事件:长安汽车公告,控股股东长安集团承诺,若长安标致雪铁龙2013年为上市公司贡献的投资收益低于-12,500万元,2014年为上市公司贡献的投资收益低于-17,500万元,中国长安汽车集团股份有限公司承诺将以现金补足差额。 公司对长安标致的业绩预期略好于我们前期预测。我们预计长安标致雪铁龙头两年的亏损将在3-4亿元左右,按照公司承诺的标准,长安标致雪铁龙的头两年亏损下限分别为2.5、3.5亿元,好于我们的预测。 受益长安福特及本部业务的增长,我们预计未来两年公司的税前利润将达到22、29亿元,因此如果未来公司竞购长安标致雪铁龙成功,其对业绩的影响已经基本被锁定。 业绩补偿承诺仍然有可能低于市场预期。此次控股股东的业绩补偿承诺虽然锁定了未来两年长安标致建设期对上市公司的业绩影响下限,但是对市场所关心的另外一些主要问题,如长安标致雪铁龙何时可以盈利,盈利规模将达到怎样的程度并没有进行预测,因此此次业绩承诺对减轻投资者对收购资产未来的担忧所能起到的作用有限。 对2015年长安标致雪铁龙盈利保持乐观的态度。按照长安标致雪铁龙一期20万辆的产能规划以及25万元的产品均价预测,我们认为其盈利估计至少需要年销7-8万辆左右,即需要至少培育出两款月销在3000台左右的车型,受益消费结构的上行,我们认为在这个价位区间还是有能力容纳这样的两款产品的,我们对2015年长安标致雪铁龙盈利保持乐观的态度。 多条腿走路好于单条腿走路。战略上来看,中国汽车市场的竞争未来将会空前的激烈,对于仍在发展中的中国车企能够和跨国公司一同征战利用其丰富的经验技术以获得市场空间仍然是非常重要的手段。这一点奇瑞、广汽等企业也已经纷纷看到。多渠道的抢占市场份额,利用合资企业的利润反哺自身发展,并从中学习其技术及管理理念仍然将是中国车企快速成长的最优途径之一。 投资策略。我们预计2012-2014年公司营业收入达到:268、330、408亿元;同比增长:1%、23%、24%;净利润达到:9.1、22、29亿元,同比增长:-1.5%、140%、32%;对应每股收益:0.2、0.47、0.62元。 我们维持公司“买入”评级。

事件:置信电气15日发布公告,公司向特定对象发行股份购买资产暨关联交易相关事项获中国证监会上市公司并购重组审核委员会无条件通过。 点评:置信电气定向增发最大不确定性因素消除:自2011年公布定向增发方案以来,公司一直在积极准备材料上报证监会审批,但是由于涉及资产业务部门众多、各方利益需要平衡,相关方案一直在调整和完善当中,此次方案获得证监会核准,我们认为阻碍公司发展的最大不确定性因素基本消除。 财政补贴节能变压器,非晶合金变压器经济性凸显:11月20日,财政部、发改委和工信部联合印发了《节能产品惠民工程高效节能配申变压器推广实施细则》。其中规定,能效一级的干式非晶合金变压器补贴标准为40元/kVA;能效二级油浸式非晶合金变压器补贴标准为4元/kVA。财政补贴后,制约非晶合金变压器推广应用的价格因素将得到极大的缓解,其经济性将更加突出。 非晶合金变压器推广应用积极动向已经出现:11月17日,上海市电力公司发布了2012年第七批协议库存招标采购项目公告,其中非晶合金变压器招标量合计约1万台,招标容量约440万kVA,超出市场预期,我们预计后续其他网省电力公司的非晶合金变压器招标也有望陆续开始。 投资建议:考虑公司的定向增发因素,参考公司业已公布的的利润备考表我们预计重组后2012、2013年实现营业收入分别为38.23亿元、49.52亿元,对应EPS分别为0.46元、0.68元,给予其2012年35倍PE,2013年25倍PE,对应股价目标区间为16.1-16.9元,维持“买入”评级。

2012年12月10日,公司发布对外投资公告,中天科技股份与兴海能源科技合资成立中天储能科技有限公司(暂定名),中天储能科技注册资金10000万元,其中中天科技股份以现金出资人民币8500万元,占注册资金的85%,兴海能源科技以“锂电池制造专有技术”技术出资作价人民币1500万元,占注册资金的15%。公司此次投资不构成关联交易。 中天储能科技有限公司将主要从事锂电池的生产、研发和销售。鉴于新能源汽车成为汽车行业新的发展方向,此次中天储能的成立将有利于公司产业的横向发展,增加公司的整体盈利能力,培育上市公司新的利润增长点。 公司经营稳健,光纤光缆业务与海缆业务发展势头良好。 