公司2012年前三季度实现归属母公司净利润33.3亿,同比增长30.4%,高于我们预期。主要是由于资产规模快速扩张、净息差仍居高位以及管理效率的提升。 公司存款成本控制得力,贷款定价能力保持稳定,维持“强烈推荐-A”。 12年前三季度宁波银行归属母公司净利润同比增长30.4%,高于我们预期。12年前三季度净利息收入67亿,手续费净收入6.6亿元,净利润33.3亿元,同比分别增长37%、1%、30.4%;二季度环比一季度分别增3%、22%、5%。 资产规模激增,源于同业资产和债券配置大增。12年三季度末,公司资产规模首次突破三千亿,达到3389亿元,较年初增30%,环比6月末大增22%。 主要是由于买入返售金融资产和可供出售金融资产大幅增长,分别环比6月末增加332亿元、169亿元,增幅分别为39%、2983%。而9月末贷款余额环比6月末仅增加35亿元,增幅2.6%;同期,同业负债增加530亿元。或是由于投资其他银行理财业务的膨胀带来资产规模的激增,与手续费净收入环比增长较为一致。 活期存款占比回落,但付息成本控制良好。9月末存款总额环比6月末增加70亿元,增幅3.4%,较年初增长19.6%。从结构来看,储蓄存款9月末较6月末增长14%,社区银行战略持续发力;同期,企业定期存款增10.3%,活期存款减少6%,公司已提高企业活期存款利率,但效果仍有待检验。公司9月末活期存款占比环比6月末下降4个百分点,同期存款成本仅微升1BP,而贷款利率提升3BP。未来存款成本压力的化解在于存款结构的调整。 中间业务增长态势良好,不良小幅回升。公司前三季度手续费净收入同比仅增长1%,主要由于去年高基数的影响;从三季度环比二季度增22%来看,中间业务受监管规范影响较小,增长势头良好。9月末,不良贷款余额10.4亿,环比6月末增0.7亿元;不良率0.75%,环比上升3BP,风险可控。 维持“强烈推荐-A”。预计12年-14年净利润分别为40亿、42亿、46亿元,EPS为1.38元、1.47元、1.60元,对应12年PE6.4倍,PB1.2倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

12年前三季度平安银行归属母公司净利润同比增长33%,符合预期。平安银行前三季度净利息收入245.6亿元,手续费净收入41.6亿元,可分配净利润102亿元,同比分别增长39%、71%、33%;三季度单季环比二季度分别增长2.5%、3.4%、4.3%。 资产规模扩张速度放缓,业务结构调整加快。三季度资产规模较二季度小幅下降,主要是由于同业资产规模的回落。公司的战略业务结构调整加快,三季度末,贸易融资余额达2815亿,较年初增长21%,增速明显快于全行贷款13.6%的增速,同时,小微企业贷款较年初增14.5%,信用卡贷款较年初增55%。两行合并后,信用卡业务充分利用集团的综合金融平台优势,发展迅猛。 存款较中期下降,吸存压力较大。三季末,公司存款总额9354亿元,较年初增长10%,但较中期下降了142亿元,负债端压力较大。近日据媒体报道,平安银行上调50万元以上的2年期定期存款利率至4.125%,较基准上浮10%,反映出公司当前存款业务急需改善的处境,也拉开了四季度揽存的序幕。公司净息差三季度环比二季度回落4BP至2.38%,关注未来可能的付息成本压力。 不良继续生成,但未来压力或有所减轻。公司贷款质量的风险依然集中于温州地区,三季度末公司不良贷款56.6亿元,较中期增加6.9亿,不良率较中期回升7BP至0.8%。公司采取了一系列的预警、处置、清收、重组措施,资产质量或随9月以来经济的逐渐改善而企稳。同时,温州分行贷款占全行贷款仅为2.8%,经过前三季度的风险充分暴露,未来资产质量将趋于平稳。 维持“强烈推荐-A”评级:两行整合后战略业务快速发展。预计公司12-14年净利润分别为138亿、148亿、165亿元,分别增34%、7%、11%,考虑定增摊薄后,对应EPS为2.19、2.35、2.61元,对应12年PE6.0倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

