事件: 结合近期调研所得的公开信息和公司公开资料,形成本篇简报。我们认为渡过“苹果认证失败”挫折后,公司重回快速发展阶段,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 公司高端电子包装业务形势良好。公司近期先后获得(1)三星电子(惠州)智能手机包装的包装供应资质;(2)艾默生网络能源有限公司的标签类、绝缘材料类、屏蔽材料类物料的供应认证;(3)深圳三星网络通信装备包装供应资质;(4)已获得(湖北)恒隆集团包装供应资质。 高端酒类、奢侈包装业务拓展中。立足于高端电子包装市场的成功经验,公司开始关注其它高端(高毛利)包装市场,虽然目前尚未有大的订单公告,但依照公司高毛利电子包装市场的成功经验,公司高端酒类、奢侈包装业务的拓展前景值得正面关注。 公司的专注力与设计能力是拓展高毛利包装领域的保障。高毛利包装市场的特点是小批量、多批次,公司这方面做的很好。公司另一个高毛利业务的成功经验是于平凡中挖出毛利率提高的机会。比如宜家的开拓就是一个成功案例,通过优化客户的包装用材与结构设计、优化材料采购方案等,为客户降低了包装成本,提高包装效率,最终实现双方受益,于平凡业务中实现了毛利率的明显提升(从20%提升到约30%)。 预估(摊薄)每股收益13年0.99元、14年1.32元,同比分别增长64.7%、29.1%。 给予“审慎推荐-A”投资评级:经上市“苹果认证失败”的挫折后,公司重新进入增长阶段,积极开发平板电脑、智能手机、酒类、化妆品及奢侈品等多元化高端客户,并已开始良性订单增长。现价对应13年22倍PE,三PEG=0.6,作为成长公司,有股价上升空间,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示: 拓展新包装子领域有磨合期。

公司受经济影响开工率较为低迷,我们认为随着公司不断开发新市场,加大客户端的新项目合作,募投产能消化效果明显,14年公司将迎来业绩快速发展期。13年PE、PB分别为13、1.7。维持“强烈推荐-A”评级。 13年H1净利润同比增长-5%。公司13H1实现销售收入7.4亿元,营业利润8125万元,净利润7697万元,同比分别增长5%、-4%、-5%。每股收益0.24元。 公司预计2013年1-9月净利润变动幅度0%-10%。分配预案:不分配。 下游需求影响开工率,公司毛利率出现下滑。公司Q2收入增长-0.9%,净利润同比-23%。我们认为主要是以下因素:1、12Q4至今GDP同比增速持续回落,导致消费品市场需求不旺,而公司食品客户约占60%;2、4-5月气温较往年凉爽,影响下游饮料行业需求;3、主要出口市场大幅萎缩,外销呈下滑趋势,导致上半年出口收入同比-19%。 4、公司定价模式为成本加成,下游原材料价格同比有所下滑影响收入增长;5、公司实施大客户战略,部分客户战略调整公司短期定单。 广州永新技改项目及募投项目仍处于爬坡期。广州永新上半年实现营收6767万元,净利润-76万元,技改效果仍需时间等待;同时12年10月底投产的1.2万吨多功能包装新材料因下游需求低迷,项目未能达到预期收益而拖累公司业绩。 虽短期受经济影响,但塑料包装长期依然将以较快的速度增长。包装在实现保护产品及促进销售功能的基础上,随着食品安全事故频现亦提升了包装安全重要性。根据塑料包装行业十二五规划,预计2010~2015年规模以上企业塑料制品产量平均增速将超过12%。 维持“强烈推荐-A”评级。公司不断开发新市场,加大客户端的新项目合作,在抵御经济低迷的同时,为13-14年募投产能释放积极准备。预计公司2013-2014年EPS分别为0.61、0.85元,同比分别为11%、40%,对于13年PE、PB分别为13、1.7。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:开工率低于预期。

