公司2010年销售水泥1480万吨、商品混凝土174万方,实现收入57亿元,同比增长38.6%,归属于上市公司股东的净利润为5.05亿元,同比增长44%,全面摊薄EPS1.30元。如果不考虑计提资产减值准备减少的净利润8378万元,全面摊薄EPS在1.5元左右,基本符合预期。 受益于销量增加、新疆水泥的高景气以及四季度华东水泥价格的飙涨,公司2010年水泥业务收入51.3亿元,同比增长36.6%,毛利率达29.86%,比09年增加3.7个百分点。混凝土业务虽然收入增长58.28%达到5.2亿元,但毛利率下降7.78个百分点至19.65%,我们推测水泥价格上涨、新建产能投产较多带来的折旧增加(产能未及时释放)是主要原因。 去年四季度华东限电带来的水泥价格飙升使公司受益明显:子公司江苏天山和宜兴天山分别实现净利润1.5亿元和1121万元,比09年分别增加34倍和31倍,对上市公司股东的净利润贡献为1.1亿元。受益于水泥价格上涨和管理改善,公司销售费用率从09年的7.4%下降到2010年的5.9%。 为抓住新疆大规模建设带来的发展良机,公司继续在扩张的道路上高歌猛进:又公告了将新建克州5000T/D、洛浦3200T/D、若羌3000T/D熟料线以及霍城、筑友、沙湾各40万方商品混凝土生产线。在建及规划项目全部建成后,公司在新疆的水泥产能将达到4000万吨,加上华东地区,总产能将达到4700万吨,成长空间广阔。 公司计划公开增发募集资金不超过28亿元,投资于喀什、叶城、达坂城、阜康、洛浦5条熟料线和吐鲁番1个粉磨站项目,标志着向大发展迈出了坚定的步伐。 预计公司2011-2012年水泥销量分别为1970和2500万吨,需求旺盛将拉动公司在新疆地区的水泥均价上升20元/吨,华东地区水泥价格因为限电及企业的良好协同也将维持高位。假设今年增发7000万股,全面摊薄后2011-2012年EPS分别为2.54和3.71元,目前股价对应PE分别为16.1和11倍,相对于公司的发展空间而言估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:新疆水泥价格低于预期。

公司发布2010年年报,2010年实现营业收入25.74亿元,比上年同期增长59.56%,实现归属于母公司所有者的净利润1.77亿元,同比增长63.31%,按加权平均股本计算EPS1.18元,符合预期。公司收入的63.57%和净利润的88.69%来自中材叶片子公司。 营收的大幅增长主要是由于风电叶片产业销售规模同比增大所致,公司09年公司满产产量将近700套(全部为1.5MW40.25米),2010年有效产能达到1300套,产量我们估算在1600-1700套(全部为1.5MW40.25米),因此叶片销售规模较去年同期扩大。2011年上半年八达岭、酒泉、白城生产线将陆续达产,我们初步估算今年产量可达2300套以上,其中3MW约200套,2012年将达到2800-3000套,市场占有率达到30%。 期间费用率得到有效控制,较去年同期降低了1.68个百分点,并主要体现在管理费用率方面,下降3.36个百分点,主要原因是销售规模的扩大。 需要关注的是公司主要产品——1.5MW40.25米风机叶片价格的大幅下跌:我们测算2009年公司叶片销售单价为127元/套左右(不含税),2010年跌至115万左右(含税)。由于技术的改进,生产成本同时降低,公司特种纤维复合材料制品综合毛利率同比回落2个百分点至29.8%。目前国内风电叶片产能增加较快,据我们了解,部分厂商报价低至90—100万元/套(含税),公司产品价格仍有下跌的可能。 风电叶片业务度过高增长、高毛利阶段后,天然气气瓶、覆膜滤料等业务市场竞争仍较为激烈,我们测算公司2010年气瓶销售约9万只,产能率用率约六成,滤料销售约100万平米,产能利用率约5-6成,未来超高压复合气瓶及汽车发动机复合材料有可能成为公司下一个具备广阔市场空间和高成长性的重点业务。 由于叶片的价格下滑幅度大于我们预期,下调公司2011—12年摊薄后EPS预测至1.66、2.16元,同时由于中小板估值下降,我们下调评级至“增持”。 风险提示:风机叶片价格有进一步下滑可能。

