事件:2012年10月26号,公司公布2012年三季报:前三季度实现营业收入41.84亿元,同比增长24.22%,归属于上市公司股东的净利润2.91亿元,同比下降1.51%,低于我们之前预计个位数增长的预期。折合EPS0.41元,同比下降52.96%,扣非后的净利润同比增长8.03%。公司第三季度实现营业收入14.33亿元,同比增长17.25%,归属于上市公司的净利润为10.06亿元,同比增长6.85%,折合EPS为0.14元,同比下降43.02%。 公司前三季度的净利润增速同比下降,我们认为主要来自以下几个方面的原因:一是三季度期间费用率同比增长1.7个百分点,主要是管理费用率和财务费用率分别同比增长1.48%和0.41%;二是报告期内公司投资收益减少858.18万元,同比下降586.79%,原因是本期无效套保亏损影响;三是公司本期内营业外收入较去年同期减少3308.09万元,同比下降61.08%,主要是本期收到财政补贴款减少所致。 三季度公司销售毛利率同比增长3.05个百分点:我们认为主要是由于国家电网“十二五”期间加大了对信息化改造的建设力度和投资支出,对特种导线的需求增加,公司特种导线比例提高所致。 截止目前,三大运营商的集采招标情况如下:中国电信今年对OTN的招标集采已经结束,预计于公司的回款收入有望在四季度确认,中国联通预计将于11月份启动对接入网的又一轮集采,而中国移动预计年底前将进行射频电缆的集采。 公司光纤扩产已经开始释放产能,预计年底预制棒产能将达到400吨/年,预计在2013年底实现600吨产能,对应2000万芯公里的光纤拉丝能力,实现光棒完全自给,将有效提升毛利。兼具地域港口优势和技术壁垒优势并在国内处于领先地位的海缆业务,同时具有国际联盟的UJ认证,随着海外订单的不断增加,将为公司注入新鲜血液。 业绩预测与估值:考虑到运营商未来的投资有不达预期和公司增长动力不足的可能性,我们下调了公司盈利预测,预测公司2012-2014年销售收入分别为60.21亿元、71.12亿元和82.94亿元。每股收益分别为0.54元,0.69元和0.89元。我们给予公司18~20倍PE的相对估值定价,对应的目标区间为9.72~10.8元,修正评级为“增持”评级。 风险提示:运营商投资低于预期。

“产品线拓展+产品结构升级”推动收入增长继续超预期。3季度当季,公司营业收入同比增长56%,收入增长呈现逐季走高的趋势(图1),同时净利润当季同比增长98%,呈现爆发式增长。收入高增的主要原因首先来源于产销规模的扩张,3季度公司汽车销量增长43%左右。公司产品高增主要来源于公司SUV产品线的拓展,相当于A+级别的H6和A0级别的M4都取得了较好的成绩,而去年同期公司SUV产品只有H3和H5两款。同时H6的价格也较H3和H5有一定提高,产品结构升级是公司收入高增的另一主要原因。 “规模效应+产品挖潜”推动盈利能力提升。从毛利率方面来看,公司前3季度毛利率达到了26.5%,较上年同期提升了1个百分点。公司对老产品的挖潜取得良好效果,基于炫丽平台的M4价格为6-7万元较炫丽稍有提升,而月销量已经达到7000台以上,较炫丽的1000台左右大有提升。在规模效应的带动下,公司前三季度的管理费率为3.6%,较去年同期的3.9%有一定幅度的下降,同时公司50%以上的固定资产增长带来的折旧也顺利被规模增长所消化。综合来看,公司净利润率提升接近1个百分点达到13%左右的行业领先水平,直逼顶尖合资企业,远超自主品牌同行。 未来两个季度增速可能会有一定放缓,但中期的增长前景仍然最有保障。由于畅销车型H6去年4季度已经开始逐步放量,因此从今年4季度开始其对公司业绩增长的边际效应将会逐步减弱。未来两季度公司主要的拉动力将来自M4,短期动力有所下降。同时,近期几款经济型SUV的推出也使得市场对长城所处细分子行业的竞争激烈度加强有所担忧。首先,我们依然坚持认为:在SUV从小众消费品到大众消费品转型的过程当中带来的中低端SUV需求高增长仍将持续,其市场空间的增长将容纳数款畅销车型。 同时,短期来看合资品牌经济型SUV在价格区间上与长城以及自主品牌仍有差异,其次其推出速度也将受制于其全球化研发等各种因素制约,因此在2-3年时间内细分子行业的竞争程度仍将是温和的。(详见我们前期的深度报告《长城汽车:草根明星,经济型SUV托起公司2-3年超于行业增长》。)投资策略。我们上调公司2012-2014年度的盈利预测,营业收入达到:403、535、681亿元,上调幅度分别为:8%、10%、6%,对应每股收益上调为:1.76、2.31、2.99元。维持公司“买入”评级。