12年前三季度华夏银行归属母公司净利润同比增长40.4%,三季度单季同比增36.7%。公司12年前三季度净利息收入553亿元,手续费净收入30.4亿元,净利润91.8亿元,同比分别增长17%、39.4%、40.4%。12年三季度环比二季度分别减少3%、7%、17%。 资产规模稳步增长,三季度存款增长给力。公司2012年前三季度总资产增长16.3%,其中,贷款总额较年初增长14.2%至6981亿元;债券资产配置增加,较年初增长35.2%。三季度存款业务发力,一改上半年存款增速慢于贷款1.53个百分点的局面,三季度末存款较年初增18.3%,高于贷款增速4个百分点。 其中,三季度单季新增存款908亿元,占前三季度新增存款的55.5%。三季度存款业务表现一改公司过去存款业务短板的形象,持续性值得关注。 净息差小幅回落,成本费用控制良好,效率仍有提升空间。据我们测算,三季度末公司净息差环比二季度末小幅回落7BP,其中有降息兼扩大存贷款利率浮动区间对新业务定价的影响,也有存量存贷款重定价的影响,但公司三季度存款快速增长导致的付息成本压力对净息差的影响也值得继续关注。三季度末公司成本收入比为40.8%,较去年同期下降1.4个百分点,仍有改善空间。 资产质量稳定,核心资本有补充需求。三季度末,不良贷款59.4亿元,环比二季度增加2.5亿元;同期,不良率0.85%,与二季度持平。在经济增速向下调整的情况下,公司的资产质量仍比较稳定。三季度末核心资本充足率为8.43%,改善幅度较小,资本监管办法或于13年1月实施,公司资本补充计划尚未明确。 公司存款改善明显,资产质量稳定,成本费用仍有较大下降空间,维持“强烈推荐-A”:预计公司2012-2014年净利润分别为120亿、129亿、143亿元,分别增长30.5%、6.8%、11.2%。对应12年PE4.8倍,PB0.8倍。维持 “强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

西部证券2012年前3季度实现营业收入6.24亿元,同比下滑29%;归属母公司净利润1.64亿元,同比下降37%,EPS为0.15元。第3季度实现收入和归属母公司净利润分别为2.05亿元、0.62亿元。交易量萎缩和投行业务较差是公司业绩下滑的主因,看好场外市场建设下公司在新三板业务上的竞争优势和增长潜力。 费率小幅下降5%,市场份额下降1个BP。前3季度实现代理买卖净收入3.52亿元,同比下滑37%,主要原因是同期市场交易量下降28%所致。第3季度实现代理买卖净收入1.34亿元,同比下滑37.9%,贡献比下降至47%。第3季度股基市场日均交易量1144亿元,是年内最低,公司市场份额下降1个BP至0.54%。3季度佣金率环比下降5%至0.12%,预计未来公司佣金率将逐渐企稳。 投行业绩表现较差,利息收入稳定增长。因投行业务的周期性因素和发行节奏减缓的影响,投行业绩表现较差,前3度投行承销收入2712万元,同比下降68%;目前有4个在审IPO项目,预计明年将贡献业绩。前3季度实现利息净收入1.73亿元,同比增长41%;其中3季度利息净收入6092万元,同比增长26.5%,贡献比29.7%。 自营相对稳健,资管业绩下滑。前3季度自营收入0.69亿元,同比下降32%。 公司自营风格相对稳健,其中3季度实现投资收益216万元,相对跑赢市场。 公司第3季度交易性金融资产规模比中期增长43%至8.78亿元,可供出售金融资产减少了1.6亿元至4.84亿元。受市场持续低迷影响,公司集合理财和定向理财业务收入缩水,前3季度实现资产管理收入213万元,同比下降45%。 新业务陆续上线。公司于8月开展融资融券业务,9月底两融业务规模增长至2514万元,市场份额0.03%,未来增长空间可期。西部作为业内新三板业务的先行者,较早布局新三板业务,具有丰富的项目储备和较强的竞争优势,目前已挂牌企业11家,市场份额5.42%,居上市券商首位,看好其新三板业务的增长前景。目前公司正在筹建直投子公司,资产证券化、产业投资基金等新业务也正在积极准备,预计各创新业务将陆续步入正轨,13年开始逐步贡献业绩。预计12-13年EPS为0.20元、0.34元,维持强烈推荐-B评级。 风险因素:交易量持续低迷,创新业务推出不如预期。

