%；扣非归母净利润 6.03亿元，同比增长57.1%，环比增长 79.6%。 2023年公司高阶智能座舱、智能驾驶产品渗透率持续提升，助力公司业绩实现较大幅度增长。 2023年公司拟向股东分红每 10股 8.4元。 4季度毛利率环比回升，现金流改善。 2023年毛利率 20.4%，同比下降 2.6个百分点，预计主要系智驾产品营收占比提升所致； 4季度毛利率 21.5%，同比基本持平，环比提升 2.8个百分点。 2023年期间费用率 12.9%，同比下降 2.4个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降 0.2/0.3/1.8个百分点。 2023年经营活动现金流净额 11.41亿元，同比增长 87.2%，主要系销售回款增加。 智能座舱业务持续开拓新市场、新产品。 2023年智能座舱业务营收 158.02亿元，同比增长 34.4%；毛利率 20.6%，同比下降 0.8个百分点。 公司传统业务持续开拓全球市场，突破 VOLKSWAGEN、 SEAT、 AUDI、 STELLANTIS、 SKODA、 TATAMOTORS、 CAT 等海外客户，涵盖欧洲、北美、日本及东南亚市场； 第三代座舱产品为理想、奇瑞、埃安、广汽乘用车等客户车型量产配套，并获得比亚迪、 奇瑞、埃安等客户新项目定点，第四代座舱域控制器获得理想、吉利、埃安、集度等客户新项目定点并已陆续量产；新产品方面， AR-HUD 已获项目定点， 车身域控制器获得理想、极氪、吉利等客户项目定点。 2023年公司智能座舱新项目订单年化销售额突破 150亿元，随着产品线持续拓宽、国内外新客户持续突破，预计公司智能座舱业务将持续巩固竞争优势、 维持稳步增长。 智驾及网联服务业务快速成长。 2023年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收44.85/16.21亿元，同比增长 74.4%/167.4%； 智驾业务毛利率 16.2%，同比下降5.3个百分点， 预计主要系产品结构调整所致。 公司在智驾域控产品领域持续领先，高算力平台在理想、 小鹏、埃安、 路特斯、 极氪等客户车型配套量产， 新获理想、埃安、极氪等超过 10家车企新项目订单；轻量级平台获得多个主流自主、合资品牌项目定点； 毫米波雷达获得埃安、红旗等客户新订单， 网联业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、 MERCEDES-BENZ 等新客户。 2023年公司智能驾驶新项目订单年化销售额突破 80亿元， 随着以城市 NOA 为代表的高阶智能驾驶实现规模化应用，预计公司智驾业务仍将有望迎来快速发展。 调整收入、毛利率及费用率等，增加 2026年预测， 预测 2024-2026年 EPS 为3.55、 4.49、 5.65元（原 24-25年 3.58、 4.73元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2024年 PE 平均估值 41倍，目标价 145.55元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期； 车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期； 车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期。

业绩符合预期。公司2023年营业收入7261.99亿元，同比增长0.7%；归母净利润141.06亿元，同比下降12.5%；扣非归母净利润100.45亿元，同比增长11.7%。4季度营业收入2182.29亿元，同比增长3.5%，环比增长13.9%；归母净利润26.99亿元，同比下降22.2%，环比下降37.6%；扣非归母净利润5.73亿元，同比增长134.8%，环比下降84.9%。4季度集团销量164.35万辆，同环比分别增长7.2%、25.9%，2023年公司计提信用减值损失35.05亿元、资产减值损失44.47亿元造成利润扰动。公司力争2024年整车销量达到545万辆，预计营业总收入超过7900亿元，营业成本约7000亿元。