业绩符合预期。公司公布了2010年三年报,实现营业收入65.8亿元,同比增长106.2%;归属上市公司净利润8.67亿元,同比增长39.45%;每股收益0.28元,同比增长7.29%。1-9月份实现净利润25.71亿元,同比增长33.66%,EPS0.81元,同比增长2.81%。三季报业绩符合我们的预期。 斜沟矿产量增长。斜沟矿产量增加使得三季报业绩环比增长3.2%,上半年兴县由于液压支架损坏影响了部分产量,一季度产量230万吨,二季度220万吨,三季度恢复正常,产量达到350万吨,预计全年产量将超过1150万吨。 增收不增利。营业收入同比大幅增长,其中煤炭主营业务收入实现1060265万元(含煤炭贸易),比上年同期797565万元增加262700万元,增幅32.94%,电力及热力收入实现93405万元,比上年同期86949万元增加6456万元,增幅7.43%,焦炭化工收入累计实现393757万元,比上年同期5314万元增加388443万元。焦炭业务大幅增长的主要原因是5月1号之后唐山首钢京唐西山焦化有限责任公司后,焦炭、煤气等焦化收入较同期大幅增长,但是三季度并不景气,焦炭亏损,增收不增利。 未来产量增长来自于斜沟矿和整合矿井。公司未来的产量增长主要来自于:1、兴县:近3年每年约有1000万吨的增长,达到3000万吨产能。2、整合矿井合计超过1000万吨,临汾地区整合的数量在年产480万吨左右,其他可能有600万吨左右,基本都是焦煤,煤质好,地质条件也相对较高,属于盈利能力比较强的矿井。值得一提的是内蒙古巴彦高勒煤矿最终规划年产1000万吨的项目,由于受到山西省政府政策影响,已经停止。 焦化业务前景不容乐观。由于节能减排,钢厂限产等原因,焦炭业务受到上下游的挤压,三季度继续亏损,虽然10月份以后,焦炭价格有所企稳,但前景依然不容乐观。 维持盈利预测,2010年的EPS1.22元,2011年1.68元,以10月26日收盘价30.19元计算,对应PE分别为24.74倍和17.97倍,在煤炭板块中有一定的估值溢价,考虑到公司未来三年的成长性,给予推荐评级。

业绩符合预期。公司公布了2010年三年报,实现营业收入5.26亿元,同比增长32%;利润总额7885万元,同比增长7%;归属于上市公司股东净利润7760万元,与去年同期基本持平,每股收益0.12元。三季度单季实现EPS0.02元,与去年同期持平,业绩低于市场预期,但是符合我们的预期。 成本集中结转导致增收不增利。三季度是传统的淡季,海参进入夏眠,三季度的收益主要来自于海蜇。由于今年海蜇全行业减产,海蜇价格上涨了35%左右,目前价格在13元/公斤。公司海蜇毛利率有所提升,但由于产量有所减少,销售收入略有下降。前三季度,公司成本同比上涨35%,今年海参投苗成本集中结转导致增收不增利,但是为明年的业绩释放提供了条件。 海蜇景气度攀升,贡献翻番指日可待。目前公司海蜇养殖面积2.6万亩,随着公司2500亩围堰项目和参池改造的结束,海蜇养殖面积会扩大,2012年有望实现海蜇产量翻番。 长期受益于通胀预期和消费升级。农产品将受益于通胀预期,海产品尤其是高端的价格将维持高位。另外随着消费习惯的改变,对高档海产品的消费会明显增加,公司是消费升级的受益者。进入2006年后,城镇的食品消费结构开始发生了一些改变,消费结构升级,从低端的食品消费转向中高端的食品消费。根据我们的测算,假设中低收入人群减少5%,高收入人群增加5%,各子行业需求量的变化可以看出,长期水产品的需求拉动最明显,高端水产品海参价格长期看涨。 资源优势突出。在确权海域面积中,好当家仅少于獐子岛,在海参养殖面积中,好当家排名第一。苏珊岛20万亩海域中,有9万亩适合养殖海参。 我们预计2010年-2012年公司全面摊薄后的每股收益分别为0.18元、0.37元和0.54元,以10月22日的收盘价计算对应PE分别为75.5倍、36.72倍和25.16倍,虽然从目前的估值来看,和同类公司比较有一定的压力,但看好当家的业绩成长性和高弹性,考虑到公司未来几年复合增长率超过50%,我们的盈利预测对于海参价格方面相对保守,不排除随着海参价格的上涨上调盈利预测,维持推荐评级。

