2010年EPS0.95,低于预期,主要是毛利率微降及营业外收支变动 2010年,公司实现营业收入139.46亿元,同比增长25.66%;利润总额6.14亿元,同比增长17.21%,归属于股东的净利润3.76亿元,同比减少2.16%,归属于上市公司股东的净利润的净利润4.08亿元,上涨15.04%,低于营业收入同比增速,主要原因是营业外支出增加所致;EPS为0.947元,同比减少3.17%。若扣除营业外支出影响,摊薄后EPS为1.02,与我们之前的预期一致。 主要门店净利润提速增长31%,“金字塔”型门店结构更加坚实 公司主要的门店净利润总和5.1亿元,增长31%,其中成都店增长81%;2010年公司新开3家门店,新增经营面积10万平方米。预计2011-2013年公司将保持每年3-5家的开店速度,新生门店资源储备充足,“金字塔”型门店结构进一步完善。公司通过定向增发方式募集资金18.59亿元,通过增资扩股,公司实现了对成都王府井百货的100%。 毛利率、净利率、综合费用率均下降 公司的毛利率、综合费用率、净利润率分别下降0.5、0.7、0.7个百分点至18.2%、12.5%和3.1%,我们认为公司主要百货净利润率仍有上升空间。 风险提示 公司扩张方面采取扩区域散点式布局的策略,区域之间目前的协同效应还不明显,可能导致短期成本费用率高企。 盈利预测、估值及投资评级 调整公司盈利预测至2011/12/13年每股收益1.29/1.58/1.77元,我们认为,王府井作为百货类上市企业中的优质公司,北京、成都两地成熟型门店运营效率高,管理层稳定且历史表现稳健、且已经二三线城市门店提前布局,门店结构优良,在大股东增资、引入战略投资者的情形下,我们看好全国版图下公司的扩张前景,维持“推荐”评级。

业绩略超预期,四季度业绩提升是主因 公司2010年实现营业收入24.4亿元,同比下降7.49%;实现利润总额8718万元、归属于上市公司股东的净利润6641万元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6004万元,比上年同期分别下降29.75%、27.63%、36.85%;基本EPS为0.24元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.22元。 毛利率保持稳定,费用率上升 公司综合毛利率为18.5%,同比提升0.42%;商业毛利率为16.83%,同比下降0.26%,基本保持稳定。2010年销售净利率2.72%,比去年下降0.75%;ROE(扣除-加权)为6.09%,同比下降4.19%;销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.68%、11.66%、0.37%,分别同比上升0.45%、上升1.57%、上升0.1%;三项费用率合计14.71%,同比上升2.06%,费用率的上升与主楼停业装修收入减少,而方城开业费用支出增多有关。 公司综合毛利率为18.5%,同比提升0.42%;商业毛利率为16.83%,同比下降0.26%,基本保持稳定。2010年销售净利率2.72%,比去年下降0.75%;ROE(扣除-加权)为6.09%,同比下降4.19%;销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.68%、11.66%、0.37%,分别同比上升0.45%、上升1.57%、上升0.1%;三项费用率合计14.71%,同比上升2.06%,费用率的上升与主楼停业装修收入减少,而方城开业费用支出增多有关。 第四季度公司综合毛利率为19.39%,同比提升1.8%,是2009年来单季最高毛利率,我们判断这与公司调整商品结构有关;销售净利率为6.24%,同比提升1.85%,为单季历史最高。第四季度期间费用率为11.45%,其中营业费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.68%/8.22%/0.55%,同比提升0.48%/0.94%/0.08%。第四季度收入7.83亿,净利润4894万,双双为历史上第四季度最高额。 方城让公司拐点如期到来,维持“推荐”评级 我们认为中兴商业2011年业绩拐点如期到来,预计2011年公司收入达到32亿,同比增长29.2%,净利润达到1.47亿,同比增长122%,EPS为0.53元,对应2011年25X,维持“推荐”评级。

