相关事件: 事件点评: (1)2014年12月8日公司公告与山东省莒南县人民政府签订《莒南县垃圾焚烧发电厂项目特许经营协议》,项目建设规模600吨/日,总投资2.4亿元,项目建设期18个月。 (2)2014年12月8日公司公告与上海德滨环保科技有限公司签署合作协议,共同出资设立南通天德建筑可再生资源有限公司,其中公司持股80%,上海德滨持股20%。正式进军建筑垃圾资源化领域。 (1)公司再度扩展位于新地区的新垃圾焚烧项目,再次证明公司强大的市场开拓能力。本次新签莒南项目600吨/日后,公司垃圾焚烧日处理规模将达到9700吨/日(含已建工程与再建工程),即将突破10000吨/日的水平,跻身行业领先行列。 (2)住房城乡建设部已经启动农村生活垃圾5年专项治理,目标使得全国90%的村庄生活垃圾得到处理。而对于县域经济而言,建立垃圾焚烧厂显然比垃圾填埋厂更具备环保以及经济价值。公司目前主要的垃圾焚烧项目大多位于二三线城市,对于覆盖农村垃圾处理拥有着丰富的经验和案例储备。我们认为,本次住建部的农村垃圾5年专项治理活动以及财政部全力推进的PPP 模式优惠政策都将有利于公司进一步扩大垃圾焚烧处理规模以及垃圾焚烧设备的销售规模。 (3)公司联手业内十强上海德滨,正式进军建筑垃圾资源化领域。据统计,目前我国建筑垃圾资源化利用率大约为5%,远低于欧盟(90%)、日本(97%以上)等发达国家和地区,未来发展空间巨大。全国目前从事建筑垃圾资源化领域的规模型企业大约在20家左右,知名度较高的黄埔再生资源位列第二位,而上海德滨位列第六位。上海德滨创立于2004年,具备建筑废弃物资源化项目成套技术,拥有建筑废弃物资源化专利七十余项以及“全国建筑垃圾资源化行业技术中心”。本次公司与上海德滨合作成立南通天德,未来将以其为平台开展建筑垃圾资源化项目。我们认为,基于公司在垃圾焚烧BOT 项目上成熟的运作经验以及与地方政府良好的合作案例,未来南通天德在拓展建筑垃圾资源化BOT 项目上具备了得天独厚的先发优势。 投资建议: 在公司现有在建工程顺利推进、设备销售规模稳步扩大的前提假设下,在暂不考虑PPP模式推广对公司设备销售规模带来的增长以及公司未来的建筑垃圾资源化项目带来的收入的情况下,我们预计公司2014、2015与2016年的EPS分别为0.42、0.45、0.55元,对应P/E分别为31.45倍、29.35倍、24.02倍。以目前环保工程与服务行业平均50倍的P/E水平来看,2014年公司的估值具备显著的提升空间,因此我们继续给予其“增持”评级,以40倍P/E的估值水平维持其目标价16.80元。

公司主营业务按应用端分类包括镭射包装材料、公共安全防伪、新型显示和照明三大类别。 传统镭射包装材料业务步入成熟期,行业增速平缓。2013 年,国内烟酒标产品的市场空间约为50 亿。由于行业进入成熟期,市场增速较为缓慢,年均复合增速约5%。公司掌握上游镭射膜生产工艺,能够实现原材料的自给;同时掌握微纳光学技术,能够通过自主研发生产设备为客户提供定制化产品。 公共安全防伪膜目前市场空间较小,未来潜在的增长点有待于机动车牌防伪膜及新版人民币防伪条市场的确立与打开。公司目前为机动车驾驶证、行驶证防伪材料的唯一供应商,并与公安部交通管理研究所具有良好的合作关系,在该细分领域处于市场垄断者的地位。但由于细分市场空间相对较小,因此未来对公司营业收入的推动作用将较为薄弱。 积极进入的导光膜/板和导电膜市场均是百亿级的市场,且未来3 年内仍有可能维持较高的增速。