今年四季度,中天科技集团投资光纤、光缆、特种导线FTTH生产项目等6个项目约10亿元。 年底公司的预制棒产能将达到400吨/年,2013年底实现600吨产能,光纤产能将逐步释放,有效提升综合毛利。 公司的海缆业务优势将逐渐显现,三季度中天科技海缆有限公司与世界最大石油巨头阿美公司签订了3千万美元的海外工程项目,该项目也是中国同类产品中最大出口项目。目前,公司在手订单已超过一亿美元,同比以翻番速度增长。 中天科技海缆着力开拓海内外市场,国内市场占有率超过70%,并代表发展中国家企业第一家打进了美国市场,出口美国的首张订单超过了国内任何一项工程的单根海底光缆连续供货长度,同时取得160公里连续生产的重大技术突破。 业绩预测与估值:考虑到公司的盈利趋于改善,我们微调了公司盈利预测,预测公司2012-2014年销售收入分别为60.21亿元、72.45亿元和85.66亿元。每股收益分别为0.58元,0.72元和0.91元。我们给予公司2013年15~18倍PE的相对估值定价,对应的目标区间为10.8~12.96元,鉴于目前公司的股价处于相对低位,具有较高的安全边际,我们上调评级为“买入”评级。 风险提示:中天储能科技成立后主要从事锂电池生产与销售,与中天科技股份当前主营业务有一定的区别,在经营管理中需加强技术更新、生产质量管控、市场销售等方面的风险控制。

事件:近日,长安汽车公告,旗下长安福特马自达正是拆分为长安福特和长安马自达两家公司,同时长安集团也于上周正式将长安标致雪铁龙的50%股权于重庆产权交易所挂牌。 长福马拆分彻底解决其过去权益关系不清所造成的问题。主要产品、技术提供方福特、马自达持股比例分别只有35%和15%。因此无论是从经营话语权、投资收益等各个方面福特和马自达均不可能成为行动一致人。这一点在2010年福特不在成为马自达的第一大股东后显得更为明显。此次拆分后,福特和马自达的利益均得到了强化和保障,未来发展和长安合资公司的动力更加强劲。 长安福特:未来两年公司增长的主力。我们认为长安福特相比一汽大众、上海通用、东风日产等领先合资企业其体量小,产品系列窄,因此简单的通过产品线扩张、经销网点拓展就可以取得较快的增速,这是已经拥有较大体量规模的领先合资企业所不具备。此外从更大的角度来看,福特产品的竞争力应该与这些企业不相上下。我们对长安福特净利润的拟合结果显示如果未来三年长安福特的净利润年均复合增长超过40%。 长安马自达:期待稳住阵脚后的再突破。此次长福马分家后,马自达在长安马自达的利益得到了充分的提升和保障,未来我们有可能期待马自达在长安马自达身上投入更多的产品、技术、管理经验等。 投资策略。我们预计2012-2014年公司营业收入达到:268、330、408亿元;同比增长:1%、23%、24%;净利润达到:9.1、22、29亿元,同比增长:-1.5%、140%、32%;对应每股收益:0.2、0.47、0.62元。我们维持公司“买入”评级。

汇川技术是国内工业控制自动化技术领域的领军企业,产品涵盖工业控制自动化各个层次:汇川技术产品涵盖PLC、HMI、变频器、伺服系统、伺服电机等多个产品,受益于国内的工业化进程,近年来迅速发展壮大。 工业控制自动化行业市场空间巨大:中国工控网预计2020年国内工业控制自动化市场将达到2000亿元,基本上实现翻番式增长态势。具体到细分行业,预计国内2012年中低压变频器市场空间约230亿,伺服系统市场空间约55亿,高压变频器约85亿元,新能源电动汽车控制器“十二五”市场规模约100亿元,在工业自动化和进口替代两方面因素作用下,我们预计国内工业控制自动化行业将快速发展。 管理、产品、研发、营销等多方面优势奠定汇川工控行业领先地位:汇川核心管理团队拥有多年的工业控制自动化行业工作经验,对工控行业的技术研发、产品管理、市场营销等方面有着深入的理解和认识,且团队之间合作默契,协作能力突出;汇川产品涵盖工业控制自动化的三个层次,彼此之间具有很好的协同效应,可以为客户提供整体的系统解决方案;汇川在电机控制等方面技术领先,拥有多项专利和软件着作权,并且公司每年投入大量人力物力进行研发,公司研发实力位居行业前列;汇川坚持分销并贴紧客户、行业营销提供行业专业化解决方案、多产品组合销售等策略,营销能力位居国内同行前列。 汇川技术短期受制于宏观经济和市场开拓因素增速放缓,长期依然具有高速成长潜力:工控行业具有明显的周期性,宏观经济下行压力导致行业增速放缓;汇川在起重、纺织等新市场开拓不太顺利;新产品研发仍需时间。