公司昨晚公告全资子公司获得艾默生网络能源的物料供应认证以及惠州三星电子智能手机包装供应资质,进一步验证了公司“包装一体化”服务模式的成功,公司通过准确的市场定位,避开了简单的价格战,打开了高毛利领域需求空间。 专营“包装一体化”服务避开了行业低技术含量价格战。公司以市场为驱动、以顾客需求为导向,于行业内率先采用“包装一体化”的服务模式。公司兼具传统生产商、设计服务提供商、采购服务商与物流服务商的特点,从成本与效率两方面,为客户提供包装产品与服务,同时实现自身业务的快速增长。公司通过准确的市场定位,避开了低技术含量、低附加值的激烈竞争,获得了优异的盈利能力;高质量客户开拓能力是公司高毛利业务增长的保证。公司继前期陆续公告获得Bose、保乐力加、深圳三星电子、湖北恒隆汽车供应商资质或进入供应商体系,昨晚公告全资子公司获得艾默生网络能源的物料供应认证以及惠州三星电子智能手机包装供应资质。公司积极开发平板电脑、智能手机、酒类、化妆品及奢侈品等高端客户,从产品外包装覆盖至内包装,在产品包装运输的基础功能上,更强调其产品包装的销售功能,提高产品盈利能力。 惠州三星电子:三星电子在中国有深圳、惠州、天津三个生产基地,公司7月11日获得深圳三星电子网络通信装备包装供应资质,本次获得惠州三星电子智能手机包装供应资质。 艾默生网络能源:美国艾默生公司下属子公司。艾默生网络能源产品涉及通信电源、UPS不间断电源、机房专用精密空调、电力操作电源、太阳能和风能、户外一体化通信机系统、服务器机柜系统、ATS自动切换系统、STS静态切换开关、低压配电柜、SPM服务器电源管理系统、动力及环境监控系统、动力网保护产品等领域。 IPO募投及超募项目逐步释放盈利效应,助推中报业绩高增长。公司募投及超募项目东莞、苏州、重庆基地2011年陆续建成投产,达到国内甚至国际领先水平的现代化环保包装水平。公司致力于“高端客户、高端产品”的市场开拓策略,而成为高端客户供应商往往需要较长时间的论证,经历12年的不断开发努力,三个基地已初见成效并处于持续上升的良好态势,助推业绩快速回升。2013中报预计净利润7,390万元-8,621万元,同比增长80%-110%。 给予“审慎推荐-A”投资评级:公司致力于“包装一体化”服务,通过准确的市场定位,避开了简单的价格战,获得了良好的盈利能力。在经历了2011年的寒冬及2012年的艰辛客户开拓期,近期不断获得高质量客户的供应商资质认证,公司产能利用率处于持续上升期,业绩迎来快速回报期。预估每股收益13年1.00元、14年1.62元,同比增长分别为67%、62%,对应13年、14年的PE分别为33、20,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:产能利用率回升低于预期。

公司在补充、完善一二线城市网点布局外,持续开拓三、四线城市市场;在定制衣柜领域精耕细作,同时积极谋求其他领域的突破。我们预估每股收益13年1.03元、14年1.34元,给予“审慎推荐-A”投资评级。 定制衣柜行业发展迅速。虽然定制衣柜在我国已有10多年的历史,但近年才迎来快速发展期,其主要原因是个性化与空间充分利用的需求土壤逐渐形成。 1、随着70后、80后成为消费人群的主力,其更加追求时尚、追求个性 2、面对不断上涨的房价,空间的充分利用尤为重要 房地产对公司影响: 短期:房价景气好的时候,期房居多,公司反映速度慢;房价景气差的时候,现房居多,公司反映速度快; 长期:根据房地产研究员观点刚需仍将持续较长时间,现有房价无论是上涨还是持平,都是家庭沉重压力,消费者对于有限资源充分利用更加渴望。 公司为行业龙头,先行优势明显 1、进入的时间早,品牌有一定积累,长期以来形成了良好的口碑效应; 2、公司市占率最高,服务,分销商系统比较完善; 3、对信息技术的不断投入,支撑生产和服务全流程的优化,使得出错率持续下降,降低成本。 战略布局全国生产基地,谋划长远发展规划。公司立足于公司主营业务和长远战略规划,2012年度布局建立的三个生产中心(成都、浙江、廊坊)与公司总部生产中心相互呼应,索菲亚定制家居全国生产布局基本成型,将会进一步增强公司的整体竞争力和影响力,有助于提高公司盈利能力。 给予“审慎推荐-A”投资评级:公司在补充、完善一二线城市网点布局外,持续开拓三、四线城市市场;在定制衣柜领域精耕细作,同时积极谋求其他领域的突破。我们预估每股收益13年1.03元、14年1.34元,对应13年的PE、PB分别为31、4.2,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:房地产景气低于预期。