民生银行商贷通产品的成功推行使得公司资产端收益率明显提高,这一优势已渐渐为市场所共识。然而当我们深入了解12年以来民生专业化支行试点推行情况时,发现公司通过小微金融在负债端的开发和增长潜力同样惊人,随着专业化支行模式在全行范围内推广,民生银行未来将成为在资产和负债端都具备特色优势的优质零售银行,继续维持“强烈推荐-A”评级,12个月目标价8元。 试水专业化支行,民生银行小微金融已在负债端发力2011年以来,民生银行“商贷通”小微金融产品在提升贷款收益率,增加资产盈利能力方面的成功已逐渐为市场共识。但作为银行领域的创新先锋,公司仍在不断为小微金融的进一步升级而不断努力。于是,我们看到民生专业化支行出现,也是公司小微金融在存款领域发力的开端。 12年3月民生银行董事长董文标表示:“用三年时间建立100-150家专业支行,为特定产业的小微企业群体提供更具特色、更加专业的服务,通过专业化控制风险,办出存贷款业务过百亿的支行”。 专业化支行到底有什么特别之处?这一创新又将给公司带来怎样的变化?什么是专业化支行?我们以公司在泉州试点专业化支行的情况为例。 在民生银行泉州分行的会议室外有一张地图,上面详细标明了分行下辖每一家支行的特色业务,有石材、服装、水暖、茶叶、制鞋等。 每一家支行特色业务通过综合考虑当地经济特色和主导产业集群因素而选定。在支行的特色业务确定之后,分行在客户经理团队、后台系统、经费方面根据各支行的业务需求进行支持,同时分行行业工作部会详细研究下属支行选定的行业,对其业务开展进行专业指导。 比如泉州石狮的服装产业极其发达,民生银行在当地试点的纺织专业化支行。 通过对产品线进行开发调整,通过立足于石狮地区服装全产业链,针对漂染行业特点推出商票保贴+商票质押开银票组合、固定资产抵押或排污许可权质押及第三方担保和组合型担保等方式;针对纺织织造行业特点则采用单体授信和产业链授信相结合方式;针对布料市场、成衣贸易的特点,在信贷支持上三人联保、自然人担保、互保担保、抵押+担保等多种创新担保方式授信。 这种根据产业链上下游企业不同特点制定灵活的授信方式和信贷产品的服务受到了商户广泛的欢迎。 创新者溢价:民生银行估值仍有提升空间按目前的股价,民生银行12年度PE4.3、PB1.0倍,估值在上市银行中仍处相对较低水平(行业12年平均PE5.4约、PB约1.1倍),我们曾经有两篇深度报告推荐公司《民生银行深度-双重低估,空间巨大2011/03/16》、《民生银行深度-富国的模子,仍被低估的金子2012/04/11》,并一直强调民生银行零售银行特性日益突显后,其估值应该向招行靠拢。而正如苹果公司通过不断创新获得高溢价一样,相信民生在银行领域的创新能力也将使公司估值获得一定溢价,股价仍有上升空间,坚定看好民生银行的利润增长和价值成长,坚信公司可获得明显的长期超额收益,维持“强烈推荐-A”评级,12个月目标价8元。 风险提示:宏观经济下滑程度超预期;资产质量恶化超预期。

国寿前三季度预减55%,降幅超预期。昨日保险股出现下跌,其中中国人寿下跌3.97%,晚间国寿发布提示性公告称前三季度业绩同比下降约55%,低于市场预期;累计净利润75 亿元,其中第三季度亏损21 亿元,同比下降156%。业绩大幅下跌主要是投资收益率下降和资产减值损失增加的影响。 对于出现近年来少有的单季度亏损的业绩,我们认为有可能是公司的减值准备计提政策有偏向保守的调整。公司今年第一二季度的连续投资浮盈,截至中期时,去年底存量的195 亿净资产浮亏只剩下约6 亿元,以中期的可供出售资产配置计算,公司三季度预计会产生约100 亿元新增浮亏,此次很可能将其中大部分和另外一些低于初值的资产计提,造成了净利润的大幅下跌。 对于国债 750 日移动平均线,无论是15 年期还是20 年期的平均收益率的下降幅度,均在第三季度达到峰值:分别下降了2BP 和0.5BP,如果采用前者的变动比例测算,则国寿的单季度净利润将因此减少约4 亿元。 国寿在保费端屡创新高:国寿八月和九月总保费连续创出年内增幅新高:分别增长20%和24%。预计第三季度个险新单和银保新单的增速分别超过30%和4%,在同业中率先在银保上取得了突破:下半年开始在银保渠道上发力,首战大捷:八月份在银邮渠道投放的趸交新产品“国寿鑫泰”获得保费约40亿元,占单月总保费的16%。