导光膜/板:目前公司导光膜产品基本切入国内品牌手机厂商并开始贡献业绩,未来需关注公司导光板产品的市场开拓进度。导电膜:触控NB、触控AIO 渗透率低,产品中大尺寸的特性为metal mesh、SNW 等技术路线提供了用武之地,未来成长空间值得关注。公司是国内掌握metal mesh技术并能实现量产的的两家上市公司之一,相比业内竞争对手而言,公司进入触控膜领域的时点较晚,历史负担轻。 盈利预测与投资评级:我们预计公司净利润未来2 年复合增长率约103.33%,2014 和2015 年EPS 分别为0.24 元、0.67 元。 随着导光膜和导电膜新市场的开拓,公司主营业务结构有望发生重大积极变化,因此我们首次给予“增持”的投资评级。 主要风险:大尺寸触控市场出货量低于预期、导光膜与导电膜项目市场拓展力度不及预期。

投资提示: (1)公司自成立以来一直从事以304、316L等高纯不锈钢为母材的高洁净应用材料的研发、生产与销售,主要业务分布在医药、食品与电子洁净领域。 (2)医药领域是目前公司收入占比最高的领域,占总营收比例接近50%。由于公司所生产的药品级设备工艺标准高以及制药企业对药品安全的高标准要求,公司产品在医药领域中一直处于龙头领先地位。 (3)食品领域是目前公司一直在努力进行市场培育的领域,也是公司未来业绩的主要增长点。由于目前我国食品行业安全标准不一、监管不严,尚未大规模使用食品级制造设备。一旦未来从严监管,公司食品领域的营收有望出现跨越式的上升。 (4)在电子洁净领域,子公司蚌埠雷诺的主打产品ITO真空镀膜设备已经投产。由于公司ITO真空镀膜设备技术水平较高,预备一定的进口替代能力,已经获得了国内某触摸屏大厂的订单。 (5)2014年9月28日,国务院发布《关于进一步加强食品药品监管体系建设有关事项的通知》,明确提出,食品药品安全是重大的基本民生问题,要把食品药品安全体系建设作为稳增长、调结构、促改革、惠民生的重要任务。我们预计,未来食药领域尤其是食品安全体系建设的不断加码将对公司产品在食品领域的销售带来积极的影响。 投资建议: 在公司医药领域业务维持稳定,电子洁净领域中ITO镀膜设备销量有所增长的前提假设下,我们预计公司2014至2015年的EPS分别为0.14、0.30元,对应P/E分别为140.57倍、65.6倍。以目前机械基础器件行业平均55倍的P/E水平来看,2015年公司的估值表现较为均衡。但进一步考虑到公司在食品领域业务规模未来可能出现的超预期增长,因此我们首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示: ITO镀膜设备销售情况不如预期;食品安全监管严格程度不如预期。

相关事件: (1)2014年10月27日公司发布2014年第三季度报告,2014年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润17479万元,同比增长12.41%,实现每股收益0.38元。其中第三季度实现净利润4220.6万元,同比增长13.82%。实现每股收益0.10元。同时公司预计2014年全年净利润区间为29600万-35000万元,预计全年每股收益变动区间为0.63-0.74元。 (2)公司2014年10月29日公告收到贵州省卫生和计划生育委员会下发的《关于同意设置贵州百灵糖尿病医院的批复》,正式获得贵州百灵糖尿病医院的设立批文。 事件点评: 公司前三季度实现每股收益0.38元,基本符合市场预期。