2023年度公司拟向股东每10股派送现金红利3.69元。 毛利率持续改善，现金流提升。2023年毛利率10.2%，同比提升0.6个百分点；4季度毛利率10.7%，同比提升1.2个百分点，环比提升0.3个百分点。2023年期间费用率10.0%，同比降低0.2个百分点，其中管理费用率同比降低0.2个百分点。 2023年经营活动现金流净额423.34亿元，同比提升345.4%，主要系子公司上汽财务公司根据业务需求适当调整货款规模所致。 合资品牌利润承压，4季度销量环比回暖。2023年上汽大众、上汽通用销量分别为121.50万辆、100.10万辆，同比分别下降8.0%、14.5%；4季度上汽大众、上汽通用销量分别为38.27万辆、27.68万辆，同比分别增长6.7%、下降12.5%，环比分别增长16.3%、1.3%。2023年上汽大众、上汽通用归母净利润分别为31.32亿元、25.43亿元，同比分别下降64.1%、54.4%，利润下滑主要系汽车行业变革，合资品牌加速新能源战略转型与营销模式焕新所致。2023年上汽集团合资品牌转型加力见效，全年实现投资收益149.49亿元，同比增长1.7%；4季度投资收益41.12亿元，同比增长4.4%。上汽大众积极探索营销全链路数字化客户运营，ID.3连续4个月销量破万，朗逸、帕萨特、途观等车型销量回升势头巩固增强；上汽通用新设软件及数字化中心，推出别克微蓝6系列430km续航版和E5先锋版提升新能源品牌声量。 自主品牌销量向上，积极推进出海战略。2023年上汽乘用车销量98.60万辆，同比增长17.5%。智己LS6、荣威D7等新品上市后销量快速提升，成为细分市场爆款单品。智己L6将于4月8日发布，预计将搭载“智慧数字底盘”及“准900V超快充固态电池”，实现突破1000公里超长续航。2024年公司将以MG品牌诞生100周年为契机，持续输出面向全球市场的电动智能车型，推动智己产品出海。 调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS为1.27、1.44、1.58元（原24-25年1.67、1.82元），参照可比公司平均估值水平，可比公司2024年16倍PE，目标价20.32元，维持买入评级。 风险提示上汽乘用车销量低于预期；上汽大众、上汽通用销量低于预期；行业价格战加剧。

业绩符合预期。 公司 2023 年营业收入 71.37 亿元，同比增长 26.6%；归母净利润4.65 亿元，同比增长 22.2%；扣非归母净利润 4.40 亿元，同比增长 23.6%。 4 季度营业收入 23.40 亿元，同比增长 43.6%，环比增长 21.3%；归母净利润 1.67 亿元，同比增长 47.6%，环比增长 44.5%；扣非归母净利润 1.60 亿元，同比增长 47.6%，环比增长 44.4%。 2023 年公司拟向股东分红每 10 股 3.5 元。 4 季度毛利率同环比改善， 费用率下降。 2023 全年毛利率 22.4%，同比提升 0.3 个百分点； 4 季度毛利率 22.9%，同比提升 0.5 个百分点，环比提升 1.0 个百分点。2023 全年期间费用率 14.7%，同比下降 0.5 个百分点，其中销售费用率/管理费用率分别同比下降 0.2/0.6 个百分点。 2023 全年经营活动现金流净额 4.42 亿元，同比提升 30.6%，主要系本期销售商品收到的现金及收到的政府补助金额增加所致。 汽车电子业务客户持续拓展，产品迭代升级及量产落地顺利。 2023 年汽车电子业务营收 48.26 亿元，同比增长 28.9%；毛利率 22.1%，同比提升 0.8 个百分点。汽车电子业务突破大众 、 SCANIA 、一汽丰田、上汽大众等客户， 奇瑞、吉利、赛力斯、长安福特等客户营收大幅提升，蔚来、理想等新势力车企项目增加并陆续量产；同时持续推进产品迭代及量产落地， AR-HUD 产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，率先在国内推出 VDP（虚拟全景显示）产品并获国内首个量产项目定点；搭载国内外多类芯片方案的座舱域控方案均已量产， 推出行泊一体产品、舱泊一体产品； 支持 3D 沉浸式环绕音效的数字声学产品已量产，双 DSP 智能声学产品平台获得多个客户项目； 吸顶屏、偏摆屏、升降喇叭机构等精密运动机构产品完成升级换代，开发悬浮屏等新平台， 持续获取国内自主品牌、新势力车企定点项目。 