事件:2012年8月10号,公司公布2012年半年报:实现营业收入8.14亿元,同比增长52.03%,归属于上市公司股东的净利润0.91亿元,同比增长45.61%;扣非后的净利润0.89亿元,同比增长45.17%;同时EPS0.46元,同比增长43.75%。同时预告1-9月份经营业绩,同比增长40-60%。 公司作为国内最大的通讯网络基础设施提供商,很好地抓住了国内运营商光纤宽带和移动宽带建设的契机,充分发挥公司在ODN解决方案和无线基站基础设施一站式解决方案积累的研发经验和强大的定制化优势,通过产业链整合使产品综合竞争力持续提升,在有线宽带ODN业务和无线基站基础设施业务均实现营业收入较快的增长。 受益政府对产业的扶持和运营商持续扩张的资本开支以及行业内对光通信投资的增加,目前行业处于高度景气状态,并且基于行业属性,公司通常在下半年确认收入的特征,我们认为公司2012年下半年业绩仍将保持较快增长。 业绩预测与估值定价:根据公司现有业务发展动态,我们微调了公司的盈利预测,预计公司2012-2014年销售收入分别为20.30亿元、27.63亿元和35.28亿元;按最新股本2.4亿股本计算,预测2012-2014年每股收益分别为0.90元、1.26元和1.58元。基于行业的高景气和公司的高成长,给以2012年EPS预测值的30倍,对应的目标价格为27.0元。由于目前公司股价已接近我们的目标价,故调整为“增持”评级。 风险提示:通信行业投资不达预期;国际市场的不确定性。

中报分析: 营业收入大幅增长,收入地区分布更加均衡:受益于国家电网和南方电网配电网投资的加大,配电设备需求大幅增长,在公司调整投标策略、加强销售管理、积极拓展市场等举措下,公司上半年收入大幅增长,特别是在西北、东北等薄弱地区的收入规模大幅提升,其中西北地区收入同比增加265.54%,东北地区收入同比增加74.13%。 毛利率下滑较为明显:上半年公司综合毛利率为27.64%,较去年同期下降了5.25%,主要原因是:(1)收入结构的变化,营业收入中毛利率较高的故障定位系统产品收入占比下降,而毛利率较低产品柱上开关、箱变等收入占比上升;(2)电网公司集中招标导致中标价格下降,环网柜产品较去年同期毛利率下降了4.67%;(3)毛利率较低的负荷开关在柱上开关产品收入比重增加导致柱上开关产品综合毛利率下降5.22%;(4)GRC 箱体产销量较低,导致单位成本上升,产品毛利率下降。 加强管理,销售费用率下降明显,管理费用率小幅下降:上半年公司加大对销售费用管控的力度,使得销售费用率较去年同期下降3.90%;上半年公司管理费用费用率为7.78%,较去年同期下降约0.51%。

事件:公司公布7月份销量数据,各车型合计销量达到4.9万辆,同比增长25%,远超行业增速。 点评: M4销量淡季稳定有效弥补腾翼C50的销量不足。7月份公司包含新推出的SUV 车型哈弗M4的M 系列车型当月销量达到了6152辆(含出口),继续保持畅销。M4的畅销有效弥补公司原先期望较高的腾翼C50的销量不佳,同时我们认为M4的盈利能力应该与C50相当,在业绩上也将对公司贡献颇多。 出口强势,皮卡出口尤其值得关注。7月公司皮卡车型迪尔和风俊分别销售2461和8308辆,皮卡合计销量同比增长接近20%。国内皮卡市场相对增长比较平淡,同比下滑5%;但出口则表现出众,同比增长80%,并且从绝对量上来看,皮卡出口已经占到了皮卡总量的40%以上。从车型结构上来看,高端车型风骏占据了绝对的主力,我们预计今年公司皮卡业务盈利能力或将继续提升。同时公司截至7月底在手的出口订单达到了1.4万辆,数据可观。 轿车受行业淡季影响较大。7月公司国内轿车销量达到1.1万辆,同比与去年同期持平。主力车型腾翼C30销量8346辆,继续低迷。新车型腾翼C50销量3069辆,未能达到我们前期的预计量,我们预计受此影响公司轿车业务业绩将会低于预期。 库存状况理想。目前公司库存状况为1.4个月左右,较上月略有下降(6月1.5个月)。公司对经销商的库存管理好于其他自主品牌及个别合资品牌,这有望在行业低谷维持销售体系的稳定。 投资策略。我们维持公司的盈利预测及“买入”投资评级,预计2012、2013年EPS:1.6、1.9元。

