事件:天坛生物公布3季报。 公司前3季度收入和净利润分别同比增长31.9%和83.9%,EPS0.65元,超出我们《3季报业绩前瞻》的预测。单季度来看,第3季度收入和净利润分别同比大幅增长53%和210%,业绩高增长的几大原因:1、成都蓉生投浆量同比上升,今年将新增采浆量60吨,目前已有16个浆站,渠县和安岳两新浆站经过两年培育,开始产生贡献。以及发改委批准血液制品价格上涨,蓉生产品收入增速在45%左右。中报成都蓉生收入已经同比增长45.1%,我们估计全年还将保持较快增速,新浆站规模效应较低导致采浆成本较高,因此成都蓉生毛利率同比有所下降;2、母公司麻风腮三联疫苗收入同比增长20%以上,麻风二联疫苗收入同比增长10%左右。3、子公司祈健水痘疫苗前三季增长10%左右,预计第4季度将加大发货力度,全年水痘疫苗收入同比增长可能达到20%。4、公司加强费用控制,第3季度期间费用率同比下降12.9个百分点。4、去年第3季度基数较低。第3季度合并报表毛利率同比下降5.3个百分点,主要原因是:一方面,血制品收入增速快于相对更高毛利率的疫苗,另一方面,成都蓉生血制品毛利率同比下降(因新浆站的单位生产成本较高及增加献血员营养费)。母公司第3季度收入同比增长8%,净利润同比增长高达182%:一方面,毛利率同比上升1.3个百分点,主要是高毛利率疫苗增速较快,其中麻风腮三联疫苗收入同比增长20%以上,麻风二联疫苗收入同比增长10%左右。;另一方面,财务费率同比下降5.3个百分点。 上调业绩预测,维持增持评级。我们预计,由于公司每年第四季度集中兑现给经销商的返利和奖励,我们预测第4季度期间费用率将环比上升,同时,第4季度搬迁也将发生一部分资产减值。我们预计2013~2015年净利润分别同比增长48%/28%/23%,分别实现EPS0.88/1.13/1.39元,目前股价对应2013年预测PE21倍。长期来看,公司血制品业务投浆规模业内居前,其血浆综合利用度、吨血浆销售收入和吨血浆利润都有提升空间,同时公司疫苗业务研发、销售有中生集团股东背景优势,维持增持评级。小非成都所和北京所已经解禁,但由于同属于中生集团,我们判断二级市场减持概率很小。

公司前3季度累计收入同比增长21%,由于去年前3季度有4176万元的房地产物业转让款和4880万元的政府补贴,而今年前3季度无房地产转让,政府补贴仅2190万元,因此净利润同比略降5%,扣非净利润同比增长12.1%,EPS0.59元,略低于我们10月14日《3季报业绩前瞻》的预测。单季度来看,第3季度收入同比增长19.2%,营业利润同比略增3%,主要原因是去年同期有房地产贡献,扣非净利润增速低于上半年的主要原因是巴瑞医疗(并表80%的子公司)从去年7月份已经开始并表。第3季度毛利率同比下降1.5个百分点;销售费率同比持平;管理费率同比上升1.7个百分点,主要原因是公司加大了研发费用支出,预计今年研发费用占收入比重将接近5%;财务费率同比上升0.5个百分点,8月底增发募集资金到位,预计第4季度的利息支出将减少。 宜昌人福第三季度收入和利润增长25%左右。我们跟踪了解到,宜昌人福第3季度收入和净利润同比增速接近25%,(今年上半年宜昌人福收入和净利润同比增速分别是24%和20.3%),第3季度反商业贿赂的行业环境对公司少数产品销售略有不利影响。新产品氢吗啡酮在医院稳步拓展。 维持全年业绩预测和增持评级。我们维持预计2013~15年扣非净利润分别同比增长28%/26%/22%,按最新股本摊薄之后EPS分别为0.80/1.01/1.23元。目前股价对应2013PE 33倍,2014PE 26倍,估值不高,维持增持评级。