从公司业绩预告来看,第四季度公司净利润变动区间为1.22亿-1.76亿元,基本接近前三季度净利润总和,公司业绩将在第四季度集中释放。 在公司现有业务稳定维持较快增长的基础上,我们认为,公司未来的最大看点仍旧是两大重磅在研新药:糖宁通络胶囊以及替酚泰。其中糖宁通络胶囊以苗药秘方为基础,是公司当前全力推进的糖尿病治疗药物。糖宁通络胶囊分别于2014年3月取得了《医疗机构制剂临床研究批件》,2014年8月份取得了贵州省药监局的《医疗机构制剂注册批件》。随着本次贵州百灵糖尿病医院批文的取得,未来糖宁通络胶囊将以院内制剂的形式进行生产销售。根据数据统计,作为糖尿病大国,中国是糖尿病病人数量占据全球总数的1/3,且截至2013年20岁以上的成年人中年龄标化的糖尿病患病率高达11.6%。我们认为,全国数量庞大的糖尿病患者为公司的糖宁通络胶囊提供了广阔的市场空间,而这也正是公司未来的最大看点。替酚泰是公司正在进行研发的乙肝治疗化学药物,目前已进入一期临床实验。但作为化药其必须经过二期、三期临床试验,整个在研过程持续时间较长,短期进入市场销售的可能性不大。 投资建议: 在公司现有核心品种银丹心脑通规模稳定增长的前提假设下,不考虑糖宁通络胶囊未来对公司业绩可能带来的大幅提升,我们预计公司2014、2015年的EPS分别为0.66、0.81元,对应P/E分别为65.86倍、53.66倍。以目前A股市场中药行业平均42.28倍的P/E水平来看,公司当前的估值水平较为平衡。但考虑到即将开始作为医院制剂进行销售的糖宁通络胶囊未来对公司的潜在业绩贡献,以及公司估值未来存在较多的催化剂因素,因此我们继续维持其“买入”的投资评级。 风险提示: 银丹心脑通销售增速不及预期;糖宁通络胶囊销售情况不及预期。

相关事件:2014 年10 月27 日公司发布2014 年第三季度报告,2014 年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润9930.9 万元,同比增长70.96%,实现每股收益0.26 元。其中第三季度实现净利润3888.8 万元,同比增长76.62%。实现每股收益0.07 元。 事件点评: 公司前三季度实现每股收益0.26 元,基本符合我们调高公司2014 年业绩预测后的预期。在三季报之后,我们目前的基本判断如下: (1)由于垃圾焚烧行业的特点,垃圾焚烧企业的盈利能力与企业的垃圾处理能力直接相关,随着2014 年底滨州、辽源募投项目的投产,公司垃圾处理能力将立即提升72.72%,对公司2015 年的盈利能力将带来直接的提升。 (2)近期各地多个大型垃圾焚烧项目(例如处理能力3000 吨/日的杭州九峰山项目)获批或投产,显示目前社会对垃圾焚烧的疑虑正逐渐消退,随着垃圾焚烧排放新国标的实施以及国家对PPP 模式的大力支持,我国垃圾焚烧行业或已进入一轮新的增长时期。公司在上市后融资方式更加多元化,充沛的资金储备使得公司有能力享受本轮行业整体性的高增长红利。 (3)公司未来业绩增长预期稳定。按照公司目前在手项目建设进度,2015年底公司还将有如东二期、连江二期、滨州二期、延吉一期以及牡丹江一期项目建成投产。按建设进度估算,2015年底公司产能将达到7400吨/日,较2014年底再提升70%。 (4)公司新切入的EPC模式为公司扩大设备销售规模提供了明确路径。由于垃圾焚烧行业随着PPP模式的推广以及国家政策的明确支持未来有望进入一段高景气度的时期,公司作为行业内少有的垃圾焚烧全套设备供应商,我们判断公司的设备销售业务规模有望进一步扩大。 