公司2010年实现营业收入17.54亿元,同比增长40.3%,净利润3.05亿元,同比增长47.3%,全面摊薄EPS0.64元,符合预期。公司2010年水泥销量较2009年增长43%,我们测算约为458万吨,符合预期。水泥销售均价320.23元/吨(不含税),与09年基本持平,毛利率29.61%,比09年提升0.42个百分点。除主业水泥外,水泥制品和化工业务收入分别比09年增长40.47%和23.18%。 在产销规模扩张的同时,2010年公司费用率控制良好:营业和管理费用率分别为2.4%和8.44%,与09年基本持平;财务费用虽大幅增长75.9%,但主要是因为借款增加,随着配股的顺利完成,2011年财务费用的增长将显著放缓。 公司配股募集资金项目-克州和巴州各一条2500T/D新型干法熟料生产线、和田和库车纯低温余热电站均建成投产,公司水泥产能突破700万吨,其中新型干法水泥的比重达到90%以上,在南疆的战略布局基本完成。 公司目前在建水泥产能规模较大:乌苏3000T/D新型干法熟料线预计今年上半年建成投产,库车5000T/D、西山2X7500T/D、克州6000T/D新型干法熟料线预计2012-2013年建成投产,届时公司水泥总产能将超过1600万吨,是目前的2倍以上。此外,公司还分别在喀什和五家渠建设60和100万方商品混凝土搅拌站,向下游延伸产业链。除水泥业务外,公司还将“进入其他资源行业,实现公司又好又快发展”作为战略发展方向,参股49%的大平滩年产240万吨煤矿项目今年有望建成投产,我们认为公司未来有可能继续进入其他资源品领域。 新疆即将进入大规模建设时期,水泥需求旺盛,公司也将迎来一个跨越式发展阶段,前景看好。我们预计2011-2012年公司水泥销量分别为600和800万吨,销售均价330元/吨,毛利率31.7%,大平滩煤矿从今年开始贡献业绩,2011-2012年EPS分别为1.04和1.49元,目前股价对应的PE分别为19.9倍和13.9倍,维持“买入”评级,长期看股价上升空间较大。风险提示:新疆基建进度缓慢,水泥价格低于预期。

年报略低于预期业绩有望触底反弹。海南海药2011年2月26日公布2010年年报,实现营业收入6.13亿元,同比增长18.56%;实现净利润3352.38万元,同比减少48.89%,EPS为0.16元,扣非后EPS为0.19元。公司业绩略低于我们的预期,结合公司2010年遭受水灾、火灾的状况,我们认为公司业绩处于历史底部,在招标状况大幅改善的情况下,公司业绩有望触底反弹。 产业链建设初现效果制剂业务期待在中标大幅改善形势下的反弹。2010年开始公司着力打造从中间体开始的头孢产业链,重庆天地药业的原料药扩产效果逐步显现,营业收入同比增长28.59%;制剂销售受制于较差的中标情况,同比增长仅为9.53%。结合2010年以来公司明显好转的中标状况以及我们对安徽模式在全国推广后打通产业链的企业最终胜出的判断,我们认为2011年有望成为公司制剂收入大幅提升的元年。 三项费用率增加制约利润增长营业外支出压缩利润。