平安上半年业绩超预期:每股收益1.76元,同比增长9.4%,净资产修复12.1%。 产险综合成本率控制出色保费增速领先,寿险期缴和续期保费缓冲行业困境,银行并表带来利润大幅提升;我们更新2012年盈利预测至3.09元,按照11倍的新业务倍数给与目标估值54元,维持“强烈推荐-A”评级。平安上半年摊薄每股收益1.76元,净利润同比增长9.4%。上半年实现净利润139.59亿元,同比增长9.4%,其中二季度产寿险和证券业务利润增速均有回升,同时依靠银行并表带来的利润,环比增长30.19%,同比增长13.71%。每股净资产16.97元,比去年末增长12.1%,比一季度末增长4.4%。 利润增长超预期,净资产修复符合预期。 寿险:趸交下降,续期支撑。寿险总保费同比增长2%,上半年新业务价值同比下降10%;半年FYP新业务利润率上升5个百分点至26.8%,APE利润率则同比下降2个百分点至32%,主要是由于个险新单增速下降至-22%,代理人虽然实现增员但人均产能同比下降。个险和银保渠道的趸缴保费均大幅减少,续期业务增速相对较高。 产险:综合成本率控制出色,再保增加,有发债动力。半年综合成本率93.1%,较去年同期只上升了20BP,超出我们预期和行业水平,在时隔1年半后重新领先于太保;综合费用率下降10BP。业务手续费率和业务管理费两项的增速均超过保费增速,但仍然保持综合费用率下降,可能与再保险增长较大有关,今年上半年产险的净分入保费较去年同期增长了25%。截至6月30日,产险偿付能力充足率降至164.5%,预计下半年仍有发行次级债或者增资的需要。目前产险仍有50亿以上的发债空间。 银行:交叉销售助力零售银行。上半年银行业务实现净利润67亿元,为集团贡献归属母公司净利润35亿元,后者较去年同期增长45%,大幅增长的原因是在今年上半年合并了深发展的经营业绩,而去年同期深发展是作为联营企业计入。合并后交叉销售优势首先体现在信用卡和零售业务。上半年通过交叉销售渠道获得的信用卡占比高达42%,对于存款的贡献也达到14%。

业绩符合预期。宏源证券2012年中期实现营业收入18.35亿元,同比增长18%;归属母公司净利润6.44亿元,同比增长4.8%,每股收益0.44元,摊薄后每股收益0.32元。业绩看点:两融业务收入0.78亿元,同比增长360%,收入贡献比4.2%。债券承销优势突出,主承销金额224.5亿元,市场份额1.36%。资管业务快速提升,实现收入0.22亿元,同比增长28%。随着转融通推出和资管业务松绑,业务盈利模式将有效改善,看好公司新业务的发展潜力。 季度费率环比回升,市场份额相对稳定。2012年中期代理买卖业务净收入4.53亿元,同比下滑33%,贡献比降至24.7%,弱势环境下交易量大幅萎缩是经纪收入下滑主因。报告期股基交易市场份额维持在1.28%水平,2季度股基佣金率环比增长0.09%至0.079%。公司客户总数稳步增长,网点布局优化,拥有89家营业部。随着市场企稳和经纪业务转型的持续推进,业务将保持稳定发展。 投行业绩改善,债券承销优势持续。报告期投行业务净收入3.1亿元,同比增长10.9%,贡献比提升至16.9%。累计完成主承销金额254.64亿元,市场份额1.38%,其中完成了天山股份的再融资项目,承销金额20.6亿元,承销收入1.24亿元。债券承销能力突出,债券主承销16家,主承销金额224.5亿元。 债券投资收益颇丰,资管业务陆续发力。报告期自营收入7.76亿元,同比增长200%。报告期公司加大投资规模,交易性和可供出售资产规模84.7亿元,同比增长48%。公司较好把握债市投资机会,债券类资产规模提升至57.5亿元,占比67.9%,实现较好收益。报告期发行2只集合理财产品,发行规模13.91亿份;实现资管收入2207万元,同比增长28%。同时,公司较早布局定向资管业务,深入与银行合作发展资管业务,呈良好发展态势。在政策松绑资管业务发展的大环境下,公司资管业务将跨入新的发展时期。 两融业绩快速提升,新业务稳定发展。2012年中期宏源证券融资融券规模17亿元,市场份额从1.7%提升至2.79%,实现收入0.78亿元,同比增长360%,贡献比从2011年的2.64%提升至4.24%。期货经纪业务收入0.57亿元,同比增长62.8%,收入贡献比3%;各新业务准备充分,正稳步推进。定增后公司资本实力大增,将驱动新业务快速提升。预计12-13年EPS为0.60元、0.65元,维持强烈推荐评级。风险因素:股市波动风险,创新业务推进不如预期。

