主营产品批签发下降导致业绩低于预期 11上半年公司实现收入和归属于母公司净利润分别为31,248万元和9,759万元,同比分别减少5.54%、25.58%。按发行后股本EPS为0.24元,同比下降33.33%。中报业绩略低于我们的预期。主要因为新药典实施后收入占比60%的Hib批签发量大减。 自营、代理产品毛利率均有所降低 产品综合毛利率同比下降6.06%。其中收入占比27.6%的自产产品ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗人工成本上升导致毛利率同比下降4.38%。疫苗生产厂家自营产品意愿愈发强烈以及需求确立的二类疫苗向一类疫苗转化是疫苗行业的发展趋势,与之相应的是疫苗代理厂家毛利率逐步下降。收入占比59%B型流感嗜血杆菌毛利率下降2.55%。A群C脑膜炎球菌多糖疫苗已经停止代理业务,我们认为甲型肝炎减毒活疫苗代理业务未来2年也可能终止。 Hib恢复批签发及代理新产品放量是业绩提速关键 11年6月兰州所(智飞生物代理)Hib批签发为360万剂,如能持续获得批签发,Hib业绩将可能恢复10年水平。我们测算10年销量为1200万份,11年1-6月批签发有470万支,如以全年2:3批签发比例测算,下半年有700万支以上批签发。公司代理默沙东公司麻风腮三联疫苗和23价肺炎球菌多糖疫苗。 公司拥有完善的营销体系,预计新代理产品11年4季度至12年放量增长。23价肺炎球菌多糖疫苗5月底已有近48万批签发,有望持续获得批签发。 盈利预测和投资评级 预计2011-2013年全面摊薄后EPS分别0.73、1.13、1.55元,对应7月26日收盘价28.95元,2011-2013年的市盈率为40倍、26倍和19倍。考虑到下半年Hib有望恢复稳定批签发、代理新产品持续叠加,维持“推荐”评级。

医保助力,业绩大幅增长 2011上半年公司实现收入和归属于母公司净利润分别为7,243万元和3,006万元,同比增长分别为39.51%和59.92%。扣非后净利润为2,731万元,同比增加65.72%,按发行后股本EPS为0.30元。业绩大幅增长源于主要产品特利加压素进入医保后放量增长。预计特利加压素全年销售高于5000万,同比增长高于400%。 毛利率、期间费用率升高 制剂毛利率、收入占比同比分别提高3.44%、10.09%。客户肽、原料药收入同比分别下降12.41%、41.52%,毛利率同比下降11.43%、55.68%。产品综合毛利率同比提高2.03%。期间费用(三项费用)收入占比40.66%,同比增长10.79%。 其中销售费用同比增长95.60%,主要因为销售规模扩大、销售人员增加。财务费用同比大幅降低,主要是募集资金存款利息收入增加所致。 缓速控制剂提升竞争力,新产品不断推出 公司与科信必成签订21项口服缓控释制剂品种的药品项目合同,11年12月起至13年5月止分批次进行品种受让。多肽药物酶降解度高、半衰期短,缓控释制剂可以有效提高药品生物利用度并延长作用时间。合作业务有助于公司产品高端化转移。公司储备了多个高附加值在研产品,12年卡贝缩宫素、爱啡肽、胸腺法新有望上市。 盈利预测和投资评级 预计2011‐2013年全面摊薄后EPS分别0.79、1.14和1.52元,对应7月22日收盘价38.89元,2011‐2013年的市盈率为46倍、32倍和24倍。考虑到进入医保产品持续放量增长、新产品陆续推出,给予“推荐”评级。

