事件:公司公布了2012年年报,营收达到86.8亿、每股收益0.34元我们前期预测公司的销售收入为89.7亿,收入上的差异从细分业务上来看主要是我们预估的公司乘用车类业务的收入为55.41亿元,较公司实际51亿元有较大的出入,分歧主要来自于我们对公司乘用车价格的预估略显乐观,公司该板块当中微车实际出厂价格低于我们的预期。 公司最终业绩低于我们预期主要原因是费用率较高,销售费用率达到6.6%(我们预计5.7%)、管理费用达到了5.5%(5.2%)。销售费用中运输费用达到了2亿元同比增长30%,汽车业务的增长是导致的运输产品变化是销售费用增长的主要原因。 从公司乘用车产品销量上来看,公司销售乘用车12万辆左右,同比增长11%,其中主力车型力帆620月均销量达到了5888台,其次为低端轿车力帆320月均销量达到了3890台,处在培育阶段的经济型SUV车型X60在2012年的月均销量为1921台。2013年前两月,X60销量表现突出,月均达到了4121台,同比增长超过100%。我们认为目前公司轿车板块业务已经有了一定的积累,在个别畅销车型及出口的带动下,我们预计公司乘用车业务将快速增长,2013年、2014年毛利分别增长58%、23%。 2012年公司摩托车业务收入下滑11%,国内市场保有量处在下滑阶段,新兴市场在需求回落了以及日本品牌竞争加大共同导致了公司摩托车业务内销、出口均表现不佳。通用机械业务方面,公司营收同比增长6%达到3亿元,但相比竞争对手宗申、隆鑫等仍有距离。 公司的主要看点在于乘用车业务,我们认为公司乘用车业务正在从行业边缘走向行业主流,稳健的车型推出速度和强劲的出口能力保障了公司业务的增长。我们预计公司2013到2015年的营业收入年均增长19%,对应EPS分别为:0.46、0.56元,上调公司评级至“增持”。

福田戴姆勒今年中重卡的销量目标为11万台,较去年增长20%左右,3月份预计销量接近1万辆左右。 福田戴姆勒今年的主要目标除去国内市场的复苏外,重点仍在海外市场,我们预计随着福田海外网络的扩张以及福田戴姆勒的品牌效应,重卡出口有望达到1万辆以上。中国商用车未来的市场增长最主要来自海外,目前中国商用车性价比已经较高,依托戴姆勒的品牌及经验,福田重卡的海外竞争力明显,我们预计未来福田戴姆勒出口销量有望占到合资公司的三成以上。 福田本部2013年轻卡经营目标为50万台,相比总量的增长,公司未来轻卡将更注重产品结构,积极推动奥铃、欧马可的市场占有率提升是公司轻卡业务经营的重点。随着福田康明斯未来的发动机产品系列增加,公司高端产品的投放能力将更加强劲。目前来看公司轻卡业务的盈利能力仍然相对较弱(今年处在亏损状态),未来产品结构及产业链一体化程度的加强将促进公司轻卡业务的盈利提升减少需求波动对公司盈利的影响。 2012年公司的各个经营性业务板块由于规模下滑基本将处于亏损的状态,报表业绩主要来源于资产评估收益等非经常性损益。我们预计公司2012年公司非经常性损益为27亿元左右。预计公司2012、2013、2014年主营收入分别为:375、278、306亿元(2012年仍有3/4的重卡业务计入主营收入);对应EPS:0.61、0.51、0.61元。 虽然目前复苏迹象并不明显,但是我们仍然坚持今年商用车的弱复苏判断,预计二季度开始商用车增速降幅将会进一步收窄,下半年转正的几率仍然较大。福田2013年业绩拐点较为确定,轻卡、福田戴姆勒、福田康明斯三大业务板块将在维持公司规模增长的同时,逐步提升公司盈利能力,工程机械、大中客在未来也将逐步成熟。我们维持公司的“买入”评级。