在营业收入增长18.56%的情况下,销售费用率增加约4个百分点,三项费用合计增加约5.5个百分点,导致营业利润同比减少2.3%;营业外利润大幅降低,损失664.85万元,导致净利润同比减少48.89%。在没有火灾、坏账计提的假设下,2010年公司EPS约为0.24元。 人工耳蜗有望成为海南海药发展的里程碑。2010年公司公布增发预案,拟通过非公开发行募集资金收购上海力声特51%的股权。伴随销售渠道的建设和产能的逐步释放,人工耳蜗的价值将逐步体现。人工耳蜗在市场容量、售价、适用群体消费水平等方面与血管支架2004年的情况类似,我们认为在没有医保支持的情况下,人工耳蜗仍有望实现1.2万套/年的销量。我们测算增发后,人工耳蜗约为力声特带来10.82~11.08元/股的价值提升。 维持买入评级。根据公司年报情况,我们预计公司2011~2013年EPS为0.70元、0.90元、1.21元,结合人工耳蜗的价值提升水平,我们维持公司买入评级。 风险提示。预测基于公司非公开发行成功的基础之上,非公开发行存在失败风险;药品价格下降幅度超预期。

医药行业大变革时代来临海南海药有望脱颖而出。安徽招标模式是降低药价最明显的试点方案,考虑到主导安徽模式的负责人调任发改委,以及卫生部对安徽模式的肯定,我们大胆判断安徽模式可能在全国推广,将会在未来2~3年内为医药行业竞争格局带来颠覆性的改变,能够打通产业链、最大限度降低生产成本的企业将在变革中胜出。因此海南海药有望凭借打通头孢类抗生素从中间体到制剂整条产业链的优势,在变革中脱颖而出。 销售改革给力新特药:枫蓼肠胃康和紫杉醇是公司的优势品种,曾分别是公司的中药保护品种和国内首批仿制品种。2010年公司新建招商、普药、胃肠用药及抗肿瘤药四个事业部,改变过去代理的模式,加大营销推广。 我们认为在新的销售模式下加大营销推广力度和2010年中标情况的显著提高,新特药将在2011年获得长足的发展。 人工耳蜗蓝海起航。我们对比了2004年血管支架市场和2011年人工耳蜗市场的市场容量、消费人群情况,认为在国家政策支持较弱的情况下,人工耳蜗仍可实现约1.2万套的销售规模,人工耳蜗的销售前景是不存在疑虑的。通过现金流折现和与cochlear公司对比,我们认为力声特加盟将为海药带来10.82~11.08元/股的价值提升。 盈利预测及投资评级:公司2010年以来招标情况明显反转向好,因此我们上调公司2010~2012年EPS为0.19元、0.73元和0.99元,对应2011年、2012年P/E为38倍、28倍,属于医药行业平均估值水平。集合人工耳蜗带来的价值提升,公司合理价值位于35.44~35.70元,上调评级至“买入”。

公司原本以生产玻璃窑用熔铸耐火材料为主业,并占据40%左右中高档市场份额,受2009年下半年-2010年玻璃市场高景气度带动,2010-2011年玻璃生产线建设进入新一轮高潮,目前公司订单饱满,我们判断,未来三年公司玻璃窑用耐火材料销量有望保持稳定,但长期来看成长性略显不足。 2009年起公司开始向水泥窑用耐火材料进军,以其深厚的技术积淀,并利用中建材系统中的优势地位,从给海螺水泥配套余热发电用不定型耐火材料起家,目前已经成为国内屈指可数的能供应水泥窑用全部三大类耐火材料的企业。公司切入被外资雷法(Refratechnik)、奥镁(RHI)、沃尔发(Wolfram)等占踞的水泥窑耐火材料市场,已同海螺、南方、华润等巨头进行合作,水泥窑耐火材料市场远大于玻璃窑,打开了广阔的成长空间。 2011年,公司产能将集中释放:玻璃窑用耐火材料方面,2010年8月点火的湘潭熔铸锆刚玉8000吨/年生产线将贡献全年产能,2011年更有30000吨硅质耐火材料、20000吨碱性耐火材料与40000吨不定型耐火材料的新产能释放,水泥窑耐火材料产能翻倍增长。 