投资建议:在公司现有在建工程顺利推进、设备销售规模稳步扩大的前提假设下,不考虑公司未来的外延式扩张因素,我们预计公司2014、2015与2016年的EPS分别为0.42、0.45、0.55元,对应P/E分别为32倍、29.86倍、24.43倍。以目前环保工程与服务行业平均50倍的P/E水平来看,2014年公司的估值具备显著的提升空间,因此我们继续给予其“增持”评级,以40倍P/E的估值水平维持其目标价16.80元。另外,我们认为,在我国经济进入“新常态”,整体经济增速趋势性下台阶不可避免的宏观大背景下,公司作为一个典型的小市值非周期品种,以其盈利的确定性以及盈利增速的稳定性,其配置价值将逐渐得到市场的认识与发掘。 风险提示:在建工程进度不及预期;垃圾焚烧发电设备销售增速不及预期。

投资提示: (1)公司现有的传统的LED产业中,主要包括了LED器件封装、照明以及LED背光源。从行业属性而言,传统的LED产业毛利率不高,虽然公司计划在业务模式上进行创新,但我们预期未来仅能维持与行业增速同步的增长。 (2)红外LED是公司重点投入以及培育的方向,在红外LED上公司拥有芯片、封装、终端全产业链的优势并且掌握了自己的核心技术。而红外LED未来无论是在军品、安防还是在体感设备上的应用都为该行业带来了极大的想象空间。 (3)在超导设备上,公司可以称之为国内超导设备的先行者。本次研发推出的“高温超导感应加热器”是一个节能产品,属于国内独家技术,主要应用在金属加热企业,可提高能效85%左右。该设备实现了国内超导技术在实验室之外的商业化应用。 (4)厦门宏发的投资收益目前仍占据公司利润的大部分,未来厦门宏发业绩的稳健增长为公司业绩提供了一个足够的安全边际。 投资建议: 在公司传统LED产业维持稳定以及厦门宏发业绩稳健增长的前提假设下,我们认为红外LED市场的增长以及超导设备带来的爆发性业绩贡献,我们预计2014至2016年的EPS分别为0.4261、0.8095、1.1251元,对应P/E分别为21.73倍、11.43倍、8.23倍。以目前电子行业平均49.63倍的P/E水平来看,2014年公司的估值仍有较大的上升空间,因此我们首次给予其“买入”评级,在2014年35倍P/E的假设前提下给予其目标价14.91元。 风险提示: 超导业务推进进程弱于预期;厦门宏发业绩增速低于预期;传统LED业务毛利率下降强于预期。

传统零售业务重装上阵,成为转型根基。受消费疲软和电商冲击影响,公司将调整开店节奏,把重点放在福建优势区域,同时加大物流配送中心改造和建设。预计随着2013 年亏损门店的处理完毕,公司2014 年业绩有望重回稳健增长路径。 进军彩票业务,提供稳定现金流。公司已与福建省福利彩票发行中心合作,通过投注站、找零等形式代销福利彩票项目。线下销售方面,公司能充分利用福建省内的商超资源,彩票销售的边际成本几乎为零。线上方面,若公司能适时利用线下销售的积累,以资源整合的方式进入垂直类门户网站,将在互联网彩票销售领域取得一席之地。未来,公司将线下线上齐发力,进一步扩大彩票销售品种和销售形式,福建体彩和互联网彩票有望进入公司下一阶段的布局范围。 与阿里合作,转型电商平台,注入新增长引擎。近期阿里巴巴启动的1688 产业带平台不仅是线上线下对接的平台,也有助于为传统产能过剩行业提供市场化渠道。截止目前,阿里巴巴已与13 个省份共31 个地区签约,发展势头迅猛。2013 年12 月,公司与阿里巴巴合作,拟共建“阿里巴巴·海峡西岸经济区产业带平台”。