事件:同仁堂公告2013年三季报 2013前三季度收入、税后净利润和归母净利润分别同比增长14.2%、15.9%和14.7%,EPS 0.38元,低于我们《三季报前瞻》中的预测。毛利率同比下降0.6个百分点,期间费用率同比下降1个百分点。单季度来看,第3季度收入同比略降1.2%,净利润同比略增3.4%。第3季度业绩增速放缓的主要原因有:1、母公司第3季度受OTC行业环境不景气影响,收入同比下降4.8%,净利润同比增长6.4%,;2、持股51.02%的子公司同仁堂科技,第3季度收入同比下降9.2%,净利润同比增长4.9%。我们判断系其主动控制发货所致,我们同时预测科技子公司今年全年仍保持23%左右的较快增长。3、持股51.98%的子公司同仁堂商业,其过半利润来源于高端馈赠礼品的销售,今年初以来就受到反腐不利影响,前三季度其净利润仅增长10%(上半年净利润增速25.1%、第3季度下降)。4、直接和间接持股共58%的子公司同仁堂国药,其市场在海外,基本不受国内行业不利环境影响,其前3季度持续经营业务收入和净利润同比大幅增长89.1%和159.2%,即使考虑去年10月已停止的业务(主要是灵芝孢子粉)因素,净利润同比增速也高达56.7%。从单季度来看,同仁堂国药第3季度持续经营业务收入和净利润同比增长67.2%和80.4%,保持了快速增长。 谨慎调整业绩预测。唐山阿胶厂630吨产能的生产线今年6月24日已经获批新版GMP认证,第4季度开始试生产,阿胶新产能释放成为明年最大看点,目前同仁堂阿胶零售价690元/斤,远低于东阿阿胶1096元/斤,未来提价预期明确。我们谨慎调整盈利预测2013~2015年净利润同比增长18%/28%/21%,EPS 0.52/0.67/0.81元。当前股价对应2013年预测PE 41倍,估值不低。公司自2011年推出管理层薪酬激励以来、销售改善和盈利增速加快明显。维持中长线增持评级。

报告原因:以岭药业公布2013年三季报 前三季业绩超预期,期间费用率从第3季度开始大幅下降。去年毒胶囊事件导致去年Q3是单季度业绩最低点(去年Q3净利润仅仅1900万元),同时,今年基层市场销售快速增长,今年第3季度收入、净利润和扣非净利润同比大幅增长87.1%、281.7%和699.1%,前三季度累计收入和净利润分别同比增长72.2%和39.0%,扣非净利润同比增长50.6%,EPS0.4元,略超我们《三季报前瞻》中的预测0.38元。第3季度毛利率同比下降4.5个百分点,我们分析原因是由于毛利率较低的二线产品增速快于高毛利率的一线产品,同时增长快速的基层市场的产品销售价格整体低于增长相对较慢的中高端市场。公司第3季度期间费用率49.8%,同比大幅下降15.5个百分点,主要由于自去年下半年开始加强了基层销售队伍的扩充和基层市场开发,导致去年期间费用率由上半年的41.9%大幅上升到第3、4季度的65.3%和65.1%。公司销售人员已达4800人,其中超过3000人面向城乡市场,今年已经贡献了显著的销售增长。公司三个一线产品通心络、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊进入了国家基药目录,公司芪苈强心进入了山西和重庆增补目录,公司其他独家产品正在和将要进入一些省市的地方基药增补目录,如:津力达和养正消积刚刚进入重庆新版基药增补目录。我们判断公司明年将显著受益于国家基药制度政策红利。 分产品来看:一线产品由于去年3季度受毒胶囊影响、基数低,今年新产品销售推广顺利,因此公司一线产品增长均在60%以上,二线产品增速更快。通心络收入增长60%,参松养心增长接近70%,莲花清瘟增长超过70%,芪苈强心收入增长超过90%。公司新产品梯队丰富,养正消积胶囊、津力达颗粒、八子补肾胶囊、健康饮品怡梦、津力旺和治疗失眠的枣椹安神口服液、治疗前列腺增生的夏苈芪胶囊已经开始销售。 上调业绩预测、维持增持评级。我们暂维持预计2013~2015年公司净利润同比增长85%/36%/28%,考虑股权激励授出增加,我们调整EPS至0.53/0.72/0.92元。目前股价对应13PE57倍,14PE42倍,估值不低。我们看好公司较强的研发能力、特色产品、强大的医院销售能力和全面覆盖了低中高端市场的销售网络,公司未来两年继续保持业绩较快增长的确定性较强。 催化剂:2014年7月,公司大、小非到期解禁、获准流通。