专注上游,延长产业链是未来发展方向。目标向上游扩展,发展成为能够培育曾祖代种鸡的国内公司。以国内目前的市场看,只能容纳一家曾祖代种鸡公司,公司一旦进入曾祖代种鸡市场,将在产业链上形成较强的竞争力,前景广阔。预计祖代种鸡苗的毛利率比父母代种鸡苗毛利率有大幅度的提高,届时将大幅提高公司的毛利率和盈利的稳定性,空白的曾祖代种鸡市场,给公司的成长性和市场扩大带来了想象的空间。 种鸡龙头,市场份额增加值得期待。公司是国内最大的祖代种鸡养殖企业,目前公司在祖代种鸡养殖和繁育父母代种雏鸡方面保持市场占有率第一。根据畜牧业协会预计2015年消费达到1551万吨,人口14.1亿,人均11千克,到2015年鸡肉的消费总量比现在增加约30%,如果益生的市场份额达到45%,那么益生的需求会比现在增加95%,年均需求量的增长达到近20%。 技术优势带来价格优势。自公司成立以来,公司从未出现过疫情,这得益于公司的技术优势。公司采用IEO疫苗免疫程序,提高种鸡的免疫力。保证鸡的质量稳定和抗病力强,每只鸡增加1毛钱的成本,但是种鸡价格比市场同类鸡价高出2-3块钱,商品鸡高出1-2毛钱。技术优势带来成本优势。 成本优势明显。公司一套祖代可以出55套父母套,假设其他条件不变,目前公司的一套父母代种鸡的成本将比同类公司低10%。一套父母代能繁殖140只商品代,每只商品鸡长成肉鸡只需要42天。而按照肉鸡生产的一般标准,每1套祖代肉种鸡可生产50套父母代肉种鸡,每套父母代肉种鸡可生产130只商品肉鸡,每只商品肉鸡在45天内可长成重达2.8千克的成品肉鸡,成品肉鸡的屠宰率约为85%,据此计算,一套祖代肉种鸡最终可以提供约15.5吨的鸡肉产品。按公司的生产量计算,同样的时间公司一套祖代鸡可以生产出19吨的鸡肉产品,比市场同类公司产量高出了22%。 旺季即将来临,价格看涨。4-6月份鸡苗淡季,鸡苗的旺季一般出现在7-10月,而种鸡的旺季会比鸡苗旺季推迟2个月,祖代种鸡的旺季是在11-12月份。公司处于市场战略的考虑,今年种鸡价格一直处在低位运行,价格在10元左右,不少种鸡企业在这个价位上是处于亏损的,由于前面分析的公司的产量和技术优势,这个价格对公司来说毛利大约在每套种鸡2元左右。从公司过去三年的种鸡销售价格看,我们认为这个价格有较大的提升空间。 我们以10月18日收盘价29.63元计算,对应2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.74元、1.17元和1.54元,PE分别为40倍、25.32倍和19倍。公司作为种鸡龙头,拥有全国30%的市场份额,市值仅30亿元左右,公司明年和后年业绩增长较快,对应明年25倍的市盈率和同类公司比较,估值偏低,给予推荐评级。

事件回顾:2010年10月13日公司发布第三季度业绩快报,营业收入114.72亿元,较上年同期增长42.87%,营业利润46.61亿元,同比增长47.93%,归属于上市公司的净利润33.95亿元,同比增长47.67%。 每股收益0.894元。 量价齐升带来业绩快速增长:公司业绩稳定的攀升,主要系产品销量的增加,与顿酒价格的上涨。三季度公司产品销量良好,尤其是高档酒销量持续旺盛。此外,中档酒类五粮醇和五粮春未来也有较大的增长空间,前三季度其销量增速约在25%左右。而在价格方面,今年9月下旬,公司上调了52°水晶瓶五粮液与瓷瓶1618终端零售指导价,上调了批条酒的出厂价。此外,五家酒类相关资产公司收购后贡献了一部分收益。 “永福酱酒”推出成为公司未来一大看点:今年秋季糖酒会上,确立好价格定位的“永福酱酒”终于推出,目前其价格定位1198-1398元区间,与目前飞天茅台基本属于同一档位,将于11月份正式上市,今年的销售目标定在500吨。此前市场对该产品的前景并不看好,若市场对其反响超预期,将成为公司未来的业绩增长点。 投资建议:近期酒类股普遍下跌,我们认为是板块轮动的结果,此前酒类股涨幅较多,估值偏高,此次放量回调的深度也将决定行业反弹的高度。另一方面,公司基本面向好,今后几年的收入增长将继续保持良好态势,而对比同行业的其他公司,并不存在明显的高估。因此此次回调并不会改变公司长期增长的良好趋势。预计公司2010-2012年EPS分别为:1.24元、1.50元、1.95元,对应PE分别为:26倍、21.5倍、16.51倍。维持“推荐”评级。

