事件： 公司发布三季报，①2023Q1-3营业收入 10.72亿元，同比+11.61%； 归母净利润 0.99亿元，同比-9.85%；②2023Q3营业收入 3.00亿元，同比-26.65%；归母净利润 0.22亿元，同比-53.19%。 点评： 受收入确认节奏影响， 23Q3业绩短暂承压受部分重大项目设备交付周期和节奏的影响， 2023Q3公司经营情况有所承压： 公司实现营业收入 3.00亿元，同比-26.65%；归母净利润 0.22亿元，同比-53.19%。 同期公司毛利率、归母净利率为 25.93%、 7.43%，分别同比-2.17、 -4.21pct；期间费用率为 17.81%，同比+3.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.02、 +2.18、 -0.74、 +1.11pct。 在手订单饱满，看好公司业绩兑现多业务领域订单开花，截至 23年 8月下旬，公司年内新增订单 17.11亿元（含税，含中标未签合同），已达 22年全年新签订单总额的 108%，其中半导体显示领域含税订单 2.66亿元、集成电路领域含税订单 10.50亿元、制程附属设备 0.80亿元、新能源领域含税订单 3.49亿元。 同时， 2023Q3末公司合同负债 1.19亿元，同比+1026.76%；存货 7.04亿元，同比+163.18%，其多为在执行项目中已完成生产但尚未移交给客户的产品和装备，后续随着项目完成现场安装调试和交付，可以实现对应当期项目收入的转化。 推出员工持股计划， 助力公司中长期成长2023M10公司拟推出 2023年员工持股计划， 向不超过 150名员工（不含未来拟再分配人员） 计划募集资金总额不超过 3928.75万元。 我们认为通过本次员工持股计划， 公司有望完善员工长效激励机制，员工持股计划有助于将股东利益、公司利益和员工利益更紧密结合，进一步调动员工积极性，助力公司走向长期成长。 业绩预测及投资评级我们基于 2022年及 2023Q1-3业绩情况，下调业绩预期，预计 2023-2025年归母净利润为 1.62、 2.28、 3.11亿元，分别同比+24.4%、 +40.6%、 +36.7%，对应 PE 为 26.5、 18.8、 13.8倍，维持“增持”投资评级。 风险提示： 泛半导体行业投资波动、行业竞争加剧、业务拓展不及预期、客户拓展不及预期、客户较为集中以及产品质量控制等。

泛半导体废气治理领军企业盛剑环境是国内泛半导体废气治理领军企业，公司从废气治理及源头控制的相关系统、设备，拓展向湿电子化学材料。 下游应用领域从光电显示、集成电路的高市占率，拓展至新能源等新兴领域。 2019-2022年公司营收 CAGR 为 14.47%，归母净利润 CAGR 为4.75%。 2023年前三季度实现营业收入 10.72亿元，同比增长11.61%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.99亿元，同比下降9.85%。 显示、集成电路国产替代推进，拓展新能源领域我 们 测 算 ， 2023-2025年 中 国 大 陆 面 板 废 气 治 理 市 场 空 间3.9/7.3/6.9亿元， 大陆集成电路废气治理市场空间 24.3/29.6/35.7亿元， 市场空间广阔且国产化率有望进一步提升，公司在废气治理系统和设备方向已和泛半导体客户进行密切合作，通过产品矩阵的丰富及渗透率的提升充分受益国产替代。 且公司进一步拓展至烟气净化、新能源、非泛半导体行业 VOCs 减排等领域。 构建系统+设备+材料产品矩阵1） 公司的废气治理系统和设备占公司总营收比例保持在 90%左右， 核心设备自产率持续上升，全产业链化能力有望帮助公司降低成本，打造竞争力。 2）进一步搭建单体设备矩阵： L/S 设备实现关键部件自产并在光电显示及集成电路均批量交付； 实现 LOC-VOC 的国产化研制； 新能源、真空、温控设备多向拓展。 3） 湿电子化学品供应与回收系统持续推进，并依托系统储备走向湿电子化学品研发， 光刻胶剥离液已顺利与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》 。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 15.03/20.81/28.69亿元，归母净利润分别为 1.65/2.26/3.27亿元， 2023-2025年归母净利润 CAGR 为 114%，以当前总股本 1.24亿股计算的摊薄 EPS 为1.32/1.81/2.62元。 公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 24/18/12倍，我们选取同属“大气治理”长江证券行业分类，且删除没有wind 一致预测的证券，选取龙净环保、 美埃科技、 华光环能等作为可比公司，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业， 拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，首次覆盖给予“买入”评级。