事项: 3月21日与公司董秘进行电话会议,就2010年业绩情况及未来规划进行交流。

盈利能力稳定,业绩略低于预期 公司2010年实现营业收入 39.85亿元,同比增长23.16%;归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,比上年同期增长12.25%;摊薄后EPS 为 1.04元, 同比增长13.04%,略低于市场预期,主要是由于新增门店带来费用率上升所致。 毛利率提升但净利率下降,外来竞争者涌入宁夏 公司全年的综合毛利率水平由去年的18.7%上升至19.3%,改善明显。但由于新店影响,净利润率下降了0.6%个百分点至6.0%。三项费用率合计11.32%, 同比上升1.25%;存货周转率13.55,同比减少0.83。由于外来的强势公司持续进入银川地区,我们认为短期内公司的三种业态地位仍能保持,但竞争加强仍然会带来盈利能力的微降,而且公司为了应对竞争,也势必继续加快扩张, 新店也会拖累部分业绩。 地区内扩张积极推进 公司门店扩张计划稳步推进,2010年新增百货、超市、家电连锁分别为2家、8家、4家,在我们的测算下,百货、超市、家电业务占总体收入的比重分别达到了53.5%、21.3%和25.2%。随着公司的本地化扩张,银川市场逐渐趋于饱和,尤其在家电业务方面,随着苏宁、国美的进驻,公司未来可能加大而三线城市的提前布局调整。 盈利预测与估值 我们调低2011-2012年每股收益至1.25和1.55元,对应业绩增速为20%和24%,公司的区域龙头地位仍然明显、业绩增长确定,具有较高的长期投资价值。加之大股东物美商业的回归承诺仍在,公司有可能作为其回归A 股的平台选择,目前股价对应前日交易价格27.6元对应2011年2012年PE 为22倍及18倍,维持“推荐”评级。

家具行业增速36%快于社零总额增速70%,中国家具消费水平仍很低 中国的家具行业的国内市场销售额从07年的1059亿元增加到10年的2624亿元,三年平均增速为35.5%,高于社会消费品零售总额20.8%的增速70%;中国人均家具消费水平是美国的1/43,韩国的1/10,行业企业面临巨大机遇。 美克美家是当之无愧的行业引领者,品牌价值高,成本转移能力强美克美家成功地塑造了中高端家具品牌形象,顾客满意度达96%,在商品设计、渠道与服务等领域都形成了领先竞争对手的优势,是国内当之无愧的行业引领者。2010年“美克美家”位居中国最有价值品牌500强的第368位。公司是国内唯一跨越研发、制造、经销、零售一体产业链的家具公司,装修家居专业性强且信息不对称,品牌价值极为重要,垂直一体化有利于巩固和提升公司的领先地位,公司完全具备通过提价转移成本的能力。 受益消费升级的高成长品种,提价直接刺激业绩增长 国内的消费逐渐转向追求品牌、品质、品味与服务。公司的核心竞争力是品牌与服务。开店提速,2010新店7家,2011年预计开店15家。2010年首次提价后,提价空间仍很大,假设2011/12年分别提价15%和10%,直接提升EPS0.25/0.21元。 股东利益一致,高品牌与高增长理应享受高估值 2010年底收回美克美家49%股权,连锁业务全部进入公司,具备了充分释放业绩的基础。2011年推进全面绩效考核,考虑到新疆的区域扶持、公司较高的品牌与网络价值,高速增长、份额提升及盈利能力提升,认为可享受估值溢价。预测11-12年EPS为0.35元与0.65元,结合绝对与相对估值,合理区间在16~18元,对应2012年PE区间25~28倍,给予“推荐”的投资评级。

