投资要点: 多高层建筑总承包实现零的突破:据安徽六安经济技术开发区新闻报道,2011年2月23日上午,六安索伊电器制造有限公司与浙江精工钢结构有限公司在六安市经济技术开发区管委会大厅共就索伊大厦建设工程总承包正式签订合作协议,索伊大厦按五星级酒店标准设计,主楼高度100米,26层,主楼和裙楼均采用钢结构框架。精工钢构将承担项目的设计、桩基、土建、水电、钢结构、幕墙、装修等。 打开商业地产钢构总包市场,实现总包商地位转型:商业地产领域较多项目采用钢结构建筑,是具有较大市场容量的重钢市场,同时总承包模式也成为商业地产项目发展的主要趋势。公司在多高层建筑领域获得总承包第一单,实现了公司在该领域从专业分包商向总承包商的转型,实现“按吨卖产品”到“按面积计价提供综合服务”的转变。 总承包模式带来盈利性提升:当钢结构企业仅作为分包商时:钢结构企业通常只能获得制造端合同,制作端毛利率约8%;当钢结构企业实现总承包角色转变时:首先项目合同总额实现增加,并且钢结构部分毛利率提升至13%(覆盖制作端与安装端),同时非钢结构工程部分可以收取管理费(建筑行业一般为6%)。因此总承包角色可以在业务量不变情况下,带来合同总额提升以及钢结构盈利能力提升。 行业加速增长确立,模式转变促双轮驱动:预计10年新签合同约66亿(同增35%);上半年31亿(同增8.3%);下半年35亿(同增72%)。 钢构行业10年下半年出现加速增长,模式转变带来业绩与估值双轮驱动。预计10~12年EPS0.58、0.95、1.34元,增持,目标价28元。

看点1:公司为浦东发展集团下属唯一上市公司,由于上海国资证券化的推进,存在集团资产注入的普遍预期。目前3家上海本地建筑股中其他两家都已经停牌。09年集团资产是公司的5.8倍,盈利1.8倍。 看点2:A 股独有的盈利模式,以BT 业务为主。公司发展目标为建成集团化的城市基础设施服务集成商。该路径与ENR225国际承包商排名第1、2的豪赫蒂夫、万喜的发展路径一致。公司已经实施70多个BT 项目,经验丰富,预计10年BT 投资收益贡献税前利润约6.6亿元。BT 业务3大亮点:1)利用资金进行杠杆化,撬动更大的业务规模,其利润水平远高于传统的建筑施工企业。2)BT 业务的审价差数额较大,我们认为审价收入可能将在回购期内分摊,这将有助于平滑公司业绩以保持净利稳步增长。3)BT 业务受益于加息周期。 项目自有资金部分可以直接享受加息带来的投资收益增长,贷款部分公司贷款利息享受10%下浮利率,加息也可将带来投资收益增加。 看点3:迪斯尼带动下的浦东建设方兴未艾。上海的基建仍然保持高增长,有世博会后续工程、虹桥商务区(几百亿)、迪斯尼建设、南汇基建(大飞机项目300亿)。迪斯尼建设与配套投资约1000亿元,公司已经承接航城路与唐黄路10.36亿元BT 项目,公司作为浦东国资委下属公司,具有承接的实力与条件。09年公司收入规模17.6亿。 盈利预测:预计10~12年EPS 为0.66、1.18、1.42,同增44%、78%、20%。BT 业务为主的盈利模式为A 股独有,受益于控制地方融资平台与加息,享有高估值是合理的,目标价26元,PE22倍。

