预计三季报业绩增速40%以上:1-8月收入增长30%以上,净利润增长40%以上。1-8月整体销售近9万吨,预计全年计划销售13.5万吨目标可实现(对应销量增速29%)。公司今年以来高档酒销售淡季不淡,包括中低档系列酒在内全产品线均呈现出需求旺盛的态势。 公司今年以来变化:1)加大了团购和定制酒推广力度:团购比例提高推升吨酒均价(五粮液团购价于2010年9月底涨40元至569元,幅度7.5%;团购价较出厂价高60元,对应幅度11.8%)。2)销售改革:公司今年工作重心在中价位酒,华东营销中心逐步酝酿渠道模式变革,对经销商的考核也主要集中到系列酒方面;对开发品牌逐步梳理,与品牌开发商签订军令状,不达标即淘汰。3)集团领导换届:管理层释放业绩、中层干部加强营销动力充足。茅台今年大幅释放业绩信号明确;白酒新科探花洋河近几年快速增长趋势不减,市值已超1200亿,距离五粮液市值仅差12%。公司管理层面临较大竞争压力。 公司未来看点:1)华东营销中心为唐总力推,预期运作成功后将逐步向全国复制;高档酒团购定制占比预期将进一步提高。总体来看公司销售模式在逐步走向扁平化,对中档酒渠道推力也在逐渐增强。2)永福酱酒有望成为公司新一增长极。3)证监会调查结案,资本运作将迈出重要一步。4)大幅提价直接提升明年业绩,预计明年高档酒收入将增40%以上;预期系列酒年内也将有不同幅度提价。 十二五规划:公司计划十二五末白酒销量20万吨、收入400亿。按此计算,公司十二五期间销量复合增速14%,收入复合增速21%。 盈利预测与投资建议:高档酒持续旺销,中低档酒积极运作不断突破将带动业绩持续超预期。今年大幅提价直接贡献明年业绩,预计11-12年Eps1.66、2.33元。以未来12个月为期,可给予12年25倍左右PE,看50%空间;6个月目标价49元,对应12年21倍PE,建议增持。

五粮液提价公告:自2011年9月10日起对“五粮液”酒产品出厂价格进行适当调整,上调幅度约为20%-30%。 预期内的提价,但是提价时点和幅度均略超预期:预计五粮液酒提价约150元/瓶至659元/瓶,幅度近30%。我们此前多次强调今年国庆中秋前后五粮液提价窗口将首次打开,现在看提价如期而至;但公司选择9月初提价,且单次提价幅度就接近30%略超我们和市场预期,预计市场对于五粮液2012年业绩增速30%左右一致预期将再次上调。 提价背景分析:1)资源稀缺vs需求扩大:受益于国内高档消费品需求快速增长,高档白酒供需缺口持续扩大。我们今年以来也自5月报《重新审视高档酒增速》和随后几期周报对高档消费品需求扩大现象进行了持续分析和探讨,预期供需不平衡环境下市场化的提价行为将是长期现象。2)竞品已先行提价,五粮液提价顺理成章:去年底茅台提价24%、国窖1573提价接近30%,今年汾酒提20%、剑南春提10%、伊力特提20%、古井贡和洋河也均有不同幅度提价;公司去年底CPI高涨时放弃提价,在竞品纷纷先行提价后再提价也显顺理成章。 预计提价可消化上半年成本上涨压力:今年上半年公司虽通过销售渠道结构调整、加大团购出货量等方式,艰难实现吨酒价格上涨近10%,但人工、水电、包材等成本出现较大幅度上涨,导致上半年毛利率同比下降1.27个百分点,公司有必要通过提价转移成本上涨压力。 公司未来仍具备大幅提价能力,且竞品今年提价有望跟进:出厂价上调后,预计终端指导价将从889元上调至1100元/瓶,未来提价仍有空间;其他竞品年内提价有望跟进,预期将带动白酒板块更上一层楼。 上调11-12年Eps预测至1.66、2.33元,目前11PE仅23.7倍,12PE不到17倍。管理层换届期,释放业绩动力充足,今年业绩仍有望超预期,年内目标价49元,仍有24%空间,继续首推,建议增持。