业绩将保持30%以上增长 公司从2011年3月份开始感受到抗菌药物销售压力,主要是医院为了应对即将出台的《抗菌药物管理办法》提前应对所致。但公司通过积极调整品种结构,从而在产能不足的情况下,不断提升抗生素业务毛利率。我们预计公司中期业绩和全年业绩均能保持30-35%的增长。 预计有资产出售融资的可能 由于短期不能通过资本市场融资,而公司需要资金建设新的抗生素生产基地,因此我们预计公司不排除出售部分其他资产以盘活资金,有可能会出现较高的非经常性收益。 并购是商业下半年主旋律 并购是商业公司增长的主要方式,我们预计未来2-3年公司在两广地区需要并购15家商业公司从而完成两省地区的布局。而2011年上半年公司尚未有并购动作,我们预计主要在下半年进行。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2011-13年公司每股收益分别为1.22、1.55、1.84元,对应当前股价PE分别为23.52倍。我们认为公司增长稳健,在当前估值下值得投资,给予“推荐”评级。

业绩低于预期 2011上半年公司实现收入和归属于母公司净利润分别为40,317万元和4,176万元,收入同比增长15.28%,净利润同比减少11.66%。按发行后股本EPS为0.35元,中报业绩低于我们的预期。 毛利率降低,期间费用率升高 产品综合毛利率同比下降4.13%。其中收入占比15%的头孢他啶侧链毛利率下降4.54%,含7‐ACT、三嗪环在内其他产品毛利率下降12.09%。2011年1‐6月三项费用收入占比13.29%,同比增长1.03%。管理费用、财务费用大幅增加,同比增长分别为25.46%、30.60%,主要因为经营规模扩大及利息增加。 《抗菌药物临床应用管理办法》影响彰显 《抗菌药物临床应用管理办法》虽未出台,对抗生素行业冲击已显。对应下游制剂为限制类产品为主的头孢他啶侧链、AE‐活性脂侧链毛利率均有所下滑。而以出口为主的头孢克肟侧链及下游产品进入基本药物目录的呋喃铵盐毛利率仍在提升,同比增长分别为2.69%、3.89%。 关注产能放大及特色原料药、生物药转型 11年下半年公司扩产200吨头孢地尼活性脂、三嗪环300吨增产,新增100吨头孢卡品侧链、100吨氨曲南、70吨谷胱甘肽及50吨奥沙西坦原料药。除三嗪环外其余产品毛利率较高,综合毛利率有望提高。特色原料药如减肥药奥沙西坦以及活性三肽谷胱甘肽的推出标志着公司调整产品结构、摆脱单一依赖抗生素原料药的决心。 盈利预测和投资评级 预计2011‐2013年全面摊薄后EPS分别0.99、1.54、2.06元,对应7月18日收盘价23.19元,2011‐2013年的市盈率为23倍、15倍和11倍。考虑到下半年产能放大、新产品陆续推出,给予“推荐”评级。

事项:沃森生物发表预增公告,11年上半年净利润7920万元-8485万元,同比增长40-50%。 新药典及新 GMP11年上半年对疫苗行业影响显著 公司上半年业绩符合我们的预期。10年10月及11年3月推出的新药典及新GMP 对疫苗产品质量要求显著提高,导致多个产品审批时间加长、批签发量下降,Hib11年1-5月批签发近280万剂,同比下降70%,相关生产厂家沃森生物、兰州所(智飞生物代理)、葛兰素、巴斯德Hib 业绩均受影响。 Hib 需求确定,11年下半年业绩或可超预期 Hib 已被162个国家列入免保计划,中国09、10年批签发近3000万剂。我们推断已有近800万儿童自费接种该疫苗,是需求最大的二类疫苗之一。随着3-4季度接种需求期到来,Hib 批签发有望大幅放量。11年6月Hib 批签发约560万支,同比增长100%,其中沃森生物近170万剂。批签发量将在3季度业绩体现,量增趋势或可持续到12年一季度。 A、C 脑膜炎球菌疫苗收入增长迅速 A、C 脑膜炎球菌疫苗09年9月上市,10-11年快速增长。11年1-6月批签发量高于200万剂,如以80%实现销售计算,同比收入增长近130%。一定程度弥补Hib 业绩,是维持业绩增长的主力。11年下半年该产品仍可能快速增长,全年约可实现350万剂销售,同比增长高于80%。 关注新产品及疫苗出口进度 公司终止CpG 狂犬疫苗及PIKA 喷鼻流感疫苗研发,有可能会加快市场价值更高的新产品研发进度。我们认为13价肺炎疫苗及新型狂犬疫苗都有可能在下半年申请临床批件。公司积极进行疫苗出口推进,鉴于东南亚地区疫苗进口政策较为宽松,11-12年或可成为公司疫苗出口突破口。而Hib极有可能成为公司第一个实现出口产品。 盈利预测及评级 我们维持公司2011-13年EPS 为1.60、2.47、3.33元。对应7月13日收盘价57.80元, 11-13年PE 分别为36、23、17倍。考虑到Hib 下半年收入或可超预期、新产品及疫苗出口继续推进,维持“推荐”评级。 风险提示 主要产品批签发未能放量,新产品推进速度低于预期