中材国际23日公告:全资子公司成都院与海德堡水泥集团ScancemInternationalDA签署了Scantogo5000TPD熟料生产线工程总承包意向函。该项目位于非洲多哥境内Tabligbo地区。项目总金额为1.49美元+820万欧元,折合人民币10.55亿元,其中桩基工程价格暂定为826万美元,项目占10年预期收入6%。工期为974天临时验收。 中材国际合同解析:(1)2010年合同总额预计达240亿,同增17%,其中国外合同预计160亿,同增60%,占比提升至66.7%;公司2007年至2009年国外合同占比分别为70.7%、76.1%、48.8%,国外合同占比提升到2007年与2008年海外经济高景气时期。(2)2010年亚欧地区订单增量最大:随着公司对于欧洲、印度等地区的市场开拓力度的加强,公司10年公告的合同订单量在亚欧地区实现较大的突破,其中亚洲公告合同额同增77%,欧洲公告合同额同增303.3%(不含意向协议)。印度、俄罗斯等经济快速发展体将成为公司海外业务重要开拓地区。2010年公司公告国外合同中,亚洲(除中国)占比51%、欧洲占比49%。(3)2010年公司公告合同中,欧元计价占比提升较大,人民币、美元、欧元计价合同占比分别为7%、69%、24%。 公告合同工期跨度为12-36个月,10年新签合同平均工期为27个月。 盈利预测:2011年上半年建筑行业投资思路为选择抗通胀与抗政策打压投资品种,重点考虑板块为国际工程与水利水电。预期中材国际2010-12年EPS分别为1.82、2.48、3.21元,同增86%、36%、29%,公司为国际工程板块主要推荐公司,增持,目标价55元。

投资要点: 现阶段建材行业推荐主题围绕“两会议题”:1)加快新疆区域发展:新疆是受国家支持区域,固定资产投资增速将在今年继续维持逐月上升趋势并高于全国水平,天山股份显著受益;2)发展新能源与节能减排:十二五纲要中节能减排将成为重要主题,新兴产业规划有望两会后全面实施,南玻新能源业务加快发展将获政策支持与需求扩大。 多晶硅价格春节后持续上涨:多晶硅价格从春节后75至90美元/公斤上涨至110美元/公斤左右,原因:意大利、美国、日本及其他海外市场需求保持稳定增长,光伏产业有望迎来新一轮装机潮。南玻多晶硅生产线冷氢化技术改造目前顺利进行中,按计划将于11年底完成,预计技改达产后成本将从38美元降至25美元,跻身世界一流。 业务发展与规划:增发募投项目促公司业务加速发展:1、太阳能产业:实现从硅片到电池、组件1GW产业配套和营运能力,TCO玻璃扩产至400万m2;2、精细玻璃:打造平板显示基地,精细玻璃间接供货苹果公司,河北年底将投产0.33mm的3万吨超薄玻璃,实现进口替代;3、工程玻璃:工程玻璃项目投产后产能提升至2920万m2。 公司产能扩建项目以自筹资金先行投入,目前已经展开前期工作。 南玻:规划未来2年收入超过200亿(09年53亿左右),精细玻璃35亿,平板玻璃40亿,工程玻璃30亿,太阳能光伏100亿。定向增发欲募集40亿资金,随着募投项目顺利展开,公司发展将上一个新台阶,上半年看新能源,下半年看触摸屏,1季度有望获得良好盈利。预计10-12年EPS0.7、0.89、1.30元,增持,目标价26元。

公布预案发行1.14亿股、发行价15.05,收购上海外经100%的股权和市政院100%的股权。符合我们1月7日《迪斯尼、保障房、资产重组三主题投资》提出的对公司的重组预期,但时间上更早。 上海外经承接外经集团优质核心经营性资产和集团海外业务。2010年上海外经归属母公司净利润0.26亿元,发行后EPS0.02元,占10年EPS2%,增厚少,但由于发展中国家对我国建筑公司提供的工程业务需求量大(价廉质优,援建项目),前景可期。市政院具有工程设计综合甲级资质,10年归属母公司净利1.4亿元,发行后EPS0.12,占10年上海建工EPS13%。市政院设计咨询实力强,累计完成近7000项勘察设计与咨询,各类奖项500项。注入建工有助于两者协同。 此次重组:1)将增强上海建工海外市场拓展和工程设计能力,从而进一步提升总承包、总集成能力,增强核心竞争力。2)市政院将利用建工资源,做强做大市政工程设计咨询主业,达到世界、国内一流。 采用09年财报计算,此次重组净资产增长16%,净利润增长20%。停牌期间,A股涨2.8%,建筑板块涨幅7.5%。重组兑现后,看点:1)保障房:2月21日住建部将与各省市签订《保障性住房目标责任书》,完成1000万套保障性安居工程住房的分配任务,上海十二五将建100万套,11年将开工1500万m2,供应1150万m2。2)迪斯尼:园区内投资约250亿元,外部配套投资额为750亿元。浦东十二五投资3000亿元。预计2010~2012年EPS分别为0.9、1.26、1.56,对应PE为17、12、10X。目标价20元,PE15.7倍,谨慎增持。