公司前3季度收入、净利润和扣非净利润分别同比增长12.3%、15.1%和18.5%,EPS0.68元,略高于我们在10月14日《3季报业绩前瞻》中的预测EPS0.67元。扣非净利润增速高于净利润增速,主要原因是去年同期有2884万元政府补贴,而今年仅530万元。每股经营现金0.71元,应收账款周转率同比持平,医院回款良好。单季度来看,今年第3季度收入同比增长9.7%,增速较上半年环比放缓,主要原因是奥沙利铂、多西他赛等竞争性品种受到了反商业贿赂的一定影响,但手术麻醉药、电解质输液和造影剂仍然保持较快增长。第3季度净利润同比增长14.8%,增速与上半年相当,第3季度期间费用率同比大幅下降。第3季度毛利率受去年9月肿瘤药降价的影响,同比下降3.3个百分点,销售费率和管理费率同比分别大幅下降4.8和3.4个百分点。 公司即将进入创新药和首仿药的收获期,未来两年将有4个专利药和20多个首仿药获批上市。预计今年底、明年初将有两个专利药有望获批:治疗胃癌的阿帕替尼和长效升高白细胞的19K。治疗肾癌的法米替尼和治疗糖尿病的瑞格列汀基本完成二期临床,预计2014年完成全部临床试验,2015年上市销售。痛风药非布司他已于7月获批,抗肿瘤药卡培他滨将在12月份罗氏专利到期之后获批,未来三年还有多个仿制药有望获批,绝大多数为首仿或优势品种。 我们维持预测2013~2015年净利润同比增长18%/20%/20%,EPS0.93/1.12/1.34元,当前股价对应2013年预测PE34倍,对应2014PE29倍。我们判断公司目前处于估值水平的上升通道的起点,首席科学家张连山先生带领50多个海归研发团队,正在三大专利新药领域取得国际前沿突破成果。 我们建议长线投资者逢低买入并持有。

事件:双鹭药业公布2013年三季报。 前3季度业绩保持较快增长,略低于预期。前三季度收入、净利润和扣非净利润分别同比增长30.5%,26.1%和23.6%。EPS 0.96元,略低于我们《三季报前瞻》中的0.99元。其中,第三季度收入和扣非净利分别同比增长21.4%和19.3%。母公司前三季度收入和扣非净利润分别同比增长27.7%和37.7%,其中母公司毛利率67.0%,同比上升了5个百分点,其Q3期间费用率同比上升了2.4个百分点。从母公司第三季度来看,收入和净利润同比增长21.8%和28.3%,增速环比略有放缓;核心产品贝科能仍保持40%的销售收入快速增长,但二线产品增速平缓或小幅下降,致使母公司第3季度收入增速放缓。二线产品中,扶济复增长90%左右,三氧化二砷也保持了较快的增长。但其他竞争性品种都不同程度地受到了反商业贿赂的不利影响,胸腺五肽、氯雷他定增长仅仅10%,粒生素下降10%。加拿大子公司三季度亏损700万。前3季度累计亏损2400万,我们预计,今年全年将亏损约3000万元,减少EPS0.07元。目前,加拿大子公司正在积极申报欧洲GMP认证和肺炎疫苗生产证书,预计明年获得生产批件后将通过OEM代工减亏或盈利。贝科能新产能预计10月底将获得新版GMP证书,11月将投产。来那度胺已经启动生产批件申报。达沙替尼新药证书申报正在积极推进中。 核心产品贝科能从今年10月起与独家代理商之间利益重新分配、将新增大块利润、促使今年第四季度和明年业绩增速加快。我们维持预计,今年第四季度经销商返利将新增净利润5000万元、贡献EPS 0.11元。公司今年第3季度EPS0.326元,因此我们预测第四季度EPS将达到0.44元,暂不考虑来那度胺的专利价值的可能贡献,我们调整今年预测EPS到1.40元,并调整预测2014~2015年净利润同比增长40%和33%,对应EPS 1.96/2.61元。 催化剂:来那度胺专利价值的实现。我们长线看好公司研发渐入收获期,以及独特外包合作销售模式,推动未来三年业绩较快增长。公司仍是明年业绩增速为数不多的确定增长40%的医药股之一,我们维持中长线买入评级。

事件:国药股份公告3季度业绩和国药物流租用邮递物流仓库。 公司前3季度收入和净利润分别同比增长16.9%和17.5%,EPS 0.67元,基本符合我们业绩前瞻预测的0.68元。毛利率同比上升1.1个百分点,主要是碘盐会计处理导致,剔除碘盐影响后,毛利率同比略升0.23个百分点,期间费用率同比持平。每股经营现金流0.30元,回款较一般。第3季度收入和净利润分别同比增长16.3%和17%,增速与第2季度相当,没有受到反商业贿赂的明显影响,主要原因是公司几乎没有经销GSK等商业贿赂遭曝光外企的产品。 各业务保持较快增长,工业收入增速略有加快。