预计全年采血管针销量增长 50%2010-2011年,公司采血管、采血针一直面临产能不足的问题,2010年主要是厂房搬迁,2011年则是由于对于产品的增长预计不足。年初预订产能增长计划仅为30%,但需求尤其是海外订单增长超预期。目前公司已经重新调整产能,预计全年采血管、采血针系列销量增长50%。 预计未来三年产能保持 30%的增长公司在产能扩张方面较为谨慎,主要是因为公司产品是劳动密集型产品,产能扩张需要大量招人。从长远考虑,公司已着手自动化生产设备的引进,因此产能的扩张需要考虑新旧设备的合理安排。我们预计公司未来3年产能的增长保持30%左右。 检测领域是重要的发展方向由于采血管、采血针收入占比达到79%,因此公司一直在寻找新的潜力品种。除了代理销售其他产品,公司积极介入检测领域。我们预计公司在2011下半年将推出两个新的检测产品。 盈利预测和评级我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.30、0.41和0.56元,对应当前股价PE分别为35、26和19倍,首次给予“推荐”评级。

行业经营环境严峻 调研中,我们感受到公司面临多方面的经营压力:一方面基本药物招标使得公司大量产品价格受到压制;另一方面由于抗生素分级管理政策,抗生素类西药增长受到影响;第三,中药材再次上涨,成本压力较大。 品牌运作是公司医药工业主要主题 广州药业的品牌是公司的有力竞争点,公司将强调大健康概念,加强品牌运作,预计下半年公司大健康领域将有新动作,如品牌合作和品牌利用。另外综合版块方面:广药集团的物业资产较多,预计将来会有一些创新性的处理。 商业:追求有质量的并购整合 公司将加强商业并购,规模上重点考虑10-20个亿左右。重视并购的质量,尤其是整合这一块。公司已经在负责广州医院的数据接口制作,因此具有独特竞争力。公司在整合方面经验丰富。但从业绩角度而言,不会有太高的增长,预计约20%左右。 毛利率可能持续下降 在中药材大幅上涨的背景下,广州药业2010年实现毛利率上升3%,主要是因为产量上升带来的规模效应。另外,2010年下半年是亚运会,公司赶在大运会之前进行了大量的生产,也正好是中药材大幅上涨之前。但从2011年的情况来看,预计未来公司的毛利率有持续下降的可能。 盈利预测和评级 我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.41、0.51和0.64元,对应当前股价PE 分别为36、29和23倍,给予“推荐”评级。

