事件: 公司13年中期实现销售收入5.84亿元,营业利润8875万元,净利润7405万元,同比分别增长26.2%、71..1%、80.4%。每股收益0.41元。 公司高端客户开拓见成效。公司先后获得包括保乐力加、惠州三星智能手机、深圳三星电子通信、Bose音响、艾默生网络能源电子标签、恒隆集团等在内的众多高端客户的包装产品供应资质。 公司不断开拓高高毛利细分市场。公司成功进入平板电脑、电子书、智能手机等智能型设备的包材供应链,与解放军某部签署以包装信息化(电子标签、RFID)、新技术新材料在军品上的应用以及包装成果转化等为主要合作内容的合作意向书。加之未来酒类和奢侈品包装的初步涉足发展,为公司未来的持续快速增长奠定坚实的基础。 研发和细分市场专注带动毛利率进一步提升。高毛利包装市场的特点是小批量、多批次,公司这方面因为专注,所以取得很好的回报,表现为毛利率的上升:13中期轻型包装毛利率32.25%,同比上升11.65%,重型包装毛利率40.82%,同比上升2.89%。第三方采购为非核心业务,毛利率变动不大。 预估每股收益13年0.97元、14年1.30元、15年1.67元,同比分别增长62%、34%、28%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:自12年四季报以来,至13年中报显公司进入持续增长阶段,公司以内生性增长带动毛利业务和外延式扩张,子领域的业务效率和新业务范围的拓展取得成功。现价对应13年34倍PE,PEG=0.7,作为成长公司,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示: 拓展新包装子领域有磨合期。

在中国收购兼并是非常困难的事情,在烟标行业尤是。公司拥有行业整合者的魄力,挑选优质项目的眼光,以及整合后客户维护能力,让公司在未来整合中独放异彩。维持“强烈推荐-A”。 13年H1净利润同比增长58%。公司13H1实现销售收入7.9亿元,营业利润1.1亿元,净利润9261万元,同比分别增长62%、67%、58%。每股收益0.27元,1-9月份净利润同比增长预计为30%-50%。 原有业务稳步增长,收购项目表现优异。2013年上半年全行业销售卷烟2666万箱,同比增长仅为1.3%,公司通过良好的研发能力积极参与招标抵御行业低增速风险,上半年原有业务实现3%的增长;收购的福建泰兴上半年实现4502万利润,达到承认业绩的60%;同时公司为产能释放积极开拓新客户群,上半年获得兰州卷烟厂的订单,预计在2013年下半年实现供货。 海外市场开拓良好,持续带来惊喜。公司依靠自身品牌及品质获得英美烟草全球性供应体系认证后,市场知名度逐渐提升。上半年海外同比收入增长100%达到5005万元规模,其中英美烟草、嘉润(PTDjarum)和澳大利亚Amcor集团供应量显著增长;同时公司利用这一敲门砖逐步与日本烟草等其他国际烟草厂商接触,逐步打开国际市场局面,出口市场前景良好;行业整合者的魄力让公司在未来整合中独放异彩。公司分别于2011年8月收购上海优思吉德100%股权、10月收购江阴特锐达75%股权,2012年6月收购福建泰达。公司行业整合者的魄力,挑选优质项目的眼光,以及项目整合后的协同效用的充分发挥,让公司在未来整合中独放异彩。 维持“强烈推荐-A”投资评级:在中国收购兼并是非常困难的事情,在烟标行业尤是。公司拥有行业整合者的魄力,挑选优质项目的眼光,以及整合后客户维护能力。预计13、14EPS为0.67元、0.85元,同比增长41%、28%,对应13年PE、PB分别为22、2.9,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:持续收购能力低于预期。