事件:思源电气(002028.SZ)公布年报,2012年公司当年新增销售订单38.97亿元,同比上升42.77%;实现营业收入28.92亿元,同比上升46.80%;实现净利润2.48亿元,同比上升61.42%;对应EPS为0.56元。利润分配方案为每10股派发现金股利1元。 投资建议:维持此前的推荐逻辑,基于对公司管理层战略转型期优秀管理能力的充分信任,我们认为未来几年公司新产品将维持爆发式增长态势,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为37.5亿、46.8亿元,实现净利润分别为3.33亿元、3.97亿元,对应EPS分别为0.76元、0.90元,给予其2012年30倍,2013年25倍PE,上调公司目标价到16.8-19.0元,维持“买入”评级。

事件:置信电气公布了年度报告,2012年公司实现营业收入约15.46亿元,同比增长20.83%;实现归属于上市公司所有者的净利润1.52亿元,同比下降7.31%;实现扣除非经营性损益后的净利润为1.43亿元,比上一年同期增长5.15%;对应EPS为0.25元,略低于市场预期。利润分配方案为每10股派现金红利1.5元。 点评: 2012年利润备考表如约完成:置信电气在资产重组方案公布之初,同时公布了其《2012年度备考合并盈利预测报告》,2012年公司备考合并实现的诤利润人民币27183.34万元,备考合并预测的净利润人民币26749.90万元,完成额为102%。 行业竞争加剧,公司产品毛利率下滑明显:报告期内,参与非晶变压器招标的厂商已由2011年的60家增加到2012年超过250家,行业竞争进一步加剧,公司的非晶合金变压器平均销售价也有去年的56221元/台降低到45778元/台,降幅约18.57%;此外,主要原材料价格居高不下,人工价格上涨,导致非晶合金变压器成本不断上升。两方面因素的作用下,公司的综合毛利率明显下滑,由2011年的25.95%下降到23.94%。 销售费用率和管理费用率有所下降:2012年公司销售费用率和管理费用率分别为2.28%、5.41%,较去年同期分别下降了0.4%、0.95%。我们预计随着国家电网公司和南方电网公司非晶合金变压器集中招标规模的扩大,公司销售费用率和管理费用率有望进一步降低。 重组工作完成,2013年发展经营进入正常轨道:2013年1月份,置信电气向国网电科院的定向增发工作完成,影响公司发展的最大不确定性因素已经消除。在电网公司力推节能、环保、降耗、农网改造升级等工作的带动下,非晶合金变压器行业仍面临这较为广阔的发展前景;此外,在技术进步、非晶带材国产化等因素的带动下,我们预计2013年公司产品毛利率将逐步趋于稳定。 2013年经营计划稍显保守:公司同时公布了其2013年经营计划,2013年公司计划新签合同额48亿元,同比增长20%;计划实现销售收入41亿元,与2012年同期备考数据相比增长32%;完成归属于母公司的净利润2.8亿元,与2012年同期备考数据相比同比增加9%。从计划来看,公司2013年订单及销售收入增速远高于净利润增速,我们认为公司的经营计划有些过于保守,实际经营业绩要明显高于其经营计划。 盈利预测及投资建议:由于非晶合金变压器行业进入者增加明显,行业竞争加剧,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为20.2亿元、26.1亿元,实现净利润分别为2.05亿元、2.59亿元,对应EPS分别为0.33元、0.42元;考虑资产注入因素,预计公司2013年、2014年EPS分别为0.51元、0.61元。给予公司2013年重组后25~28倍PE,目标价为12.75元~14.28元,下调公司评级至“增持”。