在以上因素影响下,汇川技术短期增长面临较大压力。然而,我们坚信在高效管理、成熟研发和丰富产品储备等因素共同作用下,公司长期依然具有高速增长潜力。 汇川技术是国内工业控制自动化技术领域的领军企业,产品涵盖工业控制自动化各个层次:汇川技术产品涵盖PLC、HMI、变频器、伺服系统、伺服电机等多个产品,受益于国内的工业化进程,近年来迅速发展壮大。 工业控制自动化行业市场空间巨大:中国工控网预计2020年国内工业控制自动化市场将达到2000亿元,基本上实现翻番式增长态势。具体到细分行业,预计国内2012年中低压变频器市场空间约230亿,伺服系统市场空间约55亿,高压变频器约85亿元,新能源电动汽车控制器“十二五”市场规模约100亿元,在工业自动化和进口替代两方面因素作用下,我们预计国内工业控制自动化行业将快速发展。 管理、产品、研发、营销等多方面优势奠定汇川工控行业领先地位:汇川核心管理团队拥有多年的工业控制自动化行业工作经验,对工控行业的技术研发、产品管理、市场营销等方面有着深入的理解和认识,且团队之间合作默契,协作能力突出;汇川产品涵盖工业控制自动化的三个层次,彼此之间具有很好的协同效应,可以为客户提供整体的系统解决方案;汇川在电机控制等方面技术领先,拥有多项专利和软件着作权,并且公司每年投入大量人力物力进行研发,公司研发实力位居行业前列;汇川坚持分销并贴紧客户、行业营销提供行业专业化解决方案、多产品组合销售等策略,营销能力位居国内同行前列。 汇川技术短期受制于宏观经济和市场开拓因素增速放缓,长期依然具有高速成长潜力:工控行业具有明显的周期性,宏观经济下行压力导致行业增速放缓;汇川在起重、纺织等新市场开拓不太顺利;新产品研发仍需时间。在以上因素影响下,汇川技术短期增长面临较大压力。然而,我们坚信在高效管理、成熟研发和丰富产品储备等因素共同作用下,公司长期依然具有高速增长潜力。

公司发布三款产品:网维大师8100、云海浏览器、云游戏解决方案。 原有核心产品网维大师8100更新版:主要更新内容包括游戏启动加速,平均提升启动速度2X以上;智能流量控制,按游戏产品的热门度分配流量就,有效降低网吧流量压力;灾备方案,多服务器防止在无人为干预情况下的宕机。 云海浏览器:网吧用户使用视频服务占用三分之一时间,以硬盘播放为主盗版风险大,在线播放带宽压力大。用户浏览视频的特点包括:百分之三十网吧一个视频被观看五次以上,热门视频一天被观看一百七十次;热门视频重复播放率很高,带宽被浪费。云海浏览器通过缓存加速视频下载,有效提升带宽使用效率并节省网吧流量。 以上两款产品主要是对公司现有产品的升级,以维护公司在网吧领域的统治性地位;最后一款产品即云游戏解决方案是重中之重,公司希望借助此产品突破网吧限制。 云游戏解决方案实现网游产品多终端跨屏幕操作,聚焦于突破网吧限制,覆盖全网娱乐人群 游戏行业的发展一直面临两个较大的问题:1)游戏更新换代太快,对硬件的要求也越来越高,老旧的游戏或手机无法支撑最新的游戏。2)好游戏太多,下载、安装耗费较多精力和时间,能否不需要下载安装能马上玩儿。 公司推出的云游戏方案使游戏在后台云端运行,用户终端只展现操作界面,对硬件配置和网络速度要求都很低,同时可以适应不同操作系统并进行移动化,因此可以轻易实现多终端跨屏幕操作。由于不用下载安装游戏,用户只需要登录账号系统并选择一款游戏,就可以直接玩游戏;同时该系统能够通过机顶盒与电视连接,用户可借助手柄操作。 该产品对公司的最大意义在于,通过满足用户免下载、免安装、多终端、跨屏幕的玩游戏需求,基于网吧网游用户群体,拓展至家庭和个人网民群体,并实现对PC屏、电视屏和移动屏娱乐人群的全覆盖。 未来重点在PC及TV市场拓展,TV家庭娱乐市场或成盈利突破口 短期来看,由于移动网游市场目前依然处于初期阶段,短期内无论难以形成可见的用户群体集聚以及规模化收入,未来一段时间重点基于PC和TV市场的拓展。其中PC市场的拓展面临较多问题:1)目前包括腾讯、360、17173、多玩等在内的大型网游用户平台对市场基本形成垄断,新的平台很难突出重围;2)云海方案在技术上的壁垒优势难以长期存在,容易受到其他拥有大规模用户的网游平台的阻击。 电视端的机会可能更大:模式采用与华数、东方有线合作的方式,将该解决方案整合进入有线和IPTV机顶盒,通过有线电视和IPTV套餐包改造的模式对用户进行包月或者包年收费,然后与运营商进行收入分成。