通过将三产企业分立和剥离,减轻主业负担,成为整个烟草行业发展的大趋势。公司为烟标行业龙头企业之一,在巩固现有客户的基础上,公司将积极通过行业兼并收购这一特殊机会。预估每股收益13年1.28元、14年1.42元,对应13年的PE、PB分别为11、2.8,维持“强烈推荐-A”投资评级。 控烟任重道远。尽管烟草产业发展环境日趋严峻,但作为一种合法商品,近年来世界烟草市场供给和需求仍在继续增长,这也反映出控烟将是一个漫长而艰巨的过程,不可能在短期内立竿见影。我国近年卷烟总销量同比在2-5%区间,2012年中国卷烟产销量4950万箱,同比增长控制在2.4%以内,重点品牌实现商业销售收入同比增长19.5%。 烟草企业不断整合,做大做强。2012年,27个重点品牌总体上保持了良好的发展态势,实现了高增长基数与复杂多变外部环境下的持续发展—全年合计销售3663万箱,同比增加431万箱,增长13%,占全国比重达到74%,同比提高7个多百分点。其中,重点品牌三类以上产品合计销售3213万箱,同比增加594万箱,增长22%,占全国比重达到94%,同比提高了0.5%。 兼并收购即将成为龙头企业快速发展的主要方式。由于客户的稳定性,所以虽然龙头烟草企业不断做大做强,烟标行业增速仍然有限。烟草行业三产的发展现状不利于烟草行业突出主业,不利于企业做大做强。由此,通过将三产企业分立和剥离,减轻主业负担,成为整个烟草行业发展的大趋势。这也为卷烟配套服务企业的快速发展开拓了新的广阔天地。我们认为随着5月13日公布新国家烟草专卖局局长、党组书记凌成兴的上任,三产剥离在十二五期间将会有较大突破。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司通过技改等方式,提前谋划,在巩固现有客户的基础上,借助招标机遇寻找客户,不断优化客户结构。同时随着国家政策的支持,公司将积极通过行业兼并收购这一特殊机会,不断扩大市占率。 公司良好的产业链协同经营能力,将有助于未来收购新业务后,盈利能力的不断深挖。预估每股收益13年1.28元、14年1.42元,对应13年的PE、PB分别为11、2.8,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:招标导致毛利率下滑。

对日电解电容器纸反倾销提升公司竞争力,同时公司持续专注动力电池的研发,近期特斯拉的成功有望激励电动车商业化进程。给予13-14年EPS0.23元、0.28元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 电解电容器纸反倾销提升公司竞争力:2012年受宏观经济影响导致电解电容器纸需求减少,工业配套用纸收入下滑-11%,毛利率从45.7%回落至42.3%,4月18日商务部公布对NIPPON、大福制纸、其他日本公司征收反倾销税税率分别如下:22%、15%、40.83%,公司电容纸价格竞争力明显上升。 无坊壁纸引领消费趋势、替代进口,公司积极技改满足强劲需求:消费者从环保和性价比角度考虑,近年家装使用无妨壁纸逐步替代PVC壁纸(目前40万吨容量)已成趋势;同时中国从2010年纯进口到2011年进口5万吨以上,进口替代迅速。公司积极技改以满足不断增长的需求,目前一条生产线技改已经完成达到4500吨产能,另一条技改正在进行中,计划年底总产能达到8000吨。 特斯拉单季首次实现盈利激励动力电池行业商业化信心:《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020)》明确指出,将重点推进纯电动汽车和插电式混合动力汽车产业化,到2015年力争累计产销量达到50万辆,到2020年产能达200万辆、累计产销量超过500万辆,表面环境问题刻不容缓,动力电池汽车市场前景广阔;同时特斯拉的成功(一季度净利润1124万美元,首次实现盈利)将大大激励动力电池供应商的信心,促进行业良性商业化发展。 公司车用锂离子动力电池项目亦值得期待!公司05年起电池的研究制造,09年收购凯恩电池进入镍氢电池领域(产能5000万节),产品品质得到了优质客户的认同,2012年实现销售1.48亿元。更值得注意的是,10年增发募集项目之一为50万套车用锂离子动力电池,近年公司不断投入,2012研发支出4660万元(特种纸及动力电池),占营收的5.39%。我们认为随着公司持续的研发能力提升,锂离子动力电池项目值得期待!维持“审慎推荐-A”投资评级:对日电解电容器纸反倾销提升公司竞争力,同时公司持续专注动力电池的研发,近期特斯拉的成功有望激励电动车商业化进程。给予13-14年EPS0.23元、0.28元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:车用锂离子动力电池研发进展低于预期。