我们估计第3季度麻药配送同比增长20%左右,纯销同比增长17%左右,分销同比增长25%左右(分销收入统计口径包括健坤、前景口腔等子公司收入,子公司增长较快);医药工业(国瑞药业)收入同比增长10%左右,增速较中报的2%加快。我们估计国瑞新产能年底前能够完成GMP认证,明年1月顺利投产,克林霉素和依达拉奉正在申请单独定价,目前没有新的进展;无水乙醇仍然在等待生产批件;第3季度投资收益(主要来自宜昌人福和青海制药)同比增长20.6%。 公司同时公告,子公司国药物流与北京市邮政速递物流签订协议,承租邮政速递在北京经济技术开发区的仓库,建筑面积11578平米,租期20年,租金前10年为400万元/年,后10年为500万元/年。国药物流承租后,将对仓库进行GSP改造,作为医药物流仓库。我们认为,国药物流近年快速发展,药品吞吐量已达100亿元/年,急需新的仓储。此次以非常低的价格租用邮政仓库之后,将扩大吞吐量约50亿元/年,满足未来5年需求。我们判断国药物流与邮政物流将还有后续合作。 维持业绩预测和评级。我们维持预测2013~2015年净利润分别同比增长20%/19%/17%,EPS 0.84/1.00/1.17元,目前股价对应2013PE仅20倍,估值较低。我们看好公司特色的麻药一级经销资质和龙头份额、以及公司的进口新药的总代理总经销权,公司一些新利润增长点的盈利模式正在探索中,维持增持评级。

事件:中恒集团公告3季报、非公开发行A股预案和股东回报规划。 3季报快速增长。公司2013前三季度净利润和扣非净利润分别同比增长29%和72.6%,实现EPS0.51元,扣非EPS0.43元,略超我们业绩前瞻中的预测0.42元。前3季度非经常性损益主要来自政府补贴1.1亿元(第3季度单季补贴5400万元),大部分是血栓通高开票后的政府退税。血栓通出厂价“低开转高开”使公司收入大幅增长154%、毛利率上升8.7个百分点、销售费率上升26.8个百分点。单季度来看,第3季度单季度收入和净利润分别同比增长199.4%和67.7%,净利润增长较快的原因是去年同期仍受步长解约事件的影响,血栓通单支净利润较低。单季度每股经营净现金仅0.03元,远低于单季度EPS0.17元,主要原因是第3季度高开票比例提升,销售费用现金支出大幅上升v核心产品血栓通销量快速增长符合预期,已经实现全部高开票。第3季度,血栓通销量5900万支,同比增长超过50%。9月底,血栓通已经全部实现高开票(去年底高开比例仅20%)。血栓通目前实际产能2.5~2.8亿支,今年年底梧州厂区将进行工艺改进,产能提升20%至3亿支,满足明年需求。肇庆2亿支产能上半年因土地纠纷而停工,但3季度已经解决纠纷,重新启动建设,预计明年7、8月份将试运行;南宁2亿支产能预计将于明年年内建成,在定增完成之前,先以自有资金投入。 公司同时披露非公开发行预案,进度完全符合我们在此前多篇报告内的判断。非公开发行股份数量不超过7200万股,价格不低于13.19元/股,计划募集资金不超过9.5亿元,其中6.5亿元用于南宁医药产业基地的注射用血栓通(冻干)项目,3亿元用于研发中心项目。募集对象为包括大股东中恒实业在内的不超过10名的特定对象非公开发行股票。大股东承诺认购比例不低于原持股比例。锁定日期36个月。我们观点:1、定增摊薄股本不大。若按照发行数量的上限7200万股计算,则对总股本摊薄仅为6.2%;2、大股东同比例参与定增,彰显对公司发展的信心,未来业绩释放动力充足;3、南宁医药研发中心的建设,也彰显公司长期战略思路,为避免单一品种风险,积极建立丰富的产品梯队。 公司公布未来三年(2013~2015年)股东回报规划:每年应至少按当年实现的合并报表可供分配利润、母公司可供分配利润二者中较小数额的10%的比例进行现金分红;最近三个会计年度内,以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 上调业绩预测,维持增持评级。我们预计2013~2015年扣非净利润同比增长63%/35%/25%,EPS0.63/0.85/1.06元(此前预测0.55/0.68/0.81元)。我们看好明年基药制度红利,新版国家基药目录没有新增中药注射剂利好血栓通,明年三七成本有望大幅下降,给公司带来业绩弹性,维持增持评级,股价下调带来买入机会。中长期来看:公司销售体系在不断完善,公司也较重视新药研发,未来有望改变依赖单一产品的局面。