业绩基本符合预期,费用率下降,存货周转率提升 公司2010年实现营业收入17.8亿元,同比增长43.91%;归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,比上年同期分别增长34.14%;基本EPS为0.377元,摊薄后为每股0.335元。三项费用率合计25.67%,同比下降1.26%;存货周转率1.34,同比增加0.19。 亨吉利开店数创新高,实现快速增长 2010年新开门店57家,同比翻一倍。亨吉利新增门店48家,亨联达新增门店9家,这是从未有过的开店速度。截止期末,公司共有门店187家,其中亨吉利149家,亨联达38家。名表销售实现收入14.34亿元,同比增长48.48%,毛利率为23.38%,同比下降0.41%,毛利率下滑幅度较中报有较大改善。 三色堇计划继续推进 飞亚达手表2010年新推出凯旋、新恒昱、新“摄影师”、卓雅等系列新品,实现收入2.67亿元,同比增长39.84%;毛利率64.89%,同比提升0.2%。高端品牌“EmileChouriet”腕表销售数量及金额同比去年均实现100%的增长。高端品牌新增56家销售网点,销售网点达到120家。时尚品牌COSMO和JEEP东南亚市场渠道初步铺设完毕;在国内一线城市(武汉、上海、成都等)有70家实体店设有专柜,并开拓了网络、信用卡等多种销售渠道;同时通过借助集团内部渠道资源,为后期的市场拓展和开拓新的销售网点奠定基础。 近半年来公司收购、增资以及成立新公司动作频频,预计发展将提速 预计2011年公司收入达到23.1亿,同比增长29.8%,净利润达到1.3亿,同比增长35.9%。不考虑分配方案带来的股本变化,EPS为0.47元,对应2011年37X,维持“推荐”评级。

业绩基本符合预期,费用率下降明显 公司2010年实现营业收入14.18亿元,同比增长20.48%;归属于上市公司股东的净利润3053万元,比上年同期增长155.64%;基本EPS 为0.09元。 费用率下降明显。公司综合毛利率为16.87%,同比下降0.86%;销售净利率2.16%;ROE(扣除-加权)为4.78%。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.02%、9.08%、1.40%,分别同比下降0.76%、下降3.65%、下降1.34%; 三项费用率合计12.5%,同比下降5.76%。 商业稳定发展,地产业务扭亏是业绩改善主因 商业实现收入11.96亿元,房地产实现1.58亿元,分别同比增长15.39%与16.04%;商业毛利率为16.35%,同比提升0.05%;房地产毛利率为16.04%,同比下降8.46%。2009年公司的亏损户安徽国润由上年亏损5,220.29万元,变为本期盈利41.91万元。 11年商业仍稳定增长,地产项目增厚业绩 公司商业已经在秦皇岛地区占据较高的市场份额,在没有新的外延增长的条件下,预计每年维持与当地社会零售商品销售总额同样的增速。地产业务有滁州皖东国际车城(4万平米),淮南精品装饰广场(1.4万平米),淮南古玩市场(2.4万平米)三个结算项目增厚业绩。 预计2011年EPS0.25元,维持“推荐”评级。 不考虑外因,预计2011年公司收入达到16.94亿,同比增长19.4%,净利润达到0.86亿,同比增长182%。EPS为0.25元,维持“推荐”评级。

业务保持稳健增长,盈利与经营能力等指标继续提升 公司2010年实现营业收入101.74亿元,比上年同期增长26.28%;实现利润总额6.41亿元、归属于上市公司股东的净利润分别为4.85亿元,比上年同期分别增长36.22%、36.25%;实现经营活动产生的现金净流量额12.62亿元,基本EPS为1.28元,持续保持稳健发展态势。 2010年新开门店6家,计划未来每年开10家店 公司已成功进入深圳、厦门、南昌、福州、长沙、杭州、苏州、北京等12个城市,拥有“天虹”直营连锁百货商场39家,营业面积达98万多平方米;“君尚”直营门店1家,营业面积3.78万平方米;公司还以特许经营方式管理3家商场。2010年新开6家门店,其中华南、华北、华东分别为4家、1家和1家。 部分异地门店扭亏 成功实现东莞长安天虹、南昌中山天虹、福州万象天虹、南昌红谷天虹、惠州惠阳天虹等门店扭亏。嘉兴天虹与福州天虹分别实现盈利452.75万与129.89万。嘉兴天虹,福州天虹的经营时间略超过3年,2010年正常实现盈利;南昌中山天虹与东莞长安天虹经营时间到2010年年底满3年,实现盈利。惠州惠阳天虹与南昌红谷天虹均在2009年9月开业,经营时间不到两年,已经实现盈利。目前公司在南昌门店全部实现盈利。公司亏损门店为长沙芙蓉天虹,苏州金鸡湖天虹,北京宣武天虹,深圳后海天虹,杭州萧山天虹,北京国展天虹,常州天虹,湖州天虹,深圳君尚百货等,其中国展,湖州,君尚百货为新开门店。 继续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级 预计2011-12年公司收入达到127.5及157.2亿元,同比增长25.4%和23.2%;净利润分别同比增长36.8%和30.1%,每股收益分别为1.66元及2.16元(未考虑股权变化),目前股价对应2011/12年PE分别为27倍及21倍,维持推荐评级。