2012 年净利润同比增长-12%。公司2012 年实现销售收入83.13 亿元,营业利润1.11 亿元,净利润1.24 亿元,同比分别增长14%、42%、-12%。每股收益0.23 元,每10 股派0.2 元(含税). 环保意识的增强促进地板行业集中度提升。随着环保意识增强,未来优势将集中在少数优质企业。公司为行业龙头,目前拥有5000 万方产能、2600 多家专卖店。公司根据市场需求调整产品结构,同时加大国外市场销售力度,充分利用“圣象”品牌优势实现了地板收入和盈利的同步增长。 人造板行业竞争激烈,公司受益产品品质及原料获取优势保持较强竞争力。 我国人造板近年产能过剩,部分现半停产状态。公司目前拥有163 万方产能,受益品质优势以及原料获取能力,其中大亚人造板集团、肇庆、茂名、江西生产线净利润分别为2.47 亿元、5,740 万元、5,327 万元、0 万元,但黑龙江生产线受物流、人工等成本增加,12 年亏损9,018 万元。 轮毂质量提升,业务实现扭亏。公司专注轮毂质量,生产、质保、技术、设备等已达到较多汽车制造企业要求。已为日本铃木、韩国大宇、韩国现代和上海通用、深圳比亚迪等厂商供货。12 年轮毂业务扭亏,实现1851 万利润。 财务费用持续维持高位。公司资产负债率高达66.3%,利息支出长期维持高位,12 年为3.2 亿元。公司将研究制定多种渠道的资金筹措计划和资金使用计划,提高资金使用效率,降低资金成本。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:公司为我国地板、人造板龙头,历年受非森工业务拖累导致盈利能力较低。期待公司专注森工主业,市值与品牌地位匹配。预估EPS13 年0.29 元、14 年0.32 元,对应13 年的PE、PB 分别为18.6、1.1,给予 “审慎推荐-A”投资评级. 风险提示:增值税即征即退额低于预期。

公司具有清晰的内外销战略规划以及积极布局上游林业资源的远见,同时配股成功将大幅降低公司财务费用。预估2013-2014年EPS分别为0.35元、0.5元,对应13年的PE、PB分别为16、1.4。维持“强烈推荐-A”投资评级;2012年净利润同比增长20%。公司2012年实现销售收入33.48亿元,营业利润3.72亿元,净利润3.02亿元,同比分别增长24%、20%、20%。每股收益0.26元,每10股派0.8元(含税);美国东部市场开拓效果显著。美国家具市场2012年消费量预计为405亿美元,而其中进口来自中国的达到约为131.7亿美元,公司在巩固美国西部市场份额的基础上,加大力度拓展美国东部市场(东部:西部=6:4),2012公司出口收入已达到29.5亿元(同比25%)。公司2011年通过东部高点(表3)建造4万平方英尺的展示厅打开美国东部市场效果显著。 采用体验馆+加盟模式大力发展内销业务。2011年我国家具销售产值5086亿元,出口值389亿美元,进口值23亿美元,内销市场近3000亿元规模。公司2012年在原北京、上海、广州、汕头等8家“体验馆”(表4)基础上,筹建大连、深圳体验馆。公司采取适合国情的体验馆+加盟模式提升公司市占率,加强布局效率。 公司积极拓展家居工程渠道业务!在美国、日本、我国香港等地的住宅市场中,精装修房的比例可以达到80%以上。相比之下,国内精装修房比例为30%不到,国内精装空间较大。公司积极开展大客户营销,将不断拓展家居工程渠道业务。 长期来看,林木资源未来某种程度上将会成为稀缺资源,公司战略布局林业资源,谋划长远。公司将通过收购华嘉及相关公司名下约35万公顷的加蓬林地(表5),虽进展略低于预期,但定其谋划长远的战略眼光仍值得肯定。公司不断丰富木材资源,大幅提高木材自给率,其效益在未来将逐步显现。 维持“强烈推荐-A”:公司具有清晰的内外销战略规划以及积极布局上游林业资源的远见。同时配股成功将大幅降低公司财务费用。预估2013-2014年EPS分别为0.35元、0.5元,对应13年的PE、PB分别为16、1.4。 风险提示:国内市场拓展进度未达预期