全力打造钢结构建筑体系集成服务商:我们曾多次在以往的报告中提到,公司一直秉承建立集成化发展模式,将公司打造成钢结构建筑体系集成服务商,将“设计—制造—安装”一体化的经营策略扩展到各个子行业业务领域中,本次收购金属屋顶业务公司是公司集成化模式建设过程中的重要一步。目前公司核心业务为轻钢与空间钢结构,集成化发展模式建立比较成熟;未来公司将着力培养重钢业务以及海外业务的集成化模式建设,从而提高公司服务属性。 亚洲建筑具备较高盈利能力,未来3年利润贡献不低于6000万:亚洲建筑2010年归属于母公司净利润达到5692.62万元,鉴于核心资产上海精锐和诺派建筑已在公共建筑领域以及新型工业厂房建设中奠定了业内领先地位,未来成长可期,董事会预计未来三年上海精锐和诺派建筑平均每年贡献的归属于母公司利润合计数将不低于6000万元。 双方业务具有极强的关联性和协同效应,将减少关联交易:亚洲建筑核心资产为:1)控股子公司上海精锐金属建筑系统有限公司;2)全资子公司诺派建筑材料(上海)有限公司。亚洲建筑主要业务为金属屋面、墙面维护系统,与公司钢结构业务具有极强的关联性和协同效应,且未来市场空间广阔,我们预计收购不仅仅将带来业务范围的拓展,更带来钢结构整体建设实力的增强。同时,公司及下属实质控制企业与上海精锐及下属实质控制企业、诺派建筑及下属实质控制企业间因生产经营的需要可能发生项目分包等关联交易事项。因上海精锐和诺派建筑均为亚洲建筑下属控股子公司,如实施本次收购,能够有效减少上述关联交易,提高公司经营规范性。 公司将在规模与效益齐飞的征途中加速:公司具备规模迅速提升的实力,同时将通过模式转型形成效益与规模齐飞。公司能够成功的重要保障在于:1、行业第一品牌效应:“长江精工,行业第一”,标志性产品(鸟巢、国金中心等)示范效应带领公司进入品牌收获期。2、高效销售模式保障订单质量与数量:从集团到分公司全力支持业务争取,信息收集、筛选、立项、明确责任人等流程保障公司在快速而高质量的轨道上前进。3、技术实力提升盈利能力:设计实力帮助客户以低用钢量解决需求、制造实力保障产品质量、安装实力实现设计理念完美收官。4、无惧钢价上涨风险,持续提高盈利能力:公司过去5年吨钢毛利持续上升,2006年到2009年分别为1193、1394、1593、1800元/吨,同行业竞争对手,无惧钢价上涨周期。5、收购外延式扩张促进公司高速发展:收购已经成为公司重要的外延扩展途径(公司曾经在2007年成功收购上海美建,为公司后续高速发展提供重要力量),收购复合钢结构行业集中度提高的趋势,加速龙头企业发展,公司在后续发展中仍有发生收购等外延式扩张行动的可能性。 业绩预测:钢结构行业是我们现阶段重点关注的三大建筑板块之一,我们在行业内率先提出钢结构行业趋势向好,龙头公司精工钢构迎来业绩拐点的观点,并持续推荐精工钢构(2010年10月12日撰写公司深度报告《行业趋势和公司业绩未来拐点向上》,至今推荐报告共11篇,公司股价累计涨幅达到65%)。主要推荐逻辑包括:1)钢结构行业迎来快速发展趋势:轻钢业务受益于产业升级以及产业区域转移,符合“十二五”规划方向,厂房建设在2010年3季度迎来高速增长期;消费升级提升高层建筑以及文化体育场馆需求,利好重钢业务和空间钢业务;2)行业集中度提高趋势利好龙头企业:2009年钢结构行业前20名钢结构企业的市场份额为14%,大行业小公司格局明显,龙头企业期待向上。3)11年钢结构的表现即是10年的装饰行业逻辑:装饰公司10年业绩大幅改变了市场之前认为行业壁垒和盈利水平低的观点分歧,估值也获得了大幅提升,钢构11年开始进入增长期也将消除分歧获得估值提升。4)精工钢构集成化模式转变提高服务属性:龙头企业打造钢结构建筑体系集成服务商,促进盈利与规模的共同提升,股权激励加强团队凝聚。我们认为:钢结构行业集成化模式增强服务属性,强竞争力与战略规划促进公司业绩与估值双轮发展,股权激励加强公司内部凝聚力,公司将受益钢结构行业的持续增长。预计公司10~12年EPS0.58、0.95、1.34,对应PE33、20、14倍,增持,上调目标价至28元。