事件:2012年10月24号,公司公布2012年三季报:前三季度实现营业收入13.3亿元,同比增长44.43%,归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增长33.68%,摊薄EPS0.68元,同比增长25.93%。第三季度,公司实现营业收入5.17亿元,同比增长33.9%,实现净利润5290.5万元,同比增长17.09%;EPS为0.22元,同比下降4.35%。公司三季度业绩略低于市场预期。 业绩分析: 公司三季报业绩低于市场预期,主要原因是运营商投资低于预期,今年下半年,运营商光通信网络建设和移动网络建设的投资略低于公司预期和市场预期,从而使公司销售收入和归属于上市公司股东的净利润增长幅度略低于预期; 三季度销售毛利率同比增加1.74个百分点:主要原因是公司今年销售价格相应较高的新产品及客户定制产品比例略有提高; 三项费用同比增长2.45%:三季度公司管理费用同比增加2.25%,主要原因为是本期内营业收入增加、管理及研发人员增加,人工费用、办公费用、材料领用等费用相应增加。 四季度公司的主要增长点来源于,除了主营ODN业务持续稳定增长以外,武汉基地在三季度已经开始释放产能,无线配套产品将会呈现快速增长态势;而工程业务施工范围已覆盖全国,业绩持续稳定高增长;另一方面,佛山的尚能光电已逐步达产,PLC光分路芯片的低成本将有望进一步提高整体毛利;而公司的企业网业务随着后期的运作和发展,未来有望成为公司新的收入增长点。 业绩预测与估值定价:考虑到目前运营商的投资低于预期进而影响公司的营业利润,我们微调了公司的盈利预测,预计公司2012-2014年销售收入分别为20.30亿元、27.63亿元和35.28亿元;预测2012-2014年每股收益分别为0.87元、1.26元和1.58元。给以公司2012年EPS预测值的30倍,对应的目标价格为26.1元。维持“增持”评级。 风险提示:通信行业投资不达预期。

事件: 思源电气公布了2012年三季报,1~9月份公司实现营业收入17.2亿元,同比增长40.41%;实现归属于母公司的净利润约1.44亿元,同比增长53.58%,对应EPS为0.33元。三季度单季度实现营业收入7.32亿元,同比增长62.89%;实现净利润约7079万元,同比增长138.58%;实现EPS约0.16元。 点评: 新产品市场开拓进展顺利,收入快速增长:公司新产品110kVGIS、110kV智能变电站监控系统以及在线监测等产品已经进入收获期,在公司有力的市场销售能力推动下,公司产品市场开拓进展顺利。自去年下半年开始公司在电网各批次的招标中均有表现突出,为公司收入增长提供了强有力的订单保障。 综合毛利率上升明显:前三季度公司综合毛利率为38.89%,较去年同期上升约4.45%,主要原因是(1)国家电网公司改变评标模式,相关产品中标价格较去年同期有所上升;(2)公司收入结构的变化,毛利率较高产品收入占比提升。 期间费用率有所上升:前三季度公司期间费用率为30.08%,较去年同期上升了约2.89%。其中,公司加大市场开拓力度,前三季度销售费用率为16.92%,较去年同期上升了约2.25%。 成熟产品+高效管理,确保近几年公司快速增长:GIS和智能变电站产品经过思源近5年的培育,已经成熟,目前110kV电压等级的产品已经进入国家电网招标体系,220kV及以上产品也正在积极认证,成熟的新产品为公司新一轮的成长奠定了基础;公司核心管理团队拥有多年的电力设备行业管理经验,对行业发展脉络和行业技术动向理解深刻,在战略转型期的管理能力尤为突出,截止目前公司已经成功完成了两次战略转型,我们相信在公司管理层的领导下,公司新一轮的增长将重新开启。