事件:公司发布2012年年报,2012年公司实现营业收入24.5亿元,同比增长28.22%;实现营业利润1.01亿元,同比下降约8.31%;实现归属于母公司所有者的净利润1.03亿元,同比增长0.98%;对应EPS为0.62元。2012年度利润分配方案为每10股派现金红利1元。 点评:海外总包业务确认,收入大幅增长:分产品来看,公司总包业务2012年获得突破,收入规模约4.21亿元,收入占比约17.3%;特种锅炉收入与2011年基本持平,煤粉锅炉收入同比增长约4.61%。 公司海外BTG总包印度M项目2012年度陆续有产品完工发货并交付客户,实现大部分销售收入,受其影响,公司2012年收入同比增长28.22%。 综合毛利率有所下降:2012年公司综合毛利率为20.07%,较2011年下滑约2.05%。其中,特种锅炉产品毛利率下降约4.65%,煤粉锅炉下降约0.75%。我们预计未来特种锅炉在收入规模扩大以及技术改进等因素影响下,其产品毛利率将逐步提升。 借力能投华西,开拓西南乃至全国垃圾焚烧运营市场:2011年底,公司与四川能源投资集团成立了四川能投华西生物质公司,并一举承担了自贡市垃圾焚烧项目的总包以及项目运营,项目总包金额约3.5亿元,预计今年6月份达产,从2013年开始将贡献利润。我们预计项目建成后将在西南地区形成较好的示范效应,公司也将借助四川能源投资集团在西南地区较深厚的项目资源,不断将自贡的垃圾电站运营模式向其他地区复制,成为公司新的业务支撑。 投资建议:维持我们此前的推荐逻辑,作为国内二线电源设备厂商,凭借公司在特种锅炉和煤粉锅炉中的技术实力,公司收入规模仍有较大的提升空间,介入电站总包、参与垃圾电站运营或将为公司发展注入新的活力。我们预计公司2013、2014年实现营业收入分别为32.2亿元、40.2亿元,同比分别增长32.1%、25.1%;实现净利润分别为1.47亿元、1.87亿元,同比分别增长43.55%、27.27%;对应EPS分别为0.88元、1.12元,给予公司2013年25~28倍PE,对应目标价22~24.64元,给予公司“增持”评级。

事件:公司今日公布2012年业绩快报:2012年实现营业收入27.86亿元,同比增长5.37%,归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,同比增长25.24%,折合EPS0.64元,同比增长25.25%。 业绩预测与估值定价:我们根据公司现有业务发展动态以及对公司产品未来可能的增长预期,预测公司2013-2014年销售收入或将分别为34.33亿元、42.84亿元,对应每股收益分别为0.84元、1.01元。给予公司目标价21.0元,对应2013年25倍的PE,维持“买入”评级。 风险提示:经济不景气导致的企业IT开支不足,行业竞争加剧。

事件:2013年2月21号,公司公布2012年业绩快报:实现营业收入19.29亿元,同比增长44.73%,营业利润较上年增长21.88%,归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长17.76%;基本每股收益0.78元,同比增长6.85%。 四季度盈利低于预期,大幅下滑拖累全年净利:从公司公布的营收结果来看,四季度的营收为598.99百万元,同比增长45.45%,环比增长15.9%;而四季度的净利润为26.951百万元,同比下降28.1%,环比下降49.1%,2012年四季度整体营收情况属于增收不增利。按照通信行业结算周期的特点,以及公司以往四季度的营收情况来看,不属于常规现象。 我们认为公司去年四季度盈利下滑的主要原因在于2012年四季度十八大召开及其他规划问题,导致国内电信运营商的投资建设节奏有所放缓,公司作为通信网络基础设施提供商,经营业绩受运营商资本开支影响较为明显。其次,公司为募投项目投产储备人员以及开发新产品线、拓展新市场,公司的管理费用和销售费用有一定幅度的上升。 从目前光通信行业的发展趋势看,我们认为公司今年ODN业务将保持平稳增速。中移动计划今年建设20万基站,我们认为其在无线上的投资增速将会是大概率事件,公司目前在武汉的基地将逐步释放产能,我们认为无线业务有望成为公司新的加速增长点。公司为了拓展产品线和产业链,收购并控股了一系列工程公司,目前工程业务已形成全国规模化服务项目。 业绩预测与估值定价:考虑到公司今年处于产能释放及企业网培育期,我们对此调整盈利预测,预计公司2013-2014年的销售收入分别为26.32亿元、33.57亿元;每股收益分别为1.11元和1.41元,给以