建设银行12年上半年实现归属母公司净利润1063亿元,同比增14.5%,符合预期。主要是得益于生息资产规模的扩大和息差的继续提升。公司经营稳健,资产质量良好,资本水平充足,但手续费及佣金净收入受经济和政策监管影响增速明显放缓,维持“审慎推荐-A”评级。 12年上半年建设银行归属母公司净利润同比增长14.5%,符合预期。建设银行12年上半年净利息收入1697亿,手续费净收入492亿元,同比分别增长16.5%、3.3%。环比一季度分别增6.7%、2.6%。 资产结构调整提升净息差,中间收入增速放缓。12年上半年,建设银行同业资产规模较年初增长73%,其中,存放同业、拆出资金、买入返售资产分别增92%、59%、60%。同期,贷款较年初增长8.7%。资产结构调整使得公司收益稳步提升,12年上半年公司净息差为2.71%,环比一季度提升6BP。但公司手续费及佣金净收入同比仅增3.3%,受经济下滑和政策监管影响较为明显。 核心存款快速增长,支持资产规模扩张。12年上半年,建设银行存款总额较年初增加9534亿元,增幅9.5%,快于贷款0.8个百分点。上半年核心存款快速增长,定期存款较年初增16.9%,其中,企业定期存款和储蓄定期存款分别较年初增17.5%、16.8%,大幅高于公司整体存款增速。上半年同业负债较年初仅增长8%,存款的快速增长成为资产规模扩张的主要驱动力。 不良继续双降,资本内升补充能力提升。12年6月末,公司不良贷款率为1%,环比一季度下降4BP;不良贷款余额704.17亿,环比一季度减少2.74亿元,在经济增速明显放缓的环境下,公司仍能保持不良双降,足见公司良好的风控水平。6月末公司资本充足率与核心资本充足率分别较年初提升14BP、22BP至13.82%和11.19%,资本内生补充能力增强。 维持“审慎推荐-A”:公司经营稳健,资产质量良好,资本水平充足,但手续费收入受经济和政策监管影响增速明显放缓。预计公司2012-2014年净利润分别为1869亿、1974亿、2065亿元。12年PE5.3倍,PB1.1倍,维持“审慎推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

公司2012年上半年实现归属母公司净利润21.8亿,同比增长37.4%,符合预期。 主要是由于生息资产规模的扩大和管理效率的提升。未来公司存款成本存在一定的压力,其他非息收入占比波动对业绩影响较大,维持“审慎推荐-A”投资评级。 12年上半年南京银行归属母公司净利润同比增长37.4%,符合预期。12年上半年净利息收入38.4亿,手续费净收入4.9亿元,净利润21.8亿元,同比分别增长25.4%、41.9%、37.4%;二季度环比一季度分别增11.5%、9.9%、11.3%。 存款高速增长。12年上半年,南京银行存款总额较年初增加417亿元,增幅25%。其中,储蓄定期和企业定期存款分别较年初增长48%、28%,增速居上市银行前列,主要得益于其较为独特的存款利率定价策略。6月8日降息后将1万元以上的定期存款利率悉数上浮10%,刺激核心存款快速增长,二季度定期存款占比环比提升2.7个百分点。二次降息后的差异化存款定价将继续支持公司下半年的存款稳定增长,但存款成本上升或存在一定的压力。 存款业务支持资产规模快速扩张。公司上半年资产总额较年初增长18.6%,同期,贷款增长14%,债券投资增长16%,同业资产大幅增长30.5%。其中债券占生息资产比为25.6%,居上市银行前列。从负债端看,12年上半年南京银行同业负债较年初仅增加9.4%,而存款高达25%的增长成为资产规模快速扩张的主要驱动力。 非息收入占比波动较大,费用控制较好,资产质量稳定。12年上半年,公司非息收入占比为19.4%,较11年提升6.7个百分点。其中手续费净收入占比10.3%稳中有升;其他非息收入占比高达9.2%,较11年提升6.3个百分点,主要得益于上半年债券市场走好带来的投资收益和公允价值增加,持续性或不足。成本收入比同比回落2.6个百分点,不良率环比上升2BP至0.75%。 维持“审慎推荐-A”:未来公司存款成本存在一定的压力,其他非息收入占比波动对业绩影响较大。预计12年-14年净利润分别为36亿、39亿、42亿元,EPS为1.23元、1.32元、1.42元,对应12年PE6.3倍,PB1.0倍,维持“审慎推荐-A”。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