受益金价上涨,销售增长超预期 公司10年新增门店66家,符合前期预期。去年共实现营业收入82999.93万元,同比增加45.98%,销售额超前期预期,我们认为主要因为公司受益于2010年黄金价格大幅上涨引发购金需求。借去年IPO和旺金之势,下半年公司与意大利TALENTO珠宝、日本哆啦A梦等签订合作协议,使公司设计上再添新力,为未来发展提供铺垫。 受新会计准则影响,净利增长低于预期 公司声明,根据财政部于2010年12月28日发布的《关于执行企业会计准则的上市公司和非上市企业做好2010年年报工作的通知(财会[2010]25号)》要求,“对发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、上市酒会费等费用,应当计入当期损益。”公司据此调整2010年1月份首次公开发行股票时发生的路演推介等费用计入本期损益,此项调整导致归属于母公司所有者的净利润增长低于原先披露的预计增长幅度。 此外,随着金价上涨,虽然公司相对提升了黄金类销售比例,规避了一定风险,增强公司主营业务盈利,但考虑到K金首饰的价格相对稳定,对公司毛利率或有一定影响。 受黄金原材料影响,股价拉升 公司业绩低于预期,但昨日股价仍然强势上涨,我们认为主要是近期韩国银行挤兑、中东事件等混乱局势造成的避险情绪再生了黄金投资性需求,大幅拉升金价,因而引发消费类黄金股普涨现象,但短期公司股价利好因素暂无,仍有上行压力。 调整业绩预测和维持推荐评级 调整后2010-2012EPS为0.58元、0.70元、1.07元,复合增长率35.8%。我们认为随着新开门店逐渐步入快速增长期,公司销售规模的扩大,行业需求提升,以及公司在行业内优势地位,维持对公司未来净利润稳定增长的预期和长期“推荐”评级。

公司的股价经过前期下跌,已经自高点24.8元跌过32%,我们认为这显示了资本市场对于三方面的担忧,一是国家调控物价、特别是食品价格的担忧,二是对于农超对接范围和比例扩大,长期将影响农批市场交易量的担忧,三是对于2010年接连的两笔非经常性支出对于公司业绩的担忧。从以上三方面的担忧来看,我们认为其影响均已经消除或减弱,一是公司的批发市场收入虽然与交易金额成正比(见我们前期的报告分析),但是食品物价在2011年虽然可能不会大幅上升,但下降的风险不高;二是农超对接目前在全国的商务部市场建设司司长常晓村2010年底表示,目前全国农产品经由直采直销销售的比例为15%,有望在十二五”的五年内达到30%左右,可见农超对接是一个渐进的过,三是拖累公司多年的民润超市的问题在新年伊始即告解决,对此担忧基本可以消除。而且公司也通过自查,今后大金额的坏帐担忧也基本消除。因此,我们认为,从消息面对于公司的利空短期已经缓解。 从估值上来说,我们认为应该考虑以下盈利变化因素:1)我们前期对于公司的盈利较为乐观,现在批发市场的盈利08年、09年批发市场的盈利分别为1.66亿元和1.76亿元,但2010年批发市场的盈利可能是下滑的,我们可能调低盈利预测;2)华润如果偿还公司的款项,将增加当年的一次性盈利,华润承诺偿还不高于2.7亿元的款项,折合公司每股0.35元;3)平湖市场开业推迟将影响当年的盈利,现我们预测平湖市场将于2011年7月左右。但上述三项仍具有不确定性,我们等年报时详细拆分后一起调整。我们维持2011年将是公司经常性损益的真正拐点,由于公司09年以来的强力扩张,未来批发市场的土地面积将扩张1.4倍。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为17~22元/股,估值中枢为20元,暂时维持20元的目标价格。