投资要点: 12日公司公告根据财务部门初步估算,预计2010年净利润1.64亿,同增101.57%左右,按最新股本EPS1.22元,同增101.58%左右,收入同增61.77%。公司业绩大幅上升的原因:一、钢结构行业市场需求继续保持快速增长的态势,公司订单量持续增加;二、公司新增钢结构产能在2010年得到充分释放,产销规模均出现大幅度增长。 我国钢结构行业呈现持续且快速的增长势头,2010年实现行业景气向上的转变。钢结构行业特点:1)发展空间依然巨大,产业升级背景下,工业发展不断催生钢结构需求。2)行业集中度较低,正在逐步提升过程中。3)我国海外承包打开国际市场,政策支持行业发展。 有别于其他钢结构上市企业,公司业务重点为钢结构制造端,产品涵盖设备钢结构(24%)、桥梁钢结构(10%)和建筑钢结构(53%)三大领域。公司专注钢结构产品制造带来下游总包商和业主对于公司的信任与长期合作;制造产能持续扩张带来规模化经营的成本优势;重制造经营模式确保公司收益实现高效性以及制造端品牌优势确立。 业务结构转变提升盈利能力,新增产能达产保障未来收益。高盈利性的设备钢结构收入占比持续提升,海外市场中电力、水泥建设需求提升保障公司发展空间;公司41万吨/年的设计产能将在2011年完全释放,转化为实际产销量,募投项目11年中达产10万吨,11年底全部达产,新增12.6万吨钢结构以及50万平米围护产品产能。 鸿路钢构兼具高成长以及高盈利的特质,预测公司10-12年EPS为1.22、1.80、2.44元,给予11年30倍PE,目标价54元,谨慎增持。

上半年水泥行业需求旺盛的区域产能投放多,产能投放少的区域面临政策压制需求风险,短期水泥价格处于淡季仍有回调压力,长期水泥价格面临边际改善再上台阶机遇。需求端好的方面有保障住房和水利加大投资支撑,坏的方面有通胀紧缩压制。供给端好的方面有暂停新建将在下半年对行业产生实质利好作用,坏的方面上半年构成压力。 总之,上半年体现为阶段性机会,涨多卖跌多买-动如脱兔最好策略;下半年进入趋势性机会,长期投资者可守株待兔心态。 阶段性机会体现为供需政策、区域价格和EPS弹性时间差异性。供给端3-4月为淘汰落后目标颁布时间,需求段则跟踪CPI和地产开工,区域价格则看4月旺季可以涨价区域,EPS弹性看1季度业绩。上半年牛股需要满足(1)可以涨价(2)规避政策风险(3)具有主题属性(4)业绩具有向上弹性。天山股份上半年同时满足这4个条件:(1)新疆4季度淡季水泥价格正常下跌,4-5月进入旺季后水泥价格可以正常上涨;(2)新疆是受国家支持区域,不受国内紧缩政策影响;新疆固定资产投资增速将在今年继续维持逐月上升趋势并高于全国水平;(3)3月两会后无论是国家“十二五”规划还是新疆“十二五”规划都将再次提供新疆主题性投资机会,同时定向增发将于5月解禁、公司3月份披露年报,具有融资解禁主题;(4)往年1季度业绩都是亏损,估计今年1季度有扭亏可能性、即使亏损也将大幅度下降。 天山股份是上半年紧缩政策阶段性机会背景下需求端最佳配置,预期今年EPS2.4元、同增42%,建议增持,上调目标价48元、41%空间。