九月份银保新单继续走高,预计同比大幅增长50%以上,个险和银保两个渠道的胜利狙击显示其市场控制上游刃有余。 展望后市:历史的重演预期可以看太保在一季度大幅减值损失计提,同比增长1000%以上,但在公布后略作调整即出现大幅反弹。另外国寿在今年3月份同样是发布预减40%以上的提示公告,降幅超出市场预期,但是股价在短暂下调后依然在两个季度内超越大盘,说明市场还是看重后期业绩。未来由于基数降低(去年第四季度国寿和太保均大幅计提资产减值损失,去年单季度利润增速:国寿-81%,太保-65%),利润增速压力将继续缓解,个股的短期调整不改我们对行业的长期观点,继续推荐国寿、平安、新华和太保。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

保昨晚发布定向增发方案:H股发行4.62亿股,拟募集资金合人民币85.02亿元。增发数量占总股本的5%,占已发行H股的20%。发行价格合每股人民币18.40元,较前一交易日的港股收盘价折价3%,因为太保的A股较H股通常存在溢价,目前A股仍然溢价10%左右,因此该成交价较A股价格折价了12%。但统计显示所有在A股定向增发项目中有87%产生了相对于二级市场的折价,并且折价率的均值在25%左右,因此即使考虑到H股本身的低价劣势,该折价率依然处在较小范围内。 引入的投资者分别为新加坡政府投资公司、挪威银行和阿布扎比投资局,均属于高质量主权基金和长线基金。增发后每股增厚每股净资产4.77%,摊薄每股收益5.10%,短期内ROE也会有所下降,我们认为总体对估值的影响呈中性。 公司称所得净募集资金将全部用于充实资本金,支持公司业务发展。在上市险企中报汇总后可以看到太保集团的偿付能力充足率是最高的(271%),但是由于2008年以来太保集团的资本充足率一直是四家险企中最高的,一直超越同行100个百分点左右,因此太保此次增发也体现了其高充足率的要求,募集后将静态提升30个百分点至300%左右。截至中期,太保产险偿付能力到中期已经下降至194%,但是产险本身没有次级债压力,从额度上看还有超过110亿以上的发债空间;而太保寿险虽然提高至221%,但本身的累计次级债达到155亿元,融资额度已经用光。 中期业绩基本符合预期,更新全年预测为0.77元。太保第二季度净利润环比增加了205%,基本面良好:个险新单增速领跑市场,APE新业务利润率达到2004年以来的最高值;产险上综合成本率虽然提升较大,但是预测下半年将保持该水平。我们维持全年净利润增速预测至-16.6%,更新全年EPS为0.81元。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

业绩符合预期。中信2012年中报实现营收57.9亿元,同比下滑23%。归属母公司净利润22.5亿元,EPS为0.2元,每股净资产7.64元。业绩下滑主要受交易量萎缩下经纪业务下滑和投资收益下降拖累。但传统业务领先优势保持,创新业务快速发展。业务转型将加速盈利模式优化,看好创新驱动下其发展潜力。 交易量萎缩下拉经纪业务业绩。中期代理买卖业务净收入15.6亿元,同比下滑24%,贡献比27%。2季度中信系股基交易市场份额提升8个基点至5.88%,居市场第一,母公司中信市占率下降1个基点至3.1%。2季度费率环比增长11%至0.081%。但上半年市场交易量萎缩29%是经纪业务收入下滑的主因,公司正积极向通道业务与非通道业务并重发展转型,将有效缓解业绩对市场的高度依赖。 投行架构转型,股债承销卓越。中期投行业务收入5.95亿元,同比增长72%。 投行组织架构进行转型,实现专业化分工,深耕中小项目细作,市场影响力持续提升,股权主承销金额254亿元,市场份额约11%。债券和结构化融资能力突出,债券主承销金额830亿元,市场份额5.1%,股债承销居行业第一。 中期完成11单结构化融资和6单跨境并购项目,具有领先的市场地位。 资本中介业务快速提升,融资融券增长快。报告期成立中信证券投资公司打造资本中介服务平台。中信浙江和中信万通获批两融业务,中信系两融余额50亿元,市场份额8.22%;两融利息收入1.46亿元,同比增长103%,占利息比18%,转融通的推出将快速提升其业务量。