事件: 公司13年中期实现销售收入5.47亿元,营业利润3573万元,净利润3377万元,同比分别增长9.49%、5.9%、2.07%。每股收益0.0925元(摊薄)。 评论: 公司已渡过业绩低点,但增幅有限:公司以提升经营效益为目标,实施对外“精益服务”和对内“精益生产”,实现上半年营业收入和净利润同比均有增长。但增长仅在10%左右的水平,主要是订单需求不均衡导致产生局部产能瓶颈,未能完全满足客户交货要求,此外子公司项目未达预期,导致营业收入、净利润完成情况较时间进度有所落后。 公司有望重回增长轨道: (1)根据以前年度经验,下半年订单要好于上半年。公司第二季度实现收入18.8%和利润30%的同比增长,初步显示了经营好转的势头。 具体增长空间继续体现在: ①、老客户(如保洁)产品覆盖率的提高; ②、国际及民族化妆品牌的新客户开拓; ③、食品硬塑包装领域的开拓; ④、化妆品行业的稳定增长(消费属性)。 (2)对于新的订单,公司将会将劳动力成本的上升引入定价机制,转嫁部分人员成本上升的压力。 (3)公司上半年完成非公开发行股票(募集6.9亿元),为公司加快技术改造,提升生产效率,扩充产能,不断完善产业链的延伸奠定资金基础,为公司实施长期发展战略提供了保障。其中“广州丽盈技改项目”、“苏州通产丽星项目”和本部“通产丽星”技改项目皆于14年底投产,有望15年进入快速增长阶段。 (4)美弘、丽得富和丽琦等子公司的管理体系已建立,主要子公司陆续进入回报期。 预估(摊薄)每股收益13年0.24元、14年0.27元、15年0.35元,净利润同比分别增长17.7%、12.9%、26.4%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们看好公司在化妆品及食品硬塑包装子行业的增长前景。现价对应13年的PE、PB分别为26、1.6,虽然静态PE稍高,但此PE为摊薄业绩后的PE(而增发项目效益尚未产生),公司正正处于业绩向上的拐点,随着14年底募投项目的相继投产,公司有望重回增长态势,我们建议在公司的业绩拐点处关注该公司的投资机会。

公司饮料包装业务触底回升,铝塑膜带来公司亮点,商贸业务进入前期投入回报期,房地产与创投业务未来亦有意外收获。预估每股收益13年0.12元、14年0.14元,对应13年的PE、PB分别为27、1.3,给予“审慎推荐-A”投资评级。 13年H1净利润同比增长-3.7%:公司13H1实现销售收入43.2亿元,营业利润2.2亿元,净利润1.6亿元,同比分别增长7.8%、-10%、-3.7%。每股收益0.11元; 饮料包装业务触底回升:公司为国内塑料包装行业双龙头之一,受宏观经济增长乏力、饮料行业增速下降、市场对产品结构需求的变化、气候凉爽等不利影响公司上半年饮料包装业务收入为25.5亿,同比下降6%;较12年度8%的下滑有所缓解,公司饮料包装业务触底回升; 薄膜业务向工业化高端应用转型,铝塑膜前景广阔:近年薄膜产能过剩,公司与科研院所合作进行技术提升,09年研发出了具有自主知识产权的铝塑膜。 目前世界上也只有少数几家供应商,我国主要依赖进口,公司产品已得到国内锂电池企业的广泛认可,部分性能指标超过进口产品水平,目前正处于几家大型电池厂认证阶段,据我国最大电池厂商AYL预测,未来几年铝塑膜包装材料需求增速超过50%,该业务将成为公司一大亮点; 商贸经历前期培育后快速放量:公司商贸业务在经历了前期的培育后,完成了江浙大部分城市和乡镇的布点,同时公司获得多美滋、惠氏、伊利、箭牌、卡夫等品牌公司的认可,一大批品牌也逐步将代理权转移到紫江商贸。上半年实现了145%的营收增长。随着城镇化建设推进公司该业务前景广阔;给予“审慎推荐-A”投资评级:公司饮料包装业务触底回升,铝塑膜带来公司亮点,商贸业务进入前期投入回报期,房地产与创投业务未来亦有意外收获。 预估每股收益13年0.12元、14年0.14元,对应13年的PE、PB分别为27、1.3,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:饮料销售低于预期、房地产景气低于预期。