我们预计,2011年公司水泥窑用耐火材料收入占比近半数,未来比重仍将不断提升,公司未来将向水泥窑用耐材整包商发展,预计后期可进一步拓展到冶金行业耐火材料市场。我们认为公司成功实现了业务转型,打开了成长空间,在平凡的行业,实现了不平凡的转型。 2010年公司预告收入为8.47亿元,实现归属母公司净利润4709万元,我们测算,收入中来自玻璃窑耐火材料占比为60%,净利润中约1500万来自于水泥窑用耐火材料。2011年,根据目前公司初步洽谈的供货意向,水泥窑用三大类材料:碱性、不定型、铝硅质的销量增幅都在50%以上,我们的研究显示,2011-12年公司有望实现净利润为7358万,1.16亿元,增速为56%、57%,对应2011—12年EPS0.64、1.00元。公司目前股价17.12元对应2011-12年PE为26.8、17.1倍,考虑到公司切入水泥窑用耐火材料而带来的业绩高成长,对比可比上市公司估值,我们认为目前估值偏低,上调评级至“买入”。

公司今日公告了非公开增发预案,将发行不超过6500万股,发行价格不低于10.64元/股,募集资金净额约6.3亿元,用于以下项目:1)收购锦溪水泥50%股权及补充流动资金;2)4500T/D熟料生产线配套9MW纯低温余热发电项目;3)万年商品混凝土搅拌站项目;4)兴国商品混凝土搅拌站项目。 收购锦溪水泥50%股权是本次非公开增发的主要投资项目,收购完成后,公司对其实际持股比例将从目前的25%上升到75%,增加权益水泥产能211万吨,上市公司总权益水泥产能将从993万吨上升到1204万吨,增长21.25%。本次收购是公司从原先通过外部扩张增加产能,转变为通过内部整合提高权益产能的重要举措,为公司未来进行内部整合和增效打下坚实的基础。通过本次收购,公司盈利将获得提升,而且将进一步扩大在江西省的市场占有率,提高行业集中度,增强对价格的控制力。 补充流动资金和建设纯低温余热电站将有效降低公司财务费用和生产成本,余热发电项目建成投产后,年发电量5944.32万kwh,供电单价按照0.56元/kWh(含税)计算,年可节省电费3062.51万元。两个商品混凝土搅拌站(产能共计90万方)的建设将延长公司产业链、增强盈利能力和对终端市场的控制力。 假设公司于今年年中完成增发,并假设增发价格为11元/股,发行5727万股,发行后总股本扩至4.53亿股,考虑到少数股东损益比率的降低、未来混凝土项目的达产及公司余热发电带来的成本降低,我们上调公司2011-12年EPS至0.96、1.25元,目前公司股价13.05元对应2011-12年PE为13.56、10.46倍,目前公司估值水平低于行业可比公司。 我们测算,公司业绩对水泥价格敏感性在水泥板块中领先同侪,而2011年东部水泥均价有望同比大幅提升,令公司2011年业绩存在超预期可能,我们维持对公司“买入”的评级。 风险提示:1)江西省水泥市场价格低于预期;2)煤炭价格上涨幅度超预期。

事件:公司公告,全资子公司九新药业无菌制剂生产线获得法国卫生安全和健康产品委员会颁发的GMP证书,该认证在欧盟国家共同有效。 法国认证,进入欧盟和国内两层空间:九新药业是公司的抗生素原料药及制剂的研发、生产基地,具有17个头孢类抗生素品种。其中五水头孢唑林钠是其核心品种,享有20年的专利保护。此次通过法国GMP认证,既为公司打开新的市场空间,又为公司扩大国内市场份额奠定基础。 布局制剂出口升级:我国是化学原料药出口大国,正处于向制剂出口的转型升级期。