飞亚达不只是国产表生产商,更是名表连锁零售商 飞亚达的收入主要来源于自有品牌手表销售与销售国外品牌的亨吉利名表连锁店。目前亨吉利连锁门店共有约170家(含亨联达36家)。自有品牌除了飞亚达表外,还收购了中高端瑞士品牌艾米龙。公司2010年开始还获得了时尚品牌JEEP等在大陆的代理权。2009年公司共实现营业收入12.37亿,净利润7006.7万,EPS0.281元,亨吉利名表销售为9.66亿元,占比78.04%,飞亚达手表收入为1.91亿元,占比为15.44%。飞亚达作为国内唯一的名表连锁上市公司,既有品牌,又有渠道,是最符合消费升级概念的投资品种。 收购让业务链更完善 公司以1630万收购亨联达50%的股权。亨联达作为中档及以下品牌的销售渠道是亨吉利的补充与延伸,拥有亨联达全部权益后更有利于飞亚达自有品牌销售。我们预计明年很有可能完成的上海表业25%股权的收购,更是补全了公司机芯生产制造环节,产业链将实现全覆盖。 行业正逢高增长,业绩弹性高 名表作为最典型的奢侈品,行业增速远高于社会消费品总额增长。2010年1-9月,瑞士手表对中国大陆的出口值同比增长58.8%。9月,瑞士手表到中国的单月出口值突破100万瑞士法郎大关,创历史新高。在行业高增长的背景下,公司增长水涨船高。保守预计2010至202年公司销售收入为16.94/22/28亿;净利润为0.93/1.22亿/1.65亿,EPS分别为0.33元,0.44元,0.59元,对应PE为52.2倍、39.8倍和29.7倍,2010-2012年净利润复合增长率为33%。 风险提示 奢侈品销售低于市场预期,公司流通盘小,流动性略差。 合理价值在17~21元/股之间,给予“推荐”评级