精密压铸业务增长较快，产能持续扩张。 2023 年精密压铸业务营收 16.60 亿元，同比增长 25.4%；毛利率 26.1%，同比提升 0.2 个百分点。公司精密压铸业务持续获得博世、采埃孚、博格华纳、大陆、 比亚迪、 海拉、法雷奥、 Stellantis 集团、速腾聚创、大疆等客户新项目， 激光雷达部件、 HUD 部件、域控部件等智能化零部件项目大幅增加，新能源汽车项目占比较大。 3500T 压铸设备进入试产阶段并获得多个新能源三电定点项目，产品领域逐步向中大件延伸。 浙江长兴轻量化精密压铸零部件项目预计将于 2024 年投产，产能释放将有望助力公司精密压铸业务加速发展。 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测， 预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.04、 7.93、 9.92 亿元（原 24-25 年为 6.13、 8.12 亿元） ，可比公司24 年 PE 33 倍，对应目标价为 37.95 元，维持买入评级。 风险提示汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期

业绩符合预期。 公司 2023 年营业收入 557.28 亿元，同比增长 11.9%；归母净利润10.83 亿元，同比增长 174.8%；扣非归母净利润 10.03 亿元，同比增长 219.2%。 4季度营业收入 144.18 亿元，同比增长 2.6%，环比增长 0.9%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 15.7%，环比增长 0.4%；扣非归母净利润 3.32 亿元，同比增长443.8%，环比增长20.8%。 2023年智能座舱域控制器及中国市场强劲增长带动公司营收规模稳步提升，降本增效战略取得成效推动全年盈利能力大幅改善。 2023 年公司拟向股东每 10 股派发现金红利 2.6 元。 毛利率大幅提升，现金流显著改善。 2023 全年毛利率 15.1%，同比提升 3.1 个百分点； 4 季度毛利率 18.4%，同比提升 6.6 个百分点，环比提升 3.4 个百分点。 2023全年期间费用率 12.3%，同比提升 0.6 个百分点，其中财务费用率提升 0.6 个百分点，主要系汇率波动及全球加息环境影响，研发费用率同比提升 0.3 个百分点，销售费用率同比降低 0.3 个百分点。 2023 全年经营活动现金流净额 39.29 亿元，同比提升 81.1%，主要系公司营业收入增长并加强营运资金管控所致。 汽车电子业务保持稳定增长。 公司 2023 年汽车电子业务实现营收 167.89 亿元，同比增长 11.2%，毛利率 20.7%，同比提升 2.1 个百分点。公司实施“盈利提升”计划，不断优化汽车电子业务产品组合、物料及运输成本。在智能驾驶域控领域，公司发布与地平线合作的高性价比的智能驾驶域控产品 nDriveM 和基于高通SnapdragonRide 第二代芯片的 nDriveH，并积极探索面向中央集中式电子电气架构的中央计算单元解决方案，持续丰富智驾产品矩阵。公司利用全球化研发与生产优势推进 V2X 产品在海外市场的应用，助力中国与海外市场双向落地。 2023 年公司新获汽车电子业务全生命周期订单 303 亿元，在 800V 高压快充领域，公司获某知名车企全球性项目定点，全生命周期订单金额约 130 亿元，汽车智能电动化变革与订单数量增长、结构优化助力公司长远高质量发展。 汽车安全业务盈利能力改善，积极扩大国内市场布局。 公司 2023 年汽车安全业务实现营收 385.28 亿元，同比增长 12.0%，毛利率 12.8%，同比提升 3.6 个百分点。公司采用多种措施提效率、控成本、降费用，汽车安全业务业绩大幅改善，毛利连续多个季度环比提升， 全球四大业务区域均已实现盈利，亚洲区域盈利能力表现突出。