公司为烟标行业龙头企业之一,盈利能力行业领先,借助上游烟草整合+外延扩张机遇,公司将加速发展。预估每股收益13年1.223元、14年1.36元,对应13年的PE、PB分别为10、2.6,给予“强烈推荐-AA”投资评级。 2012年净利润同比增长9%,略低于我们的期预。公司20012年实现销售收入17.65亿元,营业利润77.24亿元,净利润5.97亿元,同比分别增长15%、10%、9%。每股收益1.07元,每10股派3.8元(含税); 积极把握行业招标机遇,市占率稳步提升。2012年是烟草行业全面推行“招投标”的第二年,公司中标云南中烟、广西中烟、福建中烟等采购合同,并新增湖南中烟,市占率稳步提升至4.34%(见表1)。20112年全国烟草生产量约4950万大箱,公司烟标销售约215万大箱,增幅为55.90%;其中中高档产品实现销售175万大箱,增幅为7.98%;低档产品降幅为2.32%,产品结构亦逐步优化。 募投项目进展顺利将逐步释放效益。东风股份技改和佳鹏霁宇设计12月份已达到可使用状态,鑫瑞纸品环保型高档防伪包装材料生产基地项目、延边长白山技术改造及扩产项目预计分别于2014年12月和20113年9月完成,将逐步发挥经济效益。 上游烟草整合+外延扩张为公司加速发展机遇。随着国家烟草专卖局“大市场、大企业、大品牌”战略的不断实施,各地卷烟厂逐渐整合为少数大型烟草集团。公司作为烟标行业龙头企业之一,在上游烟草企业整合中,将会迎来新的机遇。同时外延扩张是行业加速发展的重要途径,同业上海绿新、劲嘉股份等均有成功案例,公司盈利能力强、资金充裕,同业收购亦值得期待!首次给予“强烈推荐-A””投资评级:公司为烟标行业龙头企业之一,盈利能力行业领先,借助上游烟草整合+外延扩张机遇,公司将加速发展。预估每股收益13年1.223元、14年1.36元,对应13年的PE、PB分别为10、22.6,给予“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:招标导致毛利率下滑。

2012年净利润同比增长-89%,符合我们期预。公司2012年实现销售收入26.31亿元,营业利润3551万元,净利润2072万元,同比分别增长3%、-83%、-89%。 每股收益0.03元,每10股派0.3元(含税);内销多品牌战略框架日渐明晰。2013年将对品牌进行梳理,根据不同的客户注入不同的核心资源,通过自营、加盟等实现公司多品牌战略目标。2013年品牌规划:美克美家(87家+13年新增25E)+Schnadig旗下Caracole+伊森艾伦(国内代理)、A.R.T(4家+13年20E)、YvvY(13年4E)、Zest(13年20E)。 出口业务转型对公司业绩影响较大。虽金融危机已结束,但国内劳动力价格上涨导致的成本上升一直不能有效传导,导致公司OEM毛利率由11年23.0%下降至12年16.9%,基于长远打算,公司有意识放弃盈利差的订单,由于一些较高的固定成本的存在导致出口业绩恶化加剧。 新股权激励重燃管理改善信心。公司发布限制性股票激励计划(草案),拟以每股2.94元授予公司董事(不包括独立董事)、高级管理人员,以及核心技术(业务)人员共84人1,500万股(占当前总股本2.37%)。公司各事业部采取针对性措施以提高经营效率,一系列举措重燃公司经营效率提升信心。 维持“审慎推荐-A”:公司经历了十多年的内销战略,品牌营销效果有目共睹,目前公司正处于变革关键期,公司提出"提高增长质量--向管理要红利"一系列举措重燃了投资者对其管理效率改善的期望,我们预计2013-2015年每股收益分别为0.26元、0.33元、0.42元,同比增幅分别为705%、27%、26%,对应13年的PE、PB分别为24、1.5,维持“审慎推荐-A”;风险提示:出口恢复低于预期、房地产景气有所回落、劳动力成本上升