业绩预测与估值定价:我们根据公司现有业务发展动态以及对公司产品未来可能的增长预期,预测公司2012-2014年销售收入或将分别为58.50亿元、68.27亿元和79.63亿元;在不考虑增发摊薄情况下,每股收益为0.61元、0.77元、0.91元。参考光纤类上市公司的相对估值水平,我们给予公司2012年20~22倍PE的相对估值定价,给出公司股价合理目标区间为12.2~13.42元,首次给予公司“买入”评级。 我们认为,经济不景气导致的通信运营商资本开支不足、国内海缆需求因海上风电招标进程低于预期、公司募投项目建设进展低于预期是公司未来经营发展中可能遇到的重要内外部制约,并且,我们认为外部制约或将对公司真实业绩产生较大影响。

半年报分析:主要产品保持快速增长态势:分产品来看,公司营业收入中占比较高的公网终端、230M专网终端、采集器上半年收入同比分别增长了60.81%、40.07%、63.47%;收入占比较少的主站、仪器设备产品同比分别下降40.5%、27.5%;而载波通信测试设备和其它产品收入同比分别增长了70.31%、32.82%。毛利率保持稳定:公司综合毛利率41.33%,较去年同期下滑了0.45%,基本保持稳定。其中主站、230M专网终端、公网终端、载波通信测试设备、其它产品的毛利率分别为55.25%、47.04%、36.42%、50.14%,较去年同期分别下滑了2.31%、0.67%、1.69%、0.72%;而采集器、仪器设备、其它产品毛利率分别为38.86%、46.12%、54.54%,较去年同期分别提高了0.86%、1.59%、19.85%。由于产品配置和技术要求的不同,主站产品毛利率下滑了2.31%;其它产品主要是配套产品,由于产品结构调整,附加值高产品销售收入增加,导致毛利率提高了19.85%。期间费用率小幅上升:公司上半年销售费用率为3.74%,较去年同期上升了0.32%,主要是公司加大了市场开拓力度,中标及其他费用增加所致;上半年管理费用率为13.75%,较去年同期上升了2.04%,主要是公司增加了研发支出。n点评:用电信息采集系统建设加速推进,公司收入2012年确定性快速增长:从2011年第五批招标开始,用电信息采集设备纳入国家电网公司集中招标体系,在此后的招标中,采集器和专网终端招标量呈现放大态势。在今年前两次招标中,采集器招标量环比分别增长约90%,600%;专网终端环比分别下滑约14%,增长约100%。专网终端和采集器作为公司的两大主要产品,将在用电信息系统建设的进程中快速发展。市场拓展进行顺利,为公司发展提供了有力支撑:在电网公司的招标中,公司在巩固原有华东市场的基础上,已经在重庆、青海、新疆等多个地区成功中标,市场拓展进展顺利。此外,国家电网将原本下属省网的部分招标也纳入了集中招标体系,我们预计公司将凭借自身的技术优势,继续保持行业领先地位,并进一步扩大市场份额,获得快速发展。投资建议:我们预计公司2012年、2013年实现营业收入分别为6.5亿元、8.1亿元,同比分别增长38.75%、24.83%,实现净利润分别为1.74亿元、2.16亿元,同比分别增长32.82%、23.77%,对应EPS分别为1.04元、1.28元,给予其2012年18~20倍PE,对应目标价为18.72~20.8元,给予其“推荐”评级。