公司积极推进面向未来智能驾驶的主被动安全产品/技术的研发以及作为汽标委工作组成员参与新技术标准的制定，保持核心技术在行业内保持领先地位。 2023 年公司新获汽车安全业务全生命周期订单约 434 亿元，公司加大对国内头部自主品牌及新势力品牌拓展力度，对应的订单金额比重快速增长，汽车安全业务已完成对新能源销量榜 TOP10 客户的全覆盖。 为满足国内市场需求， 合肥新产业基地第一期正式投产并进入快速量产爬坡阶段。 2024 年公司将力争实现营业收入 600 亿元。 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测， 预测公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.01、 1.15、 1.24 元（原 24-25 年 0.87、 1.12 元） ，按 24 年 PE 估值，可比公司 24 年 PE 平均估值 26 倍，对应目标价为 26.26 元，维持买入评级。 风险提示汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期

前 2月长安汽车整体销量表现好于行业平均。长安汽车 2024年 2月整体销量 43.31万辆，同比下降 20.1%，环比下降 45.5%，同环比下降主要受春节假期影响；1-2月累计整体销量 43.31万辆，同比增长 19.4%。据乘联会初步统计，1-2月全国乘用车厂商批发/零售销量分别同比增长 9%/17%，长安汽车 1-2月累计销量增速高于行业平均。 2月自主海外及新能源销量同比维持增长，多款全新车型有望带动自主新能源销量向上。2月长安自主品牌销量 8.37万辆，同比下降 28.8%，环比下降 57.4%；1-2月累计销量 28.04万辆，同比增长 15.7%。2月自主品牌海外销量 2.90万辆，同比增长 54.6%，环比下降 37.7%；1-2月累计销量 7.57万辆，同比增长 106.2%。2月自主品牌新能源销量 2.32万辆，同比增长 12.9%，环比下降 55.8%；1-2月累计销量7.58万辆，同比增长 56.0%。2月深蓝汽车交付 9994辆，1-2月累计交付 2.70万辆；2月阿维塔交付 2457辆，1-2月累计交付 9516辆。2月深蓝 SL03/S7荣耀版、新款 SL03纯电版车型上市，新款车型售价进一步下探，同时在续航等配置上实现升级，更具性价比；深蓝越野车型 G318预计将在 3月正式亮相，搭载深蓝超级增程系统；全球首款超级增程皮卡长安猎手于 3月 1日正式上市，定价 13.99-21.69万元，长安猎手搭载蓝鲸 2.0T 超级大增程器，发电机最高效率达到行业领先的 97%，兼顾动力表现和经济性，后续长安汽车将向全球发布陆续推出长安猎手、P866等 4款新能源皮卡产品。预计深蓝 G318、长安猎手等多款全新新能源车型将有望成为细分市场热销车型，带动长安自主新能源销量持续向上。 合资品牌 1-2月累计销量同比改善。长安福特 2月销量 1.32万辆，同比下降 8.0%，环比下降 37.2%；1-2月累计销量 3.41万辆，同比增长 16.3%。长安马自达 2月销量 0.40万辆，同比增长 2.4%，环比下降 57.0%；1-2月累计销量 1.32万辆，同比增长 66.9%。 预测 2023-2025年归母净利润 113.91、80.59、101.82亿元，维持可比公司 23年平均 PE 估值 19倍，目标价 21.85元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。

公司是国内汽车冲压件领域的优势企业。汽车冲压件是公司的核心产品，业务涵盖车身模块化产品、框架类、传动类、其他类零部件产品和相应的生产性模具。公司2022年汽车冲压业务产品收入比重达到82.4%，注塑业务收入比重7.3%，其他业务收入比重10.2%，商品模业务营收较少。公司在汽车冲压业务方面具备竞争实力，下游客户主要是新能源车企。随着下游车企规模扩大，公司盈利能力有望继续提高。 公司冲压业务具备竞争实力，订单充沛及产能扩张将保障盈利快速增长。公司从冲压件及相关模具展开，开拓面向整车厂商的车身模块化业务；公司顺应汽车行业轻量化需求和发展趋势，积极布局压铸业务。