投资要点: 行业龙头引领精品制造:精工钢构已经搭建了轻钢、重钢、空间钢三大建筑专业体系,连续3年排名行业第一,承接了上百项“重、大、难、新”精品工程,包括环球金融中心、“鸟巢”体育馆等重大项目。 高效模式与高端项目保障效益:1、业务模式:采取“设计-制造-安装”一体化策略,建立承集成化发展模式;2、重点业务:聚焦中高端业务,比如重型厂房、精密行业工业建筑、地标型重钢建筑等。 吨钢毛利持续提升、高于行业水平:精工钢构2006年至2009年吨钢毛利分别为1193、1394、1593、1800元/吨。同行业竞争对手:鸿路钢构与光正钢构2009年吨钢毛利分别为721、1724元/吨,东南网架与杭萧钢构2008年吨钢毛利分别为796、1076元/吨。精工钢构吨钢毛利高于竞争其他,与身处新疆而享受高加工费、高安装费的光正钢构相接近。高档项目选择是公司吨钢毛利高于竞争对手主要因素。 总盈利无惧钢价上涨风险,静待业务规模持续扩大:钢价上涨会有所影响毛利率,成本转移与议价能力使工程项目价格亦有所提升,从而使得钢价上涨中,吨钢实现的毛利提升,产量不变前提下也能实现利润增长。品牌效应与技术实力是公司快速做大的重要保障,在保持高端项目高效盈利的前提下,公司将实现业务规模的进一步扩张;通过整合相关产业以及行业竞争格局,成为钢结构行业全新的领跑者。 模式转变带来业绩与估值双轮驱动:集成化模式增强服务属性,强竞争力与战略规划促进公司业绩与估值双轮发展,股权激励加强凝聚力。预测10-12年EPS为0.58、0.85、1.20元,增持,目标价25元。

本报告导读: 海外经济景气度加速回升,有助于公司承接海外合同增势确立。国内由于关联方与其他特殊项目,预计11年新签合同不会下降。公司具有节能减排、资产整合概念。 投资要点: 2011年上半年投资思路为选择抗通胀与抗政策打压投资品种:国际工程与水利水电。国际工程市场在外,海外宏观经济向好,且处于相对宽松的政策环境中,有效避开国内紧缩政策带来的市场下滑风险。IMF最新报告,全球经济复苏的步伐稳定,并上调2011年世界经济增长预期至4.5%。水利水电建设受到政策支持,在信贷与建设上不会受紧缩政策的负面影响。 逻辑一:11年新签合同呈增长趋势。估计2010年公司新签合同额为240亿元,国内约80亿元,国外约160亿元。2011年,海外经济向好保障国外合同将上升。海外合同目前集中在中东、东南亚,印度基建加大将是潜在市场。2月4日,中材承建的欧洲最大水泥熟料生产线塞浦路斯VASSILIKO水泥厂回转窑顺利点火,对开拓欧洲市场起重要作用。国内合同不会下降,原因:1)关联方地处西部,如新疆等地,属于允许新建水泥生产线区域。2)其他特殊项目,如2月1日公告的新建山西水泥线。 逻辑二:布局节能减排。1)水泥窑协同处理城市垃圾与淤泥已经进入水泥工业节能减排指导意见,该意见指出十二五期间要在城市周围形成1200万吨的垃圾处理能力。2)公司设立光伏技术工程公司进入光伏电站建设领域,是未来潜在增长领域。 逻辑三:资产整合提升毛利率。集团的机械制造板块有整合进入上市公司的预期,有助于进一步提高公司设备自给率,进而提升盈利水平。 盈利预测:预期2010-12年EPS至1.82、2.48、3.21元,同增86%、36%、29%,维持增持评级,国际工程板块主要推荐公司,提升至目标价55元。