事件:东阿阿胶公告3季报 前3季度收入和净利润分别同比增长53.2%和16.5%,扣非后净利润同比增长25.8%,EPS 1.32元,基本符合我们在业绩前瞻中预测的1.34元。非经常损益主要来自理财产品收益。收入增长较快、毛利率同比下降8.6个百分点,主要原因是今年初新增并表商业公司广东益建健康产业公司。母公司前3季度收入和净利润分别同比增长28.7%和26.5%,由于阿胶块价格7月初再次提价25%(今年1月提价6%,),推动第3季度母公司收入同比增长35.1%,且其毛利率同比上升5.3个百分点,销售费率和管理费率同比上升1.6和5.4个百分点,主要原因是广告支出和研发支出加大,财务费率同比下降2.5个百分点,主要原因是存款利息大幅上升。若扣除投资收益,第3季度单季净利润同比增长41.5%。母公司前3季度每股经营净现金0.42元,其中第3季度0.58元,在历年第3季度中经营现金流最好。 我们经多方了解,原料驴皮的价格从去年年底开始上涨,到今年2季度达到120元/公斤,3季度价格变化不大,我们认为:因为驴皮供需基本平衡,全国驴存栏量并未有明显下降,所以,我们维持判断今年第4季度驴皮价格难以继续大幅上涨。我们同时也判断从中长期看,驴皮价格保持上涨态势。 我们维持全年业绩稳健增长预测。预测2013~2015 年净利润分别同比增长22%/20%/19%,EPS 1.94/2.33/2.77元。当前股价对应2013 年预测PE 23倍,我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势,维持增持评级。东阿阿胶零售价已经达到1094元/斤,远高于同仁堂690元/斤,我们维持判断:阿胶产业竞争较前几年激烈,同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产、太极天胶投产等,公司未来阿胶块继续大幅提价面临这些竞争对手的追赶压力。

事件:公司公告拟与协力营销现金收购河南天地药业60%股权,其中天士力受让45%股权,协力营销(天士力控股70%的子公司天士力营销集团持股40.84%)受让15%股权。 天士力与协力营销共同以现金2.01亿元收购天地药业60%股权,其中天士力支付1.51亿元受让45%股权,协力营销支付5034万元受让15%股权。天地药业2012年收入1.8亿元,净利润2790万元;今年前4月收入6172万元,净利润1012万元;收购PB4.2倍,2012PE13倍,价格较为合理。收购后,天士力直接间接共持有天地药业49.3%股权。 收购获得醒脑静注射液,利用天士力营销优势,推动市场份额提升。天地药业主导品种为醒脑静注射液,功效“清热泻火、凉血解毒、开窍醒脑”,主治脑中风等,不良反应小。醒脑静注射液目前仅3家企业有批文(天地药业、无锡济民可信山禾药业、大理药业)。pdb数据显示,醒脑静2012年在样本医院销售达4.6亿元,2009~2012年复合增长14%,销售规模在脑科中成药中排第二,是中药注射剂的大品种。但天地药业市场份额最小,2012年仅2.8%,今年上半年提升至3.6%,但仍然远远低于济民可信75%和大理药业21%的市场占有率,且天地药业2009~2012年醒脑静样本医院销售额下降了20%。天地药业本身销售实力较弱,是其醒脑静未能做大的主要原因。我们判断,借助天士力强大的营销能力和渠道,天地药业醒脑静注射液有望快速提升市场份额,成为中药注射剂的大品种。 天士力将提升醒脑静质量标准,提高天地药业产品竞争力。目前醒脑静3家企业中,无锡济民可信(采用天然麝香)和大理药业(人工麝香)都是优质优价,仅天地药业属于普通GMP,虽然避免了同一质量层次的竞价,但天地药业的招标价格也低于另外两家。天士力介入后,不仅将推动车间尽快通过新版GMP认证,还将推动醒脑静注射液质量标准提高,如果未来能够获得优质优价,将有助于提升零售价,在医院销售中更具优势。 我们暂时维持业绩预测,2013~2015年净利润分别同比增长33%/33%/31%,EPS1.13/1.50/1.96元。当前股价对应13年PE39倍,14年PE29倍,估值不低。我们依然坚定看好公司作为我国现代中药的典范、产品集群优势、产品独特优势和强大销售能力确保未来业绩较快增势,我们对2014年8月丹滴FDA三期揭盲保持乐观预期。站在中长线,继续维持买入评级。