目前国内仅有十家企业制剂生产线通过欧盟及美国FDA认证,公司获得法国GMP证书,将在我国制剂出口上处于领先地位。 未雨绸缪,迎接新版GMP带来机遇:据健康网报道,我国新版GMP经过多次征求意见后,有望近期出台。新版GMP参照欧盟及美国FDA的标准起草,要求有大幅提升,在正式实施后我国绝大多数企业将面临停产改造的问题。公司提前按照高标准改造,并通过法国认证,意味着九新药业的厂房、设施及质量保证系统符合欧盟GMP要求,将基本不会受到我国新版GMP的影响。我们认为,九新药业可以在借助新GMP实施后各公司进行改造认证的机遇,迅速扩大其在抗生素领域的市场份额。 认证完成,产销有望高增长:公司在进行法国GMP认证之前,进行停产改造,使公司制剂的生产、销售受到影响。认证结束后,公司步入正常生产的良性轨道。同时公司在沈阳新建原料药及制剂生产基地,设计产能达到头孢类原料药450吨,有望于年内投产,将解决公司原料药产能瓶颈,发展速度将会进一步加快。 盈利预测及投资评级:2010年国内糖价由4875元/吨上涨至最高7500元/吨,同时中药材价格也有不同程度的上涨,公司利润受到影响。我们调整公司的盈利预测,2010~2012年EPS为0.84元、1.07元和1.36元,对应PE分别为25、20和16倍,公司价值被低估,维持“买入”评级。 风险提示:药品价格受到政策影响出现大幅下降;原材料价格继续上涨。

中国纸张消费市场是全球增长最快和最具潜力的市场,行业的演变趋势将是造纸“航母“和”巡洋舰”企业将替代造纸“炮舰”企业,集中度不断提高目前正在上演。晨鸣虽然体位在我国造纸企业中较大,但市场占有率也仅仅3%左右,加上身处最具潜力的市场,未来空间仍然很大。 公司作为未来中国造纸航母已现雏形:公司是最早开展林浆纸一体化的企业之一,目前林浆纸一体已经初具规模,走在了大多数造纸企业的前列;公司是纸种最为齐全,目前唯一全国布局的造纸企业;在行业低谷进行产能扩张,新建产能从2011 年初开始进入收获期,陆续增加的产能将达目前产能的70%,产能的大幅扩张也将伴随业绩的快速增长,经过多年的蛰伏,公司将迎接美丽拐点的到来。 林地资源为公司描绘美好的未来:我国是森林资源缺乏的国家,林纸一体化将成为行业趋势,造纸行业的竞争格局和竞争优势的关键决定因素正在发生变化,对林木资源的拥有和控制以及由此形成的原料成本优势在今后竞争中的作用将凸显;公司是我国林纸一体化的先行者,目前拥有林权证原料林约230 万亩;在我国林木供需缺口不断扩大、木材出口国贸易保护措施加剧和全球通胀背景下,我们认为公司林地资源未来增值潜力较大。 新项目助推业绩拐点:公司新建的湛江45 万吨文化纸项目,配套70 万吨自制浆项目、80 万吨低铜纸项目、6 万吨生活用纸项目和60 万吨白牛卡纸项目将陆续投产,我们测算未来两年业绩增速将达到20%和30%,成长性在造纸行业中较为出色。 盈利预测与估值:我们预测公司10、11、12 年EPS 分别为0.56 元、0.69元、0.91 元,目前股价对应11、12 年PE 分别为10.2X 和7.8X。我们对其业务拆分估值,公司合理的价值区间为7.58 元——8.97 元,首次给予“增持”评级。 风险提示:公司新建项目未能按期投产、商品浆和木片价格大幅波动、宏观经济景气度下行。