评论: 王府井12月27及28日连发公告,先是公司的控股股东--王府井东安集团有限责任公司的股权由北京市国资委划转给北京国有资本经营管理中心(简称:国管中心);接着王府井国际股权也发生变化,中信产业基金管理的北京信升创卓投资管理中心、福海国盛、国管中心以现金对王府井国际进行增资,增资完成后, 王府井东安、中信产业基金、福海国盛和国管中心分别占王府井国际总股本的65%、15%、15%及5%。增资完成后,公司控股股东仍为王府井国际,实际控制人仍为王府井东安,最终控制人仍为北京市国资委,但中信产业基金及福海国盛间接持有公司14.1%的股权。 步入10月,公司的公告频频。我们认为接连的动作具有强烈的相关性,前期公告集团以12亿元的现金对公司增资(锁定三年)、收购成都少数权益都有利公司的未来发展;本次由集团外股权间接控股14.1%,也是对公司长期价值的高度认可。实业资本参股后,有利于公司进一步加强管理、解放激励、释放业绩、从而成为股价上涨的持续动力。 对于整体零售业,我们的主要投资逻辑包括两个方面,第一是零售公司的竞争优势主要有两个:股权/ 机制优势及地理/先发优势;第二是从布局来说,全国型扩张公司优于区域型扩张公司。也就是说,我们可以梳理出三大选股逻辑,即“全国扩张 + 股权治理优良 + 地理位置的优势”;我们认为:1)王府井不仅仅是中国着名的、历史悠久的百货连锁品牌,而且是目前A股市场上、不可多得的、同时符合以上三条选股逻辑的投资标的,具有长期投资价值;2)公司不但在北京市场具领军地位,而且16家中西部门店的成功率也很高,稳健业绩之上,2010~2012年平均业绩增长率为34%。近期公告后,我们综合上调公司2010-2012年净利润预测至5.6亿、7.3和9.3亿,增速分别为46%、30%和27%,按增发后股本测算的每股收益分别为1.21元、1.58元及2元,对应增发后2011年市盈率为29倍,估值在零售股中处于中等水平。近期消费股走低,带着公司股价下行,但公司长期投资卓着,建议投资者关注。 产业资本高度认可公司的长期投资价值:股权过户完成后,由中信产业基金、福海国盛合计间接持有公司14.1%的股权,意在长远。中信产业基金公司背景深厚,由中信证券控股,旗下的绵阳产业基金成立于2008年,存续期为12年(投资期6年,退出期6年)。绵阳基金在投资结构上,民营性质的行业企业将占到1/3,国有大中型企业重组改制占到2/3,到2010年初,绵阳产业基金已完成项目包括上海万得资讯、四川鸡蛋大户四川圣迪乐村集团、轻纺城旗下的会稽山绍兴酒等。我们认为,中信产业基金拥有雄厚的投资经验与财力,此次由信升创卓对集团增资,与上次集团以现金认购王府井增发股权应有一定的关联性,结合产业资本的投资期、回报期及回报率的考虑,我们认为,产业资本已经高度认可公司的长期投资价值。(关于信升创卓、福海国盛,还未能搜到公开资料) 12/8日公告增发,集团现金认购,显示强烈信心:公司12月8日公告,预计非公开发行募集现金与认购资产的总额预计为 18.6亿元,发行价格为41.51元/股。其中王府井国际和成都工投。成都工投以其持有的成都王府井13.51%股权认购本次非公开发行的股份,王府井国际以12亿元现金认购本次发行的股份数量为2980万股。集团锁定期3 年,行权价及锁定期均体现出对公司的强烈信心;增发后,总股本变为4.62亿(股本摊薄9.7%), 王府井国际持有公司49.05%股份,仍为公司第一大股东。 10/28及12/8两次公告,公司已经取得成都王府井100%股权:2010年10月28日,公司和成都工投共同以货币形式对成都王府井进行增资,增资完成后,成都王府井的持股比例变为公司86.49%,成都工投13.51%;12月8日公告增发后,成都王府井将成为公司的全资子公司。成都子公司是公司盈利最好的子公司,包含西北地区重庆店、乌鲁木齐店,太原、兰州、昆明,其盈利较好,而且太原、兰州及昆明均是09年的新店,增长很快, 陆续将进入盈利期,公司增资和股权收购后有利于公司的业绩增长。2010年前三季度净利润成都王府井实现利润23497万元,预计2010年全年净利润接近2.7亿元,即今年可增厚王府井上市公司净利润8050万元,即增厚17%左右。 上调盈利预测,维持推荐评级:综合来看,我们高度认可公司的定位及新店布局。本次募集现金主要用于4家新店、7家改造门店及电子商务及信息系统升级。我们认为,公司在北京市场的主力店在改造后增长可期、且北京郊区店可能增长较快、另外70%共16家的门店布局在中西部地区,开店成功率在80%以上,公司已经在北京及外地均具备了强烈的竞争能力,我们对其未来的扩张的充满信心。上调2010-2012年净利润预测至5.6亿、7.3和9.3亿,增长46%、30%和27%,平均增速为34%,按增发后股本测算的每股收益分别为1.21元、1.58元及2元。增发后2011年市盈率为29倍,建议关注。

公司概况. 永辉超市作为首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一,永辉超市被誉为中国“农改超”推广的典范。公司共有135家门店和1个配送中心,总经营面积约865,720平方米。 行业推动力:通胀推进基础消费扩张. 2010年我国零售额保持了稳定的增长,通胀预期向通胀事实转化过程带来的消费意愿增强,以及政策引导下的收入水平提升,如:提高最低工资。商业零售企业呈逐月上升趋势。 公司推动力:生鲜特色的可复制式发展. 公司自2004年进入重庆市场、2009年进入北京市场后,一直主张以经营生鲜为特色的差异化发展战略均已取得了较好的成绩,证明公司的经营模式在异地扩张也能获得成功。这一经营模式将保障公司未来在竞争激烈的北京和安徽市场顺利实施扩张。 募投项目情况. 公司本次拟发行不超过1.1亿股,募集资金18.94亿用于门店扩张及辅助的物流中心、信息系统和人才培训。 风险提示. 1、如果中国未来处于长期通货膨胀阶段,可能导致公司生鲜直采业务定价难度提高,从而对成本造成影响;2、在外地扩张,小城镇消费者长期农贸市场消费的习惯中短期不改,培育期或延长。 建议询价在21.6~24.3元/股之间,给予“推荐”评级. 我们预计公司2010-2012年营业收入分别同比增长107.6%、35.0%和33.0%,对应每股收益分别为0.4元、0.59元和0.88元。我们看好公司这个模式的可复制性,因此暂时给予公司“推荐”的投资评级,建议投资者积极申购。