公司为盈利能力行业领先的烟标企业,期待公司借助上游烟草整合+外延扩张机遇加速发展。预估每股收益13年1.27元、14年1.39元,对应13年的PE、PB分别为10、2.7,维持“强烈推荐-A”投资评级。 13年H1净利润同比增长21%。公司13H1实现销售收入9.1亿元,营业利润4.2亿元,净利润3.5亿元,同比分别增长4.2%、19.5%、21%。每股收益0.62元,分配预案为每10股派发现金红利6.50元(含税)。 受政策支持卷烟低焦油化,公司第一大客户营收增长1亿元,为公司增长主要贡献。公司第一大客户吉林中烟草品牌长白山为低焦油销量排行第三,上半年低焦油卷烟产量增幅约为16%,销量增幅约为20%,远高于行业平均(2013年上半年行业产量同比降低0.4%;销量同比增长1.3%)。受益于此上半年营收增长50%达到3亿。公司应收账款周转虽由12年度的59天上升至2013H1的72天,但客户主要为优质烟草客户,回款有保证。 积极通过产品设计开发新市场,毛利率提升0.54%至52.8%。2013年上半年下游烟草行业深化招投标和对标工作,进一步提高原辅材料的品质要求、同时严格控制成本费用,因此对公司投标报价和销售定价带来压力。公司积极通过产品设计开发新市场,推进募集资金项目的建设进度,努力维护和拓展重点品牌烟标的订单,实现业绩平稳增长。 募投项目进展顺利将逐步释放效益。东风股份技改和佳鹏霁宇设计12月份已达到可使用状态,鑫瑞纸品环保型高档防伪包装材料生产基地项目、延边长白山技术改造及扩产项目预计分别于2014年12月和2013年9月完成,将逐步发挥经济效益。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司为盈利能力行业领先的烟标企业,期待公司借助上游烟草整合+外延扩张机遇加速发展。预估每股收益13年1.27元、14年1.39元,对应13年的PE、PB分别为10、2.7,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:招标导致毛利率下滑。

车模业务符合上篇调研报告预期的10%左右增长。随着13 年一季度品牌车模基地追加项目的投产和13 年下年收藏型车模的建成,公司车模业务仍有增长潜力,预计未来几年为10%左右的中等增长速度。 预计童车业务13 年增长至近15 万辆,与预期相符。随着宝马MINI 品牌婴童自行车和滑板车及宝马BMW 品牌之婴童车模类全球独占性授权的取得,公司婴童用品业务有一个很好的起步点。公司中期销售婴童用品2987 万元,约对应5 万辆销量,考虑到季节性因素,全年预计销售在15 万辆的水平。 中期童车毛利率27.17%与好孩子相当,下半年销量上升毛利率略有提升空间。从好孩子20%的增长及近60 辆(国内25 万辆)童车的国内销售量看,公司有追赶空间。 “星辉合成材料”(原SK 公司)中期并表贡献660 万元,符合之前蝗承诺预期。汕头SK”从2012 年8 月起与公司开始并表,根据当时收购双方的业绩承诺,SK 公司的12、13 年业绩底限分别为3400、4100,考虑70%的持股,对公司13 年的业绩贡献分别为0.118 元/股,可对此部分化工业绩给予12 倍PE 估值,即1.4 元/股左右。 重大重组方向不明,但应该与主营相关,且不会是方向。8 月上旬公司公告收购“畅娱天下”(该公司主要经营游戏软件的开发及游戏产品的销售)51%股权,表现了公司学习美泰模式走多产品线扩张的思路与执行力,此次重大重组内容值得正面关注。 预估(摊薄)每股收益13 年0.57 元、14 年0.68 元,同比分别增长29.5%、18.8%。 给予“审慎推荐-A”: 我们认为公司较高速发展几年后,基数增大,原有车模业务处于稳定增长阶段。婴童车业务开展刚满一年,仍有效率提升及增进销售的空间。公司表现出较强的业务扩展能力,目前处于13 年25 倍PE 水平,给予“审慎推荐-A”的投资评级。.

13年H1净利润同比增长10%。公司13H1实现销售收入11.12亿元,营业利润3.12亿元,净利润2.6亿元,同比分别增长-5.6%、1%、10%。每股收益0.40元。2013年1-9月净利润增长预计为0-20%。 烟标营收受行业增速放缓影响,公司积极把握客户结构升级机遇提升毛利率。 2013年上半年全行业累计销售卷烟2666万箱,同比增长1.3%。在此背景下重点品牌面临增速放缓压力,处于不断优化结构中。公司上半年烟标营收虽同比下滑6%,但积极把握客户结构升级机遇,毛利率提升1.18%至41.5%。 兼并收购为龙头企业快速发展的主要方式。烟草行业三产的发展现状不利于烟草行业突出主业,不利于企业做大做强。由此,通过将三产企业分立和剥离,减轻主业负担,成为整个烟草行业发展的大趋势。这也为卷烟配套服务企业的快速发展开拓了新的广阔天地。 公司具有丰富的兼并收购经验:公司先后收购了江西丰彩丽、重庆宏声(2012年2月)、香港佳信-青岛嘉泽(2012年9月)、江苏顺泰(2012年10月)、贵州劲瑞(2012年9月)、青岛嘉颐泽(2013年1月)、增持重庆宏声(2013年7月)、中丰田(办理中),多次的收购扩大了集团总体规模,巩固了公司在行业内的龙头地位。兼并收购式增长为烟标行业快速增长之特有方式,公司拥有的丰富收购经验有助于把握未来收购机会,继续做大做强企业。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:公司拥有丰富的兼并收购经验,期待未来继续有优质的收购机会,继续做大做强企业。预估每股收益13年0.78元、14年0.87元,对应13年的PE、PB 分别为13、2.3,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:招标导致毛利率下滑。