公司公告:21日,经证监会并购重组审核委审核,金隅股份换股吸收合并太行水泥的申请已获有条件通过,另外,经发审委审核,金隅股份首次公开发行A股的申请已获通过。我们注意到,于同一天之内同时在发审委和重组委“过堂”并获得通过的公司较罕见。金隅股份主营业务收入近三成来自房地产开发,虽然此次吸收合并不涉及再融资,但就回归A股的进程来看,超越市场预期。 与同行业可比水泥上市公司相比,金隅股份是区域龙头且独一无二的具有完整的矿山——水泥——商混——新型建材——房地产开发——投资性物业纵向一体化产业链,且预计在未来2-3年内公司还将延续较快增长。 京津冀地区2011—12年将呈现边际水泥供给负增长,水泥市场景气度将有所提升,因此水泥价格至少不会低于2010年,可能出现的价格提升将带来业绩增长的额外动力。根据我们对金隅股份房地产业务的研究,公司是具有极佳的土地储备和在售项目的资源型公司,并且公司是北京最大的保障房开发商(自有工业用地进行开发),其利润率并不比商品房大幅下降,那么保障房建设爆发式增长将有效对冲商品房业务可能的下滑,并且我们认为,若加快开发,公司地产业务业绩释放弹性较大。 短期来看,信贷紧缩及调控政策对房地产行业估值形成压制,然而,若下半年出现CPI同比数据回落,流动性收紧得以放缓或房价上涨压力缓解,调控政策松动,则房地产行业估值有望上升,对公司股价有积极推动作用。 假设吸收合并完成日期为2010年12月31日,按吸收合并太行水泥回归A股后总股本42.84亿股计算,我们谨慎预测,2010-2012年EPS0.69元、0.88元、1.07元,若全年水泥价格或房地产开发结转情况乐观,则公司业绩存在超预期的可能。 目前维持对太行水泥的“增持”评级。

公司公告了五届十九次董事会决议,通过了非公开发行A股的议案,本次发行数量不超过2.5亿股,募集资金总额(未扣除发行费用)不超过40亿元,发行价格不低于17.88元。募集资金将投向去年底五届十八次董事会决议公告的大部分扩产项目(吴江平板显示基地不包括在内):1)深圳年产400万平米TCO玻璃;2)宜昌三期700MW硅片产能;3)宜昌700MW晶体硅电池片生产线;4)东莞500MW电池组件生产线;5)吴江年产120万平米镀膜中空玻璃以及300万平米大板镀膜玻璃生产线;6)成都年产300万平米大板镀膜玻璃生产线;7)湖北年产120万平米镀膜中空玻璃以及300万平米大板镀膜玻璃生产线。 从五届十八次董事会决议公告的扩张规划可以看出,公司未来将加强光伏、电子玻璃和节能镀膜玻璃业务:晶硅电池及组件扩产计划完成后,公司产能将从目前的100MW剧增至1GW,成为行业内优势企业,冷氢化技术改造后,多晶硅每公斤生产成本将从现在的38美元下降到30美元左右;TCO玻璃扩产将保持并扩大公司的先发优势;电子玻璃方面,ITO玻璃产能将扩充40%,电容式触摸屏传感器玻璃产能将提升8倍,此前一直比较稳定的电子玻璃业务将成为公司新的盈利增长点;节能镀膜玻璃布局将更加完善,行业优势地位得到巩固。 预计2010-2012年归属于母公司的净利润分别增长65.7%、38.5%和38.2%,2010年EPS0.70元。假设增发在今年完成,摊薄后2011-2012年EPS分别为0.82和1.14元(不考虑2011-2012年广州浮法线搬迁补偿可能带来的非经常性损益)。 由于此次扩产项目大部分在2013年投产,因此我们预计当年公司业绩可能出现再次飞跃。目前股价对应2010-2012年的PE分别为24.2、20.6和14.8倍,已具备安全边际,考虑到公司未来良好的成长性,维持“买入”评级。