贵州茅台上半年收入、净利润98亿、49亿元,同增49%、58%,Eps4.73元。其中二季度收入、净利润56亿、30亿元,同增58%、65%。 高度茅台酒持续旺销,系列酒销售渐有起色:上半年高度茅台酒销售85亿,增52%;低度6.8亿,增17%;系列酒6.6亿,增52%。按照去年高度茅台提价24%,年份酒均价提高约30%来推算,上半年高度茅台酒销量增长20%左右;系列酒销售增速超预期,期待汉酱推出后,经过一段时间运作能够成为公司在次高端价位上的主力放量产品。 二季度确认预收款14亿,预收款余额49亿:由于一季度预收款大幅增加16亿,上半年预收款总体仍增2亿(10H1确认预收款15个亿);虽然今年管理层释放业绩态度明确,但在上半年收入大幅增长中,实际预收款确认幅度却小于去年同期水平,应该说茅台的强大基本面正逐步在报表中体现,而高额预收款也将保证未来业绩释放余力充足。 销售、管理费用率降1.47、1.97个百分点:上半年广告费2.6亿,与去年同期持平,茅台强大的品牌力决定其无需过多费用投入即可实现对经销渠道的强大控制,上半年销售费用仅3.25亿;收入大幅增加下销售、管理费用率仅为3.3%、6.5%,期间费用率下降3.45百分点。 150%左右大幅价差,继续提价预期强烈:高额价差保障了公司拥有在未来多年持续提价的空间。我们依然本着谨慎原则预期今年提价10%-15%,对应幅度60-100元。若提价幅度超过100元,市场关于茅台2012年利润增速30%左右的预期有望上调。五粮液已经打响今年高档白酒提价第一枪,预期茅台年底提价也将有所动作。 贵州茅台是高收入人群快速增加、高档白酒购买力持续增强的首要受益者;贵州省委省政府支持茅台做大做强,并积极给予支持也将保证管理层释放业绩动力充足;中报略超预期,小幅上调11-12年Eps 至7.58、10.0元,年内目标价245元,6-12个月目标价300元,增持。

洋河股份上半年实现营业收入、净利润61.7亿、18.1亿元,同比增长77%、70%,Eps2.02元。二季度收入、净利润25.4亿、6.4亿元,同比增长63%、86%。公司预计前三季度利润增速50%-70%。 蓝色经典持续高增长,双沟中高档产品做补充:上半年中高档酒收入55亿,增长80%,产品系列不断中高端化。根据我们草根调研了解到的情况,上半年蓝色经典系列终端零售价上涨约5%,海之蓝出厂价提高5%。双沟珍宝坊和青花系列作为蓝色经典补充产品,在今年以来加大了铺货力度和渠道促销以参与市场竞争。 省外市场保持高增速:上半年省外收入20.4亿,增84%;省内40.6亿,增73%。公司加强了在省外地方卫视、户外、平面等媒体的广告投放,销售强大终端推力也将保证省外逐点开发市场不断取得成功。 毛利率略降0.61个百分点:毛利率下降一方面系双沟并表所致,另一方面联想到已披露白酒上市公司中报毛利率均出现小幅下降,应该说上半年成本上涨部分抵消了因结构升级所带来的盈利能力提升效果。 加强营销投入,收入快速增长带来费用率下降:公司上半年加大了在央视和地方电视等媒体的广告投放力度,广告促销费4个亿较去年同期增加107%,进一步提升公司品牌知名度。收入规模快速增长后规模效应体现,上半年销售、管理费用率下降1.2、0.75个百分点。 扩大原酒产能建设,账面现金充裕仍有收购可能:公司计划投入自有资金40亿元新建5.65万吨名优酒产能,并新增4.5万吨包装产能和10万吨储酒能力。目前账面现金60.5亿,具备进一步收购的能力。 公司管理团队优秀,体制领先机制灵活,无论是未来进一步推进产业整合还是营销手段和方式都较同业更加灵活。预测11-12年Eps4.23、6.19元,给予11年40倍PE,年内目标价170元,增持评级。