虽然宏观经济预期仍然低迷,但经历了12年的行业寒冬,造纸行业经营环境正温和好转。预估13-15年EPS分别为:0.27元、0.31元、0.37元。同比分别增长150%和17%、16%,维持“审慎推荐-A”。 13年H1净利润同比增长254%。公司13H1实现销售收入100亿元,营业利润9731万元,净利润3.33亿元,同比分别增长0.6%、-147%(去年为负)、254%。每股收益0.17元。 造纸行业处于温和转好期。虽然宏观经济预期仍然低迷,但经历了12年的行业寒冬,造纸行业经营环境正温和好转。公司盈利情况逐步出现好转,综合毛利率已由12年的15.5%,逐步上升为13Q1的16.2%,13Q2的19.2%。 1、造纸行业上一轮产能密集扩张已基本完毕,受行业景气度低迷影响,企业短期内扩张意愿明显下降;2、淘汰落后产能以及日趋严格的环保政策将使部分中小企业退出市场;3、供给增长放缓及淘汰落后产能促进集中度提高,有利于企业自主提价行为;4、人民币持续升值及原材料价格下跌压力增加缓解了企业的经营成本压力。 公司战略布局基本完成,龙头公司进一步巩固:随着前期湛江晨鸣浆纸项目、80万吨铜版纸以及60万吨白牛卡等已投产项目的正常运营;13年下半年主要投资为武汉晨鸣生活用纸项目、吉林晨鸣环保迁建项目、江西晨鸣高档包装纸项目。公司目前已形成年产超过600万吨的生产能力,成为中国造纸行业中产品品种最多的公司,战略布局基本完成。 项目拓展得到政府持续大力支持。公司2011年收到政府发展资助2.36亿元,2012年2.35亿元,2013H1收到发展资助1.1亿和搬迁补偿2亿。在行业困难期政府的大力支持有利于公司战略布局谋划长远。 维持“审慎推荐-A”投资评级:虽然宏观经济预期仍然低迷,但经历了12年的行业寒冬,造纸行业经营环境正温和好转。预估13-15年EPS分别为:0.27元、0.31元、0.37元。同比分别增长150%和17%、16%,维持“审慎推荐-A”。 风险因素:经济复苏低于预期、政府补贴不持续

公司为户外家具出口龙头企业,正积极开展电商销售平台及与国内家具大型销售商合作,静待国内消费兴起时机。预估每股收益13年0.52元、14年0.58元,对应13年的PE、PB分别为20、1.5,给予“审慎推荐-A”投资评级。 13年H1净利润同比增长31%。公司13H1实现销售收入20.4亿元,营业利润3.6亿元,净利润2.79亿元,同比分别增长13.8%、24.5%、31.4%。每股收益0.58元。2013年1-9月净利润预计:同比20-50%。 受经济低迷影响欧洲业务有所回落。2013年上半年欧债危机持续蔓延,欧洲各国仍处经济低迷,失业率高企,居民消费乏力,同时欧洲上半年天气不佳,公司在传统市场欧洲实现销售10.6亿元,同比下降5.7%; 加大对北美、南美市场的研发和销售力度,有效降低欧洲市场低迷对公司销售业绩影响。得益于公司近年在北美、南美市场不断投入研发、售后服务等,北美市场2013上半年实现销售9.2亿元,同比增长46.8%,南美市场实现销售909.6万元,同比增长31.5%; 国内开展电商销售平台及与国内家具大型销售商合作等,已取得初步进展。公司在淘宝和京东以自有品牌尤特里欧开展国内业务,同时公司与国内家具大型销售商合作。基于此公司可以紧盯国内消费习惯的培育成熟时机,择机加大国内市场销售力度。上半年公司在国内市场实现销售940万元,同比增长71.7%; 募投项目稳步推进中。公司稳步推进募投项目建设,杭州湾项目基建工程已基本完工,年产345万件新型户外休闲用品生产线项目预计2013年底投产,宁波强邦年产470万件户外休闲用品生产线项目预计2014/10/31投产;积极采用委托理财等方式提高闲置资金收益率。公司积极推进募投项目,充分利用委托理财等方式提高闲置资金收益率,同时报告期子公司杰倍德收到土地补偿收入3430万元,对公司业绩贡献显著; 给予“审慎推荐-A”投资评级:公司为户外家具出口龙头企业,正积极开展电商销售平台及与国内家具大型销售商合作,静待国内消费兴起时机。预估每股收益13年0.52元、14年0.58元,对应13年的PE、PB分别为20、1.5,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:美国销售增速低于预期。