主要事件:公司今日公告:烽火通信科技股份有限公司(以下简称“公司”)于2012年6月15日接到公司控股股东武汉烽火科技有限公司(以下简称“烽火科技”)的通知,烽火科技于2012年6月15日通过上海证券交易所系统增持本公司股份1,075,335股,占公司已发行总股份的0.2431%。增持前持有公司243,818,881股,占公司总股本的55.12%。上述增持后,烽火科技持有公司股份244,894,216股,占公司总股本55.36%。烽火科技增持公司的股份基于对公司未来持续稳定发展的信心。 n我们看好公司的逻辑仍然是: 公司作为我国光通信产业龙头,拥有最完整的光通信产业链,主营产品包括通信网络、光纤光缆、数据网络。目前公司已经具备了从终端(家庭网关)、接入网(ODN、EPON/GPONOLT/ONU)、城域网(MSTP/PTN)直至骨干网(DWDM/OTN)的全系列宽带产品线布局,即拥有光通信行业的端到端覆盖能力。前期公司增资光棒扩产,我们认为对公司未来产品毛利率的上升提供了较大空间。 “宽带中国战略”将贯穿整个“十二五”期间,光通信行业是目前我们认为增长确定性最强需求最稳定的子行业,政府出台多项产业政策利好光通信行业,三大运营商加大传输与接入的投资支出,在上述大环境下,我们认为公司的业绩增长具有确定性与稳定性。 我们重申对公司的买入评级,预测公司2012-2014年销售收入分别为91.93亿元、113.69亿元和137.68亿元;在不考虑增发摊薄情况下,每股收益分别为1.37元、1.71元、2.11元。以2012年EPS预测值的25~28倍,给予公司34.25~38.36元的目标价格区间,维持“买入”评级。

我们重申对公司的买入评级,预测公司2012-2014年销售收入分别为91.93亿元、113.69亿元和137.68亿元;在考虑增发增厚股本的情况下,我们调整了盈利预测,对应2012-2014年的每股收益分别为1.25元、1.60元、1.96元。以2012年EPS(摊薄前)预测值的25~28倍,给予公司34.25~38.36元的目标价格区间,维持“买入”评级。

业绩预测与估值定价:我们根据公司现有业务发展动态,预测公司2012-2014年销售收入分别为18.92亿元、25.56亿元和32.59亿元;摊薄每股收益分别为1.06元、1.41元和1.79元(增发后分别为0.83元,1.16元和1.42元)。基于行业的高景气,以2012年EPS预测值的28~30倍,给予公司29.7~31.8元的目标价格区间,维持“买入”评级。

盈利预测及投资建议:我们暂时维持此前对公司的盈利预测不变,预计公司2012 年、2013 年实现营业收入分别为26.97 亿、35.31 亿,实现EPS 分别为0.53 元、0.68 元,给予其2012 年25~27 倍PE,对应目标价为13.25~14.31 元,维持“买入”评级。

事件:公司公布了定向增发预案,拟增发不超过1.39亿股股票,大股东晋西工业集团承诺认购不低于28%。募集资金将投向晋西马钢轮轴、太原轨道交通及高端装备制造两个项目,同时补充流动资金。 晋西马钢轮对项目承载了晋西做强、马钢多元化的希望。合资公司一期设计轮轴产能7万套轮对(组装),涵盖了货车、客车、城轨、高速列车等全系列轮对产品。其中货车轮轴我们认为将会是以国外重载货车市场为主的高端产品,客车轮轴、城轨轮轴将主要覆盖南车株洲及南部铁路、城轨的维修市场。项目完全达产的年收入为30亿元左右,贡献净利润在2.5亿元左右。 晋西马钢合资公司最大的一个亮点是未来高铁轮对的国产化,马钢的高速动车组车轮已通过专家验收,具备年产5万件高速动车组车轮的生产能力,而晋西的高铁车轴也已经在装车试验当中,未来获批的可能性较大,二者强强联合增强了分羹高铁轮对市场的可能性,而下半年高铁招标的可能恢复更将使得这一项目前景诱人。 轨道交通及高端装备制造基地项目将使公司成为铁路产品关键零部件产业平台。短期来看,货车转向架有望成为公司货车整车、轮轴外的又一高成长领域。货车转向架是货车的核心零部件之一,目前行业内货车厂商均自备转向架生产线,但随着货车行业整体规模的扩张,未来货车整车行业将越来越转向组装为主,转向架外购将成为主流。 投资策略。随着国家对铁路建设的重新重视以及引入民营资本的各种政策的出台,铁路设备行业景气向上趋势明显,同时公司打造铁路产品关键零部件产业平台的这一大战略符合行业发展趋势。我们预计公司2012-2014年EPS为:0.43、0.6、0.69元,维持公司“买入”评级。