古井贡酒上半年实现营业收入、净利润15.8亿、2.88亿元,同比增长85%、168%,Eps1.23元,略超此前中报预增150%增速。二季度收入、净利润6.4亿、1.2亿元,同比增长121%、276%。中期利润不分配。 年份原浆持续升级:上半年公司高档酒收入9.5亿元,增140%;高档酒收入主要为年份原浆贡献,目前原浆酒占公司收入比重已超过50%。今年以来,5年+8年原浆酒逐步替代献礼+5年成为年份原浆主销产品,推动公司产品结构进一步升级。 花系淡雅放量在即:花系淡雅系列作为年份原浆向下延伸产品,是公司产品线第二主打梯队,自2010年7月推出以来,经过一段时期市场运作有望开始放量,中报披露公司中档酒收入同比增长48%,应该也有相当部分为花系淡雅系列所贡献。 毛利率上升2.65个百分点:分项来看公司白酒主业毛利率仅上升0.24%,其中中档酒和低档酒毛利率分别下降2.7%和3.8%,上半年成本压力较大侵蚀部分因结构调整带来的毛利率提升效果。 预期规模上升后费用率趋势下降:上半年销售、管理费用率21%、14%,分别同比降2、3.6个百分点,虽然中档酒所需市场投入较高,在市场激烈竞争阶段销售费用率短期不会大幅下降,但收入规模快速增长后带来的费用率下降趋势应该可见,公司净利率仍有较大改善空间。 十二五规划超百亿目标:根据公司规划至2015年,年份原浆高端定制酒计划销售额1.5亿,超高端系列10.5亿,5年、8年、16年和26年系列酒合计55亿元,加上其它产品总体销售规模将达120亿元。 年份原浆仍处于快速发展期、省内推动产品结构升级和省外扩张的空间依然很大,我们认为未来1-2年公司销售仍能维持快速增长,增发完成后公司释放业绩仍有动力。预测11-12年Eps2.40、3.92元,给予12年30倍PE,目标价118元,建议增持。

2011年8月9日,我们邀请到张裕A的证券代表李总,就中期业绩做了简单沟通。 葡萄酒行业仍处于成长期,无需过虑进口葡萄酒冲击:我国内人均葡萄酒消费量为世界平均水平的1/3,也大幅低于消费习惯相近的香港、日本,未来成长空间大。尽管国外进口葡萄酒大幅增加,但在如此快的市场增长的背景下,预计未来几年中,进口葡萄酒和国内葡萄酒市场仍将处于共生共增状态。毋需过分担忧进口酒对国产葡萄酒的冲击。 竞争格局明晰,张裕龙头地位牢固,为长期稳定增长典范:张裕作为国内葡萄酒龙头企业,其品牌影响力、销售渠道控制等都是行业学习标杆,未来业绩增长仍有保障的。我们预计未来2-3年30%左右的稳定、可预见的利润增速,是长期稳定增长的典范。 业绩预测及估值:张裕作为成长型行业中,管理、销售能力一流的行业龙头,业绩稳定增长确定性强,近两年产能扩张加速将保证其后续增长,预计公司11、12年Eps3.71、4.80元,维持增持评级。