太保上半年每股收益0.31元,同比减少54.6%,基本符合预期,上半年个险新单和新业务价值增速一枝独秀领先同业,利润和净资产均处在回升通道,维持“强烈推荐-A”投资评级。 中期业绩基本符合预期,更新全年预测为0.81元。中国太保上半年实现归属母公司净利润26.38亿元,每股收益0.31元,同比减少54.6%;主要是受投资收益下降和业务增速放缓的影响﹐扣除去年同期非经常性损益影响后的净利润同比减少50.8%;基本符合我们在预减公告之前做出的预期。其中第二季度净利润同比减少了16%,环比增加了205%。每股净资产9.51较年初上升6.4%,二季度环比增长1.2%。我们更新全年净利润增速预测至-16.6%,全年EPS为0.81元。 寿险:个险新单增速领先,结构改善。上半年营销渠道实现保险业务收入282.10亿元,同比增长21.5%;其中,新保业务收入72.88亿元,同比增长13.6%,而同期市场前六大寿险公司个险新单增速则只有-14%左右。营销队伍首次下降了7.5%至27万人,营销员月人均产能4,427元,同比增长17.3%。新保期缴和续期业务收入达到397.56亿元,占当期寿险总保费的72.0%,同比提升9.2个百分点;缴费期十年及以上的业务收入在新保期缴业务收入中占比47.7%,同比提升5.9个百分点。新业务利润率达到15.4%,同比提升3.5个百分点;APE新业务利润率为30%,达到2004年以来的最高值。预计全年新业务增速为8%。 产险:赔付率提高,新渠道高增长。上半年综合成本率同比上升3.1个百分点,达到94.2%。成本率的提升完全是由于赔付率的提升引起。在上半年行业性车险手续费上升的环境下,太保将费用率保持在低位,预计全年综合成本率在95%以内。产险新渠道业务收入实现57.56亿元,同比增长94.5%。 资产管理:加仓存款和债基,实际收益率提升。总投资收益率同比下降50BP到3.9%,净投资收益率同比上升50BP到4.9%。考虑浮盈后的实际投资收益率达到5.31%,较去年同期提升93BP。新增固定收益类资产重点配置于协议存款﹐定期存款总额较上年末增长22.9%﹔权益类资产占比较上年末上升30BP﹐是配置了70多亿元的债券基金和货币市场基金。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

业绩符合预期。国海证券2012年中期实现营业收入7.88亿元,同比增长5.1%;归属母公司净利润1.49亿元,同比下降4%,每股收益0.08元,ROE为5.4%,每股净资产1.53元。未来看点:固定收益业务作为其特色业务,具有较强的品牌优势,看好在债券市场大发展下的增长潜力。各创新业务相继上线,在创新业务盈利逐渐明晰下,看好新业务对公司业绩的提升。 市占率稳中有升,佣金率小幅下滑。2012年中期代理买卖业务净收入3.66亿元,同比下降22%。2季度股基佣金率为0.143%,小幅下降2%,仍高于行业平均水平。报告期股基市场份额达0.66%,同比增长1.9%,市场排名提升至25位。公司积极优化金融产品线,加强公募基金、信托产品、券商集合理财等金融产品的销售深度,以扩大非通道业务收入,持续推进经纪业务转型。 投行业绩逊色,但固定收益业务优势依旧。在股票市场融资节奏放缓背景下,公司投行业绩较差,中期投行业务净收入545万元,同比下降57%,贡献比6.9%。但公司继续强化其固定收益业务优势,完成5个债券主承销项目,承销金额37.8亿元,市场占比0.23%。在进出口银行金融债、农发行金融债、国开行金融债承销金额排名前5名,连续7年稳居券商前5位。 投资收益大幅改善,资管业务快速增长。上半年公司较好把握债券试车场投资机会,加大债券类资产配置,债券类资产规模25.7亿元,实现自营收益1.85亿元,同比增长544%。2012年中期实现资产管理业务收入794万元,同比增长73%,贡献比提升至1%。公司控股的国海富兰克林基金公司实现收入1.2亿元,净利润2783万元,基金业务对净利润贡献比达8.58%。 期货受益政策让利,新业务陆续上线。受益于交易所手续费返还,期货业务业绩大幅增长。报告期国海良时期货实现收入9350万元,营业利润2244万元,对公司营业利润贡献比从0.69%提升至9.79%;净利润1683万元,同比增长942%。直投业务已储备19家项目,上半年实现营业收入237.8万元,净利润49.15万元。在新三板业务方面,公司侧重于培育广西地区的项目资源,已成挂牌1家新三板项目。2012年6月公司获融资融券业务资格,目前已正式运行。 新业务将逐步改善公司盈利结构,预计12-13年EPS为0.17元、0.26元,维持强烈推荐评级。风险因素:新业务推进不如预期,交易量持续低迷。