公司目前与东方有线已经签订合作协议,首轮将有数万用户测试;与华数的合作目前正在洽谈。 华数传媒目前拥有数字电视用户235万,未来5年有望整合浙江全部1344万有线电视用户。如果公司与华数形成良好的合作关系,以渗透率50%、月ARPU值10元(华数传媒月ARPU47元的20%)、分成比例3:7计算,年收入增益2.4亿(预计与顺网科技2013年收入相比提升50%)。浙江和上海用户消费能力高,客厅电视屏的娱乐市场空间依然很大;同时百视通虽然有游戏业务,但是以平台模式为主,不妨碍公司产品接入,只是分成比例有所区别。 目前最大问题在于:1)版权,公司该产品所有游戏均是采购,游戏版权售卖方式按照不同屏幕进行,不同厂商按照独代、买断、分成等模式区别较大;2)成本,由于游戏均是采购,采购成本关乎未来毛利率的高低,同时与有线、IPTV运营商分成比例也关乎公司未来收入规模。 业绩预测与估值:我们看好公司推出的云海娱乐平台未来数年在TV端的突破,并认为该方案一旦在TV端与有线电视/IPTV运营商形成实质性合作,或在PC端聚集数千万级别的用户规模,均将有效提升公司估值,并未公司带来实际业绩的增厚。我们维持2012~2014年营收为2.82、4.62和6.76亿元的业绩预测,EPS预计为0.70、1.12和1.56元。给予2013年业绩25~30XPE,目标价为28~34元,维持增持评级。

事件:汇川技术发布了股权激励草案,拟向公司中高级管理人员及核心技术人员授予1352万份股票期权,约占公司当前股本总额的3.48%,行权价格为21元,主要行权条件为:在股票期权激励计划有效期内,以2012年净利润为基数,2013-2015年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润年复合增长率相对2012年分别不低于12.00%、13.98%、14.65%;2013-2015年加权平均净资产收益率分别不低于11.31%、11.69%、12.04%。 点评: 行权条件较为宽松,意在稳定现有核心团队:根据公司股权激励的行权条件,我们大致测算,公司未来三年扣除非经常性损益后的净利润复合增长率在15%左右,行权条件较为宽松,更多的将是以股权激励的方式稳固现有核心团队,保证公司在管理、研发、市场开拓等方面的优势。 行权价格偏高,未来增长可能会超过行权条件:公司行权价格为21元,对应2012年动态PE约为25倍,如果未来三年保持15%的复合增长率,授予期权将很难行权,对核心团队的激励作用也将丧失,我们预计未来三年公司的增长可能会超过行权条件。 短期公司仍处于业绩低谷,密切关注其产品研发和市场开拓进展:公司经历了前几年的飞速发展,目前传统市场(主要是电梯领域)的成长性已经趋于平稳,纺织、起重等新市场的开拓尚不顺利,随着宏观经济短期低迷,预计公司短期内仍将处于业绩低谷期。在低谷期,战略布局、管理优化、产品储备已经成为当前公司的工作重点,我们建议密切关注其产品研发和市场开拓的进展情况。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2012年、2013年、2014年实现营业收入分别为11.74亿元、14.02亿元、18.7亿元,实现归属于母公司的净利润分别为3.17亿元、3.77亿元、4.57亿元,对应每股收益分别为0.81元、0.97元、1.18元,考虑公司自身的技术实力和市场开拓能力,我们给予公司2012年28~30倍PE,对应目标价22.68~24.36元,维持“增持”评级。

事件:平高电气公布了其2012年度非公开发行股票预案,计划向公司控股股东平高集团定向增发不超过3.2亿股,增发价格为7.31元/股。集团公司以其持有的高压、超高压、特高压开关配套零部件相关经营性资产、现金以及对上市公司的债权认购,其中其持有的高压、超高压、特高压开关配套零部件相关经营性资产作价预计不超过9亿元,集团公司的14亿现金和重大技术装备进口退税税款3306万元(债权)。 点评:整合开关产业链,提升公司产品质量控制能力和盈利能力:定增收购的经营性资产主要用于生产金属结构件、数字化保护及控制设备、大功率弹簧机构、大型壳体、高端绝缘制品、精密冲压件、气液工程装置等开关核心零部件产品,收购完成后,公司将有效控制产品质量和产品生产成本,提升公司的产品质量和盈利能力。 