事件： 2023年前三季度公司实现营业收入 10.72亿元，同比增长 11.61%； 归母净利润 0.99亿元，同比减少 9.85%；扣非归母净利润 0.93亿元，同比减少 8.91%，低于我们预期。 收入确认节奏影响单季度表现，订单项目充足成长强劲。 2023年前三季度公司实现营业收入 10.72亿元，同比增长 11.61%；归母净利润 0.99亿元，同比减少 9.85%；扣非归母净利润 0.93亿元，同比减少 8.91%。 2023年第三季度，公司实现营业收入 3.00亿元，同比/环比变动-26.65%/-40.99%，实现归母净利润 0.22亿元，同比/环比变动-53.19%/-61.77%，实现扣非归母净利润 0.19亿元，同比/环比变动-58.46%/-66.77%。 公司单季度由于部分重大项目处于生产、执行阶段，未达到确认条件未转化为收入。 截至 2023/09/30，公司存货 7.04亿元，同比增长 163%，相较于 2023年中报和 2022年年报披露存货增加了 2.0亿元/3.5亿元。截至2023/09/30，公司合同负债 1.19亿元，同比增长 1027%，相较于 2023年中报和 2022年年报披露存货增加了 0.7亿元/1.1亿元。 在手项目订单充足，成长趋势依然强劲。 新增订单表现良好，国产替代+电子材料拓展推进。 2023年上半年， 公司新增订单 17.11亿元，已达去年全年新签订单总额的 107.95%， 我们预计 2023年前三季度新签订单维持高增趋势。 在此基础上， 2023年上半年公司装备板块 L/S 设备、真空设备、温控设备取得丰硕成果，电子化学品与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》并正式获得采购订单。 公司系统装备国产替代以及电子化学品耗材业务持续推进。 员工持股绑定核心团队。 公司公告 2023年员工持股计划， 持股计划拟购买公司回购股票价格为 17.50元/股，分为 3个解锁期， 第一个解锁期关注创新研发，要求达成“工艺废气处理设备（含 LocalScrubber 设备等）、温控设备、真空设备的新机型获得 SEMI 认证合计不低于 3款”或“发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于 80件”之一； 第二个解锁期考核 2023-2024年实现净利润累计不低于 3.25亿元， 第三个解锁期考核 2023-2025年实现净利润累计不低于 5.45亿元。 员工持股计划关注创新与经营业绩，激发积极性。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025年归母净利润 2.15/2.94/3.87亿元，同增 65%/37%/31%，当前市值对应 2023-2025年 PE20/15/11x（2023/10/27），维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业资本支出波动，原材料价格波动，行业竞争加剧

事件：盛剑环境发布2023年半年报，上半年实现营收7.72亿元，同比增长39.99%；实现归母净利润0.77亿元（扣非0.74亿元），同比增长23.12%（扣非同比增长30.61%）。23Q2单季度实现营收5.09亿元，同比增长40.40%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长20.34%。 充足订单保障业绩持续增长2023H1公司整体毛利率为28.70%(同比-0.05pct)，净利率9.98%(同比-1.36pct）。截至中报报批日，公司今年新增订单17.11亿元（含税，含已中标未签合同），已达去年全年新签订单总额的107.95%，其中集成电路、半导体显示、新能源、制程附属设备领域含税订单金额分别为10.50亿元、2.66亿元、3.49亿元、0.80亿元。 充足订单为公司后续业务良性发展提供保障。 半导体：结构不断优化，重点客户及项目拓展成效显著2023H1公司集成电路业务实现收入5.66亿元，同比增长78.71%，占总收入73.32%。今年公司中标西安奕斯伟硅产业基地二期酸碱废气供货及安装、芯恩（青岛）集成电路电子信息产业园配套洁净室废气处理系统、嘉兴斯达微电子芯片研发及产业化工艺酸碱及有机排风系统等多个项目，新增含税订单10.50亿元，同比增长67.48%。 2023H1公司半导体显示业务实现收入0.43亿元，同比下降78.96%。今年新增厦门天马第8.6代新型显示面板生产线项目工艺排气系统、深圳华星T7VOC排气更新改造等行业重点项目，新增含税订单2.66亿元，达到22年全年新增合同的76.75%。 在半导体制程附属设备及关键零部件业务方面，公司积极加快市场拓展和研发验证工作：L/S设备方面，研发验证等离子+水洗双腔样机，填补了公司在双腔设备机型方面的空白；真空设备方面，完成了2款机型的研发验证测试，并首次获得集成电路领域的维保服务订单；温控设备方面，完成首款三通道产品的研发验证测试，新增制程附属设备含税订单7969.65万元。 电子化学品：光刻胶剥离液实现突破2023H1公司湿电子化学品业务实现收入0.53亿元，同比下降35.67%。公司今年新中标广州广芯半导体高阶倒装芯片封装基板产品制造G3化学品配送工程、惠科第8.6代薄膜晶体管液晶显示器件Cu酸自混系统交钥匙工程、绵阳惠科Cu酸自混专案改造供货及安装等。 电子材料业务方面，上海工厂建设验收完成并投产，光刻胶剥离液已在多个半导体显示头部客户上线测试，累计交货超过200吨，实现了“0到1”的突破。为满足未来产能需求，一方面，公司积极推动合肥新站高新区“电子专用材料研发制造及相关资源化项目”进展，目前已取得能评、安评等相关批复；另一方面，公司在目标客户现场或周边主动布局，为将来就近生产销售奠定基础。