公司积极布局林、浆配套资源,完成各纸种(含生活用纸)的战略布局,公司行业龙头地位得到巩固。我们认为随着国内需求复苏,公司盈利能力有望得到修复。 预估每股收益13-15年EPS分别为:0.14元、0.19元、0.24元。公司对应13年的PE、PB分别为27.4、0.6,维持“审慎推荐-A”。 2012年净利润同比增长-64%。公司2012年实现销售收入198亿元,营业利润-4.2亿元,净利润2.2亿元,同比分别增长11%、-211%、-64%。每股收益0.11元,每10股派0.6元(含税),其中政府补助2.58亿元; 受经济景气下滑及部分纸种产能集中释放影响,公司2012年盈利下滑明显:受宏观经济影响带来的行业景气度下滑,市场需求低迷,部分纸种产能的集中释放,公司盈利情况出现下降,综合毛利率自11年起连续下滑至15.5%(2011年为20.5%、2010年15.9%)。 公司战略布局基本完成,为行业中产品品种最多的龙头公司:随着80万吨铜版纸、45万吨文化纸项目陆续按期投产,60万吨白牛卡纸项目也于2012年底试生产;武汉晨鸣投资生活用纸在前期6万吨的基础上技改建设13.6万吨项目;公司目前已形成年产超过600万吨的生产能力,成为中国造纸行业中产品品种最多的公司,战略布局基本完成。 资产负债率进一步提升,加重公司财务压力。由于11-12年几个重点项目的建设支出,公司负债率进一步提升,由10年的57%提升至12年的70%,公司通过债券等融资方式降低财务费用,同时随着前期投入项目效益逐步释放,公司财务费用将得到有效控制。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司积极布局林、浆配套资源,完成各纸种(含生活用纸)的战略布局,公司行业龙头地位得到巩固。同时投资海鸣矿业开展菱镁石、滑石加工,丰富产业结构。我们认为随着国内需求复苏,公司盈利能力有望得到修复。预估每股收益13-15年EPS分别为:0.14元、0.19元、0.24元。同比分别增长30%和35%、29%;公司对应13年的PE、PB分别为27.4、0.6,维持“审慎推荐-A”。 风险因素:经济复苏低于预期、政府补贴不持续

公司进行一系列战略收购后,市场地位显著提升,我们认为公司未来将继续抓住机遇外延扩张来扩展企业发展空间和市场。预计13、14EPS为0.68元、0.82元,同比增长41%、21%,对应13年PE、PB分别为14、1.8,维持“强烈推荐-A”。

公司在电气用纸和特殊长纤维纸领域已形成了独有的核心技术,是国内唯一能够系列化生产电解电容器纸的厂家。13年公司将继续专注于特种纸及动力电池的研发。预估13-14年EPS分别为0.23元、0.28元,对应13年的PE、PB分别为28、2.5,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

经历了十多年的内销战略,公司品牌营销效果有目共睹,目前公司正处于变革关键期,本次股权激励的重新启动,重燃了投资者对其管理效率改善的期望,我们预计12-14年每股收益分别为0.03元、0.26元、0.33元,对应13年的PE、PB分别为21、1.3,上调至“审慎推荐-A”。 受12年房地产影响,虽公司多品牌战略搭建中,盈利效果仍需等待。目前公司内销家具品牌系列有:美克美家(75家,中期)+Schnadig旗下Caracole+A.R.T(4家,中期)+伊森艾伦(国内代理)+代号A(2家)。影响内销低于预期的原因:1、2012年全年是A.R.T和代号A测试准备期,前期投入成本先行,而效益释放仍需时间;2、国内房地产景气低迷,根据我们草根门店调研数据,Q3订单数据环比回落,Q4有所回升,虽今年门店预计新增20家,但预计内销收入未能增收。 公司处于出口业务转折阵痛期。金融危机虽已结束,但2012年美国经济复苏仍较为缓慢,同时国内劳动力价格持续上涨,成本上涨不能有效传导,导致公司出口毛利率明显下滑(OEM2011VS12H1:23.0%VS16.8%),公司亦有改变局面之长远打算,故有意识放弃盈利差的订单,而公司OEM生产设备折旧和劳动力成本较为固定导致出口业绩短期恶化。 新股权激励重燃管理改善信心。公司发布限制性股票激励计划(草案),拟以每股2.94元授予公司董事(不包括独立董事)、高级管理人员,以及核心技术(业务)人员共84人1,500万股(占当前总股本2.37%),三个行权业绩考核目标: 2012EPS0.24元,2014、2015年增长率相对2013年增幅分别不低于25%、57%; 净资产收益率分别不低于5.5%、6.5%、7.5%,新股权激励重燃管理改善信心。 上调至“审慎推荐-A”:经历了十多年的内销战略,公司品牌营销效果有目共睹,目前公司正处于变革关键期,本次股权激励的重新启动,重燃了投资者对其管理效率改善的期望,我们预计12-14年每股收益分别为0.03元、0.26元、0.33元,同比增幅分别为-91%、808%、26%,对应13年的PE、PB分别为21、1.3,上调至“审慎推荐-A”; 风险提示:出口恢复低于预期、房地产景气有所回落、劳动力成本上升

公司将积极通过有针对性地打造多个事业平台,包括与国内其他家具企业开展配套生产的集团客户部,网络销售部和酒店床具部,积极培育新业务增长点,我们预估13-15年EPS分别为0.61、0.73、0.89元,给予“审慎推荐-A”投资评级。