9亿元募集资金用于建设天津智能真空开关科技产业园,完善公司现有产品结构,开拓新的利润增长点:天津智能真空开关项目在以高电压、大容量真空灭弧室制造为核心业务,主要生产智能、环保、节能、长寿命、免维护的智能气体绝缘金属封闭开关设备等高端智能化成套开关。高端真空灭弧室及系列产品已被列入国家《产业结构调整指导目录(2011年本)》,在智能电网的建设过程中面临着极为广阔的市场发展空间。该项目是公司顺应智能电网建设需求,完善现有产品结构,开拓新的利润增长点的重要举措。 5亿元募集资金用于补充公司流动资金,降低公司财务风险:定增完成后,公司的资本结构将得到进一步优化,提升公司的抗风险能力及债务融资能力,满足公司后续经营扩张对资金的需求。 打造国网旗下唯一的开关专业化运营平台:此次非公开发行股票完成后,集团公司持有上市公司的股权比例将接近于46%,仍处于相对控股定位。按照国家电网公司的承诺,公司将是国网旗下唯一的开关专业化运营平台,考虑到国网和集团公司旗下仍有开关业务资产,我们不排除未来进一步将其注入到上市公司的可能性。 盈利预测及投资建议:暂不考虑资产注入因素影响,我们预计公司2012、2013、2014年实现营业收入分别为33.1亿元、48.0亿元、61.3亿元,实现归属于母公司的净利润分别为1.17亿元、2.12亿元、3.22亿元,对应EPS分别为0.14元、0.26元、0.39元。基于此次定增方案对公司未来盈利水平的大幅提振,我们上调公司评级至“买入”,暂定目标价9.0~10.0元。

长安福特重获支持走上由弱变强之路,在新上市车型带动下销量、均价将会双双大幅提升带动业绩超预期增长。我们认为目前长安福特体量小、潜力大,在已经公布的几款车型推出后,长安福特有望在产品线丰富的带动下有望实现较大幅度的增长。我们对长安福特净利润的拟合结果显示如果未来三年长安福特的净利润年均复合增长超过40%。 自主品牌厚积薄发,目前来看走在了各家自主车企的前例。不同于市场将长安自主看成是其业绩的包袱,我们认为长安自主恰恰是非常有潜力的一份资产。在经历了连续几年的“烧钱”过程后,长安自主将在未来两年展现其研发、渠道上的积淀,几款新车型有望成为新的自主品牌代表作。但我们也认为,目前不应对长安自主一两年内的业绩有过高的期望,现阶段其仍然应处于培育的阶段,投资应该从销量规模、用户接受度提升这样的角度来看待其价值。 我们对微车行业目前的竞争格局及发展阶段的分析表明,全力拓展高端产品成为各家微车企业的博弈最优选择,这种趋势是行业发展当现阶段的必然结果。同时,我们认为在各个产品区间,行业内的各家企业的市场占有率应该不会有较大的变化,长安微车将会继续贡献给上市公司稳定的业绩增长。我们预计2012-2014 年长安微客的产品销量的销量增速为:-9%、10%、9%,但对应毛利增长率为-0.3%、29%、23%。 我们预计 2012-2014 年公司营业收入达到:268、330、408 亿元;同比增长:1%、23%、24%;净利润达到:9.1、22、29 亿元,同比增长:-1.5%、140%、32%;对应每股收益:0.2、0.47、0.62 元。我们维持公司“买入”评级。

事件:公司公布了3季报,前三季度,公司销售收入累计同比增长3%,净利润同比下滑18%,每股收益0.16元;3季度当季收入同比增长22%,净利润同比增长217%。 两家日系合资企业的低迷使得公司的投资收益增幅低于市场预期。公司3季度单季度投资收益仅有2.8亿元,同比虽增长57%,但是环比却下滑34%,这与公司一般年份的业绩走势出现了差异。公司投资收益主要来源于三个部分:长福马(约75%)、江铃控股(约18%)、长安铃木(约7%)。 马自达亏损拖累长福马的当期业绩:长安马自达三季度当季销量仅有1.37万辆,同比下滑16%。长安马自达规模本就不大,基本处于盈亏平衡点附近,当期销量的下滑以及日系打砸带来的一些补偿性措施都会使其进入亏损状态,从而拉低长福马增长。相反,长安福特的情况我们认为正处于较好的状态,我们已经看到了新老福克斯的热销,而且终端的调研显示福克斯的优惠幅度基本是A级车当中最小的,这保证了长安福特的业绩。 江铃控股业绩仍处于下滑状态:江铃控股的业绩主要来源于江铃汽车,江铃汽车3季度当季净利润同比下滑17%,但值得注意的是降幅处于收窄的状态。 