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2012年、2013年实现营业收入分别为26.97亿、35.31亿,实现净利润分别为2.32亿元、2.99亿元,对应EPS分别为0.53元、0.68元,给予其2012年30倍,2013年25倍PE,对应目标价为15.9-17.0元,维持“买入”评级。

事件:平高电气公布了2012年三季报,1~9月份公司实现营业收入约19.74亿元,同比增长约14.4%;实现归属于母公司的净利润3155万元,同比增长约186.8%;实现每股收益为0.04元,基本符合预期。 其中三季度单季度实现净利润约8211万元,同比增长约103.07%,实现每股收益约0.10元。 点评:特高压带动公司经营业绩趋于好转:公司上半年中标了皖电东送工程14个间隔的1100kVGIS以及母线设备采购合同,合同金额总计约16.05亿元,由于特高压GIS产品单价贵、毛利率高,对公司业绩形成了巨大的提振作用,前三季度公司收入规模同比增长14.4%,综合毛利率较去年同期提高了约4%,达到18.80%。 产品技术鉴定工作进展顺利,为平高电气后续市场开拓奠定基础:公司自主研制的ZF口-1100型双断口断路器顺利通过国家级鉴定,成为国内第一家完成百万伏双断口断路器自主研制的开关企业,填补了我国在该等级产品上双断口断路器自主研制的空白;此外,公司ZF12-145(L)/T3150-40型GIS、ZF11B-252(L)/T4000-50型GIS等产品先后在意大利CESI试验站通过全部容量试验项目,GW4-145、GW4B-252、GW16B-550、GW17B-550四种隔离开关和JW6-145、JW6-252、JW8A-550三种接地开关共计七种新产品在捷克ZKU试验站顺利通过多个试验项。产品技术鉴定工作的顺利完成,为公司未来积极参与国内特高压以及海外电网工程建设奠定了基础。 资产注入工作稳步推进:公司9月17号停牌,筹划非公开增发事项,计划向控股股东平高集团有限公司(以下简称“平高集团”)唯一定向发行股份,平高集团以现金和资产全额约22.33亿元认购股份,我们认为集团公司的资产注入将有效提升公司的产品研发以及配套能力,对公司盈利能力的不断改善将起到积极的影响。此外,国网系统内部的开关类企业还有很多,大部分与平高电气存在同业竞争关系,不排除国网公司未来对上市公司进一步资产注入的可能。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2012、2013、2014年实现营业收入分别为33.1亿元、48.0亿元、61.3亿元,实现归属于母公司的净利润分别为1.17亿元、2.12亿元、3.22亿元,对应EPS分别为0.14元、0.26元、0.39元。暂不考虑集团公司资产注入影响,我们维持对公司的“增持”评级,暂定目标价8.5~9.0元。

2012年公司经营拐点已经确立:公司新产品(GIS、智能变电站、油色谱在线监测等等)经过几年的培育,目前已经基本成熟,进入市场收获期,预计2012年将成为公司主营业务收入重新步入快速增长的经营拐点。 GIS经营情况喜人:从国家电网公司前几次的集中招标中标情况来看,思源电气110kVGIS中标情况排名各大厂商前列,获得了充足的订单,为公司未来的发展奠定了基础,且随着国网集中招标评标原则的改变,公司GIS新增订单毛利率也有了大幅提升,基本上可以达到20%以上,接近30%。此外,公司220kVGIS产品已经在网外取得了良好的使用效果,目前正积极筹备进入国网集中招标体系,500kVGIS也在紧锣密鼓研发当中。 智能变电站业务初具规模:公司SHR5000智能变电站自动化系统凭借先进的技术、集成优化的解决方案,上半年成功获得国家电网公司订单64套,合同金额超过1.4亿元,产品市场覆盖超过21个省,产品已经初现规模。