江西2010年固定资产投资增速预计超过31%,大幅高于全国平均,我们判断,“十二五”期间江西省城镇化建设趋势仍将维持,固定资产投资同比增速有望持续高位运行,令水泥需求有保障。2011—12年受益于灾后重建及建材下乡的拉动,我们判断,江西省水泥产量增速或可达到10%以上。 根据公开信息,截至2010年底,江西省水泥产能合计约7500万吨。2011年中期预计有2条熟料生产线投产,2012年可能会有1条投产。而落后立窑产能还有800万吨(2010年淘汰任务已顺利完成)将于2012年底前淘汰完毕。据此我们推算,2011—12年,江西省水泥总体边际供给负增长,我们对江西省水泥市场的供求格局持乐观态度,大概率将景气上行。 由于2010年新投产的生产线将集中在2011年上半年集中释放产能,叠加了1季度需求淡季,令春节前后水泥市场价格将面临“压力测试”。但是我们认为,水泥价格的回落幅度或仍将小于往年,主要原因在于大企业整合下的集中度提高,目前四大企业市场占有率合计近70%,协同效应将愈发显现,在供需基本平衡的格局下,以往的淡季竞相杀价的格局难以重现。 我们的研究显示,公司业绩弹性大,2011—12年公司业绩可能大幅改善,源自三个方面:一是公司市场集中在江西,而江西价格提升幅度较大,且或维持相对高位运行;二是无烟煤改造及吨煤耗降低可有效缩减生产成本;三是公司三项费用率有望稳步降低。 假设2011年公司出厂均价在285元/吨(不含税),吨毛利约76元,2012年出厂均价295元/吨(不含税),吨毛利约80元,并考虑到公司出让闪亮制药股权和搬迁补偿可于2011年确认,初步测算2010—12年业绩为0.42、0.95、1.20元,目前公司股价对应2011—12年PE为11.30、8.95倍。我们认为公司合理估值为2011年15—16倍PE,对应合理股价为14.25—15.20元,首次给予“买入”评级。受地理位置等因素制约,公司水泥主业虽成长空间有限,但业绩对水泥价格敏感性较强,而2011年需求稳定且集中度提高下的企业协同可能令江西水泥市场价格回落幅度小于我们的假设,公司业绩存在超预期可能。

摆脱历史羁绊步入正常化发展轨道:海南海药是我国传统的医药制造企业,2002年南方同正入主之后,通过构建销售体系,加强研发等举措带领公司度过重组等历史因素所带来的困难时代,使公司步入蒸蒸日上的发展轨道。 完备产业链赢得头孢工艺先机:以头孢西丁和头孢唑肟为代表的头孢类抗生素是公司的优势业务,公司建设中的酶法7-ACCA、7-ANCA和头孢噻吩酸将完善公司的产业链,同时使在替代化学工艺的道路上占得先机。 天然紫杉醇稳健前行:我国恶性肿瘤发病率逐年升高,公司以红豆杉资源为基础,提取的天然紫杉醇对乳腺癌、卵巢癌及非小细胞肺癌疗效确切,在紫杉醇类药物的竞争中将占据价格高峰,正进行紫杉醇纳米制剂和多西他赛的研究,使公司抗癌药物的发展将更加稳健。 海潮澎湃,声声入耳:作为目前唯一的耳蜗生产厂家,在国家政策的推动下,力声特将突破人工耳蜗市场的价格瓶颈,成为打开人工耳蜗400亿市场的钥匙。 凭借价格和推广优势,我们认为力声特将成为国内最大的人工耳蜗生产厂家,在人工耳蜗市场分得最大的一块蛋糕。我们建立现金流折现估值模型.,按照海南海药持有51%的力声特股权计算,人工耳蜗将为海药带来11.78元每股的价值提升空间。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2010~2012年EPS为0.18元、0.56元和0.66元。其中,人工耳蜗2011和2012年分别销售400和800台,贡献EPS为0.014元和0.029元。看好人工耳蜗的蓝海市场,我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:药品价格大幅下降;人工耳蜗批文获批时间晚于预期