其中,阿里巴巴负责平台建设和线上服务,公司负责线下招商和后续服务。公司此次与阿里巴巴的合作是其转型B2B 电子商务平台的尝试,战略意义大于业绩层面。通过对接电子商务上游的众多企业,有利于公司获取珍贵的电商运营服务经验和上游企业数量信息,为公司转型奠定扎实的基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司在经历2013 年亏损后,将进入业绩拐点,预计2014 和2015 年净利润分别为238.25 和297.5 百万元,EPS 分别为0.44 和0.55 元,尽管公司具备较强的资本运作能力且未来或存在战略转型,但鉴于其股价短期涨幅过大,首次给予“增持”评级。 主要风险:公司零售业务盈利能力不及预期,公司进军彩票行业进展不及预期,公司电子商务平台布局不及预期。

(1) 公司现有主营业务制冰机以及制冰成套系统目前仍能保持5~10%的年增速,但受制于毛利率的下滑,未来对整体业绩的贡献难以大幅增长。 (2) 在现有主营业务发展遇到瓶颈的背景下,公司管理层积极主动进行战略转型,利用公司超募资金向公司产业链上游扩张,全面进入压缩机领域。 (3) 目前公司与瑞典SRM合作开发的冷媒开启式螺杆压缩机技术以及通过收购意大利RefComp完成的冷媒半封闭式螺杆压缩机技术均已完成技术储备,正进入车间生产设备安装调试阶段,之后将正式生产进入市场。 投资建议:虽然公司压缩机新业务的开展仍需要一定的时间,但由于公司资金来源充足、技术储备成熟,未来新业务顺利推进的确定性较高。考虑到目前公司现有主营业务仍将维持稳定,我们预计2013至2015年的EPS分别为0.28、0.556、0.831元,对应P/E分别为44.89倍、22.60倍、15.13倍。以目前机械设备行业平均29.99倍的P/E水平来看,2014年公司的估值仍有较大的上升空间,因此我们首次给予其“买入”评级,目标价16 . 6 8元。 风险提示:压缩机业务推进进程弱于预期;全国固定资产投资增速下降程度强于预期;现有制冰机以及制冰成套设备业务维持稳定。公司制冰机业务的主要下游是混凝土冷却、矿井降温、冰蓄冷中央空调、冷链物流以及食品加工领域。在冷链物流以及食品加工领域制冰机需求仍旧比较旺盛,但在混凝土冷却以及矿井降温领域受制于投资下滑的影响市场需求有逐渐趋弱的态势。综合来看,由于成本的抬升加之市场增速不如前期强劲,公司的制冰机以及制冰成套系统业务未来虽然在营收上仍能实现5%~10%的增长,但是由于毛利率的下滑,对整体的净利润贡献将稳定在现有的水平。 战略布局SRM,进入上游压缩机领域。2013 年4 月22日公司通过全资子公司香港雪人科技有限公司认购了瑞典SRM的母公司瑞典OPCON AB公司在纳斯达克OMX斯德哥尔摩证券交易所定向增发34,441,415 股,目前公司持有瑞典OPCON AB公司10%的股份,是OPCON AB的第二大股东。而瑞典SRM是双螺杆压缩机设计的鼻祖。SRM的螺杆压缩机设计在全球范围内处于绝对领先水平,为许多世界知名的螺杆压缩机厂商提供了技术输出。公司通过控股SRM的母公司,实现了对SRM螺杆压缩机技术的全面掌控。目前公司与SRM合作开发的冷媒开启式螺杆压缩机已经完成技术储备,正在进入设备安装调试阶段。 收购意大利RefComp(莱富康),完成压缩机产业链整体布局。201 3年11月20日公司公告拟以自有资金1600万欧元(约1.31亿人民币)购买意大利莱富康有限公司以及中意莱富康压缩机(上海)有限公司的有关螺杆压缩机和活塞压缩机的相关资产。