公司2012年上半年实现归属母公司净利润191亿,同比增长36.9%,利润维持高速增长。公司贷款定价能力强,存款成本控制得力,管理效率提升。看好公司小微金融持续升级和专业化支行推进的前景,维持“强烈推荐-A”投资评级。 12年上半年民生银行归属母公司净利润同比增长36.9%,符合预期。12年上半年净利息收入379亿,手续费净收入100亿元,同比分别增长28.2%、26.7%。 公司中期拟每股派现0.15元(含税)。 商贷通综合金融效应释放,零售业务结构优化。12年上半年,商贷通较年初增加182亿,增幅7.83%,余额2507亿元,占全部零售贷款总额65.3%,较年初提升1.4个百分点;商贷通不良率仅为0.39%,低于全行水平。上半年零售存款增长16.4%,高于全行水平6.3个百分点,零售存款占全部存款比为18.5%,较年初提升1个百分点。商贷通持续升级带来的综合金融服务潜力逐步释放,上半年代理业务、银行卡、清算结算手续费分别同比增172%、133%、90%,显著高于同行相应业务的增长水平。 资产端优势遥遥领先,专业化支行将成就负债端优势。公司小微金融业务的先发优势已为业内所公认,未来公司将通过专业化支行巩固资产端优势,同时专业支行所吸收的低成本存款将成就公司负债端的另一优势。从上半年来看,公司定期存款占比提升4.3个百分点,但公司的存款成本依然保持在较低水平,加之优异的贷款定价能力,上半年存贷利差较年初提升25BP,净息差环比回落主要受同业资产大幅增长49%的摊薄。上半年公司新设石材金融事业部,已锁定茶叶、海洋渔业金融产业链,持续的创新推动和敏锐的商业触角将支持民生银行建立更为牢固的差异化领先优势。 维持估值逻辑,维持“强烈推荐-A”:随着小微金融占比日益增加,民生银行零售银行特性将日益突显,其估值也应享受一定的溢价,我们认为市场必将对差异化的创新公司进行重估。预计12年-14年净利润分别为363亿、437亿、516亿元,EPS为1.28元、1.54元、1.82元,对应12年PE4.6倍,PB1.0倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