泸州老窖上半年收入、净利润分别为35.6、14.1亿元,分别同比增长45.42%、35.42%,Eps1.01元,预收账款14.6亿,环比上升4.2亿。 净利润增速低于收入增速的两个因素:毛利率下降2.3个百分点至67.94%、华西证券投资收益下降。毛利率下降,公司表示主要因为成本上升,不过考虑到去年产品大幅提价,我们分析认为,毛利率下降应该存在成本的期间配置原因。华西证券上半年贡献利润0.09元,比去年低0.03元,剔除华西影响,白酒利润增速46%,略高于收入。 高档、中低档酒收入分别增51%、39%,结构仍向高档倾斜,同时,低档产品盈利翻倍。公司上半年1573销售增速不错,去年推出新品中,高档产品60年、90年窖龄酒销售也很旺盛,加上中国品味的铺货,推动产品结构继续高档化。此外,可以作为博大公司盈利指标的少数股东权益翻倍也显示了低档酒盈利增长非常好。 对华西证券持股比例下降的资产评估带来3季度报表利润损失1.6亿元。11年7月28日,华西证券增资,公司在华西证券的持股比例由34.86%下降至24.99%,新的资产评估带来损失1.6亿元。 预收账款14.6亿,环比上升4.2亿。联想到五粮液的预收款在淡季也是上升的,今年国内白酒行业销售情况应该非常好,持续超预期。 销售费用率、管理费用率分别下降2.2%、1.1%。上半年公司销售费用率仅3.8%,继一度以来继续维持了远低于同业的费用率水平,除了收入增长的因素外,更多应该是来自柒泉公司这一销售体制。 中报基本在预期内,波澜不惊,受益行业增长,继续看好公司未来两年的收入、盈利增长。维持11、12年Eps 1.99、2.63的业绩预测,估值不高,维持增持评级

贝因美11年中期收入23.8亿,同比增18.2%,营业利润2.5亿,同比下降17.1%,净利润1.95亿,同比增1.5%,EPS0.46元。 奶粉收入增速22.6%:从产品结构看,占收入90%左右的奶粉业务,中期收入增长22.6%,但米粉收入下降8.7%;从区域增速看,华中、华北、浙江地区分别为33%、22%、21%,而浙江外的华东地区增速仅7.2%,主要原因可能在于华东区进口奶粉冲击较大。 毛利率趋于平稳:成本压力导致一季度毛利率下降4.2个百分点,为此公司对各品类产品进行价格梳理,调整后综合价格提升,奶粉毛利率为65.4%,同比下降0.95个百分点,综合毛利率为62.7%,几乎与去年持平。鉴于原奶价高位维稳的概率大,我们判断毛利率已经趋于平稳。 行业处于洗牌阶段,费用率刚性:行业信任危机导致国内奶粉总销量下降,行业处于洗牌阶段。在这一竞争格局中,行业费用刚性,从公司数据看,中期销售费用率比去年中期提升3个百分点至42.8%。 “谨慎增持”评级,中长期值得重点关注:公司中报中给出的前三季度净利润增速-10%到20%的预测区间,说明在行业总销量受限,竞争激烈的背景下,公司成长性受限,费用仍将高位,因此中短期业绩维稳概率大;中长期,随着行业危机过去、公司产能投放,公司业绩将进入提速通道。预计11-12年EPS为1.1元,1.42元,维持“谨慎增持”。