投资要点: 2010年新签合同556亿,为年度计划的111%,同增32%。国内331亿,占比59%,同增23%;国际225亿,占比41%,同增48%,海外合同增速大,海外业务占比高有效抵御了国内的紧缩性政策带来的负面影响。水电258亿,占比46%,同增33%。随着水电项目的逐步通过审批,拆迁完成后进入施工环节,预计11年公司水电合同额将进一步增长。09年合同收入比为1.6,预计10年该比值保持在1.5,后续发展有保障。 水电增长趋势确定。1)“十二五”电力发展思路:优先开发水电。“十二五”计划常规水利开工8300万千瓦,抽水蓄能电站8000万千瓦。2)水电基地工程是“十二五”的可再生能源产业的十大工程之一。3)10年以来获批大型水电站多。不完全统计,10年至今有12个大型水电站获批,投资额有2454亿元。4)张国宝称,“计划全年新开工水电项目规模达到2000万千瓦以上”,而十一五期间全部开工量仅为2000多万千瓦。5)“十二五”西藏将建藏木、老虎嘴、果多、多布4大水电站。 海外业务:2010年1-11月对外承包工程新签合同额1103亿元,同增4%;完成营业额743亿元,同增15%。11月对外承包工程新签合同额14 亿元,同增123%;11月对外承包工程完成营业额83亿元,同增7%。所有指标都显示海外工程全面景气,新签订单额与完成营业额从8月起止跌回升,在09年高基数的基础上,10年继续增长。巴基斯坦计划奥2017年简称17座水电站,总装机容量达510.7万千瓦。 盈利预测:公司具有水利水电央企重组预期、水电行业拐点上升、新疆煤炭资源。葛洲坝未来2年复合增长率35%,2010~12年EPS为0.50、0.68、0.91,同增31%、37%、34%。在通胀紧缩背景下,公司所处国内水电受支持、国外景气复苏,具抗通胀价值,建议增持、目标价17元。

投资要点: 集成化模式建设中:轻钢与空间钢结构是目前的业务核心,公司将秉承集成化发展模式,走“设计—制造—安装”一体化的经营策略,从而提升公司业务价值;重钢钢结构和海外业务发展是公司未来的潜力业务,目前状况下,公司参与制造业务端较多,但未来将提升一体化经营的比重。从而根本上摆脱制造业属性,成为一体化服务提供商。 产能扩建不是重点,形成高盈利性集成化经营模式是长久发展策略。 规模与效益齐飞的保障:1、品牌效应—“长江精工,行业第一”:标志性产品(鸟巢、国金中心等)示范效应带领公司进入品牌收获期。 2、高效销售模式保障订单质量与数量:从集团到分公司全力支持业务争取,信息收集、筛选、立项、明确责任人等流程保障公司在快速而高质量的轨道上前进。3、技术实力提升盈利能力:设计实力帮助客户以低用钢量解决需求、制造实力保障产品质量、安装实力实现设计理念完美收官。公司吨钢毛利持续上升,09年达到1800元/吨。 业务重点与区域规划:1、立足建筑钢结构:建筑钢结构市场规模巨大,高质量项目数量众多,公司将聚焦于中高端业务,比如重型厂房、精密行业工业建筑、地标型重钢建筑等。2、拓展多区域影响力:保持在华东地区龙头影响力,开拓珠三角、中西部等优质地区的业务,加强新基地的业务拓展力度和各个产品基地产品质量高效一致性。 模式转变带来业绩与估值双轮驱动:集成化经营模式增强服务属性,强竞争力与战略规划促进公司业绩与估值双轮发展,股权激励加强团队凝聚力。公司具备长期高速增长的潜质与实力,三年看50元。

今日公司公告根据财务部门初步估算,预计2010年净利润14.6亿,同增75%左右,EPS0.7元,同增75%左右。公司业绩大幅上升的原因主要是公司总体经营情况良好,特别是平板玻璃产业以及精细玻璃产业业绩同比大幅提升,同时太阳能产业的盈利水平大幅提升。 公司规划未来3年收入超过200亿,10年底已开始布局,包括投资建设太阳能产业链、精细玻璃部门的平板显示,节能玻璃的产能布局。 1、太阳能产业:相关投资额达53亿元,实现从硅片到电池、组件1GW产业配套和营运能力,同时薄膜电池用的TCO玻璃扩产至400万m2;2、精细玻璃:强力打造平板显示基地,计划新建ITO玻璃480万片,ITO柔性膜72万平米、电容式触摸屏传感器玻璃84万片的生产能力;3、工程玻璃:工程玻璃原产能为1480万m2,项目全部投产后产能提升至2920万m2。公司未来增长将进入新的发展阶段。 我们持续关注并看好公司太阳能产业与精细玻璃产业发展壮大。太阳能产业:虽然新能源规划尚未出台,但趋势已经明确,“十二五”太阳能或成节能减排关键力量,加快推进国内光伏发电的规模化应用。 11年将继续开展光伏电站项目特许权招标,加快实施“金太阳工程”,支持建设若干个新能源示范城市。政策利好与公司高效成本控制能力共同促进盈利提升。精细玻璃:全球低电阻导电膜玻璃的主要供应商之一,间接供货苹果,同时河北今年底将投产目标0.33mm的3万吨超薄玻璃,将实现进口替代,强力打造触摸屏产业链。我们看好公司未来发展,10-11年EPS0.70、0.95元,增持,目标价26元。