公司在手订单充沛，截至2022年末，公司预计2023-2025年在手订单合计金额为71.07亿元，其中车身模块化在手订单金额57.60亿元。目前公司主要建立了四个生产基地，分别位于长三角、西南两大汽车产业集群内，产能布局完善。为满足现有及潜在的市场需求，公司持续围绕车身模块化及一体化压铸业务展开产能布局，预计募投项目达产后将保障盈利快速增长。 客户从Tier1拓展至整车厂商，优势客户将促进盈利快速增长。2018年起公司拓展面向整车厂商的车身模块化业务，为整车厂商提供模块化零部件及模具产品，进入吉利汽车、理想汽车、赛力斯、比亚迪、长安汽车等配套体系。公司与主要整车客户建立战略合作，参与理想汽车、赛力斯AITO品牌所有在售车型以及理想MEGA等未上市车型车身模块化产品配套，预计公司主要客户理想汽车、赛力斯2024年销量将有望实现同比较快增长，助力公司2024年营收规模提升。 竞争格局：国际企业规模较大，国内企业有较大成长空间。全球范围内的大型跨国冲压零部件供应商主要包括海思坦普、本特勒、卡斯马、优尼冲压等，年营收规模达到百亿至千亿人民币级别。国内汽车冲压零部件行业集中度较低，市场相对分散，现阶段收入规模较小，国内冲压零部件企业具备较大成长空间。 预测2023-2025年EPS分别为1.00、1.53、2.11元，可比公司为汽车零部件公司，可比公司2024年PE平均估值为27倍，目标价为41.31元，首次给予买入评级。 风险提示冲压业务收入低于预期、注塑业务收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、应收款项总额较高风险、原材料价格上涨影响。 盈利预测与投资建议

长安整体销量同比维持增长。长安汽车11月整体销量22.73万辆，同比增长23.0%，环比下降5.7%；1-11月整体销量233.80万辆，同比增长11.8%。据乘联会统计，11月国内狭义乘用车批发销量同比增长约25.3%，长安整体销量同比增速略低于行业平均水平。 长安自主品牌海外销量同比增长迅猛，阿维塔12大定突破2万辆。长安自主品牌11月销量14.21万辆，同比增长19.1%，环比下降12.5%；1-11月累计销量121.79万辆，同比增长21.8%。长安自主品牌11月海外销量23976辆，同比增长518.6%，环比增长4.1%；1-11月累计海外销量22.08万辆，同比增长38.1%。11月长安CS家族销量39628辆，双逸系列销量17329辆，UNI序列销量18577辆，欧尚Z6系列销量12409辆。长安自主品牌新能源11月销量5.06万辆，同比增长52.7%，环比下降12.5%；1-11月累计销量41.47万辆，同比增长83.5%。11月深蓝汽车交付量16157辆，深蓝S7累计交付突破5万辆；11月阿维塔交付量4080辆，环比增长4.9%；11月长安启源交付10287辆，上市30天交付破万。阿维塔品牌第二款车型阿维塔12于11月10日正式上市，共推出3个版本，售价30.08-40.08万元，预计将于12月开启交付。阿维塔12系阿维塔系列首款轿车，搭载基于HarmonyOS4开发的鸿蒙座舱，全系标配15.6英寸华为智慧中控屏+35.4英寸4K一体远端屏；智驾方面搭载华为高阶智能驾驶系统ADS2.0，全系标配包含3颗隐藏式激光雷达在内的29个传感器，支持19项主动安全功能及APA、RPA、AVP等丰富的辅助泊车功能。阿维塔12在华为加持下智能化实力不俗，据阿维塔公众号，截至12月1日阿维塔12大定超过2万辆，预计阿维塔12批产交付后将助力阿维塔品牌销量快速提升。 长马销量同比大幅改善。长安福特11月销量1.90万辆，同比增长1.0%，环比下降0.6%；1-11月累计销量20.50万辆，同比下降11.6%。长安马自达11月销量0.94万辆，同比增长63.7%，环比下降27.2%；1-11月累计销量7.76万辆，同比下降20.5%。新车方面，11月长福蒙迪欧E-混动版、长马CX-50行也HEV上市，新车将有望为合资品牌销量改善赋能。 预测2023-2025年归母净利润113.91、80.59、101.82亿元，可比公司23年平均PE估值21倍，目标价24.15元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。