此外,公司上半年积极招募了一大批技术研发人员,进一步提升了其变电站继电保护研发实力。我们预计公司智能变电站业务将逐步成熟,成为公司未来快速发展的有力支撑。 电力电子业务快速增长,但毛利率面临较大压力:公司电力电子业务主要产品有SVG、SVC、APF等,随着电力用户对电能质量以及节能等效果的重视,公司该项业务订单增长迅速,上半年公司电力电子业务订单同比增长约34%;但由于行业内生产厂商增多,竞争加剧,相关产品价格下降明显,电力电子业务毛利率面临较大压力。 积极开拓海外市场:2009年8月公司成立上海思源输配电工程有限公司,主要从事海外市场的拓展工作。自上海思源输配电工程公司成立以来,公司先后中标了越南、巴基斯坦、巴西等多个国家的输配电工程项目,为公司积累了丰富的海外工程经验。相对国内电力设备日益饱和的市场需求,我们更看好海外市场的广阔前景,特别是非洲、中东、南美、俄罗斯以及东南亚地区的市场需求。思源电气目前正积极争取海外特别是变电站总包项目,从而实现公司海外市场业务的持续增长。 投资建议:我们预计公司2012年、2013年实现营业收入分别为26.97亿、35.31亿,实现净利润分别为2.32亿元、2.99亿元,对应EPS分别为0.53元、0.68元,给予其2012年30倍,2013年25倍PE,对应目标价为15.9-17.0元,维持“买入”评级。

随着长福马拆分的完成,福特对合资公司投入实质性的加大,长安福特业绩弹性十足。 短期来看福克斯仍有较大的上量空间。8月份新老福克斯的销量已经达到了接近2.6万辆这样的高点,但是从目前经销商的订货以及公司自己的生产情况来看,9月份的销量或将接近3万辆,如果达到这个销量水平的话福克斯将成为新的A 级车销量冠军。 明年两款SUV 的上市将带动长安福特业绩50%以上的增长。预计kuga 将于今年年底率先上市,其价格区间有望于途观接近(19-29万)。预计kuga 的月销量应在7000台每月,但我们认为稳定后期销量有望接近途观(月销量10000台以上),虽然发动机进口有可能短期制约其产销。Ecosport 预计将晚于kuga 上市,它所处的细分市场竞争更加温和,如果其定价在15万元以内的话(我们预计11-16万元),主要面对的竞争对手将是自主品牌SUV,其销量超预期的可能性很大(公司目标为月销5000台)。 日系合资公司潜力巨大,但面对制约重重。无论是长安马自达还是长安铃木其体量还是非常小的,车型品种、销售网络等都有很大的提升空间,因此成长潜力较大。但是与长安福特不同,这两家公司在中国乘用车市场上仍然另外的合资伙伴,这使得本就不强的两家公司实力还要再打折扣。同时日系车整体短期内受钓鱼岛事件冲击影响较大。 投资策略。我们预计公司2012-2014年营收达到30.5、37.7、41.9亿元,同比增长15%、14%、11%。 净利润达到12.2、24、30亿元,同比增长33%、95%、28%,对应每股收益:0.27、0.52、0.67元。 我们给予公司“买入”评级。

8月份日系车销量增速有所下滑最主要的原因是同期异常高基数。8月日系车销量下降2%,德系和美系车则分别增长25.3%、21.2%。通过对各日系厂家主力车型的销量分析,我们认为8月份日系车增长低于行业的主要原因是去年8月仍然是日本地震后厂商的补库存高点,并没有出现逆季节异常销量走势,因此8月份销量受抵制日货的影响不大。 钓鱼岛事件对日系车长期的销量增长影响有限。此次事件对日系车购买者将产生的影响主要分为两个方面:首先是消费者因自发的爱国主义情感产生的对日本产品的抵制;其次是因已经发生的过分打砸日本车产生的恐惧而放弃购买计划。中日两国之间的恩怨情结长期存在,抵制日货的口号也从来没有间断,但是两国之间的经贸关系不断增长,两者互为对方的最大贸易伙伴之一,这反映了两国经济发展的实质性需求。如果未来中、日大的政治方向没有发生较大改变的话,日本产品包括日系车的需求仍将恢复正常。 短期冲击日系车销量的可能性很大。