事件:长安汽车公布了2012年业绩预告以及资产减值准备计提等公告。根据公司业绩预告测算,公司2012年4季度单季度归属母公司净利润同比增长超过200%,全年同比增长超过40%。增长情况应领先各家大型车企。 经常性业务增长超出我们的预测。公司预计2012年归属母公司的净利润达到14-16亿元(我们前期的预测仅为9.2亿元)。公司公告2012年的政府补贴为3.9亿元(我们前期的预测为1亿元),资产减值损失为2.4亿元(我们前期没有预测此项目)。忽略这两项较大的非经常性损益的影响后,我们对公司经营性业务存在20%以上的低估。我们认为可能低估的原因来自于以下三个方面: 对长安福特的盈利能力存在一定的低估。2012年度,长安福特的主要盈利驱动力为新款福克斯车型。 4季度以来,乘用车市场需求持续复苏,福克斯连续成为同级别销量冠军、价格稳定,在此带动下长安福特的盈利能力有望创下历史新高。 对本部自主品牌及微车业务存在一定的低估。我们从销量规模及产品结构上行的角度看好公司自主品牌乘用车,但认为公司自主品牌仍将处于大规模的资本开支阶段。但从实际效果上来看,毛利较高的逸动的热卖对盈利的拉动应该能够覆盖公司资本开支的高增长。 过分看淡公司日系合资企业的业绩。公司三季报的低于预期使我们下调了公司的盈利预测,但从实际情况上来看,4季度日系车企应该有所恢复。 具体各个业务的详细变化情况有待年报具体数据公布后进行修正。 上调公司2013、2014年度归属母公司净利润至:30亿、38亿,对应EPS上调为:0.64、0.79元。重申我们对长安汽车维持“买入”评级的理由: 长安福特重获支持走上由弱变强之路,在新上市车型带动下销量、均价将会双双大幅提升带动业绩超预期增长。2010年途观上市拉动上海大众的毛利率整体提升了1个点左右,而当时上海大众无论是从收入规模还是净利润规模都远高于目前的长安福特,这足见“拳头”产品对一家企业的重要性。而长安福特这家相对“较小”的企业在2013年或许将迎来两款这样的产品,业绩的爆发性值得市场重新确认。 自主品牌厚积薄发,目前来看走在了各家自主车企的前例。经过数年潜心经营,长安自主品牌已经开始在A00、A级市场上培育了一定用户口碑。更为重要的是,长安汽车花大力气建设的研发团队在坚持正向研发为主的理念下,经验及实力有了充分的积累,这点将在日益激烈的汽车产品竞争当中起到关键性作用。 微客行业量增虽然已经结束但利涨阶段仍然将会持续。我们对微车行业目前的竞争格局及发展阶段的分析表明,全力拓展高端产品成为各家微车企业的博弈最优选择,这种趋势是行业发展到现阶段的必然结果。长安微客是这一趋势的最受益者之一。

事件:2013年1月30日,科大讯飞公布2012年业绩快报:2012年实现营业总收入7.83亿元,比上年同期增长40.50%,归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,比上年同期增长36.86%,公司业绩增长主要系语音产业持续发展,公司不断拓展市场规模,主营业务发展良好所致。 公司2012年总体营收增长基本符合我们预期(预测同比增长40.95%),净利润的增长低于我们此前预期(2012年0.52元),主要原因在于:1)收入占比较大份额(约占总体营收40%左右)的信息工程毛利低同比降低,拖累总体净利;2)公司于2012年12月份实施首期股票期权激励计划摊销费用,对公司利润有一定的影响;3)此次业绩快报中的企业所得税按15%计算,根据(财税〔2012〕27号)的规定,国家规划布局内的重点软件企业和集成电路设计企业,可减按10%的税率征收企业所得税,如果公司通过上述认定,减免的所得税将对损益产生积极影响。 积极开拓语音市场,与中移动合作取得实质进展:讯飞高考英语听说考试智能测评系统通过广东省鉴定,标志着公司的高考英语评测系统将正式面向全国市场,进而扩展到中考等标准考试测评范围,面对全国接近2亿人的考生市场,公司的评测系统业务蕴藏着巨大潜力;2012年12月5号在中国移动全球开发者大会上,公司于中国移动联合发布语音门户产品——灵犀,这是继去年8月份公司与中国移动签署了《战略合作协议》以来取得的实质进展,“灵犀”表明公司和中移动现有的增值业务实现了紧密整合,模式包括话费流量查询、无限音乐、12580生活服务功能等,还包括个性化合成的声音。与中移动的合作提升了公司的推广能力和客户覆盖能力,使公司的智能语音助理发展为一个移动互联网的入口成为可能。 业绩预测与估值定价:我们根据公司现有业务发展动态以及对公司产品未来可能的增长预期,维持对公司之前的判断,预测公司2013-2014年销售收入或将分别为10.84亿元和14.59亿元,对应每股收益分别为0.71元、0.93元,对应的PE分别为41.60倍和31.81倍。基于行业的高景气和预期公司的高成长,我们给予公司2013年48-50X的估值,未来六个月的目标价为34.08~35.5元,给予公司“增持”评级。 风险提示:市场风险;技术风险。