2013年H1净利润同比增长46%。公司13H1实现销售收入6.3亿元,营业利润8757万元,净利润7471万元,同比分别增长48%、43%、46%。每股收益0.17元。2013年1-9月业绩预告:同比增长20-50%。 深化销售网络渠道建设,内销实现50%的同比增长。公司继续强化经销商专卖店销售网络建设,截至13年中期公司拥有经销商567位,专卖店约1100间;2013上半年华东、华北、华南、西南取得了50%以上的收入增长,内销整体亦取得了50%增长的好成绩。 受益于规模快速扩张,公司毛利率继续提升,13Q2营业费用率亦明显下降。受益于2012年定制衣柜技术升级改造项目的完成,公司产能得到有效的释放,公司毛利率有所提升(2012VS2013H1:34.9%vs35.7%↑);13Q2营业费用率亦明显下降(2012VS2013H1:10.3%VS8.7%↓)。 战略布局全国生产基地,谋划长远发展规划。公司立足于公司主营业务和长远战略规划,2012年度布局建立三个生产中心(成都、浙江、廊坊),13年推进分工厂ERP 上线工作。索菲亚定制家居全国生产布局基本成型,将会进一步增强公司的整体竞争力和影响力,有助于提高公司盈利能力。 积极增加品类,提高客单量,朝着定制家的方向发展。从12年下半年开始,公司在索菲亚研究院的支撑下开发出多个系列可定制的配套家具,包括电视柜、酒柜、鞋柜等,从原有的卧室、书房系列拓展到客厅、餐厅系列等,公司已开始朝着定制家的方向高速前进。 上调至“强烈推荐-A”投资评级:公司积极在定制衣柜领域精耕细作,同时积极增加品类,朝着定制家的方向发展。我们预估每股收益13年0.54元、14年0.73元,对应13年的PE、PB 分别为29、4.1,给予 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:房地产景气低于预期

公司海外市场开拓效果显著,随着加蓬林地收购即将完成(公告预计8月底),未来2年业绩快速增长可期。预估2013-2014年EPS分别为0.35元、0.5元,对应13年的PE、PB分别为13.5、1.2,维持“强烈推荐-A”。 2013年H1净利润同比增长33.4%。公司13H1实现销售收入18.3亿元,营业利润2.92亿元,净利润2.4亿元,同比分别增长23.6%、31.5%、33.4%。每股收益0.21元。 受益美国东部市场前期开拓成果显著。今年3月欧盟对木材和木制品开始实施森林(FSC)认证,同时美国环保局(EPA)提高进口的复合木制品甲醛释放标准,该标准远高于欧盟、日本。受上述因素等影响,占全国家具出口近半壁江山的广东数据显示,今年上半年出口77.8亿美元,同比仅增长3.6%。公司积极开拓海外销售市场尤其是美国东部,订单增长效果显著,2013H1出口业务同比增长25%。 内销两条腿走路:1、公司近年在北京、上海、广州、深圳等陆续新开10家“体验馆”,采取适合国情的“体验馆+加盟”模式提升市占率,加强初期内销品牌家具布局效率。 2、把握国内精装修房比例提升机遇,公司积极开展大客户营销,相继成为多家国内大型房地产开发企业的供应商。 公司战略布局非洲林业资源,积极应战木材和木制品森林(FSC)认证。今年3月欧盟对木材和木制品开始实施森林(FSC)认证,家具行业成本提升。公司将通过收购华嘉及相关公司名下约35万公顷的加蓬林地(表5),大幅提高木材自给率,其效益在未来将逐步显现,13Q毛利率已提升至历史新高35%。 维持“强烈推荐-A”:公司海外市场开拓效果显著,随着加蓬林地收购即将完成(公告预计8月底),未来2年业绩快速增长可期。预估2013-2014年EPS分别为0.35元、0.5元,对应13年的PE、PB分别为13.5、1.2,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:国内市场拓展进度未达预期。