e_Summary]】新能源：业务发展迅速，已成为公司新增长极公司在新能源领域实现收入1.55亿元，同比增长694.24%；新增含税订单3.49亿元，同比增长195.25%。公司成功中标“蒙苏经济开发区隆基新能源科技产业园项目电池废气综合处理系统”、“马来西亚隆基酸碱设备采购合同”、“天合光能（淮安）二期尾气处理装置项目”、“扬州新瑞光电尾气处理装置项目”等项目，业务发展迈入快车道，可持续成长韧性十足。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年净利润分别为2.12/2.73/3.51亿元，对应EPS分别为1.70/2.18/2.81元/股，对应PE分别为18.7x/14.5x/11.3x。维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期的风险；下游行业需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险。

事件:盛剑环境发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营业收入13.3 亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润1.30 亿元，同比下降14.5%。23Q1 实现营业收入2.64 亿元，同比增长39.2%；实现归母净利润1874 万元，同比增长32.7%。 充足在手订单保障业绩增长。22 年公司毛利率为28.01%，同比增加0.79pct；净利率为9.81%，同比减少2.55pct。期间费用率14.52%，同比增加3.11pct。公司22 年新增订单含税总额为15.85亿元，同比增长10.2%。目前在手订单含税金额为14.07 亿元（含已中标未签合同），其中集成电路、光电显示、新能源领域在手订单含税金额分别为9.23 亿元、2.90 亿元、1.91 亿元，订单结构持续优化，为公司后续业务良性发展提供保障。 泛半导体业务优势稳固，国产替代背景下成长空间广阔。在中美关系震荡、地缘政治不确定性升级的宏观环境冲击下，半导体产业链安全自主可控的战略意义凸显。随着国产半导体设备的技术突破和下游验证加速，以及国产晶圆产线扩产潮的兴起，半导体设备的国产替代空间和前景广阔，核心半导体生产工艺设备国产替代进程持续推进。 公司是泛半导体废气治理龙头企业，22 年在光电显示领域实现收入4.24 亿元，新增含税订单3.47 亿元。在集成电路领域实现收入6.92 亿元，新增订单含税9.79 亿元。22 年公司在集成电路领域加大业务拓展，取得显著成效，为公司业绩增长持续注入动能。 新能源行业拓展顺利，成为公司新增长极。凭借在泛半导体领域多年的积累，22 年公司成功将产品应用领域拓展至锂电、光伏等新能源产业，实现收入1.97 亿元，新签订单含税2.46 亿元，成功中标多个新能源行业头部客户项目，同时通过成功中标“隆基绿能越南电池G5 项目废气处理系统包”项目，顺利进军海外市场，进一步打开业务空间。 湿电子化学品业务发展迅速，结合系统、设备打造多产品矩阵。 公司在持续巩固泛半导体工艺废气治理系统的领先地位的同时，稳步打造“系统、设备、材料”的多产品矩阵，提升自身核心竞争力。 22 年公司湿电子化学品供应与回收再生系统业务实现收入1.12 亿元，同比增长29.9%。22 年8 月，北京盛剑微、上海盛剑微就适用于FPD 的剥离剂和蚀刻液，与长濑化成株式会社达成技术使用合作，目前已基本具备生产条件，并已经启动面板行业客户的光刻胶剥离液送样工作，并取得积极反馈。 投资建议： 预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.12/2.72/3.52 亿元，对应EPS 分别为1.70/2.18/2.81 元/股，对应PE 分别为23x/18x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期的风险；下游行业需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：盛剑环境发布2022年三季报，前三季度实现营收9.61亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润1.10亿元（扣非后1.02亿元），同比增长24.41%（扣非同比增长26.48%）。 Q3业绩保持高增速，现金流有改善空间。Q3单季度实现营业收入4.09亿元，同比增长18.24%；实现归母净利润4762万元，同比增长28.97%，公司业绩保持高速增长，主要是下游泛半导体领域客户需求保持旺盛以及积极开拓工艺废弃治理等相关业务所致。 截至三季度末，公司毛利率为28.47%，同比增加1.96pct；净利率为11.47%，同比增加0.28pct，公司依然维持较高盈利水平。公司资产负债率40.98%，同比提升5.74pct，处于相对合理区间；经营性现金流净额为-3.49亿元，主要系支付关键原材料、接受劳务支付的现金增加所致。 运营业务持续增长，保障公司稳定经营。公司10月发布公告，全资子公司盛剑半导体与北方华创签订采购订单，将为其提供半导体工艺制程附属设备LocalScrubber，合计金额为人民币10000.28万元（含税）。