高铁枢纽地位及一小时“城市圈”建设,将带动地武汉零售业发展 武汉,九省通衢,高铁枢纽地位及“一小时城市圈”规划,将有效地拉动武汉零售业的发展。武汉的商圈分化,我们认为武昌区仍有较大的增长空间。 公司共有9家百货34家超市,百货地段较好,有较大的增长空间 目前增长最快的是销品茂(51%股权),自05年开始培育,今年刚刚开始赚钱,进入快速增长期;中商百货大楼及购物今年上半年增长15%,楼下是地铁2线和号线的交汇处(2012年开通),广州的地铁周边零售业的销售额是全市平均水平的2.3倍。自有物业权益面积32万方左右。 公司财务费用占09年净利润的92%,负债率降低将提升业绩 09年盈利5200万,但财务费用是4800万,财务费用的下降将有效提升业绩。我们认为可能的途径包括收回销品茂股权后偿还部分项目贷款、增资扩股等,预计公司明年会再融资的需求。 新管理层提升毛利率1个百分点,前三季利润已超去年,拐点出现 新董事长郝建09年到公司,44岁,上任一年多带来0.9个百分点的毛利率提升,但是目前2.2%的毛利率仍处于零售业的低水平。在管理上,我们认同其单店做强、连锁百货及社区超市的扩张战略。 合理价值在16.7元/股,首次给予“推荐”评级 假设2010~12年营业收入增长12%、20%及16%,EPS分别为0.30元、0.50及0.69元,对应增速为48%、65%及38%,前一日的收盘价12元对应2010、11年的PE分别为40倍和24倍。考虑公司发展方向明确、后续管理改善及融资需求较明确、且有整合或被整合的巨大内在价值,首次给予推荐评级,公司合理价值为15~18元/股,价值中枢为16.7元/股,对应2011年EPS为33倍,目前的股价存在39%的低估。公司每股的资产价值合每股11.5元左右。

公司的投资要点在于: 1)公司物业价值突出,公司共有五处自有物业,物业重估每股12.8元,其中拥有两个百货门店,分别在沈阳的中心步行街及铁西区;公司的百货主业2010~2012年可分别贡献0.01元、0.24元及0.50元,2011年可视为公司百货业务的拐点,加之地产业务利润,业绩逐年提升; 2)公司的大股东琪创能持股比例在26.58%以上,持股成本为10元~16元。我们预期大股东现在主业外,未来仍期待公司的其他运作;另外,公司持有盛京银行8550万股,折合公司股权3.2元/股;盛京银行据报道可能成为城商行上市1号,成为公司股价的催化剂; 假设日神地产2011年及2012年各结算一半的可出售面积,则公司2011~2012年的业绩预测为0.01元、0.39元及0.65元,公司目前13.6元的股价,扣除每股盛京银行股权3.2元外,合10.4元,对应2012PE为21倍,考虑到公司物业价值较高,且大股东持股成本距离现价也不远,加之盛京银行的股权价值在上市的催化剂,首次给予“谨慎推荐”的评级。继续关注公司的业务及资本进展。 股价的主要催化剂包括:1)2011年商业城百货春节前将重新装修开业;2)盛京银行上市获批。 盈利预测与评级 由于公司目前的主力门店自09年5月开始装修,今年业绩较低,预计2010年业绩预计0.01元左右,2011年商业城百货开业后,假设日神地产于2011年及2012年各结算一半的可出售面积,则公司2011~2012年的业绩预测为0.01元、0.39元及0.65元,其中百货主业的业绩分别为0.01元、0.24元及0.50元,公司目前13.6元的股价,扣除每股盛京银行股权3.2元外,合10.4元,对应2012PE为21倍。考虑到公司物业价值较高,且大股东持股成本距离现价也不远,加之盛京银行的股权上市的催化剂,首次给予“谨慎推荐”的评级。继续关注公司的业务及资本进展。