第二个因素料将对短期销量产生一定影响,虽然此次发生打砸事件的城市主要为西安、长沙、青岛等个别城市,但是目前这些城市正是汽车需求增长较为强劲的地区,发生打砸事件的地区近两月销量必将受到影响。同时,由于网络等媒体存在,使得这些恶性事件的影响得以放大,对日系车全国的销售也将产生一定的负面作用。 广汽菲亚特首款车型菲翔价格抢眼。9月13日,广汽菲亚特公布了其首款上市轿车菲翔的价格:最低配版本10.88万元,最高配版本15.88万元。这个价格区间与其对标车型大众新速腾(14.18—18.58)相比有着较强的优势。这款车型是菲亚特为中国市场量身打造的车型,也是广汽菲亚特寄予厚望的产品,考虑到目前广汽菲亚特不到100家的经销商规模以及前期铺货等原因,我们认为如果其在4季度上市后能够达到3000台/月的销量成绩话,菲翔未来的前景将是十分乐观的。 盈利预测及投资策略。我们下调了广丰、广本2012年度对广汽集团的投资收益贡献(分别从26、17亿下调至22、15亿),未来三年每股收益分别下调为:0.5、0.7、0.9元。我们下调公司评级至“增持”,公司未来的主要看点主要在新合资公司广汽菲亚特、广汽三菱的发展情况,目前来看这两家公司仍有较大的可能在竞争激烈的中国汽车市场占有一定的地位。

企业级网络设备国内厂商的龙头企业:公司在企业网络市场中以8.1%的市场占有率位列国内厂商第一位,目前在金融行业的主流设备厂商中以7%的市场份额位列第四;在教育领域,公司以大约30%的市场占有率位列教育行业第一品牌。公司凭借在金融行业和教育领域的优势地位,逐步向政府、医疗和中小企业复制和推广其渠道模式。 随着互联网的迅速发展,IPv4定义的有限地址空间将被耗尽,地址空间的不足必将影响互联网的进一步发展。为了扩大地址空间,拟通过IPv6重新定义地址空间。IPv6是下一版本的互联网协议,大大地扩大了地址空间,恢复了原来因地址受限而失去的端到端连接功能,为互联网的普及与深化发展提供了基本条件。 作为IPV6的纯正标的,率先受益行业技术革新带来的需求增长。在由IPv4升级到IPv6过程中,要求路由器、交换机、家庭网关都必须支持IPv6协议。工信部预计在以IPv6为基础的下一代互联网支持下,到2015年我国物联网产业规模将突破5000亿元。在企业级网络设备业务领域,公司自主研发的高端交换机性能指标已达到国际先进水平,并成为教育和金融行业位居前列的网络设备厂商和解决方案提供商。 公司快速响应IPv6发展的节奏并且跟上IPV6前进的步伐,推出高效支持IPv6技术的系列化路由器、以太网交换机产品。特别在IPv6安全性、移动性方面做了重点的产品与技术融合,在全系列通信产品中全面推行IPv6战略,如物联网、NGN、三网融合等,以全面满足CNGI及IPv6应用要求。同时切入多个细分领域,并且获得了一定的经营业绩。 瘦客户机的龙头,迎来云终端市场的爆发。“桌面云”是目前云计算最成熟的应用模式,随着未来国内云计算建设力度及各企业对TCO和安全性的重视,云终端行业面临着高速成长的机会。据美国国际数据公司预测,到2012年全球云计算服务市场规模将达到约420亿美元。公司在瘦客户机市场中以31.2%的市场占有率位列第一位,有着完整的产品线和遍布下游各行业的众多客户,并通过与全球虚拟化和云基础架构领导厂商VMware公司进行战略合作推出虚拟化的解决方案,将引领桌面虚拟化潮流,成为业内领先的解决方案提供商。 公司顺利切入多个细分领域,已有所斩获。公司在多媒体视频点播业务市场开拓卓有成效,扩大了在行业内的领先地位;公司持续在EPOS、DMB、GPS、以及视频监控等多个细分领域努力开拓,并取得了一定的经营业绩。其中募集资金投资金项目固网支付终端和系统产业化项目、DMB联网信息发布系统及其终端产品研发与生产项目,已经开始产生效益。 业绩预测与估值定价:我们根据公司现有业务发展动态以及对公司产品未来可能的增长预期,预测公司2012-2014年销售收入或将分别为33.90亿元、43.91亿元和56.01亿元,对应每股收益分别为0.73元、0.94元、1.12元,对应的PE分别为22.5倍、17.5倍和14.7倍。基于行业的高景气和预期公司的高成长,我们给予公司的目标价21.9元,对应2013年23倍的PE,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:经济不景气导致的企业IT开支不足,行业竞争加剧。