约定购回式证券交易业务规模正逐渐扩大,大宗交易和做市商业务积极推进,将逐渐成为新的利润增长点。 资本投资业务发力,定向资管稳步增长。中期实现投资收益18.7亿元,同比下降20%;投资收益下滑主要是去年同期直投项目昊华能源减持实现较高收益增厚其业绩引起。上半年金石投资的5个项目上市,项目储备丰富。中信金石投资基金正着手首期资金募集、中信并购基金处于筹备期,直投基金将推动直投业务规模化发展。中期资管净收入9561万元,同比下滑11%;公司加强机构客户业务拓展力度,定向资管收入1724万元,同比增长27%。各创新业务率先推出,新业务的先发优势推动业绩快速提升,盈利模式将走向多元化。预计12-13年EPS为0.45元、0.54元,维持强烈推荐评级。风险因素:股市持续低迷,创新业务推出不如预期。

公司2012年上半年实现归属母公司净利润1232亿元,同比增12.5%,符合预期。 主要是由于生息资产规模的增长以及净息差的提升。公司规模优势明显,未来利率市场化进程中竞争能力较强,增长仍较为稳健,维持“强烈推荐-A”投资评级。 12年上半年工商银行归属母公司净利润同比增12.5%,符合预期。公司12年上半年净利息收入2041亿元,手续费净收入548亿元,归母净利润1232亿元,同比分别增16.9%、1.9%、12.5%;环比一季度分别增6.5%、-8.5%、0.8%。 同业资产配置增加,贷款结构调整加快。12年6月末,公司总资产较年初增长10.3%。其中,上半年公司同业资产配置较年初大幅增加70%。上半年,贷款总额较年初增长8%,其中贸易融资增17%、小微贷款(工行口径)增9.34%,未来仍是重点投放领域。从产业来看,上半年先进制造业、现代服务业、文化产业及战略新兴产业的新增贷款占全部新增贷款的60%,四个行业的贷款余额占总贷款的48%左右。下半年工行将继续加快贷款周转速度。 手续费净收入增长放缓,但传统业务仍稳健增长。12年上半年手续费净收入548亿元,同比增1.9%,主要是由于经济增速放缓导致的业务需求减弱以及监管规范的影响。其中,传统的银行卡(+30%)、投资银行(+14%)、私人银行和企业年金等业务收入增长仍较快,而担保及承诺、资产托管业务收入同比下降。手续费收入占营业收入比20.6%,下年半或将有恢复性增长。 资产质量较为稳定,资本内生积累增强。12年6月末,不良贷款751亿元,环比3月末增加23亿元;公司不良率0.89%,与3月末持平,好于公司年初对不良贷款形势的预期(不良率1.2%)。公司关注类贷款较年初增加170亿,但占总贷款比例下降2BP。从7、8月份看,公司资产质量延续上半年的稳定趋势。 6月末核心资本充足率为10.38%,环比3月末提升23BP,资本内生补充增强。 维持“强烈推荐-A”:公司有较强的竞争力应对未来利率市场化,增长较为稳健。预计公司2012-2014年净利润分别为2323亿、2490亿、2720亿元,分别增长11.5%、7.2%、9.2%。对应12年PE5.8倍,PB1.3倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

半年业绩符合预期。中国人寿上半年实现归属母公司净利润96.35亿元,每股收益0.34元,同比减少25.7%;是受投资收益下降和业务增速放缓等因素的影响﹐其中第二季度利润环比减少28.7%,同比减少19.7%,保费季节性放缓,二季度已赚保费环比下降36%,同比下降1%。上半年净资产累计修复11.5%,其中第二季度修复了4.2%,基本符合预期。 结构优化:期限拉长,期缴和续期占比提升。上半年首年期交保费占首年保费比重由2011年同期的31.11%提升至37.43%;十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重由2011年同期的30.85%提升至37.57%。续期保费较2011年同期增长22.8%,续期保费收入占总保费的比重由2011年同期的43.17%提升至55.88%。产品结构优化后,APE利润率提高5PT到30.8%,FYP利润率提高6PT到17.1%。上半年的新业务价值124.94亿元,同比增长2.5%,预计全年增速可以提高到5%。 银保渠道继续下滑,个险渠道新品拉动。