公司15日公告修正三季度业绩预增,将半年报中的2010年1-9月的净利润预增从120%-150%上调至150%-160%,三季度单季实现1.21亿元净利润,环比二季度增长29%,业绩再次超预期。以公告数据测算,公司1-9月净利润在2.7亿元以上(折合EPS在0.64元左右)。本次业绩预增原因估计主要为公司通过改造彩色滤光片(CF)生产线获得的触摸屏产能大幅超出预期。公司部分触摸屏扩产设备已经到位,预计四季度还会有部分新产能开出,保守估计四季度EPS应该会在0.26元以上,因此全年业绩应该在0.9元以上。 iPhone和 iPad的热销引爆智能手机和平板电脑市场,带动电容式触摸屏材料市场迅猛发展。Apple公司iPhone的持续热销,已带动整个触摸屏智能手机市场快速增长。今年4月3号iPad推出以来,仅28天销量就突破百万,二季度iPad销售量更是达到327万部,iPad的巨大成功,也引爆了平板电脑市场。电容式触摸屏材料市场 “钱”景无限。 触摸屏业务超预期增长,推动业绩高成长。公司IPO募投项目年产46万片触摸屏面板已于今年1月份投产,另外公司通过对ITO镀膜线和CF线的改造大幅扩充触摸屏产能,促使触摸屏业务1-9月销售收入远超市场预期,预计今年全年此块业务营收将超过4亿元。公司中小尺寸电容式触摸屏扩产进程稳步推进,预计中大尺寸触摸屏项目极有可能会提前达产,触摸屏业务将充分享受下游终端蓬勃发展的盛宴。 多种新型显示技术储备与管理层对行业的准确把握能力共同构筑了公司的核心投资价值,触摸屏项目扩产不仅进一步提升其核心竞争力,更成为推动未来两年高成长的重要因素,而未来彩色电子纸技术储备更为其成长添力。我们看好公司在新型显示技术领域的发展,预计公司10年、11年EPS分别为0.90元、1.26元,给予“推荐”评级。

事件:中金岭南(000060)于2010年10月8日公布董事会决议公告:董事会通过公司控股子公司澳大利亚上市公司-佩利亚有限公司以现金方式全面要约收购加拿大上市公司-全球星矿业公司的报告,公司控股子公司佩利亚以现金方式每股1.65加元要约收购全球星矿业全部已发行普通流通股和已发行但尚未行使的期权(行权价在1.65加元要约价之下)所对应的普通股,总计1.115亿股,对全球星矿业的股本估值为1.84亿加元(以中国银行2010年10月6日发布的加拿大元对人民币折算中间价1:6.478计算,约11.92亿元人民币.; 点评: 1、收购公司质地较为优良。 全球星矿业公司是一家总部设在加拿大多伦多的采矿及勘探公司,主要资产是位于多米尼加的低成本铜-金-银矿—塞罗-徳-迈蒙铜金矿,此外,该公司在多米尼加还拥有268平方公里铜金矿勘探区域和60平方公里镍矿勘探区域,以及拥有位于加拿大魁北克省的锂矿勘探项目摩布朗60%的权益。截至2009年12月31日,全球星公告的探矿区域内资源量合计约:64万吨铜、42.57吨金、443吨白银、9.3万吨镍、8万吨氧化锂。 全球星公司主要资产塞罗-徳-迈蒙铜金矿于2008年10月投产,2009年实际产量为铜金属量约1.15万吨,黄金约375公斤,白银约18.97吨。2010年计划产量为铜金属量约9500吨,黄金约529公斤,白银约16吨。按现有储量预计,该矿山寿命期为8-9年。 从2010年中期全球星公司的半年度报告来看,公司铜矿的开采品位为2.65%,回收率为85%左右,黄金的品位为1.3克/吨,白银品位56克/吨,优于国内矿山品位较高的江西铜业的德兴铜矿。 2、收购溢价较高,但收购资产的估值水平并不高。 此次收购,佩利亚对全球星给出了不菲的溢价。佩利亚以现金方式每股1.65加元要约收购全球星全部已发行普通流通股和已发行但尚未行使的期权(行权价在1.65加元要约价之下)所对应的普通股,总计1.115亿股,对全球星的股本估值为1.84亿加元,约合11.92亿元人民币。