依托于定制化设计、及时交付能力、可靠的产品质量，公司拥有优质的客户资源，终端客户包括中芯国际、华虹半导体、卓胜微、长电科技、京东方等知名企业，此次与北方华创签订采购合同也说明公司在半导体制程附属设备领域有较高的认可度，未来有望持续开拓优质终端客户，保持在该领域的领先地位。公司持续秉承“行业延伸+产品延伸”的发展战略，牢牢把握“绿色科技”与“泛半导体产业国产化”两大市场机遇，积极持续拓展各项业务，将有力支撑公司业绩持续增长。 行业延伸+产品延伸，构建五位一体的泛半导体产业生态链。9月公司发布公告，拟在合肥投资3亿元投建电子专用材料及资源化项目，该项目主要为建设显影液、剥离液、蚀刻液及清洗液等电子专用材料研发制造及相关资源化生产线，并预留二期用地，为将来扩产提供条件。同时公司与长濑化成签订技术许可合同，支付上限为0.8亿元，有偿使用其专用技术，生产销售适用于FPD的剥离剂和蚀刻液；引进该国际先进技术，将提升公司技术能力和竞争优势。 行业延伸+产品延伸是公司核心战略，本次投资是公司在泛半导体领域的产业链延伸，在获取新的利润增长点的同时，完善了公司“研发设计+装备制造+系统解决方案+投资运营+关键零部件及材料”五位一体的产业价值生态链布局，有望打开公司第二成长曲线。 投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为2.09/2.98/4.03亿元，对应EPS分别为1.67/2.38/3.22元/股，对应PE分别为28x/20x/15x。公司在高景气的泛半导体及新能源废气处理领域优势显著，维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期的风险；相关行业需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险。

盛剑环境发布 2022年前三季度业绩公告，2022年前三季度实现营业收入 9.61亿元，同比增长 21.42%；实现归母净利润 1.10亿元，同比增长24.41%。 投资要点： 疫情影响逐步消退，公司 2022年前三季度归母净利润同比增长24.41%。公司 2022年前三季度实现营业收入 9.61亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润 1.10亿元，同比增长 24.41%；实现扣非归母净利润 1.02亿元，同比增长 26.48%。2022Q3实现营业收入4.09亿元，同比增长 18.24%，环比增长 12.95%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长 28.97%，环比增长-1.73%；实现扣非归母净利润 0.45亿元，同比增长 27.54%，环比增长 3.19%。 持续拓展泛半导体设备，与北方华创签订重大订单。盛剑环境是国内泛半导体产业工艺废气治理系统解决方案的领军企业，公司专注于泛半导体工艺废气治理系统及关键设备的研发设计、加工制造、系统集成及运维管理，致力于为客户定制化提供安全稳定的废气治理系统解决方案，为产业绿色生产创造价值。2022年 10月 20日，全资子公司盛剑半导体与北方华创微电子签订《北方华创采购订单》，盛剑半导体将为其提供半导体工艺制程附属设备 LocalScrubber，合计金额为人民币 1亿元（含税）。 实施员工持股计划促发展，看好新能源领域业务。2022年 10月 13日公司发布第一期员工持股计划，以 2021年利润为基数，2022至2024年增长率小于 20%、44%、72.8%公司层面解锁比例为 0%，大于 25%、56.25%、95.31%时全部解锁，位于上述区间内解锁比例为 90%，员工持股计划在激励员工的同时，对员工产生相应的约束，有望促进公司发展。公司目前已具备包括锂电池涂布线正极排气 NMP 回收、除尘、真空尾气净化等厂务工艺回收利用、环保净化的工艺技术能力，以及光伏电池高浓度氮氧化物废气处理、耐腐蚀排气系统等工艺技术能力，已经成功中标时代吉利、时代一汽、西安隆基乐叶、陕西隆基乐叶等新能源项目。在双碳背景下，我们持续看好公司新能源领域业务拓展。 盈利预测和投资评级 公司在泛半导体工艺废气治理领域优势明 显，随着产品在新能源领域取得突破，公司盈利空间有望持续拓展。 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 17.22/23.96/31.49亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 40%/39%/31% ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.14/3.15/4.27亿 元 ，同 比 增 速 分 别 为 40%/47%/35% ， 对 应2022-2024年 PE 分别为 28/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 国产化进程不及预期；原材料价格大幅上涨；下游应用拓展不及预期；疫情加重影响开工率；中美贸易摩擦。