立足原料药,丰富制剂10年海正自营产品收入为22.50亿元,其中原料药和制剂收入分别为14.54、7.98亿元,占自营产品收入比分别为65%、35%。现有抗肿瘤、抗心血管疾病、抗感染等七类原料药。其中17个产品获欧盟COS证书24个产品获得美国FDA注册。依靠原料药优势,制剂品种不断丰富。国内制剂品种主要集中在抗肿瘤、抗心血管领域,未来内分泌和抗寄生虫药物有望快速增长。 制剂收入占比继续增加“小部分原料药,大部分制剂、生物药物’将是现阶段发展战略。原料药将趋向于选择性发展,主要针对技术门槛高和和自身拥有优势原料药。随着国外产品不再享受非国民待遇,降低成本预期更为强烈。海正与外企合作生产针对中国市场药物进一步推进制剂业务发展。未来5年制剂收入占比将高于40%。 期待制剂出口进一步突破10年与西班牙CINFA沟通开发的产品他克莫司仿制药获得欧盟批准,是该类药品欧盟唯一获批产品。公司拥有强大的原料药储备库,与多个国际大型药企制剂合作经验,期待欧美市场制剂进一步突破。十二五期间,国家将大力支持制剂出口。制剂出口的退税率调高到15%,招标制剂中规模出口到欧美规范市场的公司可以享受单独定价,期待海正制剂出口进一步突破。 生物药有望成为成长亮点单抗产品安百洛11年底完成三期临床,有望成为公司进入生物药领域先头兵及利润亮点。同类产品益赛普(中信国建生产)10年净利润高于2亿。后续产品包括长效胰岛素等系列产品,预计12年后生物药收入占比迅速增长。 富阳基地进展顺利富阳基地计划投资40亿,定位原料药、制剂和生物药产品三大方向。充足资金不仅配置了世界一流硬件设施,而且吸引一流国际人才加盟,为公司长远战略实施提供基础。 盈利预测及评级公司正处于战略转型的关键时期。高附加值制剂收入占比增大将是短中期关注热点,生物药产品从无到有将是公司长期发展的驱动力。我们预计公司11-13年EPS分别为0.98、1.37、1.78元,对应11-13年PE分别为36、26、20倍。首次给予“推荐”评级。

平安观点: 创新产品研发高风险高回报: CpG 狂犬疫苗和PIKA 流感疫苗项目终止因为临床前研究未达预期。CpG 狂犬疫苗和PIKA 流感疫苗项目均属国际首创, 属于高风险高回报研发。新品种开发临床前失败概率较高,一旦进入临床阶段具有较高成功率尤其是通过临床二期确定疗效后。 此类产品一旦上市往往催生高达数亿元市场,一个产品收益即可弥补多个失败产品研发投入并创造可观收益。 这也是国际一些主流药企新药研发所采取策略。 终止项目对未来5年业绩无影响: 三个终止项目均属于临床前项目。即使进入临床,仍需通过临床I-III 期研究、生产批件申请、GMP 认证等、生产及报批签发等环节才能上市。保守估计全程需时5年,项目终止不会对业绩产生影响。CpG 乙肝疫苗项目继续推进,今年有望进入临床,上市会在15年以后。 维持“推荐”评级: 我们维持公司2011-13年EPS 为2.40、3.70、5.00元, 按增发后股本计算EPS 为1.60、2.47、3.33元。对应最新收盘价63.43元, 11-13年PE 分别为40、26、19倍。维持“推荐”评级。