五粮液上半年实现营业收入、净利润106亿、34亿元,同比增长40%、49%,Eps0.89元,超预期增速9个百分点。其中二季度收入、净利润43.5亿、12.8亿元,同比增长41%、74%,呈现淡季不淡销售格局。 产品持续旺销带动收入增速超预期:1)上半年公司总体销量增长30.5%,其中五粮液酒销量增速20%,五粮醇增速40%以上为单品销量增速最快的品种之一;2)五粮液酒去年团购价提价40元(幅度7.5%),团购占比提高、系列酒不同幅度提价推动吨酒价格上升10%;3)中低价位酒收入20亿,增长47%,快于高价位酒10个百分点。 预收款持续增加,经营性现金流充沛:公司账面预收款82.4亿,较一季度增5.8亿;销售商品收到现金148亿,同比增长44%;经营性现金流54亿,同比增长72%;在此基础上公司收入增长更显含金量。 毛利率同比下降1.3个百分点,大幅提价预期强烈:成本上升和中低价位酒增速更快拉低了公司整体毛利率水平,但这对提价能力超强的白酒而言只是短期现象;目前五粮液一批与出厂价差高达250-300元,大幅价差保证了五粮液未来提价空间;根据我们草根调研了解到的情况,目前五粮液酒终端价格坚挺,渠道库存偏低;唐桥即将正式接任集团公司董事长,下半年CPI预计见顶回落,中秋国庆前后五粮液提价的时间窗口有望率先打开,预计提价幅度在130元左右。 销售、管理费用率下降:上半年销售、管理费用率分别为9%、7.7%,收入快速增长带动销售、管理费用率分别下降1.2、1.1个百分点。 高档酒持续旺销,中低档酒积极运作不断突破带动业绩持续超预期,我们一直强调的五粮液释放业绩动力强劲的预期也在逐步得到印证,上调11-12年Eps至1.64、2.22元,公司年内大幅提价确定性强,未来业绩稳定增长,给予11年30倍PE,目标价49元,建议增持。

山西汾酒上半年实现营业收入、净利润29亿、6.6亿元,同比增长80%、97%,Eps1.52元。其中二季度收入、净利润10亿、1.5亿元,同比增长77%、107%,已披露业绩快报。 省内省外齐开花,主销品种持续放量:上半年公司产品实现销售2万多吨,其中青花瓷销售1300多吨,同比翻番,实现收入9个亿;20年老白汾销售接近2000吨,增长150%,占收入比重15-20%;10年老白汾销售8000多吨;竹叶青3000多吨,收入2个亿。上半年省外收入11亿,增111%,占比37%;省内18亿,增68%。 预收账款4.27亿元,略高于一季度水平:在预收款略增的情况下,公司仍保持了较快增长,我们对未来收入增长很有信心。 毛利率略降0.1个百分点:一方面成本上升较快导致白酒毛利率下降0.8个百分点;另一方面以竹叶青为主的配制酒毛利率提升10个百分点,且收入增速高达147%,部分抵消了白酒毛利率下降的影响。 销售费用率低于预期:全年计划销售费用10个亿左右。上半年计提5.25亿,销售费用率18%,低于预期;其中广告费用2.75亿,占比超过50%,09、10年广告费用占销售费用比重分别为38%、40%;根据费用计提情况我们判断,上半年销售费用计提应该比较充分。 跨越式发展目标有望提前实现:集团公司已于近期将2011年收入目标从65亿上调至70亿,股份公司三季度即有望实现40亿年初规划,预计全年收入在45-50亿之间。公司目前已对经销商下达了超常规发展的任务规划,集团百亿销售目标有望最早提前于2012年底实现。 山西汾酒产品线清晰,青花瓷维持高增长,20年老白汾逐渐成为中档酒放量的重磅品种,带动公司销售持续超预期。上调11-12年Eps至2.13、3.33元,给予12年30倍PE,目标价100元,建议增持。

青岛啤酒2011年中期销售收入120.5亿元,同比增长21.4%;实现净利润9.9亿元,同比增长21.6%,Eps0.73元。 总销量增20.6%,主品牌销量增23%,产品高端化放缓:上半年公司共完成啤酒销售375万千升,增20.6%。其中二季度并表的银麦销售15万千升,增23%,剔除后啤酒销量同比增15.8%,比行业的11.4%增速高4.4个百分点;主品牌青岛啤酒销量203万千升,增23%,占总销量的54.1%,上升1.1个百分比,高端化进程趋缓源于公司全国化战略布局,抢占市场份额的导向。 成本压力逐步体现:中期吨成本1792元/千升,增2.4%,吨酒价3166元/千升,微涨0.4%,吨酒毛利率同比下降1个百分点至43.4%。二季度大麦进口成本均值345美元/吨,同环比分别增52%、12%是毛利率下降的主因。期待明年大麦下降。 费用率下降,化解成本压力:二季度单季公司费用率22%,其中销售费用率18.4%,同环比均下降了2.9个百分点,化解了部分成本压力。 产能扩张仍在继续:公司在3月收购紫金滩酒业80%股权后,现已启动年产20万千升的技改扩建,石家庄、广东揭阳等项目也在进行中。 而近期华润雪花并购密集,期待市占率战略下,下半年青啤扩张加速。 维持增持评级:大麦成本上升短期影响公司盈利,预计11、12EPS为1.38、1.83元。等待下半年成本压力预期缓解后的行情,维持增持评级,目标价47元。