事件:长城汽车公布了其2012年年度业绩快报。 公司2012年营收增长43%,达到432亿元,净利润同比增长63%,达到57亿元。我们前期对公司的业绩预测小幅偏低(我们预计营收403亿元、净利润55亿元),我们分析前期预测的偏差主要来自: 从销量上来看,我们预计公司SUV销量为25万台,实际上公司销量达到28万台。从细分车型上来看,虽然我们看好经济型SUV的市场潜力,但是M4到后期接近万辆的销量超过我们前期8000台左右的预测,这也凸显了这个细分子行业的高景气度,为未来公司新产品的推出奠定了良好的大环境。 从盈利能力方面来看,业绩快报公布的公司营业利润率为15.4%,我们前期的预测为15.9%,因此在费用管理等各个方面公司没有出现较大的异常。 从利润总额上来看,由于大规模的产能投放及固定资产投资,公司应该计入了一定的政府补助,额度大概上1.5亿元左右。 我们认为经济型SUV子行业目前需求增长旺盛,供给正在逐步增加但竞争程度仍然温和,因此2013年长城汽车在这一领域有望继续突破。 从销量上来看,公司今年两款新产品H3、H7。我们预计H3价格将会介于H6和M4之间,是公司针对细分市场推出的重量级产品,有望和M4形成良好的互补,也将拉动公司产品结构上行。H7将谁是公司挑战15万元SUV市场的另一记重拳,销量如能达到5000左右,我们认为已经是成功。 我们小幅上调公司2013年业绩预期,营收从535亿元提升至553亿元,同比增长28%,对应EPS上调至2.3元,维持公司“买入”评级。

事件:公司公布了2012年业绩快报,2012年公司新增合同订单38.97亿元,与上年同期相比增长43%;实现营业总收入28.84亿元,与上年同期相比增长46.41%;实现归属于上市公司净利润约2.45亿元,比去年同期相比上升59.51%;实现基本每股收益为0.56元,略超市场预期。 点评: 订单及收入快速成长,新产品推动公司综合毛利率不断提升:在2012年电力设备行业整体低迷的情况下,公司订单及营业收入均实现了40%以上的增长,已属难能可贵;在智能化变电站、油色谱在线监测以及电力电子成套设备等高毛利率产品的带动下,综合毛利率较2011年大幅提升了2.6%,毛利率水平的提升进一步有力证明了公司产品的市场竞争力。 多年精心布局,终于步入产品收获期:GIS、智能变电站、在线监测等新产品经过思源近5年的培育,已经成熟,目前110kV电压等级的GIS和智能变电站监控系统已经进入国家电网招标体系,油色谱在线监测产品和特高压电容器产品在国网集中招标中表现突出;220kV及以上电压等级的GIS和智能变电站监控系统正积极认证,并参与国网集中招标;智能变电站保护系统也处于积极研发当中。我们认为公司在几大核心新产品的梯式布局,将有力保证公司未来几年的快速发展。 优秀管理团队,为公司新一轮成长保驾护航:公司核心管理团队拥有多年的电力设备行业管理经验,对行业发展脉络和行业技术动向理解深刻,在战略转型期的管理能力尤为突出,截止目前公司已经成功完成了两次战略转型,我们相信在公司管理层的领导下,公司新一轮的增长将重新开启。 投资建议:我们上调公司的盈利预测,预计公司2012年、2013年实现营业收入分别为28.7亿、37.5亿元,实现净利润分别为2.47亿元、3.33亿元,对应EPS分别为0.56元、0.76元,给予其2012年30倍,2013年25倍PE,上调公司目标价到16.8-19.0元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:2013年1月18号,公司公布股权激励草案,本次以定向发行新股的方式,向激励对象授予600万股限制性股票,授予数量占总股本总额的2.50%,其中预留部分为52万股,占本计划授予的限制性股票总量的8.67%;有效期最长不超过5年,激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员,共175人,激励对象获授限制性股票之日起1年内为锁定期,锁定期后的3年为解锁期,授予价格为7.41元/股。 按照草案: 公司激励对象首次申请授予标的股票解锁的公司业绩条件为:(1)以2012年的业绩指标为基数,2013-2015年的营业收入增长率分别不低于15.00%,32.5%,52.9%,净利润增长率分别不低于12.00%,25.44%,40.49%,净资产收益率分别不低于11.5%,12%,12%;(2)解锁日的上一年的净利润不得低于最近三个会计年度的平均水平且不得为负; 公司激励对象申请预留预留限制性股票的公司业绩条件为:(1)以2012年业绩指标为基数,2014-2016年的营业收入增长率分别不低于32.25%,52.09%,74.90%;净利润增长率分别不低于25.44%,40.49%,57.35%,净资产收益率分别不低于12%,12%,12%;(2)解锁日的上一年的净利润不得低于最近三个会计年度的平均水平且不得为负。 我们预计草案完成的可能性比较大,按照公司目前业绩的增长状况来看,股权激励草案将更提升公司未来增长的信心:公司前三季度实现营业收入13.3亿元,同比增长44.43%,归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增长33.68%,第三季度,公司实现营业收入5.17亿元,同比增长33.9%,实现净利润5290.5万元,同比增长17.09%。公司前三季度的业绩增长情况已符合股权激励的条件。公司通过收购控股子公司的方式,工程业务已全面布局,今年将完成全国范围内的覆盖。在三大运营商持续投入工程业务的条件下,公司的工程业务将实现规模化成长,工程收入将成为公司利润增长的重要来源。 同时按照会计准则限制性股票对当期成本将构成一定影响,预计总摊销费用约为4,504.56万元,其中2013-2016年分别摊销费用为1751.77万元、1726.75万元、825.84万元、200.20万元。其中2013-2015年摊销费用将对公司业绩造成一定影响。 业绩预测与估值定价:考虑到股权激励成本对公司业绩造成一定影响,我们对此调整盈利预测,预计公司2012-2014年净利润分别为2.08亿元、2.73亿元和3.49亿元;预测2012-2014年每股收益分别为0.87元、1.14元和1.45元。给以公司2013年EPS预测值的20-22倍,对应的目标价格为22.8-25.08元。维持“增持”评级。 风险提示:通信行业投资不达预期,工程业务扩展不达预期。