银保渠道首年保费同比大幅下降34%,退保有所增加;个险新单同比下降13%。个险渠道加强了产品转型力度,今年5月推出了新康宁产品,带动了传统保障型业务发展提速。保险营销员共计68.2万人。个险营销员较年初减少3.4%,但比去年同期有所增长,个险渠道人均FYP和APE产能分别提升了13%和3%。 资产配置:权益占比降低,实际收益提升。定期存款占比由2011年底的34.84%提升至37.66%;在债券类投资上提高信用债券配置比例;大幅减少了权益投资比例:由2011年底的12.17%降低至10.01%;在另类投资方面加大力度:新增股权基金投资项目1项,承诺投资金额20亿元;新增基础设施债权计划项目6个,合同总金额45.1亿元。上半年资产减值损失大幅增长320.0%,主要是由于符合减值条件的权益类投资资产增加所致。考虑浮盈后的实际年化投资收益率达到5.41%,较去年同期提升164BP。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

公司2012年上半年实现归属母公司净利润805亿元,同比增21%,符合预期,生息资产规模的扩大以及拨备计提降低促进利润快速增长。公司持续改进资产负债定价,看好公司县域金融业务的成长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 12年上半年农业银行归母净利润同比增长21%,符合预期。公司12年上半年净利息收入1677亿元,手续费净收入389亿元,净利润805亿元,同比分别增长16%、5%、21%;二季度环比一季度分别降5%、降17%、降15%。 上半年净息差可比口径较为稳定。上半年公司净息差为2.85%,环比一季度下降12BP,主要是由于公司调整了结构性存款的会计政策,之前将结构性存款按公允价值计量,调整后将结构性存款的基础部分记为一般存款,相应支出记为利息支出,将嵌入部分仍按公允价值计量,相应支出记为投资损益。这种影响为一次性的,扣除会计政策调整的影响,二季度NIM为2.93%,环比Q1仅降4BP。 县域金融业务继续改善,未来仍是重点深耕领域。12年上半年,县域金融业务收入占全行收入比38.8%,同比提升1.2个百分点。上半年县域贷款增速为9.7%,高于全行平均水平1.7个百分点,占全行贷款总额的34%;而县域贷款收益率6.98%、存款付息率1.79%均优于全行水平。6月末县域贷款不良率较年初大幅回落27BP,与公司全行水平差距继续缩小。随着利率市场化推进,公司更加重视资产负债的差异化定价,深耕县域业务,巩固差异化的经营优势。 手续费收入放缓,不良继续双降,拨备反哺利润。12年上半年手续费净收入同比增4.8%,为3年来最低,主要是由于高基数的影响、监管规范以及经济下滑过程中中间业务的收缩,公司预计下半年将会恢复性增长。6月末不良贷款845亿元,环比减少5亿元;不良率1.39%,环比降低5BP。上半年核销20亿,低于同期不良贷款28.5亿元的降幅;从逾期和关注类来看,公司资产质量也较为稳定。当前公司拨备充足,拨贷比4.12%,未来信贷成本将会逐步向常态回归。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2012-2014年EPS分别为0.43元、0.46元、0.50元,增长14%、7%、9%。对应12年PE5.9倍,PB1.1倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

新华上半年净利增速达到7.3%,主要受税收和假设调整的综合影响,利润总额同比下降26.4%,这一数字基本符合预期。营销和银保的新单增速均超越市场平均水平,并且新单利润率有了明显提升,我们看好公司提前布局城镇化和老龄化目标市场,维持强烈推荐。 新华上半年实现归属于母公司股东的净利润19.04亿元,较上年增加7.3%,每股收益0.61元。归属母公司的净资产349.34亿元,较上年增加11.6%。 业绩增速和净资产修复均超预期。不考虑税收影响的利润总额同比下降26.4%,这一数字基本符合预期。 上半年新业务价值为23.38亿元,同比减少1.4%,预计年内可以恢复正增长。