事件：公司发布2022半年报，上半年实现营收5.52亿元，同比增长23.89%；实现净利润6258.32万元（扣非5676.63万元），同比增长21.15%（扣非同比增长25.64%）。公司同时发布公告，拟投资3亿元建设电子专用材料研发制造及相关资源化项目。 上半年经受住疫情考验盈利能力保持稳定，现金流有改善空间。 报告期，公司销售期间费用率/毛利率/净利率分别为13.45%、28.75%、11.34%,同比相对稳定；ROE(加权)4.46%，同比小幅下降0.66个百分点；考虑到公司上半年计提了1806.25万元的资产、信用减值损失，公司上半年业绩经受住了疫情考验。报告期，公司资产负债率42.47%，同比提升9.21个百分点，处于相对合理区间；经现净额为-2.76亿元，主要系支付关键原材料、接受劳务支付的现金增加所致。 各业务延续向好态势，新能源领域实现重大突破。报告期公司泛半导体领域收入5.18亿元，同比增长38.64%，持续巩固在国内泛半导体工艺废气治理领域的行业领先地位。其中，光电显示领域收入2.06亿元（+13.67%）；集成电路领域收入3.13亿元（62.03%）。泛半导体制程附属设备收入6943.99万元，同比小幅增长，且新增订单9522.47万元。报告期公司湿电子化学品供应与回收再生系统业务实现收入8229.84万元，同比增长49.34%，新增订单5241.26万元。报告期，公司新能源领域业务取得重要突破，成功中标时代吉利、时代一汽、西安隆基乐叶、陕西隆基乐叶等新能源项目。 公司持续秉承“行业延伸+产品延伸”的发展战略，牢牢把握“绿色科技”与“泛半导体产业国产化”两大市场机遇，积极持续拓展各项业务，将有力支撑公司业绩持续增长。报告期，公司本年新增订单10.78亿元，其中集成电路领域6.27亿元、新能源领域1.18亿元。 3亿投建电子专用材料及资源化项目，构建五位一体的泛半导体产业生态链。该项目主要为建设显影液、剥离液、蚀刻液及清洗液等电子专用材料研发制造及相关资源化生产线，并预留二期用地，为将来扩产提供条件。同时公司与长濑化成签订技术许可合同，支付上限为0.8亿元，有偿使用其专用技术，生产销售适用于FPD的剥离剂和蚀刻液；引进该国际先进技术，将提升公司技术能力和竞争优势。 行业延伸+产品延伸是公司核心战略，本次投资是公司在泛半导体领域的产业链延伸，在获取新的利润增长点的同时，完善了公司“研发设计+装备制造+系统解决方案+投资运营+关键零部件及材料”五位一体的产业价值生态链布局，有望打开公司第二成长曲线。 盈利预测及投资评级：预计公司2022~2024年净利分别为2.18、3.10和4.10亿，对应PE为22x/16x/12x。公司在高景气的泛半导体及新能源废气处理领域优势显著，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期的风险；相关行业需求下滑的风险。

盛剑环境发布 2022年半年度业绩公告，2022H1实现营业收入 5.52亿元，同比增长 23.89%；实现归母净利润 0.63亿元，同比增长 21.15%。 投资要点： 积极应对疫情等不利因素，公司 2022H1归母净利润同比增长21.14%。公司 2022年上半年实现营业收入 5.52亿元，同比增长23.89%；实现归母净利润 0.63亿元，同比增长 21.15%；实现扣非归母净利润 0.57亿元，同比增长 25.64%。2022Q2实现营业收入3.62亿元，同比增长 34.59%，环比 91.26%；实现归母净利润 0.48亿元，同比增长 22.16%，环比增长 242.96%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长 31.18%，环比增长 240.42%。 废气治理业务光电显示领域逆势增长，集成电路领域增速较高。 2022H1公 司 光 电 显 示 / 集 成 电 路 业 务 营 收 占 比 分 别 为37.34%/56.81%。其中，光电显示领域实现营收 2.06亿元，同比增长 13.67%，在下游光电显示行业资本性支出存在一定周期性波动时公司凭借深厚的客户基础与项目经验优势实现逆势增长。集成电路领域公司上半年实现营收 3.13亿元，同比增长 62.03%，客户需求旺盛叠加公司克服疫情扰动、积极推动重点项目投标，在整体新增的10.78亿元订单中（含税，含已中标未签合同、意向性订单）集成电路领域达 6.27亿元，占比 58%。公司整体在手订单充足，为下半年业绩释放提供有效支撑。 湿电子化学品供应与回收业务稳步推进，新能源领域业务取得突破。 2022H1公司湿电子化学品供应与回收再生系统产品成功交付京东方、华星光电、深南电路等重点客户，实现营收 0.82亿元，同比增长 49.34%，新增订单 0.52亿元，业务稳步推进。公司新能源领域分子筛吸附剂及配套产品取得重大技术突破，其中沸石转轮国产化率超 90%，吸附效率超 90%，达到同类产品国际先进水平。目前，公司在新能源领域已具备在锂电池与光伏电池的多项废气处理和净化回收的技术能力，成功中标时代吉利、时代一汽与隆基乐叶等多个 新能源头部客户项目，今年以来新增订单 1.18亿元，有望构筑新业务增长极。 盈利预测和投资评级 公司在泛半导体工艺废气治理领域优势明显，随着产品在新能源领域取得突破，公司盈利空间有望持续拓展。 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 17.22/23.96/31.49亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 40%/39%/31% ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.14/3.15/4.27亿元，同比增速分别为 40%/47%/35%，对应 2022-2024年 PE 分别为 23/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 国产化进程不及预期；原材料价格大幅上涨；下游应用拓展不及预期；疫情加重影响开工率；中美贸易摩擦。