我们维持买入评级,微调公司的盈利预测,预测公司2012-2014年销售收入分别为91.93亿元、113.69亿元和137.68亿元;在不考虑增发摊薄情况下,每股收益分别为1.37元、1.71元、2.10元。以2012年EPS预测值的25~28倍,给予公司34.25~38.36元的目标价格区间,维持“买入”评级。

我们认为目前上汽的投资价值体现在两方面:首先,货币政策的放松对乘用车需求有较大的拉动作用,乘用车行业景气有望逐季上升,行业投资价值明显,而较强的流动性、以及强势的行业地位使得上汽成为行业投资的最佳标的。其次,我们认为在车型结构上行拉动下,上海大众等合资企业的盈利能力提升将抵消产能投放带来的业绩压力,这点将会超出市场的预期。维持公司“买入”评级。

我们预计公司2012-2014 年营收增长8%、11%、9%,对应EPS:1.2、1.4、1.5 元。汽车零部件行业整体来看今年业绩处于下滑态势,而公司业绩仍能保持一定增长,稳定性显著。我们给予公司“增持”评级。

事件: 铁道部发布《关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见》(“意见”),鼓励和引导民间资本投资铁路,是实现铁路投资主体多元化,深化铁路体制改革,加快转变铁路发展方式,促进铁路科学发展,更好地服务于国民经济和社会发展的需要。 点评: 行业层面:高层深化改革的大政策方针或将加速铁道部的体改进程,铁路投资将逐步恢复、铁路设备行业政策红利可期。 从年初国务院会议温总理提出深化改革的方针、到发改委《关于2012年深化经济体制改革重点工作的意见》,再到现在铁道部的“意见”,各相关部门政策的快速出台显示了高层对铁路改革的重视。因此虽然看起来铁路改革涉及面广、难度大,但我们坚信在高层部门重视下这块“坚冰”将加速“融化”。 1-4月全国铁路固定资产投资895.97亿元,同比减少48.3%,而其中路基本建设投资717.1亿元,同比减少54.1%,距离年初规划的5000亿元总投资、4000亿基建投资仍有距离,未来将逐步加速。同时铁路投资在全社会固定资产投资中是占比较大的一项,在经济下滑趋势明显,政策调控出台必要性越来越强的背景下,铁路投资存在有加码的可能。 货运线路有望成为民营参与铁路建设的最先,由此带来的货运自备车需求值得期待。目前来看,货运盈利能力及需求前景远高于客运铁路,因此我们认为民营货运线路投资或将最先成型。2011年自备车销量估计在1万辆左右,而目前神华控制的朔黄线年运能2亿吨左右,配备自备车2.5万辆左右,并且远期规划增长到4万辆左右。目前在建的由民营企业广汇股份投资的淖毛湖——兰新线柳河站铁路也将于2013年投产,设计运能1.5亿吨,如果按照朔黄线规模估计的话,其所需货车不会低于3万辆,仅这一条线带来的货车需求量就足够可观。我们大胆的预计,未来铁路投资或将转变为民营主导货运投资、铁道部等主导客运投资,这背后带来的铁路自备车大发展值得期待。 公司层面:多方面受益铁道部改革。 短期来看我们预计2012年货车部招车将在4.5万辆左右,自备车和出口分别1.5万辆,总量7.5万辆左右,较2011年增长25%左右。目前铁道部已经完成了2.5万辆的招标,超过我们预计4.5万辆的一半以上,今年下半年投产的线路较多,不排除货车超出我们上面预期的可能。长期来看,如果民营资本进入铁路投资领域顺利的话,公司货车业务高增可期。 货车零部件行业供应紧张造成的行业性机会。在刘志军部长在位时,货车增长被放缓,并且铁道部运用强大的议价能力将铁路设备企业的供应价格压得很低。这造成很多企业无利可图,有部分小规模企业甚至退出了该领域。整个铁路零部件行业除去晋西车轴外,产能扩张很少,未来自备车需求的增长以及短期铁道部货车需求的回升,将使零部件供应趋于紧张,从而提升公司的行业地位及溢价能力。 铁道部的资金瓶颈目前已经严重制约了高速铁路建设,各地批复但未上马的高铁项目众多,理顺融资体系后,高铁再次大发展也值得期待,而动车设备需求的增长空间也将打开。公司在动车车轴、轮对方面研发多年,行业需求的好转也将有助于公司打入这一领域。 投资策略:今年需求能否快速释放仍有待观察,投资要继续关注行业及政策变化带来的估值提升。 维持公司2012-2013年每股收益0.37、0.56元,对应的EBIT增长率为37%。虽然看好行业长期向好的趋势,但铁路建设的周期以及铁路设备需求的释放周期较长,同时铁路投资今年是否超预期也有待观察,因此今年公司业绩或许不会有爆发式的增长。其次由于项目进展仍在进行中,我们暂时没有考虑晋西与马钢合资公司带来的2013年的业绩增厚。 但我们看好货车自备车行业的高增长及铁道部改革所带给公司行业性的机会,建议继续关注行业及政策变化带来公司估值的提升,维持公司“买入”评级。