事件:中恒集团今日公告两项投资: 1、公告南宁医药食品产业基地项目的可行性报告,项目总占地面积约1000亩,投资金额约30亿元人民币,其中:医药产业基地分三期投入23.5亿元,一期项目包括血栓通粉针新建产能2亿支/年,以及结石通片,血塞通片,血栓通胶囊和妇炎净胶囊扩产,以及中性硼硅玻璃西林瓶7亿支/年和科研中心建设,一期项目投入资金14.5亿元;二期三期将投资于新药生产,包括荧光素钠注射液、去水卫矛醇、降压降脂片、注射用科博肽、重组双基因腺病毒针剂;保健食品基地项目投入3.5亿元,主要用于龟苓膏、龟苓宝等产能扩建; 2、拟以5040万元收购云南特安呐制药剥离房地产、酒店等业务后的80% 股权;特安呐制药现有股东为6名自然人,其中董事长唐修文持股79.99% (审计调回后)。公司将预付5000万元用于推动房地产、酒店业务的剥离,剥离后特安呐业务有两部分:一是制药业务,包括三七胶囊、血塞通片、三七伤药片等17个三七系列口服中成药和2个国家级保健品(唐恉康胶囊和三七力康片);二是三七种植业务,现有1000亩三七种植面积,是2004年首批通过CFDA 中药材GAP 认证的八家企业之一。 中信建投医药观点: 南宁基地建设将缓解血栓通产能瓶颈。1、梧州制药现有血栓通产能3亿支,而今年销量将超过2亿支,预计2015年将面临严重的产能瓶颈, 由于肇庆基地建设进度缓慢,因此南宁基地2亿支血栓通产能急需建设; 2、南宁基地也为龟苓系列和其他新药的生产准备了充足的场地;3、公司在南宁有较强的政府关系,预计未来将获得较多政府支持。 拟收购三七种植公司云南特安呐,意在三七长价格周期中增强抗原料成本上涨的能力。1、特安呐净资产5770万元,我们测算:特安呐总估价6300万元,收购PB 1.1倍,制药业务估值5000万元,三七种植和部分无形资产估值1300万元。2、我们测算:特安呐现有1000亩种植土地明年9月将贡献三七产量200吨,今年又租赁2000亩三七种植土地,预计2016年将贡献400吨。虽然不能完全满足公司需求,但三七是长周期药材,公司若拥有自有三七种植基地,将在三七价格上涨时,能有效抵御成本上涨压力。3、我们测算:三七种植成本3万元/亩(对应150元/ 公斤),目前三七价格600元/公斤,特安呐现有制药业务从2011年三七价格上涨以来,一直亏损,今年上半年亏损2553万元(今年不并表,对公司今年利润无影响),但明年三七成本下降后,预计其制药业务将逐步实现盈利。 我们维持预计血栓通全年销量将超2亿支。上半年血栓通销量1亿支, 7、8月份销售4000万支,9月份销售刚开始,全年血栓通达2亿支较为确定。我们维持预测2013~2015年扣非净利润同比增长43%/24%/19%, EPS 0.55/0.68/0.81元。公司当前2013年预测PE 26倍,估值合理,维持增持评级。风险提示:医保控费力度加强对血栓通销量增长的影响。公司今年再融资意愿强,再融资和南宁项目实施进度的不确定性为中长期业绩增长带来不确定性。

事件:8月14日北京基药招标公布结果,信立泰的泰嘉25mg独家中标。有部分投资者错误解读了此招标结果。 25mg是信立泰泰嘉的主导规格(每日服用两片,该每日剂量最符合中国人体格特点),今年8月14日在北京市场独家中标,公司在北京市场的差异化竞争优势将更加突出,同时,其中标价完全符合公司的价格维护体系。8月14日北京市基药(补充目录)集中采购公布中标结果,信立泰泰嘉25mg规格独家中标,泰嘉25mg×20片的中标价72.15元,与公司之前在福建、全军军区的中标价一致。由于去年9月发改委把氯吡格雷最高零售价下调了10%,因此公司今年中标价相对2010年也下调了9.9%。北京市场竞争激烈,诸多国产首仿药在北京的中标价都不是全国最高,而信立泰确保了其主导规格25mg独家中标,此中标结果十分理想,非常有利于公司在北京继续扩大市场份额。赛诺菲的波立维仅有75mg规格,日服用一片。信立泰泰嘉一直在临床与波立维进行剂量规格的差异化推广。 