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年全年实现收入12.33亿元，同比+31.49%，归母净利润1.52亿元，同比+25.28%；2022Q1实现收入1.89亿元，同比+7.53%，归母净利润0.14亿元，同比+17.81%。 点评：业绩符合预期，集成电路领域业务成公司增长新动能集成电路收入大幅增长，推动公司业务结构持续优化。2021年公司实现收入12.33亿元，同比+31.49%；2022Q1实现收入1.89亿元，同比+7.53%。 分业务看，2021年光电显示、集成电路行业收入5.29、5.72亿元，分别同比-17.22%、+280.55%。 原材料涨价背景下，公司集成电路业务毛利率提升，带动公司利润率高位运行。2021年公司毛/净利率为27.22%/12.36%，同比-0.60/-0.61pct，其中光电显示、集成电路毛利率为25.87%、29.02%，分别同比-1.15、+2.47pct。 2022Q1公司毛/净利率为28.80%/7.46%，分别同比+2.56/+0.65pct。 客户拓展卓有成效+在手订单充足，集成电路业务增长势头强劲公司集成电路客户拓展卓有成效，2021年参与一批国内8寸线/12寸线的项目建设，包括但不限于北京集电（12寸晶圆制造）、卓胜微（射频SAW滤波器芯片和射频模组）、格科微（12寸图像传感器芯片）、长电科技（先进封装）等各细分领域领先企业开展项目合作。 公司集成电路领域订单高速增长。2021年公司新签订单总额为14.38亿元，同比+55.44%，其中集成电路新签订单7.56亿元，同比+263.36%。截至2022年4月27日，公司在手订单总额约10.22亿元（含已中标未签合同、意向性订单），为后续业务发展提供有力保障。 “产品延伸”逐步推进，泛半导体制程附属设备和湿电子化学品持续放量公司围绕现有系统解决方案优势，延伸至具备高附加值的制程附属设备、关键零部件、原材料等产品，逐步深化业务纵横发展链条。①泛半导体制程附属设备：2021年等离子L/S核心部件火炬头实现自产，泛半导体制程附属设备业务收入1.62亿元，同比+425%。②湿电子化学品供应与回收再生系统：公司供应与回收再生领域实现新突破，实现PGMEA组分的客户厂内回收再生，2021年湿电子化学品业务收入8620万元，同比+71%。 投资建议：：区域疫情反复导致物流不畅，我们下调业绩预期，预计2022-2024年净利润为2.15、3.17、4.26亿元（2022-2023前值为2.95、3.83亿元），对应PE为20.48、13.90、10.35倍，维持“增持”评级。 风险提示：新冠疫情加剧、泛半导体行业投资波动、行业竞争加剧、业务及客户拓展不及预期、客户较为集中以及产品质量控制等。

盛剑环境发布年报及一季报： 1）2021年：实现营业收入 12.33亿元，同比增加 31.49%；实现归母净利润 1.52亿元，同比增加 25.28%。 2）2022Q1：实现营收 1.89亿元，同比增加 7.53%；实现归母净利润 0.14亿元，同比增加 17.81%。 投资要点： 光电显示与集成电路应用领域双轮驱动，在手订单达 10.22亿元。 2021年公司光电显示、集成电路行业收入占主营业务比例分别为42.89%/46.52%，已实现“双轮驱动”格局。公司受益于泛半导体领域国产替代及产业低碳环保要求，订单需求饱满。2021年公司新签订单总金额 14.38亿元（含税），同比 55.44%，目前在手订单金额约10.22亿元（含税，含已中标未签合同、意向性订单），为后续业务开展提供坚实基础。在旺盛的需求驱动下，公司 2021年净利润同比25.28%、2022Q1净利润同比 17.81%。 加大研发投入，泛半导体制程附属设备取得进展。2021年公司研发投入 0.56亿元，同比 44.36%，截至目前，公司及子公司有效专利共 243件，其中发明专利 6件，实用新型专利 221件，软件登记 15件，外观设计专利 1件。公司 IPO 募投的“国产半导体制程附属设备及关键零部件项目”，拟分两期投资建设，旨在打造一个集研发、制造、销售和维保服务为一体的国产先进半导体附属装备平台。2021年公司泛半导体制程附属设备销量稳步提升，实现收入 1.62亿元，同比增长 424.88%。公司湿电子化学品供应与回收再生系统业务实现营业收入 0.86亿元，同比增长 70.75%，并实现了 PGMEA 组分的客户厂内回收再生。 公司主要产能建设位于江苏，或受疫情影响较小。据招股书披露，2016年公司在江苏省昆山市购置土地筹建研发制造基地，江苏盛剑研发制造基地建成投产后，公司具备了泛半导体工艺废气全面系统解决能力。IPO 募投项目中，江苏基地环保装备智能制造项目/上海新技术研发建设项目/上海总部运营中心建设项目投资总额分部为 2.26亿元/2.14亿元/0.68亿元，主要产能建设仍位于江苏，或受新冠疫情影响较小。 盈利预测和投资评级 公司在泛半导体工艺废气治理领域优势明显，随着下游半导体晶圆厂不断扩产，公司有望持续受益。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为 17.22/23.96/31.49亿元，同比增速分别为 40%/39%/31%，归母净利润分别为 2.14/3.15/4.27亿元，同比增速分别为 40%/47%/35%，对应 2022-2024年 PE 分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 国产化进程不及预期；原材料价格大幅上涨；下游应用拓展不及预期；疫情加重影响开工率；中美贸易摩擦。