公司完成组织架构的调整后,我们认为管理红利将会逐步释放;同时公司利用优异的品牌营销能力开拓新的加盟品牌Zest,未来快速增长值得期待!预计2013-2015年EPS分别为0.26元、0.33元、0.41元,上调至“强烈推荐-A”。 2013年H1净利润同比增长44.7%。公司13H1实现销售收入12.5亿元,营业利润8195万元,净利润7086万元,同比分别增长0.13%、32.4%、44.7%。每股收益0.11元。 加盟品牌Zest打开公司内销营收空间。公司在不断梳理美家业务的同时,积极筹备加盟业务。上半年Zest已新开3家,全年预计20家。基于以下要素,我们强烈看好Zest的发展前景: 1、定位与宜家PK,市场空间广阔; 2、充分利用了公司杰出的研发设计能力,产品迎合现流行的时尚小资风格; 3、材质:符合国人喜好的板木结合;价格:略高于宜家,性价比优势明显。 出口业务转型对业绩拖累即将得到有效控制。随着国内劳动力价格不断上涨,以及人民币升值压力,导致家具行业OEM前景惨淡。公司基于长远打算,有意识放弃盈利差的订单,经历了一年痛苦调整后,OEM出口加速调整(同比-24%)。 事业部梳理效果逐步显现,营业+管理费用率有效降低。公司各事业部采取针对性措施以提高经营效率,加快产品结构优化,加速组织结构的调整,利用全球化的契机进行供应链的管理,取得了较好的成绩。单季度营业+管理费用率自12Q3以来持续降低。 上调至“强烈推荐-A”:公司完成组织架构的调整后,我们认为管理红利将会逐步释放;同时公司利用优异的品牌营销能力开拓新的加盟品牌Zest,未来快速增长值得期待!预计2013-2015年EPS分别为0.26元、0.33元、0.41元,同比增幅分别为687%、28%、26%,对应13年的PE、PB分别为25、1.5,上调至“强烈推荐-A”。 风险提示:Zest开拓低于预期。

产能即将大幅释放,营销先行的战略值得肯定;同时公司强大的资金实力让我们期待公司家居一体化的梦想尽早实现。预估每股收益13-15年0.54元、0.69元、0.95元,同比增长分别为19%、28%、38%。上调至“审慎推荐-A”投资评级。 2013年H1净利润同比增长-6.7%。公司13H1实现销售收入2.4亿元,营业利润5077万元,净利润4250万元,同比分别增长38.9%、4.2%、-6.7%。每股收益0.27元。2013年1-9月净利润预计-10%至20%。 产能即将进入释放期,营销先行:公司加强销售网络建设,采取针对性措施,对现有营销体系进行深入优化,进一步完善市场布局;继续推进品牌建设,加强市场宣传推广力度,提高广告投入的精准性。公司13年H1营业费用达到1823万元,同比大幅提高223%(同比收入增长39%)。虽短期拖累公司业绩,但在募投产能即将大幅投产的背景下,公司的长远规划值得肯定。 募投项目支持公司未来业务快速增长。(1)现有产能约650万平米,12年销量为627万平米;辽宁600万平方米强化地板项目预计2013年底投产,四川600万平方米强化地板项目预计2014年中旬投产,募投项目将支持公司销售快速增长;(2)辽宁募投项目为地板+密度板配套建设,减少中间环节运费,直接提升产品毛利率。 期待公司依托丰富的资金实力打造家居一体化梦想:公司IPO募集总额8.35亿(其中超募2.6亿),目前累计投入3亿元,2013H1账面近3亿现金,公司资产负债率仅为11%。公司长期发展目标是成为一家国际领先的家居(木地板、木门、衣柜等)产品服务企业,现业务仅为地板系列,良好的资金实力将有力支持公司其他业务的开展。 上调至“审慎推荐-A”投资评级:公司产能即将大幅释放,营销先行的战略值得肯定;同时公司强大的资金实力让我们期待公司家居一体化的梦想尽早实现。预估每股收益13-15年0.54元、0.69元、0.95元,同比增长分别为19%、28%、38%。上调至“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:产能消化情况低于预期。