电视剧生产热情继续消退,制作量远低于备案量。2012年上半年全国电视剧产量为220部7168集,为去年全年14942集的47.9%,预计全年产量基本与前两年持平,但远低于上半年的备案数量:2012年1~6月份,电视剧备案数量超过580部。主要原因还是在于行业价格和需求量双降局面未见改善。 价格已见底,好剧期待重归增长通道。从电视台渠道来看,电视台对电视剧依赖程度继续提高,2012年上半年电视剧的收视比重从2011年全年的31.5%提升至32.9%,浙江卫视、湖南卫视等放慢电视剧购买步骤后立刻在收视率上压力徒增;网络渠道来看,大的网络视频公司不希望网络价格跌的太低从而导致很多小公司再起来争抢。公司目前A类剧网络价格50万左右,由于电视台受网络视频的冲击越来越大,如果价格再低电视台直接加价买断而不通过网络平台播出。 演员价格回归理性,但整体成本预计有所提升。电视剧价格和需求双降使得需求量开始下滑,从而使演员价格的上涨回归理性,部分虚高的价格开始回落。整体来看,公司演员的成本上升并不太多,但由于社会成本在持续提升,包括演员、物价等整体方面的成本会有有一定程度的提升,并将导致公司毛利率将在去年基础上略有下降。 继续坚持精品剧为核心的整体策略。公司精品剧策略在上半年已初显成效,推动毛利率有所提高。未来公司依然以精品剧为主,增加总体电视剧产量中的高价产品数量,如《战雷》、《媳妇的美好宣言》、《当天真遇到现实》、《我们结婚吧》、《美丽的契约》等A类剧剧作单价预计都能达到《永不磨灭的番号》的水平,高价精品剧将是未来推动公司业绩成长的主力。 业绩预测及估值:我们维持此前的业绩预测,预计2012~2014年公司净利润分别为1.21、1.64和2.15亿,EPS分别是2.02、2.73和3.54元,我们给予2013年PE20~25X,未来12个月目标价为55~68元,维持增持评级。

投资要点 事件:公司公布了2012年中报,上半年公司实现营业收入4.4亿元,比去年同期下降30.24%;实现利润总额5645万元,同比下降56.73 %;实现归属于母公司所有者的净利润分别为3405万元,较去年同期减少59.93%;对应每股收益为0.06元,略低于市场预期。 中报分析: 传统区域收入大幅下滑,部分新区域增长态势良好:上半年公司收入同比下降30.24%,分地区来看:传统区域华东地区收入同比下降约44.35%,是公司收入同比大幅下降的主要原因,但在华北和西南地区,公司收入呈现爆发式增长态势,同比分别增长113.36%和518.55%。 毛利率小幅下滑:上半年公司综合毛利率为26.77%,较去年同期下降了0.33%,主要原因在于非晶合金变压器厂商进入者进一步增加,行业竞争加剧,同时原材料价格有所上升。 期间费用率提升明显:上半年公司期间费用率为14.17%,较去年同期上升了5.02%。其中,销售费用率为3.88%,较去年同期上升了1.26%;管理费用率为9.24%,较去年同期上升约3.05%;财务费用了为1.05%,较去年同期上升约0.72%。费用率的上升主要是公司加强市场推广力度,销售及管理人员工资成本上涨,而营业收入同比下降等原因造成。 点评: 产品研发及市场开拓取得不错进展,为公司持续发展奠定良好基础:上半年公司完成了型号为SWBH15-M 型非晶合金变压器的研发,容量为1600KvA 的样机顺利通过了国家变压器质量监督检验中心的包括突发短路试验在内的各项试验;公司产品第一批顺利通过南方电网的2012年非晶合金变压器质量检测的各项严格试验,成功获得南方电网2012年下半年非晶合金铁心变压器入网招标资格。 国网电科院资产注入工作稳步推进:2011年公司启动重大资产重组,通过定向增发收购国网电科院下属非晶合金变压器资产,收购完成后国网电科院将成为置信电气第一大股东。当前公司的资产重组方案已经获得国资委和股东大会的批准,目前正就重组相关事项上报商务部审批,我们预计公司资产重组方案有望下半年获得证监会的审批。 盈利预测及投资建议:我们预计2012年完成公司将完成资产注入,参考公司业已公布的利润备考表,预计重组后2012、2013年实现营业收入分别为38.23亿元、49.52亿元,对应EPS 分别为0.46元、0.68元,给予其2012年35倍PE,2013年25倍PE,对应股价目标区间为16.1-16.9元,维持“买入”评级。