业绩符合预期。 公司前 3季度营业收入 1215.59亿元，同比增长 7.3%；归母净利润47.40亿元，同比下降 2.8%；扣非归母净利润 41.42亿元，同比下降 2.9%。 3季度营业收入 445.89亿元，同比增长 0.1%，环比增长 11.0%； 归母净利润 19.00亿元，同比下降 19.5%，环比增长 35.0%；扣非归母净利润 17.51亿元，同比下降22.3%，环比增长 44.3%。 前 3季度公司积极应对行业竞争加剧、 客户及产品结构调整、汽车价格战等不利因素的挑战，寻找增量机会，实现经营业绩稳步增长。 3季度毛利率略有承压， 费用率改善。 前 3季度毛利率 12.8%，同比下降 0.9个百分点； 3季度毛利率 12.3%，同比下降 1.7个百分点，环比下降 0.2个百分点，预计主要系下游客户降价压力传导影响。 3季度期间费用率 8.7%，同比下降 0.5个百分点， 环比下降 1.5个百分点； 其中管理费用率同比下降 0.2个百分点， 环比下降 1.3个百分点，预计主要系公司推行增效控费措施所致。 前 3季度经营活动现金流净额72.48亿元，同比下降 10.3%， 主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 优化客户结构，推进海外业务发展。 公司持续推进客户结构优化，为特斯拉中国、比亚迪、蔚来、小鹏、长城、吉利、奇瑞、广汽、奔驰、宝马等新势力、自主品牌、豪华品牌车型配套供货， 特斯拉、比亚迪等新能源客户营收占比持续提升，对上汽系依赖程度降低。公司搭建全球汽车内饰业务平台，借助该平台的资源优势和协同作用，推动被动安全、座椅等其他核心业务出海，与特斯拉、大众、奥迪、宝马、奔驰等全球客户建立合作并实现全球平台项目本土化供货。预计新势力、自主品牌、豪华品牌客户开拓以及海外业务扩张将为公司持续发展提供有力增量。 智能化、电动化业务加快发展。 华域汽车电子分公司的短距、中距、长距毫米波雷达分别实现对蔚来、上汽乘用车、 上汽大通、 奇瑞、上汽通用五菱等客户车型配套； 华域麦格纳在大众、通用全球电动车平台总成项目量产基础上， 加快长城汽车中高功率平台开发进度；华域汽车电动公司的驱动电机产品为通用全球电动车平台BEV3、上汽乘用车部分车型等配套， 800V 高压驱动电机产品进入量产准备阶段； 延锋汽车饰件公司座舱新技术产品获得上汽乘用车、上汽通用、奇瑞、赛力斯等客户定点，预计智能化、电动化业务将有望成为公司新增长点，助力公司产品结构继续优化。 调整毛利率、费用率等， 预测 2023-2025年 EPS 分别为 2.16、 2.47、 2.70元（原2.30、 2.58、 2.79元），参照可比公司估值， 维持 2023年 PE 13倍估值，目标价28.08元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。

业绩符合预期。 公司前 3 季度营业收入 144.70 亿元，同比增长 43.1%；归母净利润9.60 亿元，同比增长 38.7%；扣非归母净利润 8.63 亿元，同比增长 32.1%。 3 季度营业收入 57.46 亿元，同比增长 55.1%，环比增长 21.2%；归母净利润 3.53 亿元，同比增长 106.4%，环比增长 27.7%；扣非归母净利润 3.36 亿元，同比增长114.6%，环比增长 42.0%。 毛利率承压，费用率大幅下降。 前 3 季度毛利率 19.9%，同比下降 3.9 个百分点； 3季度毛利率 18.7%，同比下降 4.6 个百分点，环比下降 1.6 个百分点，毛利率下降预计主要系受行业竞争加剧、汇率波动导致进口原材料采购价格上升等所致。 3 季度期间费用率 12.1%，同比下降 5.5 个百分点，其中研发费用率同比下降 3.5 个百分点， 财务费用率同比下降 0.8 个百分点，主要系汇兑损失同比减少。 前 3 季度经营活动现金流净额 4.32 亿元，同比增长 361.9%，主要系销售回款增加。 智能座舱产品矩阵持续扩张，积极布局国内外产能。 