11年1-6月,伊利股份实现营业收入189.5亿元,同比增长28.4%,营业利润7.9亿,同比增长117.6%,归属母公司净利润8.2亿,同比增长136.7%,EPS为0.51元。其中投资收益2.18亿,合计EPS约0.1元。 量价齐增,公司主业收入增长28.6%:1-6月公司液体乳及乳制品收入增速28.6%,其中液体乳、冷饮、奶粉及奶制品收入分别增28.7%、29.9%、27.5%,高于液体乳及乳制品行业22.6%的增幅,其中行业整顿及产品升级是伊利主业收入量价齐升的主因。 原奶价格稳定,下半年毛利率将有回升:原奶价格在3月份见顶后,目前原奶价一直在3.2元/公斤附近徘徊,我们预计下半年原奶价维稳,继续增长空间有限。公司通过产品升级和结构性调整,预计下半年毛利率将有回升。 行业竞争格局稳定,公司进入净利率提升阶段:伊利中报销售费用率23.7%,比去年下降0.8个百分点,剔除投资收益后净利率亦有3.44%,比去年同期高1个百分点,其主要原因在于乳制品行业已进入平稳发展阶段,竞争格局的趋缓。参考国外基础乳制品公司的经营数据,我们认为按照伊利的产品结构、成长空间,未来完全有能力做到5%的净利率,但这是个循序渐进的过程。 业绩预测及估值:不考虑增发,维持公司2011-2013年EPS为0.92、1.15、1.42元。考虑到公司的龙头地位,以及定向增发后产能扩大带来的业绩再增长,给予11年21倍PE,目标价24元,“增持”评级。

2011年上半年,张裕A获营业收入30.9亿,同比增24.5%,营业利润11.6亿,同比增49.65%,净利润8.8亿,49.7%,EPS1.66元。 张裕A中高档酒销量增长提速,带来毛利率同比提升3.9个百分点:11年公司加强了分类营销政策,葡萄酒销量增长较快,特别是酒庄酒、解百纳为主体的高档白酒销量的提速,导致综合毛利率上升至75.8%,比去年同期提高了3.9个百分点。 规模效益,加公司较强的管控能力,费用率下降2.5个百分点:收入的规模效益,加上公司对销售人员、市场管控体系的完善,中期销售费用率28.15%,比去年下降2.5个百分点。 产能释放在即,为公司业绩增长提供保障:公司上半年资本开始11项,分别用于扩大背景爱斐堡生产规模,以及咸阳酒庄、石河子酒庄、宁夏酒庄项目,预计今明两年酒庄产能或超过5k吨,1万吨,为公司发展提供了坚实保障。 葡萄酒行业仍处于成长期,无需过虑进口葡萄酒冲击:我国的葡萄酒销售还处于快速成长阶段,因此在1-6月进口葡萄酒增速达41%的背景下,国内葡萄酒收入也获得27%的增长。我们对未来的销售增长仍报乐观态度,市场无需过虑进口冲击。 业绩预测及估值:在葡萄酒行业增长稳健的背景下,张裕作为行业中机制最完善、分销最深入的公司,近两年产能扩张加速将保证其后续增长。调升对公司2011-2012年EPS至3.71、4.80元,给予12年28倍PE,目标价135元,增持评级。