事件:2012年8月29号,公司公布2012年半年报,实现营业收入4.81亿元,同比下降5.35%,归属于上市公司股东的净利润4260.01万元,同比下降9.91%,扣除非经常性损益的净利润3814.8万元,同比下降16.3%,折合EPS0.12元,同比下降4.25%。同时,公告1-9月份业绩预告:净利润增长幅度为-20%~20%中报分析:?行业投资延后,收入同比小幅下降:从分产品来看,主营业务无线网络优化覆盖设备及解决方案今年上半年营收4.01亿元,同比下降10.69%,主要是行业内投资延后,项目周期延长等因素所致;而网优服务和网优产品大幅增长,同比分别增长44.1%和451.89%,但两项业务在公司总体收入规模中占比较小。 有效控制运营费用,稳定提高集成项目毛利,致使综合毛利率同比增长1.42%:无线网优覆盖设备及解决方案业务的毛利率为35.44%,同比上升2.37%;网优产品毛利率同比上升28.88%,网优服务和微波无源期间的毛利率同比下滑分别为16.74%和8.15%。 三项费用率同比增长2.28%:上半年公司销售费用和财务费用同比小幅下降0.31%,而上半年公司管理费用的占比为11.76%,同比上升2.59%,主要在于新产品、新业务的开发、参与4G通信设备、无线数字电视设备和物联网行业应用的产业分工导致费用增加。 点评:2012年国内经济呈现调整态势,移动通信网优覆盖市场也呈现投资延后、项目周期延长等不利因素,公司经营面对较大压力,而下半年三大运营商对无线网优及相关领域的招标将会陆续展开,公司销售业绩提升有望得到缓解。 技术创新,研发新产品:公司在完善现有研发管理的基础上,加大新产品的投入资源,重点发展新一代无线通信覆盖设备、LTE关键部件、矿用无线通信系统、卫星应急覆盖通信系统、无线数字电视发射机、无线数字电视覆盖设备关键部件和无线网络优化工具等产品开发和推广。 CMMB业务有望贡献实质业绩:公司在努力推动新业务、新产品的发展,特别是加大广电设备和行业用户的解决方案的推广力度,下半年有望实现广播电视运营商、煤矿用户和其他行业用户领域的重点突破和规模增长。 业绩预测与估值:基于公司目前的发展动态,我们小幅下调了公司的盈利预测,预计公司2012-2014年的销售收入分别是12.96亿元,16.43亿元和19.61亿元,12-14年EPS分别为0.40元,0.51元和0.61元。对应的PE分为别16.25倍,12.75倍和10.65倍,维持“增持”评级。

事件:2012年8月22号,公司公布2012年半年报:实现营业收入27.5亿元,同比增长28.18%,归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比下降5.42%; 扣非后的净利润 1.91亿元,同比增长6.54%;折合EPS 0.27元。 点评: 产品市场需求增加,促使营收增幅明显:上半年公司营业收入增长28.18%,其中光纤光缆产品市场需求增长明显,营收同比增长25.04%;电力方面因国家电网、南方电网加大对特种电力导线产品的应用范围,销售收入同比增长36.79%。 净利润环比增速54.48%:上半年净利润2.06亿元,同比下降1.5%,但二季度环比增长54.58%,我们判断净利润下降的主要原因在于光纤光缆的集采价格较去年有所下降所致。 毛利率变化不大:上半年公司综合毛利率为21.01%,与去年上半年的综合毛利率20.55%相差不大。