业绩符合预期。华泰证券2012年中期实现营业收入33.95亿元,与去年同期持平;归属母公司净利润10.6亿元,同比下降7%,净利润下滑主要是经纪和投行收入低于预期。每股收益0.19元,每股净资产5.99元。业绩看点:两融利息收入1.76亿元,同比增长165%,对利息收入贡献比达21.9%,占收入比达5.2%,两融业务的弹性较高。投资能力突出,以债券类投资为主,实现投资收益8.2亿元。各创新业务积极推进,看好整合后公司的发展前景。 季度佣金率反弹,市场份额小幅下滑。公司中期代理买卖证券业务净收入14.8亿元,同比下降27%,占收入比为44%。市场股票基金交易量同比下降29%,经纪收入下降是由交易总量下降和市场份额下滑所引起。二季度佣金率0.79‰,环比回升了0.1个基点。公司正深度推进经纪业务的整合,看好整合后的协同效应,预计公司经纪业务的规模优势将逐步显现。 承销规模和利润率双下降致使投行业绩欠佳。投行业务收入3.4亿元,同比下降42%。共完成10个主承销项目,主承销金额122亿元,全部由华泰联合完成,投行业务利润率下降37%至19.9%。其中IPO主承销6个,主承销金额36.9亿元,债券主承销2个,主承销金额66.3亿元。市场发行节奏趋缓、融资规模下降和投行业务利润率大幅下降是投行收入大幅下滑的主因。 自营债券投资增厚投资收益。报告期自营业务实现收入8.2亿元,同比增长677%。投资收益大幅增长得益于公司较好把握债券市场投资机会,实现较高的收益。期末交易性金融资产和可供出售金融资产合计235亿元,其中债券类资产166亿元,占自营资产比达70.6%,债券类投资收益率达11.53%。 融资融券业务逐步发力。报告期末公司融资融券余额44.1亿元,较年初增长67%,市场份额7.22%。融资融券利息收入1.76亿,同比增长165%,对利息收入贡献比提升至21.9%,占总收入比5.2%。随着转融通的推出,融资融券将成公司新的利润增长点,预计全年两融贡献比在8-10%。公司致力于业务的整合和新业务的发展,在创新业务驱动下和业务整合后公司将进入新的增长通道。预测12-13年EPS为0.41元、0.60元,2012年对应估值为20.5倍。7月底股票的解禁使公司近期股价承受压力,当前对应PB仅1.4倍,在行业未来盈利前景日益清晰的情况下,股价已经非常具有吸引力,维持强烈推荐评级。 风险提示:两融业务进展低于预期,交易量持续地量。

平安银行12年上半年实现归属母公司净利润67.6亿元,同比增42.9%,符合预期。我们看好平安银行未来“零售银行业务+特色公司银行业务(贸易融资)”的双引擎战略模式,依托大股东资源平台的增长前景广阔,维持“强烈推荐-A”评级。

西部证券2012年中期实现营业收入4.23亿元,同比下滑35%;归属母公司净利润1.02亿元,同比下降54.9%;EPS为0.1元,每股净资产4.15元。交易量萎缩和投行业务的周期性是公司业绩下滑的主因,看好公司未来在新三板业务上的增长潜力。 费率小幅下滑,管理费率偏高。受上半年市场震荡缩量影响,中期实现代理买卖净收入2.56亿元,同比下滑37%,贡献比为60%。2季度股基佣金率小幅下滑3%至0.126%,市场份额下降2个BP至0.55%。公司正积极致力客户结构转型,通过对客户进行分级分类服务,深挖客户价值,2012年中期客户总资产674亿元,较年末增长3.8%。2季度管理费用1.45亿元,环比增长19%,管理费率达68%。 投行业务不给力,利息贡献相对稳定。因投行业务的周期性因素,2012年中期投行业务收入81万元,同比下降96%。目前有1个IPO项目已通过证监会发审会审核和5个在审IPO项目。2012年中期实现利息净收入1.12亿元,同比增长50%,环比增长7%,贡献比26%。 自营风格稳健,资管受业绩压力。2012年中期自营收入0.69亿元,同比下降56%。公司自营风格相对谨慎,2012年中期权益类证券/净资本10.4%,固定收益类证券/净资本16.97%,占比相对较低。自营投资加大债券资产规模,中期债券类资产规模7.37亿元,占自营资产比61%,权益类资产规模4.8亿元,占自营资产比39%。受市场持续低迷影响,理财产品收益率下滑,集合理财产品份额遭遇部分赎回,定向资产管理业务的业绩报酬收入也大幅缩水,2012年中期实现资产管理收入253万元,同比下降60%。 新三板业务是增长亮点。公司较早布局新三板业务,已形成较强的领先优势,目前已挂牌企业10家,市场份额5.38%,居上市券商首位。公司的新三板项目储备丰富,市场开拓力度强劲,已与大连高新区、哈尔滨高新区签订战略合作协议。受益于新三板扩容获批,公司新三板业务将陆续发力,增长潜力较大。目前,公司已积极开展对资产证券化、产业投资基金、直接投资、融资融券等创新业务的前期准备工作,未来创新业务将陆续推出。预计12-13年EPS为0.25元、0.40元,维持强烈推荐评级。风险因素:交易量持续低迷,创新业务推出不如预期。