长安铃木预计单季度也出现一定的亏损:长安铃木三季度当季销量1.6万辆,同比下滑也在16%左右,长安铃木上半年净利润5000万,处于微利状态,我们认为3季度的大幅下滑也使长安铃木进入单季亏损的状态。 本部业务好于预期。三季度公司本部营收增长22%,营收呈现逐季加速增长的状态(图1),这表明公司本部的微车业务以及自主品牌处于较好的恢复状态。同时公司本部的毛利率也上升到16%左右的较高水平(图2)。我们认为微客业务当中欧诺占比的提升以及轿车业务当中逸动的热销是公司毛利上升的主要原因。本部费用率方面,主要费用项目管理费用同比增加34%,达到了16亿元以上,管理人员人工成本以及研发费用的上升是企业发展的必要条件,而虽然增速较快但对本部的业绩影响不大,也侧面反映了公司自主品牌业务规模上升后发展逐步进入正轨。 投资策略。虽然两家日系合资企业的亏损或许将在四季度进一步加深,但我们认为公司四大业务板块当中的长安福特、自主品牌乘用车、微客这三块在四季度有望在主力车型热销、新车型上市、产品结构上行带动下保持较为快速的增长,从而带动公司整体的复苏势头延续并维持公司一到两年超于行业增长。我们维持公司2012-2014年每股收益:0.27、0.52、0.67元的盈利预测,维持公司“买入”评级。

事件:2012年10月30号,公司公布2012年三季报:前三季度实现营业收入59.15亿元,同比增长27.39%,归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增长22.31%,折合EPS0.84元,同比增长18.3%。 扣除非经常性损益后的净利润同比增长0.15%,因为本期内公司收到政府补助为1.01亿元。 公司第三季度实现营业收入22.15亿元,同比增长23.82%,归属于上市公司的净利润为0.94亿元,同比增长0.86%,折合EPS为0.20元,同比下降7.11%。 公司前三季度扣非后的净利润增速为0.15%,基本与去年持平,主要有以下几个方面:一是应付职工薪酬比上年同期增长44.80%,主要是本期计提的薪酬未发放;二是公司的在建工程同比增加1203.27%,主要是烽火研发中心项目以及光纤线缆扩产项目投入增加;三是财务费用同比增长363.73%,主要是美元贷款增加及汇兑收益减少所致。 公司三季度销售毛利率为24.38%,比去年同期下降2.42个百分点,但环比上升2个百分点,主要是由于上半年价格竞争太激烈,而下半年订单消化并执行高毛利的项目。随着公司在海外市场的积极扩张,将有望进一步提升毛利。 近期烽火通信成功中标菲律宾PLDT集团的ODN(光配线网络)交钥匙工程。这是公司继2011年底承揽该国FTTH工程后的一次大规模应用,标志着公司一跃成为菲律宾宽带网络建设的主力军。PLDT集团是菲律宾最大的全业务电信运营商,占据该国80%以上的固网和移动市场份额。本次启动的ODN交钥匙工程预计将在未来两年内覆盖菲律宾首都马尼拉及周边近郊,用户规模至少达到30万线。 业绩预测与估值定价:根据公司目前发展动态,考虑国内运营商投资低于预期,我们微调了公司的盈利预测,预计公司2012-2014年销售收入分别为91.93亿元、113.69亿元和137.68亿元;对应2012-2014年的每股收益分别为1.23元、1.56元、1.92元。以2012年EPS预测值的23~25倍,给予公司28.29~30.75元的目标价格区间,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资低于预期。

媒体核心价值是对内容和渠道的掌控力,在社会化媒体时代日趋薄弱。在社会化新媒体时代,内容提供和传播的门槛持续降低,传统媒体企业、新媒体运营商甚至个人都可以通过各种方式提供和传播信息,一方面导致内容同质化日趋严重,媒体平台已经无法依靠大众信息与其他平台形成本质的差异;另一方面内容的传播也难以控制,自媒体在信息传播中的重要性越来越高。 提供稀缺性内容是信息服务企业未来的护城河。互联网从“产品经济”时代向“体验经济”时代变迁推动价值向产业链上游迁移,内容的重要性不降反升。同时信息泛滥的趋势却难以逆转,免费信息大行其道导致其价值和空气一样——对所有人都非常重要,但是却无法兑现价值,原因就在于其过度供应。从这个角度来讲,信息服务企业新护城河的建立有赖于所提供内容的稀缺性,并需要从两方面入手,一是品牌影响力,这在奢侈品中表现的尤为明显;其二在于其独特性,iPhone是此中标杆。