从分产品来看,光纤光缆产品的毛利率为24.64%,同比下降3.16%,主要是光纤光缆的集采价格较去年有所下降;电力电缆的毛利率为16.64%,同比增长5.46%,主要是公司特种导线产品种类齐全、技术领先及品牌优势,同时保证了产品的市场占有率。 营业费用和管理费用大幅增加:营业费用同比增长33.27%,主要是随着经营规模扩大,市场开拓费用及运输费增加;管理费用同比增长100.37%,主要是员工薪酬及研发投资增加。 上半年三大运营商的资本开支均未过半,下半年将会继续加大对宽带接入网的投入。 下半年公司光纤预制棒的产能有望达产,有助于改善光纤光缆的毛利率。 公司射频电缆的价格有望回归常态,毛利率有望回升。 公司海缆产品兼具地域港口优势和技术壁垒优势,下半年有望获得新的订单,提高整体营收及利润率。 业绩预测与估值:根据公司现有业务发展动态,我们微调了公司盈利预测,预测公司2012-2014年销售收入分别为60.21亿元、70.25亿元和81.92亿元。每股收益分别为0.61元,0.77元和0.92元。我们给予公司20~22倍PE 的相对估值定价,对应的目标区间为12.2~13.42元,维持“买入”评级。

华录百纳发布2012年上半年业绩:营收1.28亿元,同比增长16.78%;归属于上市公司净利润4313万元,同比增长42.72%;扣非后净利润4109万元,同比增长38.74%。 电视剧业务毛利提升促进净利快速增长:《金太狼的幸福生活》(投资比重45%)、《老爸的爱情》(投资比重50%)、《锁梦楼》(投资比重100%)等剧目成为报告期收入贡献的主力。公司净利润增速远高于营收增速的原因在于,精品剧《金太郎的幸福生活》毛利率高达70%以上,远高于市场普通剧作价格,推动整体毛利率达到57.44%,比去年同期提升5.94个百分点,符合我们此前精品剧将保障毛利率稳健提升的判断。 电影业务开展尚可:公司投资的电影项目《乌龙戏凤2012》和《痞子英雄之全面开展》已经上映,后者票房为9094万,位列2012年上半年国产电影第九名。 公司电视剧作品储备丰富,六部后期制作,三部在拍:除《时尚女编辑》已经获得发行许可证之外,还有《歧路兄弟》、《风雷动》等六部剧作正在进行后期制作,同时又《媳妇的美好宣言》等三部剧作正在紧张拍摄。按照目前计划进展,公司顺利实现本年度确认10~12部电视剧收入的计划是大概率事件。 下半年电视剧开机5~8部,4部电影或能实现公映:电视剧业务中,公司计划下半年开机5~8部剧目,包括《咱们结婚吧》、《美丽的契约》等;同时稳步推进《天仙奇侠》、《夏天的拉花》等四部电影的拍摄和制作,并择机公映。 行业调整依然持续,未来紧盯毛利率变化:从行业层面看,由于视频网站格局变化和电视台议价能力提升造成的电视剧价格回落趋势依然在延续,短期内很难看到剧目价格有明显回升。我们依然坚持之前的判断:电视台和视频网站对电视剧价格形成的“双杀”效应将在未来一到二个季度逐渐发酵,可能会加速促进电视剧整体价格回落、二三线剧集价格快速下跌,从而导致部分电视剧制作机构毛利率下滑。 公司坚持精品剧战略将在行业低迷时期有较大竞争优势:精品剧在市场低迷时期价格回落幅度更小,但在行业转暖阶段弹性会更大。因此我们认为,公司将精品剧战略一以贯之,将有效规避由于成本上升、价格下滑导致的毛利率下降风险,在市场的激烈竞争中获得先机。 业绩预测与估值:我们维持此前的预测,预计2012~2014年公司净利润分别为1.21、1.64和2.15亿,EPS分别是2.02、2.73和3.58元,以目前股价计2011~2013年PE 分别是27、20和16倍,维持增持评级。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2012、2013、2014年实现营业收入分别为33.1亿元、48.0亿元、61.3亿元,实现归属于母公司的净利润分别为1.17亿元、2.12亿元、3.22亿元,对应EPS分别为0.14元、0.26元、0.39元。考虑到国家电网公司收回平高集团管理权后,公司经营能力将逐步改善,我们给予公司“增持”评级,暂停目标价6.8~7.2元。