以价值为核心的预算体系和考核体系的效果继续显现:半年FYP新业务价值利润率提升了60BP,APE利润率提升了240BP。 所得税费用变收入。所得税为收入3.97亿元而非费用,相当于上半年利润总额的26%,主要原因是公司于报告期判断,未来有足够的应纳税所得额用于利用可抵扣暂时性差异、可抵扣亏损和税款抵减的应纳税所得额导致报告期内确认了递延所得税收入6.31亿元。 精算假设调整方向为负。以折现率为主的各项假设调整后,减少税前利润3.81亿元,对利润总额的影响占比约为20.2%。变动方向与其他公司相反。 营销员渠道:贡献的保费占比较去年同期提高了3个百分点。上半年新华继续采取以“价值”为核心的均衡发展路径,持续推动业务结构调整,重视发展价值较高的长期期交产品:首年保费收入58.51亿元,较上年同期增长8.9%,该增速超出同业(负增长14%左右)值得关注。 银保渠道:银保渠道贡献的保费占比较去年同期降低了4个百分点。其中,首年保费收入153.55亿元,较上年同期下降12.9%,要注意的是该降速度已经远好于同业-33%的大幅负增长。在短期期交保费产品向长期期交保费产品的调整策略推动下,上半年来自交费期为五年或以上产品的首年保费收入占银行保险渠道首年期交保费收入的比例增长到88.7%。 投资管理:股权型继续低仓:占比为7.4%,较上年末降低0.4个百分点,考虑浮盈后的实际年化投资收益率达到4.57%,较去年同期提升144BP。 风险提示:保费增长不如预期,股市波动风险,年底解禁压力。

业绩符合预期。海通证券2012年中期实现营业收入50.64亿元,同比下滑3.5%;归属母公司净利润20亿元,同比下降9.4%,好于行业整体,每股收益0.23元。 业绩看点:债券承销业务突飞猛进,市场份额3.56%,居行业第3;两融领先优势保持,稳居市场首位;直投平台多元化,投资能力突出;资管和期货业务稳步增长;国际化布局更进一步,海外业务有望实现新突破。 市场份额快速提升,债券承销异军突起。报告期代理买卖业务净收入12.37亿元,同比下滑33%;股基交易市场份额提升了0.24%至4.37%,跃升至市场第四;2季度股基佣金率小幅回升至0.081%。报告期投行业务净收入1.51亿元,同比下降44%;累计主承销19个项目,承销金额607亿元;债券融资业务实现较大突破,主承销15个项目,承销金额588亿元,市场份额3.56%,居行业第3。 债券投资收益颇丰,基金业务贡献比提升。中期实现投资收益14.96亿元,同比增长50%;在上半年市场低迷的背景下,公司积极推动投资转型,把握债券投资和衍生工具投资机会,其债券类资产规模181亿元,占自营总规模比60%,实现债券投资收益8.82亿元,具有较强的投资能力。成立资管公司推进业务发展,报告期资管收入4.6亿元,同比增长5%;其中基金管理业务收入贡献4.49亿元,占收入比8.9%;基金净利润贡献1.2亿元,占净利润比5.6%。 融资融券保持领先地位,新业务陆续发力。报告期末海通两融余额55.35亿元,市场份额9.07%,日均融资余额和融券余额保持行业首位;两融利息收入2.18亿元,同比增长120%,占利息收入比15.2%,占收入比4.3%,看好转融通推出后业务增长空间。直投平台完善,上海文化产业股权投资基金已获批,海通开元快速发展,累计完成项目投资52个,投资金额24亿元,报告期实现净利润0.25亿元,直投业务将成新的增长点。海通期货日均客户权益55亿元,股指期货成交额市场份额6.75%,市场排名前列,中期净利润贡献0.43亿元。 国际化布局稳步推进。公司已登陆港股市场,将有效提升公司国际化扩张的能力。下属子公司海通国际控股中期实现营业收入6.08亿港元,共完成承销项目7个,承销金额63.3亿港元,居中资投行第一名。海通国际控股成功发行首支RQFII产品,资产管理规模42亿港元。预计2012-13年EPS分别为0.44元,0.53元,看好创新驱动下公司新业务的发展空间,维持强烈推荐评级。风险因素:股市波动风险,转融通推出不预期。