业绩低于预期: 一季度营业收入4,840万元,同比增长38.83%;归属上市公司股东净利润为1,997万元,同比增长106.72%,扣非后净利润同比增加40.28%。一季度EPS0.20元,低于我们0.25-0.30元预期。业绩低于预期的主要原因为新药典及新GMP规范推出后收入占比高于65%产品Hib批签发量受到一定影响。 新药典对Hib批签发短期影响: 新药典(10年10月1号实施)及新GMP规范(11年3月1号实施)对疫苗生产和质量控制标准有着显著提高,11年一季度多种疫苗批签发量和生产厂家数量同比有所下降。一季度Hib批签发223万剂,同比下降57%。考虑到已有162个国家将Hib列入免保计划,国内09、10年Hib批签发分别为2,688、3,125万剂,需求较为确定,我们认为Hib批签发极有可能在二季度末恢复常态。 Hib有望恢复并扩展市场份额: 一季度沃森Hib(西林瓶、预充装两品规)批签发114万,占同期总批签发量51.2%。其中2月、3月各有9万支Hib(西林瓶)生产日期在新药典实施以后,是唯一一个以新标准获批的Hib厂家。基于以下几个原因,我们认为二季度Hib业绩有望加速上升:1)政策负面影响即将结束,优质企业迎来量升阶段; 2)Hib接种季节到来,二至四季度往往是高峰期;3)加强代理助力疫苗销售,有望进入未曾涉及中低端市场。 新产品持续推进,但11年可能无明显业绩贡献: 公司在研产品进度基本符合预期。其中A、C群脑膜炎球菌多糖疫苗和A、C、W135、Y群脑膜炎球菌多糖疫苗已获得国家食品药品监督管理局药品审评中心《申请药品生产现场检查通知书》。后续程序包括获得生产批件、GMP认证、生产及批签发、上市,预计共需5-6月。年内上市可能性较小,业绩有望于12年释放。 下调评级至“推荐”: 我们下调公司2011-13年EPS为2.40、3.70、5.00元,对应最新收盘价96.35元,11-13年PE分别为40、26、19倍。考虑到新药典、新GMP对一季度业绩有所影响、新产品11年业绩贡献较小,下调评级为“推荐”,但仍看好公司的长期投资价值。

事项:4月19日我们参加了新和成股东大会,并就公司2010年业绩和未来的发展与高管进行了交流。 2010年主营产品VE、VA实现恢复性增长。2010年公司实现营业收入34.45亿元,同比增长18.87%。实现归属于上市公司股东的净利润11.00亿元,同比增长8.03%。随着世界经济缓慢复苏,VE、VA出现恢复性增长,收入分别为21.73和5.64亿元,同比增长21.33%和26.34%。 日本地震影响十分有限。日本地震造成本州化学、Kuraray公司等VE、VA中间体生产商停产,导致帝斯曼将VE、VA提价10%。据我们了解,公司的维生素产品所需中间体大部分实现自产,少部分来源于德国,因此日本地震对公司的直接影响十分有限,甚至反而可能构成利好。 预计今年VE、VA价格稳中有升。3月中旬,公司将VA报价由135元提为160元,涨幅18.5%;VE报价由125-130元提为135元,涨幅3.8-8%,引起市场紧张。从需求方面看,往年4月份下游饲料需求开始启动,5-9月可能会出现放量增长,但今年由于受“瘦肉精”事件影响,可能相对清淡。从供给方面看,短期内行业内VE、VA产能不会有重大变化。考虑到目前VE、VA市场供求基本平衡甚至供略小于求的状况以及公司产品大部分面向欧美市场,我们预期VE和VA价格今后数月内将维持稳中有升的态势。经我们测算,VE和VA二者价格每提高10元/kg,公司EPS将增厚0.25元。 香精香料业务增长迅速。2010年公司香精香料业务收入达到2.46亿元,同比增长60.21%。考虑到公司年产600吨覆盆子酮项目已建成投产,年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯和年产900吨叶醇(酯)项目也已基本完成建设,我们预计2011年该业务收入可达5.16亿元,2013年有望达到10.69亿元,成为继VE、VA之后又一支柱产品。 新材料和营养保健品是研发重点,未来可期。公司计划立足精细化工行业,积极进军高分子复合新材料等新业务领域。新材料是国家重点支持的战略性新兴产业,市场广阔,发展空间巨大。由于目前市场已有类似产品,我们研判,以公司在精细化工领域的强大研发和技术优势,开发成功的可能性较高,值得投资者关注。 此外,公司还计划开发多个营养保健类产品,孕育新的业绩增长点。 盈利预测与评级。暂不考虑未来的新产品因素和可能的一次性房地产收益,在VE、VA价格稳中微升的假设下,我们预计公司2011-13年的EPS分别为1.77,2.05,2.08元,对应4月22日收盘价31.72元,PE分别为17.9,15.5,15.2倍,处于原料药行业估值洼地,首次给予“推荐”评级。 风险提示:价格波动和新产品研发风险。江苏大丰海嘉诺药业VE产品可能在今年下半年试生产,尽管由于工艺原因对新和成的直接威胁不大,但仍可能对VE市场价格带来冲击,建议投资者密切关注。另外,新产品的研发周期较漫长,从实验室研制成功到中试放大再到大规模生产面临很多技术和工艺的不确定性,直接关系到公司未来的产品线和业绩增长。