意大利莱富康成立于1991年,是欧洲半封闭螺杆压缩机的第一个品牌,公司历史悠久,有着深厚的压缩机技术积淀,制造研发的经验丰富。公司本次低价收购莱富康,完成了从冷媒开启式螺杆压缩机(大冷股份、烟台冰轮)、冷媒半封闭式螺杆压缩机(汉钟精机)到半封闭式活塞压缩机(德国比泽尔)的整体产业链布局。考虑到莱富康正常年份在中国国内约6亿元的市场份额以及生产同一产品的汉钟精机约40%的毛利率水平,收购莱富康并将其产能恢复到正常水平后,我们预计能给公司带来每年约2.4亿元的毛利。

LED 封装行业整体而言已经处于成熟期,技术壁垒弱,行业竞争激烈。然而由于LED 照明市场的开启,LED 封装行业景气度也有所提升。 公司是一家以SMD LED 封装器件为主营业务的上市公司,正积极拓展LED 汽车照明和通用照明业务,并试水合同能源管理。 近三年,公司SMD LED 和LED 通用照明产品业绩占比基本稳定,LAMP LED 占比持续下降,LED 汽车照明产品占比快速提升。各项业务中,LED 汽车照明产品毛利率最高,LAMP LED 毛利率水平最低。 受益于LED 汽车照明产品的高毛利率、产品渗透率的提升以及公司管理层的大力推动,公司LED 汽车照明产品近三年发展迅速,未来,考虑到进入大型汽车整车厂商供应链体系难度大、周期长,公司将主要通过为国际汽车配套厂商代工和外延式并购的方式分享市场成长。LED 通用照明方面,2012 年,受行业景气度、莱帝亚渠道建设及公司搬迁等因素影响,公司LED 通用照明业务遭遇调整,随着行业景气度的好转及渠道建设问题得到处理,2014年LED 通用照明业务有望迎来拐点。传统封装业务方面,公司将通过产品差异化的方式来缓解业内竞争的程度,以保持封装毛利率维持在较平稳的水平,并通过产能扩大降低单位固定成本。 盈利预测与投资评级:我们预计公司净利润未来3 年复合增长率约36.65%,2012、2013 和2014 年EPS 分别为0.27 元、0.41元、0.50 元。从目前股价来看,公司估值合理,但考虑目前LED行业景气度较高,因此我们首次给予“增持”的投资评级。 主要风险: LED照明渗透率不及预期;LED封装产品价格下降幅度高于预期;新型LED封装技术推进速度高于预期;公司LED汽车照明产品、LED通用照明产业业务推动不及预期

公司坚持以苗药主体为依托拓展药品市场,产品涵盖了心脑血管等疾病、咳嗽、感冒等疾病领域。2011年以来,公司加快扩张的步伐,进一步整合本省的苗药资源,相继并购了5家药厂和一家保健食品的项目所有权,使企业的触角延伸到了前景广阔的妇科,儿科,以及泌尿系统疾病领域。目前,公司已经拥有17个苗药品种,占贵州154个苗药的10%以上,实属苗药的龙头企业。 公司主力产品银丹心脑通软胶囊,成功入选2012年版《国家基本药物目录》。随着各省招标的展开,银丹心脑通销售收入有望重回高增长路径,预计未来3年销售收入增速平均可达40%,成为10亿级品种。在公司品牌优势和质量优势的影响下,公司其他一线产品,未来有望维持8%左右的细分行业平均增速。公司的主要2线产品,并有望在近两年内单品销售额超过7千万元,未来公司将积极促进这些产品进入医保和基药,从而突破销售额瓶颈。 公司于2013年3月份收购糖尿病苗药秘方。目前,公司委托中国医学科学院药用植物研究所和贵阳中医学院实验中心基础医学实验室对该秘方进行药效学、毒理学、药学等项目进行试验。 同时,公司也通过自身研发团队与国内知名的专家相结合的方式,对秘方的药理性质,包括对糖尿病并发症的疗效等进行深入研究。 