盛剑环境发布募投项目投入资金调整公告：调整后，“环保装备智能制造项目”中主要产品将不包括泛半导体工艺设备 PFCS 污染物处理装置（L/S）、泛半导体洁净室 EHS 处理装置（LOC-VOC）和电子级化学品储罐内衬板，环保装备智能制造项目减少投入的 3300万元募集资金调整用途至资金缺口较大的新技术项目，用于建造总部办公及研发大楼、购置研发设备、建立研发设计和检测实验室。 投资要点： 废气治理业务覆盖面板与半导体，盛剑环境有望随晶圆厂扩产迅速成长。盛剑环境是专注于泛半导体工艺废气治理系统解决方案的提供商，主要产品为废气治理系统及设备，以定制化的生产模式为主，具体包括研发设计、加工制造、系统集成及运维管理。主要客户包括中芯国际、华虹半导体等，SEMI 数据显示，2020年至 2024年全球将新建或者扩建 60座 12英寸晶圆厂，同期还将有 25座 8英寸晶圆厂投入量产，公司有望随下游扩产迎来业绩放量。 考虑当前环保项目关键原材料如聚四氟乙烯供应链持续紧张采购成本高企，公司调整募投项目投入资金。公司审慎评估电子级化学品储罐内衬板已不具备投资条件，后续不再实施，项目调整后预计减少泛半导体工艺设备 PFCS 污染物处理装置（L/S）200套、泛半导体洁净室 EHS 处理装置（LOC-VOC）150套、电子级化学品储罐内衬板15000m2的年生产能力。3300万元资金将投入资金缺口较大的新技术项目。 环保政策利好加剧行业竞争，加大技术研发投入有利于扩大公司竞争优势。公司新技术项目主要包括泛半导体废气治理超低排放系统解决方案研发，VOC 治理高性能浓缩吸附材料，电子级化学品供应及混配系统技术研发，电子级化学品回收及再生技术研发 4个方向，期望通过研发新技术、新工艺、新产品实现市场份额扩大与盈利水平提升。 盈利预测和投资评级 公司在泛半导体工艺废气治理领域优势明显，随着下游半导体晶圆厂不断扩产，公司有望持续受益。预计公司2021-2023年归母净利润分别为 1.79/2.77/3.73亿元，增速分别为47%/55%/35%，对应 PE 分别为 30X/19X/14X，首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示 半导体行业投资不及预期；行业竞争加剧；业务拓展不及预期；公司市占率降低；原材料价格大幅提高等。

业绩总结：2021H1，公司实现营业收入4.5亿元，同比增长 17.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长3.6%。 2021H1：1）从营收端来看，光电显示领域收入规模由于厦门天马AMOLED项目工期长、规模大等因素较上年同期有所下降；泛半导体业绩再创新高，以终端客户需求为研发导向进行设备创新；湿电子化学品供应与再生系统实现了PGMA 组分的在线回收再生，报告期内确认收入超过20年全年水平；公司还成立VOC 事业部，VOCs 净化一体机项目已在多行业取得进展。2）从利润端来看，2021年公司归母净利润同比增长3.6%，公司毛利率为28.7%，与去年同期基本持平；净利率为11.6%，较去年同期下降1.6pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为4.2%，同比下降不到0.1pp；管理费用率为4.4%，同比增长0.9pp；研发费用率为4.8%，同比增长0.4pp。 收入结构持续优化，公司实现横向纵深立体布局。公司订单充足，截至2021年8月15日，公司合计订单达8.2亿元（不含税），其中集成电路领域订单金额为2.9亿元（不含税）。在集成电路领域，泛半导体工艺废气治理系统业务取得较大进展，成为公司传统优势业务新亮点。同时，泛半导体制程附属设备的优化和创新实现了8月15日前此类设备共0.4亿元（不含税）的订单总量。湿电子化学品供应与回收再生领域及烟气净化、非泛半导体VOCs 减排领域同样实现突破，截止日前共分别完成0.5亿元和0.3亿元（不含税）的订单总量。 行业快速发展下加大研发力度，技术创新成果卓越。国内泛半导体产业产能扩张带动相关产品市场需求上升。主流 LCD 产线产能持续扩张，未来OLED 市场也将持续保持高速增长公司，同时在国家环保政策影响下在烟气净化、VOCs减排领域均有新的机遇。公司持续进行产品研发和技术创新，目前已掌握30项工艺废气治理核心技术，均应用于废气治理系统及设备业务，形成了公司的主营业务收入。截至2021年6月30日，公司已取得专利共 225件。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS 分别为1.58元、2.40元、3.14元，未来三年归母净利润复合增速有望达到47%以上。我们给予公司2021年55倍PE 估值，对应目标价86.87元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品开拓不达预期的风险；全球新冠疫情反复影响下游需求。