公司2012年上半年实现归属母公司股东净利润171.9亿,同比增长33.5%。主要是由于生息资产规模的扩大以及管理效率提升带来的成本收入比大幅回落。看好中国移动入股对公司相关业务发展的推动,维持“强烈推荐-A”投资评级。 12年上半年归属母公司股东净利润同比增长33.5%,符合预期。公司12年上半年净利息收入356亿元,手续费净收入39亿元,净利润172亿元,同比分别增长25.5%、17.6%、33.5%;环比一季度分别增-0.3%、10.7%、17.8%。 核心存款快速增长,定期存款占比上升。12年6月末,公司存款总额2.06万亿,较年初增11.4%,其中,中国移动等关联存款较年初增长达67%。上半年公司核心存款明显改善,企业定期存款和储蓄定期存款分别较年初增17.3%、16.8%,快于公司整体存款增速。公司存款定期化趋势延续,上半年定期存款增长达17.2%,占总存款比重较年初提升2.5%至50.3%。 一般贷款稳步增长,贷款资产久期收缩。12年上半年,公司贷款总额较年初增长9.1%,同期贴现贷款大幅增长192%贡献较大。今年以来短期贷款收益率快速攀升,上半年为7.24%,较11年提升1.25个百分点,公司资产结构调整跟进,12年上半年日均短期贷款同比增31%,而中长期贷款保持稳定。 资金业务收入贡献突出,手续费收入增长放缓。公司上半年资金类业务(拆借、存放同业、债券、买入返售)收入占比达32%,同比增长47%;而同期手续费及佣金收入同比仅增长18.5%,其中结算清算、咨询顾问费呈负增长。 不良小幅上升,费用控制良好。12年6月末,公司不良贷款率0.53%,环比一季度上升5BP;不良贷款余额环比一季度增加10亿元,主要是由于次级类增加9亿元。由于上半年零核销,公司资产质量整体稳定,拨备力度较轻,拨备覆盖率回落45个百分点至414%。12年上半年成本收入比为28.7%,同比下降4.7个百分点,管理效率显著提升。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司12年-14年净利润分别为326亿元、348亿元、380亿元,分别增19%、7%、9%,对应12年PE为4.5倍,PB0.8倍,作为估值最低银行股,修复潜力较大,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济下滑超预期的系统性风险。

公司 2012年上半年实现归属母公司净利润60.8亿元,同比增45%,符合预期。 盈利增长主要由于生息资产规模的扩张和资产质量的持续改善。公司拨备充足,资产质量稳定,经营改善仍有空间,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 12年上半年华夏银行归属母公司净利润同比增长45%,二季度环比大幅增长。 其中,公司12年上半年净利息收入172亿元,手续费净收入20亿元,净利润61亿元,同比分别增长20.6%、30.9%、42.4%。12年二季度环比一季度分别增长13.7%、28.6%、58.4%。 存款稳定增长,活期占比下降。公司2012年上半年贷款总额6706亿元,较年初增加9.66%,其中,公司类贷款增长10.6%;同期,存款增加729亿元,较年初增长8.13%,慢于贷款1.53个百分点。通胀回落周期中存款定期化较为明显,活期存款占比由年初的41%下降至37.9%,减少4.1个百分点,付息成本上升压力有所增强。公司的贷存比维持在较低水平,12年6月末为65.84%。 小企业业务稳步扩张,成本控制效果显著。12年6月末,公司小企业贷款余额1190亿元,较年初增长13.5%,增速超全行贷款增速3.8个百分点。小企业客户总量17.64万户,其中贷款客户超过1.3万户。公司成本收入比显著下降,12年上半年成本收入比为40.57%,较11年下降1.32%,较去年同期下降2.03%,成本控制效果明显。 资产质量持续改善,核心资本略显不足。12年中期,不良贷款56.84亿元,较年初小幅增加0.84亿元,环比一季度末减少0.07亿元;同期,不良率0.85%,较年初和一季度末分别下降7BP、3BP。在经济景气度回落的环境下,公司的资产质量仍实现双降,实为难得。12年中期拨贷比2.84%,拨备覆盖率为335%;核心资本充足率为8.42%,环比一季度提升7BP,略低于监管要求的8.5%。 公司资产质量良好,拨备充足,经营改善空间较大,维持“强烈推荐-A”:预计公司2012-2014年净利润分别为120亿、129亿、143亿元,分别增长30.6%、6.8%、11.2%。对应12年PE5.1倍,PB0.8倍。维持 “强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