目前,中国是继美国、日本之后的全球第三大2型糖尿病治疗市场。当前糖尿病市场基本被化药独占,中药寥寥无几。未来如果公司的秘方能证明具有很好的降血糖效果,那么其市场空间巨大。 我们预计,公司2013~2014年净利润增速分别为16%、30%,EPS 分别为0.54、0.70元,按业绩预测来看,目前估值合理,但是由于糖宁通络胶囊想象空间巨大,首次给予“买入”评级。 风险提示:银丹心脑通软胶囊收入增速不及预期;银丹心脑通软胶囊价格下降幅度大于预期;糖宁通络胶囊的效果不及预期;天源医院开设的进程不及预期。

公司是苗药龙头 据2013年“贵州中草药资源研究”项目公布的结果,贵州省现有苗药品种154个,而目前,公司已经有17个独家苗药大品种,处于行业的龙头地位。 公司目前的一线产品有4个,分别是独家苗药产品银丹心脑通软胶囊和咳速停糖浆及胶囊,非苗药独家产品金感胶囊和VC银翘片。二线产品有4个,分别是小儿氨酚烷胺颗粒、康妇宁、泌淋清、金带宁。 银丹进入基药有望给公司带来高增长的业绩回报 银丹心脑通软胶囊具有“心脑同治”的功效,横跨心脑血管大病种领域,具有1000亿元的市场空间,是公司销售的重点。在进入2012年版新版基药目录后,作为独家品种,银丹心脑通软胶囊未来几年销售收入有望实现快速增长。目前银丹心脑通软胶囊已经进入北京招标,随着各省基药招标陆续实施,预计2014年有望实现销售收入5~6亿元,未来3年销售收入增速平均可达40%,成为10亿级品种。其他3个一线产品未来有望维持8%左右的细分行业平均增速。 公司收购和仁堂药业后,新增4个2线产品,通过对销售渠道的整合和对产品的重新定位,目前这些产品的单品销售收入已经从之前的2千多万元到目前的5千多万元,并有望在近两年内超过7千万元。一般来说OTC 产品达到1个亿元的销售额就可能进入增长瓶颈,未来销售额的突破在于是否能进入医保和基药。 糖尿病苗药秘方想象空间巨大公司的糖尿病苗药秘方,暂定名“糖宁通络胶囊”,具有广阔的想象空间。该秘方是公司于2013年年初向杨国顺、杨爱龙协议收购的。目前公司已委托中国医学科学院药用植物研究所和贵阳中医学院实验中心基础医学实验室对药效学项目进行药效学、毒理学、药学等试验。目前,对2次动物试验的初步结果已经公告,初步证明糖宁通络胶囊具有降血糖的药效,而进一步的结果公司也将及时披露。同时,公司也通过自身研发团队与国内知名的专家相结合的方式,对秘方的药理性质,包括对糖尿病并发症的疗效等进行深入研究,以期更好的拓展其使用空间。 由于上新药研发到新药申请获批的周期较长,并且由于该秘方缺少数据积累,因此公司将通过医院制剂的方式进行推广。医院制剂的资格将在秘方通过药效和毒理检测后通过贵州省药监局下批。公司新收购的天源医院将作为医院制剂的载体。虽然,公司不曾有医院的运营经验,但天源医院定位为糖尿病专科医院,并且在中国医学科学院和贵州中医学院的协助下,相信天源医院的管理不会成为公司发展的绊脚石。 我们预计在天源医院运作初期,公司为了积累数据等原因,将不以盈利为目的,可能至2014年都不会有太大的业绩贡献。今后,如果医院运转顺利,糖宁通络胶囊的效果被患者所接受,那么预计医院每年可接诊2万病人,按每个病人每年花费5000元的市场价估算,可为公司带来1亿元的销售收入。 盈利预测及风险提示 盈利预测:我们预计,公司2013~2014年净利润增速分别为16%、30%,EPS 分别为0.54、0.70元,按业绩预测来看,目前估值合理,但是由于糖宁通络胶囊想象空间巨大,首次给予“买入”评级。 风险提示:银丹心脑通软胶囊收入增速不及预期,糖宁通络胶囊的效果不及预期,天源医院开设的进程不及预期。