事件:公司发布业绩快报,2012年实现营业收入32.84亿元,同比增长30.05%;实现归属于母公司的净利润1.35亿元,同比增长677.97%;对应EPS约为0.17元。 点评:2012年度业绩超预期:公司三季报公告预计全年业绩同比增长约400%,而公司四季度单季度实现净利润约1.04亿元,导致其业绩大幅超出市场预期。 特高压GIS和经营管理改善是公司业绩超预期的主要原因:公司2012上半年中标的淮南到上海14间隔特高压GIS年内开始确认收入,是公司收入增长以及产品毛利率大幅提升的主要原因;同时,公司在设计、采购、制造等主要生产环节成本控制效果显著,期间费用控制较好,导致公司净资产收益率大大提升。 定向增发显示出集团做大做优上市公司的决心:2012年11月公司公布了其定向增发方案,定向增发价格为7.31元,集团公司以14亿现金、开关零部件经营资产以及对上市公司的债权认购发行股份。通过定向增发,平高电气的产业链得到完善,并大大降低了财务风险,集团做大做优上市公司的决心可见一斑。 维持对公司经营拐点的判断:(1)上市公司经营管理水平不断改善,成本费用控制能力大大增强,结合公司在开关制造领域业已形成的研发和技术优势,公司将实现内生式快速增长;(2)按照国家电网的建设规划,2020年国内共建成27条特高压直流输电线路,换电容量将达到4.6亿千伏安,平高电气在特高压、超高压直流隔离开关和接地开关领域的生产制造能力在国内排名前列,处于寡头垄断地位,将确定性受益;(3)国家电网近年来力推特高压交流输电线路建设,尽管进展不顺利,但如果特高压交流开建,作为特高压交流GIS核心供应商,公司将是最具弹性标的。 投资建议:我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2012、2013、2014年实现营业收入分别为33亿元、48亿元、62亿元,实现归属于母公司的净利润分别为1.37亿元、2.4亿元、3.64亿元,对应EPS分别为0.17元、0.29元、0.45元,维持对公司的“买入”评级,目标价9.0~10.0元。