主题1:后世博的迪斯尼建设再掀建设高峰。迪斯尼乐园预计耗资约244.8亿元人民币。估算总投资额为1715亿元。凭借施工优势,公司拓展BT/BOT业务,目前规模约60亿,估算投资收益3.5亿,EPS0.25元。规划做到BT项目存量100亿,每年投资收益6亿,EPS0.43元。 主题2:保障房建设受重视的程度与建设量前所未有。2011年保障房拟建1000万套、投资1.4万亿。截至10月20日,10年上海已累计供应住宅用地948公顷,其中保障性住宅用地供应764公顷,占80%。 上海明年确保新开工建设和筹措1500万m2,供应1150万m2。公司负责的周康航基地总建筑面积约150万m2,己开工兴建31万m2(第一批在2012年6月前移交),首批16幢18层住房将在年内提前实现结构封顶;近期将再开工兴建75万m2,全部工程2015年前移交。 主题3:海外业务与市政设计院注入预期。集团承诺12年5月前注入海外业务。海外业务08年收入20.25亿,利润总额0.24亿。集团将用2年时间提高其规模与效益。划入建工集团的市政设计院的设计能力在国内处于领先水平,有效提高了建工集团的整体承包和施工能力,我们认为集团将市政设计院注入的可能性大。 11年上半年投资策略:1)十二五规划的主题性投资机会。2)抗通胀抗紧缩品种。保障房同时具有十二五保障民生的作用,又属于受政策扶持板块,具有抑制房价过快上涨的作用,是主要的主题性投资机会。 盈利预测:1H10订单量323亿。2010-12年EPS为0.90、1.2、1.5元,净利润同增162%(资产注入)、33%、25%。谨慎增持,目标价20元。

太阳能产业链:薄膜电池用的TCO玻璃扩产400万m2(原产能46万m2,2012年投产);多晶硅生产线冷氢化技术改造(成本从38美元降至25美元,2011年投产);宜昌南玻三期700MW硅片扩产(原产能160MW,在建140MW,2013年投产);建设宜昌南玻600MW晶体硅电池片(2013年投产);东莞晶体硅100MW电池片及700MW组件扩产(原电池片与组件产能100MW,2013年投产)。太阳能相关投资额达53亿元,上述项目的实施将实现从硅片到电池、组件1GW产业配套和营运能力。 精细玻璃:强力打造平板显示基地,计划新建ITO玻璃480万片(原产能1200万片)、ITO柔性膜72万平米、电容式触摸屏传感器玻璃84万片的生产能力,2013年投产。触摸屏是目前主流的显示屏发展方向,明年河北3万吨超薄玻璃投产将对公司构成实质性利好。 工程玻璃:新建湖北地区节能玻璃产能(120+300)万m2,东莞300万m2镀膜中空停建,吴江时间后延,业务布局将更为合理。工程玻璃原产能为1480万m2,项目全部投产后产能为2920万m2。 规划未来3年收入超过200亿(09年53亿左右),精细玻璃希望35亿左右(09年4.5亿左右),平板玻璃40亿左右(09年31亿左右),工程玻璃30亿(09年19亿左右),太阳能光伏100亿左右(09年1.4亿左右)。若上述项目全部如期完成,公司的增长将上一个新台阶,充分体现管理层决心做好公司。我们将紧密跟踪项目进展。保持对公司的长期看好。10-11年EPS0.68、0.94元,增持,目标价26元。