业绩符合预期。广发2012年中期实现营业收入39.83亿元,同比增长22%; 归属母公司净利润14.7亿元,同比增长9.4%,每股收益0.25元。业绩看点: 新业务快速崛起,两融规模稳步增长,对利息贡献比19%。投资能力突出,投资方式灵活,取得较高收益率。期货业务保持较好发展,收入贡献比5.5%; 直投业务迅猛发展,项目储备丰富。各新业务准备充分,看好转融通推出、期货市场大发展等创新支持下其发展前景,公司创新业务具有较高弹性。 佣金率企稳反弹,股债承销逆市增长。报告期代理买卖业务净收入12.58亿元,同比下滑32%,收入贡献比32%。2季度股基交易市场份额回升2.3%至4.1%,2季度股基佣金率增长了8%至0.09%。报告期承销业务规模和收益快速提升,投行业务净收入7亿元,同比增长72%。完成股权融资项目10个,主承销金额120亿元,市场占有率分别为6.8%、6.46%,均居行业第4;股权类承销保荐收入5.55亿元,同比增长88%。债券主承销项目14家,承销金额207亿元; 其公司债承销规模居行业首位,实现债券承销收入1.7亿元,同比增长23.4%。 投资能力显著,资管利润率提升。报告期自营收入9.9亿元,同比增长395%。 投资方式较为灵活,及时对投资结构进行调整,加大债券类资产配置,债券类资产规模186亿元,占比70%,实现较佳投资收益率。继续完善衍生产品投资和丰富股指期货优化组合套保策略,实现衍生品投资收益1.69亿元。报告期资管收入1.28亿元,同比增长9%,资管业务利润率提升3.6%至80.3%; 资管业务已初步形成股票、固定收益、QDII、量化投资4大业务模块,产品线丰富,可满足客户的多元化投资需求,看好资管业务松绑后业务的发展潜力。 创新业务迅速崛起。公司深入拓展两融业务,报告期两融余额39.7亿元,同比增长137%,市场份额6.5%;两融利息收入1.53亿元,同比增长157%,占利息比达19.4%,看好转融通推出后其增长空间。报告期期货业务收入2.19亿元,同比增长64.7%,收入贡献比5.5%。报告期广发信德实现收入1221万元,同比增长123%;4个直投项目成功上市,2012年将迎来直投项目的集中解禁期。新三板项目储备丰富、债券质押式报价回购新业务上线,看好创新驱动下公司新业务的业绩提升。解禁导致广发股票近日大跌,目前价格已经大幅低于定增价13.7元,股东不太可能低价减持,二级市场过度反应,建议积极增持。预计12-13年EPS为0.5元、0.62元。 风险因素:交易量持续低迷。

12年上半年宁波银行归属母公司净利润同比增长30.4%,符合预期。12年上半年净利息收入43.4亿,手续费净收入4.3亿元,净利润21.6亿元,同比分别增长41%、73%、30.4%;二季度环比一季度分别增11%、-27%、8%。 核心存款快速增长,同业资产规模收缩。12年上半年,公司存款保持较快增长,增速达15.7%。其中,企业定存和储蓄定存较年初增长分别高达23.7%、21.2%。公司上半年并未通过大量配置同业资产以壮大资产规模,反而6月末同业资产和同业负债分别较年初下降34%、29%,同期贷款总额较年初增长11%。12年上半年总资产较年初仅增6.6%。 净息差大幅走高。公司上半年净息差高达3.47%,较年初大幅提升24个BP,主要源于:在定价方面,得益于中小企业贷款的高定价以及社区银行战略带来的低成本存款,12年上半年存贷利差较11年扩大39BP;在规模方面,公司放缓了资产规模的扩张速度,12年上半年生息资产较年初仅增6.4%。 中间业务高速增长,资产质量保持稳定。公司12年上半年手续费净收入同比增长73%,二季度环比一季度降27%。从分业务看,上半年代理、担保、银行卡手续费同比分别增115%、115%、25%;交易类业务收入0.02亿元,好于去年亏损0.92亿元的局面。公司12年6月末不良贷款余额9.8亿,较年初增加1.47亿元;不良率0.72%,环比上升4BP。公司80%的贷款投放于江浙地区,从上半年的同业对比来看,公司的风控水平仍较为优秀,经营稳健。 上半年公司成本收入比为32%,较去年同期下降近3个百分点。 维持“强烈推荐-A”:公司的社区银行战略带来低成本存款的快速增长,净息差维持高位。预计12年-14年净利润分别为40亿、42亿、46亿元,EPS为1.38元、1.47元、1.60元,对应12年PE6.9倍,PB1.3倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。