华录百纳在精品剧方面的能力,在2012年尽显无疑。公司2012年全年共计新拍摄电视剧12部左右,结合草根调研结果以及我们持续的跟踪数据,其中6部单集价格300万左右,占50%,并有望出现单集近400万的大作;3部200万左右,仅有两部单集价格在200万以下。这在2012年整个电视剧价格持续低迷的市场行情下难能可贵。 供求矛盾扩大,内容强者胜。1)渠道角度,在线视频整合已经完毕,一线卫视的领先优势在2012年雏形已现并将在2013年定下格局,具备强实力的购买者数量几可确定;2)未来上市窗口打开,已上市公司和即将上市公司的产量扩张不可逆转;3)由此造成的需求-供给矛盾不是缩小而是将有所扩大;4)但对渠道而言,极其需要“杀手锏”式的优质内容出现,来进一步巩其竞争地位——包括类《中国好声音》的综艺大作,以及持续的精品剧贡献;5)这种诉求直接影响内容供给,无论是对渠道还是对制作方而言,均是内容强者胜。因此,未来1~2年,2012年已经出现的行业集中趋势有望进一步加剧,而下游渠道对内容质量方面的要求加速提高,导致所有内容制作公司均面临极大的挑战,尤其在数量需要不断扩张的情况下。 精品剧持续制作能力形成的竞争优势在未来的1~2年有望进一步显现。根据我们的跟踪数据显示,公司2013年预计有望确认12部左右,拍摄量预计达到15部。在确认剧集中,从我们目前观察到的数据来看,已有5部可归为A类精品剧,单集价格均有望突破300万,并极有可能出现单集基金400万的优秀大作。 业绩预测与估值:我们比较赞同公司保持长期稳定发展的思路,尤其是在内容制作公司业绩波动性过于剧烈的现实背景下更具价值。我们略微下调了2012年度公司的EPS,但维持2013年增长趋势不变,预计2012~2014年公司净利润分别为1.17、1.58和2.04亿,EPS分别是1.95、2.63和3.42元;同时给予2013年25~28XPE,未来12个月目标价66~74元,给予增持评级。

我们认为庞大近期的经营面临两方面的改善:1)随着四季度乘用车需求的不断走强,经销商库存压力在不断减轻,而随着库存减轻,公司运营费用(主要财务费用)方面的压力在不断释放;2)公司前两年新增门店数量增速太快,新门店营收无法匹配费用增加(主要销售、管理费用),而今年以来公司基本没有再取得新门店授权,未来公司将逐步走入战略性的稳定期,业绩不佳门店将随着2013年行业需求稳健增长逐步扭亏为盈。因此展望2013年,庞大今年异常高企的费用率和低下的净利润率将会逐步改善。 其次,我们从销量及盈利能力两个方面考量了庞大斯巴鲁业务未来的发展:从盈利能力方面来看,庞大斯巴鲁的总代地位不会改变,高盈利能力将会持续维持;而从斯巴鲁中国的销量及保有量上来看,由于独特的品质及受益中国汽车消费升级,其量增仍将好于国内乘用车市场平均增速。 长期以来,庞大除去斯巴鲁外的乘用车销售面临着代理品牌结构低端、营收规模和盈利能力不佳的情况,我们认为随着未来庞大主要网点布局区域的消费结构升级以及庞大近几年取得授权、新建网点的高端化,庞大其他轿车业务也将逐步进入快速增长阶段。我们预计五年内公司其他轿车业务将保持12%平均增长。 作为最大的商用车经销商,商用车销售业务对公司影响重大,公司商用车业务盈利主要是围绕着销售以及销售信贷两方面展开,售后服务相对较少,因此业绩与当年行业销量相关性强。我们认为固定资产投资、房地产投资等在2013年将会有实质性复苏,这将拉动商用车销量迅速恢复,庞大将是这一趋势的最大受益者。 我们预计公司2012到2014年营业收入分别达到:570、636、704亿元,同比增长:2.7%、11.6%、11%;净利润分别达到:-0.34、5.2、12亿元。对应每股收益:-0.01、0.2、0.44元,给予公司“买入”评级。