资本: 市场的先入者带来的政策倾斜;与政府的良好关系;利用二级市场。 技术: 配方、生产工艺的专利和技术积累沉淀;熟练工程师的培养;生产流程的完善。 举例:MOCVD的升级改造能提升单位产能和良率;及时告诉工程师外延片配方,也无法在短期内制造出产品,好比告诉普通人炒菜的配料,也无法炒出美味的佳肴;培养一个熟练的工程师至少需要2年时间,1台机器需要1个工程师;目前国内MOCVD的开工率仅50%,公司在工程师和技术上有足够的储备,可以应对产能的扩张。 规模: 国内早期进入这个行业的不乏优秀的企业,三安在起步的时候芯片并不是最好的,但是依靠规模优势,从而迅速赶超,达到行业龙头。规模效应可以体现在这几个方面:蓝宝石衬底的采购,虽然公司现在也开始制作蓝宝石衬底,但是自己生产的远远不够需要的,按目前产能估计,2寸大约需要60~70万片,这时候,由于采购量大,就具有议价权;从配套设施来看,生产LED外延片需要特殊气体,由于产量大,特殊气体供应商可以在公司厂房内设厂中厂,以管道供气方式专供公司生产使用,节约运输成本,同时保障生产效率。 管理: 规模做大了,管理很重要,公司在前几年市场环境不好的时候,仍注重自身的修养,完善管理体系,从而使得规模经济得以体现,并为后期的扩张打下坚实的基础。 结果: 公司的起步早,具有先入优势,在技术储备和人才队伍培养上占有优势,随着市场集中度的提高,后期进入的厂商比较难超越。同时,公司对市场未来发展的把脉是正确,敢于投入,扩大规模,使得公司能赶超同期进入市场的同行,坐上龙头交椅,任凭行业的动荡,地位不变。

我们于2011年的最后一天走访了位于福建省与江西省交界处的上市公司——圣农发展。公司是一家现代化的白羽鸡一体化养殖企业,产能增长迅速,销售渠道广阔,经验管理团队出色。 预计公司2011年肉鸡养殖和屠宰规模将达到1.2亿羽,2012年达到1.8~2亿羽,2013年达到2.6亿羽,公司3年的复合增长率有望保持在35%~50%。我们给予公司买入的首次评级。为了将所获取信息及时反馈给大家,我们此次报告以调研简报的形式发布,主要呈现投资者所关心的核心问题,具体的详细内容敬请参阅随后发布的研究报告!

一季报业绩增长稳定,现金充裕:2011年,公司一季报显示,营业收入19.1亿元,同比增长35%;实现净利润2.3亿元,同比增长58%,合每股0.31元。1季报末,公司手持货币资金为6.23亿,长期借款为3.54亿,净负债率为50%,远低于公司历史同期水平。 漆包线产品结构调整,房地产未来三年稳定增长确定性高:在房地产业务上,公司将调整产品结构,并计划在未来5年内将产能提升至15万吨;在房地产业务上,由于公司的低价拿地和稳健推盘政策,未来3年的增长确定性高。 未来亮点不断:公司通过海科健股权收购获得新增资源并有望借助海科健海淀区国资背景平台为北京项目拓展注入源头活水,海西经济区整体规划为公司带来投资亮点。 盈利预测与评级:我们预计公司2011年~2012年EPS分别为1.05元和1.47元,动态市盈率分别为8.48倍和6.05倍,考虑到公司正在与北京科技园建设股份有限公司谈判收购其拥有的20%海科健股权,以及公司摘牌整个海西文化创意产业园项目可能性较大,因此给予首次评级为“增持”,目标价11.5元。 主要风险:漆包线消费需求增长下降;漆包线原材料价格大幅上涨;房价大幅下滑;房地产市场出现长期萧条。