这一价格与全球星股票在多伦多交易所10月6日的收盘价相比,有29.9%的溢价;与其30个交易日成交量加权平均价相比则溢价了44%。 从全球星公司半年报来看,截至2010年6月30日,全球星总资产为1.327亿美元,每股净资产0.77美元。如果以收购价1.65加元计算,大致收购的PB水平为2.14倍左右。全球星公司2010年上半年销售收入4470万美元,净利润950万美元,由于公司上半年受水灾影响,产量和矿石品位有所降低,我们预测全年净利润为2000万美元,如果按照此次收购价格计算,收购的PE倍数为9.2倍,以目前国内的有色金属类上市公司的估值水平,此次收购价格应该说比较便宜。 如果按照中冶与江铜联合收购阿富汗艾克娜铜矿,采矿权加此后的基建成本52亿美元计算,大致收购价格为472美元/吨铜储量,此次收购的价格为306美元/吨铜储量,考虑二者的资源储量水平和当地治安等因素,我们认为此次收购物有所值。 3、收购成功的可能性较大。 根据收购协议,全球星矿业赋予佩利亚在出现第三方更优报价的情况下跟随的权利,并同意在发生包括出现其他成功要约等的特定情况下,支付佩利亚735万加元的分手费;要约的接受率最低水平应达到全球星矿业摊薄后流通总股份的66.67%,正式要约启动后,要约期将至少为35天,佩利亚有权决定是否将要约期延长,要约完成的截止日为2010年12月31日。 由于董事、管理层及其他股东所签署的锁定协议所锁定的股份总计占全球星矿业摊薄后流通总股份的48.77%,公司最佳情况只需争取到18%的流通就能完成收购,鉴于资源储量不具战略性、收购要约时间短,管理层支持,我们认为收购的可能性较大 4、盈利预测和投资评级。 假设此次收购的成功,全球星公司2010年的净利润为2000万美元,按照中金岭南占佩利亚公司(PEM)52%股权计算,能够增厚公司EPS为0.04元。我们以2010年电解锌修正后平均预测价格16500元/吨(含税)、硫酸350元/吨、锌加工费比例保持稳定为基础,假设其他费用率和所得税率仍维持09年的水平。则收购成功后中金岭南2010年每股收益大致为0.45元左右,以2010年10月11日收盘价计算,2010年动态PE为41.55倍,市净率水平为6.60倍左右,市盈率水平与行业水平大致相当,但市净率已经超越历史合理区间。由于通胀率上升和人民币升值速度加快,将提升公司的估值水平,我们提高公司的投资评级,基于公司的业绩、估值水平,我们给予公司“推荐”的投资评级。

浙江龙盛上半年实现营业收入31.71亿元,同比增长56%;归属于上市公司股东的净利润4.09亿元,同比增长28%;基本每股 收益0.30元,同比增长23%。 染料业务稳定增长,龙头地位确保盈利能力。公司目前具有分散染料产能12万吨、活性染料权益产能5.2万吨;公司分散染料市场占有率34%,活性染料市场占有率26%;染料行业的寡头垄断格局使行业内公司可以保持相对稳定的盈利空间。 中间体业务成长性良好。公司目前具有间苯二胺产能3万吨,市场占有率80%,间苯二酚产能5000吨(未来扩产至2万吨)。间苯二胺是染料生产重要中间体,公司采用催化加氢技术国内领先。而间苯二酚主要生产轮胎子午布,国内对外依存度较高。 减水剂、汽车配件等业务支撑多元化发展。公司目前具有减水剂产能10万吨,产能扩张主要以兼并为主,今年减水剂产能将达到17万吨。汽车配件业务继续保持高速增长,预计营业收入将翻番。 收购德斯达,迈向世界染料行业顶端。德斯达目前的盈利状况正在逐渐改善,公司认购的可转债可在5年内随时转股,届时将控股德斯达。 如果转股,公司将可依靠德斯达的技术和渠道优势迈向染料行业顶端。 盈利预测及评级。我们预计公司10年-12年净利润为10.2亿、12.4亿、15.8亿,年复合增长率25%。每股收益为0.70元、0.85元、1.08元。目前公司股价对应10年市盈率为15倍、11年市盈率为13倍。我们认为给予公司20倍PE估值是合理的,给予公司“推荐”评级。