智能座舱领域，公司与高通联合打造的高性能座舱域控平台 G9SH 正式发布， G9SH 基于高通第四代骁龙平台（骁龙 8255）打造， 具备高算力、可迭代、 多样化生态融合等特点，为整车厂商提供兼具高性能和成本优势的解决方案，目前已取得多个项目订单； 第三代座舱域控制器已为理想、奇瑞等客户量产配套， 新获长安福特、 吉利、 比亚迪、广汽、合众等客户项目定点， 推出电子后视镜、 AR-HUD、车身域控制器等新产品。 随着公司订单获取持续增加，公司积极扩充海内外产能，惠南工业园二期项目工厂即将投产， 中西部基地项目已经启动， 欧洲公司第二工厂的产能逐步提升，为业务持续增长夯实基础。 智驾及网联服务新品量产顺利。 公司智驾业务在技术水平、量产规模等领域处于行业领先， 智驾域控产品覆盖多个算力区间， 高算力平台 IPU04 已在理想、路特斯、上汽等客户车型配套量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套；轻量级智驾域控制器 IPU02 获得多个项目定点；高清摄像头、 ADAS 摄像头实现规模化量产， BDS 雷达、毫米波雷达在多个客户车型量产应用， 4D 毫米波雷达完成产业技术布局； 5G+V2X BOX+智能天线方案在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获得更多项目。 高算力智驾平台IPU04 及轻量级智驾域控制器 IPU02 在手订单逐步量产落地， 预计将为公司智驾及网联业务高速增长提供有力支撑。 调整毛利率、费用率等， 预测 2023-2025 年 EPS 为 2.56、 3.58、 4.73 元（原2.74、 3.72、 4.81 元） ，可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 维持 2023 年 PE平均估值 57 倍，目标价 145.92 元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期

业绩符合预期。 公司前 3季度营业收入 976.56亿元，同比增长 22.1%；归母净利润45.11亿元，同比下降 44.0%；扣非归母净利润 40.23亿元，同比下降 47.9%。 3季度营业收入 360.69亿元，同比增长 14.4%，环比增长 2.5%；归母净利润 15.45亿元，同比下降 33.2%，环比增长 8.1%；扣非归母净利润 13.21亿元，同比下降36.7%，环比增长 4.1%， 净利润下滑主要系合资板块销量下滑、盈利承压等所致。 3季度毛利率改善， 现金流大幅好转。 前 3季度毛利率 6.9%，同比提升 0.8个百分点； 3季度毛利率 10.0%，同比提升 3.9个百分点，环比提升 4.0个百分点，毛利率提升预计主要系传祺产品结构优化、 MPV 车型销量占比提升所致。 3季度期间费用率 8.7%，同比提升 0.2个百分点， 环比提升 0.5个百分点， 其中销售费用率同比提升 0.6个百分点，环比提升 0.4个百分点。 前 3季度经营活动现金流净额 40.22亿元，同比增长 300.6%， 主要系销量增加导致销售商品收到的现金增加等综合所致。 合资品牌销量下滑叠加促销力度加大导致投资收益同环比下滑。 前 3季度投资收益72.81亿元，同比下降 40.7%， 3季度投资收益 18.33亿元，同比下降 51.4%，环比下降 26.5%。 前 3季度广本销量 43.58万辆，同比下降 23.9%，广丰销量 68.58万辆，同比下降 10.3%； 3季度广本销量 14.59万辆，同比下降 32.3%，环比增长3.9%，广丰销量 23.30万辆，同比下降 11.9%，环比增长 0.1%。今年以来国内整车市场竞争持续加剧，新能源车型对合资品牌形成冲击， 销量同比承压， 加之合资品牌为维持市场份额加大促销力度，导致合资板块业绩表现下滑。 自主品牌产品结构持续升级，埃安实现盈利。 前 3季度扣非自主净利润 -32.57亿元，较 2022年同期减亏 12.83亿元； 3季度扣非自主净利润 -5.12亿元，较 2022年同期减亏 11.71亿元，环比 2023年 2季度减亏 7.14亿元， 3季度自主板块盈利能力同环比改善，预计主要系传祺车型结构升级、 埃安规模效应提升、碳酸锂价格下降等综合所致， 据公司公众号， 埃安已在 6-9月实现盈利。 