事业部改革为公司国内零售业务理顺机制,我们看好公司成为国内品牌床垫龙头的前景。预估13-14年EPS分别为0.49、0.59元,对应13年的PE、PB分别为13.6、1.7,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 13年H1净利润同比增长21.5%。公司13H1实现销售收入4.24亿元,营业利润5293万元,净利润4182万元,同比分别增长9.2%、31.1%、21.5%。每股收益0.13元。2013年经营规划:营收同比+15%,净利润+20%。 公司床垫业务国内市场空间广阔: 1、欧美国家87%以上的床垫使用率,中国仅约55%左右; 2、床垫的更换频率有加快趋势,国内平均10年,而欧美4-5年更新; 3、消费者对环保和新材料的诉求也日益凸显,提升品牌床垫需求; 4、国内前八大市占率11.16%(喜临门3.98%);美国前三位席梦思、丝涟、舒达约占50%。而欧洲前十约占44%。 公司加大力度推展国内床垫品牌建设,提升竞争力。公司从以下环节着手: 1、管理团队建设:聘请消费品营销经验丰富的职业经理; 2、产品提升:给宜家及知名星级酒店服务积累的丰富经营,同时加大研发投入,抓住行业特色致力于科技创造新睡眠产品研发; 3、广告宣传:积极推广公司产品,加大广告营销战略。2013H1广告及业务宣传费占营收比为3.2%,达到近年最高(见图2); 4、门店形象改善:分批次门店形象改造,更好地提升公司产品形象。 事业部改革带来的经营效率提升显现。事业部制的改革重点突出权责体系,提高生产经营积极性、理顺内部管理条线,从而有力支持多个事业平台。13H1存货周转天数降低历史新低75天,经营效率提升显现。 上调至“强烈推荐-A”:事业部改革为公司国内零售业务理顺机制,我们看好公司成为国内品牌床垫龙头的前景。预估13-14年EPS分别为0.49、0.59元,对应13年的PE、PB分别为13.6、1.7,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:海绵、面料和钢丝等价格大幅波动。

事件: 结合近期调研的公开信息和公开资料,形成本篇调研简报。公司仍处在正常发展阶段,初步涉足游戏,维持审慎推荐-A的投资评级。 车模业务增长略有放缓但仍保持增长。俄罗斯及东欧等新兴市场的深度开发继续取得增长。预计12年车模出口增长10%,国内车模业务增长在8%左右。 随着13年一季度品牌车模基地追加项目的投产和13年下年收藏型车模的建成,公司车模业务仍有增长潜力,增速为10%左右。 预计童车业务13年增长至近15万辆,略低于去年20万辆的预期。随着宝马MINI品牌婴童自行车和滑板车及宝马BMW品牌之婴童车模类全球独占性授权的取得,公司婴童用品业务有一个很好的起步点。预计公司中期销售量在5万辆,考虑到季节性因素,全年预计销售在15万辆的水平。公司12年披露的约29.8%的毛利率也与好孩子相当,从好孩子20%的增长及近60辆(国内25万辆)童车的国内销售量看,公司有追赶空间。 “汕头SK”并表,净贡献17%的增长。汕头SK”从2012年8月起与公司开始并表,根据当时收购双方的业绩承诺,SK公司的12、13年业绩底限分别为3400、4100,考虑70%的持股,对公司13年的业绩贡献分别为0.118元/股,可对此部分化工业绩给予12倍PE估值,即1.4元/股左右。 一、二期股权激励共418万股分别于13年5、6月完成行权,行权价为10.49元,与行权时的市场价格很接近。表现了管理人对公司前景的信心。 涉足游戏业务,目前尚不会对业绩产生重大影响,但说明公司在开新的业务范围。近日公告收购“畅娱天下”51%股权,该公司主要经营游戏软件的开发及游戏产品的销售,主要产品为《醉江山》、《名将风云》、《武魂三国》等游戏。 预估(摊薄)每股收益13年0.56元、14年0.68元,同比分别增长27.1%、20.7%。 给予“审慎推荐-A”:我们认为公司较高速发展几年后,基数增大,原有车模业务处于稳定增长阶段。婴童车业务开展刚满一年,仍有效率提升及增进销售的空间。公司表现出较强的业务扩展能力,目前处于13年25倍PE水平,给予“审慎推荐-A”的投资评级。. 风险提示: 1、车模业务增长放缓。 2、童车业务产能上来后,销售增长低于预期。