对于信息服务企业而言,主要体现在两个方面来打造稀缺性:1)提高信息获取门槛,持续进行全面、快速、真实、权威的信息获取和发布,从而建立品牌影响力;2)提高进入门槛,更加专业,提供足够独特的内容。 拥有稀缺性内容并掌控渠道,人民网已具备产品定价权。人民网商业模式是高质量内容的梯级售卖,内容是其商业价值的核心。人民网通过四个方面的优势建立内容的高稀缺性:1)政策准入形成的内容采编权壁垒,2)专业庞大的采编团队建立信息的专业性壁垒,3)遍布全国的分公司确保新闻信息全面、及时,4)基于权威发布的品牌影响力;同时基于内容优势,结合全国性的营销网络和与中移动的战略结盟,实现了对渠道的掌控。内容和渠道的得力掌控,赋予公司对产品拥有较强的定价权,在广告、新闻信息版权和舆情监测等领域均有所体现。 三驾马车带动公司持续高成长。1)广告业务已进入需求主导期,品牌影响力已经初步建立,形成了较为系统的内容板块和频道,广告位资源供应充分,未来成长的主动力在于渠道拓展推动广告主数量的增长,并辅以广告价格的不断提升;2)信息服务业务的核心在于舆情监测客户数量持续扩张,一方面覆盖更多政府部门和国有企业,并向商业企业延伸;3)人民网内容方面的优势在碎片化更为严重的无线业务领域更加明显,依托运营商将获得不俗增长,预计2014年达到2.8亿,未来三年复合增速42%。 业绩预测和估值:我们预计,2012~2014年公司营业收入分别是7.51、10.86和14.63亿元,净利润分别为1.86、2.87和4.06亿,EPS分别是0.69、1.05和1.47元。同时我们认为人民网具有稀缺性内容、具备高壁垒竞争优势和超越行业的成长性,因此给予2013年40~42X的估值,未来一年合理股价为42.1~44.2元;同时基于对公司成长性的中长期看好,我们给予增持评级。 风险提示:1)公司作为体制内企业,商业化经验和能力有待进一步提升,可能面临进度不达预期的情况;2)移动运营商在整个移动互联网产业中的掌控能力越来越弱,公司依托中移动的模式目前而言利大于弊,但长期而言运营商本身业务受到冲击可能波及公司业务;3)新华网上市后,在公司质地、特点和业务等方面与公司均有诸多相似之处,可能会对公司业务成长和估值产生一定的冲击。

华录百纳发布三季报,2012年1-9月份,公司实现营业收入25,484万元,比上年同期增长35.46%; 归属于上市公司股东的净利润为8,334万元,较上年同期增长32.55%。第三季度公司实现营业收入12,725万元,较上年同期增长61.35%;归属于上市公司股东的净利润为4,021.41万元,较上年同期增长23.13%。符合我们此前的预期。 公司营业收入来源主要为电视剧业务,电影业务也开始有所贡献:电视剧《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》、《锁梦楼》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》等五部电视剧,以及电影《痞子英雄之全面开战》成为营收贡献的主力。 第三季度,公司项目进展顺利。《咱们结婚吧》、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》等项目陆续开机,《媳妇的美好宣言》、《当天真遇到现实》等项目顺利杀青,《中国骑兵》、《歧路兄弟》、《乱世三义》等项目拿到发行许可证,《风雷动》、《零炮楼》、《战雷》、《浪漫我心》等项目正在后期制作之中。 第四季度,电视剧业务方面,推动《金流天下》、《爱的合同》、《让我们记住的那个年代》等项目顺利开机,圆满完成年度制作计划;电影业务方面,推动热播剧《金太狼的幸福生活》同名电影顺利开机。同时我们判断公司四季度《媳妇的美好宣言》、《当天真遇到现实》和《乱世三义》确认收入是大概率事件,将确保公司业绩按计划完成。 目前影视剧供过于求的局面依然未改,电视台电视剧备播储量丰富,广告收入增幅放缓,虽然精品剧电视版权价格维持稳定,但整体而言,电视台对电视剧的购买态度趋向谨慎;电视剧网络版权价格理性回归。这已经导致行业整体制作量持续减少,行业调整有望进一步延续。在此过程中,行业优势资源将向有品牌影响力的公司进一步集聚,行业竞争格局将得以优化,市场集中度将得到提升。 业绩预测与估值:公司四季度两部待确认电视剧均为单集价格为300万左右的精品剧,将有效保证公司业绩按计划完成。因此我们维持原有的业绩预测,预计2012~2014年公司净利润分别为1.21、1.64和2.15亿,EPS分别是2.02、2.73和3.58元;同时给予2013年30PE,未来6个月目标价60.5元,与目前50.5元的价格相比有20%的涨幅空间,上调评级为买入。