皇家品种魅力再现——提价引发需求增长: 作为中药的皇家品种,片仔癀一直得到众多消费者的高度认可。2011年初,公司针对片仔癀的内外销均采取提价策略。我们认为,作为顶级奢侈品药,片仔癀公司的提价将引起消费者的抢购行为。 一季报业绩有望大幅增长 我们预计公司2011年第一季度的业绩将有大幅增长,主要原因有三点:一、公司2010年业绩基数较低;二、公司2011年初片仔癀提价;三、我们预测片仔癀在提价抢购中销量大幅增长。我们预计公司不排除在2011年中期进行第二轮提价的可能。 药妆业务进展有序 公司的药妆业务是围绕片仔癀精华素开发的衍生业务。2010年通过采用全新包装、提高工艺等措施实现5000多万元的收入。我们预计随着药妆业务的有序开展,药妆收入有望实现高增长。 交易性机会——维持“推荐”评级 我们预计2011-2012年,公司每股收益分别为1.51、1.94元,对应PE分别为40和31倍,维持“推荐”评级。

预计1季报业绩增长约为25-30%: 公司主要业务为心脏支架系统、封堵器以及部分医疗器械的代理业务。其中,2010年支架系统收入和毛利占比分别为75%和84%,是公司的主要利润来源。过去3年公司业绩的复合增长率为40%,但经过调研,我们预计公司2011年1季报业绩增长约为25%-30%。 无载体支架将成为公司未来5年关键利润增长点: 2011年1月,公司支架的升级产品无载体支架获得生产批文。该产品是针对目前药物支架的缺陷(引起血栓)所研发的新型产品。公司将会进行重点推广,有望成为公司未来5年最重要的支架产品。不过,从临床数据来看,无载体支架的有效性尚未达到足够显著,同时我们认为未来的关键是该产品能否获得更高的招标价。考虑到5月份将是无载体支架的经销商推广大会,我们将继续保持跟踪。 行业:支架器械有望成为实现获得国际话语权的品种。 虽然人工成本有上升的趋势,但相对发达国家企业而言,仍然具有相对优势。就医疗器械的制造业而言,还体现为制造业的产业链完善和中国的临床成本较低。具体到支架器械行业,目前乐普、微创等中国支架公司的价格和研发优势逐渐体现,如乐普的无载体支架,已开始具有国际竞争力。 价格开始成为压力。 就乐普国内市场而言,支架产品不断的招标降价开始形成压力。公司通过不断实现零部件的国产化,从而实现支架系统总成本连续3年下降的成绩。这是公司实现高增长的重要原因。但我们也开始担忧未来成本可下降的空间。 盈利预测和评级。 初步预计2011-13年每股收益分别为0.71、0.97和1.35元,对应PE分别为34、25和18倍,首次给予“推荐”评级。