盛剑环境：泛半导体工艺废气治理龙头标的。盛剑环境是一家为泛半导体产业提供工艺废气治理系统解决方案的国内领军企业，专注于泛半导体工艺废气治理系统及关键设备的研发设计、加工制造、系统集成及运维管理，主要产品为废气治理系统及设备。近年来公司业绩稳步增长，净利率保持稳定，2020年实现营收9.38亿元，同比增长5.87%，归母净利润1.22亿元，同比增长7.27%。 废气治理是半导体生产必要环节，公司处于行业领先地位。半导体工艺废气需要与生产工艺同步进行收集、治理和排放，因此废气治理系统及设备是半导体生产工艺不可分割的组成部分，属于产业刚需。公司深耕泛半导体工艺废气治理行业多年，持续为京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、中电熊猫、信利光电、惠科光电、中电系统等业内领军企业提供工艺废气治理产品及服务，行业市占率较高。 泛半导体行业高速增长，下游需求持续释放红利。泛半导体产业以半导体制造业和面板制造业为主，受到政策环境、技术研发和产品需求的影响，目前需求激增。2020年半导体销售量分别达到8848亿元，同比增长17.0%。预计2025年，我国集成电路市场总规模在1734-2445亿美元之间，在全球市场占比达到43.35%-45.64%，复合增长率达到3.5%。中国面板产能增速持续领先全球，2019年我国LCD和OLED产能分别同比增长19.6%和179.6%。半导体行业国产替代的高速进展以及面板产能的持续增长将为公司的废气处理业务带来更多的订单。 多元化业务拓展，打开全新增长空间。公司已经进军泛半导体工艺制程附属设备领域，相关产品包括Local Scrubber（L/S设备）和LOC-VOC设备。L/S设备能够对有毒有害废气进行源头控制和处理，再通过中央治理系统实现达标排放，提升了公司工艺废气治理的综合实力。公司通过与北方华创等半导体主设备龙头厂商的合作，借助口碑优势，有望快速打开半导体工艺制程附属设备的市场空间。此外，公司深度挖掘客户需求，逐步进入泛半导体湿电子化学品供应与回收再生系统服务以及上游的湿电子化学品制造领域，实现产业价值链纵向延伸。 盈利预测与投资建议： 预测公司2021-2023年实现归母净利润1.99、2.95和3.83亿，对应PE为32.1、21.6和16.7倍。盛剑环境是泛半导体工艺废气治理龙头，且新业务泛半导体工艺制程附属设备和湿电子化学品供应与回收再生系统服务有望迅速放量，我们给予公司2022年目标PE估值35倍，目标价格为83.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：泛半导体行业投资波动、行业竞争加剧、业务及客户拓展不及预期、客户较为集中以及产品质量控制等

深耕泛半导体工艺废气治理领域，业绩增长稳定。公司成立于2012年，深耕泛半导体工艺废气治理领域多年，主营业务为泛半导体工艺废气治理系统及关键设备的研发、设计、生产、销售和运维。根据公司招股说明书披露，公司2018-2020年实现营收8.72/8.86/9.38亿元，归母净利润分别为1.11/1.13/1.22亿元，2021年Q1实现营收1.76亿元，归母净利润为0.12亿元。其中，2020年公司废气治理系统营业收入为6.52亿元，占总营收的69.6%，占比稳步上升；公司废气治理设备营业收入为2.24亿元，占总营收的23.9%。受益于泛半导体行业快速发展，公司主营业务保持了稳定增长的态势。 综合性工艺废气治理解决方案，满足公司治理需求。公司的工艺废气治理系统解决方案综合应用了中央治理和源头控制技术，以定制化的中央治理系统为核心，由各污染物治理系统的高效协同集成实现。根据客户废气成分，由酸碱废气处理系统、有毒废气处理系统、VOCs处理系统、一般排气系统和烟气净化系统等有机结合而成。公司的废气治理设备主要包括单体治理设备和工艺排气管道。其工艺、技术和成本水平与国内大型大气治理供应商、国际泛半导体废气治理供应商相比不存在竞争劣势。由于泛半导体生产工艺对高度自动化和高精密度的要求，其工艺废气治理综合解决方案能有效提高客户产能利用率、产品良率，满足公司客户排放标准的需要。 泛半导体行业处景气周期，深度绑定国内龙头企业。近年来国内外半导体大厂均在国内新建产能，据SEMI报告预计2017至2020年全球半导体晶圆厂投产62座，其中42%座投产于中国，市场空间的持续扩容和下游产能的快速扩张，为环保行业增量市场带来机会。公司客户集中于光电显示、集成电路行业，根据公司招股说明书，2018年全球前十大面板企业出货量市占率超过九成，全球前十大面板企业中，京东方、华星光电、惠科光电、中电熊猫均为公司客户。公司产品具有较高市占率，深度绑定行业内龙头企业有助于形成竞争优势，行业优势明显。 立足泛半导体废气处理的同时，多元化拓展业务，有望迎来新增长点。近年来，凭借公司在国内泛半导体行业的竞争优势和优质客户资源，公司逐步进入泛半导体湿电子化学品供应与回收再生系统服务领域。目前公司在该领域布局初见成效，陆续参与、承接了京东方B11、京东方B17、合肥奕斯伟和深南电路等项目。同时，公司也将下游客户拓展至垃圾焚烧发电、VOCs治理等行业，实现产业价值链纵向延伸。在“碳中和”要求和政策驱动影响下，垃圾无害化处理将迎来快速增长空间。 根据公司招股说明书，公司2019年垃圾焚烧订单为0.12亿元，2020年1-6月订单增长至1.15亿元，有望成为公司新增长点。 投资建议：预计2021~2023年公司净利润分别为2.00亿元、3.01亿元和3.71亿元，对应EPS分别为1.61元、2.43元、2.99元。给予增持-A评级，6个月目标价64.40元，对应2021年40XPE。 风险提示：泛半导体行业投资规模波动、业务拓展不及预期