事件:国电南瑞发布了2012年三季报,1~9月份公司实现营业收入34.33亿元,同比增长约21.15%;实现归属于母公司的净利润约4.78亿元,同比增长约16.96%;实现EPS约0.30元,略低于市场预期。 点评:?收入增速低于市场预期:公司智能调度业务经过几年的高速增长,2011年收入规模已经达到11.5亿元,在主营业务收入中占比约1/4,在基数效应的作用下,今年开始该部分业务收入增速开始放缓,拉低了公司整体的收入增速。 所得税减免款尚未收到导致公司净利润增速低于收入增速:公司前三季度所得税率约为13.66%,较去年同期提升了约2.96%,主要原因在于公司是国家规划布局内的重点软件企业,去年同期收到了国家的所得税减免款,今年尚未收到。 全年业绩仍然值得期待:公司前三季度预付账款、应付账款同比分别增长了46.12%、69.24%,主要原因是业务规模增长,生产采购扩大;而同期公司销售费用同比增长了37.63%,主要原因是新签合同投标费用的增长。综合以上两个因素,我们认为公司前三季度收入增速低于预期,更多的可能是收入确认时间的问题,同时由于四季度是行业旺季(单季收入规模占全年比重约40%),我们认为公司全年的业绩仍然值得期待。 集团资产注入进行当中,预计将进一步提升国电南瑞的技术实力和盈利能力:公司9月24日起停牌,筹划与控股股东南京南瑞集团公司的重大资产重组事项,拟以非公开发行股份方式购买南瑞集团所持有的相关资产。南瑞集团在电网稳定控制、水利水电测控、电气控制自动化以及电网信息通信等多个领域技术领先,与上市公司现有业务具有非常好的协同效应,预计资产注入完成后,国电南瑞的技术实力将进一步增强,盈利能力进一步提升。 n盈利预测及投资建议:出于审慎性考虑,我们略微下调公司的盈利预测,预计公司2012、2013、2014年实现营业收入分别为63.4亿元、83.3亿元、103亿元,实现净利润分别为11.85亿元、14.97亿元、18.43亿元,对应EPS分别为0.75元、0.95元、1.17元,给予其2012年28~30倍PE,对应目标价为21.06~22.56元,维持“买入”评级。

顺网科技2012年1~9月营业收入为1.91亿元,同比增长69.78%归属于上市公司股东的净利润65,01万元,较去年同期增长52.92%。主要原因系报告期公司网络广告及推广服务收入和互联网增值服务收入、游戏联运收入增长;另购买了子公司成都吉胜增加了合并范围所致。 公司持续加强了产品的研发投入,云海娱乐平台(原PC保鲜盒)、用户中心及网维大师升级等募投项目进展顺利,部分相关产品将会在2012年11月后陆续推出。公司在报告期内完成了对成都吉胜科技有限公司的100%股权收购,使得公司对网吧的覆盖数在之前95000多家的基础上,获得网吧计费系统30%的市场份额,在网吧管理和计费软件市场份额将提升至50%和39%,基本形成了在这一领域对市场的绝对控制。 目前公司平台覆盖网吧用户超过5000万,均是付费意愿比较强烈的网游用户,同时每年终端数保持7%-8%的增长。由于用户红利难以为继,PC网游发展速度趋缓已成定局,上游网游厂商竞争继续加剧,对下游渠道的依赖程度进一步提高。公司的网吧营销平台已成网游厂商所依赖的核心推广渠道之一,国内大型网游厂商如腾讯、网易等在网吧的推广费用持续增加,已经达到其全部推广费用的30%以上。未来随着页游的兴起,对渠道的依赖程度将会持续加强。 未来重点在于平台突破网吧覆盖全网:公司寄以厚望的云海娱乐平台即将在11月正式推出,该平台将以娱乐资源作为吸引用户的核心卖点,产品形态依然参考互联网PC桌面,并借助云服务的方式,通过网吧用户移植到个人PC,从而迈向全网。我们认为该产品将能够弥补保鲜盒的短板,在个人电脑方面获得突破。 业绩预测与估值:我们看好公司并购整合吉胜之后对公司整体广告和增值服务的推动,同时也认为云海娱乐平台有望获得突破。调整2012~2014年营收为2.82、4.62和6.76亿元的业绩预测,EPS为0.70、1.12和1.56元。给予2013年业绩25~30XPE,目标价为28~34元,给予增持评级.