业绩简况;2010公司实现收入和归属于母公司净利润分别为8.7亿元和1.9亿元,同比增长分别为24.84%和49.72%,实现每股收益1.39元,每股经营性现金流1.47元。闽发证券的坏账冲回和片仔癀系列产品的销售增长是业绩超预期的主因。 片仔癀价量齐升;从收入明细看,片仔癀系列31.43%的增速构成整体收入增速中贡献最大的部分。从内外销明细数据我们可以看出,片仔癀2010年销量约有20%的增长,产能则主要依靠公司人工养麝解决。 2010年股价上涨过程反思;片仔癀作为中药历史沉淀形成的顶级品种,解决了消费品潜力的关键要素——品牌。类似于白药、阿胶、同仁堂等老牌中药企业,只要管理层或公司营销战略稍有变化,功成则酝酿出一波长达3-5年的高成长投资机会,功败也能在原有品牌价值形成的安全边际之上产生一轮交易性机会。 重点关注2012;我们强烈建议投资者密切关注2012年的投资机会,因为2012是公司管理层换届年。但目前公司股价已透支2011年提价带来的业绩增长,考虑国有企业换届年份之前常有的业绩波动,建议投资者2011年偏谨慎。但对于低位介入的投资者,建议继续持有。 业绩预测说明;我们预计2011-2012年,公司每股收益分别为1.51、1.94元,对应PE分别为41和32倍,维持“推荐”评级。值得说明的是,由于我们认为公司2012年管理层换届后,业绩将会出现重大波动,因此暂不提供2013年盈利预测。

投资要点 业绩符合预期: 10年营业收入3.59亿元,同比增长50.05%;净利润为1.55亿元,同比增长102.43%。10年度不进行现金分配,以资本公积金每10股转增5股。业绩高速增长主要原因为:上市产品Hib(西林瓶)、AC 脑膜炎球菌结合疫苗收入快速增长,AC 脑膜炎球菌结合疫苗收入为0.69亿元, 同比增长113%;新产品Hib 预充装成功投入市场,10年收入为0.54亿元。产品叠加效果明显。净利润增速高于收入增速主要原因为成本费用合理控制,产品毛利率提升,其中AC脑膜炎球菌结合疫苗毛利率同比增长10.4%。 在研产品持续推进: 10年1个新产品(Hib 预充装)上市, 5个储备疫苗等待临床批件。预计11年AC 脑膜炎球菌多糖疫苗、ACW135Y 脑膜炎球菌多糖疫苗上市,5个储备疫苗进入临床阶段,至少3个储备疫苗申请临床批件。12-13年各有1个产品上市。14-16年至少8个产品上市。产品线分布科学,进度基本符合预期。 11-12年Hib业绩有望超预期: 09、10年Hib(西林瓶)收入占比分别为为65.27%、65.59%。其中10年Hib(西林瓶)收入为2.35亿元,同比增长50.8%。随着新药典和新GMP 的推出,Hib 厂家面临产品生产质量标准提高的挑战。中国食品药品检定研究院 Hib 批签发显示11年1-2月只有沃森生物Hib(西林瓶、预灌装)持续获得批签发。其中2月9万支Hib(西林瓶)生产日期在新药典实施以后,充分表明公司产品符合最新标准要求。竞争对手的暂时撤出将给公司扩展高端市场、进军中低端市场带来绝佳机会,11-12年Hib业绩有望超预期。 ACW135Y脑膜炎球菌疫苗业绩12年充分释放: ACW135Y脑膜炎球菌疫苗有望在二季度拿到生产批件,后续程序包括GMP 认证、生产及批签发、上市,预计共需5-6月。年内上市可能性较大,业绩有望于12年释放。该疫苗属于免保疫苗A、C脑膜炎球菌多糖疫苗加强型疫苗,适用于多年龄段人群,理论市场缺口约5000万支。目前厂家有浙江天元、华兰生物、绿竹生物(智飞子公司)三家。预计11-12年EPS 贡献分别为0.17、0.74元。 盈利预测及评级: 我们预计公司2011-13年EPS 分别为2.56、3.70、5.00元, 对应3月24日收盘价119.5元, 11-13年PE 分别为47、32、24倍。考虑到新药典、新GMP双重利好因素并极有可能进行外延式扩展,业绩超预期可能性较大,维持“强烈推荐”评级。