泰嘉2009~2012年在北京市场增速高达58.3%、远高于进口的波立维,主导规格25mg独家中标将更加有利于公司继续提升市场份额。泰嘉2009~2012年在北京市场销售金额复合增长58.3%,1Q13同比增长47.8%,而波立维同期在北京市场复合增长仅17.4%,1Q13甚至同比下降9.3%。去年泰嘉在北京市场按销售金额的市场份额已经达到22%,按销售数量的市场份额已经达到38%,在其独家中标品规25mg的差异化推广推动下,其市场份额未来仍有巨大提升空间,我们判断泰嘉北京增速还将加快。 信立泰泰嘉(氯吡格雷)获批规格有25mg、75mg和300mg,75mg规格此前在北京仅赛诺菲一家,今年3家中标(信立泰泰嘉、赛诺菲波立维、新帅克帅信),信立泰和新帅克都将可能替代一部分赛诺菲波立维的市场份额。 维持业绩预测和买入评级。我们维持预测公司2013~2015年净利润同比增长31%/29%/31%,EPS1.27/1.64/2.15元。当前股价对应的2013年预测PE27倍,2014年预测PE21倍,估值在一线股中仍然偏低,我们信任公司泰嘉的一致性评价结果将在今年底之前揭晓公布、并赋予公司在招标定价中按照“达到国际水平的仿制药”享受差别定价、甩开后续仿制药的价格竞争,公司将继续保持显著竞争优势和未来三年业绩快速增势。

事件:云南白药公布2013年中报 中期业绩快速增长完全符合我们预期。上半年收入和净利润分别同比增长19%和30.1%,EPS1.35元,完全符合我们中报业绩前瞻预测。扣非净利润同比增长28.4%,扣非EPS1.31元,非经常损益主要是政府补贴2474万元(去年同期1232万元)。工业收入同比快速增长27.8%、毛利率61.4%,高毛利率的工业增速快于低毛利率的医药商业,因此带动合并毛利率同比上升1个百分点。期间费率同比略升0.4个百分点。单季度来看,第2季度收入和净利润同比增长19.7%和30%,增速基本与第1季度持平。 健康事业部净利润大幅增长156.4%,净利率大幅提升至40.1%。工业收入同比增长27.8%,毛利率下降1.5个百分点,主要原因是三七等原材料价格上涨。其中,药品事业部收入同比增长28.2%,我们测算透皮剂收入6亿多,同比增长25%以上,普药增长22%左右。健康事业部(主要是白药牙膏)收入10.4亿元,同比增长38.7%,净利润4.2亿元,同比增长156.4%,净利润率达到40.1%,同比上升18.4个百分点,白药牙膏渠道终端成熟、且规模效应明显导致其销售费率下降。我们测算白药牙膏收入约10亿元,同比增长38%,郎健牙膏收入2000多万元,养元青收入2000多万元,但公司仍然有信心全年实现过亿目标。中药资源事业部收入1.3亿元,同比增长25%,千草美姿微丸4月上市,一个月销售就突破1500盒,虽然对收入贡献尚小,但我们看好公司培育期的中药资源保健食品将成为未来新的利润增长点。 公司预告三季报净利润同比增长48.71%~63.85%,我们维持预测公司1~9月主业净利润仍将增长30%。主要原因是7月份完成转让白药置业公司,转让款总额6.5亿元(税后4.8亿元),但由于白药置业有一部分债务需要公司来承担,因此实际净利润贡献将不到4.8亿元。 暂不考虑白药置业转让收益,我们维持预测公司2013~2015年主业净利润分别同比增长31%/29%/26%,EPS3.00/3.88/4.86元。我们看好公司中长期稳健增长态势,维持“买入”评级。白药系列的中央型产品大部分已经纳入国家基本药物目录,未来也将受益于政策红利、基药将在基层医院、二三级医院扩大使用比例和提高报销比例,都将推动白药系列产品保持较快增长。集团红茶等大健康资产未来有可能注入上市公司。详细请参阅我们7月5日《医药中期投资策略》。