点评: 股东以高于市场价格的定增价格入股,彰显对公司增长前景的良好信心。截止8月10日,交通银行的A、H 股价格分别为4.44元、5.27港元,均低于此次A股定增价(4.55元)和H 股定增价(5.63港元)。新老股东以高于二级市场价格的定增价格坚定入股,显示参与定增股东对交行未来增长前景的信心。 定增完成后资本充足率显著提升,足以支持未来 3年业务扩张。此次定增566亿元完成后,预计12年末公司的资本充足率提升至14.3%,较年初提升近2个百分点;12年末核心资本充足率预计为11.1%,较年初提升1.8个百分点。假设未来公司的分红率维持在30%,风险加权资产增速控制在14%左右,若资本监管要求不再提升,仍能保证15年末公司的资本水平符合监管要求。 定增价格低于每股净资产,对老股东利益有所摊薄。12年一季度末公司的每股净资产为4.65元,考虑12年对11年的红利分派后(每10股派1元),定增价格与一季度末每股净资产持平。由于定增事宜将在12年下半年完成,公司的每股净资产已然高于定增价格,对老股东的利益有所摊薄,同时也带来公司股价估值的回升。 维持“审慎推荐-A”。公司的定增事宜即将收官,前期压制公司股价的不确定性因素解除,公司资产质量良好,资本提升有利于加速公司业务转型和估值修复。预计公司2012-2014年净利润分别为576亿、628亿、670亿元,增长13.6%、8.9%、6.8%。考虑增发摊薄股本,12年PE 5.7倍,PB 0.9倍。 维持 “审慎推荐-A”评级。 风险提示:需注意宏观经济过度下滑的系统性风险;资产质量恶化超预期的风险。

12年上半年兴业银行净利润171亿元,同比增长39.8%,符合预期。公司12年上半年净利息收入346亿元,手续费净收入62亿元,同比分别增长56.2%、64.0%。拨备前利润同比增70%;二季度单季计提拨备40亿元,环比增143%。 资产结构调整助力净息差继续上升。12年上半年公司加大对高收益贷款的配置,定价能力保持优异,短期与长期贷款收益率分别较年初提升85BP、62BP。二季度净息差2.79%,环比一季度提升15个BP,资产结构调整对息差贡献明显。 同时,公司抓住机会继续扩大同业业务,同业规模收益稳步增长。 核心存款改善超预期,差异化布局降低存贷业务依赖。12年上半年存款增长11.5%,其中,对公定期存款增加15.9%超预期;同期贷款增长7.6%,主要源于对公贷款的增长。12年上半年,兴业银行贷款占生息资产比为38.4%,存款占付息负债比为57.6%,远低于行业平均水平;同期,贷款利息收入占利息总收入47.2%,存款利息支出占利息总支出36.3%,对存贷业务依赖继续降低,差异化的战略布局使公司未来能够更好地适应利率市场化改革带来的竞争。 资产质量稳定,资本内升补充能力提升。12年6月末,公司不良率为0.40%,与一季度持平;不良贷款42.1亿元,环比一季度小幅增加1.75亿元,在经济增速明显放缓的环境下,公司的贷款质量仍保持优异水平。公司资本内生补充提升,6月末核心资本充足率较年初提升16BP 至8.36%。 维持“强烈推荐-A”:明显低估,看好公司的差异化战略和事业部改革前景。 预计公司2012-2014年净利润分别为348亿、381亿、421亿元,增长36.3%、9.5%、10.5%。考虑增发摊薄股本,12年PE4.6倍,PB1.1倍,维持 “强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

近期调研新华,与个险、银保、资金运用部门领导交流。上半年新华在个险和银保的增速均超过同业平均,并且实现价值率双增,成为市场低迷环境中的增速领头公司。投资方面上半年超配协议存款,锁定高利率提高了净息收入,偿付能力补充后新型投资渠道正在铺设。基本面良好,但在二季度的涨幅低于对手公司,业绩担忧消除后存在补涨机会,维持强烈推荐。