配电网建设加速,农网升级改造启动,配电设备需求旺盛:根据国家电网公司和南方电网公司工作会议内容及预设投资规划,“十二五”期间配电网投资将是电网建设投资重点:两网公司合计投资预计6000亿元左右;新一轮农网升级改造工作启动,三年投资约2000亿元。巨大的投资将带动配电设备需求转旺。 非晶合金变压器应用即将爆发:非晶合金变压器空载损耗小,跟普通硅钢变压器相比,节能效果明显,全寿命周期内经济性优势突出;经过多年磨练,国内已经突破非晶合金宽带材规模制造瓶颈,并建立起充足的铁芯产能;发改委、能源局对电网节能提出了新的要求。源于以上因素,我们判断,非晶合金变压器市场即将打开。 非晶合金变压器制造的王者-置信电气:公司自成立以来一直专注于非晶合金变压器的研制和销售,产品系列全面,制造工艺技术全球领先。2003-2008年是公司业务的高速成长期,2009-2011年受需求结构因素的影响,增长停顿。2011年下半年国网电科院入主置信电气,公司生存与发展的条件发生根本性转变,由此我们预计,在新的扩张性需求支撑下,公司将步入新的增长阶段。 电网系统节能改造需求有效支撑置信电气产能扩张:根据国家电网以及南方电网最新的会议内容以及工作安排,我们确认非晶合金变压器在电网系统的市场已经开启,预计年均市场容量在18.2-20.5万台(每台容量按315kVA计算);置信电气作为国网公司旗下唯一的非晶合金变压器研制平台,预计重组后产能将达到15万台,将有能力满足电网系统的需求。 网外市场空间广阔:非晶合金变压器在电网系统外亦存在很好的应用市场空间。我们预计在新能源发电和工矿企业内部配用电环节中,保守预计每年市场实际需求在3.9-6.2万台(每台容量按315KVA计算)。置信电气已专门开发研制出了适合市场需求的产品,并在一些重要的国家示范性项目中成功应用,丰富了自身产品线,也为公司今后开拓网外市场奠定了基础。 盈利预测及投资建议:根据我们对公司经营状况的理解,以及对非晶合金变压器行业状况的判断,结合公司业已公告的重组草案,我们预计公司2012、2013年实现营业收入分别为38.23亿元、49.52亿元,EPS分别为0.46元、0.68元。参考绝对估值价格测算值,我们认为公司重组后投资价值为16.32元,按照2012年35倍PE,2013年25倍PE,我们认为公司股价目标区间为16.1-16.9元,给予公司“买入”评级。