事件:信立泰公布2013年中报 业绩符合预期。信立泰2013上半年收入、净利润和扣非净利润分别同比增长25%、55.8%和61.4%,EPS0.6元,符合我们在20130805调研报告的预期。毛利率同比大幅上升10.1个百分点,主要原因是高毛利率的心血管药物增长快速,次要原因是头孢原料药的毛利率大幅提升;销售费率受益于规模效应同比略降0.7个百分点,但由于研发支出增加和存款利息减少,管理费率和财务费率分别同比上升0.6和0.8个百分点。单季度来看,第2季度收入和净利润分别同比增长22.9%和51.5%,第2季度毛利率同比上升9.5个百分点,环比上升1.0个百分点。公司预计前3季度净利润同比增长30%~45%,由于去年下半年业绩基数较高,该增速在我们预期之内。 核心产品泰嘉继续快速增长。高毛利率的制剂业务收入同比增长40.7%,毛利率同比上升3.4个百分点至85.5%,我们估计核心产品泰嘉(氯吡格雷)收入同比增长超过40%,贝那普利同比增长40%,头孢类制剂同比增长10%;低毛利率的头孢原料药收入同比下降21%,但毛利率同比上升了11.7个百分点至37%,主要原因是原料药出口增长较好,出口毛利率相对较高。我们测算头孢原料药的毛利润同比增长15%。 未来持续快速增长可期。(1)泰嘉已经启动仿制药一致性评价,我们判断泰嘉将取得与原研药波立维疗效和安全性一致的理想评价结果,并凭借该理想结果完全抵御广东模式的不利冲击,我们坚持判断广东模式最终不会对公司泰嘉的中标价产生任何不利影响。江苏省招标方案预案将原研药与通过一致性评价的仿制药置于同一质量层次,也表明将来各省招标中对通过一致性评价的仿制药将享受较高质量层次。(2)降压专利药艾力沙坦今年已经开始了学术推广、医生接受程度很高,我们预计艾力沙坦原料药批件将于今年10~11月获批,其制剂批件将于今年底之前顺利获批,该重磅品种明年初开始上市销售、并开始逐步进入一些省份的地方医保。艾力沙坦将与泰嘉共用强大销售通路、由公司现有泰嘉销售队伍销往同一个专科科室,因此我们判断该品种上量快、未来3~5年销售规模超过10亿元的确定性强。 维持业绩预测,重申买入评级。我们维持预测公司2013~2015年净利润同比增长31%/29%/31%,EPS1.27/1.64/2.15元。当前股价对应的2013年预测PE27倍,2014年预测PE21倍,当前股价严重低估,重申买入评级。

事件:红日药业今日公布中报 中报业绩完全符合我们预期。因为主导产品之一的血必净注射液今年已经全部完成低开转高开,因此销售收入同比增长103.6%,归属于股东净利润1.65亿元,同比增长53.3%(去年上半年康仁堂并表63.75%,今年100%并表),实现EPS0.44元,完全符合我们在中报业绩前瞻中的预测。毛利率和销售费用率分别同比上升8.3和28个百分点;每股经营净现金流0.24元,主要原因是血必净销售模式由原来的代理转为直营、原先的现款现货转变为帐期制导致。 中药配方颗粒和血必净两大独特利润增长点保持快速增长。 (1)子公司康仁堂中药配方颗粒上半年收入3.3亿元,同比增长64.8%,受采购成本下降和部分产品提价刺激、毛利率同比上升3.35个百分点。市场开拓费用投入大、我们测算康仁堂上半年净利润7875万元,同比增长52.5%,净利润率高达24%,净利润占比已经达到48%。康仁堂中药配方颗粒新产能已经完成新版GMP的现场检查,正在等待批文制证,我们预计8月份将投产。(2)母公司血必净上半年收入4.8亿元,同比增长208.1%,毛利率上升5.2个百分点,我们测算血必净上半年销量1430万支,同比增长44%;盐酸法舒地尔和低分子肝素钙收入分别同比增长49.3%和15.5%。 母公司毛利率上升7.2个百分点、净利润同比增长20%,远低于血必净销量增速,主要原因有三:1、血必净新生产线1月份投产后,折旧增加;2、由于新生产线工艺上半年处于磨合期,影响产品合格率;3、转为直营销售模式之后,销售费用率从25.2%上升到62.7%。随着血必净新生产线的成熟,我们判断母公司毛利率下半年上升幅度将增加、同时公司控制费用,下半年母公司净利润增速将上升到35%左右。 我们维持预测公司2013~2015年净利润同比增长51%/36%/30%,EPS0.93/1.27/1.65元。当前2013年PE41倍,估值不低。血必净和中药配方颗粒两大独特核心业务当前都正处于快速增长期,将共同驱动公司未来三年净利润复合增速高于30%。我们看好公司民营机制,优秀管理团队,政府事务、学术推广和新产品并购能力突出,公司持续在寻找新的好产品的并购机遇。长期来看,公司很重视新药研发和收购,长期增势明确,维持买入评级,建议继续持有。