前 3季度广汽传祺销量 29.60万辆，同比增长 10.7%， 3季度销量 10.79万辆，同比增长 13.8%， 前 3季度传祺 MPV 销量近 12万辆，同比增长 60.9%，豪华型 MPV（M8+E9）9月销量达 11182辆。 前 3季度广汽埃安销量 35.10万辆，同比增长 92.5%， 3季度销量14.17万辆，同比增长 72.6%，环比增长 8.1%。 埃安高端品牌昊铂旗下 GT、 SSR已上市，第三款车型昊铂 HT 开启预售，预计高附加值的昊铂车型将有望提振埃安毛利率、助力埃安盈利能力继续提升。公司于 10月 24日完成对广汽三菱的重组，广汽埃安将利用广汽三菱工厂实现产能扩张，预计 2024年 6月实现量产，建成后埃安将具备 60万辆年产能，将为埃安实现 2025年产销百万辆目标夯实基础。 调整收入、毛利率、投资收益等， 预测 2023-2025年 EPS 分别为 0.66、 0.72、0.80元（原 0.73、 0.85、 1.00元），按 23年 PE 估值，参考可比公司估值， 给予2023年 17倍 PE， 对应目标价 11.22元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。

业绩符合预期。 公司前 3 季度营业收入 47.97 亿元，同比增长 19.7%；归母净利润2.97 亿元，同比增长 11.4%；扣非归母净利润 2.80 亿元，同比增长 13.0%。 3 季度营业收入 19.29 亿元，同比增长 26.7%，环比增长 24.3%；归母净利润 1.16 亿元，同比增长 11.0%，环比增长 11.1%；扣非归母净利润 1.11 亿元，同比增长 12.7%，环比增长 15.8%。 3 季度毛利率略有承压， 现金流大幅改善。 前 3 季度毛利率 22.1%，同比提升 0.1个百分点； 3 季度毛利率 21.9%，同比下降 0.8 个百分点，环比下降 0.3 个百分点。3 季度期间费用率 14.5%，同比下降 0.8 个百分点， 环比下降 0.3 个百分点； 其中财务费用率同比增加 0.3 个百分点，环比增加 0.4 个百分点，预计主要系利息费用增加。 前 3 季度经营活动现金流净额 1.63 亿元，同比增长 948.5%， 主要系回款增加所致。 汽车电子业务产品加速迭代，客户持续优化。 汽车电子新业务拓展顺利，座舱域控产品覆盖高通、瑞萨、芯驰等多类芯片解决方案，量产客户涵盖长城、长安、奇瑞、北汽、宇通、中国重汽等，近期新获新能源品牌平台项目定点；高性价比域控产品已获得多个定点项目，预计下半年将逐步量产； AR-HUD 产品已在长安、广汽、奇瑞等多个新车型量产，下半年长安、吉利、东风乘用车多个新车型将开始量产，预计 AR-HUD 在 HUD 产品的占比将持续提升；电子外后视镜完成两个平台的研发，覆盖商用车和乘用车系列，获得新势力、自主品牌和合资品牌多个定点项目和预研项目；公司为客户提供“独立数字功放+品牌扬声器”的声学系统解决方案，目前已承接长城、长安、阿维塔、吉利等客户多个定点项目；光场屏产品正在研发阶段， 融合液晶显示技术与空间光学技术，可支持椅背、头枕和副驾等多种产品形态，灵活适配多元场景，新产品、新项目有望持续打开增长空间，为公司长远发展奠定基础。 精密压铸业务产品线扩张，有望继续保持较高增长。 精密压铸业务聚焦轻量化， 持续加强与全球知名汽车零部件厂商及包括新能源龙头车企在内的整车厂商的深度合作，应用于新能源和汽车电子的订单占比持续提高， 引进 3500 吨压铸设备并获得新能源三电定点项目，产品领域逐步向中大件延伸，实现单车价值量提升。随着在手订单逐步投产放量，预计精密压铸业务有望继续保持较高增长。 调整毛利率、费用率等， 预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.39、 6.13、8.12 亿元（原 4.77、 6.82、 8.73 亿元） ， 维持可比公司 23 年 PE 43 倍，对应目标价为 36.12 元，维持买入评级。 风险提示汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务低于预期、乘用车行业销量低于预期