南派中药集大成者,资源丰富。公司是南派中药的集大成者,旗下拥有中一、陈李济、奇星、敬修堂、王老吉、潘高寿等多个百年老字号药企以及华佗再造丸、中一消渴丸、王老吉、夏桑菊、蛇胆川贝液、乌鸡白凤丸、追风透骨丸等繁多的优秀中成药及相关品种,在华南地区乃至全国都拥有极为明显的中成药资源优势。 营销改革重塑起点,整装出发。管理层从2008年开始实施营销改革,管控渠道,健全分销体系,产品终端销量提升明显,主导产品消渴丸、华佗再造丸呈现平稳增长势头,但08、09年从业绩表现上看来是在谷底徘徊,从营销管理费用的大幅提升分析是在为2006年开始过于激进的销售策略“买单”。从今年全年表现来看,公司业绩已经进入了健康增长的上升通道。 狂犬疫苗重新开始贡献业绩。广州药业下属子公司拜迪生物及合资公司诺诚生物均以生物制品的研发和产业化为发展方向,诺诚生物的“冻干人用狂犬病疫苗”已经于2010年8月份通过审批并重新投产,预计2010年实现2000万收入,按照2011年产销100~150万人份测算将为公司提供EPS0.05~0.08元。 治疗性乙肝DNA疫苗前景广阔。拜迪生物的治疗性乙肝DNA疫苗于2006年开始临床试验,目前处于Ⅱ期临床试验阶段,根据公开资料判断已于近期完成Ⅱ期a临床试验。我们推测该疫苗有很大可能性于2015年左右上市,成为乙肝治疗类一线药物是大概率事件。 从王老吉出发做大健康产业。公司已经看到了“王老吉”背后巨大的的健康产业市场,公司业务中已经出现了诸如饮料、药妆等中药衍生健康消费产品,未来公司在大健康产业方面的动向值得持续关注。 盈利预测:据我们测算公司2010~2012年EPS分别为0.32、0.60及0.87元,结合公司中药工业发展及生物产业前景,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司营销改革成效;生物产业具备较高不能产业化风险。

公司公告了五届十八次董事会决议,通过了投资总额约65亿元的大规模扩张计划。主要包括:1)TCO玻璃产能从目前规划的252万平米扩大至400万平米;2)宜昌南玻再投资建设第三期700MW硅片产能;3)宜昌南玻建设600MW晶体硅电池片生产线;4)东莞南玻扩建100MW电池片和700MW电池组件生产线;5)在湖北新建120万平米的镀膜中空玻璃以及300万平米大板镀膜玻璃生产线;6)在吴江建设平板显示产业基地,一期项目建成后将形成年产ITO玻璃480万片、ITO柔性膜72万平米、电容式触摸屏传感器玻璃84万片的产能。 此外,董事会还通过了部分业务的调整:1)因城市改造需要,广州两条浮法线搬迁至肇庆;2)投资5亿元,对宜昌多晶硅生产线进行冷氢化技术改造,大幅降低生产成本;3)东莞、吴江各120万平米中空镀膜玻璃生产线分别停止和延期,成都300万平米大板镀膜玻璃生产线延期。 从扩张和调整规划可以看出,公司未来将加强光伏、电子玻璃和节能镀膜玻璃业务:晶硅电池及组件扩产计划完成后,公司产能将从目前的100MW剧增至1GW,成为行业内优势企业,冷氢化技术改造后,多晶硅每公斤生产成本将从现在的38美元下降到30美元左右;TCO玻璃扩产将保持并扩大公司的先发优势;电子玻璃方面,ITO玻璃产能将扩充40%,电容式触摸屏传感器玻璃产能将提升8倍,此前一直比较稳定的电子玻璃业务将成为公司新的盈利增长点;节能镀膜玻璃布局将更加完善,行业优势地位得到巩固。 预计2010-2012年归属于母公司的净利润分别增长65.7%、38.5%和38.2%,EPS分别为0.66、0.92和1.27元(不考虑2011-2012年广州浮法线搬迁补偿可能带来的非经常性损益)。 由于此次扩产项目大部分在2013年投产,因此我们预计当年公司业绩可能出现再次飞跃。目前股价对应2010-2012年的PE分别为32.3、23.1和16.8倍,虽然估值水平不低,但考虑到公司未来良好的成长性,维持“买入”评级。