2011年1-6月,洽洽食品实现营业收入11.42亿元,同比增长32.6%,营业利润9289.9万元,同比增长14.8%,归属母公司净利润7217万元,同比增长17%,EPS 为0.36元。 葵花业收入增22.5%,薯片收入1.4亿:1-6月,公司支柱产品葵花籽、西瓜子的收入增速分别为22.5%、4.8%,但占比较小的坚果、花生和派类的收入同比出现负增长。此外,去年下半年获7587万收入的薯片业务,上半年获1.4亿收入,尽管已成为公司第二大收入来源,但该业务还在铺货阶段,毛利率16.5%,盈利能力有限。 产品提价及结构调整,毛利率回升,预计下半年毛利率趋稳:年初公司通过提价及产品结构调整转嫁成本上升,中期毛利率回升至23.7%,比一季度提升1.7个百分点,但仍比去年同期低2个百分点。目前原材料成本有所下降,我们认为公司的提价幅度可抵御采购旺季对成本的冲击,预计后期毛利率将稳中有升。 广告费上涨5%,但销售费用率总体下降:上半年公司广告费6282.7万,同比上涨5%,增加部分主要为了薯片业务拓展。总体销售费率为11.8%,比去年同期下降2个百分点。 业绩预测及估值:洽洽内生性增长受益于新增产能、渠道深耕以及休闲产品拓展;外延扩张有8.67亿超募资金保障,增长可期。公司已通过中期拟每10股派7元转增3的预案,不考虑股本变化,预计11-12年EPS 为0.93、1.25、1.69元。葵花子业务仍是中短期决定公司业绩的关键;薯片业如成功,则公司休闲食品拓展可期。由于成长轨迹明晰仍需等待,给予37元目标价,“谨慎增持”评级。

高档酒成长空间被打开:受益于高收入人群快速增加,高档消费品购买力增强。茅台价格突破千元后销售依然供不应求,有必要提高对高档酒未来增长空间的预期,参考国外奢侈品牌近几年提价幅度及在亚洲地区增速,我们认为应该给予高档酒终端价和销量更高想象空间。 十二五期间“适当提价+持续放量”:1)价格:参考国外奢侈品持续提价的策略和幅度,以及目前茅台酒的大幅终端出厂价差,出厂价不断提高是大趋势。按照出厂价年均提高10%来计算,到2015年茅台酒出厂价有望提高至900元/瓶。2)销量:十一五期间年增2000吨产量进入释放期,预计至2015年茅台酒销量达2万吨,5年复合增长率12%;假定彼时高档白酒市场容量扩容至5万吨,茅台占比仍不到50%。 销售模式:团购+专卖店模式符合高档酒运作战略,茅台在全国现有1424家经销网点,按一个县级市场布局一家专卖店来看至少还有一倍空间。从海外奢侈品在中国的直营趋势看,茅台开始直营试水并逐步推广的战略正确,直营或许会成为部分解决高额渠道利润的良方。 年内高增速目标仍有望超预期:公司计划2011年收入增长45%,贵州省委省政府支持茅台做大做强,并积极给予各方面支持,茅台释放业绩动力充足,预计55%左右的利润增速预测仍有超预期的可能。 150%左右大幅价差条件下继续提价预期强烈:如此大幅价差也保障了公司拥有在未来多年持续提价的空间。本着谨慎的原则,我们预期今年底提价10%-15%左右,对应提价幅度60-100元。如果提价幅度超过100元,市场关于茅台2012年利润增速30%左右的预期有望再次上调。 盈利预测与投资建议:预测2011-12年Eps7.52、9.87元,对应利润增速分别为55%、31%,目标价245元(对应于11年33倍、12年25倍PE),建议增持,等待业绩逐步兑现和年底提价刺激。